行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 生猪行业处于降重去库存阶段 7月出栏屠宰量3166万头环比增长5.3%同比增30.4% 宰后均重降至89公斤低位 呈现超季节性增长[1] - 猪价持续探底但有望筑底企稳 8月29日生猪均价13.66元/kg周环比跌0.65% 受开学备货和政策收储支撑市场情绪改善[2] - 产能周期底部渐明 行业有望开启长周期盈利上行期 7月规模场头均利润21元/头较6月7元/头显著改善[1][3] 生猪市场数据 - 能繁母猪存栏量4042万头同环比基本持平 显示产能保持稳定[1] - 7月商品猪出栏均价14.84元/公斤环比涨1.9%同比跌21.6% 仔猪均价35.73元/公斤环比跌4.1%[1] - 本周商品猪出栏均重127.83kg周环比降0.15kg 冻品库容率14.83%环比升0.06pct[2] 禽类市场表现 - 白羽肉鸡价格7.33元/公斤持平 鸡苗价格3.61元/羽周环比涨0.84% 补栏旺季结束订单放缓[31] - 黄羽肉鸡价格明显上涨 中速鸡价格6.34元/斤周环比涨4.97% 社会库存持续下降[41] - 白羽鸡祖代在产存栏138.01万套周环比增3.89% 父母代在产存栏2202.44万套周环比增0.06%[21] 饲料原料价格 - 玉米现货价2364.71元/吨周环比跌0.37% 新粮上市加大供应压力[2][46] - 豆粕现货价3071.14元/吨周环比跌0.43% 受国内供应宽松和油厂累库影响[2][46] - 小麦现货价2428.89元/吨周环比跌0.13%[2][46] 大宗农产品 - 天然橡胶期货价15830元/吨周环比涨1.21% 青岛库存59.91万吨周环比降1.04万吨[61] - 全球大豆库存消费比29.38% 全球玉米库存消费比21.92%[21] - 7月大豆进口量1167万吨环比降4.81%同比增18.48%[21] 板块投资建议 - 生猪养殖板块重点推荐牧原股份温氏股份巨星农牧神农集团[3] - 后周期板块建议关注海大集团瑞普生物 因存栏回升提振饲料动保需求[3] - 种植链建议关注苏垦农发北大荒海南橡胶秋乐种业隆平高科登海种业[3] - 宠物板块建议关注乖宝宠物中宠股份佩蒂股份 因海外市场增量及品牌认可度提升[3] 市场表现 - 农林牧渔板块周涨2.02%跑赢上证综指1.18个百分点 子板块中畜禽养殖涨4.39%表现最佳[13] - 个股方面万辰集团周涨41.10%傲农生物涨22.67%牧原股份涨9.16%位列涨幅前三[18][19]

生猪行业 - 9月1日会议聚焦"看得见的手"探讨政策调控对生猪市场的影响[4] - 9月2日会议分析"新阶段新逻辑"讨论行业周期演变与投资逻辑变化[4] 宠物行业 - 9月3日会议研究00后消费群体对宠物行业的确定性需求增长[4] - 9月4日会议分析国产品牌崛起过程分为两个发展阶段[5] 禽类养殖 - 9月5日会议指出鸡价已触底行业景气度开始回暖[5] 动物保健 - 9月7日会议关注大单品突破策略在动保领域的应用[5] 饲料行业 - 9月8日会议强调龙头企业主导行业发展的时代特征[5] 种植业 - 9月9日会议分析粮食价格维持高景气度与品种更新换代趋势[5] 植物提取 - 9月10日会议关注天然健康趋势带来的结构性投资机会[5] 高端水果 - 9月11日会议探讨高端蓝莓产业发展借鉴佳沛奇异果成功方法论[5]

行业规模与增长 - 2024年中国城镇宠物消费市场规模达3002亿元 同比增长7.5% [1] - 宠物犬猫数量合计1.24亿只 其中犬5258万只（+1.6%） 猫7153万只（+2.5%） [1] - 宠物主人规模达7689万人 同比增长2.4% [1] 展会与市场活力 - 亚洲宠物展览会规模达31万平方米 吸引2600家参展商及52万观众（13万专业人士+39万爱好者） [1] - 宠物食品占据主导市场份额达52.8% [1] 企业生态与区域分布 - 宠物相关企业总数超404万家 2025年前7个月新增注册91万余家 [2] - 企业区域集中度较高：海南77万家 广东59万家 浙江47万家 [2] - 近5年成立企业占比超70% 显示行业处于高速发展期 [2] 行业发展前景 - 行业呈现强劲增长动力和发展潜力 [4] - 宠物健康关注度提升与产品服务创新推动市场扩容 [4]

监管政策框架 - 深圳市发布《预付式经营活动合规指引》明确商圈需履行资质审查、申报备案、常态巡察、预警公示、合同保障及资金保障等六项责任 [1] - 商家需遵循资质合规、签约合规、资金合规及履约守信四大经营要点 [1] - 消费者可通过"查资质、核条款、选保障、留凭证"四字诀甄别预付式消费风险 [1] 社会监督与行业承诺 - 32名深圳市人大代表及政协委员获聘为首批"预付式经营监管督导观察员" 将通过联合督导和调研活动开展社会监督 [5] - 深圳万象前海、壹方天地等13个商圈 餐饮、体育健身、口腔医疗等7个行业协会及嘉旺餐饮、陆诺宠物等4家商家代表承诺落实合规指引并接受资金存管监督 [5] 商圈建设目标 - 深圳市计划于2026年1月前新增26家"预付无忧"商圈 通过示范标杆扩大放心消费生态圈并激发消费活力 [5]

财务表现 - 2025年上半年营收同比增长7.2%至13.39亿元 期内溢利同比增长5.3%至2.32亿元 毛利率同比增长2.9%至49.3% [1] - 家居护理产品营收同比增长4.3%至12.14亿元 占总营收90.7% 毛利率同比增长2.7% [1] - 宠物业务营收同比增长101.4%至9600万元 毛利率同比增长8.6% 个人护理产品营收同比下滑25.8%至2580万元 毛利率同比下滑2.2% [1] 业务结构 - 旗下品牌包括杀虫驱蚊品牌超威和贝贝健 清洁品牌威王 宠物品牌倔强嘴巴和倔强尾巴 个护品牌润之素 [1] - 宠物业务于2019年下半年全面推出 2022年营收反超个护业务成为第二大业务 2024年营收突破1亿元 [3] - 个护业务营收从2020年1.08亿元下滑至2024年5332.6万元 [3] 渠道分布 - 线下渠道营收占比61.4% 但同比下滑2.6%至8.22亿元 [3] - 线上渠道营收同比增长27.4%至5.17亿元 [3] 战略规划 - 下半年将布局高端天然家居护理产品线 推进杀虫驱蚊产品升级 拓展杀蟑除螨产品线 [4] - 宠物业务将通过拓展门店覆盖区域和数量 提升单店盈利能力 线上打造爆品组合等方式建立护城河 [4] 市场数据 - 公司于2021年在港股上市 发行价9.2港元 [3] - 截至8月29日收盘价2.490港元 市值33.2亿港元 [5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025H1实现收入7.92亿元（同比+45.5%），归母净利润0.74亿元（+0.4%），扣非归母净利润0.73亿元（+3.5%）[1] - 2025Q2收入4.57亿元（+53.1%），归母净利润0.49亿元（+30.6%），扣非归母净利润0.48亿元（+29.9%）[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.2/2.8亿元，对应PE为25.6X/20.6X/16.2X [4] 业务表现 - 分地区：境内营收1.72亿元（+136.77%），境外营收6.20亿元（+31.44%）[2] - 分品类：宠物零食4.12亿元（+64.6%）、宠物牵引用具1.96亿元（+6.9%）、宠物主粮0.77亿元（+55.4%）、宠物玩具0.45亿元（+47.9%）、其他产品0.61亿元（+103.0%）[2] - 境内业务通过经销雀巢、玛氏等品牌及推出自主品牌（匹卡噗、哈乐威、传奇精灵）实现全覆盖 [2] 海外布局 - 境外市场覆盖美国、欧洲、日本等地区，以贴牌产品为主 [3] - 海外产能布局包括柬埔寨现代化工厂（已投产）和孟加拉生产基地（建设中），主要承接境外订单 [3] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率21.5%（同比-0.9pct），2025Q2毛利率24.2%（+1.8pct）[4] - 2025H1费用率：销售费用率4.3%（+1.1pct）、管理费用率2.9%（-0.5pct）、研发费用率2.0%（+0.2pct）、财务费用率-0.8%（+2.4pct）[4] - 销售费用增长主要源于自主品牌建设的业务宣传及展览投入 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为17.00/21.43/26.31亿元，同比增长29.8%/26.1%/22.7% [7] - 预计毛利率稳定在22.5%-22.8%，ROE从12.2%升至15.0% [7] - 预计EPS分别为0.94/1.17/1.48元 [7]

行业投资评级 - 维持对行业的"超配"评级 [1][47] 核心观点 - 生猪养殖板块受供给回升压制 猪价表现较弱 但产能去化预期下仍可布局低估值标的 [47] - 肉鸡养殖板块白羽鸡价格和盈利略有回升 黄羽鸡表现较弱 关注反内卷背景下的产能去化与盈利改善机会 [47] - 饲料产量保持增长 龙头企业受益于集中度提升和海外扩张 [39][47] - 宠物板块国产龙头中报业绩亮眼 国内增长空间与全球化布局值得关注 [41][47] 行情回顾 - 行业指数上涨6.18% 跑输沪深300指数0.78个百分点 [13] - 细分板块中仅渔业下跌0.26% 农产品加工（+8.25%）、养殖业（+8.23%）、动物保健（+4.58%）、饲料（+3.28%）、种植业（+1.44%）均上涨 [14] - 约72%个股录得正收益 涨幅最高达41.3% [15][19] - 行业PB估值2.91倍 处于2006年以来64.9%分位水平 [22] 行业重要数据 - 生猪价格由13.82元/公斤回落至13.63元/公斤 [25] - 能繁母猪存栏4042万头（环比-0.02%） 为正常保有量的103.6% [25] - 玉米现货价2365.29元/吨 豆粕现货价3102元/吨 均有所回落 [26] - 自繁自养盈利32.24元/头（环比回落） 外购仔猪亏损148.41元/头（环比收窄） [30] - 肉鸡苗价3.61元/羽（环比回升） 白羽鸡价7.33元/公斤（持平） 养殖利润1.37元/羽（环比回落） [32][35] - 鲫鱼批发价22.05元/公斤 鲤鱼15.26元/公斤 均环比回落 [37] 行业动态与公司信息 - 7月全国饲料产量2831万吨（环比+2.3% 同比+5.5%） [39] - 中报业绩亮眼公司包括：牧原股份（归母净利105.3亿元 +1169.8%）、温氏股份（归母净利34.7亿元 +159.1%）、乖宝宠物（归母净利3.8亿元 +22.5%）等 [41][42] - 回盛生物获新兽药证书 益生股份新品种"益生817"通过审定 [43][44] - 牧原股份推出持股计划 考核目标为2025年营收不低于2022-2024年均值的112% [45][46] 建议关注标的 - 生猪养殖：牧原股份（成本与规模优势）、温氏股份 [47][48] - 饲料与动保：海大集团（市占率提升）、瑞普生物（产品矩阵丰富） [47][48] - 宠物板块：中宠股份（国内增长+出口回升）、乖宝宠物、源飞宠物（全球化布局） [47][48] - 禽养殖：圣农发展 [47]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 国内70后至00后消费重心逐步由家庭转向个人，各代际均呈现悦己特征，90后消费增长潜力最强，是潮玩、宠物等新消费赛道主力[1] - 情绪消费需求侧超90%年轻消费者愿为情绪溢价付费，月平均兴趣消费支出占比达27.6%，催生多个千亿级市场；供给侧国内品牌通过战略调整和供应链能力拓展全球市场[1][2] - 产品价值维度中功能价值通缩，情绪、社交及资产价值占比提升，企业需强化平台型能力以淡化单一产品与市场波动[2] - 情绪定价受情绪强度与持续度影响溢价，消费频次与共识度影响销量，新消费领域可关注高情绪强度赛道及人均消费量存在差距的领域（如宠物食品、威士忌）[2] 代际消费特征复盘 - **70后**（46-55岁）：人口占比最高（15.5%）[14]，家庭平均储蓄率0.89[25]，消费以家庭为先，逐步转向补偿性悦己消费（如保健品年均花费4,460元）[24][26] - **80后**（36-45岁）：消费主力军（月均消费超3,000元占比55.8%）[14]，受房贷挤压（房贷支出占存款106%）[26]，注重品牌溢价与效率消费[28] - **90后**（26-35岁）：消费增长潜力最大（2010-2022年支出CAGR 12.95%）[36]，父辈托底效应明显（超60%购房获父母资助）[33]，潮玩消费占比42%[41]，宠物消费占比61.7%[41] - **00后**（16-25岁）：收入主要来自父母（45%）[37]，演化小众圈层消费，支出绝对值低于90后但悦己特征显著[38] - **总体趋势**：消费重心从家庭转向个人，悦己需求持续强化（2024年悦己需求增幅显著）[46][47] 情绪消费供需与市场 - **需求侧**：超90%年轻人愿为情绪溢价付费[57]，月兴趣消费频率3次及以上占比87.2%[59]，月支出占比27.6%[61]，2025年情绪消费市场规模超2万亿元[63] - **供给侧**：国内品牌（如元气森林）通过定位调整和供应链能力拓展全球市场，2024年进入美国所有Costco门店[67]；日本品牌存在"加拉帕戈斯现象"，国内品牌具备更强全球适应性[67] 产品价值与定价机制 - **功能价值通缩**：彩电等品类价格同比下降（如75寸彩电均价同比下降25%）[75]，功能整合导致长期通缩[71] - **情绪价值溢价**：泡泡玛特Labubu产品溢价率达3,046.7%[84]，会员复购率稳定在50%左右[78] - **社交与资产价值**：年轻消费者通过圈层界定匹配消费[79]，明星产品具备二级市场（如Labubu限定款成交均价3,115.2元）[84] - **定价因素**：情绪强度与持续度影响价格，消费频次与受众范围影响销量[94] 企业战略与能力建设 - **产品侧**：爆品需特点突出（如Labubu融合传统文化与亲切特征）[87]，通过迭代和拓展市场淡化波动[88] - **品牌与渠道侧**：三丽鸥通过多元IP（库洛米、布丁狗）和渠道拓展突破股价天花板[91]；泡泡玛特市场份额从2019年8.5%提升至2021年11.9%[78]

核心财务表现 - 2025年上半年营收13.39亿元人民币 同比增长7.2% [1] - 毛利率同比提升2.9个百分点 除税前溢利2.32亿元 同比增长5.3% [1] - 拟派发中期股息每股0.0521元人民币 派息率维持40% [1] - 期末现金及银行存款达26.5亿元 [5] 业务板块表现 - 家居护理业务营收12.14亿元 同比增长4.3% 毛利率49.1%提升2.7个百分点 [2] - 杀虫驱蚊产品市占率连续11年行业第一 家居清洁市占率行业第二 [2] - 宠物业务营收约9600万元 同比大幅增长101.4% [2] - 宠物业务毛利率58.1% 同比提升8.6个百分点 [3] 渠道发展策略 - 线上渠道营收同比增长27.4% 毛利率达59.9% [4] - 抖音渠道同比增长101% 带动线上毛利率提升5.5个百分点 [4] - 线下宠物门店拓展至77家 收入同比增长82% [3] 宠物业务增长驱动 - 宠物自有品牌收入同比增长124% 食品类占比近70% [3] - 天猫平台"倔强尾巴"、"倔强嘴巴"品牌1-4月销售额增超200% [3] - 通过门店VI迭代、鲜食产品、智能IT系统提升单店盈利 [3] - 完成供应链整合 实现上游供应到下游门店全覆盖 [3] 资本市场表现 - 年内股价涨幅44.56% 近六个月累计上涨29.46% [5] - 当前市盈率15.33倍 低于历史均值16.53倍 [7] - 券商目标价超3.00港元/股 维持推荐评级 [7]

源飞宠物调研核心信息 - 2025年上半年实现营业收入7.92亿元，同比增长45.52%，各产品线均有增长，尤其宠物零食和境内收入表现突出 [1] - 归母净利润微增0.37%，毛利率下降0.93个百分点，销售费用大幅增加97.13% [1] - 柬埔寨两家工厂基本满产，新产能预计明年投产，美国对柬埔寨关税现为19%但对运营暂未造成重大影响 [1] - 国内销售渠道主要依托各大电商平台销售自有及代理品牌，匹卡噗定位为全品类高性价比品牌，涵盖犬类磨牙棒、湿粮、冻干等产品 [1] - 海外业务保持稳定增速，原因包括拓展新客户、丰富产品线、完善海外生产线布局、持续创新研发 [1] 沃尔德调研核心信息 - 深圳鑫金泉（含惠州）2025年1-6月营收10,695.44万元，同比下降1.79%，惠州鑫金泉盈利但受折旧影响 [2] - 嘉硬公司营收1,719万元，同比增长14%，亏损400万元但同比减亏200万元，面临原材料涨价压力 [2] - 公司布局人形机器人领域，开发行星滚柱丝杠和RV减速器加工刀具，并与豪迈数控合作打造"专用设备+高精密刀具"方案 [2] - 超硬刀具短期成本受硬质合金涨价影响，长期性价比优势将显现，若明年头部企业推折叠屏手机，刀具需求或增加 [2] - 开发大尺寸CVD金刚石热沉片，预计2026年上半年推向市场，但存在技术与市场风险 [2] 机构背景信息 - 西藏源乐晟资产管理有限公司为北京源乐晟资产管理有限公司的平行公司，在股东结构、公司架构与人员组成方面完全一致 [3] - 目前管理的资产规模70亿元，首只阳光私募产品"乐晟股票精选"自2008年7月成立以来已取得超过500%的累计收益 [3] - 2011至2013连续三年获颁"金牛"阳光私募管理公司奖，除管理集合类阳光私募产品外，还是国内多家大型金融机构投资者的资产委托管理人 [3]