OpenAI与博通的芯片合作 - OpenAI与博通共同设计AI芯片 计划明年出货以降低对英伟达依赖 [1] - 博通赢得新客户价值100亿美元客制化AI芯片订单 OpenAI被确认为该客户 [1] - OpenAI为强化AI服务器建置大幅提高资本支出 明年生产自研芯片 [1] 科技巨头AI芯片战略布局 - Google加速部署自家TPU芯片 与伦敦Fluidstack合作在纽约资料中心安装TPU并获得最多32亿美元资金支持 [2] - OpenAI预测今年支出超80亿美元 较先前预测高出15亿美元 明年支出将增加超一倍至超过170亿美元 [2] - 到2029年OpenAI支出额将比预期多出约800亿美元 达到1150亿美元 [2] 鸿海在AI服务器领域的发展 - 鸿海内部订下今年AI服务器相关营收突破1兆元新台币目标 [1] - 公司同时获得英伟达GPU AI服务器最大代工份额和美国三大CSP的ASIC服务器订单 [1][2] - 随着OpenAI加入ASIC芯片战局 鸿海在ASIC服务器代工版图持续扩大 [2]

公司业务与财务表现 * 公司为汇聚科技 是立讯精密控股的提供精密线缆解决方案的公司 主营业务包括数字电线 电线组件和服务器代工 下游客户涵盖数据中心 汽车 医疗 通信和工业等多个领域[3] * 2025年上半年营收49亿港币 同比增长82% 净利润3.1亿港币 同比增长47% 预计2025年全年营收超100亿港币 净利润约6.5亿港币[2][3] * 2024年收入74亿港币 净利润4.5亿港币 其中超过60%的营收来自数据中心相关业务[3] * 服务器业务是公司最大收入来源 2024年收入32亿元 占总收入的43% 主要为国内云厂商定制AI服务器[2][11] * 数字电线业务2024年收入14亿元 占总收入19% 其中网络电线占12亿元 特种线占2亿元[7] * 电线组件业务2024年收入28亿元 占总收入38% 主要包括数据中心 电信 医疗 汽车工业五大板块 其中数据中心收入最高为12亿元 医疗设备8亿元 电信不到6亿元 汽车板块1.6亿元[10] * 特种线毛利率接近50% 电线组件附加值比数字电线更高[2][10] 增长驱动与未来预期 * 数据中心电线组件 特种线和服务器业务预计分别实现100% 200%和40%的同比增长[2] * 数据中心电线组件下游主要客户是谷歌 预计2025年增速达100%[12] * 服务器代工客户集中在国内 包括字节跳动和阿里巴巴 预计2025年将实现超过40亿人民币的收入 同比增长40%[12] * 不考虑并表 预计2025-2027年公司分别实现110亿 140亿和167亿港币的收入 对应50% 30%和20%的增速 净利润分别为6.5亿 11亿和14亿元 对应40% 70%和30%的增速[6] * 莱尼K是德国汽车线缆企业 预计2026年中期并入汇聚科技 2027年全年并表 2023年营收约15亿欧元（约150亿港币） 预计到2027年贡献约3亿港币净利润 长期净利率有望达到5%[2][13] * 立讯精密计划将AI数据中心和汽车相关线缆业务赋能给汇聚科技 参考高伟电子案例 预计将显著推动公司成长[2][16] 股东结构与市场影响 * 立讯精密通过香港立讯持有汇聚科技超过70%的股权 是绝对控股股东[9] * 立讯精密持股超过70% 加上高管持股不到2% 流通盘小于30%[18] * 光大证券是全市场首家进行深度覆盖报告的机构 市场讨论度不高 具备高度预期差[4][17] * 进入港股通后 关注度和流动性提升 有利于推动股价上涨[18] * 当前市值突破280亿港元 对应43倍PE 估值较高但仍有上升空间[3][15] 业务协同与战略布局 * 汇聚科技的线束和服务器业务与立讯精密现有业务不存在明显冲突 立讯将面向客户的集成业务保留在自身 而将偏向TIER 2的线缆产品放在汇聚科技[4][22] * 在AI数据中心方向 汇聚科技主要面向谷歌等下游客户提供铜线 光纤组件等用于服务器后端组网环节的产品 而立讯精密专注于服务器机柜内部连接器及连接线[22] * 通过新加坡汇制在数据中心 汽车及医疗等多个领域整合优质资产[9] * 控股股东给出的目标是实现500亿元以上总收入体量[9] 风险与估值考量 * 当前估值突破20倍 但考虑到莱尼K并表后的增长潜力 到2027年的估值约为16倍[19] * 与美股安菲诺 泰科及国内同行相比 未来三年的净利润复合增长率计算PEG仍低于同业[20] * 莱尼K净利率从明年的1-2%提升到远期可能达到5% 利润空间巨大[19] * 公司ROE水平约为10% 未来随着产能结构优化和经营情况改善 有望进一步提升[5]

**行业与公司** * 液冷投资策略 涉及光模块、服务器代工、液冷、国产算力芯片、交换机及运营商等多个细分行业[1] * 核心公司包括 旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、长信博创（子公司长兴盛）、仕嘉光子、德科立、工业富联、英维克、同飞股份、高澜股份、寒武纪、盛科通信、海光、中兴通讯、紫光、锐捷网络、中国联通、中国电信、中国移动[2][6][7][8][9][10] **核心观点与论据** **海外云厂商资本开支高增驱动需求** * 海外云厂商资本开支高增确定性极强 谷歌、Meta、亚马逊资本开支分别同比增长28%、71%、102%和91%[2][5] * 谷歌资本开支上调至850亿美元 Meta上调至600-720亿美元 微软上调至850亿美元 亚马逊保持不变[5] * 资本开支高增保证光模块需求量 旭创和新易盛将因此受益于下游客户出货量同比高增[2][5] **光模块技术升级与放量** * 1.6T光模块将在下半年和明年持续放量[2][5] * 旭创核心看点为1.6T产品放量及硅光等新技术带来的毛利和净利明显回升[6] * 新易盛上半年业绩亮丽 下半年及明年仍会有强劲表现[2][6] * 天孚通信因GB200和GB300出货节奏加快 其800G和1.6T光引擎在下半年及明年有确定性增长 无源器件伴随光模块出货同步高速增长[2][6] **光模块其他公司表现** * 太辰光得益于康宁客户整体明确增长[7] * 长信博创子公司长兴盛盈利能力领先 在谷歌业务中表现突出[7] * 仕嘉光子收购福克西玛后产能得到保障 上半年业绩增长明显[7] * 德科立受益于DCI光模块确定性增长 与谷歌等大客户紧密绑定并参与OCS产品研发[2][7] **服务器代工与液冷赛道** * 服务器代工迎来确定性增长 3Q GB200和GB300机柜出货量环比达到300%[8] * 工业富联业绩进入高速增长期 并且给英伟达代工份额扩张[8] * 液冷作为新的出海品种 2026年市场规模有望超千亿 推荐英维克、同飞股份、高澜股份作为系统集成商标的[8] **国产算力链发展** * Deepseek V3模型更加适配国产芯片 寒武纪市值屡创新高 其上下游需求与产能紧密跟踪 下半年及明年国产需求释放将推高市值[9] * 盛科通信、海光、中兴通讯积极参与国产算力芯片研制 中兴通讯形成全方案芯片矩阵并做超节点连接[9] * 交换机等网络设备投资占比居其次 推荐紫光与锐捷网络为代表标的[9] **运营商板块属性** * 运营商具有攻防兼备属性 资本开支优化[3][10] * 中国联通对AI资本开支增速最快 中国电信部署量子通信 中国移动分红率优势显著[10] * 运营商既有红利属性又具成长属性 是下半年较好的配置资产[3][10] **其他重要内容** * 下季度通信行业的策略主题是国产与海外算力链的共振[4] * 海外链的光模块和服务器代工板块依旧强劲 国产算力链相关国产芯片、交换机等板块迎来放量[4] * 建议继续关注光模块一线和二线龙头标的[7]

市场整体表现 - A股三大指数震荡整理 沪指跌0.02% 深证成指跌0.12% 创业板指跌0.17%收报2601.74点 [1] - 沪深两市成交额达25884亿元 较昨日缩量1758亿元 [1] - 上证指数自4月初以来日涨幅未超2% 当前已越过3700点 [21] - 两融余额时隔十年再度突破2万亿元 [26] - 7月居民存款单月减少1.11万亿元 非银行业金融机构存款增加2.14万亿元 [22] - 1-7月证券交易印花税936亿元 同比增长62.5% [22] 板块与概念表现 - 通信 计算机 食品饮料 房地产板块走强 国防军工 非银金融 石油石化板块回调 [1] - 创新药板块活跃 申联生物涨20.03% 博济医药涨近20% 华丽家族 益佰制药 济民健康等多股涨停 [4][6] - 光模块 光通信个股活跃 德科立 天孚通信涨超12% 长飞光纤 剑桥科技 新易盛等跟涨 [7] - 华为概念走强 诚迈科技20%涨停 赛微电子涨11.69% 四川长虹涨9.99% 润和软件涨8.02% [9][11] - 机器人板块拉升 南方精工涨停创历史新高 丰立智能 鼎智科技 大叶股份涨超10% [12] - 上海本地股大幅拉升 芯原股份触及20%涨停 上海机电 灿芯股份 移远通信等跟涨 [15] 重点公司动态 - 工业富联涨停 市值逼近万亿元 二季度服务器营收增长超50% 云服务商服务器营收同比增长超150% AI服务器营收同比增长超60% [1][16][17] - 翰森制药创新药收入占比超八成 早盘涨近7% 授予再生元GLP-1/GIP双受体激动剂海外许可 潜在总金额超20亿美元 [7] - 华为原生鸿蒙设备数超1000万 9月将召开全联接大会 Pura80系列推送鸿蒙OS更新 [11][12] - 苹果iPhone17进入大规模量产 富士康郑州厂区开展旺季招工 iPhone17将在AI功能 SoC芯片 散热 FPC软板等方面升级 [29] 政策与行业动向 - 上海发布《加快推动"AI+制造"发展实施方案》 要求加快机器人应用 推动3000家制造业企业实现智能化应用 [14][15] - OpenAI首席执行官表示将投入数万亿美元用于AI基础设施建设 [9] - 创新药海外合作提供全球市场机会 海外市场规模为国内近十倍 [6] - 三季度消费电子行业进入传统旺季 将密集发布AI手机 AR眼镜等新品 [27]

市场表现 - A股三大指数震荡整理 沪指跌0.02% 深证成指跌0.12% 创业板指跌0.17%收报2601.74点 沪深两市成交额25884亿 较昨日缩量1758亿 [1][2] - "科技+金融"主导慢牛行情 大市值公司表现强势 工业富联涨停 市值逼近万亿 [2] - 通信、计算机、食品饮料、房地产板块走强 国防军工、非银金融、石油石化板块回调 [2] 行业板块动态 - 创新药板块活跃 申联生物、博济医药涨近20% 华丽家族、益佰制药、济民健康等多股涨停 [5][7] - 光模块、光通信个股持续走强 德科立、天孚通信涨超12% 长飞光纤、剑桥科技、新易盛等跟涨 [8][10] - 华为概念全线走强 诚迈科技20cm涨停 赛微电子、四川长虹、润和软件等上涨 鸿蒙设备数突破1000万 [11][13] - 机器人板块拉升 南方精工涨停创历史新高 丰立智能、鼎智科技等涨超10% [14][16] - 消费电子表现强势 影石创新涨超10% 工业富联冲击涨停 [17] 公司业绩与事件 - 工业富联半年报亮眼 收入与净利润增长均超35% 二季度服务器营收增长超50% AI服务器营收增长超60% 800G交换机营收增长近3倍 市值超9700亿元 [18] - 翰森制药中期业绩报喜 创新药收入占比超80% 授予再生元GLP-1/GIP双受体激动剂海外许可 潜在总金额超20亿美元 [8] 资金流向与市场趋势 - 居民存款7月减少1.11万亿元 非银金融机构存款增加2.14万亿元 显示储蓄资金通过基金、股票流入资本市场 [22] - 股票型ETF成交额回升至4月初高点 证券交易印花税同比增长62.5% [22] - 两融余额突破2万亿元 融资盘加速流入趋势已处后半程 [24][26] - 科技主线（AI算力、消费电子、军工、创新药）为确定性较强方向 下半年将迎技术发布周期 [27][29] 政策与产业规划 - 上海发布《AI+制造实施方案》 推动3000家企业智能化应用 打造10个行业标杆模型 100个标杆产品 [16][17] - 方案要求加快机器人应用 支持重点行业部署工业机器人 推动人形机器人"持证上岗" [17] 产品与技术进展 - 华为Pura80系列推送鸿蒙OS 5.1.0.217SP2更新 安装包1.52GB 设置界面重新显示麒麟处理器型号 [14] - iPhone17进入大规模量产阶段 预计在AI功能、散热、电池等方面升级 [29]

市场表现 - A股三大指数震荡整理，沪指跌0.02%，深证成指跌0.12%，创业板指跌0.17%收报2601.74点 [3] - 沪深两市成交额达25884亿，较昨日缩量1758亿 [4] - "科技+金融"主导慢牛行情，大市值公司表现强劲，工业富联涨停，市值逼近万亿 [5][6] 行业板块 - 通信、计算机、食品饮料、房地产板块走强，国防军工、非银金融、石油石化回调 [6] - 创新药板块活跃，申联生物、博济医药涨近20%，华丽家族等多股涨停 [9][11] - 光模块概念股持续走强，德科立、天孚通信涨超12%，剑桥科技、新易盛等跟涨 [14][16] - 华为概念股全线走强，诚迈科技20cm涨停，赛微电子、四川长虹等上涨 [17][19] - 机器人板块拉升，南方精工涨停创历史新高，丰立智能、鼎智科技涨超10% [22] 公司动态 - 工业富联涨停，上半年营收及净利润增长超35%，AI服务器营收同比增长超60% [25][27] - 翰森制药创新药收入占比超80%，与再生元达成20亿美元授权合作 [12] - 苹果供应链进入量产高峰，富士康郑州厂区开展旺季招工 [39] 资金动向 - 7月居民存款减少1.11万亿，非银金融机构存款增加2.14万亿，显示资金流入资本市场 [32] - 两融余额突破2万亿，股票型ETF成交额回升至4月初高点 [29][34] - 证券交易印花税同比增长62.5%，居民存款与股票市值比值处于高位 [32] 政策与趋势 - 上海发布《AI+制造实施方案》，推动3000家企业智能化应用，支持机器人规模化部署 [23] - 华为原生鸿蒙设备数突破1000万，全联接大会及新机型发布预期催化概念股 [19] - OpenAI计划投入数万亿美元建设AI基础设施，强化算力需求预期 [16] 市场展望 - 科技主线（AI算力、消费电子、军工、创新药）仍是确定性较强的选择 [37] - 下半年消费电子进入传统旺季，AI手机、AR眼镜等新品将密集发布 [37][39] - 增量资金空间充足，但融资盘流入速度可能放缓，市场或转入高位震荡 [36][41]

财务业绩表现 - 上半年营业收入3607.60亿元，同比增长35.58% [7][10] - 上半年归属于母公司净利润121.13亿元，同比增长38.61% [7][10] - 第二季度单季营收首次突破2000亿元，达2003.45亿元，同比增长35.9% [2][8] - 第二季度净利润68.86亿元，同比增长51.1% [8] - 基本每股收益0.61元/股，同比增长38.64% [11] - 加权平均净资产收益率7.64%，同比提升1.62个百分点 [11] 业务板块表现 - 云计算业务成为核心增长引擎，二季度整体服务器营收增长超50% [11] - AI服务器营收同比增长超过60% [2][11] - 云服务商服务器营收同比增长超150% [11] - GB200系列产品实现量产爬坡，良率持续改善 [12] - 800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍 [13] - 精密机构件业务上半年出货量同比增长17% [13] 研发投入与现金流 - 上半年研发费用50.95亿元，同比增长4.5% [14] - 经营活动产生的现金流量净额14.1亿元，同比下降70.76% [10][16] - 本报告期不进行现金分红、送红股或公积金转增股本 [17] 行业背景与展望 - 全球云服务商AI基础设施建设资本开支延续扩张趋势 [20] - 2025年AI服务器产值预计达2980亿美元，占整体服务器产值超70% [21] - AI大模型技术加速迭代推动算力需求持续火热 [21][23] - 公司聚焦AI发展主线，积极拓展AI+机器人等新兴领域 [21] - 公司在英伟达供应链中占据核心地位，带动上游光模块、PCB等产业链订单放量 [22]

宏观政策 - 中央财政设立育儿补贴补助资金 初步安排预算900亿元 中央总体承担约90%补贴资金 育儿补贴免征个人所得税且不计入低保等救助收入认定 [2] - 贵金属和宝石从业机构反洗钱新规8月1日施行 单笔或日累计超10万元人民币或等值外币现金交易需5个工作日内提交大额交易报告 [1] - 《职业病分类和目录》调整后将于2025年8月1日实施 从10大类132种增至12大类135种职业病 [2] - 北京完善生育休假制度 落实产假和生育假 建立成本共担机制 将产假等执行情况纳入劳动监察范围 [3] 国际贸易与关税 - 特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜及铜密集型衍生产品征收50%关税 铜原料和废料不受影响 [1][3] - 美国媒体警告铜关税可能导致美国制造商投入成本飙升 给制造业带来沉重打击 [3] 货币政策 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变 为连续第五次按兵不动 [1][4] - 美联储12名投票成员中9人支持维持利率 2名理事投票支持降息25个基点 为30多年来首次出现两名理事同时表达不同意见 [4] 资本市场表现 - A股7月创业板指累计涨超8% 但沪指3600点得而复失 31日三大指数均跌超1% 两市成交额1.94万亿元 较前日放量917亿元 [1][4] - 工业富联31日触及涨停续创历史新高 总市值突破7000亿元 [5] - 贝莱德增持中金公司H股126.24万股 耗资2552.45万港元 好仓持股比例超5% [5] 行业数据与动态 - 国内游戏市场上半年实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% 用户规模近6.79亿 同比增长0.72% 均创历史新高 [5] - 我国大模型应用个人用户注册总数超31亿 API调用用户总数超1.59亿 [3] - 抖音升级团播管理规范 禁止过度美颜、以着装剪影凸显身材曲线等行为 新增对虚假亲密关系诱导打赏及不合理合约的治理举措 [7][8] 科技与监管 - 国家网信办约谈英伟达 要求就H20算力芯片漏洞后门安全风险提交说明材料 此前曝出芯片存在"追踪定位"和"远程关闭"技术 [6][7] - 谷歌将在美国向部分用户推出年龄验证功能 对18岁以下用户自动启用增强保护措施 包括限制内容推荐、禁用个性化广告等 [1][8] 企业变动 - 万达转让滁州万达广场投资有限公司全部股权 由廊坊市泽瑞通科技有限公司全资接手 该公司注册资本1000万元 [8][9]

股价表现 - 工业富联日内触及涨停且股价续创历史新高 [1] - 公司总市值突破7000亿元人民币 [1] 行业地位 - 公司为算力服务器代工龙头 [1]

英伟达订单与AI芯片需求 - 英伟达向台积电追加30万颗专供中国大陆市场的H20芯片订单 [1] - 追加订单显示阿里巴巴 字节跳动 百度 腾讯等大陆云端服务商AI投资需求旺盛 [1] - 大陆科技巨头在美国4月禁令前大幅提高H20芯片采购量以提前备货 [1] 服务器代工商业务表现 - 工业富联第2季云端运算业务营收年增超50% AI服务器营收年增超60% [1] - 工业富联CSP服务器营收较去年同期暴增超1.5倍 [1] - 英业达大陆客户已备足全年所需H20芯片库存 [2] 市场竞争与产品策略 - 阿里云以23%市占率稳居大陆AI基础设施市场首位 [2] - 英业达上半年以高单价的L10机柜组装测试出货为主 下半年转向L6主机板出货 [2] - 产品组合变化推动英业达毛利率向上 [2] 供应链合作模式 - 英业达通过L10和L11形式为四大陆系云端巨头提供AI服务器代工服务 [2] - 鸿海集团旗下工业富联 英业达 神达等代工厂同步受益于陆系AI服务器需求增长 [1]