门店改造与商品重构 - 永辉超市无锡惠山万达广场店作为无锡首家学习胖东来模式的改造门店 将于9月26日正式开业 引入胖东来DL自有品牌商品 [1] - 商品结构调整幅度显著 原有12826支商品中下架8089支并新增4573支 商品汰换率接近50% [5] - 新商品结构中80%参照胖东来标准选品 进口商品占比达13% 烘焙及熟食等鲜食品类比例从5%大幅提升至20% [5] - 设立胖东来自有品牌专区和永辉自有品牌专区 引入精酿啤酒、果汁、燕麦片、食用油、洗脸巾等网红商品 [5] - 烘焙区重点推出榴莲千层、黄油年糕、抹茶红豆舒芙蕾等产品 熟食区主打东来同款韩式炸鸡、双汇甜肠及牛肉条 [5] 消费场景与服务升级 - 中岛货架高度统一调整为1.6米 层数精简至5-6层 营造更开阔购物空间 [7] - 新增顾客休息区 免费提供一次性餐具、直饮水及微波炉 增设身高测量仪与血压测量仪等便民设备 [7] - 调味品区配备放大镜 连卷袋旁设置湿手器 散装食品区标注一斤大约数量 果切按甜度标明食用顺序 [7] - 推行"468"鲜度标准：超4小时八折、6小时六折、8小时下架 双节期间提供免费礼品包装与祝福卡定制服务 [7] - 为游客增设行李寄存与临时休息区 打造旅途驿站功能 [7] 人力资源与员工福利 - 员工人数从110人增加至222人 平均薪资实现大幅提升 [7] - 工作满一年员工可享受10天带薪年休假 专门增设员工休息室、培训室及更衣室 [7] - 提供免费员工餐 全面改善员工工作环境 [7] 行业转型与城市发展 - 门店改造是无锡商超行业转型的缩影 响应无锡打造"美食之都、购物天堂"的城市发展目标 [7] - 为城市消费市场注入新活力 [7]

行业消费趋势 - Z世代以健康理念重塑校园生活用纸消费格局 校园宿舍成为品质升级前沿阵地 [1] - 悬挂式抽纸购物用户数同比激增183% 柔巾/洗脸巾商品数量飙升436% 湿厕纸加速渗透日常 [1] 产品品质需求 - 超过50%大学新生优先考虑"100%原生木浆"和"柔软性"两大关键因素 [3] - "100%原生木浆"成为基础清洁类纸巾第一选购原则 因回收浆可能残留粉尘刺激风险 [3] - 超过60%大学生转向使用一次性洗脸巾 因传统毛巾易滋生细菌 [3] 专业选购标准 - 年轻消费者选购洗脸巾时关注材质来源（优选天然植物纤维） 医护级安全认证 皮肤刺激性测试报告 [3] - 湿厕纸选购需避开含酒精香精的普通湿巾冒充品 强刺激性配方 堵塞马桶产品等"陷阱" [3] 产品设计创新 - 宿舍共享或外出携带场景可选择设计巧妙独立包装的分享式手帕纸 兼顾实用与社交趣味 [3] - 洗脸巾选购需重点查看三项：天然材质（100%棉或100%植物纤维） 医护级安全认证 皮肤无刺激测试报告 [3] - 厚度和韧性（耐拉扯不掉絮）是舒适体验的关键因素 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入118.08亿元同比略降0.2% 公司权益持有人应占利润13.73亿元同比减少2.6% [1] - 毛利率由去年同期33.3%下滑至32.3% 主要因高毛利卫生巾业务毛利率从59.5%降至57.3%及绒毛浆成本上升 [1][4] - 派发中期股息每股0.70元与去年同期持平 合计派息约8.13亿元 [3] 业务分部表现 - 纸巾业务收入71.74亿元同比增长3.2% 占比提升至60.8% 其中湿巾业务销售额同比大幅增长23.5%占纸巾收入超11% [1][2] - 卫生用品业务收入33.04亿元同比下滑14.4% 占比降至28.0% 但较2024年下半年环比回升7.3% [1][2] - 其他业务收入13.31亿元同比增长29.6% 主要因原材料贸易业务收入增长50.7%至7.4亿元 [1][3] 产品创新与竞争格局 - 湿厕纸、洗脸巾等品类快速增长 公司推出含乳酸洗脸巾等创新产品 底部抽取式卫生纸通过优化使用方式打开市场 [1] - 纸巾业务靠轻微提价实现增长 销量基本持平 行业价格战竞争激烈 [2] - 成人纸尿裤业务实现约1%增长 高端系列表现亮眼：卫生巾"天山绒棉"销售额2.9亿元同比增长26.4% 纸尿裤"Q·MO"销售额3.4亿元按年增长6.6% [3] 渠道与营销 - 电商与新零售渠道销售收入同比增长7.9% 占整体销售比例升至34.4% 即时零售渠道预计成为新增长极 [4] - 销售及行政费用同比增长5.7%至26亿元 主要用于加大在线营销投入推广主推产品 [5] - 卫生巾业务高毛利率用于支撑较高营销费用 避免陷入价格竞争 [5] 财务状况与安全标准 - 截至2025年6月末账面现金高达230亿元较2024年底增长近41亿元 净现金规模达64.3亿元同比扩张逾6亿元 [3] - 卫生巾企业标准高于新国标 全行业加大安全生产投入 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入118.08亿元同比略降0.2% [1] - 权益持有人应占利润13.73亿元同比减少2.6% [1] - 整体毛利率由去年同期33.3%下滑至32.3% [1] - 派发中期股息每股0.70元与去年同期持平合计派息约8.13亿元 [6] 业务板块表现 - 纸巾业务收入71.74亿元同比增长3.2%占比提升至60.8% [1] - 卫生用品业务收入33.04亿元同比下滑14.4%占比降至28.0% [1] - 其他业务收入13.31亿元同比增长29.6% [1] - 湿巾业务销售额同比大幅增长23.5%占纸巾业务收入比例超11% [5] - 卫生用品业务较2024年下半年环比回升7.3%呈复苏势头 [5] 产品创新与竞争策略 - 推出含乳酸的洗脸巾等创新产品应对消费习惯变化 [1] - 纸巾业务通过轻微提价实现增长销量基本持平 [5] - 高端产品线表现亮眼：卫生巾"天山绒棉"系列销售额2.9亿元同比增长26.4% [6] - 纸尿裤"Q·MO"系列销售额3.4亿元按年增长6.6% [6] - 成人纸尿裤业务受惠于市场规模壮大实现约1%增长 [6] 渠道与营销策略 - 电商与新零售渠道销售收入同比增长7.9%占整体销售比例升至34.4% [7] - 即时零售渠道被预计成为新业绩增长极 [7] - 销售及行政费用同比增长5.7%至26亿元主要用于加大在线营销投入 [8] - 卫生巾业务高毛利率用于支撑较高营销费用避免价格竞争 [7] 成本与财务状况 - 原材料绒毛浆成本上升对毛利率造成压力 [7] - 纸巾业务毛利率从19.6%提升至21.9% [7] - 卫生巾业务毛利率从59.5%降至57.3% [7] - 账面现金高达230亿元较2024年底增长近41亿元 [6] - 净现金规模达到64.3亿元同比扩张逾6亿元 [6] 行业与监管环境 - 卫生巾新国标出台较以往更加严格 [8] - 公司卫生巾企业标准一直高于国标 [8] - 卫生用品业务受新品牌入局及电商平台促销竞争影响 [5] - 传统渠道客流减少对业务造成冲击 [5]

创始人创业历程 - 程岗1992年从安徽师范大学毕业后首次创业失败，负债十几万[1] - 2001年通过宠物尿布代工订单发现细分市场机会，开启第二次创业[1] - 2006年在芜湖成立悠派公司，2009年推出自主品牌Honeycare并收购日本品牌Cocoyo[7] - 创业30年坚持"让不可能变成可能"的理念，选择冷门但高复购的宠物护理赛道[15] 公司业务结构 - 业务横跨宠物护理(70%)、成人护理(9.19%)和个人护理(13.71%)三大板块[5] - 宠物护理产品包括尿垫、纸尿裤、猫砂等，2024年1-8月营收5.04亿元[5][6] - 拥有Honeycare(高端)、Cocoyo(性价比)、Unipride(成人护理)、Unifree(个人护理)等多品牌矩阵[7][9][11] - SKU总数超过1300个，涵盖宠物和人类护理全场景[11] 财务表现 - 2024年营收10.2亿元，净利润0.59亿元，海外收入占比超60%[3][13] - 2024年1-8月毛利率32.1%，显著高于同行依依股份(19.56%)、可靠股份(21.52%)[29][30] - 境外营收占比从2022年46.69%提升至2024年62.51%，呈现明显海外倾斜[31] - 亚马逊是最大客户，2024年1-8月贡献营收2.17亿元，占比31.88%[25] 市场表现与渠道 - Honeycare品牌公犬纸尿裤月销13.6万单，稳居亚马逊Dog Diapers类目第一[20] - 亚马逊美国站月销售额约3665.7万美元，90%流量来自自然搜索[19][22][23] - 建立"线上(68.42%)+线下+自有官网"全渠道体系，在美国、泰国设厂实现本土化[12][13][26] - 产品进入日本上千家超市和沃尔玛热销榜，国内外市场双线发展[3][26] 行业背景与竞争 - 全球宠物用品市场规模524亿美元，美国市场预计2027年达320.5亿美元[31] - 面临依依股份(2024年营收17.97亿)等更大体量竞争对手[29] - 代工客户如Unicharm可能成为潜在竞争对手，存在价格战风险[29] - 技术门槛较低，依赖亚马逊流量(占比超30%)存在渠道集中风险[24][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 稳健医疗作为“消费 + 医疗”双轮驱动的大健康企业，两大品牌影响力不断提升 2025 年轻装上阵，经营势能突出 [1] - 消费品板块坚持产品领先战略，营销和渠道端打法优化，虽 Q2 受舆情影响短期有波动，但随着营销回归正常和新品投放，收入有望保持增长 医疗板块受益于“内生 + 外延”双轮驱动，收入有望筑底回升 [1] 各部分总结 近况跟踪 - 1Q25 消费品板块营收 13.4 亿元，同比增长 28.8%，Q2 受“315”舆情影响增速环比放缓，但核心品类表现优异 [2] - 618 期间，公司通过多种方式使重点品类及渠道发展提升明显，部分品类在电商平台销售额排名靠前，抖音平台实现突破性增长 [2] - 线下门店调改顺利推进，运营能力不断优化 [2] 全年展望 - 消费品板块产品结构调整和整合营销效果显现，“棉≠绵”理念深入人心，舆情后加强安全性认证营销，品牌认知加深 看好核心品类卫生巾增长，成人内裤、棉柔巾等品类迭代创新有望贡献增量 [3] - 医疗板块常规品持续创新与开拓渠道，在国内医院、C 端消费医疗和海外业务建设发力，内部降本增效和原料成本改善，营收增速和盈利水平有望优化 去年 9 月收购 GRI，有望贡献出口增量 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年收入预测，预计归母净利分别为 10.61 亿、13.01 亿、15.89 亿元，对应 EPS 为 1.82、2.23、2.73 元 [4] - 参考可比公司 25 年 30 倍 PE 均值，考虑公司双轮驱动等因素，维持 25 年 33 倍目标 PE，目标价 60.06 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|8,978|11,135|12,941|14,857| |+/-%|9.69|24.03|16.22|14.80| |归属母公司净利润（百万）|695.38|1,061|1,301|1,589| |+/-%|19.81|52.63|22.60|22.15| |EPS（最新摊薄）|1.19|1.82|2.23|2.73| |ROE（%）|6.24|8.95|10.17|11.32| |PE（倍）|34.50|22.61|18.44|15.09| |PB（倍）|2.15|2.03|1.88|1.72| |EV EBITDA（倍）|15.79|11.42|9.08|8.39| [10] 可比公司估值对比 |公司代码|公司简称|市值（亿元）|2024A 归母净利润（亿元）|2025E 归母净利润（亿元）|2026E 归母净利润（亿元）|2027E 归母净利润（亿元）|2024A PE（X）|2025E PE（X）|2026E PE（X）|2027E PE（X）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002511 CH|中顺洁柔|88.67|0.77|2.58|3.04|3.25|115|34|29|27| |003006 CH|百亚股份|118.97|2.88|3.76|4.88|6.22|41|32|24|19| |301078 CH|孩子王|171.60|1.81|3.59|4.91|6.54|95|48|35|26| |603214 CH|爱婴室|27.26|1.06|1.32|1.59|1.85|26|21|17|15| |603301 CH|振德医疗|56.59|3.85|4.28|5.14|5.97|15|13|11|9| |可比公司平均值| - | - | - | - | - | - |58|30|23|19| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023 - 2027E 年公司各项财务指标的预测情况，包括流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力等指标的预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [18]

市场表现 - 上证指数本周累计涨幅1.91%，连续多个交易日收于3400点上方 [1] - 深证成指周涨幅3.73%，为今年2月以来最高 [1] - 创业板指单周大涨5.69%，创去年11月以来最大涨幅 [1] 机构调研热点公司 稳健医疗 - 接待194位机构投资者调研，重点讨论"618"大促表现及电商布局 [1] - 消费品业务表现突出，洗脸巾、婴童干湿巾等品类在天猫/京东销售额居同类第一 [1] - 对达成2025年股权激励目标信心充足 [1] 藏格矿业 - 西藏发改委核准麻米错盐湖锂硼矿项目，年产5万吨电池级碳酸锂及1.7万吨硼砂，总投资45.4亿元 [2] - 吸引167家机构调研，公司对藏青基金持有的麻米措矿业股权拥有优先收购权 [2] 京北方 - 股价一周大涨近40%，机构关注稳定币业务布局 [2] - 围绕稳定币发行/运营/商户三方向提供技术支持，复用数字人民币系统建设经验 [3] - 大湾区已部署数字货币本地化交付团队，推进香港业务模式升级 [3] 中航成飞 - 接待超60家机构调研，强调国际局势动荡下将加强军贸业务拓展 [3] 沪电股份 - AI服务器/数据存储需求增长推动高阶产品产能紧张，2025年下半年产能将改善 [4] 行业热点方向 - 机构关注主题包括稳定币、军工、固态电池、服务器及算力 [1]

公司表现 - 美ONE优选72款自营产品全网累计销量突破250万件，服务用户超150万[1] - 垃圾袋年销超50万单，内蒙古鲜烤奶皮、法棍脆片等产品年销均超10万单[9] - 618期间核心单品实现5-10倍的销量跃升[12] 商业模式 - 采用联名模式为优质工厂搭建专属舞台，产品包装上清晰标注联名品牌[3] - 依托李佳琦直播间的巨大影响力和品牌背书效应，为工厂带来增量订单[5] - 聚焦"需求驱动"与"高质价比"两大原则，通过社群问卷进行精准需求洞察[9] 供应链管理 - 合作工厂需通过SGS、华测等第三方权威机构严格的验厂评估，普遍达80-90分高分[6] - 新品及每批次产品上市前必须通过第三方实验室的验货和检测报告[6] - 过去一年在质检上的投入超百万元，累计完成报告超200份[6] 产品开发 - 产品从概念构思到最终上架平均需经历4-6个月的打磨周期[6] - 牙刷开发采购近30款主流牙刷进行对标分析，为每个关键部位重新开模定制[7] - 特级去核灰枣上市一个月销量超2万袋，好评率显著高于同类产品[7] 市场策略 - 爆品几乎没有广告投放，凭借过硬的产品力赢得口碑[12] - 新品布局将深耕精致生活、美妆工具、宠物用品等高潜品类[12] - 休闲零食将引入更多口味独特、健康营养的选择，宠物用品着力开发品质优良的玩具[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕彩妆、香水、洗护、女护纸品四个行业展开，分析各行业用户和品类趋势，如彩妆的谷子彩妆、海岛妆等趋势，香水的调频香、存记忆趋势，洗护的因时用香、追香等趋势，女护纸品的安睡裤疗愈、私处护理需求爆发等趋势 各行业趋势总结 彩妆行业 - **吃谷潮**：谷子彩妆是美妆品牌与二次元IP联名产品，有强文化属性和收藏价值，能提升用户黏性[11][12] - **彩妆变“MINI包挂”**：彩妆作挂饰可搭配包包、钥匙，实现美妆与潮流文化融合，满足补妆需求，相关搜索同比大幅增长，如彩妆挂件搜索同比433%[13][14][15] - **乙游/潮玩IP联名大热**：品牌与二次元乙游/潮玩IP联动受彩妆群体欢迎，相关搜索和阅读量同比大增，如乙游联名搜索同比1041%[24][25][28] - **海岛妆**：以“情绪疗愈 + 便携高效”为核心，适配办公室疗愈和周边游换妆需求，“海岛”相关搜索量和阅读量增长明显，如“度假”搜索总量1.2亿，搜索同比 +58%[34][35][44] - **无粉底妆**：用隔离、遮瑕等代替粉底，搭配定妆喷雾或蜜粉，打造轻薄透气妆效，适配春夏高温，无粉底妆搜索同比 +262%[74][75][76] 香水行业 - **调频香**：关注香氛情绪与情感价值，寻找匹配自身磁场的香水增强内心力量，相关搜索同比 ↑165%[89][90][92] - **存记忆**：利用普鲁斯特效应，以气味为载体建立记忆存档，如为旅行地匹配专属气味，相关话题浏览400W +[99][100][103] 洗护行业 - **知冷暖**：洗护因时用香，春夏喜清香，秋冬喜温暖氛围香，美食调、花香调等各香调有不同搜索占比[131][132][134] - **爱追香**：香是用户选择洗护产品的决策因素，香氛身体乳、沐浴露、护手霜搜索增速分别为 +50%、+42%、+47%[140][141][146] - **来香愈**：用户关注头发洗护香味，护发精油凭香出圈，如山茶花护发精油搜索量同比 +62%[150][151][159] - **国风进行时**：中式美学兴起，中式香调搜索增加，檀香沐浴露、茶香身体乳搜索分别 +33%、+39%[167][168][174] - **同款DIY**：用户关注留香并动手DIY穿香气味，如身体乳与香水混合涂抹、护发精油与香水涂抹发尾吹干[179][180][184] 女护纸品行业 - **安睡裤疗愈好睡眠**：痛经、经期情绪、失眠困扰女性，附加疗愈属性是安睡裤新机会点，大量用户用芳香疗愈助眠，经期失眠每月搜索用户数10W +[194][195][196] - **私处护理需求大爆发**：私处护理讨论开放多元，多场景多功能需求爆发，如户外运动后私处护理搜索同比大幅增长[207][208][211] - **吸水巾高潜她需求**：女性漏尿护理需求高且增速快，但对吸水巾认知低，种草空间大，吸水巾阅读量同比 +813%[216][217][223] - **洗脸巾生活全覆盖**：用户关注洗脸巾肤感、清洁度、便捷性体验，旅行外出场景阅读同比增长，如出差阅读同比 +134%[237][238][250]