上市进程与募投项目 - 公司将于12月11日接受上海证券交易所上市委员会审议，距离登陆资本市场仅一步之遥 [1] - 公司于今年6月25日获得主板IPO受理，历经两轮审核问询 [1] - 本次IPO拟募资12亿元，主要用于年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目(二期)和年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目两大项目 [1] - 若募投项目顺利投产，公司原纸总产能有望从目前的115万吨/年大幅提升至235万吨/年，实现产能升级 [1] 公司业务与行业地位 - 公司主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售，是一家具有自主研发及创新能力的高新技术企业 [1] - 公司已成长为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业 [1] - 根据中国造纸协会统计，全国2600余家造纸企业中，年产百万吨以上的企业仅约30家，公司位列其中，稳居行业第二梯队 [2] - 报告期内，公司原纸产品产量分别为86.38万吨、105.35万吨、101.97万吨、53.03万吨，销售规模同步匹配 [2] 经营模式与客户 - 公司形成了成熟稳定的研发、采购、生产和销售模式 [2] - 研发聚焦低克重瓦楞纸和箱板纸的产品设计开发、节能降耗和清洁生产先进加工工艺，积累了多项核心技术和自主专利 [2] - 采购环节，废纸原料由邻近区域回收企业供应，煤炭则与大型煤企直接采购，原材料市场供应充足、价格透明 [2] - 生产采用以销定产、自主生产的模式，灵活安排常规产品库存，确保交货速度 [2] - 销售方面，公司与合兴包装、建发股份、厦门国贸、山鹰国际、龙利得、无锡市胜源纸品有限公司等国内众多知名企业建立了稳定的合作关系 [2] 财务表现 - 报告期内，公司营业收入分别为287,889.19万元、279,983.70万元、248,509.78万元、122,379.45万元 [3] - 报告期内，公司净利润分别为15,447.07万元、21,158.56万元、15,285.64万元、9,141.90万元 [3] - 报告期内，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为12,759.57万元、20,459.88万元、16,633.49万元、9,128.78万元 [3] - 整体经营稳定，具备较强的盈利能力 [3] 环保与绿色制造 - 公司在环保方面进行了系统布局，建设完成了20,000吨/天处理能力的污水处理站、日处理能力20,000吨的EIC高效厌氧反应器等，形成了污水自闭循环的污水处理系统 [3] - 公司配套了国内较为先进的污水处理设施，采用预处理+厌氧+好氧技术，污水预处理后排入园区污水处理系统，排放水质污染物含量低于纳网排放标准 [3] - 公司先后获评“安徽省清洁生产示范企业”、“安徽省绿色工厂”等荣誉，被工信部认定为2022年度绿色工厂 [3]

广西造纸产业发展格局与成就 - 依托区位与资源优势，广西造纸业已形成清晰的沿江、沿海双轴产业发展格局 [1] - 全国近八成新增浆纸产能落地广西，广西已成为全国最大的人造板、林化产品、林浆纸一体化基地 [1] - 以钦州、北海为核心，龙头企业加速集聚，一个规模达千亿元级的绿色高端造纸产业集群已然成形 [1] 产业国际化与出口表现 - 广西造纸产品远销欧美、东南亚等全球市场 [1] - 依托“重庆供浆、广西造纸、东盟销售”的高效产业链闭环，广西正加速构建面向东盟的造纸产业“桥头堡” [3] - 某大型纸业公司生产的白卡纸年出口额超过1亿美元，2025年上半年出口额同比增长25% [1] 技术升级与服务输出 - 广西环保科技企业的先进设备与专业技术服务持续落地印度尼西亚等国，为当地造纸业提供绿色高效方案 [1] - 企业实现了从设备输出到技术解决方案输出的跨越，例如凭借自主研发的造纸废水处理技术承接印尼、越南等国环保工程项目 [2] 政策性金融支持的关键作用 - 中国出口信用保险公司为广西企业“走出去”提供精准金融支持，帮助企业规避海外买家信用风险 [1] - 2025年上半年，中国信保累计为广西企业出口及海外投资承保29.3亿美元，同比增长19.1%，服务企业超过1700家 [2] - 服务企业中，中小微外贸企业占比超过70%，政策性金融的普惠性和覆盖面显著增强 [2] - 创新推出“信用保险+银行融资+物流通关”组合服务，有效破解企业有单不敢接、有单无力接的难题 [2] 政策环境与未来展望 - 2022年以来，广西出台一系列稳外贸政策，明确提出要充分发挥出口信用保险作用，尤其加强对中小微外贸企业的支持力度 [2] - 随着中国—东盟自贸区3.0版升级议定书的签署，广西造纸业的区位与产业链优势将进一步凸显 [3] - 有机构预计，未来几年，广西造纸业将会成为中国—东盟产业链合作的标杆性产业 [3] - 中国信保表示将进一步通过政策精准化、服务数字化、合作区域化，为广西造纸企业提供更安全、更高效、更便利的政策性金融支持 [3]

基础设施REITs扩容 - 国家发改委发布《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》，扩大了绿色基础设施可证券化范围[2] - 新版清单将风电、太阳能发电、水力发电、天然气发电、生物质发电、核电等清洁能源项目以及储能设施项目纳入申报范围[2] - 清单还涵盖清洁低碳、灵活高效的燃煤发电项目以及城镇污水垃圾处理、固废危废医废处理、大宗固体废弃物综合利用等环境基础设施项目[2] 转型金融标准与实践 - 广东省发布《广东省造纸行业转型金融实施指南》，为高能耗的造纸行业建立转型主体与项目的界定标准及低碳技术路径[3] - 广发银行广州分行依据《广州市转型金融实施指南》，向花安堂生物科技集团投放1.5亿元，落地全国首笔化妆品制造领域转型金融贷款[10] - 广州银行依据同一指南，向大翔医药集团发放全国首单中药饮片加工转型金融贷款，支持其通过工艺升级、余热回收、光伏发电等措施实现降碳[10] 绿色金融市场动态 - 上周全国碳市场碳排放配额最高价61.67元/吨，最低价58.16元/吨，收盘价较上周五上涨0.69%[5] - 上周全国碳市场总成交量6,818,386吨，总成交额398,939,769.96元，其中挂牌协议交易成交量3,355,588吨，大宗协议交易成交量3,462,798吨[5][6] - 截至2025年12月5日，全国碳市场碳排放配额累计成交量824,501,607吨，累计成交额54,974,432,402.42元[7] 绿色金融产品与创新 - 国家开发银行发行90亿元3年期绿色金融债券，发行利率1.52%，认购倍数2.46倍，募集资金将投向基础设施绿色升级等领域，预计年均可节约标准煤8.9万吨，减少二氧化碳排放约20万吨[8] - 国开行已累计发行绿色金融债券2295亿元[8] - 浙江省落地首批绿色外债试点业务，浙商银行多家分行在政策实施首日签约金额合计2675万美元，试点政策将风险转换因子从1下调为0.5，有助于企业扩大跨境融资规模[9] 机构与国际合作进展 - 广州期货交易所获批加入联合国可持续证券交易所倡议，旨在提升ESG治理能力与可持续金融服务质效，探索“双碳”实践路径[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕胶版印刷纸期货展开分析，涵盖基础知识和双胶纸供应情况，指出2016 - 2025年双胶纸产能变化趋势，2024年达扩能高峰，2025年产能过剩，行业向大型化、集中化发展且面临转型，短期供应压力或增加，出口订单和出版旺季可缓解库存压力，长期产能增速将降低，同时行业面临利润回落、库存偏高等问题 [52][54] 根据相关目录分别进行总结 胶版印刷纸基础知识 - 文化印刷用纸主要产品为双胶纸、铜版纸，多数以针叶浆、阔叶浆和化机浆为原料，下游需求以印刷出版为主，双胶纸受出版招标需求支撑，铜版纸受社会需求影响大 [6] - 近五年双胶纸产能逐年递增，区域上集中于华东和华南，华东体量居首 [11] - 双胶纸主要下游应用为教辅教材，占比近4成，行情随出版招标淡旺季波动，党政报刊类需求等也影响市场波动 [14] - 胶版印刷纸期货合约交易单位每手20吨，交割单位每一标准仓单20吨，应以整数倍交割 [15] - 用于实物交割的双胶纸有定量、厚度、偏差、亮度等多项技术指标要求 [16][19] - 中等、重、轻量级双胶纸分别占市场45 - 55%、20 - 30%、10 - 20%，交割用双胶纸定量为65 - 80g/m² [24] - 交割双胶纸D65亮度指标为80.0 - 85.0%，旨在降低荧光添加剂使用保护视力 [27] - 胶版纸常见尺寸有正度和大度，双胶纸尺寸选择与下游纸机匹配 [31] - 卷筒和平板包装的胶板印刷纸有不同包装方式和要求 [34] 双胶纸供应分析 产量与产能 - 2025年国内双胶纸产能达1698万吨，开工率仅60%，产能相对过剩，产地集中在山东和广东，行业集中度提升，CR5企业产能占比45% [43] - 2016 - 2021年双胶纸产能增速4%，2022 - 2024年进入扩能高速期，2024年新增产能171万吨，增速达10.3%，2025下半年新增产能或加剧供应压力，中长期产能增速降至1.5% [54] - 2025年部分企业有新产能投产或试机、转产计划，下半年预计有150万吨新产能待投放，集中在华南、华中和华东地区 [58][59] 成本与市场格局 - 双胶纸主要成本为木浆，原料成本约占80%，能源和其他成本各占10%，价格与阔叶浆价格相关度高 [47] - 龙头企业优势凸显，2025年CR10市场份额达75%，浆纸一体化企业成本优势显著，中小企业因原料价格和环保投入利润率降至 - 2%，部分转产或退出 [46] 出口情况 - 双胶纸出口度较低，国内消耗占比超90%，2025年出口量同比增速预计 - 5 - - 10%，出口量波动受海外需求、地缘政治和国内供应等因素影响 [62] 利润与库存 - 本周期双胶纸产能利用率56.1%，环比降0.2个百分点，产量20.0万吨，环比降幅0.5%，纸浆和纸价回落，毛利率转弱 [65] - 双胶纸23年下半年以来库存整体上涨，24年四季度小幅回调，贸易商库存增长后平稳，工厂库存增加较快，预计2025年厂内库存或增加，长期若需求无改善库存压力将加大 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕胶版印刷纸期货展开，介绍双胶纸基础、合约及供需情况。指出双胶纸产能近年递增，区域集中于华东和华南；需求受教辅教材招标影响呈季节性。当前行业竞争加剧，头部企业优势凸显，中小企业生存困难。短期新增产能或增供应压力，长期行业向绿色化、智能化转型。库存整体呈上升趋势，价格震荡下行 [10][90]。 分组1：双胶纸基础及合约介绍 双胶纸基础 - 文化印刷用纸主要包括双胶纸和铜版纸，多数以针叶浆、阔叶浆和化机浆为原料，下游需求以印刷出版为主，双胶纸需求主要靠出版招标支撑，铜版纸受社会需求影响更大 [5] - 近五年双胶纸产能逐年递增，区域分布集中于华东和华南，华东体量居首 [10] - 双胶纸主要下游应用为教辅教材，占比近6成，行情随出版招标淡旺季波动，党政报刊类需求、从业者心态预期等也影响市场波动 [14] 胶版印刷纸期货合约 - 交易品种为胶版印刷纸，交易单位20吨/手（新版本30吨/手），报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位2元/吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%，合约月份1 - 12月等 [16] 交割规则要点 - 交割单位为每一标准仓单20吨，交割以整数倍进行 [19] - 用于实物交割的双胶纸需符合多项质量规定，如定量、厚度、偏差、不透明度等指标应符合或优于GB/T 30130 - 2023中优等品规定，横向耐折度符合或优于合格品规定 [20] - 中等重量级双胶纸（60 - 90g/m²）占市场45 - 55%，重量级（100 - 120g/m²以上）占比约20 - 30%，轻量级（50 - 60g/m²）占比约10 - 20% [30] - 交割双胶纸D65亮度指标应为80.0 - 85.0%，以保护视力和降低荧光添加剂使用 [32] - 胶版纸常见尺寸有787mm×1092mm（正度）和889mm×1194mm（大度），双胶纸尺寸选择与印刷厂纸机匹配 [37] - 卷筒包装用数层定量不少于120g/㎡的包装纸或定量不小于80g/㎡的牛皮纸包装并覆膜，平板包装分令包装和件包装 [41] - 双胶纸价格以上海、山东等地区价格为基准价，地区升贴水由交易所规定，暂不设品牌升贴水 [46] 风险管理 - 交易保证金比例随交易时间段调整，如合约挂牌之日起为5%，交割月前第一月的第一个交易日起为10%等 [48] - 涨跌停板幅度为上一交易日结算价±4%，执行连续涨跌停板风控原则、措施、程序与浆期货相同 [51] 交割模式 - 拟采用“仓库 + (生产型 + 贸易型)厂库”的交割模式，上市初期以交割厂库为主，交割仓库为辅 [52][55] - 到库双胶纸由交易所指定检验机构检验，品质检验为抽样检验，以140吨以下为一个检验批次 [56] - 胶版印刷纸交割以包装标识重量计重，每一标准仓单实物溢短不超过±3% [57] - 国产和进口双胶纸标准仓单有效期根据生产日期和到港日期分情况规定，超期转现货并注销 [58] - 实物交割完成后，买方对质量、数量有异议需在规定时间内提出书面申请并提供质量鉴定结论 [59] 厂库交割要点 - 厂库交割制度目标是实现供需对接和有效供给，签发仓单前需提交预报和担保 [62] - 货主提货需提前申请，厂库在规定时间内确认，出库商品生产日期和到港日期有要求，溢短和品级升贴水按规定结算 [62] 仓库交割要点 - 买方到指定仓库提货或委托代办运输，可能产生额外费用 [63] - 厂库交割流程简化、可协商规格、响应快，仓库交割需经历多环节且规格固定 [64] 分组2：双胶纸供需分析 供应情况 - 2025年国内双胶纸产能达1698万吨，开工率62%，库存天数升至23天，行业集中度提升，CR5企业产能占比45% [69] - 龙头企业通过技改和并购扩大规模，2025年CR10市场份额达75%，浆纸一体化企业木浆自给率超60%，中小企业利润率降至 - 2%，部分转产或退出 [74] - 2025年1 - 5月多种浆及原料进口量有不同变化，累计同比有增有减 [77] - 2025年上半年湖北、天津等地有新产能投产或试机，下半年广西、江西等地预计新增150万吨产能，集中在华南、华中和华东 [84][86] - 2017 - 2021年双胶纸产能增速4%，2022 - 2024年进入扩能高速期，2024年新增产能171万吨，增速达10.3% [90] - 短期新增产能或加剧供应压力，但出口订单恢复和出版旺季或缓解库存压力，中长期产能增速降至1.5%，行业向绿色化、智能化转型 [90] - 2023年下半年以来双胶纸库存整体上涨，2024年第四季度小幅回调，贸易商库存平稳，工厂库存增加，预计2025年厂内库存或进一步增加，长期库存压力或加大 [92] 需求情况 - 双胶纸需求受教辅教材招投标影响有明显季节性，3 - 5月、9 - 12月为需求旺季，刚需层面有支撑，社会端预期改善有限 [97] - 教辅教材需求受人口结构影响，预计2029年前初高中学生数维持高位，小学生数量将减少 [101] - 印刷品和图书市场增速放缓，中国图书零售市场近5年震荡下行，复合增长率为 - 2.27% [105] - 教育出版需求刚性但增速放缓，未来3 - 5年教育用纸需求或减少，初中学段短期或支撑需求但趋势偏弱 [107] - 印刷行业结构性调整，传统出版物需求增速放缓，高端印刷需求年均增长3% [108] - 办公领域需求稳定，市场规模约150亿元，占双胶纸总需求25%，向环保型和定制化产品升级 [109] - 双胶纸出口度较低，东南亚市场订单恢复带动部分增量，2025年出口量同比增速预计约 - 5~ - 10% [112] 价格情况 - 上半年双胶纸价格先稳后震荡下行，一季度受春节影响交投有限，二季度社会需求弱，出版订单未放量且招标价格低 [117] - 预计下半年双胶纸价格低位震荡，7月受出版订单提货支撑纸价或小幅上移，9 - 10月招标前后纸价先涨后落，其他月份需求支撑不足 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 主力合约收盘价情况 - 2025年12月5日SP主力合约收盘价为5450.00，折美元价679.27，距上一日涨跌 -0.83697%，山东银星基差50，江浙沪银星基差115 [3] 进口浆情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价格780，山东地区人民币价格6300，进口利润 -1.50；加拿大雄狮CFR港口美元价格730，山东地区人民币价格5525，进口利润 -367.04；智利银星CFR信用证90天港口美元价格680，山东地区人民币价格5500，进口利润 -2.59 [4] 全国及山东地区浆价情况 - 2025年12月1 - 5日，全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价无变化，山东地区针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价也无变化 [4] 纸品指数情况 - 2025年12月2 - 5日，文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数，生活用纸生活指数均无变化 [4] 纸品利润率情况 - 2025年12月2 - 5日，双胶利润率估算从 -1.9380%变为 -2.9390%，双铜利润率估算从10.1467%变为9.2826%，白卡利润率估算从 -8.3061%变为 -8.9252%，生活利润率估算从4.2271%变为2.1450%，变化 -0.1136 [4] 浆种价差情况 - 2025年12月5日，针叶阔叶价差890.00，针叶本色价差100，针叶化机价差1700，针叶废纸价差3924 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸价格区间震荡，短期暂无操作机会，盘面虽处于低估值区间有做多性价比，但缺乏利多驱动，建议短期观望 [51]。 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周双胶纸开工负荷率 54.22%，环比上升 0.79 个百分点，增幅环比收窄 0.74 个百分点，部分纸企生产积极性增加 [5] - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升 1.69%，增幅环比扩大 1.28 个百分点，纸企库存压力增加 [5] 行情走势 - 12 月 5 日，70g 高白双胶纸均价 4432.5 元/吨，与昨日持平，周同比涨 7.5 元/吨 [8] - 山东和广东市场各纸种价格本周环比均无变化 [9] - 税前毛利 -474 元，较上周降 97 元；税后毛利 -592 元，较上周降 86 元 [9] - 期货 OP2602 收盘价 4106，较上周降 14；OP2603 收盘价 4108，较上周降 10 [9] 供需数据 产能与产量 - 2024 年国内双胶纸行业产能约 1652 万吨，同比增 7%；产量约 947.8 万吨，产能利用率 57% [18] - 本周国内双胶纸行业产量 190.1 千吨，产能利用率 54.2% [23] 销量与库存 - 本周国内双胶纸销量 188.1 千吨，企业库存 384.0 千吨 [26] - 11 月社会库存和企业库存延续累库 [42] 进出口 - 10 月国内双胶纸进口量约 1.2 万吨，出口量约 7.0 万吨 [36] 终端消费 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [48] 行情研判 - 供应方面，国产本周产量 190.1 千吨，产能利用率 54.2%；10 月进口量约 1.2 万吨 [51] - 需求方面，本周销量 188.1 千吨；10 月出口量约 7.0 万吨 [51] - 观点认为盘面大幅下跌或因主力资金影响及三点基本面因素，当前做多有性价比但缺利多驱动，建议短期观望 [51] - 估值方面，基差、交割成本、生产成本显示整体估值偏低 [51] - 策略为价格走势震荡，区间操作为主 [51]

进口再生纸浆的海关监管与检验要求 - 进口再生纸浆的海关商品编号为4706200000 报关单备注栏需注明生产工艺方法为"干法"或"湿法" 同一报关单下不能申报不同种类的进口再生原料 [1] - 进口再生纸浆不应与其他种类的再生原料或其他货物混装 不同生产工艺方法的进口再生纸浆也不得混装 [1] 海关检验地点与方式 - 海关原则上在第一入境口岸对进口再生纸浆实施检验 海关总署可根据需要指定其他检验地点 [2] - 海关对进口再生纸浆开展感官检验 并对夹杂物含量、放射性、重金属含量等关键指标进行现场检验、取样和实验室检验 相关标准可通过中国技术性贸易措施网站查阅 [3] - 海关发现进口再生纸浆疑似固体废物的 将开展属性鉴别 [3] 再生纸浆的关键质量指标要求 - 表观特征要求再生纸浆不应有腐浆及异臭等感官性劣变 形状、颜色和材质应基本一致 [4] - 再生纸浆不应混有放射性物质和危险废物 [5] - 夹杂物含量要求≤0.50% [5] - 对于生产工艺为"干法"的再生纸浆 其未碎解纤维组分含量有具体要求：10(不含)—20mm的组分含量≤18.0% 20(不含)—30mm的组分含量≤1.0% 不应有大于30mm的组分 [5] - 手抄片机械强度要求抗张指数≥22.0N.m/g [6] 耐破指数≥1.00kPa.m2/g [7] 撕裂指数≥5.50mN.m2/g [7] - 重金属含量要求铅(Pb)、铬(Cr)分别≤50mg/kg 汞(Hg)、镉(Cd)分别≤0.5mg/kg 四种重金属总量≤100mg/kg [7] 原料与固体废物鉴别相关提示 - 使用过的餐巾纸、卫生纸、纸杯等生活类废纸不能作为生产进口再生纸浆的原料 [7] - 仅经过简单分类、剪切、打包等处理得到的废纸碎片不属于再生纸浆 [7] - 经鉴别为固体废物的进口再生纸浆 海关将依法实施退运处理 [7]

公司上市进程 - 公司主板IPO将于2025年12月11日接受上市委员会审议 [1] - 公司IPO申请于2025年6月25日获得受理，并于当年7月23日进入问询阶段 [1] 公司业务与募资用途 - 公司成立于2002年，主营业务为包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售 [1] - 公司计划募集资金约12亿元，净额将用于“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目(二期)”和“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目” [1] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入连续下滑，分别约为28.79亿元、28亿元、24.85亿元 [1] - 2022年至2024年，公司归属净利润波动明显，分别约为1.54亿元、2.12亿元、1.53亿元 [1] - 2025年上半年，公司实现营业收入约12.24亿元，同比下降7.8%，但环比增长5.7% [1] - 2025年上半年，公司实现归属净利润约9141.9万元，同比下降26.8%，但环比大幅增长226.87% [1]

消息面 - 截至2025年12月4日，中国纸浆主流港口样本库存量为210.1万吨，较上期减少7.1万吨，环比下降3.3%，库存已连续两周呈现小幅去库走势 [1] - 加拿大Domtar公司宣布永久关闭其位于BC省狮牌(Crofton)的工厂，此举将使其纸浆年产量减少约38万吨NBSK针叶浆 [1] - 芬林集团约策诺(Joutseno)浆厂自2025年12月8日起正式复产，该厂自今年6月起停产 [1] - 山东博汇纸业发布公告，公司及子公司将开展与生产经营相关的商品期货套期保值业务，涉及品种包括纸浆、胶版印刷纸、烧碱等 [1] 机构观点 - 正信期货认为，加拿大狮牌工厂关闭将减少约38万吨针叶浆供应，部分品牌仓单年底注销，供应预期收紧，同时下游文化纸市场需求略有改善，纸企毛利润回升，期货盘面近期呈区间震荡反弹走势 [3] - 国投安信期货指出，国内港口库存仍在高位，供给偏宽松局面延续，纸浆需求延续偏弱，下游采购积极性不高，纸浆价格跌至前低后大幅反弹，中期走势或仍偏区间震荡 [4]