市场整体表现 - 恒生指数上涨1.16%至26388.16点 重上26000点 五日累计涨幅3.82% [1][2] - 恒生科技指数上涨1.71%至5989.27点 五日累计涨幅5.31% [2] - 国企指数上涨1.13%至9364.94点 五日累计涨幅3.40% [2] - 南向资金净买入73.31亿港元 其中港股通(深)净买入88.18亿港元 [13] 行业板块表现 - 线上零售商板块上涨4.14% 数码解决方案服务板块上涨2.38% [4] - 地产发展商板块上涨1.56% 生物技术板块上涨3.94% [4] - 黄金及贵金属板块上涨1.71% 银行板块微涨0.01% [4] - 汽车板块下跌0.48% 煤炭板块下跌1.24% 服装板块下跌0.40% [4] - 家庭电器板块下跌0.73% 非酒精饮料板块下跌0.31% [4] 科技股表现 - 百度集团大涨8.08%至115.1港元 市值3165.44亿港元 [5][6] - 阿里巴巴上涨5.44%至151.1港元 市值2.88万亿港元 [5][6] - 腾讯控股上涨2.22%至643.5港元 市值5.9万亿港元 [5][6] - 网易上涨2.78%至236.4港元 快手上涨2.59%至75.25港元 [5][6] - 京东集团上涨1.46%至131.7港元 小米集团上涨0.91%至55.15港元 [5][6] 教育股表现 - 宇华教育飙涨43.14%至0.73港元 领涨教育板块 [6][7] - 新高教集团大涨27.36%至1.35港元 中教控股上涨22.38%至3.5港元 [6][7] - 财政部安排1000亿元发放育儿补贴 200亿元推行免费学前教育 [6] 房地产及相关板块 - 恒大物业大涨20.65%至1.11港元 远洋集团上涨13.07%至0.173港元 [9] - 融创中国上涨8.72%至1.87港元 碧桂园上涨6.45%至0.66港元 [9] - 开源证券认为房地产市场正朝止跌回稳方向迈进 [9] 有色金属板块 - 中国铝业上涨7.32%至7.62港元 江西铜业上涨7.07%至26.96港元 [10] - 灵宝黄金上涨7.07%至18.18港元 中国宏桥上涨7.02%至26.84港元 [10] - 瑞银预计央行黄金购买量将保持900-950吨水平 [10] 手游板块 - 游莱互动上涨8.11%至0.08港元 飞鱼科技上涨4.05%至0.77港元 [11] - 网易《Destiny:Rising》上线后引爆全球市场 [11] - 腾讯《PUBG MOBILE》蝉联出海手游下载榜亚军 [11] 下跌板块表现 - 苹果概念股下跌 鸿腾精密跌6.88%至4.6港元 富智康集团跌3.75%至16.67港元 [12] - 煤炭股走低 蒙古能源跌4.29%至0.67港元 中国神华跌1.69%至37.12港元 [13] - 9月煤炭进口量预计维持在4000万吨以上水平 [13] 机构观点 - 交银国际指出港股流动性维持充裕 科技医药板块修复空间显著 [5] - 摩根士丹利表示美国投资者对中国市场兴趣升至2021年来最高 [15] - 华泰证券认为港股阶段性表现可能强于A股 [15]

港股手游股市场表现 - 港股手游板块集体上涨 蓝港互动涨4.41%至0.710港元 飞鱼科技涨4.05%至0.770港元 哔哩哔哩涨4.12%至202.000港元[1][2] - 头部公司表现强劲 腾讯控股涨2.54%至645.500港元 网易涨2.35%至235.400港元并创历史新高[1][2] - 二线厂商跟涨 IGG涨2.05%至4.480港元 网龙涨1.99%至11.280港元 博雅互动涨1.82%至7.850港元 心动公司涨0.99%至81.500港元[1][2] 海外市场收入表现 - 点点互动《Kingshot》8月收入劲增26% 登顶出海手游收入增长榜[1] - 网易《Destiny: Rising》上线4天即入围8月增长榜第10名 连续多日霸榜美国iOS下载榜榜首[1] - 腾讯《PUBG MOBILE》蝉联出海手游下载榜亚军[1] 产品与IP开发成果 - 网易基于《命运》IP推出首款正版科幻射击手游《Destiny: Rising》 凭借IP影响力与高品质内容成为2025年最受瞩目爆款[1] - 游戏展现深度策略玩法与沉浸式叙事体验 彰显公司在原创内容与全球化发行领域的领先实力[1]

点点互动旗下游戏表现 - 《Kingshot》8月收入增长26% 登顶出海手游收入增长榜 并与《Whiteout Survival》包揽收入榜冠亚军 [1] - 《Whiteout Survival》全球累计收入突破33亿美元 《Kingshot》累计收入超过3亿美元 [1] - 合成手游《Tasty Travels: Merge Game》收入环比增长30% 排名从第29位跃升至第23位 [2] 柠檬微趣与Florere Game业绩 - 柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge & Story》因三周年庆典活动收入环比增长14% 稳居收入榜第3名 位列增长榜亚军 [1] - Florere Game《Last Z: Survival Shooter》8月收入增长27% 首次进入收入榜TOP5 同时获得增长榜季军 [1] 新游戏市场表现 - 雷霆网络《杖剑传说》8月收入环比飙升74% 排名上升10位至第18名 [2] - 《HAIKYU!! FLY HIGH》上线后月收入暴涨12.6倍 重回增长榜第6名 [3] - 《热血江湖：归来》8月海外收入激增11倍 重回增长榜第7名 [3] 网易新作与其他入围游戏 - 网易《Destiny: Rising》上线4天即入围增长榜第10名 连续多日霸榜美国iOS下载榜首 [4] - 《英勇之地》登陆台港澳市场后登顶下载榜 首次入围增长榜第12名 [4] - 《Top Tycoon: Coin Theme Empire》《Endless Grades: Pixel Saga》《AKIR: Call of the Aesir》《新月同行》《Samkok: New Force》首次入围增长榜 [5] 下载榜情况 - Hungry Studio《Block Blast!》以全球累计下载量5.8亿次稳居出海手游下载榜冠军 [5] - 腾讯《PUBG MOBILE》蝉联出海手游下载榜亚军 [6] - 《Whiteout Survival》海外下载量提升11% 排名前进4位至收入榜第6名 [6]

海外业务成为核心增长引擎 - 海外业务已成为多行业增长的核心贡献 推动企业业务多元化增长 [2] - 出海覆盖区域更分散 不再依赖单一区域作为增长引擎 [2] - 出海的商业模式更完整 更重视长期壁垒 [2] 互联网行业海外表现 - 腾讯国际市场游戏收入达人民币188亿元 同比增长35% 受益于Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》收入增长 [3] - 京东物流在沙特阿拉伯推出自营快递品牌"JoyExpress" 启动本地配送运营 [5] - 京东物流已运营130余个保税仓、直邮仓和海外仓 总面积超130万平方米 覆盖全球23个国家和地区 [5] - 京东新业务板块净收入138.5亿元人民币 同比增长198.8% [6] - 美团Keeta在香港巩固市场地位 在沙特阿拉伯扩展至20个城市 [7] - 快手海外业务收入同比增长20.5%至人民币13亿元 经营利润1900万元 [8] - 百度萝卜快跑Q2在全球提供超220万次出行服务 同比增长148% [9] - 百度与Uber、Lyft达成战略合作 在国际市场部署全自动驾驶汽车 [9] 消费与硬件行业海外扩张 - 瑞幸咖啡海外门店总数达89家 其中新加坡63家、美国2家、马来西亚24家 [10] - 瑞幸美国两家试营业门店落户纽约 重点验证美国消费者接受度 [10] - 小米中国大陆地区以外收入达人民币367亿元 占总收入31.6% [11] - 小米在境外地区的新零售门店数量约200家 预计全年达400-500家 [11] - 泡泡玛特亚太地区收入达人民币28.509亿元 同比增长257.8% [12] - 泡泡玛特美洲收入达人民币22.649亿元 同比增长1142.3% [12] - 泡泡玛特预计2025年底海外门店数量超200家 [12] - 名创优品海外市场收入35.34亿人民币 同比增长29.4% [14] - 名创优品海外门店数量达3307家 较2024年底净增554家 [14] - 蜜雪冰城海外门店4733家 全球总门店数超53000家 [15] 新能源与汽车行业全球化进展 - 宁德时代境外收入612亿元 占比增至34.22% [16] - 宁德时代在香港联交所上市 募集资金总额410亿港元 [16] - 宁德时代推进匈牙利工厂、西班牙工厂及印尼电池产业链项目建设 [17] - 阳光电源海外地区收入253.78亿元 占总收入58.30% 同比增长88.32% [18] - 阳光电源海外光伏逆变器产能达50GW 产品销往全球100多个国家和地区 [18] - 吉利汽车出口销量184,114辆 其中新能源汽车出口40,458辆 同比增长146% [19] - 吉利品牌在全球85个国家建立1035个销售及服务网点 [19] - 吉利与雷诺巴西合作 取得其21.29%股权 加速开拓当地市场 [20]

古剑新作发布 - 上海烛龙于8月17日曝光单机新作《古剑》预告片 B站播放量超过1000万次 [2] - 该作为古剑奇谭系列暌违7年的单机续作 采用虚幻引擎5开发 预计以买断制登录PC及主机平台 [2][3][6] - 游戏设定延续东方幻想特色 主角为黄泉司判 玩法为动作冒险RPG 偏向宽线性叙事 非开放世界或类魂游戏 [2][4] 公司发展历程 - 上海烛龙成立于2007年 以叙事和角色塑造见长 世界观借鉴中国志怪传说 [2] - 2010年系列首作《古剑奇谭》单月销量突破60万套 续作分别于2013年和2018年上线 [3] - 公司近年推出MMO《古剑奇谭网络版》、类银河恶魔城游戏《心渊梦境》及二次元游戏《白荆回廊》 [3] 腾讯投资与支持 - 2024年初腾讯增持母公司网元圣唐股权至87.36% 成为第一大股东 [6] - 腾讯投资推动《古剑》团队扩充 项目于2021年立项 正式开发时间约两年 已进入量产阶段 [6] - 2025年5月网元圣唐整合账号体系至腾讯体系 旗下游戏可通过WeGame平台登录 [6] 行业动态与竞争格局 - 2024年《黑神话：悟空》爆火拉动主机游戏消费 66.7%用户购买该作同时购入其他主机游戏 [10] - 2025年多款国产单机大作曝光 包括《黑神话：钟馗》《影之刃零》《归唐》等 [2][9][10] - 腾讯2025年第二季度本土游戏收入404亿元同比增长17% 国际市场收入188亿元同比增长35% [8] 技术引擎与开发成本 - 《古剑》采用虚幻引擎5开发 开发成本高昂给团队带来压力 [6] - 类似大型单机项目如《影之刃零》研发需放弃多款手游开发 使团队面临资金压力 [7] 腾讯全球投资布局 - 2025年腾讯向育碧子公司注资11.6亿欧元获25%股权 涉及《刺客信条》等三大IP [7] - 腾讯近年投资多家单机厂商包括游戏科学（黑神话系列）和灵游坊（影之刃零系列） [6][7]

展会规模与参与情况 - 科隆国际游戏展参展厂商数量达1500家 来自72个国家和地区 较去年增加11% 创历史纪录 [1] - 中国参展厂商数量超过50家 较去年增长32% 包括腾讯、米哈游、西山居等知名企业 [1] - 展会设置大型体验区 灵游坊《影之刃零》体验区达500平米 提供超过60个试玩机位 [1] 中国厂商产品发布与技术展示 - 腾讯公布《三角洲行动》主机版上线信息 天美工作室设立品牌专区展示多款产品 [1] - 中国厂商发布《王者荣耀世界》《三角洲行动》《穿越火线：虹》等新品宣传片 [1] - 腾讯首次展示全链路AI创作解决方案VISVISE 子公司萨罗斯推出战术竞技射击游戏《命运扳机》 [2] 国际化产品布局 - Level Infinite展区推出《消逝的光芒：困兽》《沙丘：觉醒》等四款国际产品 [2] - 腾讯展示《王者荣耀国际服》《帝国时代海外版手游》《传说对决》等全球化产品 [1] - 中国厂商通过展会拓展国际市场 交流技术经验 推动本土游戏产品国际化 [2]

科隆国际游戏展参展规模 - 展会规模创历史纪录 参展厂商超过1500家 来自72个国家和地区 数量较去年增加11% [1] - 知名参展厂商包括任天堂 微软 腾讯 万代南梦宫 育碧 卡普空等国际头部企业 [1] 中国厂商参展表现 - 中国参展厂商数量显著增长 超过50家参展 较去年增长32% [2] - 腾讯 米哈游 西山居 鹰角 叠纸 灵游坊 英雄游戏等主要中国游戏企业集体亮相 [2] - 中国厂商在开幕夜直播集中发布8款新品 包括《黑神话：钟馗》《古剑》《王者荣耀世界》《三角洲行动》等 [2] 重点产品展示情况 - 《王者荣耀世界》首次线下亮相 天美工作室群设立品牌专区 提供7款产品试玩展示 [3] - 《影之刃零》设置500平米体验区 提供60个试玩机位 玩家可体验1小时完整内容 [6] - 《三角洲行动》成为首款三端数据互通的国产自研FPS游戏 正式公布主机版信息 [2] - 《Rust Mobile》首次公开试玩 完整延续PC版核心玩法并融入移动端创新设计 [10] - 《流放之路2》EA阶段获8次Steam畅销榜周冠军 用户峰值达58万人 [9] 腾讯全球业务布局 - Level Infinite展区展示《消逝的光芒：困兽》《沙丘：觉醒》等4款产品 [9] - 海外工作室协同发力：波兰Techland工作室新作9月19日上线 挪威Funcom工作室提供10小时免费试玩 新西兰Grinding Gear Games新版本8月29日上线 [9] - 发行业务覆盖多类型产品：《硅基宇宙》（更名《星际理想国》）为双端互通沙盒游戏 《矩阵：零日危机》上线首周登Steam趋势榜TOP1 [10] 技术研发突破 - 腾讯游戏首次全球曝光全链路AI创作解决方案VISVISE 覆盖动画制作 3D模型生成等4大管线 [11] - VISVISE贯穿游戏创作六大环节 在科隆Devcom开发者大会引发海外开发者关注 [11] 行业影响力提升 - 中国厂商展台吸引大量海外玩家排队试玩 包括《王者荣耀世界》 Level Infinite 《影之刃零》等展区 [2][3][6] - 中国游戏出海覆盖产品 技术 制作 发行 投资全产业链 成为全球游戏产业核心参与者 [11]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 腾讯Q2营收1845亿元（yoy+14.5%，qoq+2.5%），超预期3.1%；毛利1050.1亿元（yoy+22.3%，qoq+4.5%），超预期6.3%；经调整净利润630.5亿元（yoy+10.0%，qoq+2.8%），超预期1.7%[4] - AI技术持续赋能游戏、广告、云服务等业务，驱动毛利率提升[4][5][6][7] - 资本开支同比大增119%至191.1亿元，AI生态布局加速[8][9] 业务分项表现 增值服务 - 本土游戏收入404亿元（yoy+17%），《三角洲行动》MAU破2000万[5] - 国际游戏收入188亿元（yoy+35%），《皇室战争》流水创7年新高[5] - 小游戏流水同比增长20%，AI技术提升游戏引擎兼容性[5] 营销业务 - 收入358亿元（yoy+20%），AI驱动广告平台改进提升ROI[6] - 微信及WeChat合并MAU达14.11亿（yoy+3%）[6] 金融科技 - 收入555亿元（yoy+10%），AI相关服务需求拉动云服务增长[7] 财务预测 - 预计25/26/27年Non-IFRS净利润为2523.1/2861.0/3246.3亿元[10] - 25年营收预计7437.3亿元（yoy+12.6%），毛利率55.5%[12] - 25年经调整EPS 27.3元，对应P/E 19.9倍[12] AI战略布局 - 混元大模型升级至TurboS/T1版本，开源3D世界生成模型[9] - 微信生态新增智能搜索、自动文字总结等AI功能[8][9] - 腾讯云智能体开发平台全面升级，接入GPT-5[9]

投资评级 - 维持腾讯控股(00700 HK)"买入"评级 [1] 核心业绩表现 - 2025Q2营业收入1845亿元(同比+14 5%)，超出彭博一致预期1789 4亿元 [14] - 2025Q2 Non-IFRS归母净利润630 5亿元(同比+10 0%)，超出彭博一致预期620 2亿元 [14] - 2025Q2整体毛利率56 9%(同比+3 6pct)，增值服务/广告/金融科技毛利率分别达60 4%/57 6%/52 1% [35] 分业务表现 游戏业务 - 网络游戏收入592亿元(同比+22 1%)，超预期561 4亿元，其中国际游戏收入188亿元(同比+35 3%) [20] - 《三角洲行动》7月月活突破2000万，日活行业前五，《皇室战争》6月流水创7年新高 [20] - AI技术应用于游戏虚拟队友创建和营销，小游戏总流水同比+20% [20] 广告业务 - 广告收入357 6亿元(同比+19 7%)，超预期350 7亿元 [25] - AI升级广告基础模型，提升点击率与转化率，视频号及微信搜一搜贡献高毛利率收入 [25][35] 金融科技及企业服务 - 收入555 4亿元(同比+10 2%)，超预期538 5亿元，消费贷款和云服务成本效益提升 [29] 用户数据 - 微信MAU达14 11亿(同比+2 9%)，超预期13 99亿 [31] - QQ移动端MAU 5 32亿(同比-6 8%)低于预期5 53亿 [31] - 视频付费会员1 14亿，腾讯音乐付费会员1 24亿 [23] 财务预测 - 上调2025-2027年Non-IFRS净利润预测至2555/2858/3182亿元 [40] - 对应2025-2027年PE(Non-IFRS)为19/17/16倍 [40] - 2025E营业总收入预计7489 62亿元(同比+13 43%) [1] AI投入影响 - 销售费用94 1亿元(同比+2 8%)，管理费用319 2亿元(同比+16 1%)，主要因AI研发开支增加 [38] - 微信新增AI关键词检索、智能客服等功能，元宝AI应用使用量提升 [23]

核心观点 - A股市场呈现显著上涨趋势，上证指数周涨1.49%，深证成指周涨4.55%，科创50周涨5.53%，创业板指周涨8.58%，日均成交额达2.10万亿元 [10] - 居民存款向股市转移成为市场主要驱动力，2025年前7个月非银存款累计多增4.69万亿元，7月单月居民存款减少1.11万亿元而非银存款新增2.14万亿元 [2][17] - 成长风格显著占优，科技板块成为核心驱动力，通信、电子、非银金融涨幅居前 [10] - 市场呈现牛市初期特征，小盘股表现优于大盘股，成长板块优于周期板块 [20] 一周热点事件复盘 - 美国7月PPI环比+0.9%，核心同比+3.7%，导致9月美联储降息预期降温，降息概率从接近100%降至80%-85% [11] - 中国7月金融数据显示非银金融机构存款激增2.14万亿元（同比多增1.39万亿元），居民存款减少1.11万亿元，形成显著"跷跷板效应" [11] - 腾讯2025年Q2业绩强劲，总营收1845亿元人民币（同比+15%），经营利润692.5亿元（同比+18%），AI技术成为核心驱动力 [11] - 英伟达与AMD同意向美国政府上缴在华销售特定AI芯片收入的15%，以换取出口许可证 [12] 市场交易数据 - 主要指数表现：上证指数周涨1.49%，深证成指周涨4.55%，科创50周涨5.53%，创业板指周涨8.58% [10] - 板块表现：成长风格显著占优，科技板块领涨，通信、电子、非银金融涨幅居前 [10] - 成交情况：A股日均成交额达2.10万亿元，呈现放量态势 [10] 资金流动分析 - 居民存款持续流入股市，2025年前7个月非银存款累计多增4.69万亿元，创2015年以来新高 [2][17] - 7月单月居民存款减少1.11万亿元，非银存款新增2.14万亿元，形成显著资金转移 [17] - 存款利率和房地产投资收益率下行促使居民资金寻找更高收益投资渠道 [17] 行业配置建议 - 覆铜板（CCL）上游板块：AI服务器/芯片需求推动行业升级，建滔积层板2025年8月提价10元/张（涨幅较半年前翻倍），行业进入量价齐升周期 [23] - 银行板块：作为宏观风险防范的稳健选择，虽然弹性不如成长赛道但相对稳健 [23]