**兆驰股份光通信业务与行业分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及电信低速光模块市场与数通高速光模块（400G/800G）市场 公司为兆驰股份 通过工艺改进和自动化生产在电信市场实现约30%毛利率 目标占据超过1/3市场份额 主要客户为国内头部通信厂商（如烽火、华山）[2][4][12] * 公司计划在光通信领域复制LED全产业链成功经验 通过垂直整合实现光芯片到光模块自给自足 降低成本并提高效率 已收购瑞谷获得行业资质并挖掘头部团队运营模块业务[2][10] **核心观点与论据** * 电信低速光模块市场规模约150亿人民币 因AI兴起导致头部厂商产能转向高速模块 供给减少使竞争缓和 兆驰通过工艺改进和自动化实现成本下降 毛利率达约30% 目标2026年电信低速模块收入约10亿元[2][3][6] * 数通高速光模块（400G/800G）需求旺盛 因国内外算力需求增加导致供给端紧缺 头部厂商扩产需至2026年底放量 兆驰正积极导入产品 国内已有硅光技术单模芯片替代方案（如西核、西联） 但多模技术仍依赖博通、Marvell等国外供应商[2][3][13] * 兆驰预计2026年光通信业务收入超15亿元 净利润15亿元或更高 其中高速模块若顺利导入客户 小批量出货收入至少5亿元 爆发情况下可达10亿元或更多 毛利率预计在50%以上[2][5][16] * 公司通过垂直整合实现核心环节自供（光芯片为最核心原材料） 目前低速产品已开始自供验证 高速产品加紧开发 计划全面采用自家芯片[8][15] * 南昌工厂光模块第一期规划月产20万只 总投资不到10亿元 光芯片第一期资本开支约5亿元 70%建设已完成 主要为设备投资[2][18] **其他重要内容** * 越南工厂年产能1,100万台整机 三季度每月出货超120万台 四季度增加自动化设备后 电视代工业务利润率将恢复至国内水平 并可支持光模块海外订单[3][18][19] * LED业务重心转向Mini LED 预计每年利润增长20% 2023年业绩触底 2024年电视和LED产业链将恢复正常[3][21][23] * 海外市场影响有限 越南生产基地可承接光模块海外订单 公司对战略转型业务成长性坚定看好[18][23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入855.60亿元，同比增长6.65% [2][6] - 归母净利润18.83亿元，同比增长89.26% [2][6] - 扣非归母净利润15.59亿元，同比增长178.96% [2][6] - 经营性现金流272.74亿元，同比增长115.9% [2][6] - 非经常性项目包括政府补贴6.33亿元和少数股东损益-3.77亿元 [2][6] 分业务表现 - 半导体显示业务：TCL华星上半年营业收入504.3亿元，同比增长14.4%；净利润43.2亿元，同比增长74.0%；贡献归母净利润26.3亿元，同比增长51% [12] - 半导体硅片业务：中环领先上半年营收27.4亿元，同比增长38.2% [12] - 新能源光伏业务：TCL中环上半年营业收入98.7亿元，同比下降28.0%；其中晶体晶片营收57.7亿元，环比下降7.1%；电池组件营收38.5亿元，环比增长26.2% [12] - 其他业务：主要为茂佳电视代工，上半年实现营业收入103.9亿元，同比增长16%；TV代工量749万台，营收80.3亿元，保持全球第一；显示器代工量462万台，同比增长28% [12] 资本运作与股权结构 - 收购深圳市重大产业发展一期基金持有的深圳市华星光电半导体显示技术有限公司（G11产线T6、T7）21.53%股权，交易于2025年7月初完成资产过户 [12] - 建议持续关注T6、T7剩余少数股权回购计划以及TCL华星少数股权的回购预期 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.29元、0.45元和0.52元 [12] - 对应PE分别为15.23倍、9.72倍和8.35倍 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为59.83亿元、93.72亿元和109.18亿元 [18] 核心观点 - 随着资本开支下降、利润表修复，股息率提升趋势明确，分红提升潜力巨大 [2][12] - 阶段性光伏业务有所拖累，股价已经充分反映，中长期估值上升空间巨大 [2][12] - 显示业务二季度环比表现亮眼，依靠NB、车载、手机等利基市场高增长，以及对LG广州线收购、T9新线爬坡发力等，季度表现好于预期 [12]

财务表现 - 公司实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [1] 半导体显示业务 - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [1] LCD业务 - 大尺寸产品市占率24% 同比增加4个百分点 [1] - 综合竞争力和EBITDA利润率全球领先 [1] - 中小尺寸产品销量实现全面增长 [1] OLED业务 - 产品销量同比提升8.7% [1] - 柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四 [1] - 折叠产品市场出货稳居全球前三 [1] 收购整合 - 完成对LGD广州面板与模组厂收购并整合命名为t11 [2] - 收购对公司经营业绩贡献逐步提升 [2] - 完成深圳华星半导体21.53%股权收购并完成资产过户 [2] 半导体硅片业务 - 中环领先实现营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] - 经营规模和综合竞争力国内行业领先 [2] 新能源光伏业务 - TCL中环光伏业务实现营业收入98.7亿元 [2] - 公司正采取积极措施应对行业经营挑战 [2] 其他业务 - 茂佳科技实现营收103.9亿元 同比增长16% [2] - TV代工销量保持全球第一 [2] - 显示器代工业务快速成长 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [1] 半导体显示业务 - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - TCL华星净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [1] LCD业务 - 大尺寸产品市占率达24% 同比增加4个百分点 [1] - TV和商显领域保持竞争优势 EBITDA利润率表现亮眼 [1] - 中小尺寸产品销量全面增长 涵盖显示器/笔电/车载/手机/专显等领域 [1] OLED业务 - t4工厂OLED产品销量同比增长8.7% [1] - 柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四 [1] - 折叠产品市场出货稳居全球前三 穿戴产品实现规模化量产出货 [1] 产能扩张 - 完成收购LGD广州面板与模组厂并整合命名为t11 [2] - 完成收购深圳华星半导体21.53%股权并完成资产过户 [2] - 收购项目自二季度起逐步提升经营业绩贡献 将增厚归母净利润 [2] 半导体硅片业务 - 中环领先上半年实现营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] 新能源光伏业务 - TCL中环光伏业务上半年实现营业收入98.7亿元 [2] - 公司正采取积极措施应对行业寒冬期的经营挑战 [2] 代工业务 - 茂佳科技实现营收103.9亿元 同比增长16% [2] - TV代工销量保持全球第一 显示器代工业务快速成长 [2] 发展战略 - 以"战略牵引 创新驱动 先进制造 全球经营"为经营理念 [2] - 把握科技制造产业升级和全球能源结构转型机遇 [2] - 致力于实现可持续的高质量发展并迈向全球领先 [2]

财务表现 - 公司实现营业收入856亿元 同比增长6.7% [1] - 归属于上市公司股东净利润18.8亿元 同比增长89.3% [1] - 经营现金流273亿元 同比增长115.9% [1] 半导体显示业务 - TCL华星实现营业收入504.3亿元 同比增长14.4% [1] - 净利润43.2亿元 同比增长74% [1] - 归属TCL科技股东净利润26.3亿元 同比增加51% [1] LCD业务 - 大尺寸产品市占率24% 同比增加4个百分点 [1] - 综合竞争力和EBITDA利润率全球领先 [1] - 中小尺寸产品销量实现全面增长 [1] OLED业务 - 产品销量同比提升8.7% [1] - 柔性OLED手机出货市场份额排名全球第四 [1] - 折叠产品市场出货稳居全球前三 [1] 收购整合 - 完成对LGD广州面板与模组厂收购并整合命名为t11 [2] - 收购深圳华星半导体21.53%股权已完成资产过户 [2] - 收购将增厚归母净利润并增强半导体显示业务盈利贡献 [2] 半导体硅片业务 - 中环领先实现营收27.4亿元 同比增加38.2% [2] - 经营规模和综合竞争力国内行业领先 [2] 新能源光伏业务 - TCL中环光伏业务实现营业收入98.7亿元 [2] - 公司正采取积极措施应对行业寒冬 [2] 其他业务 - 茂佳科技实现营收103.9亿元 同比增长16% [2] - TV代工销量保持全球第一 [2] - 显示器代工业务快速成长 [2]