电力行业整体展望 - 2026年电力需求增速预计保持在5%-6% [2][4] - 电力供需格局偏松 上网电价延续下行态势 压力从华南向华东转移 [2][4] - 新能源新增装机规模回落至250-300GW 电源结构向大基地、海上风电倾斜 行业格局向央国企集中 [4] - 推荐排序为垃圾发电>核电>火电>新能源 [2][5] 垃圾发电 - 行业进入存量市场博弈 资本开支大幅缩减 新进入者较少 [5] - 公司着重优化存量项目以实现盈利能力最大化 包括开源（供热供暖、AIDC协同）和节流（优化成本和费用） [5] - 建设收入比例下降 行业运营高毛利率进一步体现 [5] - 国补加速回款已初见信号 有望改善企业现金流 部分企业分红意愿增强 [5] 核电 - 广东2026年交易方案量价好于预期 有望贡献3-4亿元归母盈利增长 [5] - 广西2025年已全面入市 价格落至理论地板价 2026年无边际下行风险 [5] - 华东区域2025年价格接近批复电价 2026年价格有待观察 [5] - 广东变动成本补偿取消 彰显政策对核电作为清洁基荷电源价值的认可 [2][5] 火电 - 2025年行业税前度电利润达到4-5分钱 形成高基数 [6] - 2026年电力供需宽松预计推动火电交易电价和利用小时数走低 燃料成本同比保持平稳 资产回报有压缩空间 [6][7] - 容量电价从100元/千瓦·年向165元/千瓦·年提升 甘肃计划2026年提升至330元/千瓦·年 有望提升盈利稳定性 [7] - 容量电价提升推动火电向保供调节资源转型 对冲部分盈利下行影响 [6][7] 新能源 - 行业走向高质量发展 聚焦消纳问题处理 包括大基地和电网统筹发展、用户侧非电应用拓展、调节性电源发展 [7] - 支持性政策持续出台 补贴加速发放 2025年初至今回收金额为往年全年的1.5-3倍 有助于改善现金流、降低杠杆 [7] - "136号文"引导企业理性投资 结构上向大基地、海上风电倾斜 [4][7] 光伏行业 - 全球新增光伏装机约500GWac/650GWdc 增速约-10% 产业链盈利整体已见底并略微回升 [2][9] - 2026年有望在反内卷政策助力下实现供需关系边际改善 产业链价格进一步回升 [2][9] - 硅料环节有望实现落后产能退出和格局重塑 价格有望夯实甚至反弹 硅料企业和一体化组件龙头有望扭亏为盈 [9] - 玻璃、胶膜等辅材环节盈利能力触底反弹 但涨价弹性较小 [10] 储能行业 - 2025年国内/全球储能新增装机150GWh/270GWh 同比增长36%/45% 2026年预计达220GWh/400GWh 同比增长47%/48% [9] - 国内独立储能系统经济性迎来拐点 得益于其作为独立市场主体参与交易、取消强制配储、市场化交易扩大峰谷价差、完善容量电价机制等政策 [10] - 海外需求高景气 欧洲/澳洲市场随电芯降价实现储能平价 美国市场因OBBB法案抢装及AI电力需求/数据中心配储等因素推动 [10] 风电行业 - 2026年国内风电新增装机需求展望乐观 预计达120-130GW 陆风保持稳定 海风有望新增13-17GW 在2025年低基数（约8GW）下同比大幅增长 [3][12] - 国内陆风风机中标价格较此前低位上涨5%以上 2026年交付涨价订单有望带动风电整机环节净利率同比提升3个百分点以上 [12] - 出口盈利和订单弹性向行业大范围拓展 风电整机更多公司实现出口交付高增长 海风风机基础环节更多公司获取欧洲高质量订单 [13] - 国内海上风电有望在2026年回升至高景气度状态 带动相关公司业绩呈现明显弹性 [3][13] 其他投资主线 - 反内卷助力光伏主产业链盈利修复 硅料和龙头组件有望率先扭亏为盈 [9] - 浆料企业（如聚和材料、帝科股份）积极布局半导体业务 边框企业（如永臻股份）布局机器人业务 胶膜企业（如福斯特、海优新材）布局感光干膜、汽车调光膜等新业务 [10]