运营商"免费送手机"业务模式分析 - 核心观点：运营商"免费送手机"实为分期贷款业务，通过话费套餐捆绑用户并隐藏金融风险 [1][4] 业务运作机制 - 用户每月缴纳的话费实际包含手机分期还款金额，运营商将部分话费转至关联支付平台（如电信的"翼支付"）用于向金融机构还款 [2] - 合约期通常为3年，提前终止需支付违约金，欠费可能影响个人征信 [1][4] - 业务推广话术刻意规避"分期""贷款"等敏感词汇，采用"0元购""续约有礼"等诱导性表述 [1][4] 运营商与金融机构合作架构 - 中国电信通过全资子公司甜橙融资租赁开展"橙分期"业务，资金流向涉及翼支付账户 [2] - 中国联通与招商永隆银行合资成立招联消费金融（持牌机构），2024年营收居消费金融行业首位 [5] - 中国移动与四川世纪银通等类金融机构合作，资金流转链路复杂涉及多机构 [2][5] 销售环节问题 - 规范流程要求用户手持告知书拍照留存，但实际操作中存在代签、偷拍等违规行为 [3][4] - 第三方代理营业厅销售人员底薪仅500-2000元，主要依赖业务提成驱动 [2] - 隐瞒金融属性的动机包括：防止用户套现转卖手机（如苹果合约机历史案例）、降低销售沟通成本 [4] 监管与行业治理 - 类金融机构（如融资租赁公司）与持牌金融机构（如银行）存在监管差异，运营商合作方多属前者 [5] - 2023年"退金令"要求央企收缩类金融业务，中国电信已出售部分金融子公司股权 [5] - 专家建议重点约束金融机构合作行为，持牌机构应落实《金融消保法》要求的消费者回访制度 [5]

行业动态 - 2025年世界人形机器人运动会在北京国家速滑馆举办 这是全球首个以人形机器人为核心的国际级体育赛事 汇聚了来自全球近280家队伍的500多个人形机器人 在田径、表演、工业、医疗等多场景展开竞技 [1] - 赛事成为5G-A等前沿通信技术与具身智能机器人产业深度融合的实践场 为行业技术落地与商业化推进提供了重要参考 [1] - AI产业正经历快速迭代 多模态交互、跨设备协同等方式重塑用户体验 物联连接数呈指数级增长 AI技术逐步融入核心生产环节并重构生产流程 [1] - 具身智能机器人作为AI产业重要分支 在环境交互、实时决策、精准定位、多机协同等核心能力上 对通信网络提出了明确且高度定制化的要求 [1] 技术应用 - 5G-A技术的成熟与应用 为具身智能机器人的通信需求提供了可行的解决方案 [1] - 北京联通完成了赛场内外的5G-A网络全覆盖 场馆外借助5G-A高中频1：1立体组网技术 赛场上下行体验峰值速率分别达到4Gb/s和11.2Gb/s 场馆内通过LampSite300MHz超大带宽 将网络峰值提升至2.4Gb/s [4] - 5G-A网络实现了大上行、高可靠、广连接的多维网络能力输出 为机器人的稳定运行与数据传输筑牢根基 [4] - 北京联通推出的5G-A场馆加速功能 为观众保留专属网络通道 同时为机器人预留可弹性扩容的"第二通道" 有效满足了低时延控制与远程连接等核心需求 [4] 企业表现 - 中国联通作为赛事全球独家通信服务合作伙伴 凭借5G-A、AI、全光网络等核心技术优势 携手生态伙伴打造出"毫秒级响应、零故障运行"的智能赛事环境 [5] - 此次实践印证了5G-A技术在支撑具身智能机器人规模化应用上的可行性 为机器人产业加速走向全面商业化提供了坚实的网络基础 [5] - 通信技术与新兴产业融合发展树立了新标杆 [5]

公司动态 - 中国电信股份有限公司惠州分公司发布2025年惠城镇村卫生一体化村卫生站医保结算（软件开发）服务采购直接采购公示 [1] - 采购方为中国电信股份有限公司惠州分公司 供应商为深圳市华美泰科技发展有限公司 [2] - 中标金额未披露 项目位于广东省 发布日期为2025年8月13日 [2] 公司概况 - 中国电信股份有限公司共对外投资88家企业 [1] - 公司参与招投标项目119523次 [1] - 拥有商标信息285条 专利信息17239条 著作权信息7396条 [1] - 公司持有行政许可72个 [1]

运营商分期购机业务模式 - 运营商通过"免费送手机"等营销话术吸引用户 实际背后是分期贷款合同 用户每月话费相当于还款[2][3] - 合约期内无法取消套餐 提前终止需支付违约金 欠费可能影响个人征信[2] - 中国电信通过旗下天翼支付控股的甜橙融资租赁推出"橙分期" 用户话费部分转入翼支付账户用于还款[4] - 中国联通与招商永隆银行合资成立招联消费金融 中国移动与四川世纪银通等分期公司长期合作[4] 销售环节操作问题 - 营业员底薪500-2000元 主要依赖业务提成 分期购机业务成为重要业绩完成途径[3] - 规范流程要求用户手持告知书拍照留存 但实际操作中存在代签、隐瞒分期性质等违规行为[5] - 老年人及金融知识薄弱群体易被误导签约 部分工作人员刻意回避"贷款""分期"等关键信息[5][6] 行业监管与合规挑战 - 运营商与金融机构分属不同监管部门 营业厅成为监管灰色地带[8] - 专家建议重点约束金融机构与运营商合作行为 对类金融机构和持牌机构分类治理[9] - 持牌机构如招联消费金融2024年营收行业第一 但存在消费者回访与贷款意愿确认等合规缺失[9] - 2023年"退金令"要求央企退出类金融业务 中国电信已出售部分金融子公司股权[9] 业务设计底层逻辑 - 分期模式可防止用户套现转卖手机 确保3年以上使用周期[7] - 运营商作为业务场景方 金融机构负责资金流转 形成复杂资金链路[4][8]

财务表现 - 2025上半年公司实现营业收入2,694亿元人民币 同比增长1 3% 其中服务收入2,491亿元 同比增长1 2% [4] - EBITDA达806亿元 同比增长4 9% 归属于上市公司股东的净利润230亿元 同比增长5 5% [4] - 拟派发中期股息每股0 1812元 同比增长8 4% 中期股息总额165 8亿元 占股东应占利润比例提升至72% [4][7] 业务结构 - 移动通信服务收入1,066亿元 同比增长1 3% 用户规模达4 33亿户 ARPU值46 0元 [5] - 固网及智慧家庭服务收入641亿元 同比增长0 2% 宽带用户1 99亿户 综合ARPU 48 3元 [5] - 产业数字化收入749亿元 同比下降49% 但AIDC收入同比增长7 4% [5] 战新业务亮点 - 天翼云收入573亿元 同比增长3 8% 其中智能收入63亿元 同比增长89 4% 安全收入91亿元 同比增长18 2% [5] - 视联网 卫星 量子相关收入分别同比增长46 2% 20 5%和171 1% [5] - 自有及接入算力总规模达77EFLOPS 集成超10万亿token语料数据 支撑80多个行业大模型 [6] 战略升级举措 - 构建"算力+平台+数据+模型+应用"智能云体系 建成58万架数据中心机架 八大枢纽节点占比85% [6] - 千兆光网覆盖超96%城镇住宅 5G-A部署300个城市 国际传输带宽超160T [6] - 联合30余家央企成立"AI+"示范基地 手机直连卫星服务扩展至东南亚 [6] 资本管理 - 上半年资本开支342亿元 占收比降至12 7% 同比减少5个百分点 [7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入2694.22亿元，同比上升1.3%，归母净利润230.17亿元，同比上升5.53% [1] - 第二季度营业总收入1349.13亿元，同比上升2.61%，第二季度归母净利润141.53亿元，同比上升7.1% [1] - 毛利率30.69%，同比减0.49%，净利率8.54%，同比增3.45% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计446.62亿元，三费占营收比16.58%，同比减3.44% [1] - 每股净资产5.1元，同比增2.32%，每股经营性现金流0.51元，同比减19.38%，每股收益0.25元，同比增4.17% [1] 财务指标变动 - 应收账款689.88亿元，同比增25.61%，占最新年报归母净利润比达208.98% [1] - 货币资金899.32亿元，同比减10.74% [1] - 有息负债271.3亿元，同比增15.92% [1] - 扣非净利润217.21亿元，同比增0.18% [1] 变动原因分析 - 交易性金融资产变动：公司本期购买期限较短的低风险结构性存款 [1] - 应收票据变动幅度-64.34%：应收票据到期兑现 [2] - 应收款项变动幅度74.0%：产业数字化业务回款期较长，应收账款规模增长较多 [2] - 应付职工薪酬变动幅度68.68%：强化科技创新，做好高科技人才引入及一线员工和高绩效团队的激励 [2] - 营业成本变动幅度1.52%：持续提升网络质量和能力，推进战略新兴业务良好发展，AI赋能成本精细化管理 [2] - 销售费用变动幅度-5.99%：推动营销服务数字化建设，加快AI智能营销转型 [2] - 财务费用变动幅度17.33%：优化资金结构，银行存款转为收益相对较高的低风险结构性存款 [3] - 研发费用变动幅度2.65%：持续深耕应用基础研究，聚焦网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全方向 [3] 现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度-19.38%：产业数字化业务回款期较长，应收款增幅较高，同时公司积极履行社会责任，支撑产业链发展 [3] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度-23.24%：公司为提高资金收益，购买期限较短的低风险结构性存款 [3] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度-4.12%：中国电信集团有限公司在财务公司存款减少 [3] 业务评价 - 公司去年的ROIC为6.43%，净利率为6.3%，历史中位数ROIC为5.9% [3] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [4] 基金持仓 - 持有中国电信最多的基金为工银文体产业股票A，持有3243.77万股，规模50.16亿元，最新净值3.167 [5][6] - 华夏中证央企ETF、博时央企结构调整ETF、银华中证央企结构调整ETF等基金均有减仓 [5]

三大运营商2025年上半年业绩表现 - 中国移动营业收入5438亿元同比下降0.5%，中国电信2694亿元同比增长1.3%，中国联通2002亿元同比增长1.5% [2] - 中国移动净利润842亿元同比增长5.0%，中国电信230亿元同比增长5.5%，中国联通63.49亿元同比增长5.1% [2][3] - 中国移动日均净利润达4.65亿元，营收规模相当于联通电信两倍 [2][3] 业务结构变化与新兴领域布局 - 中国电信移动通信服务收入1066亿元同比增长1.3%，产业数字化收入749亿元 [4] - 中国移动无线上网业务收入1955亿元同比下降4.7%，应用及信息服务收入1367亿元同比增长5.9% [4] - 中国联通算网数智收入454亿元占比提升至26%，战略性新兴产业收入占比达86% [4][5] - 运营商全面布局人工智能领域，中国电信智能收入63亿元同比增长89.4% [5] - 中国电信天翼云收入573亿元，量子收入同比增长171.1%，卫星收入同比增长20.5% [5] 研发投入与行业竞争态势 - 中国联通研发费用同比增长16%，中国电信研发费用47.8亿元同比增长2.6%，中国移动研发费用104亿元同比下降13.3% [6] - 运营商行业竞争加剧，出现大流量数据卡和低价数据卡等恶性竞争现象 [6][7] - 中国移动董事长指出携号转网演变为恶性竞争手段，存在不合规竞争现象 [6]

5G-A技术创新与应用 - 中国移动凭借《智能共生：AI+5G-A重塑人与动物活动重叠地带可持续发展守护法则》案例荣获国际电信联盟"创新求效-最佳AI应用案例集"奖项，成为全球自智网络创新领域首个获奖者[1] - 中国移动福建公司在福建省发展近百万5G-A用户，并在厦门打造全省首个5G-A示范之城，完成近500个5G-A站点规模连片覆盖，服务超过15万5G-A用户[1] - 厦门黄金海岸线实现3CC网络全面覆盖，满足文旅用户高清直播、实时视频、低延时游戏需求，同时为高校师生提供无拥塞学习办公网络[2][4] 5G-A通感一体技术 - 中国移动福建公司利用4.9Ghz频段部署5G-A通感一体站点，打造全球首个"陆海空"三位一体5G-A示范网络，实现对城市低空120米以下无人机的有效探测与预警[6][7] - 5G-A通感一体技术已在57次大型活动保障任务中发挥作用，成功监测定位"黑飞"无人机7000余架次，满足150米低空以下安防保障需求[9] - 该技术助力五缘湾区域交通监管能力升级，打造厦门5G-A智慧岛出行标杆[11] 5G-A赋能智慧城市 - 厦门中山路百年老街在5G-A技术赋能下焕发新生，全面覆盖5G-A网络，游客可体验虚实交融的互动内容，打造沉浸式"元宇宙"生活画卷[9] - 5G-A网络覆盖高崎机场、集美大桥及五缘湾近海区域，为海岛文旅和海洋经济建设提供支持，游客可畅享直播、游戏并随时分享美景[11] - 5G-A用户进入五缘湾白海豚保护区时手机终端展示白海豚遨游动画，提升用户感知体验[11] 海洋生态保护创新 - 中国移动福建公司联合多家单位打造"厦门珍稀海洋物种保护救护可视化综合示范基地"，首创5G-A通感一体+海域AI多模态数据融合技术[11] - 该技术构建全方位多层次海洋保护区感知网络，实现保护区电子围栏设置、航道监管、区域船舶速度感知等功能，为中华白海豚等珍稀生物提供保护[11] - 项目建成后保护区实时监管面积扩大三倍，核心保护区330多平方公里区域实现全感知、无盲区，综合感知准确率突破97%[12] 数智化海洋经济 - 厦门5G-A示范之城建设是国家海洋经济战略的积极响应，以5G-A为核心的数智化探索全方位激活海洋经济潜力[14] - 数智技术推动文旅融合升级、产业转型加速、生态保护精细化和海域治理智能化，构建海洋可持续发展新范式[14] - 厦门实践为全球海洋经济与生态协同发展提供"数智样本"，为海洋强国建设注入"数智动能"[14]

投资评级 - 维持"买入"评级，长期看好公司的投资价值 [4] 核心观点 - 2025年上半年营业收入2002.02亿元，同比+1.45%，归母净利润63.49亿元，同比+5.12% [1] - 每股拟派股息人民币0.1112元（含税），同比+16.0%，股东回报持续提升 [1] - 联网通信业务收入1319亿元，联接用户规模突破12亿，移动和宽带用户净增1100万，总量达4.8亿 [2] - 算网数智业务收入454亿元，占比提升至26%，其中联通云收入376亿元，数据中心收入144亿元，同比+9.4% [2] - 资本开支202亿元，同比下降15%，数据中心资源利用率超过70%，算力总规模达30EFLOPS [3] 业务表现 联网通信业务 - 移动和宽带用户净增1100万，总量达4.8亿，物联网连接数净增6000万，总量达6.9亿，车联网8600万 [2] 算网数智业务 - 联通云收入376亿元，AIDC签约金额同比+60%，累计打造5G工厂7500个 [2] - 数据中心能力储备2650MW，智算总规模30EFLOPS，推动算力枢纽节点高速互联 [3] 网络投资 - 资本开支同比下降15%，年化节省OPEX近10亿元，算力基础设施布局优化 [3] 财务预测 - 下调2025~2026年归母净利润预测至97亿元（-7%）和106亿元（-8%），新增2027年预测113亿元 [4] - 2025~2027年对应PE分别为17X、16X、15X [4] - 2025年营业收入预计4086.88亿元，同比+4.90%，归母净利润预计97.25亿元，同比+7.70% [5] 盈利能力 - 2025年毛利率预计24.0%，EBITDA率24.9%，归母净利润率2.4% [12] - ROE（摊薄）预计从2025年的5.66%提升至2027年的6.23% [12] 股东回报 - 每股红利从2023年的0.13元提升至2027年的0.25元，股息率从2.4%提升至4.6% [13]

此外，巴菲特还新建仓做多联合健康、纽柯钢铁、地产股 Lennar A 类股 + 霍顿房屋、拉马尔户外广告（Lamar Advertising Company），增持 Pool、Heico、 Lennar B 类股、达美乐披萨等。 IT之家注：沃伦・巴菲特出生于 1930 年，是一名投资家、企业家、慈善家，其主要投资行业为股票、基金。目前他担任伯克希尔・哈撒韦公司董事长和首 席执行官，因投资上的成功被部分投资者称为"股神"。 同时巴菲特还减持了美国银行（BofA）、德维特等公司股票，美国运通（American Express）、可口可乐、雪佛龙（Chevron）等公司则持仓情况变化不 大，清仓电信运营商 T-Mobile。 IT之家 8 月 15 日消息，据美国证券交易委员会（SEC）昨天披露的文件，巴菲特旗下的伯克希尔・哈撒韦公司在今年第二季度减持了多家公司。 文件显示，巴菲特在今年第二季度出售了 2000 万股苹果公司股票，其持股量削减至 2.8 亿，减持后巴菲特手里的苹果股票价值约 574 亿美元（IT之家注： 现汇率约合 4120.43 亿元人民币）。 ...