业绩表现 - 2025年第二季度业绩同比大幅增长 拐点已至[1] - 2025年上半年海外业务收入11.54亿元 同比增长5.42% 收入占比17.46%[1] - 毛利率同比提升至40.27%[1] 业务发展 - 全球锂电设备龙头供应商 受益于国内头部电池企业开工率显著提升及扩产节奏恢复[1] - 订单同比强势反弹 经营现金流回款明显改善[1] - 国际化战略稳步推进 经营态势筑底回升[1] 未来展望 - 行业周期回暖 后续业绩有望明显增长[1] - 固态电池中试线密集落地 固态电池设备订单将起量并提升整体毛利率水平[1] - 预计2025-2026年EPS分别为1.11元、1.46元 对应PE分别为32倍、24倍[1]

核心观点 - 公司通过海外市场拓展和组织变革实现逆周期增长 上半年营收16.64亿元 同时布局固态电池双技术路线和现金流优化 [1] - 经营活动现金流量净额达2.48亿元 同比增136% 环比增195% 创历史最佳 显示深层经营改善 [2] - 计提资产减值4.34亿元 占全部亏损额61% 主动财务出清为复苏腾出空间 [2] 财务表现 - 现金流大幅改善 经营活动现金流量净额2.48亿元 同比暴增136% 环比提升195% [2] - 主动计提资产减值4.34亿元 占全部亏损额61% 卸下历史包袱 [2] - 以自有资金1800-3600万元回购股份 回购价格上限46.7元/股 用于股权激励 [3] 行业动态 - 锂电设备行业启动新一轮扩产周期 宁德时代25Q1资本开支重回百亿元区间 [3] - 六家国内外头部电池企业资本开支自2024Q2起集体抬头 [3] - GGII预计2027年中国锂电设备市场规模突破850亿元 全球制浆上料设备复合年增长率达26% [3] 固态电池布局 - 公司实现氧化物+锂金属负极与硫化物+硅碳负极双技术路线并行 [4] - 已向全球领先新能源科技企业输出硫化物固态电池中试线核心设备 [4] - 签约2GWh固态电池量产线 整线设备具备商业化交付条件 [5] - 锂电设备指数涨幅达48% 在机械行业子板块中表现仅次于人形机器人 [4] 海外业务拓展 - 2025年上半年海外订单18.88亿元 同比增幅192.5% 创公司历史高峰 [6] - 海外客户以东南亚和欧洲为主 美国业务占比小 受关税影响有限 [7] - 在全球设立8家子公司 覆盖研发销售服务 完成对瑞士Leister集团激光塑料焊接业务的战略收购 [7] - EVTank预计2030年海外锂电设备市场规模达1266.5亿元 [8] 技术优势 - 激光极耳切割机市占率稳居行业第一 [8] - 拥有极片激光处理 特种叠片结构 负极制程控制等差异化技术储备 [4] - 通过全球本土化布局获取国际头部客户信任 [7] 市场前景 - 新能源汽车以旧换新政策和储能装机增长推动锂电产业链盈利修复 [3] - 固态电池在eVTOL 高端消费电子 机器人等场景打开应用空间 [5] - 全球制造业景气度回升 下游需求增势强劲 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 核心观点 - 公司作为全球锂电设备龙头供应商 受益于国内头部电池企业开工率提升和扩产恢复 订单同比强势反弹 经营态势筑底回升 [5] - 2025年H1营收66.10亿元同比增长14.92% 归母净利润7.40亿元同比增长61.19% 其中Q2营收35.12亿元同比增长43.85%环比增长13.35% 归母净利润3.75亿元同比增长456.29% [5] - 公司固态电池设备技术领先 拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案 已向全球领先电池制造企业交付多套核心装备 固态电池设备订单将起量并提升整体毛利率水平 [5] - 预计2025-2026年EPS分别为1.11元 1.46元 对应PE分别为32倍 24倍 [5] 财务表现 - 2025年上半年经营现金流净额23.53亿元 同比增长231.33% [5] - 毛利率33.75%同比下降2.55个百分点 净利率10.82%同比上升3.31个百分点 主要因信用减值损失大幅减少5.63亿元 [5] - 锂电设备业务营收45.45亿元同比增长16.40% 收入占比69% 毛利率35.06%同比下降6.8个百分点 [5] - 海外业务收入11.54亿元同比增长5.42% 收入占比17.46% 毛利率同比提升至40.27% [5] 业务进展 - 固态电池设备技术领先 涂布环节能耗较传统系统降低60% 电解质膜复合效率达50m/min 叠片环节推出新一代量产型固态叠片机 成功研发600MPa大容量等静压设备 [5] - 公司已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节 实现从整线解决方案到各工段关键设备覆盖 [5] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入143.70亿元 2026年170.88亿元 2027年198.16亿元 [6] - 预计2025年归母净利润17.35亿元 2026年22.94亿元 2027年30.63亿元 [6]

中期业绩表现 - 上半年营业收入8648万元 归母净利润亏损7241万元 主要由于收入确认周期问题 [1] - 在手订单金额达11.07亿元 其中新接订单超8亿元 头部电池厂商订单占比超85% [1][3] 锂电设备业务与技术优势 - 产品覆盖锂电制造中后道设备 提供智能制造高端装备及自动化解决方案 [2] - 开发干法成膜复合一体机 采用干粉直涂热复合技术 实现一步成型 减少粘结剂含量 不依赖高粘接强度 保持原有孔隙率 提升电池倍率放电性能和高容量设计 [2][3] - 设备适用于厚电极制备 极片活性物质厚度达湿法工艺2-3倍 无需高压辊压 可同时制备正负极极片 显著提高生产效率和电池性能 [3] - 深化与头部电池厂商合作 截至2025年8月在手订单11.07亿元 头部厂商订单占比超85% [3] 固态电池布局进展 - 差异化布局固态电池领域 从干法电极设备及固态电解质两方面发力 实现能量型加快充型双路线布局 [3] - 卤化物固态电解质样品完成试制 初步电化学测试离子电导率达1.5-2mS/cm 显示良好电导率性能 [4] - 未来半年将进行正极材料包覆卤化物电解质全固态电池性能测试 并使用廉价金属对纯相铟基电解质掺杂改性以降低成本 [4] - 固态电池材料项目预计3年内建成量产中试线 推动能量型电解质装车验证与快充型适配无人机与超充桩场景 [4] 新兴领域拓展 - 业务拓展至固态电池 钙钛矿 新材料等新兴领域 [5] - 子公司亚微新材实现Micro LED巨量转移薄膜小批量出货 水汽阻隔率做到十的负四次方 [5] - Micro LED巨量转移薄膜已有1家主流客户小批量量产 1家进入中试阶段 数家客户测试中 水汽阻隔膜产品已向国内数家柔性钙钛矿厂商供货 [6] - 拟人体皮肤材料与部分磁电传感器 压阻传感器及FPC厂商对接送样 可应用于人形机器人 医疗 家居 汽车座椅等领域 [6] 行业竞争环境 - 锂电产业链结构性产能过剩 步入深度调整阶段 但产能扩张惯性未改 [2] - 业内公司采取赴港融资 出海扩张 加速创新等战略 技术迭代创新是企业高质发展的根本基底 [2] - 反内卷浪潮席卷光伏 锂电池 新能源汽车等行业 锂电池行业产能出清会议频开 多家企业联合声明摒弃恶性价格战 行业有望迎来估值修复和高端差异化竞争 [6] - 材料体系升级与设备工艺革新成为焦点 技术创新是企业在市场中实现高质竞争的护城河 [6]

纪要涉及的行业或公司 * AI相关产业链（AIDC PCB 3C设备 智能物流）[2] * 新能源装备（光伏设备 锂电设备 固态电池设备）[1][12][13][15][16] * 工程机械[23][24][25][26] * 工业自动化[18] * 人形机器人[20][21][22] * 纺织设备[27][28] * X光设备[29] * 冰轮环境[1][3] * 联德股份[1][4][5][6][7] * 新旗微装[1][9] * 大族数控[1][10] * 快克智能[1][10] * 联赢激光[2][10] * 博众精工[2] * 应流股份[2][8] * 杭叉合力[11] * 捷佳伟创[12][13][14] * 先导智能[12][15] * 奥特维[12] * 拉普拉斯[13] * 帝尔激光[13] * 麦维股份[13] * 宏工[16] * 德龙激光[16] * 纳克诺尔[16] * 汇川技术[18][22] * 伟创电气[18][22] * 信捷电器[18][22] * 雷赛智能[18][22] * 兆威机电[22] * 柯力传感[22] * 众辰科技[22] * 三一重工[23][26] * 徐工[23][26] * 中联重科[23][26] * 柳工[23][26] * 杰克股份[27][28] * 华数科[27] * 大浩科技[27] * 美亚光电[29] * 奕瑞科技[29] 核心观点和论据 * AI产业链是核心推荐方向 相关公司业绩增长迅速[1][2] * 冰轮环境AI业务占比预计从今年30%-35%提升至明年45% 公司整体增速预计25%-30% 当前估值仅15倍 市值有40%增长空间至190-200亿[1][3] * 联德股份Q2是首个AI业绩拉动上行季度 AI收入占比25% 基于产能规划明年收入预计16-17亿元 利润3.2亿元 当前估值不到20倍 未来有望提升至30倍以上[4][5] * 大族数控受益AI PCB趋势 订单量级预计100亿 收益率空间40%[1][10] * 快克智能在半导体和3C领域有高附加值业务 估值对应2026年22-23倍 有较大空间[1][10] * 联赢激光预计2026年利润5亿 目前估值便宜[10] * 智能物流行业营收快速提升 但新玩家进入导致竞争加剧 杭叉合力硬件稀缺 软件发展迅速 有确定性收益机会但增速有限[11] * 新能源装备周期分化 锂电设备强劲 光伏设备下行[1][12][13][15] * 锂电设备行业表现强劲 先导和航可Q2现金净流量达阶段性新高 下游客户开始新一轮扩产并偿还欠款 宁德时代领衔行业扩产 二三线企业跟进 推荐锂电及固态电池设备企业[15] * 固态电池冲击设备格局 许多企业2025年开始建设中试线 设备价值量大 为宏工 德龙激光 纳克诺尔等小公司提供参与机会 送样阶段与龙头企业几乎平起平坐[16] * 光伏设备行业利润尚可但风险未完全释放 预计2025年Q3 Q4现金流进一步恶化 利润难以维持 订单未见复苏 行业远未出清[13] * 光伏设备公司股价上涨因市场流动性好 高切低资金流动及表观估值低 但未来两年估值可能上升因利润预计继续下降 涉及BC等新技术的公司业绩更稳健[14] * 新能源装备下行阶段合同负债和存货指标下降 先导 奥特维 捷佳等公司从23年下半年开始绝对值下降 反映订单减少基本面下行[12] * 工程机械行业全面回暖 有望迎来三年翻倍复苏行情[23][24][25][26] * 8月份整机平均上涨约6%跑输大盘 但中报业绩亮眼 三一重工规模增长接近40% 徐工扣非利润增长35% 中联重科增长50% 柳工增长20% 盈利质量高 三一上半年利润50多亿但经营现金流净流入超100亿[23] * 下半年内销回到正增长通道 外销加速到两位数增长 前瞻指标利用小时数收窄至-5% 雅夏工程预计拉动8%~10%挖机内销量 二手机出口增速由20提升至50 为内需复苏提供保障[24][25] * 未来在二手机出清和下游需求改善共振下 有望迎来三年翻倍左右复苏行情 徐工性价比较高 三一现金流良好且海外高端市场市占率提升潜力大[26] * 工业自动化有望周期回暖 推荐二线工控企业[18] * 自2023年以来经历两年半下行周期 2025年中报喜忧参半 汇川因新能源汽车业务增速高而业绩良好 二线企业伟创 信捷和雷赛表现不佳 但去年出口板块表现良好 今年Q3有基数效应 有望在Q4及2026年周期回暖[18] * 人形机器人板块2025年最后四个月值得关注 有多重催化剂[20][21][22] * 整体情绪和股价高点出现在2月底3月初 8月涨幅不错但未收复失地 与牛市氛围不符 * 预计9月及Q4催化剂包括特斯拉常规性审厂可能带来订单预期 三代机器人量产信息9至11月披露 11月6日特斯拉股东会公布更多细节 * 国内链催化剂包括智源供应商大会提到后续量产规模超预期 国内AI快速发展推动人形机器人量产进度 语数作为重要催化剂 * 关注兆威机电 柯力传感 雷赛智能 伟创电气 信捷电器 汇川技术和众辰科技等公司[22] * 其他细分板块观点[1][9][27][28][29] * 新旗微装扩产计划带来较大业绩弹性 利润率水平高 估值弹性大 公司整体有翻倍空间[1][9] * 纺织设备行业Q2受关税影响较大 杰克股份Q2收入利润增速放缓基本持平 华数科数码印花渗透率提升逻辑独立 Q2利润增长25% 刺绣机表现亮眼 大浩科技Q2利润增长超30% 杰克股份核心趋势是市占率和净利率提升及AI应用机器人产品落地潜力 盈利能力创历史新高[27][28] * X光设备行业竞争格局出现出清信号或见底迹象 奕瑞科技Q2收入同比转正接近10%增长 利润回归两位数以上增长 下游医疗 工业等领域景气度边际回升 锂电设备厂商中报改善明显 主业进入复苏通道 CT球管 硅基OLED微显示背板等新业务成长空间大 美亚光电涉及口腔CBCT领域 今年Q2竞争格局见底毛利率环比企稳 若9月出台消费刺激政策对口腔医疗消费向好 是确定性强且被市场忽视的绝对收益品种[29] * 2025年Q3业绩预期出现明显拐点[19] * 9月份可关注工程机械 纺织设备及X光设备等绝对收益板块 优质标的包括徐工 三一 杰克 美亚光电等[30] 其他重要内容 * 联德股份近期股价表现一般因减持公告扰动 AI收入占比未清晰拆解（现已明确25%）及市场对8万吨产能兑现疑虑 但团队认为基于美国需求及国内住建订单产能消化问题不大[5] * 联德股份行业壁垒高 即使中美贸易战关税增加100%客户仍愿承担涨幅而不让公司受损 因此即使2026年产能未打满 未来几年能满产则市值空间不受影响[6][7] * 冰轮和联德近期滞涨不影响长期确定性投资机会[8] * 应流股份表现良好[8]

公司基本情况 - 深圳市信宇人科技股份有限公司于2023年8月17日在上海证券交易所科创板挂牌上市 实际募集资金净额为人民币506,200,215.35元 [1] - 民生证券股份有限公司作为保荐机构对信宇人进行持续督导 并出具2025年半年度持续督导跟踪报告 [1] 持续督导工作情况 - 保荐机构已建立健全并有效执行持续督导工作制度 并针对具体持续督导工作制定相应工作计划 [2] - 保荐机构与公司签署了保荐协议 协议内容在持续督导期间未发生修改或终止 [2] - 本持续督导期间公司未发生违法违规事项 [3] - 公司及相关当事人未出现违法违规 违背承诺等事项 [5] - 保荐机构通过日常沟通 定期回访 现场检查 尽职调查等方式开展持续督导工作 [5] - 公司及其董事 监事 高级管理人员能够遵守相关法律法规要求 并切实履行各项承诺 [6] - 公司已建立相关制度 规则 行为规范 并在本持续督导期间有效执行 [7] - 保荐机构对公司信息披露文件及其他文件进行审阅 不存在应及时向上海证券交易所报告的情况 [8][9] - 公司及其控股股东 董事 监事 高级管理人员不存在受到中国证监会行政处罚 上海证券交易所纪律处分或被出具监管关注函的情形 [9] - 公司及控股股东 实际控制人等未发生未履行承诺事项 [10] - 公司未出现应披露未披露的重大事项或与披露信息不符的情况 [11] - 公司及相关主体未出现需保荐机构督促说明并限期改正的情形 [12] - 保荐机构制定现场检查工作计划 明确工作要求 [13] - 公司未出现需进行专项现场检查的情形 [13] 财务表现 - 2025年半年度营业收入86,476,623.44元 较上年同期158,867,001.13元下降45.57% [15] - 归属于上市公司股东的净利润-72,406,400.79元 上年同期为-42,353,939.33元 [15] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-75,044,778.64元 上年同期为-43,470,502.91元 [15] - 基本每股收益-0.76元/股 上年同期为-0.43元/股 [15] - 加权平均净资产收益率-9.49% 较上年同期减少4.84个百分点 [15] - 研发投入占营业收入比例32.28% 较上年同期增加9.45个百分点 [15] - 总资产2,103,533,912.13元 较上年末增长3.00% [15] - 2025年第二季度确认收入3,155.71万元 较第一季度减少42.54% [15] - 净利润下降主要由于营业收入及毛利率较上年同期下降 且计提的信用减值损失和资产减值损失增加 [15] 核心竞争力 - 公司坚持"装备—工艺—材料"三位一体研发架构 构建"生产一代 研发一代 储备一代"的研发模式 [16] - 公司在高端装备 新材料研发及电池工艺领域拥有卓越专家团队 [16] - 公司累计取得377项知识产权 其中发明专利49项 [17] - 公司荣获2023年度国家科学技术进步奖二等奖 [17] - 形成五大核心代表产品:SDC单向双面涂布机 辊压机 分切机 高真空除水干燥系统及自动化装配线 [17] - 公司控制系统技术领先 采用多路 间歇 双面 超宽精度闭环控制 [18] - 产品线涵盖锂离子电池生产设备 关键零部件 其他自动化设备以及锂离子电池整体解决方案 [18] - 公司具备挤压模头 测厚仪等关键零部件的研发和生产能力 [18] - 一线生产人员中技术工种占比逾七成 关键岗位实行专人专岗 [19] - 公司与宁德时代 比亚迪 孚能科技等国内龙头建立紧密合作 [20] - 公司计划打造整线集成样板线基地 提供电池产线一站式落地解决方案 [20] 研发投入与进展 - 2025年半年度研发投入27,913,165.74元 较上年同期下降23.05% [20] - 研发投入占营业收入比例32.28% [20] - 在研项目包括新能源汽车用动力电池双面挤压涂布智能化技术研发 接触式分体夹具智能烘烤技术及装备研发等20余个项目 [20][21][22][23][24][25][26] - 研发项目涵盖涂布速度提升 厚度精度控制 干燥时间压缩等关键技术指标突破 [20][21][22][23][24][25][26] 募集资金使用 - 募集资金净额50,620.02万元 [27] - 加利息及现金管理收益525.15万元 [30] - 累计募投项目投入18,624.23万元 [30] - 永久补充流动资金6,000.00万元 [30] - 超募资金补充流动资金2,600.00万元 [30] - 截止2025年6月30日募集资金余额19,351.09万元 [30] - 使用部分闲置募集资金进行现金管理13,679.54万元 [31] - 公司变更部分募投项目实施方式及地点 追加投资2,000.00万元 投资总额增加至39,724.79万元 [32] 股权变动 - 董事王家砚报告期内减持68,443股 变动原因为个人资金需求 [33] - 除前述外 公司控股股东 实际控制人 董事 监事和高级管理人员持有的股份不存在减持 质押 冻结情形 [33]

报告核心观点 - 报告研究的具体公司受2024年新增订单下滑影响，2025年上半年涂布应用类收入及利润下滑，但随着锂电产业链回暖，新签订单明显增加，海外订单增多，全球化体系建设逐步取得成效 [23] - 公司虽上半年业绩亏损、涂布类产品毛利率下降，但后续随着新增订单排产交付，产能利用率提升，毛利率将改善，且能源系统类业务扭亏对整体利润有支撑 [23][24] - 公司固态设备调试验证获客户认可，泛半导体板块业务有进展，子公司蓝方技术在机器人方面有少量订单或送样 [24][25] 分组1：调研基本情况 - 调研对象为曼恩斯特，接待时间是2025年8月29日，上市公司接待人员有董事会秘书彭亚林和证券事务代表徐必玖 [16] 分组2：详细调研机构 - 参与调研的机构有国联民生证券、国海证券、财通证券等多家证券、基金、投资公司 [17][18] 分组3：主要内容资料 公司2025年中期经营情况 - 受2024年新增订单下滑影响，上半年涂布应用类收入及利润下滑，新签订单相比去年明显增加 [23] - 上半年实现营收56,048.29万元，同比增长59.93%；归属于上市公司股东的净利润 -2,351.33万元，同比下降132.66% [23] - 海外订单增加，上半年境外收入1,787.81万元，同比增速146.51%，全球化体系建设逐步取得成效 [23] 交流主要问题及答复 - 上半年业绩亏损及涂布类产品毛利率下降，一是市场竞争加剧、行业降本压力传导致产品单价降低，二是产能利用率波动大使单位生产成本阶段性畸高；后续随着新增订单交付，产能利用率提升，毛利率将改善 [23] - 上半年期间费用持续增加，研发费用同比增加超80%，压缩利润空间，报告期能源系统类业务扭亏，毛利率改善，对整体利润有支撑 [24] - 去年固态/干法相关设备订单今年陆续发往客户现场，调试验证获认可，围绕干湿法双线布局积累了数据和技术储备，多工序设备取得订单落地验证，部分技术有创新性和优势 [24][25] - 今年启用自建钙钛矿中试平台，开发发布真空镀膜设备新品，GW级钙钛矿涂布系统上半年完成交付；虽钙钛矿产业推进节奏放缓，但后续行业投入有望加大；面板显示设备在下游客户验证顺利，力争开发更多增量业务 [25] - 子公司蓝方技术微型直线电缸产品有少量订单且已出货，电动夹爪对外送样，灵巧手产品暂无实质性订单进展，后续将跟踪需求、优化方案、开发应用场景 [25]

财务业绩表现 - 1H25收入66.10亿元，同比增长14.92%，归母净利润7.40亿元，同比增长61.19% [1] - 2Q25收入35.12亿元，同比增长43.86%，归母净利润3.75亿元，同比增长456.29% [1] - 1H25毛利率33%，同比下降2.5个百分点，净利率11.2%，同比上升3.2个百分点 [1] - 1H25经营性现金流23.5亿元，去年同期为-17.9亿元 [1] 分行业收入表现 - 锂电行业是公司主要收入来源，国内头部厂商扩产及欧洲、东南亚产能落地推动订单逐季度改善，结束连续两年下滑趋势 [1] - 非锂电业务中3C行业资本开支回暖，光伏行业深耕BC电池及钙钛矿技术，均实现一定幅度收入增长 [1] 技术发展与行业布局 - 公司布局固态电池全线工艺，推出幅宽1000mm、负极速度80m/min、正极速度60m/min的干法设备，并研发600MPa大容量等静压设备 [2] - 子公司光导科技深耕激光技术20年，核心技术可复用于3C、PCB等行业，下游需求近期明显改善 [2] 盈利预测与估值调整 - 2025/2026年净利润上调10.9%/5.7%至17.7/24.2亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年P/E分别为26.2/19.2倍 [3] - 目标价上调40%至35元，对应2025/2026年P/E分别为31/23倍 [3]

经营业绩与订单情况 - 2025年上半年经营业绩未达预期，但新签订单同比增长50%以上，合同负债同比增长3.63亿元 [2] - 锂电智能制造装备业务表现亮眼，海外市场加速突破，蒙古新增超4亿人民币订单 [2] - 经营净现金流同比增加2.84亿元，增幅达80.9% [2] - 在手订单充足且处于历史新高水平，海外大项目预计年内交付 [2][3] 固态电池技术进展 - 已向头部企业提供多条半固态电池自动产线，预计四季度交付全固态电池热压夹具样品 [4] - 后段设备通过参数调整可适配固态电池技术需求，目前国内固态产线仍处于试验阶段 [4] 锂电设备订单持续性 - 头部企业订单交付周期持续至2026年及以后，预计未来五年订单保持较快增长 [5] - 增长驱动因素包括产线迭代效率提升及半固态/固态电池发展预期 [5] 海外业务发展 - 海外业务以多能互补微电网项目为主（如柬埔寨、肯尼亚、埃塞俄比亚项目），增长源于用电成本降低和供电时间提升 [6] - 海外项目建设周期长于国内，平均毛利率保持在20%以上 [6] 水利水电业务 - 全球中小型水电自动化控制设备市场份额领先，获评国家级制造业单项冠军 [7] - 参与三峡、南水北调、黄河小浪底等重点工程，近年业务占比因新能源业务增长而降低 [7] - 雅下水电站建设周期超10年，配套工程预计带来更大市场规模机会 [7]

核心财务表现 - 25H1收入33.79亿元同比下降23.57% 归母净利润3.08亿元同比下降59.54% [1] - Q2收入18.45亿元同比下降24.91% 归母净利润1.66亿元同比下降61.08%但环比增长17.80% [1] - 25H1毛利率27.71%同比下降6.10个百分点 净利率8.49%同比下降9.70个百分点 [2] 光伏业务表现 - 光伏设备收入26.65亿元同比下降31.64% [2] - 在手订单105.69亿元同比下降26.32% 主要受行业产能出清影响 [2] - 海外市场收入7.92亿元同比增长10.10% 收入占比提升至23.44% [2] - 海外毛利率36.20%显著高于国内毛利率25.11% [2] 现金流与运营改善 - 25H1经营性净现金流4.75亿元 较24H1的-0.40亿元大幅改善 [2] - Q2单季度经营性净现金流5.10亿元 [2] - Q2毛利率28.32%环比提升1.35个百分点 呈现边际回升态势 [2] 新兴业务发展 - 半导体设备25H1新签订单突破9000万元 接近24年全年水平 [3] - 铝线键合机和AOI检测设备获得气派科技等客户批量订单 [3] - 半导体划片机 装片机处于客户端验证阶段 CMP设备内部调试中 [3] - 锂电/储能设备获得阿特斯 天合储能等知名客户订单 [3] - 储能产线获CE认证 为拓展海外市场奠定基础 [3] 盈利预测与估值 - 下调25-27年归母净利润预测至6.29/6.70/7.91亿元 下调幅度25%/21%/13% [4] - 下调主要考虑光伏行业阶段性承压影响收入确认节奏和毛利率 [4] - 给予公司25年28倍PE估值 对应目标价56.00元 [4] - 目标价提升主要因半导体设备业务布局进度加快及可比公司估值提升 [4]