行业投资评级 - 看好(维持) [4] 核心观点 - 海外大厂 Capex 上修明显，AI 持续高景气：25Q2 微软+谷歌+meta+亚马逊资本开支合计达 961 亿美元，同比+66% [1] - Vertiv 25Q2 业绩及订单持续强劲，营收 26.38 亿美元，YOY+35%，高于市场一致预期 12%，调整后 EPS 0.95 美元，高于一致预期 14% [1] - 受益于 GPU/ASIC 芯片功耗提升，液冷渗透率提速：英伟达 GB200/GB300 NVL72 为液冷机柜，Meta 的 MTIA T-V1 芯片将采用液冷散热，微软所有地区数据中心支持液冷 [1] 市场规模测算 英伟达 GPU 液冷市场 - 25-27 年英伟达 B 系列芯片出货量分别为 202/500/700 万片，折算机柜出货量分别为 2.8/7/10 万台 [3][7] - 单台机架液冷价值量约 78820 美元，折算单卡液冷价值量约 1095 美元 [3] - 25-27 年英伟达 B 系列液冷市场规模分别为 22/55/77 亿美元（约 159/395/553 亿人民币） [3][7] ASIC 芯片液冷市场 - 25-27 年 ASIC 芯片出货量分别为 300/495/817 万片，单卡液冷价值量约 900 美元 [5][6] - 25-27 年 ASIC 芯片液冷市场规模分别为 27/45/74 亿美元（约 195/321/530 亿人民币） [6][7] 合计液冷市场规模 - 25-27 年合计液冷市场规模分别为 354/716/1082 亿人民币，27 年有望突破千亿市场空间 [6][7] 液冷组件市场细分 - 液冷板：25-27 年市场规模分别为 73/180/252 亿人民币 [8][9] - CDU：25-27 年市场规模分别为 61/150/210 亿人民币 [8][9] - manifold：25-27 年市场规模分别为 8/20/28 亿人民币 [8][9] - UQD：25-27 年市场规模分别为 18/44/62 亿人民币 [8][9] 投资建议 - 建议关注液冷出海逻辑核心标的：英维克、申菱环境、科创新源 [10] - 英维克：海外客户持续突破，CDU、冷板、快换接头三项列入英伟达 Blackwell 平台 [11] - 申菱环境：华为重要供应商，海外业务是未来重要增长点 [12] - 科创新源：拟收购东莞兆科 51%股权，拓展海外市场渠道 [13]

公司动态 - 科士达于2025年8月4日接受易方达、广发证券调研，公司副总经理、董事会秘书范涛，证券事务代表张莉芝，证券事务专员金玉琳参与接待并回答投资者问题 [2] 财务结构 - 2024年1至12月公司营业收入构成：数据中心行业占比65.93%，新能源行业占比33.15%，其他业务占比0.92% [2] 市场表现 - 公司股票代码SZ 002518，当前收盘价23.8元 [2]

投资计划 - 马来西亚将在未来五年内斥资高达1500亿美元从美国跨国公司购买设备用于半导体、航空航天和数据中心领域[1] - 马来西亚国家石油公司将每年购买价值34亿美元的液化天然气[1] - 马来西亚承诺在未来五年在美国进行700亿美元的跨境投资以解决两国贸易不平衡问题[1] 关税政策 - 美国将从8月8日起对马来西亚征收19%的关税低于上个月威胁要征收的25%关税[1] - 该投资计划是马来西亚与华盛顿达成的削减关税协议的一部分[1]

贸易协议 - 马来西亚将在未来五年内斥资高达1500亿美元从美国跨国公司购买设备用于半导体、航空航天和数据中心领域[1] - 马来西亚国家石油公司将每年购买价值34亿美元的液化天然气[1] - 马来西亚承诺在未来五年在美国进行700亿美元的跨境投资以解决贸易不平衡问题[1] 关税调整 - 美国将从8月8日起对马来西亚征收19%的关税低于上个月威胁要征收的25%关税[1]

特色农业产业发展 - 宁夏重点发展葡萄酒 枸杞 牛奶 肉牛 滩羊 冷凉蔬菜六大特色农业产业 成为百姓增收重要支撑 [2] - 贺兰山地区酿酒葡萄种植总面积达60万亩 占全国种植面积40% 形成全国最大酿酒葡萄集中连片产区 [2] - 年产葡萄酒1.4亿瓶 被誉为世界葡萄酒"黄金产区"之一 [2] - 宁夏枸杞综合产值突破204亿元 [2] - 盐池县滩羊饲养量达330万只 "盐池滩羊"品牌价值超130亿元 当地农民收入50%以上直接来源于滩羊产业 [2] 文化旅游产业建设 - 银川西夏陵被列入《世界遗产名录》 中国世界遗产总数增至60项 体现文化保护传承成果 [3] 数字信息产业发展 - 宁夏作为国家新型互联网交换中心和全国一体化算力网络国家枢纽节点 吸引亚马逊 美利云等知名数据中心入驻 [3] - 数字信息产业呈现蓬勃发展态势 [3] 现代工业技术突破 - 建成世界单套规模最大400万吨煤制油项目 [3] - 差别化氨纶 对位芳纶项目技术达到世界领先水平 [3]

海外云服务厂商资本开支与经营表现 - 2025年二季度海外云服务厂商资本开支总量达3340亿美元 同比增长45% [1][2] - 谷歌与Meta均上调全年资本开支目标 Meta为年内第二次上调 [1][2] - 谷歌云 微软智慧云 亚马逊AWS二季度收入均实现两位数增长 表现超市场预期 [2] AI算力基础设施与数据中心行业趋势 - AI服务器机柜单柜功率正从千瓦级迈向兆瓦级 推动数据中心电力系统升级 [1][4] - AI相关算力基础设施建设仍是各公司主要投入方向 [2] - 维谛二季度收入与盈利大超市场预期 在手订单规模达85亿美元创新高 [1][3] HVDC技术方案发展与应用 - HVDC方案在空间 铜排用量及效率方面优于传统电源系统 散热及可拓展性具优势 [4] - +/-400V HVDC方案能沿用电动车行业成熟供应链 可能成为未来主流 [4] - 英伟达发布800V高压直流Kyber Side Car 推动数据中心电力基础设施迭代 [4] 产业链供应商动态与战略布局 - 维谛订单/销售比多季度维持在1以上 接单景气度强 [3] - 维谛年内第二次上调全年收入指引至100亿美元 [3] - 维谛2023年末收购液冷厂商CoolTera 2024年7月收购机架制造商GreatLakes 加码数据中心投资 [3]

AI驱动下的数据中心建设热潮 - 科技巨头资本支出创纪录 美股"七巨头"最近季度资本支出总计1025亿美元 主要来自Meta 谷歌 微软和亚马逊 微软和Meta的资本支出已超过总销售额的三分之一 [3] - AI相关资本支出对美国经济增长的贡献超过所有消费者支出 [3] - 数据中心建设热潮的融资来源从股权市场转向债务市场 特别是私人信贷市场 [3][7] 历史先例与当前对比 - 当前AI基础设施投资占GDP比重已超过1990年代末互联网繁荣时期的电信投资峰值 2000年美国电信资本支出达1200亿美元 占GDP1.2% [6] - 历史基础设施泡沫如1873年铁路投资和1990年代电信光纤铺设最终都因过度建设和需求不及预期而崩盘 [6] - 资产价格泡沫与信贷增长结合会对实体经济构成严重威胁 2000年科网泡沫未引发系统性危机因融资主要来自股票和债券 银行风险敞口有限 [6] 融资结构变化与风险 - 科技公司融资方式多样化 包括内部现金流 债券发行 股权融资 风投私募 特殊目的载体和云服务承诺 [7] - 科技公司投资级债券发行量激增 微软融资租赁规模自2023年以来几乎翻了三倍 [7] - 私人信贷成为重要融资来源 规模已急剧膨胀为美国债务市场重要组成部分 [7][10] 金融机构风险敞口 - 银行对私人信贷公司的贷款占比从2013年1%飙升至当前14% [12] - 银行与私人信贷市场的广泛联系可能使其间接暴露于高风险 如数据中心行业崩盘可能导致集中违约 [12] - 寿险公司持有的低于投资级别企业债务敞口已超过2007年底持有的次级抵押贷款支持证券规模 [13]

数据中心建设热潮 - 美股"七巨头"科技公司最近季度资本支出总计1025亿美元，主要来自Meta、谷歌、微软和亚马逊，其中微软和Meta的资本支出已超过其总销售额的三分之一 [1] - AI相关资本支出对美国经济增长的贡献超过所有消费者支出 [2] - 科技巨头资本支出增速已超过现金流增速，融资来源从股票市场转向债务市场 [2] 历史先例与当前对比 - 当前AI基础设施投入占GDP比重已超过1990年代末互联网繁荣时期的电信投资峰值（2000年电信资本支出1200亿美元，占GDP1.2%） [5] - 1873年铁路投资热和1990年代电信光纤铺设潮均因过度建设和需求不及预期而崩盘 [5] - 资产价格泡沫与信贷增长结合会对实体经济构成严重威胁，2000年科网泡沫未引发系统性危机因银行风险敞口有限 [5] 融资结构与债务风险 - 数据中心热潮融资来源包括内部现金流、债券发行、股权融资、风投私募、特殊目的载体及云服务承诺 [6] - 科技公司投资级债券发行量激增，微软融资租赁规模自2023年以来几乎翻三倍 [7] - 私人信贷成为重要资金来源，私人信贷基金规模已急剧膨胀为美国债务市场重要组成部分 [7] 金融体系风险传导 - 银行对私人信贷公司的贷款占比从2013年1%飙升至当前14% [11] - 银行与私人信贷市场广泛联系可能使其间接暴露于高风险，数据中心行业崩盘或引发银行"尾部风险" [11] - 寿险公司持有的低于投资级别企业债务敞口已超过2007年底持有的次级抵押贷款支持证券规模 [13]

AI基础设施投资热潮的规模与驱动因素 - 美股“七巨头”科技公司在最近季度的资本支出总计1025亿美元，几乎全部来自Meta、谷歌、微软和亚马逊 [1] - 对微软和Meta而言，资本支出已超过其总销售额的三分之一 [1] - 过去两个季度，AI相关的资本支出对美国经济增长的贡献甚至超过了所有消费者支出 [1] - 从占GDP的比重来看，当前对AI基础设施的投入已经超过了1990年代末互联网繁荣时期的电信投资峰值，当时美国电信资本支出在2000年达到1200亿美元，约占当时GDP的1.2% [4] 当前热潮与历史基础设施泡沫的对比 - 当前的AI基础设施热潮与1873年的铁路投资热和1990年代的电信光纤铺设潮有相似之处，后者均因过度建设和需求不及预期而惨淡收场 [4] - 真正对实体经济构成严重威胁的是资产价格泡沫与信贷增长的结合，2000年科网泡沫未引发系统性危机是因为科技公司主要通过发行股票和债券融资，银行体系风险敞口有限 [4] - 与2000年科技泡沫主要由股权市场驱动不同，本轮繁荣越来越依赖债务融资 [1] 数据中心热潮的融资来源与债务风险 - 科技巨头数据中心热潮的融资来源包括内部现金流、债券发行、股权融资、风投私募、特殊目的载体以及云服务承诺 [5] - 随着资本支出增速超过现金流，债务融资的角色日益重要，科技公司的投资级债券发行量激增 [6] - 微软的融资租赁（一种与数据中心相关的债务）规模自2023年以来几乎翻了三倍 [6] - 一个更为隐蔽的资金来源是私人信贷，Meta据称正与阿波罗、凯雷在内的私人信贷机构洽谈高达300亿美元的借款 [1][6] 私人信贷市场的风险与金融体系关联 - 私人信贷基金规模已急剧膨胀为美国债务市场的重要组成部分，这个“影子银行”体系正成为连接数据中心热潮与传统金融体系的危险桥梁 [6][9] - 银行对私人信贷公司的贷款在其对非银行金融机构的总贷款中所占比例，已从2013年的1%飙升至如今的14% [10] - 银行与私人信贷市场的广泛联系可能使其间接暴露于高风险之中，如果私人信贷投资组合中的贷款发生超预期的集中违约，银行可能会面临“尾部风险” [10] - 寿险公司持有的低于投资级别的企业债务敞口已经激增，超过了该行业在2007年底持有的次级抵押贷款支持证券的规模 [12] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙已公开警告私人信贷可能引发下一场金融危机 [12]

国内金融市场 - 财政部、税务总局自2025年8月8日起对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税 [4] - 香港《稳定币条例草案》正式生效 旨在完善虚拟资产活动监管并推动创新 [4] - 央行提出发展人民币离岸市场 推动形成稳定的流动性供给渠道 同时继续实施适度宽松的货币政策 [4] 行业最新动态 - 工信部印发《2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单》 涉及通威股份(600438)、大全能源(688303)等企业 [5] - 广州加速推进无人驾驶进程 积极培育零部件企业 相关个股包括万集科技(300552)、德赛西威(002920) [5] - 基孔肯雅热诊疗方案发布带动驱蚊产品销量提升 康芝药业(300086)、润本股份(603193)等公司受益 [5] 上市公司聚焦 - 科华数据(002335)推出液冷数据中心全生命周期服务 算力液冷集装箱已实现海外出口 [6] - 新铝时代(301613)计划投资不低于5亿元建设年产80万套新能源汽车零部件项目 [6] - 弘信电子(300657)控股子公司与庆阳政府合作共建绿色智能数字基础设施项目 总投资预计128亿元 [6] - 海康威视(002415)上半年营业收入418.18亿元(同比+1.48%) 归母净利润56.57亿元(同比+11.71%) [6] 市场回顾及展望 - 沪深两市成交额1.60万亿元 较前一交易日缩量337亿元 中药、教育、光伏等板块涨幅居前 船舶、保险等板块回调 [7] - 美国7月非农就业人数增加7.3万人(创9个月新低) 市场对美联储9月降息预期升温 [7] - A股市场资金呈现高低切换特征 建议关注"反内卷"政策驱动的低位品种补涨机会 [7] 股指期货数据 - 上证指数收盘3559.95点(-0.37%) 深证成指10991.32点(-0.17%) 创业板指2322.63点(-1.20%) [11] - 恒生期货指数31493.51点(-0.24%) 上证当月连续合约跌0.52% 沪深当月连续合约跌0.67% [11]