报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价方面，隔夜内外铜价大幅拉升创历史新高，国内精铜现货进口亏损扩大；美国劳动力市场疲软但服务业指数创新高，国内关注中央经济工作会议；LME、Comex库存增加，SHFE铜仓单下降，LME铜注册仓单大量转注销仓单；市场情绪朝外盘挤仓演进，表现或持续偏强 [1] - 铝价方面，沪铝震荡偏强，氧化铝、铝合金震荡偏弱；市场预期北方氧化铝厂环保限产未现，新投及复产使盘面回调；铝价高位回落带动下游需求兑现，去库顺畅；新能源车购置税抢销和国网订单结束，铝价再攀新高可能性低 [1][2] - 镍价方面，LME镍涨、沪镍跌，LME库存减少、SHFE仓单增加；镍矿基准价小幅下跌，镍铁价格成交重心下移，不锈钢库存增加；新能源产业链原料端偏紧，但12月三元前驱体预计环比下降；一级镍库存压力显现，可考虑逢低布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：平水铜价格、升贴水上涨，废铜价格持平，精废价差扩大，下游无氧、低氧铜杆价格上涨，粗炼TC持平；LME库存不变，上期所仓单减少、总库存减少，COMEX库存增加，社会库存减少；LME0 - 3 premium下降，活跃合约进口盈亏亏损扩大 [4] - 铅：平均价、含税再生精铅和再生铅价格上涨，1铅锭升贴水下降，铅精矿到厂价上涨，加工费持平；LME库存不变，上期所仓单、库存减少；升贴水和活跃合约进口盈亏变化不大 [4] - 铝：无锡、南海报价上涨，南海 - 无锡贴水扩大，现货升水持平，原材料价格大多持平；LME库存不变，上期所仓单不变、总库存减少，社会库存中电解铝不变、氧化铝增加；升贴水和活跃合约进口盈亏变化不大 [5] - 镍：金川镍价格上涨，金川镍 - 无锡价差扩大，1进口镍 - 无锡价差持平，低镍铁价格持平，镍矿部分价格下降，新能源相关产品价格下降；LME库存不变，上期所镍仓单、库存增加，不锈钢仓单减少，社会库存中镍增加、不锈钢增加；升贴水和活跃合约进口盈亏变化 [5] - 锌：主力结算价、SMM 0和1现货、锌合金价格上涨，国内现货升贴水、进口锌升贴水、LME0 - 3 premium下降，沪伦比变化不大；周度TC持平；上期所库存增加，LME库存不变，社会库存减少；注册仓单上期所减少、LME增加；活跃合约进口盈亏由亏转盈 [7] - 锡：主力结算价、SMM现货、锡精矿价格上涨，LME0 - 3 premium下降，沪伦比上升；上期所库存增加，LME库存不变；注册仓单上期所减少、LME减少；活跃合约进口盈亏由亏转盈 [7] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年现货升贴水变化图表 [9][12][14] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2020 - 2025年连一 - 连二价差变化图表 [15][18][21] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年LME库存变化图表 [23][25][27] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年SHFE库存变化图表 [29][31][33] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系2019 - 2025年社会库存变化图表 [35][37][39] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率2019 - 2025年变化图表 [42][44][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [49] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可 [49] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合 [50]

铜价创新高的驱动因素 - 宏观层面，ADP数据意外降低导致降息预期升温，美元指数下滑，利好铜价 [2][10] - 供应端紧张，矿产铜的核心矛盾在于加工费持续处于低位，同时废铜供应也偏紧 [2][10] - 长期需求驱动稳固，电网投资、新能源及算力中心等新兴领域对铜的消费驱动强劲，其中算力中心投资中原材料成本占比仅约1-2%，对铜价上涨敏感度低 [2][10] - 伦敦金属交易所仓单紧张，加剧了供应端的担忧 [2][10] - 技术面上，沪铜主力合约在冲高前已显现企稳转强信号，实现了对前期高点的实体上破并横盘整理，昨夜跳空高开确认了上升趋势的延续 [2][10] 铝市场基本面分析 - 短期来看，铝的社会库存总量不高且持续下降，为铝价提供了“安全垫”，光伏需求下滑的真正考验可能出现在明年一季度，短期需求风险或后移 [4][12] - 中长期供给端整体或仍受限，全球铝供应增长受限，市场长期处于“紧平衡”状态，印尼新增低成本电解铝产能的投产规模相对可控，提速仍存疑 [4][12] - 中长期需求有想象空间，AI发展带动的电力、储能系统将显著拉动铝消费，同时海外电网升级、机器人、军工等领域需求也提供支撑 [4][12] - 综合来看，得益于偏低库存、新兴需求支撑以及可能受限的供应增长，铝价中长期或存在上涨潜力 [5][13] 铝市场当前盘面表现 - 铝主力合约接近大半年处于上升通道中，近期出现上涨加速并尝试冲破前期轨道的走势 [6][14] - 当前铝价已位于前高下方，且资金方面出现部分回补迹象 [6][14]

有色龙头ETF市场表现 - 12月4日早盘，有色龙头ETF（159876）场内价格上涨2%，冲击历史高点，实时净申购240万份，此前已连续3日净流入 [1][5] - 成份股表现强劲，锡业股份、西部矿业、华锡有色等多股涨幅超过5% [1][5] - ETF盘中价格达到0.919元，较前一日上涨0.018元，涨幅2.00% [2][6] 有色金属行业动态与价格驱动因素 - 美联储12月降息预期持续升温，CME数据显示12月议息会议降息25个基点的概率已升至80.9%，推动铜、铝等工业金属价格走强 [2][6] - 智利国有铜业公司向美国客户提供的铜溢价创历史新高，叠加全球铜矿供应扰动频发，LME铜价快速上行并创历史新高 [2][6] - 铜价受美联储降息预期及矿端紧缺共识推动强势运行，铝加工开工率环比提升支撑高位震荡 [3][7] 细分金属市场状况 - 能源金属中，锂需求旺盛但供应季节性走低，钴原料偏紧报价偏高 [3][7] - 贵金属因流动性预期乐观价格走高，白银低库存助推涨势 [3][7] - 轻稀土受益政策需求双利好上涨，重稀土供给宽松价格回落 [3][7] 机构观点与行业基本面 - 有色金属行业维持相对稳定，铜铝价格小幅上涨，库存维持高位震荡，显示出较强的韧性 [3][7] - 工业金属中，黑色金属冶炼已确立补库趋势，伴随价格降幅收窄，行业景气度有所修复 [3][7] - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金被动跟踪中证有色指数，该指数前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土等 [3][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价中枢预期继续上移，关注多头逻辑，空头逻辑概率不大但需关注[1] - 沪铝短期或震荡，26年初供需先宽松后转紧[1] - 锌国内基本面现实差，年底供应有减量，价格难深跌，关注反套和正套机会[2] - 镍短期基本面偏弱，关注逢高空配机会[3] - 不锈钢基本面整体偏弱，关注逢高空配机会[3] - 铅价预计下周窄幅震荡，建议谨慎操作[5] - 锡短期基本面尚可，中长建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配[8] - 工业硅短期价格震荡，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[9] - 碳酸锂短期供需双强，后续上方弹性打开需库存去化等条件[9] 各金属情况总结 铜 - 周度变化：沪铜现货升贴水从100涨至155，废精铜价差从2744涨至3604，上期所库存不变，沪铜仓单减少1599，现货进口盈利减少91.46，三月进口盈利减少17.58，保税库和提单premium不变，伦铜C - 3M升19.20，LME库存增350，LME注销仓单增50575[1] - 观点：CESCO铜会机构与产业观点一致，逢低做多是主要思路，铜价中枢预期上移至10500 - 11300美金区间，多头逻辑包括国内废铜供给受限、26年国内电网需求增量、全球算力中心建设耗铜、东南亚电力建设需求；空头逻辑关注美国关税消失北美库存流出[1] 铝 - 周度变化：上海、长江、广东铝锭价格有不同变化，国内氧化铝价格降2，进口氧化铝价格不变，沪铝社会库存无数据，铝交易所库存不变；铝保税premium不变，沪铝现货与主力价差降150，现货进口盈利增113.25，三月进口盈利增62.45，铝C - 3M降0.85，铝LME库存降2500，铝LME注销仓单降2325[1] - 观点：沪铝盘面企稳反弹，铝锭等库存去化，下游消费尚可，短期震荡；海内外产能投产，26年初供需先宽松后转紧[1] 锌 - 周度变化：现货升贴水从50涨至40，上海、天津、广东锌锭价格有不同变化，锌社会库存和沪锌交易所库存不变；沪锌现货进口盈利增708.80，沪锌期货进口盈利增159.71，锌保税库premium不变，LME C - 3M降64，LME锌库存增75，LME锌注销仓单降100[2] - 观点：本周锌价震荡，供应端国产和进口TC下滑，火烧云锌锭投产，12月多数冶炼厂检修预计减量；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般；国内社库下行，海外LME库存去化，出口窗口打开；策略上单边观望，关注反套和01 - 03正套机会[2] 镍 - 周度变化：1.5菲律宾镍矿价格不变，沪镍现货从119150涨至120200，金川升贴水降50，俄镍升贴水不变；现货进口收益增168.76，期货进口收益不变，保税库premium不变，LME C - 3M降1，LME库存降84，LME注销仓单降156[3] - 观点：供应端纯镍产量环比回落，需求端整体偏弱，库存端国内外累库，短期基本面偏弱，关注逢高空配机会[3] 不锈钢 - 周度变化：304冷卷、304热卷、201冷卷、430冷卷、废不锈钢价格均无变化[3] - 观点：供应端钢厂10月排产环比增加，需求端刚需为主，基本面整体偏弱，关注逢高空配机会[3] 铅 - 周度变化：现货升贴水降10，上海河南价差降50，上海广东价差不变，1再生铅价差不变，社会库存无数据，上期所库存不变；现货进口收益增39.94，期货进口收益增11.08，保税库premium不变，LME C - 3M降2，LME库存降3800，LME注销仓单降3800[4] - 观点：本周铅价下跌，成交转好，供应侧宽松，需求侧有走弱预期，社库开始累库，铅价回到17000附近，预计下周窄幅震荡，建议观望仓单和废电瓶挺价情况[5] 锡 - 周度变化：现货进口收益降11306.07，现货出口收益增9374.79，锡持仓增7721，LME C - 3M升41，LME库存增50，LME注销仓单不变[8] - 观点：本周锡价重心上升，供应端有恢复性增量但弹性有限、扰动多，需求端高价下刚性支撑，短期基本面尚可，中长建议贴近成本线逢低持有或作为有色多配[8] 工业硅 - 周度变化：421云南基差、421四川基差、553华东基差、553天津基差均有变化，仓单数量增108[9] - 观点：本周新疆头部企业开工稳定，四川部分硅厂减产，Q4供需平衡偏宽松，短期价格震荡，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[9] 碳酸锂 - 周度变化：SMM电碳价格、SMM工碳价格降50，主力合约基差增2850，近月合约基差降50，仓单数量增660[9] - 观点：本周盘面震荡，原料端可流通货源偏紧，锂盐端上游库存去化，下游采购以刚性需求和后点价模式为主，短期供需双强，后续上方弹性打开需库存去化等条件[9]

报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | 含义 | | --- | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | 偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] | | 铝 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 氧化铝 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 铸造铝合金 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 锌 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 镍及不锈钢 | ★☆☆ | 偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] | | 锡 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 碳酸锂 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 工业硅 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | | 多晶硅 | ★★★ | 更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] | 报告的核心观点 报告对各有色金属品种进行分析，给出投资建议，如铜多单依托MA5日均线持有，锌不做空头配置等，同时分析各品种基本面、价格走势及影响因素 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 周三沪铜增仓震荡收阳，现铜报88980元，上海铜升水140元，广东升水缩至85元 [2] - 沪铜在前期成交密集区8.83 - 8.85万有韧性，多单依托MA5日均线持有 [2] 铝 - 今日沪铝震荡偏强，华东、中原和华南现货贴水在 - 50元、 - 170元和 - 160元 [3] - 铝市基本面矛盾有限，本周主要地区铝锭社库维持窄幅波动，季节性库存表现中性 [3] - 沪铝测试前高22000元附近阻力 [3] 氧化铝 - 氧化铝运行产能处于历史高位，行业库存和交易所仓单持续上升，供应过剩格局难改 [3] - 现货成交较少，报价趋稳，山西河南完全成本2900元附近，当前晋豫现金成本尚有利润，形成规模减产前氧化铝弱势运行为主 [3] 铸造铝合金 - 今日保太ADC12现货报价维持在20900元，废铝货源偏紧，税率政策调整仍未明确 [3] - 行业库存和交易所仓单均处于高位水平，铸造铝合金与沪铝价差扩大至800元以上，年末或有一定收窄空间 [3] 锌 - 国内炼厂减产预期强，海外炼厂4季度提产预期平平，锌锭供应端约束走强，支撑盘面冲高上行 [4] - 有色和贵金属板块资金多头情绪高亢，沪锌不做空头配置 [4] - 锌锭出口窗口打开，外盘拉动内盘跟涨，沪锌有望上探年线，且不排除突破年线继续上行可能 [4] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹承压，市场交投活跃，在宏观预期反复背景下，多空博弈意愿同步降温，盘面低波动、区间震荡运行 [7] - 不锈钢现货300系冷轧库存压力有所上升，结构上呈现冷轧端去库放缓、部分资源向库存端累积特征 [7] - 上游价格反弹带来的支撑在弱化，或整体拖累镍产业链价格水平，沪镍累库，宏观波动剧烈，高位沽空更为合理 [7] 锡 - 沪锡增仓再涨，国内现锡上调4600元至30.93万，隔夜LME现货升水降至92美元 [8] - 市场尚难确定刚果（金）东部局势对主力锡矿及锡出口的影响，预计印尼年底出口量有一定保障，高位不建议追涨，中长线空配搭配对冲策略 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂窄幅波动，市场交投平淡，海外矿商在当前价位下有持续放货行为，需求方热情较高，有持续采货需求 [9] - 市场总库存下降2500吨在11.6万吨，冶炼厂库存降1800吨至2.6万吨，下游库存降2500吨在4.2万吨，贸易商增加1850吨至4.97万吨，中游环节情绪亢奋，现货端稍显支撑 [9] - 澳矿最新报价1222美元，矿端报价维持强势，碳酸锂期价高位剧烈震荡，市场分歧较大 [9] 工业硅 - 工业硅市场维持偏弱运行态势，现货报价僵持整理 [10] - 供应端四川、云南主产区枯水期减产预期仍存，供应收缩逻辑延续 [10] - 需求侧有机硅企业联合减产或阶段性压制需求，但下游产品定价环境边际改善，有望缓和市场情结，当前供应压力环比趋缓，价格下行空间预计有限，后续需重点关注西北产区增产动态 [10] 多晶硅 - 多晶硅昨日受限仓影响回调后，今日再度走强，主要驱动仍为交割品紧张预期，今日仓单数量较昨日持平 [11] - 基本面方面，现货端上涨驱动乏力，12月装机不及预期，需求偏弱背景下，产业链各环节均有减产计划 [11] - 短期来看，若虚实比矛盾进一步加剧，监管不排除再度出现降温规则，叠加近期国家会议密集，盘面大概率维持震荡波动 [11]

公司环保管理现状 - 公司生产经营过程中的主要污染物包括废水、废气、固体废弃物和噪声 [2] - 公司主要生产基地均取得了排污许可证或按规定进行了排污登记 [2] - 公司在日常生产经营中严格遵守国家相关环保法律法规，认真执行建设项目环境影响评价制度和环境保护制度 [2] 公司未来环保规划 - 公司将持续投入，努力降低环境负荷 [2] - 公司重视污染物治理及环境保护工作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：基本面偏强对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端变化以及供应侧恢复情况 [2] - 工业硅：维持前期工业硅价格低位震荡预期，主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨 [5] - 多晶硅：12月供过于求各环节有累库预期，期货端暂观望，期权可择机获利平仓 [6] - 镍：短期预计盘面区间震荡为主，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [7] - 不锈钢：短期低估值下盘面有一定修复但驱动有限，预计维持偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12700，关注钢厂减产执行力度和镍铁价格 [9] - 氧化铝：供应过剩格局压制价格，预计维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间下移至2650 - 2850元/吨，关注企业实际减产规模和库存拐点 [16] - 铝：预计短期铝价维持偏强运行，本周沪铝主力合约参考运行区间为21500 - 22200元/吨，关注美联储货币政策动向和国内库存去化可持续性 [16] - 铸造铝合金：短期价格走势较强，主力合约参考运行区间为20700 - 21400元/吨，关注废铝供应改善情况及库存去化持续性 [17] - 锌：短期价格下方空间有限，但基本面对沪锌持续上冲弹性有限，价格或仍以震荡为主，关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力参考22200 - 23000 [19] - 铜：中长期供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期、冶炼端减产情况，主力关注86000 - 87000支撑 [21] 根据相关目录分别总结 锡 - 现货价格：SMM 1锡现值304700，跌3500，跌幅1.14%；长江1锡现值305200，跌3500，跌幅1.13% [2] - 基差及比价：SMM 1锡升贴水250元/吨无涨跌；LME 0 - 3升贴水涨27至150美元/吨，涨幅21.95%；进口盈亏涨761.97至 - 18666.38元/吨，涨幅3.92%；沪伦比值7.83 [2] - 月间价差：2512 - 2601合约价差 - 820元/吨，跌150元/吨，跌幅22.39%等 [2] - 基本面数据：10月锡矿进口11632，环比增2918，涨幅33.49%；SMM精锡10月产量16090，环比增5580，涨幅53.09%等 [2] - 库存变化：SHEF库存周报6359.0，涨130，涨幅2.09%；社会库存7825.0，涨171，涨幅2.23%等 [2] 工业硅 - 现货价格与基差：华东通氧S15530工业硅12月2日9550元/吨无涨跌，基差涨170至575元/吨，涨幅41.98%等 [5] - 月间价差：2512 - 2601合约价差涨25至30元/吨，涨幅250.00%等 [5] - 基本面数据：全国工业硅产量40.17万吨，环比降5.05万吨，降幅11.17%；新疆工业硅产量23.76万吨，环比增0.20万吨，涨幅0.83%等 [5] - 库存变化：新疆厂库库存（周度）12.04万吨，涨0.23万吨，涨幅1.95%；社会库存（周度）55.00万吨，涨0.20万吨，涨幅0.36%等 [5] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料平均价52350元/千克无涨跌，N型料基差涨1390至 - 3965元/吨，涨幅25.96%等 [6] - 期货价格与月间价差：主力合约跌1390至56315元/吨，跌幅2.41%；录月 - 连一价差跌1290至1285元/吨，跌幅50.10%等 [6] - 基本面数据（周度）：硅片产量12.02万吨，环比降0.76万吨，降幅5.95%；多晶硅产量2.40万吨，环比降0.31万吨，降幅11.44%等 [6] - 基本面数据（月度）：多晶硅产量11.46万吨，环比降1.94万吨，降幅14.48%；多晶硅进口量0.13万吨，环比降0.02万吨，降幅11.96%等 [6] - 库存变化：多晶硅库存28.10万吨，涨1.00万吨，涨幅3.69%；硅片库存18.72万吨，涨0.78万吨，涨幅4.17%等 [6] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值119900元/吨，涨150元/吨，涨幅0.13%；1金川镍升贴水涨100至4900元/吨，涨幅2.08%等 [7] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 230元/吨，跌20元/吨 [7] - 供需和库存：中国精炼镍进口量9741吨，环比降18626吨，降幅65.66%；SHFE仓单32351，环比降371，降幅1.13%等 [7] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）12700元/吨无涨跌，期现价差跌20至405元/吨，跌幅4.71%等 [9] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 70元/吨无涨跌等 [9] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨，环比降1.30万吨，降幅0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）42.35万吨，环比增0.15万吨，涨幅0.36%等 [9] - 库存变化：300系社库（锡 + 佛）50.24万吨，涨0.95万吨，涨幅1.92%；SHFE仓单6.25万吨，降0.05万吨，降幅0.77% [9] 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值21710元/吨，跌20元/吨，跌幅0.09%；氧化铝（山东）平均价2760元/吨，跌10元/吨，跌幅0.36%等 [16] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏降12.7至 - 2006元/吨；氧化铝进口盈亏57.81元/吨无涨跌；沪伦比值7.57 [16] - 月间价差：AL 2512 - 2601合约价差 - 40.00元/吨无涨跌等 [16] - 基本面数据：氧化铝产量（11月）743.94万吨，环比降34.6万吨，降幅4.44%；国内电解铝产量（11月）363.66万吨，环比降10.6万吨，降幅2.82%等 [16] - 库存变化：中国电解铝社会库存59.60万吨，降1.7万吨，降幅2.77%；LME库存53.6万吨，降0.2万吨，降幅0.37% [16] 铸造铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值21500元/吨无涨跌；SMM西南ADC12现值21600元/吨，涨100元/吨，涨幅0.47%等 [17] - 月间价差：2512 - 2601合约价差涨20至 - 45.00元/吨等 [17] - 基本面数据：再生铝合金锭产量（10月）64.50万吨，环比降1.6万吨，降幅2.42%；原生铝合金锭产量（10月）30.27万吨，环比增1.7万吨，涨幅5.84%等 [17] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存5.56万吨，降0.1万吨，降幅1.59%；再生铝合金佛山日度库存量35360吨，降208吨，降幅0.58% [17] 锌 - 价格及基差：SMM 0锌锭现值22740元/吨，涨180元/吨，涨幅0.80%；升贴水涨10至30元/吨 [19] - 比价和盈亏：进口盈亏降286.82至 - 5470元/吨；沪伦比值7.36 [19] - 月间价差：2512 - 2601合约价差 - 45元/吨，降10元/吨等 [19] - 基本面数据：精炼锌产量（11月）59.52万吨，环比降2.20万吨，降幅3.56%；精炼锌进口量（10月）1.88万吨，环比降0.38万吨，降幅16.94%等 [19] - 库存变化：中国锌锭七地社会库存14.43万吨，降0.67万吨，降幅4.44%；LME库存5.2万吨，涨0.09万吨，涨幅1.87% [19] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值88660元/吨，降615元/吨，降幅0.69%；SMM 1电解铜升贴水涨15至120元/吨等 [21] - 月间价差：2512 - 2601合约价差 - 50元/吨，涨20元/吨等 [21] - 基本面数据：电解铜产量（11月）110.31万吨，环比增1.15万吨，涨幅1.05%；电解铜进口量（10月）28.21万吨，环比降5.22万吨，降幅15.61%等 [21] - 库存变化：境内社会库存15.90万吨，降2.16万吨，降幅11.96%；LME库存16.18万吨，涨0.24万吨，涨幅1.49%等 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 隔夜内外铜价冲高回落，国内精铜现货进口维系亏损；宏观上关注美联储主席人选及中央经济工作会议，基本面国内12月电解铜预估产量环比增5.96%、同比增6.69%，需求因铜价高而放缓，库存有增有减；价格能否持续回升存不确定性 [1] 铝 - 隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，现货价格有变动；市场预期北方氧化铝厂环保限产未现，新投及复产使盘面回调，铝价高位回落带动下游情绪回暖，但需求冲量难续，再攀年内新高可能性低 [1][2] 镍 - 隔夜LME镍和沪镍下跌，库存减少，升贴水有变化；镍矿价格小幅下跌，镍铁 - 不锈钢产业链低迷，新能源产业链原料端偏紧但12月三元前驱体预计环比下降；可考虑逢低布局，但警惕宏观扰动等 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 铜 - 2025年12月2日较12月1日，平水铜价格跌610元/吨，升贴水涨20元/吨，1光亮废铜（广东）跌300元/吨，精废价差（广东）跌129元/吨等；库存方面，上期所仓单减927吨，总库存（周度）减12673吨等 [4] 铅 - 2025年12月2日较12月1日，平均价:1铅:长江有色涨80元/吨，1铅锭升贴水:华东不变，连1 - 连二沪铅涨15元/吨等；库存方面，上期所仓单减1888吨，库存（周度）减1122吨 [4] 铝 - 2025年12月2日较12月1日，无锡报价跌20元/吨，南海报价跌30元/吨，南海 - 无锡价差跌10元/吨等；库存方面，总库存（周度）减8439吨，氧化铝社会库存（周度）增0.1万吨 [5] 镍 - 2025年12月2日较12月1日，金川镍:板状涨225元/吨，1进口镍 - 无锡价差跌50元/吨等；库存方面，镍仓单减371吨，镍库存（周度）增987吨 [5] 锌 - 2025年12月2日较12月1日，主力结算价涨0.8%，SMM 0现货涨180元/吨，国内现货升贴水平均不变等；库存方面，上期所（周度）增793吨，社会库存（周度）减0.28万吨 [7] 锡 - 2025年12月2日较12月1日，主力结算价跌0.6%，LmeS3跌2.1%，SMM现货跌3500元/吨等；库存方面，上期所（周度）增130吨 [7] 图表分析 现货升贴水 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表 [9][10][16] SHFE近远月价差 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表 [17][20][24] LME库存 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表 [26][28][30] SHFE库存 - 包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表 [32][34][36] 社会库存 - 包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表 [38][40][42] 冶炼利润 - 包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的图表 [45][47][49] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [52] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供解读并撰写深度报告 [52] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，为客户提供解读并撰写深度报告 [53]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利跨期正套 [5] 报告的核心观点 - 海外现货升水再次走高出口利润扩大，国内现货升贴水向好，基本面全面利好，国内社会库存下滑，11月冶炼端产量环比回落且低于预期，现货升贴水向上修复体现消费强度和供应偏紧，海内外TC下滑，国内高海拔矿山冬季停产检修，冶炼综合成本面临亏损，供给端压力后期有望下滑，基本面从利空转利多，锌估值偏低，美国12月降息预期提高，对未来消费乐观 [4] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水268.39美元/吨，SMM上海锌现货价22740元/吨较前一交易日变化180元/吨，升贴水30元/吨；SMM广东锌现货价22680元/吨较前一交易日160元/吨，升贴水 -30元/吨；天津锌现货价22670元/吨较前一交易日180元/吨，升贴水 -5元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 12 - 02沪锌主力合约开于22650元/吨，收于22745元/吨较前一交易日225元/吨，成交122766手，持仓106325手，日内最高点22765元/吨，最低点22640元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 12 - 02，SMM七地锌锭库存总量14.43万吨较上期变化 -0.38万吨，LME锌库存52375吨较上一交易日变化350吨 [3] 策略 - 单边谨慎偏多，套利跨期正套 [5]

公司实际控制权变更 - 公司控股股东金田投资股权结构发生变更，实际控制人楼国强、陆小咪夫妇将其持有的金田投资股权赠与子女[1] - 陆小咪将其持有的金田投资50.7862%股权赠与其子楼城，楼国强将其持有的19.9594%股权赠与其子楼城，将其持有的8.2018%股权赠与其女楼静静[6] - 权益变动完成后，楼城持有金田投资70.7456%股权，楼静静持有8.2018%股权，陆小咪、楼国强不再持有金田投资股权[6] - 公司实际控制人由楼国强、陆小咪、楼城调整为楼国强、楼城，控股股东仍为金田投资[6][7] - 本次变动系家族内部基于长远规划及未来发展战略的调整，旨在适应公司发展需要[7][12] 股权结构与市值 - 控股股东金田投资持有公司24.49%的股权，对应4.23亿股股份[6][8] - 以2025年12月2日公司总市值176.1482亿元计算，金田投资持股市值约43亿元[8] - 根据分配方案，楼城、楼静静通过获赠股权间接持有的上市公司股份市值分别约为30亿元和3.53亿元，合计约33.5亿元[8] - 截至2025年12月3日，楼国强个人仍直接持有公司3.22115亿股，持股比例18.63%，为受益所有人、实际控制人及大股东[12] 管理层与继任安排 - 新任主要控制人楼城与楼静静均为80后，楼静静出生于1982年，楼城出生于1988年[6] - 楼静静曾历任公司人力资源部副经理、总裁助理等职[6] - 楼城曾历任公司秘书、总裁助理等职，自2017年12月起担任公司总经理，2023年4月起担任公司董事长兼总经理，2023年5月起担任宁波金田投资控股有限公司董事长[6] - 2023年5月18日，宁波金田投资控股有限公司法定代表人已由楼国强变更为楼城[12] - 公司表示本次权益变动不会影响公司经营的稳定性，不会引起管理层变动[12] 公司财务表现 - 2025年第三季度报告显示，公司年初至报告期末营业收入为917.65亿元，同比微降0.09%[9] - 年初至报告期末利润总额为6.86亿元，同比增长97.98%[9] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为5.88亿元，同比增长104.37%[9] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.00亿元，同比增长205.69%[9] - 年初至报告期末基本每股收益为0.40元/股，同比增长100.00%[11] - 报告期末总资产为287.90亿元，较上年度末增长11.58%[11] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为101.76亿元，较上年度末增长21.94%[11] - 自2020年上市至2025年前三季度，公司累计盈利37.45亿元，年均盈利超过6亿元[13] 行业地位与业务概况 - 公司已从铜冶炼加工企业升级为国内产业链最完整、品类最多、规模最大的铜及铜合金材料生产企业之一[12] - 2024年公司实现铜及铜合金材料总产量191.62万吨，铜材产量位居全球第一[13] - 2025年上半年公司实现铜及铜合金材料总产量91.98万吨，继续保持行业龙头地位[13] - 公司也是国内稀土磁材行业中技术较高、产品体系完善的企业之一，稀土永磁材料业务已成为第二增长极[12][13] - 公司在宁波、江苏、重庆、广东、包头及越南、泰国等地拥有国内外生产基地[12] 股票市场表现 - 2025年12月3日，公司股价开盘报10.19元，最高10.24元，收盘报10.21元，当日上涨0.2%[14] - 当日成交金额为5051.15万元[14]