战略与变革成果 - “十四五”期间公司业绩连续五年增长，以变革为主线推进战略重构 [2] - 公司实施了思想、治理、组织、体制机制、运营、生产、营销、研发、文化九大变革，提升管理质效 [2][3] 产品与市场表现 - 坚定推进以燕京U8为核心的大单品战略，该产品上市后连年保持强劲增长 [4] - 持续拓展中高端产品布局，推出了燕京V10、狮王系列等产品，构建覆盖全国不同消费场景的产品矩阵 [4] ESG与运营管理 - 将ESG理念融入发展战略，构建“绿色酿造-责任供应链-价值共创”体系 [5] - 通过生产变革、流程再造、数字化营销与供应链管理等多举措提升运营效率与品牌影响力 [5] - 公司已获得ESG管理体系、合规管理体系、创新管理体系、反贿赂管理体系认证，治理能力达到新高度 [6]

文章核心观点 - 一款在哈萨克斯坦生产、面向俄语市场的“宜昌啤酒”，通过其高度中国化的品牌形象与产品设计，成功塑造了“伪中国品牌”身份并赢得市场 其品牌名称源于历史上中国宜昌地区对俄出口贸易积累的知名度 在特定市场环境下，该品牌承接了市场对中国产品的好奇心 最终，该品牌被中国商人反向引进至品牌名称所代表的原产地中国湖北省宜昌市 完成了一次中国符号的“出口转内销” [5][36][41] 品牌起源与市场定位 - “宜昌啤酒”是哈萨克斯坦第一啤酒厂生产的品牌 在俄罗斯、哈萨克斯坦等俄语地区销售 [5][26] - 品牌名称“宜昌”可能源于历史渊源 晚清时期中国向俄国大量出口的“宜昌红茶”在前苏联地区家喻户晓 成为一个知名IP 品牌方借此历史知名度进行营销 [26][36] - 该品牌从包装到广告全面塑造刻板的中国形象 如使用巨大汉字、龙纹、红灯笼、中式传统服饰等视觉元素 并编造关于“龙”的中式品牌故事 以迎合海外消费者对中国的扁平化认知 成功将自己打造成一个“伪中国品牌” [8][9][12][16][19][41] - 在产品工艺上 该啤酒加入大米作为辅料 模仿许多国产啤酒的工艺 口感追求清爽、不苦 以满足部分海外消费者的偏好 [19] 市场表现与行业背景 - “宜昌啤酒”在俄语地区受到欢迎 俄罗斯视频博主对其评价颇高 认为其清爽经典、解渴且苦味低 [19][21] - 其市场成功部分得益于近年地缘政治与贸易格局变化 俄罗斯及中亚市场上传统欧洲啤酒品牌供应不稳定、价格波动 同时真正的中国啤酒对俄出口量大增 2024年前九个月 中国已取代德国成为俄罗斯最大啤酒供应国 出货量同比增长50% [41] - 在此市场窗口期 “宜昌啤酒”凭借其极其纯粹甚至刻板的中国化形象 在货架上比青岛啤酒和哈尔滨啤酒看起来更“中国”、更“地道” 从而承接了市场对中国产品的新鲜感与好奇心 [41] 反向引进与商业操作 - 2024年8月 中国宜昌籍商人张卫在社交媒体发现该产品后 远赴哈萨克斯坦阿拉木图 通过翻译软件甚至画图的方式与哈萨克斯坦第一啤酒厂谈判 最终达成合作意向 [32] - 2024年11月29日 首批4万件“宜昌啤酒”经公路运输约4000余公里 从哈萨克斯坦阿拉木图运抵中国湖北省宜昌市综合保税区 随后在本地超市售卖 [5][34] - 张卫成立了湖北中哈佳酿贸易有限公司 并取得了该啤酒在湖北的销售代理权 使这款在海外畅销的啤酒首次以“进口本地啤酒”身份回到其品牌名称的故乡 [34][36]

市场表现 - 12月17日，非白酒板块整体下跌0.44%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.19%，深证成指上涨2.4% [1] - 在板块内部，惠泉啤酒领跌 [1] 资金流向 - 当日非白酒板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为8600.13万元 [2] - 游资资金净流入1993.72万元，散户资金净流入6606.41万元 [2]

交易概述 - 帝亚吉欧宣布达成协议，将其持有的东非啤酒集团65%股份及肯尼亚烈酒公司UDVK股份出售给朝日 [1] - 预计扣除税项及交易成本后的净收益为23亿美元 [1] - 预计该交易将于2026年下半年完成 [1]

诉讼与和解核心事件 - 重庆啤酒与嘉威啤酒拟在二审阶段达成调解 以约1亿元和解金了结持续18年的纠纷 [1] - 诉讼源于2007年签署的《战略合作协议》及2009年签订的20年《产品包销框架协议》 协议规定嘉威啤酒仅生产“山城”品牌啤酒并由重庆啤酒包销 [1] - 嘉威啤酒于2023年10月提起诉讼 涉及金额3.53亿元 并于2025年3月在一审中获胜 [1] 纠纷背景与双方主张 - 嘉威啤酒指控重庆啤酒（自嘉士伯收购后）未按协议包销产品 并对“山城”品牌进行封杀打击 导致其年产销量从100万吨锐减至8万吨 [1] - 重庆啤酒主张已严格履行协议义务 不应承担额外赔偿责任 并指出嘉威啤酒在合作的15年间凭借纯代工模式获得20亿元利润 远超行业平均水平 [2] 调解协议具体内容 - 重庆啤酒或其子公司将向嘉威啤酒一次性支付截至2025年底的全部量价差结算款1亿元（不含税） [2] - 双方约定了2026年至2028年的合作方式 重庆啤酒每年向嘉威固定采购14.26万千升啤酒 采购价为4000元/千升 [3] - 协议包含补量机制 若嘉威年度实际销量未达14.26万千升 重庆啤酒需在次年3月31日前对差额进行补量 [3] 协议对重庆啤酒的财务影响 - 公司此前已就该诉讼计提负债2.54亿元 本次调解拟冲回该计提 同时拟计提与和解支付相关的负债约2.17亿元 [3] - 上述会计处理预计将增加公司2025年度利润总额3710.55万元 增加归属于上市公司股东的净利润1907.96万元 [3] 协议对嘉威啤酒的财务影响 - 根据新的采购协议 若重庆啤酒完成采购 嘉威啤酒每年将获得确定的收入5.7亿元 [3] 行业专家观点 - 行业专家分析认为 和解使公司通过短期支出换来财务减负、经营稳态和未来战略自由度 整体利大于弊 [3] - 在经营上 重庆基地市场的产能与供应将稳定 公司可集中精力于高端化与渠道下沉 [3] - 在战略上 公司重获对“山城”品牌及嘉威产能的自主处置权（如关停、收购、置换） 扫清了长期整合障碍 [3]

核心观点 - 重庆啤酒与嘉威啤酒拟达成调解 了结长达18年的法律纠纷 通过一次性支付1亿元及未来三年固定采购协议 换取财务减负和经营稳定 预计增加公司2025年净利润约1908万元[1][5][6][7] 诉讼背景与历史 - 纠纷源于2007年签署的《战略合作协议》及2009年签订的20年《产品包销框架协议》 协议规定嘉威啤酒仅生产“山城”品牌啤酒并由重庆啤酒包销[5] - 嘉威啤酒于2020年9月首次提起诉讼 指控重庆啤酒未按协议包销产品 后自行撤案 2023年10月再次提起诉讼 涉及金额3.53亿元[1][5] - 嘉威啤酒声明称 自嘉士伯收购重庆啤酒以来 “山城”啤酒品牌受到全面封杀和系统打击 年产销量从100万吨锐减至8万吨[5] - 重庆啤酒反驳称 嘉威啤酒在15年合作中作为纯代工厂获得20亿元利润 远超公司和行业平均水平[5] - 2025年3月 重庆市第五中级人民法院一审判决嘉威啤酒胜诉 重庆啤酒表示异议并提起上诉[1][5] 调解协议关键条款 - 重庆啤酒或其子公司向嘉威啤酒一次性支付截至2025年底的全部量价差结算款1亿元（不含税）[6] - 约定2026年至2028年期间的合作方式 重庆啤酒每年向嘉威啤酒固定采购14.26万千升啤酒 采购价4000元/千升[7] - 协议包含补量机制与现金补偿标准 若嘉威啤酒年度实际销量未达14.26万千升 重庆啤酒需在次年3月31日前补足差额[7] - 按协议计算 若采购完成 嘉威啤酒每年将获得5.7亿元确定性收入[7] 财务影响与会计处理 - 重庆啤酒此前基于谨慎原则对该诉讼计提负债2.54亿元[6] - 达成《调解协议》后 公司拟冲回原计提负债 同时拟计提一次性支付结算款等负债约2.17亿元[6] - 上述会计处理预计增加重庆啤酒2025年度利润总额3710.55万元 增加归属于上市公司股东的净利润1907.96万元[6] 经营与战略影响分析 - 行业专家分析认为 公司通过短期一次性支出 换取了财务减负、经营稳态和未来战略自由度[7] - 财务上直接缓解了2025年利润下滑压力[7] - 经营上确保了重庆基地市场的产能与供应稳定 使公司能集中精力进行高端化和渠道下沉[7] - 战略上公司收回了对“山城”品牌及嘉威啤酒产能的自主处置权 未来可选择关停、收购或置换 扫清了长期整合障碍[7]

文章核心观点 - 华润啤酒正在进行一场深刻的战略转型，其标志性动作包括持续处置东北地区的低效产能、核心管理层更迭以及将全国总部南迁至深圳 这标志着公司正彻底告别依靠低端产能扩张的旧时代 全面转向高端化与市场重心南移的新战略 但转型过程伴随阵痛 白酒新业务整合与高端市场竞争是未来主要挑战 [3][6][9][11] 东北地区资产处置与产能优化 - 公司正在持续清算东北地区的工厂资产 截至2025年末在东北挂牌转让的工厂多达8家 涵盖黑龙江 辽宁及吉林等地 这些资产普遍面临流拍与降价的困境 [3] - 具体案例显示资产处置艰难 雪花啤酒齐齐哈尔富区工厂的转让价格从635万元下调至508万元 降幅超过120万元仍无人问津 长春工厂资产经历四次挂牌 降价40%后仍流拍 最终在停产六年后于2025年末完成注销 [2] - 东北产能清算是长期“关厂潮”的延续 数据显示从2016年到2024年 公司内地工厂数量从98家缩减至62家 净关闭36家 其中东北是重灾区 [5] - 关停产能伴随高昂成本 2017年至2020年累计支付“员工补偿及安置费用”高达18.23亿元 仅2018年就因东北闲置资产计提了13.01亿元的减值损失 2025年上半年仍产生相关减值和补偿费用2.41亿元 [6][11] - 资产处置困难源于其固有缺陷 地处三四线城市或县城 地理位置偏僻 本地工业需求萎缩 且啤酒生产设备专用性强 改造难度极大 [4] - 人员安置引发复杂社会问题 长春工厂解散后引发了超过180起劳动争议案件 [6] 公司战略重心转移与高端化 - 公司于2025年12月12日宣布将全国总部正式从北京迁往深圳 此举被解读为彻底摆脱“北方依赖” 全面拥抱华南市场和高端化战略的信号 [3][9] - 南迁决策有数据支撑 公司在华南 华东等经济发达区域的高端产品销量增速显著高于全国平均水平 深圳总部有助于更贴近高净值消费人群及利用大湾区优势 [9] - 公司正致力于从廉价“大绿棒子”生产商向高端啤酒巨头转型 此前通过收购喜力中国业务推出了“3+3+3”高端化战略 [7] - 中国啤酒行业已进入存量博弈阶段 总产量封顶 公司在超高端市场面临百威等国际巨头压制 在精酿等细分赛道面临小众品牌蚕食 [10] 管理层变动与业务多元化挑战 - 公司原董事会主席侯孝海于2025年6月27日辞任 其在任期间主导了高端化转型与收购喜力 并在辞职前完成了最后一次股票减持 [7] - 侯孝海力推的“啤白双赋能”战略面临严峻考验 公司为寻找第二增长曲线斥资数百亿先后收购景芝白酒 金种子酒和金沙酒业 [7] - 白酒业务整合遇阻 白酒与啤酒的渠道逻辑 消费场景不同 金沙酒业被收购后经历库存积压 价格倒挂 金种子酒在华润入主三年后依然深陷亏损 [7] - 侯孝海的离职可能意味着公司内部开始重新审视“啤白模式” 继任者需处理复杂的白酒业务残局 [8] 历史背景与市场地位演变 - 东北是公司的“龙兴之地” 1993年通过合资成立沈阳华润雪花啤酒有限公司进军啤酒行业 随后依托资本在东北进行“扫货式”并购 迅速完成原始积累 [4] - 2011年是公司在东北的高光时刻 在辽宁市场份额高达68% 沈阳 大连等地超过70% 成为绝对霸主 同年公司成为中国首个年销量突破1000万吨的啤酒企业 [4] - 激进的“蘑菇战略”遗留隐患 为抢占市场收购了大量设备老旧 技术落后的中小酒厂 在行业进入存量阶段后成为累赘 [5]

公司与嘉威诉讼调解协议 - 重庆啤酒与嘉威拟在二审阶段达成调解并签署《调解协议》，诉讼程序将以调解结案 [1] - 根据协议，公司或其子公司需向嘉威一次性支付截至2025年12月31日前的全部量价差结算款1亿元（不含税） [1] - 协议约定了2026年至2028年期间的产品包销合作方式以及嘉威分红等相关事宜 [1] 协议相关的会计处理及财务影响 - 公司控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司拟将以前年度基于一审判决计提的预计负债约2.54亿元冲回 [1] - 基于谨慎性原则，公司拟计提一次性支付的量价差结算款等负债约2.17亿元 [1] - 上述会计处理预计增加公司2025年度利润总额3710.55万元、归属于上市公司股东的净利润1907.96万元 [1] 公司近期业绩表现 - 最近两年，重庆啤酒业绩持续下滑 [2] - 财务数据显示，重庆啤酒去年营收和净利润双降 [2]

报告核心观点 - 市场整体弱势调整，成交缩量，但零售板块在政策提振下逆势活跃，无人驾驶板块受国内外利好消息催化表现活跃 [9][10][11] - 短期市场受海外AI产业链泡沫担忧及日本央行利率决议不确定性压制，科技线延续弱势，建议控制仓位并关注消费、避险及事件催化板块的轮动机会 [10][12] - 中长期在“反内卷”改善业绩、居民储蓄入市、全球流动性缓和及科技产业趋势加持下，对2026年A股“慢牛”行情保持乐观 [12] 市场策略与表现 - **市场整体表现**：2025年12月16日，A股主要指数普遍下跌，万得全A指数跌1.45%，上证指数跌1.11%，创业板指跌2.10%，科创50指数跌1.94%，仅北证50指数上涨0.54% [9] - **风格与规模表现**：创新型中小企业（北证50）风格居前，创新成长（创业板、科创50）风格靠后；超大盘股（上证50跌1.08%）表现优于小盘股（中证1000跌1.74%） [9][10] - **行业表现**：商贸零售、美容护理、社会服务行业涨幅居前，而有色金属、综合、通信行业表现靠后 [10] - **资金面情况**：全市场成交额17480.91亿元，较前一交易日减少463.29亿元，上涨公司1090家，下跌公司4299家 [10] 重点板块与投资方向 - **零售消费板块**：受三部门联合印发《关于加强商务和金融协同，更大力度提振消费的通知》及国家发改委发文强调释放居民消费潜力等政策提振，板块逆势走强，叠加岁末年初消费旺季，可持续关注大消费方向（如零售、食品饮料）的阶段性机会 [10][12] - **无人驾驶板块**：受国内首批L3级自动驾驶车型获准入许可及特斯拉Robotaxi即将进行无人化公开道路测试等利好消息刺激，板块表现活跃，因其前期相对滞涨，可能受到高低切换资金的青睐 [11][12] - **其他关注方向**：在指数震荡环境下，可关注以银行和保险为主的红利板块及贵金属等避险板块；同时关注近期具备事件催化的方向，如商业航天、可控核聚变、海南等板块 [12] 基金与债券市场动态 - **创新指数产品**：招银理财SMARP系列指数采用风险平价策略，其中SMARP稳健指数近10年年化收益率5.43%、年化波动率1.79%、最大回撤-3.13% [14] - **理财产品成立**：跟踪SMARP稳健指数的首只公募银行理财产品“招银理财招睿福指大资产风险平价智选稳健指数日开固收增强A”已于2025年10月末成立，最新存续规模约4.6亿元 [15] - **基金市场表现**：2025年12月16日，万得LOF基金价格指数下跌1.01%，万得ETF基金价格指数下跌1.42%，金融科技类ETF品种表现相对突出，两市ETF总成交额约4943.02亿元 [17] - **债券市场**：2025年12月16日，国债收益率小幅下行，1年期国债收益率下行0.50bp至1.38%，10年期国债收益率下行0.30bp至1.85%，国债期货主力合约多数上涨 [19] 重要财经与行业政策 - **扩大内需战略**：国家发改委发文强调着力释放居民消费潜力，具体措施包括实施提振消费专项行动、稳定大宗消费、打造消费新场景、拓展入境消费以及强化就业和增收计划等 [20][21][22] - **央行操作**：央行于12月16日开展1353亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日实现净投放180亿元 [23][24] - **反垄断审查**：市场监管总局发布《非横向经营者集中审查指引》，旨在规范审查并增强透明度 [25][26] - **铁路投资管理**：国家发改委发布铁路专项中央预算内投资管理办法，根据项目区域差异化确定资本金比例，西藏等特殊地区项目可采用全额资本金 [27][28] - **贸易措施**：商务部决定自2025年12月17日起，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 [29][30] 行业与公司动态 - **新能源（风电）**： - 三峡江苏大丰800兆瓦海上风电项目实现全容量并网，该项目是我国离岸距离最远的海上风电项目，最远点离岸85.5千米 [31][32] - 明阳智能中标大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目二场址（600MW），中标价格18.34亿元，项目全容量投产后年上网电量可达36.6亿千瓦时 [42][43][44] - **食品饮料**： - 妙可蓝多发布2026年度日常关联交易预计，其中与控股股东及其关联方的预计采购金额为4.38亿元，较2025年预计下滑12.1% [33][34] - 重庆啤酒公告其与参股公司嘉威的诉讼拟达成调解，根据《调解协议》，公司将支付1亿元量价差结算款，相关会计处理预计增加公司2025年度利润总额3710.55万元 [38][39][40][41] - **医疗器械**： - 亚辉龙全资子公司获得两项用于辅助诊断抗磷脂抗体综合征的医疗器械注册证，有效期至2030年12月11日 [36][37] - **地方经济与科技**： - 首届全国有色金属行业科技成果应用峰会在湖南长沙举办，聚焦行业高端化、绿色化、智能化转型，旨在加速科技成果与产业需求对接 [48][49] - **股东变动**： - 崇德科技公告持股5%以上股东吴星明已完成减持167.15万股，占公司总股本1.9213%，减持后其持股比例降至8.7637% [45][46]

诉讼案进展与和解协议 - 公司与重庆嘉威啤酒有限公司的长期诉讼案在二审阶段拟达成调解，如顺利将以调解结案 [1] - 纠纷源于2009年签订的为期20年的《产品包销框架协议》，2013年嘉士伯收购公司后进行的调整导致重庆嘉威包销量减少及利益损失 [1] - 根据拟签订的《调解协议》，公司或其子公司需在协议生效后10日内，向重庆嘉威一次性支付截至2025年12月31日前的全部量价差结算款1亿元（不含税） [3] - 协议生效后，双方均不得就包销协议文件截至2025年12月31日的履行情况向对方提出任何索赔主张 [3] 包销协议后续安排调整 - 包销协议剩余期限（2026年至2028年）的合作方式将调整，自2026年1月1日起，将按新约定的固定量及对应固定平均采购价执行，不再绑定上市公司及其分/子公司的量和价 [4] - 原协议中关于量、价、包销范围、新增产能优先权等内容自2026年1月1日起不再执行 [4] - 自2026年1月1日起，重庆嘉威不再就包销啤酒向公司支付或承担运费或销售费用 [5] - 包销协议至2028年12月31日到期后不再合作，双方需在终止前6个月内协商瓶箱处理及押金退回事宜 [4] 财务影响与会计处理 - 公司下属控股子公司嘉士伯重庆啤酒拟将以前年度基于该案一审判决计提的预计负债2.54亿元冲回 [5] - 基于谨慎性原则，公司拟计提一次性支付的量价差结算款等负债2.17亿元 [5] - 上述会计处理预计将增加公司2025年度利润总额3710.55万元，增加归母净利润1907.96万元 [6] 公司近期经营业绩 - 今年前三季度，公司实现营收130.59亿元，同比微跌0.03% [7] - 前三季度归母净利润为12.41亿元，同比下滑6.83% [7] - 第三季度单季实现营收42.2亿元，归母净利润同比下滑12.71%至约3.76亿元 [7] 产品结构表现 - 第三季度，公司高端啤酒产品略有增长，但主流档产品同比下滑3.15%，经济档产品同比下滑10.5% [9] - 太平洋证券研报指出，第三季度预估嘉士伯、风花雪月高端产品维持同比双位数增长，乌苏、乐堡同比微增，主流产品同比略有下滑，经济产品受区域竞争加剧影响表现不佳 [9]