主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2024年一季报的-0.2119元增至2025年一季报的0.0394元，同比增长118.59% [1] - 每股净资产从2024年一季报的2.13元降至2025年一季报的0.98元，同比下降53.99% [1] - 每股公积金从2024年一季报的0.22元降至2025年一季报的0.16元，同比下降27.27% [1] - 每股未分配利润从2024年一季报的0.40元降至2025年一季报的-0.71元，同比下降277.5% [1] - 营业收入从2024年一季报的24.63亿元增至2025年一季报的25.44亿元，同比增长3.29% [1] - 净利润从2024年一季报的-5.1亿元增至2025年一季报的0.95亿元，同比增长118.63% [1] - 净资产收益率从2024年一季报的-9.47%增至2025年一季报的4.00%，同比增长142.24% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有88639.65万股，占流通股比36.82%，较上期减少2568.13万股 [2] - 华侨城集团有限公司持有52374.69万股，占总股本21.75%，持股数量不变 [3] - 中信证券经纪(香港)有限公司持有18000.11万股，占总股本7.48%，持股数量不变 [3] - 国元证券经纪(香港)有限公司持有5992.72万股，占总股本2.49%，较上期减少150.19万股 [3] - HOLY TIME GROUP LIMITED持有5628.91万股，占总股本2.34%，较上期减少100.00万股 [3] - 招商证券(香港)有限公司持有1950.95万股，占总股本0.81%，较上期减少48.90万股 [3] - NAM NGAI持有1723.30万股，占总股本0.72%，较上期减少276.70万股 [3] - 香港中央结算有限公司持有946.66万股，占总股本0.39%，较上期减少1395.98万股 [3] - 许植旺持有888.76万股，占总股本0.37%，持股数量不变 [3] - 徐雄贵持有599.55万股，占总股本0.25%，新进前十大股东 [3] - 吴鉴水持有534.00万股，占总股本0.22%，新进前十大股东 [3] - MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC.和刘明祥退出前十大股东 [3] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司24年营业总收入168.21亿元（YOY+14.84%），归母净利润10.53亿元（YOY+7.75%）；24Q4营业总收入41.31亿元（YOY+6.15%），归母净利润2.68亿元（YOY+11.07%）；25Q1营业总收入38.34亿元（YOY+10.36%），归母净利润2.47亿元（YOY+43.02%） [1] - 收入端外销维持较高增速，内销收入降幅收窄，24Q1/Q2/Q3/Q4出口收入分别同比+30%/+25%/+20%/+14%，内销收入分别同比+6%/+7%/-15%/-11%，25Q1出口增速+16%，内销降幅收窄至5% [2] - 利润端费用率优化，25Q1盈利能力提升，24年销售毛利率20.91%（YOY - 1.82pct），归母净利率6.26%（YOY - 0.41pct）；24Q4销售毛利率19.38%（YOY - 4.01pct），归母净利率6.48%（YOY + 0.29pct）；25Q1销售毛利率22.42%（YOY + 0.50pct），归母净利率6.44%（YOY + 1.47pct），25Q1销售/管理/研发费用率分别为3.90%/5.80%/3.36%，同比分别 - 0.07pct/+0.31pct/-0.44pct [2] - 非经常性损益方面，25Q1衍生品投资损失及公允价值变动损失同比减少约4073万元 [2] - 调整25 - 27年公司收入预测为180.57/192.44/205.10亿元，同比分别+7.35%/+6.57%/+6.58%，对应归母净利润分别为11.80/12.55/13.90亿元，同比分别+12.06%/+6.40%/+10.74%，相应EPS分别为1.45/1.55/1.71元，以25年4月28日收盘价13.00元计算，对应PE分别为8.95/8.41/7.59倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,647|16,821|18,057|19,244|20,510| |YoY（%）|6.9%|14.8%|7.3%|6.6%|6.6%| |归母净利润(百万元)|977|1,053|1,180|1,255|1,390| |YoY（%）|1.6%|7.7%|12.1%|6.4%|10.7%| |毛利率（%）|22.7%|20.9%|21.3%|21.5%|21.7%| |每股收益（元）|1.19|1.29|1.45|1.55|1.71| |ROE|12.9%|12.8%|12.5%|11.7%|11.5%| |市盈率|10.95|10.08|8.95|8.41|7.59| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表：24 - 27年营业总收入分别为16,821、18,057、19,244、20,510百万元，YoY分别为14.8%、7.3%、6.6%、6.6%等 [11] - 现金流量表：24 - 27年净利润分别为1,115、1,257、1,336、1,479百万元等 [11] - 资产负债表：24 - 27年货币资金分别为3,376、4,297、5,073、6,082百万元等 [11] - 主要财务指标：成长能力方面，24 - 27年营业收入增长率分别为14.8%、7.3%、6.6%、6.6%；盈利能力方面，毛利率分别为20.9%、21.3%、21.5%、21.7%等 [11]

税收合规与数字化税务管理 - 广东税务部门运用"以数治税"模式，通过税收大数据帮助企业准确适用研发费用加计扣除政策，解决企业因财税管理不完善导致的优惠应享未享问题[1] - 珠海"智税工作室"通过数据分析支持企业研发节能环保设备，某科技公司排放浓度降低65%并享受税收优惠[2] - 深圳税务部门建立"数智"大模型，对增值税软件即征即退等政策开展"体检式"扫描，精准推送优惠政策[2] 企业纳税信用与合规实践 - 2024年广东（不含深圳）纳税信用A级企业达37.9万户（同比+15.3%），深圳A级企业17.08万户（同比+11.4%）[2] - 格力电器2012年以来累计纳税1700亿元，通过智能化税务信息平台构建"四位一体"税务管理体系，2024年享受税收优惠超40亿元[3] - 立白集团开发"金税云"智慧税务平台实现全税种数智化管理，增值税进项抵扣效率提升，年均节省成本超百万元[4] 税收政策对企业创新的支持 - 乐聚机器人通过增值税即征即退等政策改善现金流，将资金投入人形机器人核心技术研发[2] - 文远知行2023年研发费用加计扣除额超亿元，通过动态财税合规管理规避虚增研发费用风险[4] - 中信海直享受研发费用加计扣除5200万元、留抵退税1600万元，跨境业务通过税收协定待遇年减免税款300余万元[8] 纳税信用的商业价值 - 格力电器将纳税信用作为国际竞争软实力，自主品牌占出口总额70%，跨国合作伙伴重视其税务合规记录[5] - 立白集团将纳税信用视为"战略资产"，在融资、招标、政府扶持等领域获得便利[5] - 纳思达连续10年保持A级纳税信用，助力通过特定项目招标并提升市场竞争力[5] 税务部门服务创新 - 广州黄埔区税务局组建"专家+多语种"团队，编制国别投资税收指南支持"走出去"企业[6] - 深圳罗湖税务部门通过"税路通·圳行动"机制，主动解决中信海直跨境税收协定待遇问题[8] - 广东省税务局通过网评活动强化合规经营意识，推动税企共建高质量发展[9]

公司财务数据 - 第一季度报告未经审计 [3] - 根据《企业会计准则解释第18号》对期初数据进行了调整，但财务指标未受影响 [3] - 公司不存在其他符合非经常性损益定义的损益项目 [4] 股东信息 - 香港中央结算（代理人）有限公司为H股非登记股东的名义持有人，其中海信（香港）有限公司持有12,445.20万股H股，占公司股份总数的8.98% [6] - 香港中央结算有限公司为通过深股通持有A股股份的非登记股东的名义持有人 [6] - 公司未披露持股5%以上股东及前10名股东参与转融通业务的情况 [7] 董事会会议 - 第十二届董事会2025年第二次会议于2025年4月28日以通讯方式召开，应到董事9人，实到9人 [9][10] - 会议审议并批准了《2025年第一季度报告》和《2024年度环境、社会及管治报告》，两项议案均获全票通过 [12]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入95812 61万元 同比增长71 53% 创历史新高 [2] - 归属于上市公司股东的扣非净利润1271 77万元 同比增长63 81% [2] 主营业务结构 - 主要业务为高分子材料产品及热管理系统产品的研发、生产及销售 产品应用于通信、电力、家电、汽车、储能和数据中心等领域 [2] - 高分子材料业务2024年实现营业收入49289 21万元 同比增长28 82% [3] - 新能源行业收入规模同比增长361 36% [4] 高分子材料业务细分 - 电力业务实现收入16732 94万元 同比增长33 18% [3] - 汽车密封条业务收入同比增长62 17% [3] - 主要客户包括华为、中兴、爱立信、中国移动、中国电信、中国联通、南方电网、国家电网、泰国电网、奇瑞汽车、吉利汽车等 [3] 热管理系统业务发展 - 主要产品包括新能源汽车和储能系统用液冷板、家用电器冷凝器、蒸发器、数据中心用液冷板等散热器件 [3] - 高频焊液冷板适配宁德时代麒麟电池和神行电池 部分产线已建成并量产 [4] - 正在推进高频焊液冷板新产线建设 升级改造既有产线 引入自动化设备 [4] - 主要客户包括宁德时代、蜂巢能源、海尔等 [3] 未来战略规划 - 2025年将继续巩固高分子材料在通信、电力、汽车等领域的基盘业务 [5] - 依托子公司瑞泰克扩大新能源汽车领域增量业务 [5] - 通过子公司创源智热拓展数据中心板换液冷产品业务 [5]

财务表现 - 2024年公司实现总营收41亿元，同比增长48% [1] - 归母净利润4.1亿元，同比增长28%，扣非归母净利润3.9亿元，同比增长25% [1] - 24Q4营收11亿元，同比增长71%，归母净利润1.1亿元，同比增长86% [1] - 2024年毛利率17.36%，同比下降1.8个百分点 [2] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/4.2%/3.4%/-1.9% [2] 业务分项 家电业务 - 吸尘器业务营收21亿元，同比增长30% [1] - 小家电营收14亿元，同比增长69%，增速快于吸尘器 [1] - 公司拓展个护健康、园林工具等新项目，洗碗机业务已量产并获得CQC和CE认证 [1] - TTI合作稳定，shark客户预计实现翻倍增长 [1] - 越南厂区年产300万台小家电项目、泰国厂区年产500万台家电项目在建 [2] 汽零业务 - 2024年汽零业务收入超4.1亿元，实现翻倍增长 [1] - 毛利率提升至21.7%（2023年为11.4%），首年实现盈利 [1] - 新增9项定点项目，全生命周期总销售金额超23亿元 [2] - EPS电机和刹车电机竞争力强，客户合作深化 [2] 战略布局 - 东南亚生产基地2019年启动建设，越南和泰国项目增强供应链稳定性 [2] - 自主研发力度加大，产品梯队持续丰富 [1]

核心观点 - 海信家电2025年一季度业绩表现靓丽，治理红利兑现和产品结构提升共同推动增长 [1] - 海信日立央空业务有望企稳改善，公司整体盈利能力较头部公司仍有较大空间 [1] - 股权激励后公司处于经营红利释放期，差异化与高端化战略成效显著 [1] - 重申海信家电长期投资价值 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入248.38亿元（+5.76%），归母净利润11.27亿元（+14.89%），扣非净利润10.08亿元（+20.27%） [2] - Q1毛利率21.41%，同比下降0.22pct，内外销毛利率均有改善，综合毛利率下降主因结构变动 [3] - Q1净利率4.54%，同比提升0.36pct [4] 业务表现 - 央空业务同比略有增长，内外销均增长，扭转下滑态势 [2] - 家空业务实现双位数以上增长，外销实现较高双位数增长 [2] - 冰洗业务预计高个位数增长，内销下降，外销双位数增长 [2] - 三电业务预计仍有下滑 [2] 费用管理 - Q1销售费用率9.55%，同比下降0.45pct，得益于数字化营销和海外代工厂协同 [3] - Q1管理费用率2.39%，同比下降0.26pct，运营效率和人力效能提升 [3] - Q1研发费用率3.32%，同比上升0.02pct [3] - Q1财务费用率0.02%，同比上升0.33pct [3] 央空业务展望 - 2025年央空业务预计企稳改善，ToB端受益于房地产高质量转型和旧改项目 [5] - 公司发力品类拓展，从多联机转向多品类布局，新增热泵和水机产品 [5] - ToC端提升日立品牌，增加营销投入和产品迭代速度 [5] 海外市场策略 - 2025年海外预计稳健增长，欧洲区域结构提升和中东非、拉美精细化运营是主要动力 [5] - 公司推进海外区域中心建设，通过轻资产运作和代工厂布局降低风险 [5] 投资建议 - 预计2025-2027年营业收入分别为1001/1082/1165亿元，增速分别为7.89%、8.12%、7.67% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为38.82/44.72/51.37亿元，增速分别为15.95%、15.21%、14.87% [6] - 对应PE为9.76X、8.47X、7.37X，维持"买入"评级 [6]

市场表现 - 上证指数收盘3288点，1日、5日、1月涨跌分别为-0.2%、-1.8%、-0.09%；深证综指收盘1898点，1日、5日、1月涨跌分别为-0.9%、-6.3%、-0.68% [1] - 大盘、中盘、小盘指数昨日表现分别为-0.06%、-0.6%、-0.85%，1个月表现分别为-3.09%、-6.26%、-6.2%，6个月表现分别为-3.93%、-8.52%、-2.74% [1] - 普钢Ⅱ、游戏Ⅱ、城商行Ⅱ等行业涨幅居前，房地产服务、房地产开发、休闲食品等行业跌幅居前 [1] 美国经济研究 关税冲击路径 - 按2024年进口商品加权结算，美国所有商品平均关税税率升至27%（考虑豁免后为24%），关税经济效应表现为“滞胀”，未来经济衰退概率或显著上行 [2][9] 衰退路径分析 - 美国经济运行结构特征尚不符合典型衰退路径，消费是支柱，劳动力市场是“压舱石”，失业率是“试金石” [9] 金融脆弱性 - 对等关税落地后，美国金融市场频现股、债、汇“三杀”，短期金融市场是美联储利率决策主要矛盾 [2][9] 海南自贸港研究 战略机遇 - “对等关税”扰动全球贸易格局，海南自贸港迎来战略机遇，彰显中国对外开放立场 [10] 封关运作 - 2025年是海南自贸港“封关”截止年份，封关后实行“一线放开、二线管住”政策 [10] 政策与企业 - 四大政策叠加使海南成“税收洼地”，2020 - 24年每年新设企业数超15万家，2025Q1新设外资企业461家，同比增速59.5% [3][10] 旅游与产业 - 海南打造国际旅游中心，促进消费回流，构建现代产业体系，加码四大主导产业，布局三大未来经济 [10] 核心标的 - 关注中国中免、海南华铁、海南机场、美兰空港4支海南主题核心标的 [3][10] 医药行业研究 仟源医药 - 2024年营业总收入8.47亿元，同比增长5.92%，戒烟药销售额同比提升172.7%，各项费率优化，维持“买入”评级 [13][15] 行业周报 - 本周申万医药生物指数上涨1.2%，七部门印发医药工业数智化转型实施方案，康方依沃西联合化疗战胜替雷利珠单抗 [14][18] 核电行业研究 项目审批 - 4月27日核准五个核电项目共10台机组，延续常态化审批节奏，技术路径和参与主体多元化 [18] 行业规模 - 我国在运、在建和核准建设核电规模跃居世界第一，“十五五”期间核电机组密集投产 [18][19][21] 企业发展 - 融资成本下降、渠道拓展，降低核电企业资金压力，利好业绩成长 [21] 煤炭行业研究 动力煤 - 截至4月25日，秦皇岛港口动力煤现货价环比下跌，供给收缩、进口量或下降，预计支撑淡季煤价 [21] 炼焦煤 - 截至4月25日，山西产主焦煤京唐港库提价环比持平，预计中期价格企稳反弹 [21] 疆煤产业链 - 准东煤制天然气管道工程一标段开工，赋能区域内煤制气 [21][22] 其他公司研究 万和电气 - 25Q1收入略超预期，战略主轴升级，盈利能力稳健，上调盈利预测，维持“买入”评级 [23][24][26] 扬农化工 - 25Q1业绩符合预期，行业景气筑底，葫芦岛基地放量在即，下调盈利预测，维持“买入”评级 [25][26][27] 维峰电子 - 2025年一季度业绩超预期，机器人等新兴领域增长可期，下调盈利预测，维持“买入”评级 [28][29][31] 金诚信 - 矿服稳定，矿铜快速放量，上调盈利预测，维持增持评级 [30][31][34] 江南化工 - 25Q1业绩符合预期，民爆矿服高景气延续，维持归母净利润预测，维持增持评级 [33][34][35] 三美股份 - 制冷剂涨价弹性显现，业绩加速上行，投资建设四代制冷剂项目，维持归母净利润预测，维持增持评级 [36][39] 兴发集团 - 25Q1业绩符合预期，周期产品价格下滑，特种化学品放量，维持归母净利润预测，维持增持评级 [38][39][40] 巨化股份 - 25Q1业绩符合预期，制冷剂高景气，旺季价格和盈利或加速上行，维持归母净利润预测，维持增持评级 [42][43][44] 陕西煤业 - 业绩稳健，高分红高股息属性凸显 [45] 富安娜 - 24年营收和归母净利润同比略降，25Q1营收和归母净利润下滑，24年度拟高比例分红 [46]

京东外卖业务布局 - 京东外卖业务2023年已在河南郑州等地小范围测试 由达达负责配送 通过即时零售业务线承接品牌[5] - 刘强东2024年4月密集投入外卖业务 亲自送外卖并推动集团资源整合 一季度曾与美团王兴等互联网大佬聚餐表达外卖业务计划[6] - 美团业务团队2024年初已察觉京东入局 京东商务团队接触茶饮咖啡品牌 部分品牌利用京东报价向美团施压[6] 家电行业竞争格局 - 美的集团2024年营业总收入4091亿元同比增长9.5% 净利润385亿元同比增长14.3% 家用空调线下份额35.9%线上33.2%[8] - 格力电器2024年营业收入1892亿元同比下降7.26% 净利润322亿元同比增长10.91% 强调家用空调线上零售额份额25.40%行业第一[8] - 两家企业均引用奥维云网数据 但统计维度不同 美的采用市场份额指标 格力选用零售额份额指标[8] 新能源汽车动态 - 保时捷CEO表示可能在未来2-3年评估是否在华保留电动品牌 目前在华电动车销量占比超50%但总量较低[10] - 极越汽车大概率不会破产 集度董事会已同意重组 正与3-4家重组方沟通 前身为百度吉利合资的集度汽车[13] - 吉利控股进行重大人事调整 极氪CEO安聪慧兼任电池产业集团董事长 极氪副总裁姜军兼任集团首席座舱科学家[17] 人工智能与算力 - 阿里开源千问3模型 参数量235B仅为DeepSeek-R1三分之一 性能超越DeepSeek-R1和OpenAI-o1等模型[11] - 腾讯阿里字节跳动抢购算力资源 腾讯向字节购买价值20亿元GPU 字节去年囤积约10万个GPU模组价值约1000亿元[16] - 华为昇腾910D芯片首批样本5月到货 目标性能超越NVIDIA H100 预计2024年910B及910C出货量超80万颗[17] 互联网与科技 - Shein美国市场商品价格大幅上涨 美容健康类TOP100商品均价涨51% 部分单品涨幅达377%[23] - OpenAI承认GPT-4o存在"谄媚"问题 计划一周内修复 该问题表现为过度情感化表达和迎合用户偏好[23] - 印度拟限制中国在电子合资企业持股比例至10% 并要求必须附带技术转让条款[24] 企业战略与调整 - 比亚迪保险经纪公司拟解散 此前已通过收购易安财险获得财产保险牌照[19] - 深蓝汽车CEO表示2024年目标扭亏为盈 下半年将推出支持华为ADS 4的新产品[19] - 华为公布自动驾驶节奏规划 2025年高速L3试点商用 2027年城区L4规模商用[20]