在煤化工企业基层工作几十年，亲眼见证了行业从规模扩张到提质增效的深刻转型。当"内卷"从网络热 词成为行业现实，其本质不再是健康竞争，而逐渐演变为在同质化、低附加值的"红海"中重复投入、消 耗资源。破解这一困局，不仅关乎企业生存，更关系到行业能否在能源转型与"双碳"目标下赢得未来。 我认为，破局之路在于实现三个根本性转向。 二是从"规模与成本"竞争转向"差异与特色"创新：重塑竞争优势。行业的"内卷"很大程度上源于发展模 式的趋同：比拼产能规模、追求吨耗最低，最终在有限的市场中进行惨烈的价格竞争。要走出这种消耗 战，必须摒弃"大而全"的单一思维，转向依托自身资源与技术禀赋，打造"小而美""特而强"的差异化优 势。这些产品虽未必有巨大的市场规模，却能凭借其独特的性能或更高的纯度，成为细分市场中难以替 代的"单项冠军"，从而构筑起基于技术壁垒的核心竞争力。 三是从"重硬件投入"转向"重人力资本"激活：释放核心潜能。面对竞争压力，企业常倾向于持续投资更 先进的硬件设备。然而，当管理重心过度偏向硬件，而忽视了对"人力资本"的深度激活时，就容易陷 入"有设备无智慧"的内耗状态。打破这一局面的突破口，在于真正将一线员工作为最 ...

文章核心观点 - 陕西省在“十四五”期间通过科技创新和产业链集群化发展，初步构建了具有地方特色的现代化产业体系，为经济高质量发展提供了强劲支撑，并明确了“十五五”期间继续加快建设该体系的目标 [1][5][11] 产业发展全景与战略定位 - 全省产业呈现多元化繁荣景象，涵盖陕北能源化工、关中先进制造、陕南承接产业转移以及特色农业等多个领域，共同勾勒出高质量发展新图景 [1] - 省委全会指出“十五五”是陕西追赶超越的关键五年，并提出要加快建设具有陕西特色的现代化产业体系 [1] - “十四五”期间，陕西现代化产业体系建设已初见成效 [1] 创新驱动与产业实力提升 - 点状创新成果显著：煤油气产量全国前列，煤基化工产能大幅增长，钛金属、单晶硅片、重卡变速器产量全球第一，新能源汽车、半导体产业规模居全国第一梯队 [2] - 面上产业集群加速构建：现代能源、先进制造、战略性新兴产业、文化旅游、现代服务业等万亿级产业集群正在形成，传统产业基本盘稳固，新质生产力动能增强 [2] - 发展驱动力皆源自创新 [3] - 以秦创原平台和“三项改革”为抓手，系统重塑创新体系，推动科技成果转化，例如榆林通过创新平台实现煤油气向“工业大米”及下游产品的全生命周期技术转化 [4][5] - 创新提升整体效能：从科技强到产业强再到经济强的通道加速打通，“十四五”期间规上工业增加值年均增长6.9%，支撑全省经济总量迈上3.5万亿元新台阶 [5] 产业链集群化发展与韧性增强 - 推行“链长制”催生“链式反应”，增强产业发展韧性，目标是打造多个万亿级产业集群 [6] - 农业领域：带动发展26条超百亿元、131条超十亿元产业链，国家优势特色农业产业集群增至11个 [6] - 工业领域：34条重点产业链产值占规上工业总产值比重超75%，2025年1-10月实现产值超1.9万亿元，其中8条产业链产值破千亿元，7条产业链增速超两位数，18条产业链产值超百亿元 [7][8] - 文旅领域：8条重点文旅产业链群总营收连续两年保持两位数增长，产业增加值由2020年的1585亿元增长至2024年的2337亿元 [8] - 产业链群呈现现代能源稳盘托底、传统产业升级、新兴产业壮大、新赛道涌现的良好态势 [8] 企业主体培育与产业活力 - “十四五”以来新设经营主体406.88万户，实有总量突破600万户，其中各类企业169.38万户 [9] - 企业活跃于氢能、先进制造、低空经济等领域，促进科技创新与产业创新深度融合 [9] - 龙头企业示范作用显著，例如陕煤榆林化学通过煤化工路径可生产45种产品，其1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范项目将进一步延伸产业链 [9] - 通过优化营商环境、纾解融资难题、构建梯度培育体系等政策，形成了龙头企业顶天立地、中小企业铺天盖地的良好生态 [10] 未来展望 - 构建具有陕西特色的现代化产业体系需久久为功，“十五五”规划已明确目标、方向和路径，旨在通过补短板、强优势取得更大突破，支撑高质量发展 [11]

核心观点 - 多家券商认为当前是布局跨年或春季行情的重要窗口，市场在经历调整后有望迎来新一波行情，对后市持乐观态度 [2][3][5][13] - 中央经济工作会议为2026年政策定调，财政政策将“更加积极”并“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”，重提房地产“去库存”，政策预期有望上修 [1][13] - 市场结构将从2025年科技的“一枝独秀”转向各板块更全面的牛市，企业盈利回暖是主要驱动力 [6][15] - 配置上需兼顾内外需，寻求海外敞口为基底、同时受益于内需积极变化的交集品种 [1][12] 宏观政策与市场环境 - 政策组合为“海外偏宽松，国内偏积极、偏呵护”，奠定了有利于风险资产演绎的良好环境 [5][16] - 政策从“托底”向“提质”平滑过渡，市场动能将从政策与资金驱动逐步转向盈利基本面驱动 [4][15] - 中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”并靠前实施“十五五”重点项目，以实现“十五五”良好开局 [13] - 在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [13] - 美联储继任人选及国内货币财政政策落地是岁末年初市场焦点 [4][15] 市场走势与行情判断 - 从9月初至12月初，AH两地市场经历了较长时间的调整，目前市场已基本完成调整，跨年有望迎来新一波行情 [3][14] - A股整体仍处于上行通道或“牛市中继”阶段，2026年中长期资金入市等政策性利好可期 [4][15] - 交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [13] - 短期市场可能维持震荡结构，行情轮动速度较快，微观流动性显著改善阶段往往在春节后 [10][19][21] - 从历史看，“十三五”和“十四五”开局之年A股市场均有不错表现，此积极表现有望在2026年得到延续 [7][17] 行业配置与投资主线 - **科技与先进制造**：普遍看好人工智能（AI）、AI算力、半导体、海外算力、端侧AI、TMT、商业航天、可控核聚变、人形机器人、量子科技、航空航天等 [3][6][7][10][14][16][17][20][21] - **资源品与周期**：重点关注有色金属（铜、铝、锡、锂）、工业资源品、原油、油运，以及新能源（锂电、光伏、储能、风电）、电网设备等 [3][8][10][14][18][21][22] - **大金融**：看好非银金融，尤其是受益于险资“开门红”配置的券商、保险板块 [2][3][8][13][14][18] - **消费与内需**：关注服务消费、食品饮料、航空、酒店、免税等，消费板块迎来布局窗口 [2][6][8][13][18][20] - **高端制造与出口**：推荐中国的设备出口（工程机械、商用车、照明设备）及制造业优势产业底部反转机会（印染、煤化工、农药等） [8][18] - **主题与港股**：主题关注“反内卷”，港股关注互联网巨头和创新药 [3][4][6][14][15][16][21] 投资策略与风格 - 配置上寻求交集：以海外敞口为基底、内需积极变化也会产生催化的品种 [1][12] - 短期以险资等资金偏好的金融、红利板块为底仓，随着增量资金流入伺机布局 [10][21] - 春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [2][13] - 成长板块作为高弹性品种，在跨年行情中通常不会缺席，跨年行情或成为成长反弹的第一个窗口期 [11][22] - 当前成长股估值大多不低，可关注高性价比细分行业，如消费电子、游戏、风电、电池等 [22]

宝丰能源2025年上半年经营业绩 - 2025年上半年累计销售聚乙烯、聚丙烯产品227.08万吨，实现营收149.4亿元 [1] - 据此计算，烯烃产品平均销售单价约为6579.18元/吨 [1] - 煤制烯烃板块毛利率高达42.84% [1] 主要产品产销与收入明细 - 聚乙烯产量116.30万吨，销量115.29万吨，销售收入77.60亿元 [4] - 聚丙烯产量113.04万吨，销量111.79万吨，销售收入71.80亿元 [4] - EVA/LDPE产量11.12万吨，销量10.95万吨，销售收入9.70亿元 [4] - 焦炭销量340.15万吨，销售收入34.37亿元 [4] - 公司上半年总销售收入为227.22亿元 [4] 成本结构分析 - 根据42.84%的毛利率反推，生产成本约为3760.66元/吨 [4] - 若考虑补氢、碳税减免等政策因素，部分分析认为其真实成本可能“只要三千出头” [4] - 传统石脑油裂解制乙烯成本约550美元/吨，折合人民币约3894.99元 [5] 成本优势与盈利对比 - 当市场聚乙烯价格在6700元/吨时，宝丰能源每吨净赚近3000元 [5] - 采用石脑油路线的油化工企业，在相同价格下可能每吨倒贴近千元 [5] - 煤化工的成本优势远低于行业传统认知，大幅低于油基烯烃生产成本 [4] 主要产品价格同比变动 - 聚乙烯2025年上半年平均售价6730.73元/吨，较2024年同期7107.70元/吨下降5.30% [6][11] - 聚丙烯2025年上半年平均售价6423.32元/吨，较2024年同期6668.14元/吨下降3.67% [6][11] - EVA/LDPE 2025年上半年平均售价8860.23元/吨，较2024年同期8813.31元/吨微增0.53% [6][11] - 焦炭2025年上半年平均售价1010.37元/吨，较2024年同期1458.23元/吨大幅下降30.71% [6][11] 煤化工与油化工的行业定位差异 - 煤化工优势集中在成本敏感的大宗化学品生产，通过一体化、规模化形成成本护城河 [7][12] - 油化工优势体现在产品多样性和高端化，产品矩阵覆盖更广泛的塑料及特种材料 [7][12] - 对于煤化工，制烯烃是主产品和盈利点；对于一体化油化工，烯烃生产可能是物料平衡和副产品消纳的环节 [7][12]

公司经营实体与股权结构 - 公司目前主要经营实体为全资子公司兴化化工和控股子公司榆神能化 [1] 公司主营业务与产品 - 公司子公司兴化化工和榆神能化均属于煤化工生产企业 [1] - 主营业务为煤制合成氨、甲醇、甲胺、DMF、乙醇、乙酸甲酯的生产和销售 [1] - 公司子公司主要产品大部分为基础化工产品 [1] - 产品广泛应用于化工、农业、国防、能源、医药等诸多领域 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场驱动不足，短期情绪相对偏弱，关注日产变化、现货成交节奏、出口政策动态 [2] - 纯碱基本面驱动依旧不足，预计短期期货盘面延续偏弱震荡趋势，关注主力合约移仓换月情况、宏观及政策动态、纯碱新增产能节奏 [2] - 玻璃成交持续良好，但市场驱动有限，产业信心不足，期货价格短期无转势迹象，关注主力合约移仓换月情况、宏观及政策变化、玻璃产线变化、现货成交持续情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 尿素期货价格宽幅震荡先扬后抑，01合约收盘价1638元/吨跌幅0.55%，05合约收盘价1703元/吨跌幅0.64%；现货市场涨跌互现，主流地区市场价波动-10~ + 10元/吨；供应水平近两日下降，日产量19.58万吨日环比降0.32万吨，后续供应面临气头企业降负荷及检修企业复产博弈；需求方面农业储备需求放缓，下游行业刚需坚挺，主流地区产销率降至5%~80%，成交氛围减弱且区域分化；本周企业库存下降4.36%，厂家挺价，但受化肥行业其他品种会议利空消息影响，短期市场情绪受压制 [2] - 纯碱期货价格宽幅震荡，01合约收盘价1103元/吨微幅下跌0.36%，05合约收盘价1153元/吨跌幅1.28%；现货市场报价多数稳定，西北地区松动10元/吨，贸易商环节报价随盘面情绪波动；近期供应水平提升明显，本周开工率提升3.62个百分点，产量提升4.48%；本周企业库存下降2.88%，碱厂挺价但高供应压制产业心态；需求端暂无明显波动，中下游逢低补库，大规模储备意向不足，刚需跟进为主 [2] - 玻璃期货价格震荡偏弱，01合约收盘价956元/吨跌幅1.44%，05合约收盘价1053元/吨跌幅1.22%；现货价格略有止跌，市场均价维持稳定；产线暂无明显变化，日熔量维持15.5万吨，后续有调整预期；需求端跟进情绪分化，主流地区产销率低端80%左右，高端100%以上；本周库存下降2.05%，多以玻璃厂降价去库、货源向中下游转移为主 [2] 市场信息 - 尿素：12月11日期货仓单11652张较上一交易日+424张，有效预报221张；行业日产19.58万吨较上一工日减少0.32万吨，较去年同期增加0.86万吨，开工率80.98%较去年同期下降1.83个百分点；国内各地区小颗粒尿素现货价格有涨有跌；12月10日企业库存123.42万吨，周-5.63万吨，-4.36% [5][6] - 纯碱 & 玻璃：12月11日纯碱期货仓单数量7158张较上一交易日+101张，有效预报856张，玻璃期货仓单数量338张较上一交易日+11张；纯碱现货价部分地区有降；截至12月11日一周，纯碱行业开工率84.35%周+3.62个百分点，周产量73.54万吨周+4.48%；12月11日纯碱厂库存149.43万吨较周一-0.82万吨，-0.55%，较上周四-4.43万吨，-2.88%；12月11日浮法玻璃市场均价1097元/吨日环比持平，行业日产量15.50万吨日环比持平；企业库存5822.7万重箱周-121.6万重箱， -2.05%，同比+22.26%，折库存天数26.3天较上周-0.5天 [8][9] 图表分析 - 报告展示了尿素和纯碱主力合约收盘价、基差、成交和持仓、不同合约价差、现货价格走势、期货价差等图表，数据来源为iFind、光大期货研究所 [11][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 港口方面江浙老旧船只靠港受阻卸港延后致库存快速回落，12月到港压力大但卸港压力延后，需跟踪伊朗装船量及宁波富德MTO检修计划；内地煤头开工同期偏高，阳煤MTO恢复及联泓二期MTO投产低负荷运行提振需求；焦煤及动力煤价格走弱拖累煤化工板块；策略上单边无操作建议，跨期MA2605 - MA2609价差逢低做扩，跨品种LL2605 - 3*MA2605跨品种价差逢高做缩 [3] 根据相关目录分别总结 甲醇基差&跨期结构 包含甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同合约间价差等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [6][8][20] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 涉及内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [24][25][26] 甲醇开工、库存 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [32][34][40] 地区价差 涵盖鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等地区价差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [36][44][47] 传统下游利润 包含山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [48][57] 市场要闻与重要数据 - 内地：Q5500鄂尔多斯动力煤465元/吨，内蒙煤制甲醇生产利润578元/吨；多地甲醇价格有变动，如内蒙北线1983元/吨等；隆众内地工厂库存352830吨，西北工厂库存199000吨；内地工厂待发订单207471吨，西北工厂待发订单101600吨 [1] - 港口：太仓甲醇2105元/吨，CFR中国242美元/吨；隆众港口总库存1234370吨，江苏港口库存635100吨，浙江港口库存195500吨，广东港口库存253000吨；下游MTO开工率89.95%；地区价差有不同变化 [2]

项目概况与投资 - 项目为国家能源集团包头煤制烯烃升级示范项目，总投资超170亿元，2024年底进入全面建设阶段 [2] - 项目力争年内完成50亿元投资目标 [1] - 项目是在世界首套煤制烯烃示范装置基础上实施的升级工程 [2] 建设进展与目标 - 项目建设现场一派火热景象，数千名建设者聚焦设备安装关键节点全力冲刺 [1] - 项目整体进度已达40%，按照规划，今年将实现55%的建设进度 [1] - 项目计划于明年6月份中交、2026年底投产 [1] - 气化装置正处于施工关键期，接下来60多天要完成所有到货大型主体设备安装 [1] - 与气化装置同步推进的还有空分装置、变换及热回收装置等21个子项目，现场有4000名施工人员 [1] 产能与技术 - 项目主要建设年产200万吨煤制甲醇和75万吨甲醇制烯烃 [2] - 项目建成后，甲醇产能将从每年180万吨提升至380万吨，聚烯烃产能将从每年60万吨提升至135万吨 [2] - 项目首次实现煤制烯烃行业全流程技术国产化，为全流程国产化示范工程 [1][2] - 气化装置建成后每年可消耗350万吨原料煤，每小时产出55万立方米有效气，年产200万吨甲醇 [1] 行业意义与影响 - 项目旨在为煤化工产业转型注入强劲动力 [1] - 项目将引领现代煤化工产业向高端化、多元化、低碳化发展，树立行业标杆 [2]

公司近期动态 - 公司于2025年12月11日召开第五届第十三次董事会会议，审议了《关于公司2022年限制性股票激励计划第三个归属期归属条件成就的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：石油化工行业占比50.31%，煤化工行业占比40.32%，其他行业占比8.59%，其他业务占比0.78% [1] 公司市值 - 截至发稿时，公司市值为35亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素市场短期或博弈明年出口增量政策预期，市场情绪或阶段性好转，但当前盘面暂无趋势性上涨动能，建议以宽幅震荡思路对待 [2] - 纯碱基本面暂无变动，盘面整体偏弱运行为主 [2] - 玻璃供需暂无明显变化，市场驱动不足，产业信心偏弱，玻璃厂仍有降价去库动能，期货市场持续走低，短期无转势迹象 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 尿素周三期货价格宽幅震荡，主力01合约收盘价1645元/吨，现货市场涨跌互现，主流地区市场价格波动幅度-10~ + 10元/吨，山东、河南地区市场价格昨日分别为1700元/吨、1690元/吨，日环比均上调10元/吨；供应水平近期趋势性不明，昨日行业日产量19.9万吨，日环比持平，后续供应面临气头企业降负荷和检修企业复产及新增产能量产的博弈；需求端部分地区成交依旧良好，产销维持110%以上，但多数地区产销率在60%~80%区间，区域间表现仍有分化；本周尿素企业库存继续下降4.36%，厂家在订单支撑下存在试探性涨价现象 [2] - 纯碱周三期货价格继续走弱，主力01合约收盘价1094元/吨，跌幅2.93%，现货市场价格继续维持稳定，贸易商环节报价跟随盘面情绪波动，昨日沙河地区重碱送到价格1104元/吨，日环比跌21元/吨；昨日纯碱行业开工率仍维持在84.22%，随着远兴二期出产品及新都新产能投放，纯碱供应水平仍将提升；需求端暂无明显亮点，中下游逢低补库，但大规模储备意向不足，刚需跟进为主 [2] - 玻璃周三期货价格继续走弱，主力01合约收盘价964元/吨，跌幅2.13%，现货市场多数稳定，部分地区价格存在小幅波动，昨日国内浮法玻璃市场均价1097元/吨，日环比维持稳定；近期玻璃产线暂无变化，行业日熔量维持在15.5万吨，后续仍有产线冷修计划，玻璃在产产能仍有下降预期；需求端谨慎跟进，昨日主流地区现货产销率90%～100%附近，提升不明显 [2] 市场信息 - 尿素12月10日期货仓单11228张，较上一交易日-249张，有效预报720张；行业日产19.90万吨，较上一工日持平，较去年同期增加1.18万吨，今日开工率82.31%，较去年同期82.81%下降0.5个百分点；国内各地区小颗粒尿素现货价格中，山东1700元/吨，+10元/吨，河南1690元/吨，+10元/吨，河北1720元/吨，持平，安徽1670元/吨，-10元/吨，江苏1680元/吨，持平，山西1530元/吨，持平；国内尿素企业库存123.42万吨，周-5.63万吨，-4.36% [5][6] - 纯碱12月10日期货仓单数量7057张，较上一交易日-724张，有效预报1563张；现货价中，华北轻碱1250元/吨，重碱1300元/吨，华中轻碱1150元/吨，重碱1250元/吨，华东轻碱1200元/吨，重碱1250元/吨，华南轻碱1350元/吨，重碱1400元/吨，西南轻碱1250元/吨，重碱1300元/吨，西北轻碱930元/吨，重碱930元/吨；行业开工率80.22%，日环比持平 [8][9] - 玻璃12月10日期货仓单数量327张，较上一交易日+303张；浮法玻璃市场均价1097元/吨，日环比持平，行业日产量15.50万吨，日环比持平 [8][9] 图表分析 - 报告展示了尿素主力合约收盘价、纯碱主力合约收盘价、尿素基差、纯碱基差、尿素主力合约成交和持仓、纯碱主力合约成交和持仓、尿素2605 - 2601价差、纯碱2605 - 2601价差、尿素现货价格走势图、纯碱现货价格走势图、尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差等图表，全部图表数据来源为iFind、光大期货研究所 [11][13][23]