格隆汇12月18日｜国盛证券研报指出，行动教育回购彰显信心，关注AI战略推进。本次公司拟回购股 份用于实施员工持股计划或股权激励，主要是基于对未来发展的信心和对公司价值的认可，为完善公司 长效激励机制，同时，公司董事、高管、控股股东、实际控制人及一致行动人、持股5%以上的股东在 未来3个月、6个月无明确减持股份计划。25年是公司AI战略爆发年，正式从3.0的实效教育迈入4.0的"实 效教育+AI教育"，将持续从技术协同更深、组织协同更强、产品协同更优、客户协同更广四个方面发 力，致力于未来三年。25Q3公司业绩重回正增，"实效教育+AI教育"战略加速扩张大客户，中长期看好 公司作为实效型企培龙头渗透率持续提升。预计公司25-27年归母净利润分别为3.0/3.3/3.7亿元，同增 11.7%/10.3%/10.3%，维持"买入"评级。 ...

报告核心观点 - 本期报告聚焦于宏观经济、财政数据、美国就业市场、3D打印行业及特定公司动态，核心观点包括：中国11月财政收支转弱，但年末支出可能冲量并形成结转结余；美国就业市场温和放缓，年初是降息预期博弈窗口；3D打印行业正引领高端制造革命，在消费级和商业航天等领域加速发展；行动教育通过回购彰显信心，AI战略推进有望驱动增长 [1][3][4][7][12] 宏观与财政分析 - **中国财政收支回落**：11月一般财政收入增速由正转负，税收与非税收入增速均回落；一般财政支出增速连续两个月负增长，支出进度明显低于季节性；1-11月一般财政累计支出进度为83.7%，低于近三年同期均值86.7% [3] - **年末财政可能冲量并形成结余**：若12月一般财政支出同比增速升至10%，全年财政收入总量将大于支出约6300亿元；若12月支出与上年持平，则可能超收约1万亿元，这部分资金有望形成结转结余以支撑2026年支出 [3] - **完成预算目标情况**：1-11月一般财政收入累计同比0.8%，略超年初预算增速0.1%，12月仅需实现同比-6.2%即可完成全年目标；政府性基金收入1-11月同比-4.9%，12月需实现12.7%的同比增速，因高基数完成压力较大 [4] - **支出端需大幅提升**：1-11月一般财政支出累计同比1.4%，全年预算同比4.4%，12月需要达到同比22.8%才能完成目标，预计支出增速将明显提升；政府性基金支出12月同比需达到60.4%，完成预算目标可能性不大 [4] - **2026年财政政策展望**：整体定调延续“更加积极”，预计扩张力度与2025年相当，投向上更注重“投资于人”，发力节奏有望前置 [3] 美国宏观经济 - **美国就业市场温和放缓**：10-11月新增非农就业波动主要受政府部门扰动，私人部门相对平稳，失业率小幅抬升，整体就业韧性仍强 [4] - **降息预期博弈窗口**：数据公布后，利率期货隐含的2026年1月降息概率维持在24%左右，全年大概率降息2次；2026年初因将有更多就业通胀数据及美联储主席提名事件，成为降息预期的关键博弈窗口 [4] 3D打印行业深度分析 - **行业概况与市场规模**：3D打印（增材制造）可一体化成型复杂结构产品，具有快捷、低成本、高精度优势；2024年全球市场规模达219亿美元，其中打印机及服务占比74%，材料占比20% [7] - **打印机市场结构**：消费级（Entry-Level）打印机占比50%，并处于加速放量阶段，由中国厂商主导；工业级打印机主要由德国、美国企业垄断 [7] - **材料市场结构**：金属材料占比22%，铁基材料成本较低最为主流；高分子材料中，PLA线材深度绑定FDM技术应用最广，SLA主要用光敏树脂，SLS主要搭配PA12粉材 [7] - **消费级3D打印机**：强调易用性、低成本、个性化；技术升级提升效率精度，入门型号降价至1000元内，AI大模型可降低使用门槛；2024年全球市场规模41亿美元，预计2029年将提升至169亿美元 [8] - **中国厂商主导消费级市场**：2024年全球消费类3D打印机出货量约410万台，中国厂商占据全球94%市场份额；其中拓竹科技、创想三维、纵维立方、智能派分别出货120、72、55、55万台 [8] - **商业航天成为工业级主线**：航空航天是工业级3D打印核心下游，2024年铂力特、华曙高科营收中航空航天占比分别为61%、50% [9] - **商业航天市场高景气**：2024年全球SpaceX实现138次火箭发射；2024年中国商业航天市场规模达2.3万亿元，预计2025年将增至2.8万亿元；国内低轨星座项目（如千帆、国网）及“太空算力”规划将推动发射长期加速 [9] - **3D打印在航天的降本增效**：主要应用于火箭发动机制造（成本占比50%）；以星河动力为例，3D打印使发动机生产周期缩短至传统模式的1/6，制造成本降至10%，重量减轻50%；据国内星座项目规划测算，中国商业航天3D打印市场规模有望累积达475亿元 [9] - **科技与新消费应用**：在3C领域逐步替代传统CNC，应用于折叠屏铰链、中框等，实现轻量化降本；在液冷板领域可实现微米级微通道制造，提升散热性能，相关产品已在CPU、GPU、AI服务器中批量装机 [10] - **相关标的梳理**：消费级打印机涉及拓竹科技、创想三维、汇纳科技、安克创新；工业级打印机涉及铂力特、华曙高科及海外VELO、SSYS、DDD；服务商涉及铂力特、银邦股份；材料商涉及家联科技、海正生材、有研粉材；设备商涉及金橙子、杰普特等 [10] 公司研究（行动教育） - **股份回购计划**：行动教育拟以自有资金2000-2500万元回购股份，回购价格不超过45元/股，用于员工持股或股权激励 [12] - **业绩与战略**：2025年第三季度业绩重回正增长；“实效教育+AI教育”战略加速扩张大客户，作为实效型企培龙头渗透率有望持续提升 [12] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.3亿元、3.7亿元，同比增速分别为11.7%、10.3%、10.3% [12] 行业市场表现 - **近期表现领先行业**：近1月涨幅前五的行业为通信（15.5%）、国防军工（4.3%）、非银金融（3.2%）、电子（1.8%）、有色金属（1.4%）；近3月涨幅突出的包括有色金属（15.6%）和通信（11.7%）；近1年涨幅突出的包括通信（83.5%）、有色金属（71.7%）和电子（46.0%） [1] - **近期表现落后行业**：近1月跌幅前五的行业为房地产（-12.2%）、煤炭（-11.0%）、钢铁（-7.9%）、综合（-7.5%）、环保（-7.1%）[1][2]

文章核心观点 - 在渠道为王的竞争格局下，经销商开发能力是企业拓展市场和提升渠道渗透率的核心抓手，专业的经销商开发培训能显著提升企业成功率[1] - 行业存在大量培训需求，超68%的制造型企业存在经销商开发效率低下和渠道体系不完善的问题，而系统化培训可将成功率从行业平均的35%提升至65%以上[1] - 文章旨在结合行业数据和市场反馈，为企业梳理2025年值得关注的优质经销商开发培训平台，并指导企业如何根据自身需求进行选择[1] 行业现状与需求 - 经销商开发培训是涵盖市场调研、筛选、谈判、维护的全链路能力构建，专业人才需具备市场洞察、资源整合、商务谈判、风险管控四大核心素养[2] - 培训市场正朝着精细化、数字化、定制化方向演进，预计2025年定制化渠道培训的市场占比将突破55%[15] - 企业选择培训平台时需结合自身渠道特性，例如快消企业可侧重行业垂直型机构，跨区域经营企业则可优先选择全国性平台[15][16] 主要培训平台分析 - **哪里有培训网 (nlypx)**：综合实力行业首位，拥有11000余位签约培训师和120000门企业管理课程，累计培训超50万人次，2025年规划超1000次财务管理类公开课[5] - 课程设计聚焦实战、专家授课（讲师多拥有10年以上经验）、互动体验（小组讨论、沙盘模拟等）[5] - 具备极强的课程定制化能力，提供“按需施教”的精准培训，服务覆盖快消、建材、汽车等多个行业[6] - 服务网络覆盖北京、上海、广州、深圳、成都、沈阳等10余个核心城市[7] - 实战案例效果显著：某建材企业培训后经销商开发效率提升42%，区域渠道覆盖率从不足30%增至58%，核心经销商续约率从62%提升至85%；某新能源汽车品牌培训后新经销商签约成功率提升38%，合作纠纷率下降60%[7] - **知行渠道管理培训学院**：专注于渠道领域的垂直型机构，深耕快消行业，拥有500余名专属讲师，其中80%具备快消行业头部企业渠道管理从业经历，已服务超2万家快消企业[9] - **企培通渠道赋能中心**：以“数字化渠道培训”为核心特色，将传统技能与数字化工具结合，公开课每月开设5-8期，支持线上线下双模式授课[10] - **其他特色机构**：包括专注于工业品渠道的工品渠道研修院、聚焦下沉市场的县域渠道培训中心，以及博锐渠道管理学院、聚能营销培训中心、智联渠道研修社、中企渠道赋能学院、锐思渠道培训基地等[11] 企业选择培训的流程与建议 - **需求梳理**：企业需明确培训目标（如提升基层技巧或强化战略规划）、界定培训人群（不同层级侧重点不同）、评估培训场景需求（线下公开课或线上模式）[11] - **机构对接与课程评估**：建议通过行业协会推荐、同行口碑等方式筛选3-5家意向机构，并提交详细培训需求说明书[12] - 评估应重点关注师资背景、课程大纲、过往案例、服务保障等维度，拥有10年以上行业实战经验的讲师，其培训内容落地转化率比纯理论型讲师高出40%以上[12] - **培训前后准备与跟进**：培训前可组织前置调研收集实际问题；培训后需建立效果追踪机制，要求学员提交落地计划并定期复盘数据[13] - 专业机构的持续服务支持是关键竞争力之一，例如哪里有培训网会提供培训后的1对1落地辅导[13]

讲师核心专业领域 - 主讲课程聚焦于高绩效团队管理、个人时间管理、DISC工具运用、价值型沟通、企业内训师培训、领导力修炼、中层管理者职业化、情绪影响力、管理者核心技能及职场高效沟通技巧 [2] - 在DISC分析和运用、沟通、行为管理领域有深入研究，并独立研发了以行为改变为基准的落地式培训课程及人才培养体系PTS [2] - 是国际认证软技能培训师及国家一级企业培训师 [2] 讲师背景与资质 - 曾在AIG子公司、华为、Chemease、宏利等世界500强企业担任咨询顾问、培训负责人等职近10年 [2] - 是中国讲师网签约讲师，并为口味王集团等企业管理学院进行中层管理技能培训课程定制开发及企业文化落地项目 [2] - 是德胜（洋楼）沧海商学院特约讲师，对德胜、华为、胖东来等企业文化有深入探究 [2] - 是ASTD、CSTD资深会员，在《培训》杂志等专业期刊发表专业文章 [2] - 获得多项荣誉，包括2013年度中国500强讲师，2013年度“中国中层管理十大培训专家”，以及第三届“前沿金坛奖”2011年度杰出新锐培训师 [2] 讲师风格与授课效果 - 讲课风格幽默、有力，兼具理性与感性，极具亲和力和感染力，灵动自如 [3] - 课程逻辑性极强，言传身教，有很好的控场和引导能力，重视与学员的互动交流 [3] - 课程以理论结合行之有效的实践工具和方法，达到最佳授课效果，深得受训企业与学员的高度好评 [4] - 具有突出的思维能力，将软技能培训、教练技术等自然、有效地融合，课程重视启发学员思维、引导行为改善，强调培训结果 [2] - 以“学员”为本，讲授内容将理性思维和实际运用充分结合，使学员既掌握有效方式又得到人生感悟和体验 [2]

展会概况 - 第十四届国际培训产品博览会于2025年11月21日至23日在北京九华山庄举办 主题为“新融合、新视野、新跨越” [1] - 展会汇聚了全球超过300家实力展商以及20000余名专业观众 是国内教培领域的标杆盛会 [1] 核心演讲内容 - 资深媒体人杨澜发表题为《习得幸福力-创造属于你的海阔天空》的主旨演讲 成为展会焦点 [1] - 演讲提出“幸福力”概念 认为当代企业人才竞争已超越技能比拼 能够感知、创造并传递幸福的个体具备更强的抗压能力、协作意识与创新动力 是企业长远发展的核心软实力 [3] - 强调幸福力可通过认知升级与刻意练习培养 企业培训融入幸福力课程可提升员工职业幸福感并激活其内在驱动力 实现个人与企业的双向共赢 [5] - 演讲结合真实案例 从职场人际关系、工作意义挖掘、压力情绪管理到人生目标锚定等方面提供了兼具理论与实操性的内容 [5] 相关论坛活动 - 杨澜在培博会期间主办了“天下女人影响力论坛” 该论坛聚焦女性成长视角 分享女性在觉醒破局、家庭幸福与个人品牌建设中的实战智慧 [5] - 论坛为企培行业开辟了性别视角下的人才发展新议题 [5] 行业反响与传播 - 深爱榜融媒体中心作为官方指定媒体平台 全程记录并通过凤凰网、网易等权威端口及今日头条、百家号等自有媒体矩阵进行传播 [6] - 参会企培机构负责人表示 杨澜的分享打开了新培训视角 从以往关注员工“会做什么”转向同时关注“愿意做、开心做” 为培训产品研发提供了新方向 [6] - 杨澜的主题分享与论坛共同提升了本届培博会的行业关注度与思想高度 [8] 展会其他内容 - 展会还设置了“组织人才发展实践峰会”、“产教融合创新论坛”等多个环节 [8] - 超过600位行业专家围绕各类前沿议题展开深入探讨 [8] - 如创维商学等参展机构的创新实践 通过专业报道实现了行业声量的快速提升 [8]

核心财务表现 - 25年前三季度实现收入5.66亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长10.4% [1] - 25年第三季度收入强势反弹至2.22亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.83亿元，同比增长42.8%，扣非净利润0.80亿元，同比增长62.3% [1] - 25年第三季度收入增速为年内首次转正，扣非净利润增速为24年第三季度以来首次转正 [1] - 预计25/26/27年公司归母净利润分别为2.91/3.30/3.80亿元 [1] 盈利能力分析 - 25年第三季度综合毛利率达80.2%，同比提升5.1个百分点，为疫情后单季度最高水平 [1] - 25年第三季度归母净利率为37.4%，同比提升3.9个百分点 [1] - 公司在收入高增长的同时盈利能力同步上行，反映出强劲的产品力和竞争格局 [1] 增长驱动因素 - “百校计划”逐步落地，新开学校有助于扩大公司影响力并抢占空白市场，预期将在明年为公司收入利润贡献更多增量 [1][2] - 企业需求可能已经出现较好回暖，需要跟踪季度变动情况 [2] - 第三季度基本面强势反弹稳固了市场对公司远期成长的信心 [2]

宏观政策与行业动态 - 四中全会公报提出新目标和新对策，包括2035年实现“国防实力、国际影响力大幅跃升”及“航天强国”建设，现代化产业体系、对外开放、民生等任务的优先级提升，现代化产业体系强调“三化”方向，扩内需更突出“投资于人、新供给带动新需求”，民生保障特别提及“推动房地产高质量发展”，强军建设新提“边斗争、边备战、边建设”，同时要求坚决完成全年经济社会发展目标，短期政策倾向于“加力”但更多是“托而不举”[4] - 电力行业9月数据显示第二产业用电量快速增长5.7%，来水改善带动水电显著增长，煤价反弹提升电价预期，火电第三季度业绩整体向上，水电受益于秋汛改善和风格切换，储能政策频出但容量补偿机制尚有完善空间，建议关注火电板块如华能国际、华电国际等，以及水电、核电和绿电板块[6] - 行业表现方面，有色金属近1月、3月和1年涨幅分别为11.7%、32.5%和55.6%，煤炭近1月、3月和1年涨幅分别为9.0%、9.7%和1.0%，钢铁近1月、3月和1年涨幅分别为8.3%、4.5%和24.4%，石油石化近1月、3月和1年涨幅分别为7.3%、1.5%和3.3%，建筑装饰近1月、3月和1年涨幅分别为5.6%、4.5%和10.8%，而综合、汽车、传媒、电子和农林牧渔行业表现相对落后[2] 医药生物与ADC领域 - 映恩生物凭借自建的喜树碱类ADC平台快速推进临床开发，HER2 ADC有望于2025年内申报上市，B7-H3 ADC在2025年ASCO大会读出前列腺癌亮眼临床数据，公司就HER2、B7-H3、Trop2三款ADC完成对BioNTech的海外授权，预计2025-2027年营业收入分别为19.5亿元、21.50亿元和29.05亿元，同比增速分别为0.5%、10.3%和35.1%，合理市值约426.67亿元[5] 建筑装饰与海外业务 - 中材国际2025年前三季度营收业绩稳健增长，第三季度毛利率改善但减值增加致净利率下行，海外签单持续高增，装备“两外”拓展成效显著，预计2025-2027年归母净利润分别为30亿元、33亿元和36亿元，同比增长1.4%、10.2%和9.2%，当前股价对应PE分别为8.3倍、7.5倍和6.9倍[10] - 精工钢构拟规划未来三年最低分红率70%或分红4亿元取孰高，高股息已具吸引力，盈利快速增长且现金流优异，具备稳定高分红能力，落地沙特12.3亿元大单验证海外扩张逻辑，预计2025-2027年归母净利润分别为5.9亿元、7.1亿元和8.7亿元，同比增长15%、21%和22%，当前股价对应PE分别为14倍、11倍和9倍[18][19] 宠物食品与品牌战略 - 乖宝宠物2025年前三季度实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%，单第三季度营收15.17亿元，同比增长21.85%，归属净利润1.35亿元，同比下降16.65%，销售费用率提升至21.82%（增加2.9个百分点），毛利率为42.83%（同比提升0.85个百分点），净利率为10.84%（同比下降2.01个百分点），公司高端品牌战略成效显著，旗下弗列加特品牌2024年双11期间全网销售额同比增长190%，预计2025-2027年归母净利润分别为7.6亿元、9.6亿元和12.8亿元，对应PE分别为39倍、31倍和23倍[11][12] 纺织服饰与零售表现 - 滔搏FY2026上半年营收同比下降5.8%至123亿元，归母净利润下降9.7%至7.9亿元，毛利率同比略降0.1个百分点至41%，归母净利率同比降0.3个百分点至6.4%，派发中期股息0.13元/股，派息率102.2%，预计FY2026-FY2028归母净利润分别为13.01亿元、14.83亿元和16.48亿元，现价对应FY2026 PE为15倍[16] - 波司登羽绒服旺季启动在即，上市多款创新产品系列，预计FY2026上半年收入平稳、利润有望实现健康增长，FY2026全财年持续高质量增长，预计FY2026-FY2028归母净利润分别为39.01亿元、43.92亿元和49.51亿元，对应FY2026 PE为13倍[18] 传媒教育与AI驱动 - 行动教育第三季度业绩重回正增长，“实效+AI”战略顺利推进，AI赋能销售和管理费用率优化，毛利率和净利率均实现增长，第三季度收款端增速回正，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.3亿元和3.7亿元，同比增长11.7%、10.3%和10.3%[23] 电子与存储算力 - 香农芯创25Q1-Q3实现收入264.0亿元，同比增长59.9%，归母净利润3.6亿元，同比基本持平，毛利率3.1%，净利率1.3%，单25Q3收入92.8亿元，同比增长6.6%，环比增长0.6%，归母净利润2.0亿元，同比下降3.1%，环比增长42.8%，毛利率4.0%，净利率2.1%，25Q4服务器存储需求超预期，eSSD预计涨幅达10%，DDR5 RDIMM涨幅约10%-15%，公司通过合作进军企业级SSD和DRAM领域，并拥有AMD经销商资格，完善算力+存力布局，预计2025-2027年营收分别为389亿元、580亿元和797亿元，归母净利润分别为6.05亿元、12.04亿元和20.25亿元，对应PE分别为82.6倍、41.5倍和24.7倍[24][25][26] 计算机与金融科技 - 同花顺2025年前三季度营业总收入32.61亿元，同比增长39.67%，归属净利润12.06亿元，同比增长85.29%，业绩超预期，受益于AI科技进展和资本市场活跃度提升，预计2025-2027年营业收入分别为54.47亿元、68.36亿元和82.28亿元，归母净利润分别为25.49亿元、32.88亿元和40.55亿元[27]

宏观策略 - 三季度GDP同比增长4.8%，前三季度累计同比增长5.2%，预计可顺利完成全年5%增长目标 [16] - 9月工业增加值同比6.5%，高于Wind一致预期5.2%，服务业生产指数同比5.6% [16] - 外需再超预期，9月出口同比8.3%，高于Wind一致预期5.9%，内需延续承压，社零同比3.0%，固投累计同比-0.5% [16] - 三季度GDP平减指数为-1.1%，较Q2的-1.3%有所收窄，反映“反内卷”政策对物价的支撑作用 [16] - 四季度货币政策宽松概率仍存，5000亿元政策性金融工具和5000亿元限额以下专项债落地有望拉动投资 [2][16] - 黄金价格一度上破4300美元/盎司创历史新高，受美元流动性风险和汽车信贷风险等避险交易推动 [1][18] - 美联储净流动性面临挑战，逆回购几近耗尽（仅剩69.6亿美元），可能倒逼更快结束缩表，并强化10月、12月各25bps的降息概率 [1][19] - 美国经济核心仍为“薪酬收入→消费支出”内循环，非房利息支出占比仅2%，只要地产和劳务市场无实质性风险，经济将延续软着陆 [1][19] 固收金工 - 科创债ETF倾向于纳入隐含评级达AA+的个券，其中AAA级个券入选可能性更大 [3][23] - 债券规模在40亿元及以下的个券更受青睐，20亿元以内的入选可能性最大 [3][23] - 成分券严格限定为公募公司债与金融债，发行人以央国企为主，央企个券入选可能性更大 [3][23] - 行业配置优先传统支柱产业，如工业、金融业与公用事业，材料、能源等新兴科技行业亦有机会 [3][23] - 发行期限为3年期和5年期的中短期科创债，以及新发行或上市时间不长的个券更易被纳入 [3][23] - 市场表现方面，近期（15日内）有成交且换手率超3%的个券入选概率高，日均跟踪指数偏离度低于0.04%的个券更受青睐 [5][23] 消费品行业 - 乖宝宠物2025Q3营收15.2亿元，同比+21.9%，归母净利润1.3亿元，同比-16.6%，主因海外代工业务受关税影响 [6][25] - 乖宝宠物自主品牌高端化升级，麦富迪品牌市占率达6.2%，双十一前两周在抖音宠物品牌榜单位居Top1/Top2 [6][26] - 承德露露2025Q3营收5.72亿元，同比+8.91%，净利润1.25亿元，同比微降0.28%，成本红利推动毛利率升至44.73% [7][27] - 波司登FY25营收259.0亿元，同比+11.6%，归母净利润35.1亿元，同比+14.3%，主品牌收入实现双位数增长 [10][32] - 波司登登峰概念店将于10月底在上海南京东路开业，差异化运营提升渠道效率，FY26H1经销渠道流水大幅增长 [10][32] 科技与金融服务业 - 同花顺2025Q3营收14.8亿元，同比+57%，归母净利润7.0亿元，同比+144%，受益于A股日均成交额同比+211%至2.11万亿元 [8][29] - 同花顺合同负债同比+113%至25.19亿元，经营活动现金流净额同比+235%至22亿元，显示收入端仍有上涨空间 [8][29] - 行动教育2025Q3营收2.21亿元，同比+27.9%，归母净利润0.83亿元，同比+42.8%，“百校计划”加速扩张 [9][30] 高端制造与能源设备 - 利元亨2025Q3营收9.0亿元，同比+90.6%，归母净利润0.1亿元，同比+104.1%，行业回暖推动订单加速验收 [11][33] - 利元亨固态电池整线设备已交付头部车企，消费锂电设备在手订单15.9亿元，同比+38% [11][33] - 中国巨石2025Q3营收同比+23.2%，扣非归母净利润9.11亿元，同比+72.6%，粗纱及电子布销量增长推动业绩 [13][34] - 平高电气2025Q1-3营收84.4亿元，同比+7%，归母净利润9.8亿元，同比+14.6%，超特高压GIS需求稳健增长 [14][35] - 平高电气在手1000kV GIS订单约39间隔，2025年计划交付10+间隔，Q4将迎交付高峰期 [14][35] 资源与材料 - 紫金矿业2025年归母净利润预测上调至504亿元（前值390亿元），主因金、铜价格上涨 [15] - 中国巨石行业供给冲击消化，电子布价格有望提升，2025-2027年归母净利润预测维持35.1/43.0/49.8亿元 [13][34]

投资评级 - 报告对行动教育的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比增速转正，扭转了上半年下滑态势，实现营收2.21亿元，同比增长27.9% [7] - 2025年第三季度归母净利润为0.83亿元，同比大幅增长42.8%，利润加速释放 [7] - 公司账面合同负债为10.48亿元，虽较年初的10.80亿元略有下降，但仍维持在较高水平，为后续业绩确认提供支撑 [7] - “百校计划”可能加速企业扩张脚步 [7] - 公司费用管控良好，2025年第三季度销售费用率为24.6%，同比下降4.9个百分点；管理费用率为10.9%，同比下降1.9个百分点 [7] - “人、财、物、销”核心环节AI化可能进一步释放管理效能 [7] 盈利预测与估值 - 报告维持公司盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为3.03亿元、3.27亿元、3.55亿元 [1][7] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.54元、2.74元、2.98元 [1] - 基于当前股价，对应2025年至2027年的市盈率（P/E）分别为15.68倍、14.54倍、13.40倍 [1][7] - 预计2025年至2027年营业总收入分别为8.49亿元、9.09亿元、9.64亿元，同比增长率分别为8.39%、7.04%、6.09% [1] 财务表现与预测 - 2025年第三季度扣非归母净利润为0.80亿元，同比增长62.2% [7] - 预测公司毛利率将保持稳定，2025年至2027年预计分别为76.56%、75.96%、75.64% [8] - 预测公司归母净利率将稳步提升，2025年至2027年预计分别为35.74%、36.00%、36.83% [8] - 预测净资产收益率（ROE）2025年为28.01%，后续年份有所回落，2026年及2027年分别为23.20%和20.11% [8] 市场数据与基础数据 - 报告发布日公司收盘价为39.90元 [5] - 公司总市值和流通A股市值均为47.58亿元 [5] - 公司最新每股净资产为8.39元，市净率（P/B）为4.75倍 [5][6] - 公司资产负债率（LF）为54.53% [6]

财务表现 - 2025年上半年总收入1.529亿元人民币 受终止合并中欧出版集团财务报表及战略聚焦大型企业客户影响导致同比下降[2] - 毛利率同比提升4.0个百分点至65.1% 主要得益于大型订阅客户战略和成本费用管控优化[2] - 调整后净亏损同比收窄15.0%至6400万元 反映收入结构优化与费用管控成效[2] - 销售与营销费用同比下降13.5%至6190万元（约860万美元）[2] - 现金及等价物、受限货币资金和短期投资总计2.357亿元人民币 保持健康流动性[3] 战略转型 - 战略性聚焦对培训解决方案有稳定需求的大型企业客户 导致小型客户数量及收入波动[2] - 通过AI技术赋能与成本优化提升运营效率 推动毛利率增长和亏损收窄[1][2] - AI相关产品月经常性收入（MRR）同比增长150% 体现市场对AI驱动解决方案的认可[4] 产品与技术创新 - 成功将人工智能驱动的企业学习解决方案纳入产品组合 实现向高价值产品转型[3][4] - AI教练驱动模式提供适应性互动式学习和个性化辅导 超越传统课程培训[4] - 在企业学习场景中实现模拟对话练习、案例智能推荐和实时要点提醒等功能[4] 行业趋势 - 企业客户从传统培训指标转向重视可衡量的劳动生产力提升[4] - AI技术深度应用于企业学习流程 推动智能生产力赛道增长前景[4]