交易概述 - 兴发集团全资子公司保康楚烽以自有资金及银行贷款85,457.14万元收购尧化股份持有的桥沟矿业50%股权 [1] - 交易完成后公司将持有桥沟矿业100%股权 桥沟矿业成为公司全资孙公司 [1] 战略目的 - 增强磷矿资源保障能力 完善磷化工上下游一体化产业链条 [1] - 增强磷化工产业综合竞争力 [1] 交易时间 - 协议签订时间为2025年8月25日 [1]

涉及的行业或公司 * 化工行业整体及多个细分领域（煤化工、炼油、聚氨酯、工业硅、纯碱、氯碱、钛白粉、轮胎、个研行业、制冷剂、草甘膦、磷肥、农药、民爆等）[1][5][13][40][42][47] * 公司包括华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工、万华化学、华峰化学、合盛硅业、博元化工、中泰化学、龙佰集团、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、振华股份、三美股份、永和股份、巨化股份、云天化、兴发集团、江山股份、新安股份、江南化工、广东宏大、易普力等[5][9][32][33][35][36][39][40][42][46][48] 核心观点和论据 * 化工行业处于周期底部 中国龙头企业现金流充沛且资产负债率低 产能扩张放缓将提升潜在股息率[1][3] * 全球GDP增长支撑化工需求 供给端改变叠加需求增长有望带来行业景气度回升[1][4] * 反内卷政策预期导致国内化工产能大幅放缓 中国作为全球化工主要力量其产能放缓将对全球供给端产生重大影响[2] * 欧洲化工品产能利用率处于74%左右的历史低位 反映高成本产能难以恢复 中国化工业凭借成本优势具备强大竞争力和市场份额提升空间[10][12] * 中国基础化工行业上市公司资本支出放缓 自由现金流有望在2025年或2026年周期底部转正 为历史性转变[1][6][7] * 石油化工上市公司2024年自由现金流已开始转正 在建工程处于固定资产比例降至25%左右[8] * 烯烃行业面临价格低位挑战 煤制烯烃和气头乙烯具备成本优势 聚乙烯供需平衡良好 丙烷脱氢路线导致PP供需过剩但未来若该路线产能收缩行业可能触底回升[1][16] * 聚氨酯板块处于周期底部 全球扩张主要来自万华化学 若盈利恢复到历史中枢位置万华化学业绩有望从2025年的140亿恢复到190亿左右[18][19] * 工业硅市场价格承压但大厂减产及期货价格拉涨带动现货报价提高 需限制扩张并进行去产能动作以释放价格弹性 合盛硅业成本曲线最优净利润有望翻倍[3][32] * 纯碱行业重碱价格跌至1300元/吨左右 全行业基本只有博元化工一家盈利 未来新增产能以天然碱法为主[33] * 制冷剂行业价格持续上涨 R32和R134a缺口逐渐扩大 巨化股份在配额分配中占比接近30%[40] * 磷矿石价格处于历史高位 磷肥盈利能力处于历史低位但国内外价差较大使得出口利润可观[42] * 草甘膦行业2024年底价格见底回升 因终端市场去库存结束且自2022年下半年以来无新增产能 全球约70%产能集中在中国[44][45] * 民爆行业政策不允许新增产能 产能利用率达83%左右 新疆和西藏等区域需求增速明显[47] 其他重要内容 * 反内卷政策情景下重点关注三类领域：控制新增产能（如煤化工、炼油、聚氨酯）、控制新增和存量产能（如工业硅、纯碱、氯碱、钛白粉、轮胎）、自然演绎景气度上行（如个研行业、制冷剂、草甘膦、磷肥）[5] * 华鲁恒升2024年市值约506亿 现金流量金额约50亿 预计2027年股息率可能达11.5%[9] * 欧洲天然气价格2024年约36欧元 比2014至2019年平均18欧元翻倍 高成本对化工行业产生深远影响[12] * 欧洲产能退出可能影响聚氨酯（MDI、TDI欧洲产能占全球约27%）、氯碱（PVC）、纯碱、己二酸、丙烯腈、轮胎、维生素、化肥、醋酸和聚烯烃等领域[13] * 炼化行业面临成品油需求达峰与产能过剩矛盾 反内卷政策通过设置能效门槛、减量置换和淘汰机制解决[17] * 氨纶行业价格和价差处于历史最低位 预计供给扩张拐点2026年出现 华峰化学成本比行业平均低1500-2000元/吨[21] * 涤纶长丝行业盈利处于历史低位 2025年上半年FDY单吨亏损600-700元 若单吨盈利提升100元每吨以500万吨有效产能计算可提升归母净利润3.5亿元[22][23] * 有机硅市场新增供应逐渐消退 中长期或有反弹机会 陶氏计划2026年中期关闭英国14.5万吨产能工厂[24][25] * 抗老化剂行业价格见底企稳 龙头企业利安隆抗氧化剂毛利率约20% 光稳定剂毛利率超30%[27] * 锦纶行业盈利能力中偏低 工厂库存较高 但长期消费增速较快[29] * 钛白粉价格跌至13500至14000元/吨 同比跌幅约10% 中小企业每吨亏损约1300元[35] * 轮胎行业外销毛利上升 内销毛利率达近十年最低 半钢胎开工率超75% 全钢胎开工率约65%[36] * 铬盐行业需求端高增长 金属铬下游应用复合增速可达20% 预计2025年全球重铬酸钠有4万吨供需缺口 2028年缺口扩大至25万吨[38][39] * 磷矿石70%需求来自化肥领域 新能源领域如磷酸铁锂电池需求每年增长30%以上[42] * 草甘膦行业未来新增产能较少 仅江山股份计划2025年第四季度投产5万吨 拜耳可能退出38万吨产能[44] * 民爆行业主要公司江南化工产能76万吨左右 广东宏大70万吨（包括收购雪峰科技后）[48]

核心财务表现 - 2025年上半年营收249.92亿元，同比下降21.88%，归母净利润27.61亿元，同比下降2.81% [1] - 第二季度营收119.88亿元，同比下降33.90%，环比下降7.82%，归母净利润14.72亿元，同比上升6.52%，环比上升14.15% [1] - 扣非归母净利润26.96亿元，同比下降3.38%，第二季度扣非净利润14.26亿元，同比上升5.23%，环比上升12.26% [1] 产品产销量情况 - 磷肥产量243.41万吨同比下降2.03%，销量221.91万吨同比下降6.67% [2] - 尿素产量153.43万吨同比上升13.79%，销量146.49万吨同比上升2.83% [2] - 复合肥产量101.83万吨同比上升4.52%，销量98.33万吨同比下降0.47% [2] - 聚甲醛产量5.65万吨同比上升0.18%，销量5.58万吨同比上升2.20% [2] - 饲钙产量26.74万吨同比下降8.64%，销量25.29万吨同比下降5.49% [2] - 黄磷产量1.51万吨同比上升33.63%，销量1.08万吨同比上升22.73% [2] 产品价格与毛利变动 - 磷铵市场均价3152元/吨同比下降6.69%，复合肥3179元/吨同比上升6.50%，尿素1754元/吨同比下降19.39% [2] - 聚甲醛10650元/吨同比下降8.01%，黄磷20627元/吨同比上升0.82%，饲钙4096元/吨同比上升21.15% [2] - 第二季度磷酸一铵均价3297.74元/吨同比上升9.06%，磷酸二铵3527.51元/吨同比下降2.90% [2] - 第二季度尿素均价1852.28元/吨同比下降17.34%，黄磷23128.56元/吨同比上升4.17% [2] - 磷铵毛利润-93.19元/吨同比下降133.23%，复合肥毛利润-146.32元/吨同比下降134.49% [2] - 尿素毛利润179.47元/吨同比下降60.70%，聚甲醛毛利润1467.54元/吨同比上升153.03% [2] 分红政策与股东回报 - 公布2024-2026年现金分红规划，承诺每年至少进行一次现金分红 [4] - 三年累计现金分红总额不低于累计可分配利润的45% [4] - 2025年半年度分红方案为每10股派发现金2元（含税） [4] - 以总股本18.23亿股计算，拟派发现金红利总额3.65亿元 [4] 业务展望与盈利预测 - 磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，未来两年利润中枢有望维持 [3] - 主动调整盈利较低贸易业务导致营收大幅下滑 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为517.14亿元、518.73亿元、521.33亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为54.90亿元、60.29亿元、62.08亿元 [5] - 对应每股收益分别为3.01元、3.31元、3.41元，市盈率分别为8.79倍、8.00倍、7.77倍 [5]

公司发展历程与目标 - 2002年成立贵州川恒化工有限责任公司 从零起步 用6年时间成为国内饲料级磷酸二氢钙龙头企业 [1] - 2015年股改后更名为贵州川恒化工股份有限公司 并制定三个一百目标 [1] - 资产过100亿目标已实现 目前资产130多亿 [1] - 市值过100亿目标已实现 目前市值150亿 [1] - 产值过100亿目标预计2025年实现75亿 2024年产值59.06亿 [1] 核心竞争力 - 核心竞争力包括资源 技术和产业循环三大要素 [2] - 磷矿资源具有稀缺性 是企业的根本保障 [3] - 技术是企业创新发展的驱动力 也是提升竞争力的关键要素 [5] - 围绕资源以技术进行矿化一体开发 形成可持续发展模式 [8] 磷矿资源储备 - 旗下拥有小坝磷矿山 新桥磷矿山 鸡公岭磷矿山三大自主采矿权矿山 [3] - 拥有老寨子和老虎洞大型参股磷矿 [3] - 优质磷矿储量1.76亿吨 [3] - 小坝和新桥磷矿山为生产矿山 具备300万吨/年磷矿生产能力 [3] - 鸡公岭磷矿山设计开采能力250万吨/年 建成后总生产能力达550万吨/年 [3] - 老寨子磷矿总资源量5817.18万吨 含钼矿石234.24万吨 钼金属量0.304万吨 [4] - 老虎洞磷矿面积5.3 km² 磷矿保有资源储量近3.71亿吨 [4] - 伴生氟资源量约640万吨 碘资源量约6200吨 [4] 技术创新成果 - 半水湿法磷酸成套技术开发及产业化被评定为国际先进水平 [1][5] - 半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术被评为国际领先水平 [5][7] - 采用半水磷酸制造饲料级磷酸二氢钙 生产工艺简单 生产效率高 产品质量好 能耗低 [5] - 半水磷石膏作为胶凝材料可取代水泥 用于充填矿井 100%解决磷石膏利用难题 [7] - 自主创新电池用无水磷酸铁生产装置 技术达到国际同类先进水平 [7] - 饲料级磷酸二氢钙引领亚太地区生产技术水平 [7] - 消防磷酸一铵填补我国高性能消防一铵市场空白 [7] - 研发人员200余人 近3年研发经费投入超过3亿元 [7] - 参与制定10项国家标准 13项行业标准 4项团体标准 [7] - 获得发明专利120余件 [7] 人才资源建设 - 人才是企业的核心资源 核心动能和第一生产力 [4] - 持续与贵州大学 贵州理工学院等院校开展校企合作 [4] - 采用研发项目合作 订单人才培养 设立川恒奖助学金等方式建立人才梯队 [4] - 技术人才获得国家 省级 州级 市级表彰 [4] - 技术副总裁王佳才被授予全国劳动模范和全国五一劳动奖章 [4] - 石膏技术部总监李剑秋荣获全国新时代青年先锋 [4] 产业链布局 - 纵向产业链以磷矿石资源为基础 向下游延伸至磷化工 新能源材料等领域 [10] - 上游资源端拥有多个磷矿资源 保障长期供应 降低原材料成本波动风险 [10] - 中游加工端核心产品为全球领先的饲料级磷酸二氢钙和技术门槛较高的消防用磷酸一铵 [10] - 下游高附加值领域布局新能源材料磷酸铁锂前驱体（磷酸铁） [10] - 利用磷矿伴生氟资源生产无水氟化氢等产品 [10] - 开发水溶性肥料等高端新型肥料产品 [10] - 横向产业链从磷酸铁向磷酸铁锂正极材料延伸 [10] - 布局六氟磷酸锂（电解液原料）形成磷-氟-锂多线协同 [10] - 工业废渣磷石膏改性胶凝材料用于充填采矿 形成绿色循环磷化工产业链 [10] 环保与资源综合利用 - 2024年磷石膏综合利用率139% [11] - 综合利用方式包括水泥缓凝剂 建筑石膏粉 石膏砖 路基材料 充填材料 [11] - 尾气污染物排放浓度远低于国家及行业标准要求 [11] - 2024年入选工业和信息化部 生态环境部无废企业典型案例 [7]

公司业务与战略 - 公司作为磷化工行业龙头企业 立足资源禀赋形成酸+肥+盐相结合的独特产品线模式 实现资源利用和产业效益最大化[5] - 上半年磷酸业务营收占比达51.36% 饲料级磷酸盐和磷肥业务分别贡献23.92%和22.87%营收 产业协同成效稳步提升[5] 财务表现 - 上半年实现营业收入17.44亿元 同比增长27.91%[6] - 归属于上市公司股东的净利润达1.77亿元 同比大幅增长166.51%[6] - 经营性现金流净额1.70亿元 同比增长423.23%[6] 投资者关系 - 公司通过实地参访与面对面交流方式回应投资者关切的中报指标 海外布局及分红回报等问题[8] - 活动使投资者对企业文化 发展战略及行业地位形成更全面深刻的认识[8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入249.92亿元，同比下滑21.88% [1] - 2025年上半年归母净利润27.61亿元，同比下滑2.81% [1] - 第二季度营业收入119.88亿元，同比下滑33.90%，环比下滑7.82% [1] - 第二季度归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15% [1] - 上半年销售毛利率19.16%，同比增长2.55个百分点；销售净利率12.17%，同比增长1.46个百分点 [2] - 第二季度销售毛利率21.25%，同比增长6.56个百分点，环比增长4.02个百分点；销售净利率13.71%，同比增长4.23个百分点，环比增长2.98个百分点 [2] 业务运营 - 主动压缩大豆贸易业务规模导致商贸物流业务营收同比减少54.05亿元 [2] - 磷铵产品毛利率39.20%，同比增长4.84个百分点；复合肥毛利率14.18%，同比增长1.20个百分点；饲料级磷酸氢钙毛利率34.45%，同比增长0.66个百分点 [2] - 尿素销售单价同比下滑19.39%，营收同比下滑17.12%，销售毛利率同比下滑10.26个百分点 [2] - 第二季度磷铵和复合肥销量同比及环比均有所回落 [2] 战略发展 - 昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段，450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [3] - 参股公司聚磷新材镇雄磷矿探转采工作快速推进，取得采矿许可证后3年内控制权将优先注入上市公司 [3] - 磷矿石行业供需紧平衡，监管趋严，新产能建设成本和开采成本趋于提升 [3] 分红与展望 - 2025半年度拟每10股派发现金红利2元（含税） [1] - 第二季度磷铵出口放松推动销售单价提升，复合肥销售单价同比及环比改善，尿素销售单价环比小幅改善 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为57.84亿元、58.50亿元、59.17亿元，同比变化8.45%、1.14%、1.14% [3]

宏观研究 - 美国扩大钢铝关税范围，主要涉及机械器具、车辆及零件、电机和电气设备行业，首次纳入跨行业衍生品，将拉动自我国、全球进口关税上升1.3、1.1个百分点，第二批钢铝衍生品将在2026年1月落地 [2] - 7月财政预算收支增速加快，税收收入同比增速提升，公共预算收入结构改善，但土地市场低迷导致政府性基金收入增长乏力，基建投资支出回升有利于提振国内投资 [3] 债券市场 - 7月债券市场在"反内卷"政策影响下出现回调，证券、广义基金等交易盘快速止盈卖出，商业银行、保险等配置盘大幅买入，起到债市"稳定器"作用 [4] 房地产行业 - 万物云2025H1营收181.4亿元（同比+3.1%），核心净利润13.2亿元（同比+10.8%），中期股息11亿元（占核心净利润83%），关联方债务清偿协议有效化解应收减值压力，预计全年派息可观 [5] 化工行业 - 云天化2025H1营收249.92亿元（同比-21.88%），归母净利润27.61亿元（同比-2.81%），磷肥海内外价差扩大及磷矿石高景气周期延长支撑盈利，上调2025-2027年归母净利润预测至58.14/60.35/62.44亿元 [6] 石化行业 - 海油发展2025H1营业总收入226亿元（同比+4.5%），归母净利润18.3亿元（同比+13.1%），预计2025-2027年归母净利润分别为42.62/46.98/52.15亿元 [7] 钢铁行业 - 中信特钢作为特钢龙头，维持2025-2027年归母净利润预测55.90/62.36/68.25亿元，国际化项目推进及产品结构优化将提升盈利能力 [9] 建材行业 - 北新建材2025H1营收135.6亿元（同比-0.3%），归母净利润19.3亿元（同比-12.9%），石膏板业务承压但防水与涂料业务韧性足，下调2025-2027年归母净利润预测至38.79/44.46/50.71亿元 [10] 高端制造 - 海天国际2025H1归母净利润17.1亿元（同比+12.6%），海外市场表现亮眼，维持2025-2027年归母净利润预测35.0/39.0/42.6亿元 [11] 汽车行业 - 小鹏汽车2Q25毛利率改善显著，"一车双能"周期开启，上调盈利预测，预计2026-2027年Non-GAAP归母净利润78.2/131.4亿元 [12] 电新行业 - 思源电气2025H1营收84.97亿元（同比+37.80%），归母净利润12.93亿元（同比+45.71%），海外营收同比+88.95%至28.62亿元，预计2025-2027年归母净利润27.22/33.39/40.32亿元 [13] - 嘉元科技锂电铜箔加工费上涨带动主业困境反转，固态电池铜箔与高端PCB铜箔打开估值空间，下调2026年归母净利润预测至2.74亿元（原预测下调21%） [14] 互联网传媒 - 美图公司2025H1订阅业务增长强劲，上调2025-2027年经调整归母净利润预测至9.6/12.4/15.2亿元（较上次+13%/+9%/+7%） [15] 海外TMT - 小米集团2Q25收入1160亿元（同比+30%），Non-IFRs净利润108亿元（同比+75%），汽车业务毛利率创新高，但手机业务承压，下调2025-2027年Non-IFRS净利润预测至426/597/728亿元 [16] 医药行业 - 金斯瑞生物科技2025H1收入5.19亿美元，归母净利润-2546.2万美元，传奇生物授权收入增利，下调2025-2027年归母净利润预测至0.13/0.40/2.70亿美元 [17] - 凯因科技2025H1营收5.66亿元（同比-5.05%），归母净利润0.47亿元（同比+11.75%），多款产品进入临床阶段，下调2025-2027年归母净利润预测至1.61/2.16/2.38亿元 [18] 社服行业 - 同程旅行25Q2营收46.69亿元（同比+10.0%），经调整净利润7.75亿元（同比+18.0%），国际业务与酒管业务增长提速，维持2025-2027年经调整归母净利润预测33.81/40.63/46.51亿元 [19] 食饮行业 - 洋河股份2025H1营业总收入147.96亿元（同比-35.32%），归母净利润43.44亿元（同比-45.34%），下半年渠道包袱减轻，预计股息率6%+ [20] 轻工行业 - 五洲特纸2025H1热转印纸价格回升带动盈利能力改善，产能扩张与浆纸一体化提升盈利确定性，维持2025-2027年归母净利润预测 [21] - 中顺洁柔2025H1浆价低位运行缓解成本压力，产品结构优化推动毛利率提升，上调2025-2027年归母净利润预测至3.1/4.1/5.0亿元 [22]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收249.92亿元，同比减少21.88%；归母净利润27.61亿元，同比减少2.81% [1] - 2025Q2单季度营收119.88亿元，同比减少33.90%，环比减少7.82%；归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15% [1] - 2025H1磷肥业务毛利率达39.2%，较2024年全年提升1.27个百分点 [2] - 复合肥业务营收31.3亿元，同比增长6.0%；尿素业务营收25.7亿元，同比减少17.1% [2] - 海外营收47.7亿元，同比减少57.4%；商品粮食业务营收49.7亿元，同比减少51.5% [2] 业务运营 - 磷肥产量243万吨，同比减少2.0%；销量222万吨，同比减少6.7% [2] - 复合肥销量98万吨，同比小幅下滑0.5%；尿素销量146万吨，同比增长2.8% [2] - 公司磷矿石储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，合成氨产能270万吨/年 [3] - 化肥总产能1000万吨/年，其中磷肥555万吨/年、尿素260万吨/年、复合肥185万吨/年 [3] 产业链布局 - 镇雄磷矿探转采工作快速推进，昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段 [3] - 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设，子公司金新化工合成氨装置完成技改提升 [3] 费用控制 - 2025H1销售、管理、财务费用同比分别减少10.8%、11.0%、33.5% [2] - 研发费用同比增长21.5%，财务费用降低主要因带息负债规模减少 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为58.14/60.35/62.44亿元（前值56.79/58.10/60.69亿元） [3] - 2025-2027年EPS预测为3.19/3.31/3.42元 [5][12] - 2025-2027年ROE（摊薄）分别为22.71%/20.79%/19.17% [5][11] 估值指标 - 当前PE为8倍，PB为1.8倍 [5][12] - 2025年EV/EBITDA为6.0倍，股息率5.6% [12] - 总市值466.69亿元，一年股价区间17.17-26.35元 [6] 行业景气度 - 磷肥海内外价差扩大，磷矿石高景气周期有望延长 [3] - 公司作为我国最大化肥生产企业之一，资源优势显著 [3]

高铁网络建设与区域经济一体化 - 沿江高铁汉宜段和襄荆高铁将于2024年底全线贯通 形成武汉、襄阳、宜昌"1小时高铁圈" [1] - 襄阳铁路通车里程达873公里 呼南高铁襄荆段开通在即 形成五向高铁格局（武汉/西安/郑州/重庆/荆门） [3] - 汉江襄阳段航道实现千吨级船舶通江达海 预计"十五五"中期提升至2000吨级通航能力 [3] 都市圈经济发展成效 - 武汉都市圈2024年经济总量达3.6万亿元 占长江中游城市群比重提升至29% [2] - 襄阳2024年经济总量突破6000亿元 宜昌达6191亿元 双双位居中部非省会城市前两位 [2][4] - 宜荆荆恩城市群2024年经济体量达1.38万亿元 占湖北省经济总量23% [4] 产业集群发展成果 - 武汉都市圈光电子信息产业规模跨入万亿级 1062项民生服务实现"一圈通办" [2] - "武襄十随"汽车产业集群与宜荆荆磷化工产业集群加速成长 后者年产值突破3000亿元 [2][4] - 襄阳新兴产业产值占比超40% 新能源乘用车实现零突破 跻身全国先进制造业50强 [3] 跨区域协同合作进展 - 鄂湘赣中三角集装箱航线2024年累计开行1490航次 建立科技专家资源共享机制 [2] - 襄阳与随州建成全省首个跨市域新型电力系统 实现新能源就地消纳与平衡 [4] - 湖北与湖南/江西推动光谷科创大走廊与湘江西岸/赣江两岸科创走廊联动发展 [2] 县域经济发展突破 - 湖北省百强县数量增至8个（全国第四） 千亿县实现零突破并有望达到4个 [4][5] - 县域常住人口城镇化率达56.7% 较"十三五"末提升3.44个百分点 [4][5] - 荆州/孝感/黄冈经济总量突破3000亿元 十堰/荆门/黄石加速冲刺3000亿元大关 [5] 基础设施与产业投资 - 武汉都市圈累计打通32条断头路瓶颈路 鄂州花湖机场与天河机场形成航空"双枢纽" [2] - 襄阳引进兴发保康谷城磷化工产业园（总投资200亿元）和湖北联投磷煤氟产业基地（总投资300亿元） [4] - 十大农业产业链（含江汉大米/潜江龙虾）综合产值突破万亿元 [5]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 磷肥尿素价格环比提升，磷肥出口放开溢价显著，业绩符合预期[1] - 一体化优势明显的磷化工企业，资产负债结构持续优化，同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目[7] - 由于磷肥出口价格持续上涨，溢价显著，上调公司2025-2027年归母净利润预测为60.23、61.84、63.05亿元（前值为55.18、57.52、60.37亿元）[7] 财务数据 - 2025H1公司实现营业收入249.92亿元（yoy-22%），归母净利润为27.61亿元（yoy-3%），毛利率19.16%（yoy+2.55 pct），净利率12.17%（yoy+1.46 pct）[7] - 25Q2公司实现营业收入为119.88亿元（yoy-34%，QoQ-8%），归母净利润为14.72亿元（yoy+7%，QoQ+14%），毛利率21.25%（yoy+6.56 pct，QoQ+4.02 pct），净利率13.71%（yoy+4.22 pct，QoQ+2.97 pct）[7] - 2025E营业总收入预计为618亿元（yoy+0.4%），归母净利润预计为60.23亿元（yoy+12.9%），每股收益3.30元，市盈率8X[6][7] 业务表现 - 磷矿石价格高位持稳支撑利润，25Q2磷肥量跌价增，出口放开后受益于海内外价差显著[7] - 25Q2国内磷矿价格1020元/吨，同比+1%，环比持稳，公司拥有磷矿产能1450万吨/年[7] - 25H1公司实现磷肥毛利27.42亿元（YoY-3%），毛利率39.20%（YOY+4.84 pct）[7] - 25Q2磷肥销量94.18万吨（YoY-21%，QoQ-26%），不含税销售均价3261元/吨（YoY-7%，QoQ+6%）[7] - 25Q2国内磷酸一铵均价3296元/吨，磷酸二铵均价3527元/吨，波罗的海一铵FOB均价折合人民币4906元/吨，较国内价差为1610元/吨[7] - 尿素量跌但价格环比修复，饲钙价格改善明显[7] - 25H1公司实现尿素毛利4.20亿元（YoY-49%），毛利率16.34%（YOY-10.26 pct）[7] - 25Q2尿素销量71.14万吨（YoY-12%，QoQ-6%），销售均价1786元/吨（YoY-18%，QoQ+4%）[7] - 非肥业务方面，25Q2聚甲醛销量3.09万吨（YoY+8%，QoQ+24%），销售均价9917元/吨（YoY-13%，QoQ-14%），毛利率27.23%（YOY-4.23 pct）[7] - 25H1公司商贸物流板块实现营收80.61亿元，同比下滑40%[7] 资产负债与分红 - 25Q2末公司资产负债率为51.58%，较25Q1末提升1.62 pct，但仍为近年低点[7] - 公司拟实施中期分红，每10股派发现金红利2元（含税），合计派发3.65亿元[7] - 25Q2公司财务费用为0.84亿元（YoY-38%，QoQ-18%），财务费用率为0.70%（YoY-0.04 pct，QoQ-0.08 pct）[7]