公司评级与估值 - 首次覆盖颖通控股给予买入评级 目标价3.49港元 [1] - 目标价对应2026财年14.2倍市盈率 [1] - 基于1.07倍可比同业前瞻PEG给予30%估值折价 [1] 行业前景 - 中国香水市场成为化妆品领域最快增长赛道 [1] - 多机构预测未来4-5年行业增速达9-14% [1] 公司竞争优势 - 多品牌运营构筑上下游两端合作主动权 [1] 市场担忧 - 投资者担忧核心品牌运营被收回带来的收入缺口 [1] - 国产品牌崛起可能冲击公司市场份额 [1] 分析师观点 - 认为市场担忧可能被过度放大 [1]

9月19日至21日，由国际光生物学会（IUPB）主办的首届国际可见光防护共识峰会（Visible Light Photoprotection Consensus Conference，VLPCC）在荷兰阿姆斯特丹举行。此次峰会汇聚全球光生物学、 皮肤病学顶尖专家及产业代表，聚焦可见光对皮肤的损伤机制与防护策略，旨在建立国际统一的可见光 防护评估标准与行业规范。 作为全球首次针对可见光防护的共识会议，VLPCC极具前沿性与权威性。据悉，本次会议上分享与讨 论的学术成果也将发表于国际学术期刊，为后续科研、法规与产品开发提供重要依据，标志着光防护领 域正式进入"全光谱时代"。 一、中国专家揭示蓝光损伤机制，推动前沿探索敏感肌全光谱防护 首届国际可见光防护共识峰会不仅是学术与产业界的重要交汇点，更是中国品牌与国际对话的关键契 机。薇诺娜以科学实力与社会担当，向世界展示了中国皮肤学级品牌的前沿视野与人文温度，引领国人 进入全光谱防修一体时代，为全球光防护学科发展与皮肤健康事业注入中国力量。 二、薇诺娜以科技赋能，展现中国防晒品牌的全球实力 作为峰会唯一受邀的中国护肤品牌，薇诺娜分享了其在敏感肌全光谱防护领域的前沿探索。 ...

财务表现 - 2025年上半年营业收入5.14亿元 同比减少21.72% [1] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润-3213.54万元 同比恶化489.78% [1][2] - 2025年上半年扣除非经常性损益净利润-3269.27万元 同比恶化432.52% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额1499.27万元 同比减少31.13% [1][2] - 2024年全年营业收入9.23亿元 同比下降9.13% [2] - 2024年全年归属于上市公司股东的净利润-2369.70万元 上年同期为4016.43万元 [2] 上市情况 - 2021年3月24日在深交所创业板上市 发行数量2520万股 发行价格16.53元/股 [3] - 上市首日股价最高达74元 创历史最高点 [3] - 募集资金总额4.17亿元 净额3.73亿元 较原计划少6495.48万元 [3] - 发行费用4351.08万元 其中保荐承销费用3124.17万元 [4] - 原计划募集资金4.38亿元 用于生产基地建设、研发中心升级及补充流动资金 [3]

销售渠道优化进展 - 销售渠道优化工作持续动态开展 上半年取得阶段性进展 [1] - 销售渠道逐渐回归健康状态 进展符合公司预期 [1] 财务业绩表现 - 第二季度营业收入环比增长86.68% 业绩呈现回暖趋势 [1]

公司产品表现 - 乳糖酸面膜上半年销量非常好 符合公司预期 [2]

行业投资评级 - 美容护理行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 25H1化妆品需求端稳健增长 化妆品社零增速2.9% 扭转2024年下滑1.1%的颓势 [5] - 国货品牌市占率持续提升 头部品牌与国际品牌平分秋色 [5] - 化妆品板块重点公司营收增速中枢约8% 业绩分化明显 [5] - 医美板块受宏观因素影响复苏尚需时日 爱美客25H1营收同比下滑21.6% [5][42] 行业整体表现 - 25H1化妆品社零增速2.9% 预计25H2增长提速 [6][8] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [10] - 护肤品市场前十榜单国货占5席 合计市占率16.6% [10] - 2024年彩妆市场规模620亿元 同比微增0.4% [10] - 彩妆市场国货占据5席 合计市占率17.2% [10] - 珀莱雅品牌市占率超过4% 位列第三 [10] - 25年618大促国货品牌领跑主流平台榜单 [13][14] 化妆品板块业绩 - 上美股份25H1营收41.1亿元(+17.3%) 净利润5.2亿元(+30.6%) [5][20] - 珀莱雅25H1营收53.6亿元(+7.2%) 净利润8.0亿元(+13.8%) [5][20] - 水羊股份25H1营收25.0亿元(+9.0%) 净利润1.23亿元(+16.5%) [5][21] - 丸美股份25H1营收17.7亿元(+30.8%) 净利润1.9亿元(+5.2%) [5][21] - 毛戈平25H1营收25.9亿元(+31.3%) 净利润6.7亿元(+36.1%) [5][23] - 巨子生物25H1营收31.1亿元(+22.5%) 净利润11.8亿元(+20.2%) [5][23] - 上海家化25H1营收34.8亿元(+4.7%) 净利润2.7亿元(+11.7%) [24] - 贝泰妮25H1营收23.7亿元(-15.4%) 净利润2.5亿元(-49.0%) [24] - 华熙生物25H1营收22.6亿元(-19.6%) 净利润2.2亿元(-35.4%) [25] 个护板块业绩 - 若羽臣25H1营收13.2亿元(+67.6%) 净利润0.7亿元(+85.6%) [5][26] - 润本股份25H1营收9.0亿元(+20.3%) 净利润1.9亿元(+4.2%) [5][25] - 绽家品牌营收4.44亿元(+157.11%) 毛利率66.50% [5][26] 医美板块业绩 - 爱美客25H1营收13.0亿元(-21.6%) 净利润7.9亿元(-29.6%) [5][42] - 朗姿股份25H1营收27.9亿元(-4.3%) 净利润2.7亿元(+64.1%) [5][42] - 朗姿股份医美营收13.33亿元(-6.1%) 占比47.8% 毛利率54.54% [5][42] - 华东医药25H1营收同比增3.4% [42] - 昊海生科25H1营收同比下滑7.1% [42] - 四环医药25H1净利润同比增长407.0% [42] 财务指标分析 - 珀莱雅毛利率上升3.6pct至73.4% 净利率上升0.9pct至15.4% [30][32] - 水羊股份毛利率上升3.1pct至64.6% 净利率上升0.2pct至4.9% [30][32] - 上海家化毛利率上升2.2pct至63.4% 净利率上升0.5pct至7.6% [30][32] - 巨子生物毛利率81.7% 净利率38.0% [30][32] - 上美股份毛利率75.5% 净利率13.5% [30][32] - 毛戈平毛利率84.2% 净利率25.9% [30][32] - 销售费用率普遍上升 珀莱雅上升2.8pct至49.6% [34] - 存货周转率整体稳健 珀莱雅上升0.3次至2.2次 [38] 投资建议 - 推荐品牌矩阵完善公司:上美股份 珀莱雅 上海家化 [5][57] - 推荐享受抖音流量红利公司:丸美生物 水羊生物 [5][57] - 推荐细分赛道龙头:毛戈平 巨子生物 [5][57] - 推荐高性价比公司:润本股份 福瑞达 [5][57] - 推荐母婴板块:圣贝拉 孩子王 [5][57] - 医美推荐爱美客 建议关注朗姿股份 [5][57] - 电商代运营推荐若羽臣 [5][57]

核心观点 - 90后、00后厂二代与商二代回归义乌家族生意 通过数字化、品牌化、国际化路径重塑商贸模式 被称为"数贸新生代" [1] - 义乌第六代市场（全球数贸中心）于2024年10月开业 是全球首座集批发市场、商业写字楼、酒店公寓、商业街、会展中心为一体的商贸综合体 [2] - 数贸新生代通过AI视频、短剧拍摄等新玩法吸引全球客商 为义乌注入新活力 [3] 接班背景与动机 - 新生代普遍具有海外留学或工作经历 包括传媒、法律、音乐教育等专业背景 最终选择回归家族企业 [5][10][12] - 回归动机包括家庭因素（父母希望子女接班）、商业机遇识别（六区市场数字化与全球化机遇）以及自身创业兴趣 [6][7][11][12] - 部分案例：楼凯雯（浦江申丰包装）从洛杉矶传媒专业回归吸塑厂 [5] 龚欣雅（远阳玩具）放弃律师职业接手外贸业务 [10] 楼依洋（JMJR品牌）关闭古筝工作室全心投入珠宝生意 [12] 第六代市场机遇 - 化妆品板块存在"价值洼地"：三区十几平摊位租金达800-900万元 六区30平摊位仅需300-400万元 [19] - 玩具包装等配套产业受益于六区新商家入驻 形成协同效应 [9] - 招商竞争激烈 部分店铺投标价差仅100元 [9] 商业模式创新 - 品牌高端化：珠宝业务采用品牌专柜模式 产品设计更精致并引进新材质 [21][23] 玩具品类从低端PVC产品转向高端冲浪板（客单价从几十元提升至数千元） [25] 化妆品定位中高端品牌 [29] - 批零结合：针对义乌文旅IP"义乌好好逛" 开放零售业务吸引游客 [30][31][32] - 数字化运营：利用自媒体平台引流、电子化单据、智能化经营工具 [35] 通过线上教程和场景化展示增强体验 [35][36] 产品与技术创新 - 开发环保新材料：如可降解玉米塑料盒 应对全球限塑令趋势 [36][37] - 产品差异化策略：六区市场保持70%差异化产品 [29] - 场景化陈列：构建后院派对、亲子时光等沉浸式体验场景 [28] 客户群体变化 - 90后、00后新客户涌入 更坚持自我审美和明确需求 拒绝传统选品推荐 [37] - 新客户偏好"丑萌"类产品 与老一辈客户形成明显差异 [37] 传承与挑战 - 新生代认可父辈创业艰辛：包装行业报价涉及多维度计算（尺寸/材料/体积/质量） [43] 早期设备需24小时人工监控保障生产 [43] - 父母支持新生代尝试新商业模式 即使存在理念冲突 [26][44] - 实际经营挑战：零售业务需重构物流、包装等后端流程 批发零售并行可能影响客户心智 [32]

公司战略转型 - 以6个重点品牌为核心扩大欧亚市场销售地区 将化妆品业务营业利润的海外比例从30%提升至70% [2] - 采取与依靠大规模生产取胜的世界巨头相反的战略 凭借独有技术打造有竞争力的产品并在全球构建网络 [4] - 计划到2027年将化妆品业务营业收入提高20%至3000亿日元 营业利润率目标达到7%以上 [5] 欧洲市场扩张计划 - 在欧洲深耕敏感肌肤护理品牌珂润 针对欧洲地区40%皮肤干燥人口推出新产品 [4] - 2026年推出在独有保湿成分"神经酰胺功能成分"中加入碳酸、提高渗透性的美容液和洗面奶 [4] - 2027年前将专卖店数量增至6倍达3000店 SKU从7个增加到50个 业务国家从12个扩大到20个 [4] 亚洲市场发展举措 - 在亚洲销售KANEBO和KATE品牌 KANEBO在亚洲同时发售高价位护肤品 [4] - 在泰国将2025年促销经费增至2024年的2.5倍 通过社交网络和体验型活动推广品牌 [4] - KATE品牌促销费提高至5倍 通过与动画和网红合作吸引年轻人 [4] 财务表现与目标 - 2024财年化妆品业务营业收入2441亿日元 营业损益亏损37亿日元 [6] - 2025年1-6月营业损益盈利4亿日元 按同期计算时隔2年扭亏为盈 [6] - 2030年以后目标营业收入4000亿日元 营业利润率15% [6] 品牌整合与投资者关注 - 2018年后将品牌从约50个整合削减至约20个 考虑盈利性等因素 [6] - 积极投资者绿洲管理持有约5%股份 指出公司对全球化持消极态度且未能充分发挥潜力 [6]

在挑选护肤品时，人们常常会好奇：成分源自哪里?是否足够纯净?植物医生的答案，藏在高山之上。 近几年，越来越多人开始偏爱蕴含东方草本的护肤品，这份对"自然"的追求，恰好与植物医生31年来的 坚守不谋而合。植物医生锚定"高山植物，纯净美肌"的方向，带着这份独特的高山植物文化，向资本市 场发起冲击，让"中国品牌、中国成分"的故事，从消费者的梳妆台走向更广阔的舞台。 这种"把高山植物文化做深做透"的做法，不仅让消费者对"中国成分"更有信心，也为整个化妆品行业提 供了一个"文化赋能品牌"的好范本，原来护肤品不只是护肤工具，还能承载一份源自东方的自然文化。 而消费者的认可，最终化作了实实在在的业绩，成为植物医生冲击IPO的"底气"。2022年到2024年，公 司营业收入稳稳保持在21亿元以上，分别达到211,719.18万元、215,108.84万元和215,571.71万元，即便 在行业面临挑战时，也展现出很强的稳定性，净利润更是一路攀升，从15,803.93万元增长到24,300.01万 元，年均复合增长率高达24.00%。这样的成绩，背后是无数消费者把植物医生放进梳妆台的选择，也 是市场对品牌的肯定。 如今，植物医 ...

天眼查App显示，近日，临沂旗季化妆品有限公司成立，法定代表人为姜宝玲，注册资本30万人民币， 经营范围为一般项目：化妆品零售；美甲服务；化妆品批发；个人卫生用品销售；卫生用品和一次性使 用医疗用品销售；日用百货销售；日用化学产品销售；美发饰品销售；互联网销售（除销售需要许可的 商品）；国内贸易代理；包装材料及制品销售；家用电器销售；贸易经纪；技术进出口；货物进出口； 进出口代理。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）许可项目：生活美容服 务。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件 或许可证件为准）。 ...