行业投资评级 - 看好纺织服装行业 评级为"看好" [2] 核心观点 - 内需在波动中复苏 外需景气度转弱 品牌端运动板块需求韧性强 制造端受关税扰动业绩走弱 但无纺布产业链保持高景气 [3][4][5][6] 行业概览 - 2025年1-8月社零总额同比增长4.6%至32.4万亿元 其中纺服零售额同比增长2.9%至9400亿元 8月增速恢复至3.1% [3][12] - 8月纺织业出口额同比下降5.0%至265.4亿美元 其中纺织品出口增长1.5%至123.9亿美元 服装出口下降10.1%至141.5亿美元 [3][16] 港股运动板块 - 安踏体育收入同比增长14%至385.4亿元 归母净利润70.3亿元 可比口径增长14.5% [3][24] - 李宁收入同比增长3%至148.2亿元 归母净利润同比下降11%至17.4亿元 [3][24] - 特步国际可比口径收入同比增长7.1%至68.4亿元 归母净利润同比增长21%至9.1亿元 [3][24] - 361度收入同比增长11%至57亿元 归母净利润增长9%至8.6亿元 [3][24] - 高端户外品牌迪桑特/科隆收入增长61% 特步旗下索康尼增长33% [5][25] 纺织制造 - 中游制造头部企业收入表现良好 华利集团增长10% 申洲国际增长15% [3][30] - 申洲国际25H1营收149.7亿元(增长15.3%) 归母净利润31.8亿元(增长8.4%) 均创历史新高 [30][36] - 上游纺织受关税扰动业绩低迷 伟星股份25Q2营收同比下降9% 净利润下降20% 新澳股份营收下降0.35% 净利润下降0.4% [3][49] - 无纺布产业链保持高景气 诺邦股份25H1营收增长33% 净利润增长48% 洁雅股份25Q2净利润增长78% [5] 男女装 - 男装收入表现稳健但利润承压 比音勒芬收入增长9% 净利润下降14% 报喜鸟收入下降4% 净利润下降43% 海澜之家收入增长2% 净利润下降3% [3][58] - 女装收入逐渐企稳 歌力思可比口径收入增长4% 净利润大增45% 赢家时尚净利润增长2% 地素时尚收入下降5.6% 净利润下降23.5% [3][73][82] 童装 - 森马服饰和嘉曼服饰25H1营收均增长3% 但净利润分别下降41%和31% 主要因费用投入加大 [3][21] 家纺 - 罗莱生活收入增长4% 净利润增长17% 水星家纺收入增长6% 净利润下降3% 富安娜收入下降17% 净利润下降51% [3][21] - 家纺适合线上销售 25H1罗莱和水星线上渠道均同比增长 [3] 投资建议 - 推荐运动户外板块的安踏、波司登、李宁、滔搏、361度 建议关注特步、伯希和 [3] - 推荐折扣零售板块的海澜之家(京东奥莱) [3] - 推荐个护家清板块的诺邦股份、稳健医疗 建议关注延江股份、洁雅股份 [3] - 推荐睡眠经济板块的罗莱生活、水星家纺 [3] - 建议关注IP经济板块的锦泓集团 [3] - 推荐运动制造板块的申洲国际、华利集团、百隆东方、伟星股份、新澳股份 建议关注浙江自然 [3]

不做促销靠内容，不过度依赖公域推流 她们把私域做成了"用户沟通场" 尽管已经2025年，仍有很多品牌在运营上陷入以下几个典型困境： 今天我们要拆解的是一个从天猫成长起来、强调"舒适、实用、美观"的童装品牌—ALLBLU幼岚。 她们在严格遵循"全渠道同价"的前提下，依然成功跑通了一套不以促销为核心，而是靠AI+产品+内容+服务打造高信任度、高复购的私域体系。 01 商家背景 ALLBLU幼岚是一个专注于为儿童设计舒适、实用且美观衣物的品牌，强调"从小事做起，用爱经营"（Do Small Things with Great Love）。 区别于传统童装品牌走的「快时尚」路线，从设计款式出发思路。创始人认为"由面料带来的安全舒适性才是童装的核心，且优先级最为靠前。" 品牌以天猫为主阵地起步，目前也开设了线下旗舰店，致力于打造一个线上线下融合、有温度的用户沟通场。 02 三大难题与破局路径 在私域启动初期，幼岚面临三个核心问题： 她们并没有选择传统意义上的"促销""秒杀"或"打折"，而是围绕 "产品+内容+服务" 三大支柱，构建出一套有温度、可持续的私域运营体系。 03 拆解ALLBLU幼岚的私域三层构建体系 01 ...

定增方案核心争议 - 公司计划非公开发行募资19.3亿元 由实控人李明及关联方通域合盈全额现金认购 发行价7.28元较市场价9.22元折价21% [2][3][7] - 募资用途全部列为"补充流动资金" 未披露具体项目规划 与公司账面货币资金8.27亿元及理财产品1.39亿元（合计类现金9.66亿元）形成反差 [2][3][4] - 定增完成后实控人李明直接及间接持股比例将从13.68%提升至33.60% 控制权大幅巩固 [3][19] 财务状况分析 - 公司经营现金流持续为正 2022-2024年累计净流入8.36亿元（2022年2.02亿/2023年4.09亿/2024年2.25亿） [3] - 资产负债率仅20.55% 远低于行业平均水平 短期借款1000万元 长期债务1亿元 偿债压力极低 [4] - 2022-2024年净利润维持在6900万至1亿元区间 主业保持盈利 [7] 控制权结构演变 - 世纪金源集团二代掌门人黄涛通过西藏万青企业于2020年12月入股通域基金 认缴2亿元获17.795%份额 [10] - 2024年底通州国资委背景股东退出 黄涛通过博韬富盈追加认购2亿元 估算其直接间接持有通域基金份额达48% [11][13] - 西藏万青同时获得通域合盈40%股权 黄涛成为公司实质最大出资人及决策影响者 [11][15] 资本运作意图推测 - 19.3亿元资金可能用于芯片业务扩张（2024年芯片营收2.22亿元）或并购重组 契合"户外+芯片"双主业战略 [20] - 公司现金储备将升至近30亿元 为黄涛控制的皖通科技（软件信息）、安奈儿（童装）等上市公司潜在协同运作提供条件 [18][20] - 定增方案是否符合证监会《募集资金监管规则》中"专款专用、聚焦主业"要求存在合规性疑问 [7] 实控人背景与资本策略 - 黄涛自2022年起转向谋求上市公司控制权 先后入主皖通科技（002331）、安奈儿（002875）及探路者 [16][18] - 其选择的标的均具有主业承压、原实控人退出、无退市风险特征 探路者因低负债与充足现金成为优质资本平台 [18] - 黄涛早期作为LP投资多个IPO项目 当前策略通过基金架构规避直接持股5%以上的信披义务 [15][16]

行业背景与挑战 - 国内童装市场预计下半年下跌超过30% 主要由于2017年以来生育率持续走低导致少子化与老龄化成为常态[2] - 织里镇作为中国童装之都 汇聚1.4万余家童装企业 年产量达20亿件 占据全国三分之二市场份额[2] - 面对国内市场收缩 上万中小微童装企业需主动求变并保持谨慎态度[2] 企业出海战略与布局 - 某企业通过海外业务拉动整体增长10% 国外童装市场在客单价和利润率方面优于国内[4] - 企业3年前转向出口 先后开拓东南亚批发市场和俄罗斯市场 在库尔斯克州建立海外仓[4] - 俄罗斯仓库租金仅为莫斯科及周边的60%左右 虽处边境区但人口密集且为重要工农业州[4] - 俄罗斯电商平台"扣点"从20%多涨至30%以上 配货费高 运费险达售价2% 退货率不低于国内[5] - 最终售价需达货值3倍才可能盈利 需采取"海外仓+本地电商"与线下批发渠道两条腿走路模式[5] - 计划在日本 南美等地扩大海外仓布局 并拿出部分空间作为公共海外仓扶持其他中国品牌[5] - 织里童装年销售额近1000亿元 已出口165个国家和地区 近年来出口增长明显加快[5] 国内市场转型策略 - 某校服制造商通过电商市场与校服市场化改革两条腿走路 实现逆势20%增长[8] - 校服市场化改革引入公开招标竞争 使中小民企有机会凭设计实力抢占市场[8] - 已累计为1万多所学校提供定制校服 校服需求挤压国内童装市场[8] - 工厂排班已排至10月中旬 生意逐年增长 凭借比东南亚更低的成本和更优的设计吸引国际客商[9] 产业数字化进程 - 湖州实施"平台+产业"双向赋能行动 聚焦五大特色产业包括童装 实施"一业一策"发展计划[11] - 织里童装企业入驻阿里巴巴1688平台比例不足20%[11] - 数字化助力基于AI技术捕捉全网需求 实现精准产品开发和高效市场开拓[11] - 推动从生产排单到选品及智能营销的全链条数字化[11] - 湖州市网络经营主体达7.99万家 同比增长20.6%[13] - 2024年1-6月网络零售额391.9亿元 同比增长10.7%[13] - 2024年跨境电商出口额207.4亿元 高于浙江省平均8.1个百分点[13] - 未来三年重点培育超亿规模"直播+"产业 推动平台企业数量 营收及网络零售额跃升[13]

作为"中国童装之都"，浙江省湖州市吴兴区织里镇汇聚了1.4万余家童装企业，年产量20亿件，占据全 国三分之二的童装市场份额。 对这些上万中小微童装企业而言，主动求变无疑是他们在国内市场明确收缩趋势中生存下来的必经之 路。同时，面对严峻的外部环境和不确定性加剧，他们也要保持更谨慎的态度，再"铤而走险"，迈出大 步。 面对严峻的外部环境和不确定性加剧，他们要保持更谨慎的态度，再"铤而走险"，迈出大步。 "织里童装，不变就活不下去。" 湖州一家童装服饰企业的外贸总监牟华说得很直白。根据他的观察，从目前各个平台的访客流量 看，"今年下半年国内童装市场预计下跌超过三成"。市场萎缩的更大背景，是自2017年以来我国生育率 持续走低，少子化与老龄化一样成为了常态。 "警报天天响"不阻中企建仓 "最近发的一批货，已经到莫斯科的监管仓了，这个月底就能正式售卖。泰国仓的货这周六发走，估计 20日也能到。"牟华告诉第一财经，今年公司的增长主要靠海外业务拉动，整体预计增长10%左右。对 他们而言，即使全球都存在需求收缩和经济下行的压力，国外的童装市场仍然比国内的更理想，不论是 客单价还是利润率。 自3年前开始将重心转向出口的他们，先 ...

合作框架与目标 - 湖州市市场监管局与阿里巴巴签署平台经济高质量发展合作协议 围绕共建信用体系 共推创新发展 共护消费权益 共治违法行为 共促知产保护 共优发展环境六大领域建立深度合作机制 [1] - 合作旨在推动数字经济与实体经济深度融合 实现产业能级跃升 通过平台+产业双向赋能行动为产业升级与平台发展搭建桥梁 [1] - 行动聚焦童装 美妆 特色农产品 安吉白茶和食品饮料五大特色产业 实施一业一策发展计划 [1] 具体合作举措 - 1688平台将提供智能研判体系 每年向湖州市局提供入驻商家及经营数据对比分析和发展形势分析报告 助力企业精准分类监管 [2] - 1688将简化入驻流程 提供流量引导 网络营销培训 阶段性优惠收费等个性化帮扶服务 降低企业数字化转型成本 [2] - 双方将联合举办宣讲会 对接会 帮助湖州企业了解数字化发展趋势和平台渠道 [2] 湖州产业基础与经济数据 - 湖州拥有54家平台企业 近8万家含互联网销售等经营范围的经营主体 累计各类平台网络经营主体11.9万余家 直接带动电商从业者19.6万人 [2] - 2024年全市网络零售额1335.4亿元 同比增长7.6% 跨境电商出口额207.4亿元 产品远销全球120多个国家和地区 [3] - 湖州产业基础扎实 拥有安吉白茶 童装 美妆等产业集群 交通物流便捷 具有广阔消费市场 [2] 合作现状与成效 - 目前湖州地区与1688平台合作的商户数超过3600家 其中超级工厂超200家 [3] - 截至8月底线上交易额超过25亿元 平台订单数和询盘数同比均有超过10%增长 [3] - 1688平台将为湖州企业提供高效线上展示与交易渠道 通过流量扶持 数据赋能 采购对接会等方式助力供应链升级 [3]

产业集群布局 - 湖州全域培育超过30个特色产业集群 重点产业包括新能源 生物医药 绿色家居 [3] - 安吉县以竹制品和休闲旅游双轮驱动 长兴县聚焦锂电池 吴兴区以童装产业著称 南浔区深耕电梯制造 德清县发展地理信息产业 [3] - 安吉县竹制品和白茶两大特色产业标签 集群内相关企业数量合计超过1000家 [4] 文旅产业发展 - 湖州以生态文旅模式成为假期出游顶流目的地 过去三年文旅投资总额超1000亿元 [1][3] - 预计到2027年旅游收入突破1350亿元 全市休闲旅游产业链企业总数达4540家 [3] - 产业链上游住宿服务环节企业3507家 占比77% 中游旅游景区管理服务企业441家 [3] 县域旅游实力 - 2025全国县域旅游百强榜中 安吉县第1 长兴县第2 德清县第4 安吉县连续七年蝉联榜首 [4] - 安吉县休闲旅游相关企业总数2799家 2022至2024年新增企业1280家 [4] - 新增企业集中在住宿 游览景区管理和餐饮环节 支持露营 咖啡 低空经济等新业态 [4] 企业资本规模 - 安吉全域注册资本超1亿元的旅游相关企业达130多家 密集分布在住宿服务和景区管理领域 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营收61.49亿元，同比增长3.26% [2][3] - 归母净利润3.25亿元，同比下降41.17% [2][3] - 扣非净利润2.96亿元，同比下降45.22% [2][3] - 经营活动现金流净额-2.77亿元，主要因支付货款增加 [3] - 加权平均净资产收益率2.74%，同比下降2.01个百分点 [3] 费用结构变化 - 销售费用18.23亿元，同比增长17.67%，主要因线下新开门店及线上投流费用增加 [3] - 管理费用同比增长9.10%，主要因股票期权费用增加 [3] - 广告宣传费3.86亿元，同比增长18.96% [15] - 折旧费1.80亿元，同比增长26.84% [15] - 劳务费2.69亿元，同比增长23.78% [15] 业务板块分析 - 儿童服饰营收43.13亿元，同比增长5.97%，占总营收70.15% [4][5] - 休闲服饰营收17.23亿元，同比下降4.98%，占总营收28.02% [4][5] - 儿童服饰毛利率同比减少1.34个百分点 [4] - 休闲服饰毛利率同比增加4.65个百分点 [4] - 其他业务营收1.12亿元，同比增长58.03% [5] 区域市场表现 - 境内营收占比99.15%，同比增长2.88% [5][6] - 境外营收5208万元，同比增长79.19%，占比0.85% [5][6] - 境外业务开拓成本同比增长136.23% [6] - 境外业务毛利率同比下滑9.57个百分点 [6] 门店运营状况 - 门店总数8236家，较2024年底净减少89家 [14] - 直营门店999家，报告期新开107家、关闭88家 [15] - 加盟门店7194家，报告期新开432家、关闭498家 [15] - 联营门店43家全部关闭 [15] 历史业绩对比 - 2024年营收146.26亿元，同比增长7.06% [7] - 2024年归母净利润11.37亿元，同比仅增长1.42% [7] - 2023年归母净利润增速曾达76.06% [7] - 2025年一季度营收30.79亿元，同比下降1.93% [8] 公司治理结构 - 实控人邱光和家族合计持股比例达70% [10][13] - 2025年上半年分红方案为每10股派1.50元，总额4.04亿元 [10] - 近三年分红率均超70%，2021年达135% [10] - 董事长邱坚强年薪118万元，副董事长周平凡年薪117.78万元 [13] 产品质量与消费者投诉 - 黑猫投诉平台累计129条投诉，涉及退运费难、质量问题等 [16] - 全国12315平台年内30条投诉，涉及售后服务差、退换难等问题 [17] - 2025年1月GSON品牌羽绒服检测显示绒子含量等指标不合格 [16] - 2023年以来多次因产品质量、广告宣传问题受行政处罚 [17]

公司控制权变更 - 2025年6月9日，公司控股股东曹璋、王建青与新创源签署《股份转让协议》，转让合计27,764,410股（占总股本13.03%），转让价格15.21元/股，总价款4.22亿元 [3] - 曹璋同时签署《表决权放弃协议》，放弃剩余30,562,419股限售股份（占总股本14.35%）的表决权 [4] - 权益变动后，新创源持股13.03%成为控股股东，黄涛成为实际控制人，原实控人曹璋持股降至14.35%且无表决权 [4] - 股份过户于2025年8月13日完成登记，新创源从零持股变为第二大股东 [4] 财务表现 - 公司2020年起营收持续下滑，从12.57亿元降至6.39亿元，近5年累计亏损超5亿元 [5] - 2025年半年度预计归母净利润亏损2,600-3,400万元，扣非净利润亏损2,850-3,650万元，亏损同比收窄 [7][8] - 业绩下滑主因消费环境变化及低效店铺关闭导致销售规模下降 [7] 原股东减持历史 - 2022年6月王建青通过大宗交易减持424.16万股（占总股本2%） [9][10] - 2023年2月曹璋通过集中竞价减持191.53万股（占总股本0.9%），套现3,499万元 [10][11] - 2023年3月曹璋协议转让1,064.59万股（占总股本5%），套现1.93亿元 [11] - 2023年12月王建青向两家私募基金各转让6%股份，合计套现3.6亿元 [13] 新控股股东背景 - 新创源成立于2025年5月27日，注册资本3,950万元，实际控制人为世纪金源集团总裁黄涛 [15][16] - 股权结构中有限合伙人杨文涛、张海燕分别出资1.57亿元和1.37亿元，占比39.75%和34.68% [19] - 经营范围包括自有资金投资、创业投资及企业管理咨询 [16]

股价表现 - 8月14日股价报收16 49元 较前一交易日下跌2 94% [1] - 盘中最高触及17 09元 最低下探至16 46元 [1] - 当日成交金额达1 06亿元 [1] 主营业务 - 公司主营业务为童装行业 占比达97 82% [1] 股权变动 - 控股股东及实际控制人已完成变更 [1] - 原控股股东曹璋 王建青将合计2776万股协议转让给新创源投资 占公司总股本13 03% [1] - 转让价格为15 21元/股 [1]