国泰基金调研公司核心动态 - 科大讯飞在AI大模型领域取得进展，其“讯飞星火大模型V4.0”在底座能力上对标GPT-4 Turbo，并拥有超过50TB的行业语料和每天超10亿人次的交互数据 [1] - 百亚股份在渠道拓展上表现强劲，外围市场前三季度营收增速超100%，抖音和小红书是重要的拉新引流阵地，即时零售渠道占比逐季上升 [2] - 美好医疗2025年第三季度营收4.62亿元，同比增长2.56%，归母净利润9,390.02万元，同比增长5.89%，并在脑机接口、家用呼吸机等多个前沿医疗领域推进产业化 [3] 被调研公司业务亮点 - 科大讯飞与阿里巴巴保持良好交流合作，其多模态能力和智能体能力获得显著提升 [1] - 百亚股份大健康系列产品收入占比超50%，有机纯棉和益生菌系列增长显著，核心五省市占率持续提升 [2] - 美好医疗在可调式胰岛素注射笔领域已实现批量交付，减肥笔产线建设启动，CGM产品进入批量交付阶段，并在机器人领域实现小批量供货 [3] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌1.36%，市盈率20.39倍，最新份额118.6亿份，增加2.1亿份，主力资金净流出527.1万元 [6] - 游戏ETF（159869）近五日下跌0.54%，市盈率42.02倍，最新份额75.7亿份，增加1.5亿份，主力资金净流入2103.8万元 [6] - 科创半导体ETF（588170）近五日下跌4.14%，最新份额27.2亿份，增加1.2亿份，主力资金净流出1248.8万元 [6] - 云计算50ETF（516630）近五日上涨1.63%，市盈率120.19倍，最新份额3.6亿份，减少700.0万份，主力资金净流出55.6万元 [7]

泉果基金调研公司核心动态 - 泉果基金近期调研了5家上市公司，包括科大讯飞、百亚股份、图南股份、骄成超声和本钢板材 [1] 科大讯飞 - 公司积累了超过50TB的行业语料和每天超10亿人次用户交互数据 [1] - 讯飞星火大模型V4.0在底座能力上对标GPT-4 Turbo，多模态能力和智能体能力显著提升 [1] - 公司与阿里一直有良好的交流合作 [1] 百亚股份 - 抖音是品牌曝光及拉新引流的重要阵地，同时加大在小红书的资源投入 [2] - 即时零售增速较快，占比逐季上升，被视为重要新兴渠道 [2] - 外围市场扩张快于计划，前三季度营收增速超100%，渠道成本摊薄，净利率有望上升 [2] - 大健康系列产品收入占比超50%，有机纯棉和益生菌系列增长显著 [2] - 核心五省市占率持续提升，净利率随规模扩大仍有上升空间 [2] - 线上平台推广效率高，传统电商平台盈利性优于新兴平台 [2] 图南股份 - 2025年第三季度净利润环比下降，系子公司产量上升但收入确认滞后，运营成本高致亏损增加 [3] - 图南部件自动化产线已投产，年产能50万件（套）；图南智能项目预计2025年底建成 [3] - 存货余额较年初增48%，因根据订单备货致原材料、在产品等增加 [3] - 截至2025年6月30日，在手订单对应收入约17.5亿元，预计收入确认未发生重大变化 [3] - 产品应用于航空发动机、燃气轮机、石油化工领域，销售采用成本加成定价，2025年毛利率预计总体平稳 [3] 骄成超声 - 公司在功率半导体领域提供超声波端子焊接机、PIN针焊接机、键合机、扫描显微镜等全工序解决方案，并已批量出货 [4] - 在先进封装领域推进扫描显微镜和超声波固晶机研发 [4] - 超声波检测在晶圆和先进封装中对裂纹、分层等缺陷检测具有不可替代优势，与X光检测互补 [4] - 主要竞争对手为K&S、SM、德国PV、美国Sonoscan等外资企业，公司正逐步打破垄断 [4] - 焊头、底模寿命约1-2个月，换能器约1年，配件业务收入占比逐步提升 [4] - 在固态电池领域推出极耳焊接和检测设备，超声波固晶机已获订单，具备低温、高效优势 [4] - 公司布局新能源电池、线束连接器焊接设备，应用于新能源汽车、充电桩、储能等领域 [4] 本钢板材 - 公司汽车钢优势体现在技术创新、品牌引领和绿色化，其中"本钢宽幅"成为高端汽车钢标杆 [5] - 重大资产置换仍在审慎评估中 [5] - 公司将通过高附加值产品研发、降本增效、智能化改造等措施提升盈利水平 [5] - 销售布局覆盖国内五大区域及韩国、日本、东南亚等地 [5] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌1.36%，市盈率20.39倍，最新份额118.6亿份，增加2.1亿份，主力资金净流出527.1万元 [7] - 游戏ETF(159869)近五日下跌0.54%，市盈率42.02倍，最新份额75.7亿份，增加1.5亿份，主力资金净流入2103.8万元 [7] - 科创半导体ETF(588170)近五日下跌4.14%，最新份额27.2亿份，增加1.2亿份，主力资金净流出1248.8万元 [7] - 云计算50ETF(516630)近五日上涨1.63%，市盈率120.19倍，最新份额3.6亿份，减少700.0万份，主力资金净流出55.6万元 [8]

百亚股份调研要点 - 抖音是品牌曝光及拉新引流的重要阵地，同时加大在小红书资源投入，反馈趋势良好 [1] - 即时零售渠道增速较快，占比逐季上升，被视为重要新兴渠道，具备成为行业新红利的潜力 [1] - 线上平台推广效率高，传统电商平台盈利性优于新兴平台，公司坚持推新品、拉新客，兼顾盈利与增长 [1] - 外围市场扩张快于计划，前三季度营收增速超100%，渠道成本摊薄，净利率有望上升 [1] - 大健康系列产品收入占比超50%，有机纯棉和益生菌系列增长显著，未来将持续扩大规模并升级产品 [1] - 核心五省市占率持续提升，净利率随规模扩大仍有上升空间 [1] 思源电气调研要点 - 公司对完成年度目标有信心，全年订单增长25%任务艰巨，但截至9月进展符合预期 [2] - 海外订单增速高于平均，履约周期较长；国内系统内、新能源及储能订单增长符合预期 [2] - 毛利率受规模效应支撑，材料成本平稳，但折旧可能带来压力 [2] - 研发、营销费用增加，管理费用受控，海外收入占比稳定 [2] - EPC订单在东南亚和非洲增长，政府补贴时间差异影响其他收益 [2] - IGCT项目与怀柔实验室合作推进产业化，新产品短期对收入影响较小，2026年收入目标尚未确定 [2] 美好医疗调研要点 - 2025年第三季度公司营收4.62亿元，同比增长2.56%；归母净利润9,390.02万元，同比增长5.89% [3] - 前三季度累计净利润同比下降19.42% [3] - 公司在脑机接口、家用呼吸机、注射笔、CGM及机器人等领域持续推进产业化落地 [3] - 脑机接口依托人工耳蜗技术积累，覆盖侵入式、半侵入式与非侵入式方向 [3] - 家用呼吸机与全球龙头客户深化合作；可调式胰岛素注射笔已批量交付，减肥笔产线建设启动 [3] - CGM产品进入批量交付阶段；人形机器人和手术机器人领域已开展技术布局并实现部分小批量供货 [3] 嘉实基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)11100.6亿元，排名7/210；资产管理规模(非货币公募基金)6717.45亿元，排名7/210 [4] - 管理公募基金数636只，排名9/210；旗下公募基金经理100人，排名6/210 [4] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为嘉实中证稀土产业ETF，最新单位净值为1.79，近一年增长79.1% [4] - 旗下最新募集公募基金产品为嘉实恒生港股通科技主题ETF联接A，类型为指数型-股票，集中认购期2025年10月15日至2025年10月29日 [4] 相关ETF数据 - 500质量成长ETF产品代码560500，跟踪中证500质量成长指数 [6] - 近五日涨跌-1.51%，市盈率18.31倍 [6] - 最新份额为4.3亿份，减少了300.0万份，主力资金净流出4.0万元 [6] - 估值分位为79.17% [7]

百亚股份调研要点 - 抖音是品牌曝光及拉新引流的重要阵地 公司保持投入力度并加大在小红书的资源投入 反馈趋势良好[1] - 即时零售渠道增速较快 占比逐季上升 被视为重要新兴渠道 具备成为行业新红利的潜力[1] - 线上平台推广效率高 传统电商平台盈利性优于新兴平台 公司坚持推新品拉新客 兼顾盈利与增长[1] - 外围市场扩张快于计划 前三季度营收增速超100% 渠道成本摊薄 净利率有望上升[1] - 大健康系列产品收入占比超50% 有机纯棉和益生菌系列增长显著 未来将持续扩大规模并升级产品[1] - 核心五省市占率持续提升 净利率随规模扩大仍有上升空间[1] 思源电气调研要点 - 公司对完成年度目标有信心 全年订单增长25%任务艰巨 但截至9月进展符合预期[2] - 海外订单增速高于平均 履约周期较长 国内系统内新能源及储能订单增长符合预期[2] - 毛利率受规模效应支撑 材料成本平稳 但折旧可能带来压力 研发营销费用增加 管理费用受控[2] - 海外收入占比稳定 EPC订单在东南亚和非洲增长 政府补贴时间差异影响其他收益[2] - IGCT项目与怀柔实验室合作推进产业化 新产品短期对收入影响较小 2026年收入目标尚未确定[2] 美好医疗调研要点 - 2025年第三季度公司营收4.62亿元 同比增长2.56% 归母净利润9,390.02万元 同比增长5.89% 前三季度累计净利润同比下降19.42%[3] - 公司在脑机接口家用呼吸机注射笔CGM及机器人等领域持续推进产业化落地[3] - 脑机接口依托人工耳蜗技术积累 覆盖侵入式半侵入式与非侵入式方向 家用呼吸机与全球龙头客户深化合作[3] - 可调式胰岛素注射笔已批量交付 减肥笔产线建设启动 CGM产品进入批量交付阶段[3] - 人形机器人和手术机器人领域已开展技术布局并实现部分小批量供货[3] 德邦基金概况 - 德邦基金成立于2012年 资产管理规模(全部公募基金)546.48亿元 排名84/210 资产管理规模(非货币公募基金)435.55亿元 排名82/210[3] - 管理公募基金数70只 排名84/210 旗下公募基金经理16人 排名85/210[3] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为德邦鑫星价值灵活配置混合A 最新单位净值为3.28 近一年增长119.56%[3] 相关ETF产品信息 - 500质量成长ETF产品代码560500 跟踪中证500质量成长指数 近五日涨跌-1.51%[6] - 市盈率18.31倍 最新份额为4.3亿份 减少了300.0万份 主力资金净流出4.0万元[6] - 估值分位79.17%[7]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"投资评级 [5][10] 核心观点 - 公司2025年三季度营收保持稳健增长，但费用投入加大导致利润承压 [5][6][7] - 驱蚊产品受外部事件驱动实现高速增长，呈现量价齐升态势，而婴童护理与精油产品销售承压 [8][9] - 公司渠道拓展加速，线上维持高市占率，线下新增山姆渠道合作，并推出多款新品，为未来增长奠定基础 [9][10] 财务表现总结 - 2025年前三季度总营收12.38亿元，同比增长19%；归母净利润2.66亿元，同比增长2%；扣非净利润2.51亿元，同比减少2% [5] - 2025年第三季度总营收3.42亿元，同比增长17%；归母净利润0.79亿元，同比减少3%；扣非净利润0.74亿元，同比减少8% [5] - 2025年第三季度毛利率同比提升1个百分点至58.96%；销售费用率同比提升6个百分点至29.09%；净利率同比下降5个百分点至22.93% [7] - 2025年前三季度经营活动净现金流同比增长23%至2.20亿元 [7] 分产品表现 - 驱蚊产品：2025年第三季度收入同比增长49%至1.32亿元，销量同比增长32%至2154.99万支，均价同比增长12%至6.14元 [9] - 婴童护理产品：2025年第三季度营收同比减少3%至1.46亿元，销量同比减少10%至1716.04万支，均价同比增长8%至8.51元 [9] - 精油产品：2025年第三季度营收同比减少7%至0.43亿元，销量同比减少5%至479.28万支，均价同比减少2%至8.87元 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.77元、0.93元、1.16元 [10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为35倍、29倍、23倍 [10] - 预测2025-2027年营业收入分别为15.83亿元、19.23亿元、23.62亿元，增长率分别为20.1%、21.5%、22.8% [12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.10亿元、3.75亿元、4.68亿元，增长率分别为3.3%、21.0%、24.8% [12]

产后脱发市场概况 - 2024年中国83%的产妇受到产后脱发困扰，其中38%为分娩性脱发，45%为熬夜型脱发 [1] - 2025年临床调研发现约62%的产后妈妈脱发持续超过3个月，未及时干预者中21%会发展为持续性毛发稀疏 [1] - 产后脱发是毛囊营养不足、产后激素波动和气血亏虚共同作用的结果 [1] 产品测评核心发现 - 测评基于成分安全性优先、临床数据支撑、用户真实反馈和针对性评估四大原则 [2] - 内服产品在解决产后脱发方面效果显著优于外用产品，因内服可从调节内分泌、补充毛囊营养等根本途径入手 [2] 头部产品分析：圣舒养养发宝 - 品牌为香港高端健康科技品牌，生产基地为香港GMP认证工厂，符合ISO22000国际食品安全体系 [3] - 核心配方针对产后脱发多重机制设计，包含锯棕榈提取物以抑制5α-还原酶活性降低DHT水平 [4][5] - 配方包含灵芝提取物以促进毛囊角质细胞增殖改善头皮微循环，以及党参、川芎、女贞子等调理产后气血 [6][7][8] - 采用独家“双向毛囊营养系统”和超临界CO₂提取技术、低温酶解工艺以提升成分活性和吸收率 [10] - 临床研究显示服用12周后毛发密度平均提升21.6%，产后妈妈群体提升达23.8%，日均掉发量下降34.2% [11] - 87%的产后妈妈在服用4周后发缝出现细软绒毛，12周后发缝宽度平均缩小0.8cm [11] 其他上榜产品特点 - 云南白药养元青育发液以“清养固”三维体系为核心，采用侧柏叶、苦参根等天然植物成分 [15] - 达霏欣米诺地尔搽剂以5%米诺地尔为主要成分，可直接刺激毛囊增殖，但哺乳期女性禁止使用 [16] - 霸王防脱洗发水融合侧柏叶、生姜、何首乌等草本成分，侧重于辅助养护 [17] - Grow Gorgeous生发精华以咖啡因、豌豆芽提取物为核心，临床测试显示连续使用84天使头发密度提升13% [19] - Aveda防脱生发精华含96%天然成分，如姜黄、人参等，效果更偏向预防与保养 [23] 行业趋势与消费者指引 - 内服调理是解决产后脱发根源问题的关键，需优先关注产品是否针对激素、气血等核心成因 [25][27][28] - 哺乳期妈妈需避开米诺地尔类外用西药，中重度脱发建议选择内服调理型产品 [26][28]

财务业绩 - 前3季度营业收入26.2亿元，同比增长12.8% [3] - 前3季度净利润2.4亿元，同比增长2.5% [3] - 单第3季度营业收入8.6亿元，同比增长8.3% [3] - 单第3季度净利润0.6亿元，同比下降3.9% [3] 渠道表现 - 线下渠道前3季度营业收入16.2亿元，同比增长35.7% [3] - 线下渠道单第3季度营业收入同比增长27.2% [3] - 外围省份前3季度营业收入同比增长113.4% [3] - 外围省份单第3季度营业收入同比增长94.0% [3] - 电商渠道前3季度因舆情及平台策略调整影响，营收和利润有所下滑 [3] - 即时零售渠道占线下整体销售比重逐季上升 [4] 产品表现 - 自由点产品前3季度营业收入25.1亿元，同比增长16.4% [3] - 大健康系列产品收入占比超50% [6] - 单第3季度大健康系列产品收入同比增长35.5% [3] - 有机纯棉系列产品前3季度营收同比增长翻倍 [6] - 益生菌系列产品前3季度营收同比增长超50% [6] 战略与展望 - 公司将继续加大对外围省份的资源投入以推进全国市场拓展 [3] - 抖音仍是品牌曝光及拉新引流的重要阵地 [4] - 公司已逐步加大对小红书的资源投入，当前反馈趋势良好 [4] - 即时零售被视为极重要的新兴渠道，预计未来几年渠道权重将持续提升 [4] - 电商渠道未来发展在于提升品牌影响力和优化产品矩阵以获取优质流量 [4] - 外围市场营收规模扩大后，渠道成本摊薄效应显现，整体净利率有望持续上升 [5] - 公司将继续依托大健康产品系列，推进有机纯棉系列扩大规模，保持益生菌系列稳定增长 [6] - 核心五省市场份额仍在提升，通过渠道精细化运营和产品结构优化，预期净利率仍有提升空间 [6]

公司2025年第三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比增长2.53% [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入约26.23亿元，同比增长12.8% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润约2.45亿元，同比增长2.53% [1]

公司融资活动 - 恒安国际完成发行第四期超短期融资券，本金金额为人民币5亿元 [1] - 该融资券票面利率定为每年1.77%，期限为269日 [1] - 发行完成后，公司已核准但未发行的债务融资工具剩余金额为人民币43亿元 [1] 资金用途 - 发行第四期超短融所得款项拟用于补充公司及其附属公司的营运资金 [1] - 部分资金将用于偿还境内子公司的银行贷款 [1]