报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕胶版印刷纸期货展开分析，涵盖基础知识和双胶纸供应情况，指出2016 - 2025年双胶纸产能变化趋势，2024年达扩能高峰，2025年产能过剩，行业向大型化、集中化发展且面临转型，短期供应压力或增加，出口订单和出版旺季可缓解库存压力，长期产能增速将降低，同时行业面临利润回落、库存偏高等问题 [52][54] 根据相关目录分别进行总结 胶版印刷纸基础知识 - 文化印刷用纸主要产品为双胶纸、铜版纸，多数以针叶浆、阔叶浆和化机浆为原料，下游需求以印刷出版为主，双胶纸受出版招标需求支撑，铜版纸受社会需求影响大 [6] - 近五年双胶纸产能逐年递增，区域上集中于华东和华南，华东体量居首 [11] - 双胶纸主要下游应用为教辅教材，占比近4成，行情随出版招标淡旺季波动，党政报刊类需求等也影响市场波动 [14] - 胶版印刷纸期货合约交易单位每手20吨，交割单位每一标准仓单20吨，应以整数倍交割 [15] - 用于实物交割的双胶纸有定量、厚度、偏差、亮度等多项技术指标要求 [16][19] - 中等、重、轻量级双胶纸分别占市场45 - 55%、20 - 30%、10 - 20%，交割用双胶纸定量为65 - 80g/m² [24] - 交割双胶纸D65亮度指标为80.0 - 85.0%，旨在降低荧光添加剂使用保护视力 [27] - 胶版纸常见尺寸有正度和大度，双胶纸尺寸选择与下游纸机匹配 [31] - 卷筒和平板包装的胶板印刷纸有不同包装方式和要求 [34] 双胶纸供应分析 产量与产能 - 2025年国内双胶纸产能达1698万吨，开工率仅60%，产能相对过剩，产地集中在山东和广东，行业集中度提升，CR5企业产能占比45% [43] - 2016 - 2021年双胶纸产能增速4%，2022 - 2024年进入扩能高速期，2024年新增产能171万吨，增速达10.3%，2025下半年新增产能或加剧供应压力，中长期产能增速降至1.5% [54] - 2025年部分企业有新产能投产或试机、转产计划，下半年预计有150万吨新产能待投放，集中在华南、华中和华东地区 [58][59] 成本与市场格局 - 双胶纸主要成本为木浆，原料成本约占80%，能源和其他成本各占10%，价格与阔叶浆价格相关度高 [47] - 龙头企业优势凸显，2025年CR10市场份额达75%，浆纸一体化企业成本优势显著，中小企业因原料价格和环保投入利润率降至 - 2%，部分转产或退出 [46] 出口情况 - 双胶纸出口度较低，国内消耗占比超90%，2025年出口量同比增速预计 - 5 - - 10%，出口量波动受海外需求、地缘政治和国内供应等因素影响 [62] 利润与库存 - 本周期双胶纸产能利用率56.1%，环比降0.2个百分点，产量20.0万吨，环比降幅0.5%，纸浆和纸价回落，毛利率转弱 [65] - 双胶纸23年下半年以来库存整体上涨，24年四季度小幅回调，贸易商库存增长后平稳，工厂库存增加较快，预计2025年厂内库存或增加，长期若需求无改善库存压力将加大 [66]