湖北宜化股价表现 - 湖北宜化连续4个交易日下跌，区间累计跌幅-7 98% [1] - 公司于1996年8月在深圳证券交易所上市，行业涵盖尿素、磷肥、氯碱和精细化工领域 [1] - 公司在湖北、内蒙、青海、新疆等地拥有分子公司，为国有控股上市公司 [1] - 公司控股股东是湖北宜化集团有限责任公司，实际控制人是宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会 [1] 基金持股情况 - 大成基金旗下3只基金进入湖北宜化前十大股东 [1] - 大成新锐产业混合A今年一季度减持 [1] - 大成睿景灵活配置混合A今年一季度减持 [1] - 大成景气精选六个月持有混合A今年一季度减持 [1] - 大成新锐产业混合A今年以来收益率1 42%，同类排名2395(总4568) [1] - 大成睿景灵活配置混合A今年以来收益率1 42%，同类排名892(总2318) [1] - 大成景气精选六个月持有混合A今年以来收益率10 67%，同类排名687(总4568) [1] 基金经理信息 - 大成新锐产业混合A、大成睿景灵活配置混合A、大成景气精选六个月持有混合A基金经理为韩创 [5] - 韩创为经济学硕士，2012年6月至2015年6月曾任招商证券研发中心研究员 [5] - 2015年6月加入大成基金管理有限公司，担任股票投资决策委员会委员 [5] - 目前管理多只基金包括大成国企改革灵活配置混合C、大成新锐产业混合C、大成聚优成长混合A等 [7] 基金公司背景 - 大成基金管理有限公司成立于1999年4月 [7] - 公司董事长为吴庆斌，总经理为谭晓冈 [7] - 公司共有3名股东：中泰信托有限责任公司持股50%、中国银河投资管理有限公司持股25%、光大证券股份有限公司持股25% [7]

公司业绩表现 - 2024年实现归母净利润53.33亿元，2025年一季度实现归母净利润12.89亿元 [1] - 公司执行"满负荷、快周转、低库存、防风险"策略，克服大宗原料和产品价格波动挑战 [1] - 全产业链竞争优势持续夯实，可持续发展韧劲和动力增强 [1] 产业链前端布局 - 积极推进镇雄磷矿前期开发工作，按计划推进昆阳二矿地采项目 [1] - 450万吨/年磷矿浮选项目建设保障产业链根基稳定 [1] - 磷矿浮选产率持续提升，回收率达95%以上，尾矿品位降低至6%以下 [1] 技术创新与研发 - 以关键技术创新为突破口，提升磷资源综合利用水平 [2] - 推进磷酸分级利用和磷酸铁装置连续法技术优化 [2] - 成立云天化研究院，整合内部研发资源，聚焦磷资源高效开发、萃余酸梯度利用等关键技术 [2]

云图控股调研要点 - 产业链布局聚焦氮肥和磷肥一体化建设，2025年一季度抓住春耕备肥旺季实现复合肥销量稳定增长[1] - 拥有一级经销商近6,000家，持续推进渠道建设和营销整合[1] - 磷酸分级利用生产多种磷复肥产品，磷铵产品规模增长成为新利润点[1] - 应城基地70万吨合成氨项目完善氮肥产业链，新增复合肥产能100万吨，降低综合成本[1] - 雷波磷矿项目全力推进中，具体出矿时间尚未确定[1] 麦澜德调研要点 - 泌尿男科市场与标杆医院合作，预计未来2-3年男性前列腺疾病市场或成新增长点[2] - 盆底业务毛利下滑因新产品推广初期毛利较低，未来有望逐步恢复并稳固[2] - 聚焦脑卒中、神经损伤康复等通用场景，收费政策尚处完善阶段[2] - 采用非侵入式脑机接口技术，专注神经退行性疾病、脑卒中及儿童脑瘫等领域[2] - 海外业务短期深耕亚太市场，中长期目标从"产品输出"转向"需求驱动"[2] - AI技术研发投入占比近50%，康美中心推广面临医保收费限制等挑战[2] 利尔化学调研要点 - 2025年一季度业绩回暖，部分产品销量和价格同比上涨，降本增效取得成效[3] - 农药行业供需状况改善但竞争形势依然严峻[3] - 草铵膦市场需求增长但价格处于低位，看好精草铵膦市场前景[3] - 美国加征关税影响有限，主要原药产品在豁免清单中[3] - 正在研讨激励计划并推进收购山东汇盟事项[3] - 控股股东、实控人变化沟通中，预计将促进公司发展[3]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年5月通过现场直播和网络互动形式召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会，高管团队参与交流 [1] - 交流内容涵盖经营成果、财务指标及投资者关注问题，在信息披露允许范围内进行答复 [1] 化肥业务与市场动态 - 2025年冬春季在国内供应磷酸二铵超230万吨，占国内农需30%，履行保供稳价政策 [2] - 磷肥国际市场价格高于国内，公司满负荷生产并平衡国内外市场以提升盈利能力 [2] - 国内磷矿资源充足且自给率100%，减少对外销售并推进200万吨/年昆阳二矿试生产及450万吨/年浮选项目 [3] - 磷矿行业门槛提升因环保政策（如磷石膏处理）及全产业链配套要求，供需关系预计保持稳定 [4] - 硫磺价格上涨主因国际磷肥高价容忍度及印尼镍冶炼需求预期，公司通过长协和战略库存控制成本 [5] - 国内磷肥供应紧平衡，无新增磷酸二铵/一铵产能；国际供应集中（摩洛哥OCP、沙特Ma'aden等），需求受粮食安全驱动增长 [6] 尿素业务与成本管理 - 国内尿素产能扩大导致价格同比下降，公司通过区域布局（云南、东北、青海）及装置效率维持竞争力 [7] - 采用新型煤气化技术的内蒙古合成氨项目能效达行业标杆水平，持续优化节能降碳技术 [12] 财务与资本结构 - 2024年末带息负债降至160亿元（较年初降38亿元），资产负债率52.26%（降6个百分点），2025年目标负债率46% [9] - 2025年营收预算下降主因缩减大豆贸易业务，以改善毛利率及现金流 [9] - 2024年分红比例47.86%，每股派1.4元（合计25.52亿元），未来三年承诺不低于净利润45%的分红 [10] 公司治理与市值管理 - 独立董事强化履职，包括财务审核、关联交易审查及战略建言 [8] - 2024年起将市值管理纳入经理层考核，对标同类企业并聚焦主业、分红及投资者沟通 [11] 经营业绩与行业展望 - 2025年Q1营收130.04亿元，归母净利润12.89亿元，资产负债率49.96% [14] - Q1磷铵/复合肥/尿素销量同比增7.6%/23.8%/22.9%，主因装置高负荷运行及市场策略 [11] - 行业维持高景气度，国际磷肥紧平衡，国内无新增产能且需求稳步增长 [17] 反倾销政策影响 - 对进口共聚聚甲醛征收反倾销税利好国内行业，公司专注研发以替代进口 [13]

公司产业链布局 - 氮肥产业链：依托盐矿资源建成“盐—碱—肥”产业链，完成复合肥上游氮肥原料布局，延伸工业盐、纯碱等产品[1][2] - 磷肥产业链：依托磷矿资源储备建成磷酸分级利用产业链，实现湿法磷酸等完整布局，打造以黄磷为主的磷化工产业链[2] 公司战略落地进展 - 氮肥产业链：应城基地70万吨合成氨项目主体结构已建成，进入设备、管道安装阶段；广西贵港项目加快推进政府审批工作，未来投产将填补尿素产能缺口[2] - 磷肥产业链：磷矿储量5.49亿吨，采矿设计产能690万吨/年；雷波阿居洛呷磷矿290万吨/年采选工程已动工；优化雷波牛牛寨东段磷矿400万吨/年采选方案，达产后保障磷矿石自给[3] 问答环节要点 - 复合肥销售：2025年一季度复合肥销量稳定增长[3] - 营销网络：拥有一级经销商近6,000家，推进渠道建设和营销整合[3][4] - 磷酸分级利用产业链：利用副产酸生产磷复肥产品，磷铵产品规模增长；农业磷铵满足自用后外售，工业磷铵全部外售[4] - 70万吨合成氨项目：建成后新增复合肥产能100万吨，补齐氮肥原料短板，降低综合成本[4] - 雷波磷矿项目：推进建设，具体出矿时间以后续公告为准[4]

云南云天化2024年度权益分派方案 核心观点 - 公司实施差异化现金分红方案，每股派发现金红利1.40元（含税），总派发金额达25.52亿元（含税）[1][2] - 分红基准以扣除回购账户后的总股本18.23亿股计算，实际摊薄每股红利为1.39135元[2] - 除权（息）参考价计算公式为前收盘价减去1.39135元/股[2] 分配方案细节 - **分红比例**：每股现金红利1.40元（含税），对应总股本18.34亿股计算，实际参与分配股本18.23亿股[1][2] - **差异化处理**：因回购账户持股不参与分配，实际每股红利经摊薄调整为1.39135元[2] - **除权规则**：采用上海证券交易所公式计算，无送转股故流通股比例变动为0[2] 实施时间节点 - **A股关键日期**：股权登记日2025/5/21 除权（息）日及现金红利发放日均为2025/5/22[1][3] 分红发放方式 - **普通股东**：通过中国结算上海分公司派发 已指定交易投资者可直接在券商领取[4] - **控股股东**：由公司直接发放现金红利[4] - **税务处理**： - 个人股东持股超1年免税 1年内按持股时长适用10%-20%税率[4] - QFII及沪股通投资者按10%税率代扣税 实发1.26元/股[5] - 其他机构投资者自行申报纳税 实发1.40元/股[5] 方案审议背景 - 分配方案经2024年年度股东大会审议通过 会议日期2025年4月15日[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖芭田股份，给予“推荐”评级 [4][79] 报告的核心观点 - 芭田股份深耕复合肥领域三十余年，依托贵州优质磷矿资源完善磷化工产业链一体化布局，2025年一季度营收及盈利能力同比显著增强，且重视投资者回报 [4] - 复合肥行业加速洗牌，供给端落后产能清退，需求端新型肥料渗透率提升，公司作为全国性专业复合肥主要生产厂商之一，核心竞争力坚实 [4] - 磷矿石高景气延续，公司小高寨磷矿储量丰富、品位较高，产能加速释放，有助于增强营收和盈利能力，完善产业链布局 [4] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润同比均有增长，看好公司磷矿产能释放带来的成长性和新型复合肥领域的竞争优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 专业复合肥厂商、依托优质磷资源夯实竞争优势 - 国内老牌复合肥生产企业，股权结构清晰稳定，前身为深圳京石多元复肥厂，2007年在深交所上市，依托优质磷矿资源完善产业链布局，控股股东为黄培钊，旗下有二十余家控股或参股公司，重视投资者回报，2024年度股利支付率为65.94%，同比增长14.42个百分点 [6][9][12] - 复合肥主业稳健，磷矿产能释放驱动业绩增长，近年复合肥主业经营稳健，2022年以来磷矿石产能释放带来新增长点，2024年和2025年一季度营收及盈利能力同比显著增强，费用管控能力良好，资本结构健康 [13][24] 复合肥行业加速洗牌、公司核心竞争力坚实 - 复合肥行业加速洗牌，龙头企业强者恒强，供给端产能扩张进入尾声，落后产能持续清退，行业集中度有望提升；需求端化肥复合化率有增长潜力，新型复合肥有望加速渗透，行业亟需转型升级，创新研发实力突出的企业有望走在前列 [29][43] - 国内首家复合肥上市公司，行业领先地位稳固，现有复合肥产能191万吨/年，产能规模位居前列，品牌效应和销售渠道良好，产能利用率高于行业平均水平，研发创新体系完善，专利申请和授权总量排名前列，新型复合肥销量占比达60%以上，在研项目储备丰富，主业盈利能力有望增强 [45][46] 磷矿石高景气延续、公司产能加速释放 - 磷矿石供应阶段性偏紧，行业高景气延续，我国磷矿资源保障年限偏低、平均品位低、开采难度大，政策强化资源保障支撑，预计中短期供应偏紧，价格有望维持高位运行，资源优势企业将受益 [51][67] - 小高寨磷矿项目顺利投产，公司业绩迎来高速成长期，该磷矿已探明储量超6300万吨，品位属中高位水平，2025年2月进入生产期，首创干法选矿工艺，近年营收及盈利能力显著增强，拟启动二期建设项目，产能将提升至290万吨/年，有助于完善产业链布局 [70][71] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测，假设2025 - 2027年复合肥产能利用率稳中小幅抬升、磷矿产销量高速增长、新能源材料产能利用率及销量稳步抬升，预计营收分别为49.4、54.0、59.3亿元，同比分别变化49.1%、9.2%、9.8%；归母净利润分别为11.6、14.1、16.5亿元，同比分别变化182.8%、21.7%、16.8%；每股收益分别为1.2、1.5、1.7元，对应PE分别为8.3x、6.8x、5.8x [78] - 相对估值，选取云天化等作为可比公司，2025 - 2027年可比公司PE（TTM）均值分别为9.95、8.64、7.48倍，认为公司合理PE水平为10倍，给予“推荐”评级 [79] - 绝对估值，采用FCFF法分三阶段估值，折现率WACC为13.5%，公司合理每股价值区间为14.3 - 15.6元，价值中枢为14.9元，对应市值区间为137 - 151亿元 [81]

产量与销量 - 2025年第一季度磷肥产量122.06万吨、销量127.73万吨[1] - 2025年第一季度复合（混）肥产量51.13万吨、销量52.53万吨[1] - 2025年第一季度尿素产量75.70万吨、销量75.35万吨[1] - 2025年第一季度聚甲醛产量3.13万吨、销量2.49万吨[1] - 2025年第一季度黄磷产量0.81万吨、销量0.62万吨[1] - 2025年第一季度饲料级磷酸氢钙产量15.01万吨、销量12.68万吨[1] 营业收入 - 2025年第一季度磷肥营业收入392321.79万元[1] - 2025年第一季度复合（混）肥营业收入150086.88万元[1] - 2025年第一季度尿素营业收入129875.42万元[1] - 2025年第一季度聚甲醛营业收入28824.18万元[1] - 2025年第一季度黄磷营业收入12865.20万元[1] - 2025年第一季度饲料级磷酸氢钙营业收入49320.10万元[1] 价格数据 - 磷肥本期不含税销售均价3071元/吨，上年同期3293元/吨[3] - 硫磺本期不含税采购均价1663元/吨，上年同期1042元/吨[3] - 原料煤本期不含税采购均价1033元/吨，上年同期1066元/吨[3] - 天然气本期不含税采购均价1.96元/立方米，上年同期1.99元/立方米[3]

公司业绩 - 2025年第一季度营收为130 04亿元 同比下降6 16% [1] - 2025年第一季度净利润为12 89亿元 同比下降11 65% [1]

财务表现 - 2025年一季度总营业收入31.19亿元，同比增长14.5% [1] - 归母净利润11.45亿元，同比增长22.52% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为163.76/179.64/190.04亿元，同比增速8.2%/9.7%/5.8% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为54.35/64.74/70.85亿元，同比增速16.5%/19.1%/9.4% [5] 钾肥业务 - 持有察尔汗盐湖约3700平方公里采矿权，氯化钾产能500万吨 [2] - 2025Q1氯化钾产量96.49万吨，同比减少14% [3] - 2025Q1氯化钾销量89.11万吨，同比增长17% [3] - 氯化钾市场均价同比增长约13%，推动业绩回暖 [3] 碳酸锂业务 - 现有碳酸锂产能4万吨/年，2025Q1产量8514吨，销量8124吨，生产任务完成率100.56% [3] - 新建4万吨/年项目进展顺利，合同金额42.43亿元，形象进度55%，计划2025年内建成并释放部分产能 [3] - 预计2025年碳酸锂产量4.3万吨，同比增长7.5% [3] 股东动态 - 实际控制人中国五矿计划增持不少于21166.29万股（约总股本4%），完成后持股比例将超29% [4] - 增持旨在增强对公司生产经营决策的影响，加快境内外盐湖及锂矿资源获取，延伸产业链布局 [4]