核心观点 - 公司影像产品付费订阅率持续提升驱动增长 毛利率有望持续改善 研发端广泛整合内外部垂类及基础模型 训练成本下降 [1] - 公司主动收缩低毛利的化妆品供应链业务导致收入低于预期 但利润高于预期 主要受益于影像产品业务收入占比提升及训练成本下降 [2] - AI赋能+全球化+生产力场景有望驱动付费渗透率及ARPU提升 公司持续聚焦高毛利的影像主业 未来随训练成本下降经营杠杆有望持续释放 [3] 财务表现 - 2025H1公司收入18.2亿元 YOY+12.3% 低于彭博一致预期的YOY+24.8% [2] - 2025H1经调整归母净利润4.7亿元 YOY+71.3% 高于彭博一致预期的YOY+50.9% [2] - 2025H1毛利率YOY+8.6PCT 研发费用率YOY-1.4PCT [2] - 上调2025-2027年经调整净利润至8.9/11.5/15.1亿元 前值为8.5/11.4/14.6亿元 对应同比增速50.7%/29.7%/31.1% [1] - 对应摊薄后EPS 0.20/0.26/0.34元 当前股价对应48.6/37.4/28.5倍PE [1] 业务运营 - 2025H1影像与设计产品收入YOY+45.2% 付费订阅渗透率达5.5% YOY+1.3PCT [2] - 生活场景付费订阅率约5.3% 生产力场景付费订阅率约7.8% [2] - MAU达2.8亿 YOY+8.5% 其中国内市场MAU YOY+5.2% 海外市场MAU YOY+15.3% [2] - 分应用场景看 生活场景应用YOY+7.5% 生产力场景YOY+21.1% [2] - C端具备庞大用户基础 影像产品丰富度及易用性抢占心智 B端切入垂直场景布局 [1] 战略方向 - 国内C端生活场景用户规模提升空间有限 B端生产力场景及全球化成为核心战略 [3] - AI深化驱动付费率持续提升 积极布局全球扩张 [1] - 公司持续聚焦高毛利的影像主业 收缩美业业务 [3] - 研发端广泛整合内外部垂类及基础模型 训练成本下降 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年影像与设计产品业务收入同比增长45.2%至13.5亿元 占总收入74.2% [1] - 付费订阅用户数达1540万创历史新高 同比增长超42% 其中生活场景应用用户1360万 生产力工具用户180万 [1] - 付费订阅渗透率达5.5% 印证AI功能对用户黏性的显著提升 [2] 业务增长驱动因素 - AI功能强化付费逻辑 中金预测2025年订阅收入增速将进一步提升 [1] - 核心产品美图秀秀、美颜相机连续19个半年周期位居中国图片美化及拍照摄影赛道用户规模第一 [1] - Wink在国内外市场实现月活跃用户和付费订阅用户高速增长 [1] 竞争壁垒优势 - 垂直场景深度渗透 AI修图功能精准识别不同肤质需求 生成符合用户审美的结果 [3] - 高频AI功能构筑动态护城河 2022年至今完成数十次AI功能更新 从文生图到图生视频持续响应需求 [3] - 付费订阅用户数5年内增长超8倍 从2020年底170万增长至2025年6月底1540万 [3] 全球化发展进展 - 全球月活跃用户数达2.8亿 同比增长8.5% 覆盖大众用户与专业创作者群体 [4] - AI创新功能支持多地区审美风格切换 在东南亚、欧美市场获得年轻用户青睐 [4] - 海外付费订阅用户数持续提升 生产力工具目标用户付费力及付费意愿更强 [4] 商业化前景展望 - 应用场景从生活场景向生产力场景拓展 美图设计室、开拍等工具全球加速增长 [1][4] - 国内外用户对工具类应用付费意识持续提升 AIGC助力打开生产力工具商业化空间 [4] - 机构维持"强烈推荐"投资评级 认为付费渗透率上升加速明显 [4]

榜单概况 - 《财富》（中文版）发布"中国40位40岁以下的商界精英"榜单，其中10位来自深圳最具影响力商界精英，8位来自最具潜力商界精英 [1][5] - 上榜企业集中在科技创新行业，包括人工智能、大健康、绿色科技、新消费、智能制造等领域 [5] - 榜单分为两部分：中国40位40岁以下商界精英榜单（最具影响力年轻领导者）和中国40岁以下最具潜力商界精英榜（最具潜力创新者） [5] 深圳上榜企业及行业分布 最具影响力商界精英 - **影像科技**：影石创新（刘靖康，33岁），全球全景相机市场占有率第一，2024年76%收入来自海外市场 [6][8] - **智能制造**：富士康科技集团（史喆，35岁），推动人工智能、大数据、工业互联网等技术提升制造效率 [6][10] - **机器人**：越疆科技（刘培超，39岁），全球第二、中国第一协作机器人公司，覆盖15个行业200多个场景 [6][12] - **医疗科技**：英美达（白晓淞，38岁），国内首家成功研发超声小探头企业，填补多项国内技术空白 [6][15] - **智能驾驶**：佑驾创新（刘国清，38岁），全栈自研智能驾驶解决方案，2024年登陆港交所 [6][17] - **AI应用**：像素绽放（赵充，39岁），推出AiPPT.com，20个月获2000万全球用户 [6][19] - **农业科技**：前海粤十（陈彬彬，38岁），冷链数字化市场占有率全球第一，2024年交易额超350亿元 [6][21] - **工业软件**：中科时代（马君，38岁），国内工业自动化和智能化解决方案赛道占有率第一 [6][23] - **工业自动化**：不停科技（陈锐，34岁），数字厨房整体解决方案全球领导者 [6][26] - **投资**：三塔资本（何元翔，39岁），聚焦大中华区TMT及消费行业投资 [6][29] 最具潜力商界精英 - **人工智能与机器人**：自变量机器人（王潜，36岁），聚焦通用具身智能大模型 [29][30] - **人工智能与机器人**：汉阳科技（黄阳，36岁），全球消费类机器人众筹金额最高公司 [29][32][33] - **智能制造**：思谋科技（刘枢，32岁），工业智能体全球领军企业，服务全球300家头部企业 [29][34] - **智能制造**：安思疆（李安，34岁），高性能3D及AI视觉感知整体技术方案提供商 [29][36] - **智能制造**：帝尔博格（张本，39岁），重型工业智能制造领域，聚焦智能化机器人 [29][37] - **绿色科技**：欣界能源（陈霖，36岁），锂金属固态电池研发与生产，2024年实现全球首次全场景飞行验证 [29][38] - **投资领域**：倚锋资本（朱湃，33岁），专注于全球生物医药VC/PE投资 [29][40] - **新消费与综合**：优优互联（熊丽平，37岁），新消费领域创新企业 [29][41] 行业趋势与技术创新 - 人工智能技术应用广泛，包括人形机器人、创新药实验效率提升数百倍、柔性生产实现等 [1][4] - 数字原生与智能原生夹层时代的创新者，连接不同文化、行业、价值观 [2] - 创新发生在边界地带，年轻创新者善于在不确定中寻找机会 [3] - 榜单企业代表中国商业变化，正在影响世界 [5]

MSCI中国指数2025年8月调整分析 核心观点 - MSCI中国指数新纳入14支股票（5只A股+9只港股），剔除17支股票，调整将于8月26日执行 [1] - 新增股票集中于科技创新、医药生物及新兴消费领域，市值均超60亿美元，且多具备高成长性和外资增持特征 [1][2][3] - 港股占比达64%，反映科技与创新药板块的强势反弹 [4] - 纳入后预计吸引约12.5万亿美元国际被动资金配置 [5] 行业分布特征 - **科技创新领域**： - 港股包括万国数据-SW（数据中心）、地平线机器人-W（AI硬件）、网易云音乐（数字娱乐）、美图公司（影像科技） [1] - A股涵盖巨人网络（游戏）、指南针（金融信息）、景旺电子（电子电路）及中信金融资产（资产管理） [1] - **医药生物领域**： - 三生制药、科伦博泰生物-B、药明合联（港股）、艾力斯（A股抗癌药研发）入选，体现国际资本对中国创新药的关注 [2] - **新兴消费领域**： - 老铺黄金（高端黄金消费品牌）纳入反映新消费趋势 [2] 市值与市场表现 - **大市值标的**：中信银行（A股）总市值665.94亿美元，另有4家公司市值超100亿美元（中信金融资产129.83亿、地平线机器人-W119.19亿、老铺黄金192.37亿、科伦博泰生物-B105.58亿） [1][3] - **高成长性**：巨人网络年内涨幅137%、景旺电子涨幅近120% [3] 外资配置动向 - 外资机构增持明显：开曼群岛办事处增持三生制药（持股占比22.78%）、柏基投资增持地平线机器人-W13.14万股、新加坡政府投资公司增持网易云音乐95.34万股、摩根士丹利增持药明合联2044.34万股及美图公司2.33亿股 [4] - 外资偏好与政策导向契合：超70%新增成分股来自科技和医药，与高盛、摩根士丹利等机构对AI、生物科技的超配建议一致 [3] 港股板块复苏 - 9只港股入选（占比64%），主因科技与创新药板块2025年以来的强势反弹（如万国数据-SW、三生制药） [4] 长期战略意义 - 纳入MSCI全球指数体系后，预计吸引12.5万亿美元国际被动资金，提升流动性和国际曝光度 [5]

劲仔食品 - 公司部分创新升级产品已进入胖东来系统 目前销售情况良好 [1] Meta - 扎克伯格正在组建专家团队以实现通用人工智能(AGI) 计划向Scale AI投资超100亿美元 [2] Uber与Wayve - 宣布计划在伦敦进行无人驾驶汽车测试 [2] 天康生物 - 5月销售生猪22.97万头 环比下降6.13% 同比下降9.67% [2] - 5月销售收入3.45亿元 环比下降9.21% 同比下降19.95% [2] - 5月商品猪销售均价14.02元/公斤 环比下降2.09% [2] - 1-5月累计销售生猪128.51万头 同比增长12.49% [2] - 1-5月累计销售收入19.02亿元 同比增长4.22% [2] 天合光能 - 目前超过1/3业务来自解决方案 未来两三年该比例将增至50%以上 [3] 平安好医生 - 品牌焕新为"平安好医生" 发布年度医健服务名片 [3] - 已建立覆盖29个科室约5万名医生团队 [3] - 链接10.5万家健康服务商 23.5万家药店 4000家医院 [3] SpaceX - 预计今年收入将达到155亿美元 [4] VinFast - 一季度交付36330辆电动汽车 同比增长296% [4] - 一季度总营收约6.57亿美元 同比增长149.9% [4] - 一季度净亏损约7.12亿美元 [4] 泡泡玛特 - 已注册数十枚labubu系列商标 [4] - 今年1月登记《LABUBU 与朋友们》动画剧集第一季剧本著作权 [4] 投融资 - 杭州氧宜居环保科技完成A轮5000万融资 用于车载负氧离子仪项目 [6] - 啵特叮咚完成2000万元天使轮融资 用于AI智能路由算法研发等 [7] - 龙兴航电完成亿元A++轮融资 杭州科创集团等参投 [8] - 光子跃迁获亿元天使轮融资 用于AI影像算法研发 [9] 新产品 - Mistral将推出其首个推理模型 [9] - 美团发布首款AI编程智能体产品NoCode [9] - 趣丸千音MCP Server上线 提供文本转语音等六大能力 [10] 行业监管 - 市场监管总局就《直播电商监督管理办法》公开征求意见 [10]