俄罗斯财政状况与黄金储备 - 俄罗斯央行于2025年11月底突然公开抛售15吨实物黄金[1] - 国家财富基金中的黄金储备从战前的405.7吨骤降至173.1吨，减少了232.6吨，相当于卖掉了超过一半的储备[1] - 动用实物黄金意味着常规的财政手段已经不够用，此举实质上是在进行应急输血[3] 预算赤字与军费开支 - 2025年前10个月，俄罗斯的预算赤字达到4.2万亿卢布，比去年同期增加4万亿卢布[3] - 2025年俄罗斯的国防预算公开为13.5万亿卢布，占总支出的33%[3] - 加上军工补贴，俄罗斯的总战争成本达到15.5万亿卢布，创下苏联解体后的最高纪录，日均军费支出为453亿卢布（约合人民币40多亿元）[3] 能源收入下滑 - 2025年前11个月，俄罗斯的油气税收/出口收入为1020亿美元，同比下降22%[1][5] - 乌拉尔原油均价为每桶53美元，低于俄罗斯财政平衡所需的75美元/桶[5] - 2025年11月，俄罗斯原油出口收入为110亿美元，比去年减少36亿美元[5] 军事消耗与成本 - 军队总规模超过200万人，合同兵月薪从战前2万多卢布增加到前线26万卢布，年薪总支出达4万亿卢布[3] - 到2025年8月，俄罗斯阵亡人数已超过12万，每位阵亡军人抚恤金高达1450万卢布，总额超过1万亿卢布[3] - 2025年俄罗斯的军备进口总额达4400亿卢布，生产投入接近10万亿卢布[3] - 2025年前9个月，俄罗斯国防支出达1422.5亿美元，相当于每小时2090万美元，军费占GDP比例为6.7%[7] 经济与通胀压力 - 2025年第三季度经济增速仅为0.4%，全年预计为1%[5] - 通货膨胀率已飙升至8%以上[1][5] - 黑市上卢布兑美元汇率一度达到250比1，部分地方甚至拒收卢布[1][5] - 俄罗斯企业收入减少五分之一，所有资源几乎都投入军事工业，民用产业停滞不前[5] 黄金销售策略与影响 - 抛售黄金获得的资金注入国家财富基金，用于支持预算执行，主要销售对象是国内银行和投资基金[3] - 为刺激民间购金，俄罗斯年初取消黄金零售增值税，前9个月民间黄金购买量占总销量30%[5] - 剩余173.1吨黄金按11月金价计算价值约234亿美元，只能支撑58天开销[5] - 预计到2025年，俄罗斯可能再卖出230吨黄金，到2026年至少还有115吨黄金被卖出[5] 其他财政措施与资产状况 - 俄罗斯发行人民币债券来弥补财政缺口[1] - 由于制裁，俄罗斯海外3000亿美元资产被冻结[5] - 国家财富基金规模从2022年的1135亿美元缩水至516亿美元[7] - 2025年俄罗斯56个地区的赤字达到1692亿卢布[7] 行业与市场影响 - 作为原全球第二大武器出口国，2022年后俄罗斯武器出口下降64%，市场份额从11%降至5.2%[3] - 印度和埃及等老客户纷纷转向欧美采购[3] - 俄罗斯每年新产黄金300吨，但远不能弥补消耗[5] - 俄罗斯加强与亚洲市场的联系以缓解危机[7]

中美竞争态势演变 - 中美竞争的激烈对抗阶段已很大程度上过去 美国发现其原有策略效果不彰 正在考虑调整策略并将更多精力放回北美及西半球[1] - 美国对华在贸易、科技、外交、金融等领域能用的手段大都已尝试过 但未能压垮中国 竞争方式已从试图改变中国发展轨迹转向与一个无法简单压制的大国长期相处[11] - 未来国际格局将是更长时间的博弈与并存 美国可能更关注自家周边 中国则继续按自身节奏推进现代化[12] 科技与制造业领域进展 - 美国启动芯片制裁后 中国芯片产业稳步发展 自给能力明显提高 出口规模上升 在某些年份出口额甚至超过进口[3] - 在新能源汽车领域 中国抓住机遇 汽车出口量已位居全球前列 其品牌电动车在智能化、续航和性价比上获得国际认可 摆脱了过去的低端形象[3] - 在造船、机电产品、数码设备等传统出口领域 中国产品的技术含量稳步提升 改变了以往依靠大量低附加值产品出口的局面[5] 工业体系与军事能力 - 中国拥有相对完整的工业体系 能快速将科研想法转化为样品并进行测试改进 庞大的工程师与产业工人队伍为民用工业实力转化为军工研发提供了强大后盾[5] - 美国制造业空心化导致其军工项目严重依赖全球供应链 在关键零部件、材料、设备上需从日本、德国、韩国等多国采购 供应链风险高且影响项目进度[5] - 中国国防投入占国内生产总值比例保持在约1.5%的较低水平 远低于美国及许多北约国家 是以相对节省的方式建立了现代化程度很高的军队[7] 美国策略反思与潜在风险 - 俄乌冲突暴露了美国及北约的军备库存下降和生产能力短板 面对工业基础与综合实力更强的中国 美国决策层认识到军事冒险的代价是任何一方都承受不起的[7] - 美国当初试图通过掌控金融、核心技术和高端设计占据全球产业链顶端 但其自身制造业逐步外移导致产业基础薄弱 这一选择的后果正在显现[5]

文章核心观点 - 中美战略竞争已从短期对抗转向长期耐力赛 竞争焦点从“赢或输”的比分牌转向产业链韧性、技术迭代与制造能力的比拼 胜负关键在于谁能在“技术—制造—市场”的体系中更稳、更持久地运行 [1][3][16] - 竞争进入新阶段 从“美国施压—中国防守”转为双方在不同赛道上寻找最优解 表现为“防守转稳攻 施压转限边” 规则比喊话更重要 未来关键词是共存、博弈与调适 [16] - 真正的国力体现在产线、质量管理与交付速度上 车间、实验室与数亿劳动者的技能是长期竞争的底牌 产业地图重绘复杂 个人与企业需在“技术—制造—市场”的三角中定位 [17] 技术与制造：在压力中做加法 - 中国集成电路产业在成熟制程、功率器件、模拟芯片、MCU与封装测试环节完成大量补课 这些环节对应了大多数工业应用需求 [5] - 2023年前后中国集成电路进口额下降而出口额增长 但仍为净进口结构 表明自给率在爬坡但非“一夜翻盘” [5] - 成熟工艺的稳定性和成本结构决定了工业控制、汽车与家电的芯片供给 先进制程用于高性能计算与顶级移动终端 两条线都在推进但侧重点不同 [5] - 系统级封装、Chiplet、异构集成等先进封装技术提升算力密度 使国内封测企业在供应链重构中获得发力点 工程师队伍的规模与交付速度体现为迭代率 [7] - 从靶材、光刻胶到刻蚀、清洗与检测设备的国产替代比例在一些环节增加 极紫外光刻机等顶端设备仍有差距 但广泛的中游零部件与备件国产化降低了系统性风险 [7] - 2023年中国汽车出口规模跃居全球第一 电动车在欧洲、中东、东南亚的渗透率持续走高 新能源车拉动了“电池—电驱—软件—整车—出海渠道—售后服务”整条产业链 [7] - 电动车领域 三电技术、域控制架构、整车OTA及人机交互等系统工程不断迭代 电池方面磷酸铁锂、三元与刀片结构形成差异化方案 供应链协同将研发—试制—量产周期压缩到对海外同行不友好的水平 [9] - 储能与充电生态方面 工商业储能、户用储能及高压快充网络布局塑造用电场景 车电协同成为软件与电力系统联动的故事 企业在算法与电站运维上的投入显著提高 [9] - 2023年中国造船完工量与新接订单份额均处世界前列 LNG船、汽车滚装船与大型集装箱船的交付节奏体现了产线组织能力 供应链从钢板到涂料再到推进系统的协同度是硬实力 [9] - 高端数控机床与工业机器人年出货量增长 虽在某些超精密设备上仍需进口 但内生市场规模驱动了工艺、耐久与成本的改进 [11] - “制裁—替代—再创新”的三段跳体现在订单、产线、交付与售后组成的闭环 有缺口但在缩小 有瓶颈但在迁移 属于工业经济里“慢变量驱动”的典型路径 [11] 产业链与军工：民用体系赋能军工加速 - 民用产业的规模做大后 军工试制就不慌 许多技术从民用端先成熟再向军工端渗透的路径越来越常见 [11] - 军工迭代速度快源于产业集聚效应 设计端快速出图 供应商库能找到加工方案 夜间加班形成样件 第二天进实验室反馈 形成“日更式”试错 [11] - 上下游熟悉标准与工艺 交付窗口被压缩 支付与物流按小时计算 民用工厂在空档期承接军工试制 这种弹性供给是迭代速度的来源 [11] - 消费级和工业级无人机迭代几乎以季度为单位 传感器、链路与制导算法日常进化 军贸端与内需端相互借力形成“试验场” 产品生命周期短但知识沉淀快 工程团队复用摊薄成本 [12] - 增材制造与复合材料使复杂零部件成型周期缩短 复材的铺层、固化与检验形成标准化流水线 实验室“定制件”逐渐转入可量产模块 武器系统维护性随之改良 [12] - 建模、仿真与数据平台正把“物理试错”替换为“虚拟迭代 快速验证”的混合模式 工业软件普及率提高使军工项目前期风险更可控 [12] - 美国难点不在实验室而在工厂 制造业空心化使“大批量中等复杂度”的生产成本偏高 供应链必须跨境拼接 监管与出口限制增加时间成本 [12] - 美国军购周期长、年度拨款与项目审计严格、通胀抬高成本 承包商倾向做“小批次高毛利”订单 长链条风险管理变成合规工程 降低了试错频率并推高了迭代门槛 [13] - 美国在隐身材料、推进系统、电子战与传感器等尖端领域仍有优势 但“强势研发 弱势制造”的组合在消耗战场景下不一定占优 [13] - 可扩展的产能、稳定的质量、可负担的成本与可维护的生命周期是打持久战的四要素 这四要素很倚重民用产业的底层能力 [13] 军事现实与工业能力：俄乌战争的启示 - 俄乌战争中炮弹与防空导弹的消耗速度超过了预案 155毫米弹药的产能爬坡需要时间 欧洲和美国在设备与工人培训上暴露瓶颈 弹药“缺口”只能用更贵的替代品填补 [13] - 低成本无人机与巡飞弹不断消耗对方防空资源 制导与反制导算法日更新 经济性成了战场硬指标 逼着工业体系在“成本—效能—速度”的三角形里找平衡点 [14] - 战场上“每日一更”的损耗需要后方“每日一造”的生产节奏 谁能做到准时准量就能保持战力曲线平滑 补给线出现“缺货红灯”就会被动 [14] - 中国官方公布的国防预算占GDP比例长期在约1.5?.7%区间 美国近年约3%以上 北约公共指标是2% 对比说明中国是在“发展优先”框架下稳步建军 而非以激进支出驱动军备竞赛 [14] - 对中国而言 更重要的是工业与科技体系是否能支撑快速转态 这个能力来自车间与工程师 而不是短期的预算冲刺 [15] - 核威慑与区域稳定机制是避免大国直接冲突的底层约束 政策层面的关键词更可能是“管理风险”“划定护栏”“小院高墙” [15] 战略调整与长期博弈 - 美国正在调整打法 从“全球一体化的掌控者”转向“半球优先的稳守者” 这不是退场而是换阵地 [1] - 美国通过CHIPS与科学法案、友岸外包、关键技术高围栏政策、区域联盟再塑形等动作 把“风险平衡”放在产业与外交的双轴上 是布局重心的重新加权 [15] - 这类战略调整会持续多年并伴随反复 是一场长期博弈而不是季度答卷 双方都在把“可持续”放到更靠前的位置 这会让冲突性操作减少而竞争性操作增加 [15][16] - 贸易措施、科技限制、金融工具与外交组织等手段带来了结构性重排而非压垮式结果 中国产业链在压力下增加了韧性 美国科技与资本依然强势但正在重新定义风险管理 这是彼此重塑而非谁消失 [16] - “产业链霸权”更多指的是一个国家把复杂系统稳定运转的能力 这种能力在和平时期创造繁荣 在不确定时期提供缓冲 [17]

锑锭走私案件 - 深圳法院宣判一起重大战略资源走私案 主犯王武彬被判处十二年有期徒刑并罚款一百万元 其余26名成员分别被判处五年以下刑罚[3][5] - 该犯罪团伙在2025年2月至3月期间 通过伪装和虚假申报从深圳口岸走私锑锭 涉及总量达166吨 海关成功查获并追回96吨[1][3] - 锑是一种被称为“工业味精”的关键战略金属 广泛应用于军工和半导体领域 如红外制导导弹、夜视镜及半导体芯片 直接关系到国防安全与高端制造业发展[5] - 中国是全球锑储量和产量的绝对主力 占据80%以上 而美国90%以上的需求依赖进口 中方加强出口管制后国际锑价大幅上涨[6] - 调查显示走私出的锑锭大多流向了美国的军工企业 这是美国试图通过非法手段获取中国战略资源以增强自身军事力量的行为[6] 美国对台军售 - 2025年12月17日 美国国务院宣布批准一项价值111.54亿美元的对台军售计划 这是美国历史上最大规模的单笔对台军售[8] - 军售清单包括海马斯火箭炮、M109A7自走炮、标枪导弹等武器[8] - 军事专家指出 这批价值111亿美元的武器大多为二手货和淘汰装备的零配件[12] - 此次军售发生在中美两军高层在华盛顿举行防务政策协调会谈之后两天 美方代表此前曾表示双方应建立竞争护栏以避免战略误判[10] 中国的反制措施 - 在美国宣布对台军售不到48小时后 中国取消了13.2万吨美国白小麦的订单 价值超过2400万美元[1][17] - 此次订单取消是对美国连环挑衅的回应 包括走私战略资源和干涉中国内政[18] - 中国国家发展改革委此前已表明 是否进口美国粮食不会影响中国的粮食供应 中国并不缺少替代的供应来源[15][17] - 美国农业运输联盟执行董事表示 订单取消对美国农民来说是一场灾难 将导致农场倒闭并波及码头工人、卡车司机等相关行业[17] 行业影响分析 - 锑作为关键战略资源 其出口管制和国际价格波动直接影响全球军工及半导体供应链[5][6] - 中国取消13.2万吨美国小麦订单 将打击美国农业出口 美国大豆协会主席曾警告政府不要拿农民生计做政治赌注[16][17] - 美国的干草出口商因之前失去中国订单已裁员四分之一 小麦行业面临同样困境[15] - 美国对台军售试图掏空台湾经济并制造台海紧张局势 以实现“以台制华”的目的[12]

市场整体表现与资金流向 - 本周A股主要股指涨跌互现，沪指全周上涨0.03%报收3890.45点，深证成指全周下跌0.89%报收13140.21点 [2] - 沪深两市本周合计成交8.69万亿元，其中沪市成交3.71万亿元，深市成交4.98万亿元 [2] - 股票型ETF和跨境型ETF本周合计净流入资金688.11亿元，其中宽基指数ETF净流入474亿元 [1][2] 宽基指数ETF资金动向 - 中证A500相关ETF成为资金流入核心，本周合计净流入326亿元，占股票型及跨境型ETF总净流入的近一半 [1][5] - 规模较大的10只宽基指数ETF本周合计净流入84.1亿元，其中创业板ETF净流入30.84亿元 [8] - 具体宽基ETF中，中证500ETF净流入13.99亿元，科创50ETF净流入17.87亿元，而上证50ETF则净流出4.44亿元 [9] 行业主题ETF资金动向 - 通信、证券保险及半导体设备ETF获资金追捧，净流入资金分别为12.12亿元、12.05亿元和10.79亿元，份额分别增加4.11亿份、13.08亿份和7.20亿份 [12][13] - 证券保险ETF近期持续获资金追捧，基金份额创上市新高 [15] - 军工相关ETF遭遇大幅抛售，军工龙头ETF、军工ETF和证券ETF分别净流出资金18.78亿元、9.35亿元和8.34亿元，份额分别减少26.84亿份、7.54亿份和6.90亿份 [14][15] - 本周有35只行业主题ETF净流入超1亿元，同时有35只行业主题ETF净流出逾1亿元 [12][15] ETF成交活跃度 - 本周有18只股票型ETF和跨境型ETF成交额超过100亿元 [22] - A500ETF华泰柏瑞周成交额高达612.30亿元，多只中证A500相关ETF周成交额创历史新高 [23] - 多只港股相关ETF，如恒生科技ETF、港股创新药ETF等，本周创近60日新低 [23] 市场观点与逻辑 - 分析认为中证A500的编制更顺应中国经济结构转型升级的大方向，能帮助投资者把握盈利改善与产业升级共振的机遇 [10] - 有券商观点指出，近期A股经历调整后已具备乐观基础，岁末年初机构再配置需求与资金回流有望改善流动性，跨年攻势已逐步启动 [24] - 对于军工行业，有券商展望2026年将迎来需求刚性化、结构高端化等关键转折，估值逻辑可能从主题博弈转向基本面定价 [21] 新产品动态 - 下周预计有3只ETF上市，跟踪标的分别为港股通互联网、工程机械、科创板芯片设计，初始募集份额分别为3.6861亿份、2.3088亿份和2.8447亿份 [25][26] - 下周有4只ETF披露将发行，跟踪标的包括科创板芯片设计、食品、创业板新能源、电力公用事业等 [27]

走私案件与战略资源管制 - 深圳法院对一起重大战略资源走私案作出判决，主犯王武彬被判处有期徒刑十二年，另有26人同案获刑 [3][14][15] - 该团伙在2025年2月至3月期间，通过夹藏伪装、虚假申报等手段，企图走私总计166吨的锑锭出境 [7][8][9] - 中国海关成功拦截并追回了其中96余吨锑锭，阻止了这批战略资源的外流 [1][11][13] - 锑是制造热成像仪和半导体的关键材料，中国是全球最大的锑生产国，掌握着全球供应的半壁江山，美国在该领域几乎完全依赖进口 [5][17] - 中国已于2024年8月将锑列入出口管制清单，此次重判旨在震慑犯罪，维护国家战略资源优势 [5][19][22] 稀土出口管制动态 - 中国商务部在12月18日宣布，已收到并批准了部分出口商提交的稀土出口通用许可申请 [24] - 此举表明中国对稀土的出口管制正在有序推进，实行“该卡的卡住，该放的放开”的差异化管控 [25][38] - 稀土被誉为“工业维生素”，对智能手机、电动汽车、风力发电及国防军工至关重要，一架F-35战斗机需消耗约417公斤稀土材料 [28][29][31] - 中国掌握全球90%以上的稀土精炼产能，美国军工产业高度依赖中国的稀土供应 [32] - 2025年，中国持续加强稀土全产业链管制，4月对7类中重稀土实施出口管制，10月将管制范围扩展至开采、冶炼分离及磁材制造等技术领域 [34][36] 中美贸易博弈信号 - 美国国务院于12月17日批准了一项总额高达111亿美元的对台军售计划，创下相关历史记录 [40] - 几乎同时，美国农业部确认，民间出口商取消了一笔向中国出口销售13.2万吨白小麦的订单，该订单原定于2025/2026市场年度付运 [1][42] - 13.2万吨小麦仅占中国年产量1.3亿吨的0.1%，对中国粮食安全影响甚微，但直接冲击了美国农业州的利益 [44][46] - 该订单取消消息导致芝加哥小麦期货市场连续第四天走低，并创下八周新低 [47] - 同期，中国企业仍采购了约125万吨美国大豆，显示反制措施具有精准性，并非寻求全面贸易对抗 [49]

公司治理结构变更 - 长城军工于12月19日晚间发布公告，宣布其2025年第二次临时股东会已审议通过多项议案 [2] - 股东会审议通过的核心议案之一是《关于取消监事会暨修订<公司章程>的议案》，这意味着公司将取消监事会这一治理机构 [2]

文章核心观点 - 当前欧洲承诺将国防开支提高至GDP的5%的趋势，引发了与20世纪30年代通过国防支出刺激经济走出大萧条的历史类比[1] - 欧洲重新武装可能对经济增长产生积极影响，但同时也引发了关于资源分配、安全观念及可持续发展目标的全球性辩论[3][4][6] 历史背景与当前趋势 - 20世纪30年代，德国军费开支从占GDP的1%-2%上升到1936年的13%，日本从3%-4%上升到1937年-1938年的9%-10%，美国在1930-1938年间平均为1%-2%，但到1945年迅速攀升至约40%[1] - 特朗普政府要求欧洲为自身安全承担更多责任，将国防开支提高至GDP的5%，标志着欧洲开始重新武装[2] - 2023年全球军费开支增长6.8%，突破2.4万亿美元，相当于全球GDP的2.3%，平均占各国财政预算的6.9%[2] - 美国是最大军费开支国，达9160亿美元，是排名第二的中国的3.1倍，超过其他九个最大军费国的总和[2] - 2023年欧洲43个国家中有39个增加了军费，平均增长16%，其中乌克兰增长51%，俄罗斯增长24%[2] 军费开支对经济的影响 - 基尔世界经济研究所报告指出，若欧洲将军费从GDP占比的2%提高到3.5%，欧洲整体GDP可能增长0.9%至1.5%[3] - 军费支出暂时增加1%的GDP，长期生产率可因此提高0.25个百分点，得益于实践学习与研发的双重效应[3] - 高盛报告估计，增加的欧洲军费支出两年内将形成约0.5的乘数效应，即每100欧元的军费开支可以使GDP增加约50欧元[3] - 目前欧洲防务近80%的采购来自美国或欧盟以外国家，若更多军费能用于本土采购，将有助于复兴欧洲工业[3] 军费激增的全球性矛盾与替代方案 - 2024年全球军费已飙升至创纪录的2.7万亿美元[4] - 距离2030年仅剩五年，联合国可持续发展目标只有不到20%有望实现，年度资金缺口高达4万亿美元[4] - 联合国指出军费激增并不必然带来更大的和平或稳定，反而加剧地缘政治紧张、助长军备竞赛、提高冲突风险[4] - 联合国呼吁从以军事能力为核心的狭义安全观，根本性地转向以人为本的、多维度的安全观[6] - 联合国提出了五点行动议程，包括优先推动外交与和平解决争端、将军费议题纳入核心议程、促进开支透明度与问责、重振多边发展融资、推动以人为本的安全与可持续发展路径[6]

A股市场整体展望与策略 - 市场经历连续两年上涨后估值推动空间有限，指数上行机会将更多来自业绩驱动 [1] - “反内卷”政策效果延续及上半年盈利低基数或带来盈利增速保持，从而推动行情发展 [1] - 涉及科技、政策等领域的潜在催化可能推动行情出现阶段性表现 [1] - 可关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略 [1] - 上证指数在3800点至4000点区间已震荡约4个月，当前并非牛熊转换，而是“牛市两段论”中的过渡期 [10] - 创业板指数出现反弹情绪，与个股超跌反弹有关 [10] 行业配置与资金流向 - 建议关注中美博弈背景下国内扶持政策有望持续出台的自主可控、芯片、高端制造相关概念 [1] - 建议关注具有自身独立景气度的部分互联网科技公司 [1] - 建议继续关注高股息低波动策略，包括通信、公用事业、银行等行业，该策略可作为稳定收益底仓 [1] - 主力资金净流入行业板块前五为：新能源汽车，汽车零部件，军工，有色金属，医药 [1] - 主力资金净流入概念板块前五为：国企改革，央企改革，一带一路，储能，自贸区 [1] - 主力资金净流入个股前十为：中国中免、新易盛、永辉超市、航天发展、美年健康、华友钴业、阳光电源、北方稀土、亨通光电、航天电子 [1] 面板行业展望 - 坚定看好面板行业竞争格局良性化下的中长期逻辑 [3] - 未来LCD行业利润释放逻辑预计将从主要依赖涨价驱动逐步转向更多产业价值创造升级 [3] - 价值创造升级主要体现在：大尺寸化推动供需平衡中枢持续上行，成本端持续国产化降本，折旧迎来达峰退出，少数股东权益收回后归母贡献增厚 [3] - 看好后续龙头厂商业绩加速释放 [3] - 建议关注低估值个股以及上游国产替代逻辑持续强化的关键环节，如掩膜板、玻璃基板、光学膜 [3] 航空运输行业展望 - 民航机队产能释放受新增飞机低引进、发动机检修、航材备件等因素制约，旺季机队产能利用率愈发临近极限状态 [3] - 近期公商务需求持续复苏，期待2026年政策端进一步刺激因私出行 [3] - 再次强调“重视航司盈利拐点” [3] - 三季度大航的国际线客公里收益媲美国内，改变2015年以来国际线收益水平偏弱的局面 [3] - “向远处飞、向国际飞、向新兴市场飞”的策略在低油价、国内需求弱复苏背景下进一步摊薄单位扣油成本 [4] - 2025年大航有望实现疫后首次利润转正，成为利润释放周期起点，继续看好未来两年航司业绩释放 [4] 宏观与黄金市场 - 交易员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90% [6] - 美联储政策制定者观点出现分歧，一方认为降息是防止劳动力市场进一步恶化的必要手段，另一方则担心额外降息可能加剧通胀 [6] - 通胀水平仍显著高于美联储2%的目标 [6] - 整体看目前宏观面仍利多黄金，但是金价所处位置较高，预计震荡为主 [6] - 美联储主席最热人选哈塞特表示CPI报告好得令人震惊，美联储有很大空间可以降息 [10] 北交所投资生态 - 首批北交所主题基金正在迎来新一轮开放窗口期 [6] - 2021年集中成立的8只北交所主题基金，过去两年平均累计收益超过100% [6] - 公募基金正持续加大北交所产品的布局力度，北证50指数相关基金累计年内上报数量多达15只 [6] - 北证50ETF也箭在弦上，北交所投资生态将会进一步完善 [6] 通信设备行业 - 工业和信息化部正式启动卫星物联网业务商用试验，支持符合要求的企业依法依规开展卫星物联网业务 [10] - 谷歌TPU芯片引发关注，有望带来通信设备行业增量需求 [10] - 当前通信设备行业全动态PE为39.26倍，处于历史97.3%分位数，当前估值对行业景气持续性要求较高 [10]

市场近期表现与格局 - 指数企稳后表现分化 上证指数 微盘股指数 红利指数表现较好 科技分类指数回调 市场重回防御思路 [1] - 临近年底投资者交易热情下降 在落袋为安心理影响下 市场总体呈现缩量震荡格局 预计盘整格局在未来数周内不会发生明显变化 [1] 短期市场情绪与催化剂 - 市场担忧日本央行加息可能导致全球资金回流日本 间接影响A股和港股 在该事件未落地前市场情绪偏谨慎 [2] - 年底市场主要参与方交易积极性下降 导致A股成交量明显萎缩 市场进入观望氛围 [2] - 12月关注重点包括十五五发展规划定调对产业的刺激作用 科技行业的事件驱动 反内卷带动的物价回升 预计多板块有望迎来催化剂 [2] 中长期市场展望与基本面 - 市场经历10月以来的持续横盘震荡后 已经具备了进一步向上拓展空间的条件 [2] - 2026年中下游制造业迎来供需形势好转是大概率事件 A股上市公司盈利增速有望迎来明显回升 当前市场的反复震荡或为指数上一台阶做准备 [2] - 预计市场将维持震荡上行格局 [2] 近期热点板块方向 - 预计12月市场进入震荡期后 红利和涨价受益板块将阶段性占优 短期内可关注银行 公用事业 煤炭 有色金属等 [3] - 消费由于出现事件性驱动 预计短期内也将成为市场关注的方向 [3] 2026年核心主线与科技板块机会 - 2026年科技仍然是市场主线 在经历阶段性休整后 可关注AI 锂电池 军工 机器人等板块 [3] - AI硬件产业趋势确立 主要AI大模型的tokens调用量持续走高 AI应用高峰将在2026年出现 关注AI硬件高增长趋势和AI应用从量变到质变的机会 [3] - 机器人国产化和走进老百姓生活是2026年确定趋势 产品将从人形机器人向四足机器人 功能型机器人扩展 带来传感器 控制器 灵巧手等板块的阶段性机会 特斯拉人形机器人版本可能更新或成新催化剂 [3] - 半导体国产化是大势所趋 关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等 [3] - 军工板块2026年存在订单继续回升的预期 大部分军工子板块如地面装备 航空装备 军工电子等三季报业绩降幅继续收窄 基本面已出现触底迹象 [3] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期 自2024年三季度以来已连续4个季度净利润增速为正 预计2025年创新药将迎来基本面拐点 2026年将延续上行趋势 [3]