市场状况与波动性 - 美国10年期国债收益率保持稳定，维持在4.08%的月度水平不变 [1] - 衡量债市波动率的ICE美银MOVE指数在触及四年低点后已跃升至一个月高位 [1] - 美国国债市场陷入横盘整理，10年期国债收益率围绕4%关口波动，媒体美国国债指数在政府停摆期间上涨0.4% [3] 经济数据与市场预期 - 货币市场对美联储下月是否会降息25个基点存在显著分歧 [1] - 投资者等待政府经济报告的重新发布，以寻觅美联储年末最后一次利率决议的决策线索 [1] - 交易员大举建仓目标为10年期收益率跌破4%的国债期权，押注数据潮将印证经济走弱趋势 [3] 政策与数据影响 - 任何新的通胀和就业数据都可能影响收益率曲线前端走势，因为市场尚未完全确定美联储下一步行动 [3] - 10月就业和消费者物价指数报告大概率无法按时发布，让局势更趋复杂 [3] - 参差不齐的私营数据让市场对就业市场下行风险的担忧尤为突出，ADP最新数据显示美国就业市场正在放缓 [1][3]

债券市场发展举措 - 大力发展债券市场"科技板"以支持融资 [1] - 运用科技创新债券风险分担工具支持民营科技型企业及民营股权投资机构发债 [1] - 完善债券市场法制并推动公司债券法制建设 [1] - 加快多层次债券市场发展并推进柜台债券业务扩容和规范发展 [1] - 持续规范发行定价及承销做市等行为并加强重点领域和行业风险监测 [1] 金融市场开放与人民币国际化 - 进一步推动熊猫债券市场高质量发展 [1] - 推进人民币国际化并提升资本项目开放水平 [1] - 开展跨境贸易投资高水平开放试点 [1] - 扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用并深化对外货币合作 [1] - 发展人民币离岸市场 [1]

金融市场制度建设与开放 - 加快金融市场制度建设和高水平对外开放 [1] - 完善债券市场法制，推动公司债券法制建设 [1] - 持续规范发行定价、承销做市等行为，加强重点领域和行业风险监测 [1] 债券市场发展举措 - 大力发展债券市场"科技板"，用好科技创新债券风险分担工具 [1] - 支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资 [1] - 加快多层次债券市场发展，持续推进柜台债券业务扩容和规范发展 [1] - 进一步推动熊猫债券市场高质量发展 [1] 人民币国际化与资本开放 - 推进人民币国际化，提升资本项目开放水平 [1] - 开展跨境贸易投资高水平开放试点 [1] - 进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，发展人民币离岸市场 [1]

货币政策总基调 - 坚持稳中求进工作总基调 平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系 强化宏观政策取向一致性 做好逆周期和跨周期调节 [5] - 实施好适度宽松的货币政策 保持社会融资条件相对宽松 综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [5] - 保持金融总量合理增长 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [5] 信贷政策导向与重点支持领域 - 扎实做好金融"五篇大文章" 大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [6] - 持续优化并用好支持科技创新的货币政策工具 加快构建与科技创新相适应的科技金融体制 [6] - 引导普惠小微贷款、民营经济贷款合理增长 研究健全民营中小企业增信制度 [6] - 强化金融支持提振和扩大消费作用 扩大消费领域金融供给 研究实施支持个人修复信用的政策措施以挖掘释放消费潜力 [3][6] - 着力推动保障性住房再贷款等金融政策措施落地见效 完善房地产金融基础性制度 助力构建房地产发展新模式 [3][6] 利率与汇率政策 - 深入推进利率市场化改革 健全市场化利率形成、调控和传导机制 发挥中央银行政策利率引导作用 [7] - 持续改革完善贷款市场报价利率（LPR） 提高LPR报价质量 更真实反映贷款市场利率水平 [7] - 持续深化明示企业贷款综合融资成本试点 推动社会综合融资成本下行 [7] - 稳步深化汇率市场化改革 完善有管理的浮动汇率制度 发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能 [7] - 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [7] 金融市场发展与对外开放 - 大力发展债券市场"科技板" 用好科技创新债券风险分担工具 支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资 [3][8] - 完善债券市场法制 推动公司债券法制建设 加快多层次债券市场发展 [3][8] - 持续推进柜台债券业务扩容和规范发展 持续规范发行定价、承销做市等行为 [3][8] - 推进人民币国际化 提升资本项目开放水平 进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用 [8] 金融风险防范与化解 - 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制 强化系统性金融风险的监测、评估和预警 [9] - 强化系统重要性金融机构宏观审慎管理 纵深推进附加监管体系建设 稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域 [9] - 在市场化、法治化原则下稳妥推进中小金融机构改革化险 完善权责对等、激励相容的风险处置责任机制 [9] - 充实风险处置资源 继续扩大存款保险基金、金融稳定保障基金积累 探索建立后备融资机制 [9]

金融市场制度建设与对外开放 - 加快金融市场制度建设和高水平对外开放 [1] - 推进人民币国际化，提升资本项目开放水平 [1] - 开展跨境贸易投资高水平开放试点 [1] 债券市场发展举措 - 大力发展债券市场"科技板"，用好科技创新债券风险分担工具 [1] - 支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资 [1] - 完善债券市场法制，推动公司债券法制建设 [1] - 加快多层次债券市场发展，持续推进柜台债券业务扩容和规范发展 [1] 市场行为规范与风险监测 - 持续规范发行定价、承销做市等行为 [1] - 加强重点领域和行业风险监测 [1] 人民币跨境使用与国际合作 - 进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用 [1] - 深化对外货币合作，发展人民币离岸市场 [1] - 进一步推动熊猫债券市场高质量发展 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行 7D OMO 净回笼规模创 2024 年 2 月以来新高 3M 买断式回购等量续作 月初资金面整体宽松 周五边际收紧 预计后续资金有望回归平稳 11 月政府债净供给大幅上升 央行是否加大公开市场国债买入规模值得关注 下周政府债净缴款规模将创 7 月中旬以来新高 但公开市场到期压力下降 央行有望加大资金投放 存单市场本周 1Y 期 Shibor 利率下行 1Y 期 AAA 级同业存单二级利率上行 下周存单到期规模上升 票据利率显著回升 债市略有调整 信用利差小幅收窄 不同类型机构对债券的增持或减持意愿有变化 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 央行 7D OMO 净回笼 15722 亿元创 2024 年 2 月以来最高 周三开展 7000 亿 3M 买断式逆回购操作等量对冲周五到期 资金面整体宽松 周五 3M 买断式回购大量到期后边际收紧 DR001 稳定在略高于 1.3%水平 跨月后回购市场活跃度提升 质押式回购日均成交量上升 银行和非银机构净融出和融入规模有不同变化 新口径资金缺口指数震荡下行后回升 周度超储率降至 0.9%创 9 月中旬以来新低 [3][7][14][18] 下周资金展望 国债缴款规模预计 3159 亿元 12 个地区地方债发行规模 2851 亿元 实际缴款 2305 亿元 政府债净缴款规模将从 368 亿元升至 4242 亿元创 7 月中旬以来新高 小幅上调 11 月国债发行规模至约 1.02 万亿 净融资约 5800 亿 维持 11 月地方债发行 8200 亿 净融资 5700 亿假设 预计 11 月政府债发行约 1.84 万亿 净融资约 1.15 万亿 12 月发行约 2.37 万亿 净融资约 7700 亿 7 天逆回购到期规模下降 北交所新股发行或扰动交易所资金价格 央行有望加大资金投放 [20][30][33] 同业存单 本周 1Y 期 Shibor 利率下行 1.7BP 至 1.65% 1 年期 AAA 级同业存单二级利率上行 0.2BP 至 1.63% 同业存单发行规模降幅略小于到期规模 净融资规模上升 1Y 期存单发行占比下降 6M 期最高 下周存单到期规模上升 国有行、股份行存单发行成功率下降 城商行和农商行上升 城商行 - 股份行 1Y 存单发行利差走阔 存单供需相对强弱指数先降后升 3M 供需指数上升 其余期限小幅下降 [4][39][42][54] 票据市场 本周票据利率显著回升 3M、6M 期国股票据利率分别较 10 月 31 日上行 36BP、41BP 至 0.37%、0.61% 各阶段票据利率因市场买卖情况有不同变动 [4][59] 债券交易情绪跟踪 本周债市略有调整 信用利差小幅收窄 大行增持债券意愿减弱 交易型机构增持意愿大幅下降 配置型机构转而倾向增持 不同机构对不同类型债券的增持或减持意愿有不同变化 [4][62]

劳动力市场动态 - 十月份企业宣布的裁员人数为153,000人 [2] - 今年前两个月的裁员情况更为严峻，二月宣布裁员275,000人，一月宣布裁员172,000人 [2] - 十月份的裁员公告是22年来同期最差水平 [2] 债券市场反应 - 市场对数据做出反应，两年期和十年期国债收益率均显著走低 [3] - 美联储降息后，收益率回落至此前波动区间的顶部，即4.05%至4.10%的范围 [3] - 市场关注焦点在于十年期国债收益率能否重回4%以下，还是会维持在当前水平并向4.25%反弹 [3][4]

行业与公司 * 固收利率债市场[1] 核心观点与论据 宏观经济与政策环境 * 中美贸易摩擦长期存在 美国对中国输美商品加征100%关税及关键软件出口管制依然存在 尽管领导人会晤达成部分共识如芬太尼关税调降至10% 部分关税暂停一年[1][3] * 四中全会定调长期政策基调 强调以产业建设 科技创新 扩大内需为抓手发展实体经济 并提升货币财政政策协同效应[1][3] * 10月PMI数据回落至荣枯线以下 主要受季节性因素扰动 但中美磋商共识及外需制约减轻有望支撑制造业景气度阶段性触底回升[1][7] * 四季度GDP增速有望改善 全年达到5%目标问题不大 但去年四季度高基数带来压力 宽货币窗口打开及稳增长政策预期强化对基本面有利[11] * 社融结构中政府债支撑弱化是核心矛盾 企业和居民信贷改善偏弱 预计10月社融同比少增延续8 9月趋势 但工业企业利润在8 9月大幅转正并继续小幅回升[9][10] 货币政策与流动性 * 央行重启公开市场国债买卖操作 释放宽货币信号 导致长端和超长端收益率当日下滑4~6个基点 增强了市场对未来宽松货币政策的预期[1][3][4] * 央行设定实债收益率在1 75%-1 85%区间 10月已回落至1 8%左右 未来可能震荡下行 若触及1 75%下限或有回调[2][17] * 11月政府债净供给预计达1 2万亿 较上月5600亿翻倍 叠加存单到期规模超过2 5万亿 可能阶段性扰动银行间流动性 但央行维护流动性意图明确 整体压力可控[1][12] * 宽货币政策利好股市和债市 强化稳增长预期 提升风险偏好 但需警惕股债跷跷板效应 关注货币政策工具使用与四季度经济数据匹配度[1][13] 机构行为与市场展望 * 10月份各类机构延续9月交易特征 配置盘增持规模有所回落 而交易盘小幅回升[5][15] * 11月需关注公募销售费率新规是否会引发理财赎回 以及银行体系内理财和存款搬家需求是否会继续增持发力[5][15] * 公募基金整体规模在10月出现小幅扩张 债市波动性收敛 卖出情绪回归理性 预计将逐步回归交易盘主导 通过久期策略博取收益[16] * 大型银行在10月增持或净增持收敛 随着央行重启国债买卖 其净买入短期国债规模可能边际回落 理财因存款搬家和为明年开门红做准备 近两个月利率债净增值明确[18] * 农商行在9月和10月延续减持状态 但如果后续市场环境偏顺风 其交易盘可能逐步开始增持 保险公司历史数据显示四季度配置规模占比较高 加上明年开门红需求 预计仍存在增配动力[18] 其他重要内容 潜在风险与关注点 * 需关注中美贸易摩擦细节落实情况及潜在发酵风险 若缓冲期结束后再度博弈 将再次引发市场避险情绪变化[14] * 需关注地产市场表现 如果出现明确回暖迹象 尤其是供给端持续回升 不排除对债市产生扰动[8] * 需关注交易盘止盈行为以及银行体系变化 特别是实债利率回落至央行设定的1 75%下限时[2][17] 策略建议 * 策略上建议逢高把握增配机会 在收益率达到1 8%至1 85%以上时积极介入 如果出现单日2-4个基点以上显著脉冲 应抓住短线机会[19] * 在央行设定区间内 实质收益率继续下行为大概率事件 建议投资者保持谨慎乐观态度 并适时调整配置策略[19]

纪要涉及的行业或公司 * 全球宏观经济与资本市场 包括美国和中国经济政策、美联储货币政策、全球资产配置[1][2][3] * 大宗商品行业 特别是铜和黄金市场[8][12][20] * 科技行业 中美科技竞争及相关的资本投入[9][12][19] * 中国中高端制造业 产业链升级和产能转移趋势[3][13] 纪要提到的核心观点和论据 美联储货币政策与影响 * 美联储10月降息后 鲍威尔偏鹰派通胀判断使12月降息概率从90%多降至60%左右 美债利率上升[2][3] * 美国通胀具有持续粘性 关税不确定性增加压力 但美国需求偏弱 需要财政货币连续加码才能撬动 预计美联储大概率还是会降息[3][4] * 黄金价格近期波动 曾重新跌破4000美元后又回升至4000美元以上 其相对强势主要因美联储仍有宽松空间 预计12月美联储大概率降息 黄金顺风期还在[8][23] 中国经济与政策展望 * 四中全会后国内资本市场表现平淡 经济数据自8月以来偏弱 财政放量边际收敛 总体财政定调与去年一致且未来五年预计保持克制[5] * 今年出口总体增速强于预期 但环比动能可能在10月至12月间降温 因此11、12月份出台强政策的可能性较小[5][6] * 12月中央经济工作会议是重要事件 对国内资产有显著影响 但11月份政策变化不大 中国资产在宏观层面不会出现大起大落[6][7] * 未来五年中国发展重点在于科技创新和高质量增长 推动现代化产业体系建设[16][17] 中美关系与全球格局 * 中美釜山会晤标志博弈进入第二阶段 从关税对垒转向科技和安全领域竞争 通过竞赛式投入争夺产业主导权 对全球资本市场产生深远影响[1][9] * 中美关税战旨在重塑全球供应链 美国通过关税引导产能转移至第三方国家 削弱中国生产垄断权 此轮博弈可视为美国、中国和第三方国家三方共赢[1][10][11] * 从2025年开始 中美关税纷争将逐步收敛 科技投入将成为全球资本市场定价主线[12] 关键资产表现与展望 * 铜价在2025年表现强劲 原因包括中国和新兴国家制造业PMI良好、中国出口超预期、贸易战引发的产能转移早于预期促进资本开支、与AI等新兴产业相关性增强、供给端不确定性[12][20][21] * 展望2026年 发达国家与新兴制造国家需求预计更强 美国货币宽松政策对铜价有利 新经济需求、供给稀缺和科技资本开支将继续支持铜价 对明年铜市场持乐观[12][22] * 2025年四季度债券市场存在交易机会 基本面支持且无熊市风险 十年国债利率1 8%左右反映基本面 但对2026年债市持谨慎态度[24][25] * 随着中美博弈从关税转向科技 全球不确定性下降 可能导致2026年黄金表现不如2025年亮眼 存在一季度末到二季度回落风险[8] 其他重要但可能被忽略的内容 * 中国中高端制造业在过去四五年出现跃迁 部分生产环节外移是产业链向高附加值升级的结果 这种快速的产业链升级是关税争议收敛的重要原因[3][13] * 2026年美国中期选举将使共和党政府更关注国内经济 聚焦民生问题 实施"美国版本的稳增长" 因美国内生脆弱性增强[3][15] * 明年投资环境预计优于今年 全球资产配置特别看好铜等大宗商品 中国股票方向共识度较高[14][18]

文章核心观点 - 科技创新是国家高质量发展的核心驱动力，但科技型企业普遍面临融资难、融资贵、融资慢等结构性短板 [1] - 构建覆盖科技型企业全生命周期、全链条的金融服务体系，是打通科技创新与资本市场通道，实现经济高质量发展的关键 [16][26] 我国科技金融服务体系的现状与成效 - 政策支持体系逐步完善，从2014年多部门联合发布意见到2025年发布高质量发展实施方案，地方层面也推出多项专项政策 [2] - 多元金融机构积极参与，初步形成由银行信贷、股权市场、债券市场、担保与保险机构等构成的协同格局 [3] - 银行信贷是中流砥柱，大中型银行已在总行和省分行层面设立专门科技金融部门，全国设立科技支行2178家 [4] - 股权市场是重要力量，创业投资和私募股权发展迅速，政策支持进行金融资产投资公司股权投资试点 [6] - 债券市场推出"科技板"，截至10月17日已发行1088笔债券，融资12767.16亿元 [11] - 科技保险提供保障，截至2024年底保险业全年提供科技保险保障约9万亿元，投资科技企业超过6000亿元，并开展多批长期投资改革试点 [13] 存在的主要问题与挑战 - 信息不对称严重，科技型企业的核心竞争力难以通过传统财务报表量化评估 [14] - 风险分担机制不健全，银行风险偏好低导致对科技型企业贷款积极性不足 [14] - 金融链条不完整，在"早期投入—中期孵化—后期扩张"环节衔接不畅，存在融资断档 [14] - 区域发展不均衡，东部沿海地区科技金融生态体系完善，而中西部及部分东北地区供给明显不足 [15] 构建全链条周期科技金融服务的建议 - 构建"投、贷、保、债、租"一体化体系，通过股权投资引领创新，信贷精准投放，保险增强风险抵御，拓宽直接融资渠道，融资租赁支持设备投入 [17][18][19][20] - 强化政银企协同机制，政府搭平台、引资源、降风险，银行创新机制、专设团队，企业完善治理、提升信用 [21] - 建设数据驱动的科技信用体系，建立科技企业信用档案和评级标准 [22] - 培育区域科技金融中心，依托国家创新型城市、高新区等打造中心群，推动经验复制 [23] - 针对企业生命周期制定差异化金融服务，初创期侧重风险补偿和政府基金，成长期强化投贷联动和股权融资，成熟期借助资本市场和并购融资，转型期关注创新再融资与技术升级支持 [24][25]