核心观点 - A股上市公司2025年中报业绩披露率99.9% 盈利增速放缓但收入端改善 信息技术行业增速领先 医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善 推荐关注业绩增速较高、自由现金流边际改善及供给优化领域 [1] 利润端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度净利润增速依次为-15.7%/3.2%/1.2% 非金融石油石化同期增速为-50.2%/4.5%/-0.1% 盈利增幅收窄 [2] - 盈利放缓主因包括：PPI持续负增拖累企业盈利（汽车、纺服等行业以价换量） 有效需求偏弱（地产投资疲软拖累建材、化工、钢铁等行业） 消费服务领域受居民收入预期不确定性和"禁酒令"影响 [2] - 电力设备和地产等领域盈利改善 AI基建提速带动TMT板块高增长 金融板块因市场交投活跃形成支撑 军工、电新行业贡献较大 [3] - 主板和创业板利润增速放缓 科创板利润同比转正（受益医药、电新、军工等行业改善） [3] - 沪深300、中证500盈利增幅收窄 中证1000盈利同比转负 2025Q2单季度增速分别为1.5%/3.5%/-7.6% [3] 收入端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度收入增速依次为1.4%/-0.3%/0.4% 非金融石油石化同期增速为1.2%/0.5%/0.9% 收入端较Q1改善 [2] - 主板2025Q2单季度收入降幅收窄至-0.3% 创业板增幅扩大至9.8% 科创板同比转正至6.6% [3] 行业盈利对比 - 大类行业2025Q2单季度盈利增速排序：信息技术＞中游制造＞金融地产＞医疗保健＞公用事业＞消费服务＞资源品 [4] - 上游资源品行业单季盈利增速转负 中游制造业利润增幅扩大（电力设备、国防军工改善明显） 消费服务单季度利润增速转负（除美容护理外多数板块放缓） 医药板块盈利增速转正 TMT盈利领先（电子、传媒增速较高） 公用事业盈利增速转负 金融地产利润增幅扩大（银行增速转正、地产跌幅收窄） [4] 现金流与资本开支 - 自由现金流占市值比重和收入比重稳步提升 经营现金流同比延续较高增长（中游制造贡献主要增量） 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速放缓 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重下降 产能扩张增速仍为负 资本开支增速自2023Q2高点趋势下滑 在建工程增速略有扩大 [5] - 自由现金流改善领域包括：中高端制造（航海装备、轨交设备等） 反内卷受益的产能出清领域（光伏设备、电池、化学纤维等） 部分可选消费（贵金属、体育、白色家电等） [5] 重点关注行业 - 2025Q2业绩增速较高或改善行业包括：TMT（软件开发、游戏、半导体等） 中高端制造（航海装备、军工电子、光伏设备等） 部分资源品（普钢、水泥、贵金属等） 以及农产品加工、体育、航空机场、证券等行业 [6] 盈利驱动因素 - 价格下行拖累企业盈利（PPI持续负增） 供需错配问题存在 有效需求偏弱制约资源品领域表现 [2] - 净资产收益率（ROE）下降主因总资产周转率持续下行（产能转固后收入增速低于资产增速） 但净利率形成支撑（销售、财务费用占比下降） 资产杠杆率边际回升 [4]

2025年中期业绩表现 - EBITDA为18.6亿元，环比上升2.8% [1] - 净利润0.87亿元，环比上升325% [1] - 整体毛利16.9亿元，环比上升5.7% [1] - 总资产632.6亿元，环比上升3.1% [1][23] 业务板块收入及毛利结构 - 焦炭收入63.6亿元，占比30.9%，毛利7.6亿元，占比44.8% [20][21] - 化工收入91.0亿元，占比44.8%，毛利7.6亿元，占比44.9% [20][21] - 运营管理收入51.0亿元，占比14.8%，毛利1.7亿元，占比10.3% [20][21] 行业地位与产能规模 - 全球最大独立焦炭生产商及供应商、焦化粗苯加工商 [10] - 全球第二大己内酰胺生产商、高温煤焦油加工商 [11][12] - 中国最大焦炉煤气制甲醇生产商、工业萘制苯酐生产商 [12] - 中国第二大高纯氢供应商 [13] - 焦炭产能2260万吨，化工产能604万吨 [8] - 运营管理服务总产能766万吨 [9][27] 全球布局与市场拓展 - 业务覆盖41个国家及地区，设立11个海外子公司及办事处 [16][26] - 在印尼、新加坡、日本等地设立4家子公司，新增外蒙古、巴西等7个办事处 [26] - 印尼焦化产品覆盖法国、澳洲、巴西等全球市场 [25][26] 氢能业务发展 - 2025年H1高纯氢销量1114万方，同比增长47.4% [34] - 氢能收入5600万元，同比增长20% [34] - 布局制氢、储运氢、加氢站及应用场景研发 [9] 运营管理服务扩张 - 2014年起为18家公司提供运营管理服务，在运营项目8个 [27] - 2025年H1在山西、吉林新增260万吨运营管理服务产能 [27] 新材料与技术创新 - 5000吨/年氨基醇产能落地，成为全国最大、全球第二大氨基醇供应商 [30] - 全球首创非硝化工艺，通过欧盟REACH认证 [31][32] - 5万吨/年己二胺项目拟于2025年11月投产 [56] 数字化与智能化建设 - 应用数字孪生、配煤系统、巡检机器人等智能技术 [36] - 推进智慧物流、设备管控及安全环保系统 [37] 资本运作与股东结构 - 被纳入27项重要指数，港股通持股量攀升至3.44亿股 [39] - 广发基金、Vanguard、BlackRock等国际机构持股 [41] - 每年分红比例不低于净利润的30% [42] 成本控制与效率提升 - 吨焦付现制造费用从2022年127元/吨降至2025年H1的91元/吨 [58] - 吨己内酰胺付现制造费用从2022年613元/吨降至2025年H1的358元/吨 [58] - 2025年H1通过内部挖潜落实增收4.8亿元，完成全年目标的58% [57] 环保与可持续发展 - 累计环保投入94.8亿元，推进156项环保项目，形成95项环保专利技术 [44] - 焦化能耗107.02kg标准煤/吨，优于行业领先水平110kg标准煤/吨 [44] - 园区分布式光伏发电及绿电采购比例超90% [44]

板块表现 - 焦炭板块整体上涨2.0%，领先个股为云煤能源（涨2.96%）和云维股份（涨2.81%）[1] - 板块成交活跃，美锦能源成交量达115.55万手，成交额5.66亿元居首[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] 资金流向 - 板块主力资金净流入2082.52万元，游资净流出1070.54万元，散户净流出1011.98万元[1] - 美锦能源获主力资金净流入1405.29万元（占比2.48%），云维股份获904.64万元（占比5.0%）[2] - 陕西黑猫主力净流入43.46万元（占比0.63%），但游资净流出344.64万元（占比-5.01%）[2] 个股表现 - 云煤能源收盘价3.83元，成交26.94万手，成交额1.03亿元[1] - 安泰集团涨幅2.3%报2.22元，成交25.82万手，成交额5704.05万元[1] - 山西焦化微涨0.51%至3.95元，主力资金净流出115.34万元（占比-1.79%）[1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周上游能源价格小幅回调，钢铁及建材等领域相对偏弱；中游高技术制造业持续向好；下游消费中地方政府联合企业大规模发放消费补贴券并推出主题促销活动；细分行业中，大农业、能源、采矿业、化工、基建、地产、物流运输等行业呈现不同的价格和库存变化趋势[1] 各目录总结 中观总览 - 上游能源价格小幅回调，钢铁市场处于需求缓复、供给承压的磨底阶段，成本端有支撑但库存增加和采购谨慎制约钢价反弹[1] - 中游高技术制造业持续向好，江西新能源和装备制造产业链上半年销售额同比分别增长20.9%和17.3%，制造业加速向高端化、智能化、绿色化转型升级[1] - 下游消费中地方政府联合企业发放消费补贴券和推出促销活动，重庆启动“2025金秋消费季”，计划投入超17亿元促销资金，开展超500场活动，广东发放2000万元文旅消费券，还有特色活动开幕[1] 行业总览 生产行业 未提及具体内容 服务行业 未提及具体内容 行业定价 - 展示了各行业的PE（TTM）、PB现值、走势及分位数，如农牧渔林PE（TTM）现值为40.86，分位数为42.2%；PB现值为3.02，分位数为41%等[32] - 展示了各行业的信用利差情况，包括去年同期、一季度末、一个月前、上周、本周数据及分位数，如农牧渔林本周信用利差为50.46，分位数为2.90%等[33] 细分行业跟踪 广义农业 棕榈油、玉米价格持续回落，棉花价格持续上升，苹果、棉花库存周期性回落[2] 化工行业 PTA价格上行，尿素库存上行[4] 有色行业 锌价格小幅回落，铅价格上行，铅、铜库存周期性下行[3] 黑色行业 全商品价格小幅回落，焦煤和焦炭库存回落[3] 基建行业 混凝土价格回升，水泥价格持稳[5] 物流运输 铁路、公路货运回升，水路货运量减少[7] 汽车制造业 未提及具体内容 地产行业 本期重点监控城市中，重庆、南昌、青岛、济南和郑州商品房销售较上期回落较多[6]

股价表现 - 截至2025年8月29日收盘价2.17元，较上周2.28元下跌4.82% [1] - 本周最高价2.37元（8月25日），最低价2.14元（8月28日） [1] - 总市值21.85亿元，在焦炭板块排名7/7，A股市场排名4962/5152 [1] 股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数5.17万户，较3月31日减少3579户（减幅6.47%） [2][4] - 户均持股数量由1.82万股增至1.95万股，户均持股市值4.01万元 [2] 财务业绩表现 - 2025年中报主营收入23.84亿元，同比下降35.47% [2] - 归母净利润-9306.21万元，同比上升49.18%；扣非净利润-8922.89万元，同比上升51.81% [2][4] - 第二季度单季主营收入13.46亿元，同比下降28.71%；单季归母净利润-3538.66万元，同比上升39.75% [2] - 毛利率1.14%，负债率66.42%，财务费用5870.39万元，投资收益161.75万元 [2] 公司治理事项 - 董事会决议不进行利润分配或公积金转增股本 [3] - 控股股东李安民持股比例31.57%（3.18亿股），股份状态为冻结 [3] - 前10名股东关联关系不明（李安民除外） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤焦炭供给端，产地安全检查趋严，部分煤矿有短暂停产或计划主动停产，短期煤矿供应偏紧，进口口岸通关检查严格、效率下滑；需求端，焦企开工受限、逐步减产，焦煤需求承压，盘面低位震荡，建议短线操作 [62] - 焦炭供给端，样本焦企产能利用率下降，阅兵临近部分焦企限产，供应阶段性收紧；需求端，短期钢厂开工高位但铁水产量周环比微降且未来可能限产，钢焦双方博弈，期货盘面承压运行，建议短线操作 [62] 根据相关目录分别进行总结 双焦行情回顾 - 对双焦主力合约本周行情进行了回顾，但未给出具体回顾内容 [8] 焦煤基本面概况 - **产量**：7月规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降3.8%，1 - 7月产量27.8亿吨，同比增长3.8%；本周部分煤矿复产但产量恢复缓慢，截至8月29日，523家样本矿山开工率75.32%，周环比下降1.17%，短期供应偏紧 [17] - **进口**：2025年1 - 7月我国进口炼焦煤6244.53万吨，同比下滑7.98%，美国炼焦煤单月进口量为零，澳煤进口量同比微增；8月蒙煤通关效率回升，预计进口量环比小幅回升 [22] - **港口库存**：六港口焦煤库存合计275.35万吨，周环比增加13.86万吨 [25] - **焦企库存**：全国230家独立焦企焦煤库存819.87万吨，周环比下降4.07万吨，焦企采购回归谨慎，库存环比回落 [30] - **钢厂库存**：样本钢厂焦煤库存811.85万吨，周环下降0.46万吨，钢厂按需采购，库存持平 [33] 焦炭基本面概况 - **供应**：7月中国焦炭产量4186万吨，同比增加0.5%，1 - 7月累计产量29168万吨，同比增长2.8%，增速较上月下降0.2% [37] - **焦企开工**：样本焦企产能利用率72.7%，周环比下降1.47%，阅兵临近部分焦企限产，供应阶段性收紧 [42] - **焦企库存**：独立焦企全样本焦炭库存39.81万吨，周环比增加0.34万吨，下游按需采购，库存停止去化、小幅累积，市场心态转弱 [46] - **港口库存**：港口焦炭库存合计212.09万吨，周环比下降2.53万吨，库存窄幅波动 [50] - **钢厂库存**：247家样本钢厂焦炭库存610.07吨，周环比下降0.48万吨，高炉开工高位但下周限产，增库动能放缓，按需采购 [53] - **需求**：2025年1 - 7月全国生铁产量50583万吨，同比下降1.3%，粗钢产量59447万吨，同比下降3.1%，钢材产量86047万吨，同比增长5.1%；247家钢厂日均铁水产量240.13万吨，周环比下降0.62万吨，铁水产量高位微降 [58] 双焦后市展望 - 焦煤供给端偏紧，需求端承压，盘面低位震荡；焦炭供给端收紧，需求端未来可能限产，钢焦双方博弈，期货盘面承压，均建议短线操作 [62]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为“なな☆” [1] - 热轧卷板操作评级为“女女女” [1] - 铁矿操作评级为“☆☆☆” [1] - 焦炭操作评级为“☆☆☆” [1] - 焦煤操作评级为“な女女” [1] - 證硅操作评级为“☆☆☆” [1] - 硅铁操作评级为“女女女” [1] 报告的核心观点 - 钢材旺季临近建材需求环比好转但持续性待察，盘面震荡承压，关注商品市场风向[2] - 铁矿供需边际走弱，预计高位震荡[3] - 焦炭和焦煤价格受“反内卷”政策预期扰动大，短期内波动率大，观察前低支撑力度[4][5] - 硅锰价格下方空间较小，长周期下半年锰矿预计累库，观察前低支撑力度[6] - 硅铁跟随硅锰走势，需求整体尚可，表内库存小幅去化[7] 各品种情况总结 钢材 - 盘面再次走弱，螺纹表需好转、产量回升、库存累积，热卷需求和产量回落、库存累积[2] - 铁水产量高位小降，市场有负反馈压力但库存低，关注唐山等地限产力度[2] - 下游地产投资下滑、基建和制造业增速放缓，内需弱出口有望维持高位，市场预期悲观[2] 铁矿 - 盘面震荡，全球发运高位回落但强于去年，国内到港量下滑，港口库存小幅去化[3] - 终端需求季节性改善，钢厂利润转弱但减产意愿不足，铁水本周小幅下滑[3] - 海外降息预期升温，国内政策限产传闻反复，供需边际走弱，预计高位震荡[3] 焦炭 - 日内价格偏弱震荡，华东焦化厂因重大事件临近有限产预期[4] - 铁水日产抬升、炼钢利润高，焦化第八轮提涨、日产小增，库存小幅累增[4] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季水平高，市场对煤炭查超产情绪降温[4] 焦煤 - 日内价格偏弱震荡，炼焦煤矿产量微增，现货竞拍成交走弱，终端库存小降[5] - 炼焦煤总库存环比抬升，产端库存小降，前期停产煤矿复产或使产端库存累增[5] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季水平高，市场对煤炭查超产情绪降温[5] 硅锰 - 日内价格下行后尾盘反弹，关注South32澳洲矿山装船发运情况[6] - 需求端铁水产量维持高位，周度产量增加、库存未累增、期现需求好[6] - 锰矿价格下调，厂家提前备货，天津港出库量高，价格下方空间小，长周期锰矿预计累库[6] 硅铁 - 日内价格下行后反弹，铁水产量小幅下行维持在240以上，出口需求维持3万吨左右[7] - 金属镁产量环比小降，需求整体尚可，供应大幅回升，表内库存小幅去化[7] - 硅铁跟随硅锰走势为主[7]

板块整体表现 - 焦炭板块整体下跌1.0% 跑输上证指数0.37%和深证成指0.99%的涨幅 [1] - 板块主力资金净流出1.06亿元 但游资和散户资金分别净流入3276.75万元和7302.63万元 [1] 个股价格表现 - 云维股份领跌板块 跌幅达2.47% 收盘价3.56元 成交量40.11万手 成交额1.43亿元 [1] - 安泰集团跌幅2.25% 收盘价2.17元 成交量22.96万手 成交额5013.31万元 [1] - 陕西黑猫表现相对平稳 涨跌幅0.00% 收盘价3.49元 成交量20.01万手 成交额6961.65万元 [1] 资金流向分布 - 美锦能源主力资金净流出7991.60万元 净占比-12.49% 为板块中流出规模最大 [2] - 山西焦化主力净流出1689.23万元 净占比-17.98% 为板块中流出比例最高 [2] - 云维股份获得主力资金净流入681.20万元 净占比4.75% 是唯一获得主力净流入的个股 [2] - 安泰集团游资净流入360.98万元 净占比7.20% 为游资流入比例最高 [2] - 陕西黑猫散户净流入652.16万元 净占比9.37% 为散户流入比例最高 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 不同板块各品种表现及操作建议存在差异，需依据具体品种特性和市场情况决策投资方向 [3] 各板块品种总结 股指 - 科技主线强势拉涨使股指走出日内反转，杰克逊霍尔全球央行年会美联储主席表态偏鸽提升9月降息确定性，但短期杠杆资金流入过快有风险，或面临小幅震荡调整，建议财报披露完毕进入9月再决定方向；当前IF、IH、IC与IM主力合约基差率分别为0.05%、0.06%、 - 0.36%、 - 0.67% [3] 国债 - 股市走强债市情绪再度走弱，整体区间震荡，基本面待复苏和资金面宽松使债市回调有限，10年期国债活跃券利率1.8%附近可能是阶段利率上行阻力位，对应T2512合约在107.4 - 107.6附近或有支撑，短期行情有波动，单边策略上期债暂观望 [3] 贵金属 - 美联储官员鸽派态度打压美元，贵金属走强逼近波动区间上沿，黄金震荡偏强，买入黄金期权AIU2512C776卖出AU2512C792牛市价差策略继续持有，白银多单继续持有 [3] 集运指数（欧线） - EC主力走势偏弱，建议偏弱震荡时逢高做空12合约 [3] 钢材 - 价格维持弱势下跌，操作上建议多单离场，暂观望 [3] 黑色系 - 铁矿发运高位回落，港存疏港略降，跟随钢材价格波动，震荡走势区间参考770 - 820，建议多铁矿空焦煤；焦煤现货震荡偏弱，煤矿小幅累库，下游补库放缓，单边逢高做空、套利多铁矿空焦煤；焦炭主流焦化厂第七轮提涨落地，焦化利润继续修复，第八轮提涨后动，单边逢高做空，套利多铁矿空焦炭 [3] 有色系 - 铜短期驱动偏弱，价格窄幅震荡，主力参考78000 - 80000；氧化铝盘面延续偏弱运行，过剩压力凸显，主力参考3000 - 3300；铝宏观氛围改善，关注旺季需求是否能兑现，主力参考20400 - 21000，关注21000压力位；铝合金累库延续，政策扰动成本，现货价格坚挺，主力参考20000 - 20600；锌国内持续紧库，基本面对价格提振有限，主力参考21500 - 23000；国务院印发相关意见，锡价延续强势，建议观望；镍情绪小幅调整盘面震荡，基本面变化不大，主力参考118000 - 126000；不锈钢盘面维持震荡，成本支撑和弱需求博弈，主力参考12600 - 13400 [3] 能源化工系 - 原油地缘风险和供应压力拖累盘面重心偏弱，后期关注沙特官价变化和联储动向，短期建议单边观望，WTI下方支撑[61,62]，布伦特[65,66]，SC[465,482]；尿素装置阶段性检修增加驱动盘面改善，但日产高于去年同期限制反弹高度，随检修动向轻仓试多，短期支撑区间1730 - 1750，期权端隐含波动率拉升后逢高做缩为主；PX供需压力不大但短期驱动有限，PX11关注6800附近支撑，关注低多机会，PX - SC价差做扩策略逢高离场；PTA供需预期偏紧，但市场氛围偏弱短期承压，TA短期关注4750附近支撑，关注低多机会，TA1 - 5滚动反套为主；短线PF短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，上下驱动均有限；瓶片库存有所去化，跟随原料波动，短期加工费上行空间有限，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动；乙醇港口库存维持低位且需求旺季临近，预计短期下方空间有限，短期看跌期权EG2601 - P - 4350卖方持有；烧碱现货价格持稳上涨，盘面前高压力位回落，入场短空；PVC现货向下调价，盘面继续走弱，空单持有；纯苯供需预期转弱，价格有所承压，BZ2603单边跟随油价和苯乙烯波动；苯乙烯供需预期好转但成本端支撑有限，短期震荡偏弱，EB10空单逢低离场，后续仍以反弹做空为主；合成橡胶海外丁二烯供应预期下降，提振BR上涨，短期看跌期权BR2510 - P - 11400卖方逢低止盈；LLDPE套利商享货为主，成交一般，短期震荡；PP现货小幅走弱，成交一般，6950 - 7000空单止盈；甲醇紧库幅度较高，基差持续走弱，区间操作2350 - 2550 [3] 农产品 - 豆类市场消息繁杂，长期偏多预期不变，择机布局01长线多单；生猪现货价格震荡偏弱，关注情绪及出栏节奏，关注盘面反套机会；玉米期现走势分化，关注市场情绪，低位震荡；棕榈油马棕震荡调整测试下方支撑，短期或在9200 - 9300区间运行；白糖海外供应前景偏宽松，短空持有；棉花滑准税配额发放低于预期，01盘面突破僵局，短期偏强；鸡蛋现货走势旺季不旺，长周期仍偏空，空单持有；苹果交易进入尾声，价格略显混乱，主力在8150附近运行；红枣价格稳硬运行，高位震荡；纯碱周产受个别装置影响回落，但大格局依然过剩，空单持有 [3] 特殊商品 - 玻璃期现库存高位，行业负反馈持续中，前期空单阶段性止盈；橡胶基本面延续强势，胶价高位震荡，若原料上量顺利则择机高空；工业硅现货报价小幅下调，关注后续产能变化情况，主要价格波动区间或将在8000 - 9500元/吨 [3] 新能源 - 多晶硅下方存支撑，日内反弹，暂观望；碳酸锂情绪再度走弱主力向下突破，基本面维持小幅减产去库，观望为主 [3]

行业整体表现 - 2025年上半年焦化行业面临供需失衡、价格下行和行业亏损困境 [1] - 全国规模以上工业企业焦炭累计产量达2.49亿吨 同比增长3% 供应同比明显增加 [1] - 下游钢企需求整体偏弱 形成"供强需弱"格局 [1] - 1-6月焦炭市场价格累计下跌10轮上涨1轮 河北唐山准一级干熄焦累计下滑515元/吨 降幅达27% [1] - 5家上市焦企中仅宝泰隆实现盈利 其余四家合计亏损13.77亿元 [1][2][3] 企业财务表现 - 宝泰隆营业收入3.57亿元 同比下降55.99% 归母净利润0.99亿元实现扭亏 但焦炭收入减少5.73亿元因设备停产检修 [2] - 美锦能源亏损6.74亿元居首 营业收入82.45亿元同比减少6.46% 煤焦化产品毛利率仅2.36% [2] - 陕西黑猫亏损4.62亿元 营业收入52.34亿元同比降低32.46% 主因产品销量及价格同比下降 [2][3] - 云煤能源亏损1.63亿元 营业收入25.68亿元同比减少28.14% [3] - 山西焦化亏损0.78亿元 营业收入32.26亿元同比减少18.23% 净利润同比降低142.18% [3] 价格动态 - 7月起焦煤价格反弹带动焦炭进入上行通道 [5] - 截至8月26日焦炭市场价格连续提涨7轮 捣固干熄焦累计上涨385元/吨 涨幅28% [6] - 捣固焦累计上涨350元/吨（湿熄）和385元/吨（干熄） 顶装焦累计涨幅370-405元/吨 [6] - 焦企开启第八轮提涨 但钢厂抵触情绪明显因成本压力及焦企利润修复 [7] 供需与库存 - 焦炭市场供需紧平衡 焦化厂多无库存或低库存运行 [8] - 河北钢厂焦炭库存维持5-7天中位水平 增库困难 [8] - 8月20日后河北唐山、山东及河南焦化厂阶段性限产 供应区域性收缩 [8] - 钢厂限产滞后于焦企 6月焦企已开始限产而钢厂开工高位 导致钢厂焦炭库存持续下降 [7] 盈利能力变化 - 山西焦化厂平均盈利从6月5.25元/吨降至7月-37.2元/吨 8月21日修复至20元/吨 [9] - 7月焦煤价格强势反弹导致成本直线上升 焦炭提涨节奏迟缓使利润收缩 [10] - 当前全国30家独立焦企样本平均吨焦盈利23元/吨 区域分化明显：山西准一级盈利42元/吨 山东83元/吨 内蒙二级亏损40元/吨 河北准一级盈利56元/吨 [10] 未来展望 - 9月重要活动结束后焦化厂开工将提升 供需趋宽松 价格有1-2轮回落预期 [10] - 宏观政策预期偏强 钢材价格有支撑 钢厂利润较好 9月中下旬焦炭仍有偏强上涨预期 [10] - 下半年原料煤供应无太大缺口 成本价格不会持续高位 焦炭有一定利润空间 [11] - 下游钢厂需求提供支撑 下半年行业不会出现大幅亏损 [11]