财务表现 - 2025Q1营业收入11.01亿元，环比-13.71%，同比+25.41%，主要得益于顽皮、领先品牌快速增长及海外工厂订单景气维持 [1] - 2025Q1归母净利润0.91亿元，环比-18.50%，同比+62.13%，主要受益于自主品牌收入增长及毛利率提升 [1] - 2025Q1销售毛利率31.87%，环比+2.11pct，同比+4.02pct，因自主品牌业务增速快且毛利率更高 [1] - 2025Q1销售净利率9.30%，环比+0.34pct，同比+1.89pct，增幅小于毛利率因营销费用增加 [1] 费用与现金流 - 2025Q1销售费用1.25亿元，同比+37.55%，费用率11.38%（同比+1.00pct），因自主品牌国内外宣传投入加大 [2] - 2025Q1管理费用0.68亿元，同比+51.00%，费用率6.14%（同比+1.04pct），主因职工薪酬及员工持股计划费用增加 [2] - 2025Q1财务费用0.04亿元，同比-32.02%，费用率0.36%（同比-0.30pct） [2] - 2025Q1经营性现金流净额1.90亿元，同比+1541.54%，占营收比例17.30%（同比+18.81pct） [2] - 销售回款占比117.30%（同比-17.57pct），存货周转天数68天（同比-21.66%），应收账款周转天数51天（同比+1.91%） [2] 自主品牌战略 - 公司聚焦"国内市场+品牌+主粮"战略，通过"顽皮+领先+ZEAL"三大品牌切入国产主粮赛道 [3] - 2024年境内收入14.14亿元，同比+30.26%，毛利率35.18%（同比+4.00pct） [3] - 2024年主粮收入11.07亿元，同比+91.85%，毛利率34.59%（同比+5.53pct） [3] - 自主品牌业务规模扩张有望持续贡献业绩增量 [3]

报告核心观点 报告围绕A股市场、基金、债券、财经资讯、行业及公司动态、湖南经济动态等方面展开分析，指出五一假期前市场或震荡整理，之后有望走出震荡向上的结构性行情，建议关注高股息、扩内需、自主可控、AI产业链等方向，同时对多家公司进行业绩点评并给出投资建议[8][10][11]。 A股市场概览 - 2025年4月29日，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、沪深300指数收盘分别为3288.41、9855.20、1934.46、1002.83、1277.03、3781.62，涨跌分别为-0.20%、-0.62%、-0.65%、-0.17%、-1.78%、-0.14% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值634443亿元，流通市值493899亿元，市盈率11.70，市净率1.22 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 市场层面 - 万得全A指数跌0.61%，上证指数跌0.20%，科创50指数跌0.17%，创业板指数跌0.65%，北证50指数跌1.78%，硬科技板块风格跑赢，创新型中小企业风格跑输 [8] - 上证50指数涨0.09%，中证A100指数跌0.11%，沪深300指数跌0.14%，中证500指数跌0.51%，中证1000指数跌1.05%，中证2000指数跌1.42%，超大盘股板块风格跑赢，小微盘股板块风格跑输 [9] - 银行、钢铁、公用事业涨幅居前，社会服务、综合、房地产跌幅居前 [9] 估值层面 - 各指数市盈率、市净率处于不同历史分位，如上证指数市盈率14.17倍，处于历史后27.92%分位，市净率1.31倍，处于历史后7.74%分位 [9] 资金层面 - 万得全A指数1215家公司上涨，4105家公司下跌，涨停53家，跌停81家，全市场成交额10767.82亿元，较前一交易日减少602.29亿元 [10] 市场策略 - 市场全天震荡调整，银行板块再度走强，五一假期前市场或震荡整理，之后有望走出震荡向上的结构性行情 [10][11] - 可关注银行等高股息红利方向、电力低吸机会，以及消费、高股息防守、AI产业链、自主可控等板块 [10][11] 基金研究 - 4月28日，LOF基金价格指数下跌0.38%，ETF基金价格指数下跌0.33%，两市ETF总成交额约2019亿元，日内游戏类ETF品种表现相对突出 [13] 债券研究 - 4月28日，1年期国债到期收益率上行1.0bp至1.46%，10年期国债到期收益率下行1.2bp至1.65%，1年期与10年期国债期限利差收窄2bp至19bp [14] 重要财经资讯 - 央行将继续实施适度宽松货币政策，开展2790亿元7天期逆回购操作，单日净投放1030亿元 [16][19] - 我国将出台稳就业稳经济举措，涉及就业、外贸、消费、投资、环境等方面 [18] - 深圳发布服务企业拓展国内市场支持政策，国家能源局发布能源领域民营经济发展举措，国家数据局印发数据基础制度工作要点 [22][24][26] 行业及公司动态 行业动态 - 2025年1 - 3月工程机械进出口总额136.1亿美元，同比+7.6%，出口129.3亿美元，同比+7.8%，除欧洲市场出口额下滑外，其余市场出口额均提升 [28] - “中国造”SDD1型内燃机车在莫桑比克上线运营，提升当地铁路运输能力 [31] - 国常会新核准10台核电机组，涉及5个核电基地 [33] 重点公司跟踪 - 科达利2025年一季度营收30.22亿元，归母净利润3.87亿元，同比分别增长20.46%、25.51%，维持“买入”评级 [34][35] - 金雷股份2025年一季度营业收入5.05亿元，归母净利润5591万元，同比分别上升97.5%、91.2%，二季度下游需求景气度有望延续 [37] 公司跟踪 - 青松股份2024年营业收入19.40亿元，归母净利润5468.34万元，同比扭亏为盈 [38] - 桐昆股份2024年营业总收入1013.07亿元，净利润12.02亿元，同比分别增长22.59%、50.80%，多个项目有进展 [41][42] - 法拉电子2025年一季报营收12.04亿元，归母净利润2.64亿元，同比分别+22.78%、+22.61%，将开拓全球新能源等市场 [45] 湖南经济动态 湘股动态 - 华菱线缆2025年一季度营业收入10.05亿元，扣非归母净利润0.28亿元，同比分别增长11.38%、101.34%，利润增速超收入增速得益于毛利率提升及费用率下降 [46] 湖南省地方动态及政策 - 3月末，湖南省金融机构各项存款余额8.7万亿元，同比增长7.4%，一季度新增存款4607亿元，企业、住户、政府部门存款均同比多增 [49] 近期研究报告集锦 中宠股份 - 2024年营收44.65亿元，归母净利润3.94亿元，2025年一季度营收11.01亿元，归母净利润0.91亿元，境内业务高增长，海外业务稳健增长 [51] - 产品结构优化，盈利能力提升，持续深化品牌战略，北美产能布局有利于海外业务发展，维持“增持”评级 [52][53][55] 利通科技 - 2024年营收4.84亿元，归属利润1.07亿元，2024Q4营收和归属净利润回升，下游工程机械需求筑底回升，油煤开采有支撑 [57][58] - 软管销额基本平稳，积极培育材料及HPP业务，毛利率同比下降，四季度回升，研发队伍扩编，预计2025 - 2027年营收和归属净利润增长，给予“买入”评级 [59][60][63] 苏轴股份 - 2024年营收7.15亿元，归母净利润1.51亿元，业绩增长主要因汽车等行业业务板块增长及海外市场营收增速高，盈利能力小幅提升 [65] - 2024Q4业绩和盈利能力同环比下滑，轴承及滚动体是主要收入来源，国外营收增速高于国内，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [66][67][68]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入7.78亿元，同比增长11.68%，归母净利润7836.24万元，同比增长14.57%，加权ROE为14.15%，基本每股收益0.76元 [1] - 2025年一季度公司实现营业收入1.84亿元，同比增长17.58%，归母净利润1651.20万元，同比增长17.34%，加权ROE为2.95%，基本每股收益0.16元 [1] 业务发展 - 境外收入达4.83亿元，同比增长16.64%，占总营收超六成，主要得益于大客户订单增长和主粮新客户开发 [2] - 2024年毛利率同比提升3.0个百分点至22.87%，主要由于罐头产品境外销售快速增长及主粮规模化生产带来的成本优化 [2] - 境内业务通过线上天猫、拼多多、抖音等平台及线下渠道积极推广，品牌知名度提升 [2] 产品结构 - 肉干产品收入4.79亿元(+10.63%)，占总营收62.45% [3] - 主粮产品收入1.02亿元(+53.42%)，占总营收13.30% [3] - 罐头产品收入4797.54万元(+59.71%)，占总营收6.26% [3] - 肉粉产品收入1.07亿元(-17.40%)，主要因销售价格降低导致部分客户销售额减少 [3] 产能与研发 - 柬埔寨子公司一期"年产3000吨宠物食品项目"已投产，二期"年产7500吨项目"已部分投产，全部达产后将新增1.05万吨产能 [4] - 电子加速器辐照加工中心已建成投产，提升仓储效率与生产效能 [4] - 2024年研发投入同比增长7.51%，取得多项宠物食品行业相关研发成果 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.95/1.15/1.39亿元，对应EPS为0.92/1.11/1.35元/股 [4] - 随着产能扩张及东南亚、拉美市场开拓，公司竞争优势将不断增强 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 宠物食品国产化替代加速，报告研究的具体公司自有品牌增长迅速且高端化成效显著，盈利能力仍有提升空间，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.06/10.13/12.32亿元，对应EPS分别为2.02/2.53/3.08元，对应当前股价PE分别为56/45/37倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；2025年一季度实现营业收入14.8亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04万元，同比+37.68%，业绩超预期[6] 产品结构情况 - 分产品，2024年零食收入24.84亿元，同比+14.7%，毛利率39.47%，同比+2.28pct；主粮收入26.9亿元，同比+28.9%，毛利率44.7%，同比+8.7pct，主粮收入高于零食，受益于产品结构优化和高端产品占比提升，毛利率提升[6] 渠道结构情况 - 分渠道，直销收入19.69亿元，同比+59.3%，直销收入占比提升至37.5%，电商等渠道结构不断优化[6] 业务结构情况 - 分业务，自有品牌收入35.45亿元，同比+29.1%；OEM/ODM收入16.75亿元，同比+19.1%，公司加大国内自有品牌市场推广，预计自有品牌占比将继续提升[6] 品牌发展情况 - 持续做大做强“麦富迪”核心品牌，发力“弗列加特”高端品牌；麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，霸弗天然粮2024年双11期间全网销售额同比+150%，弗列加特完成品牌2.0升级，2024年双11期间全网销售额同比+190%；2024年推出弗列加特0压乳鲜乳源猫粮系列、超高端犬粮品牌汪臻醇，2025年Q1推出霸弗天然粮升级版2.0，关注肠胃健康；2015 - 2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，位列国产品牌市占率第一；泰国工厂目前未受关税影响，新扩产能预计今年下半年全面投产，可覆盖美国客户大部分需求[6] 盈利能力情况 - 2024公司毛利率42.27%，同比+5.43pct，2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pct，产品高端化提升、多品牌矩阵、直销渠道占比提高叠加供应链优化，带动盈利能力持续提升；2024年销售费用率20.11%，同比+3.45pct，2025Q1销售费用率17.81%，同比+0.52pct，销售费用率增长主要由于自有品牌和直销渠道收入增长，业务推广费及销售服务费增加；2024年累计现金分红总额超2亿元，占公司2024年归母净利润32.02%[6] 盈利预测与估值情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|5,244.96|6,377.13|7,781.69|9,414.97| |同比增速(%)|21.22%|21.59%|22.03%|20.99%| |归母净利润(百万元)|624.72|806.48|1,013.32|1,232.31| |同比增速(%)|45.68%|29.09%|25.65%|21.61%| |EPS（元/股）|1.56|2.02|2.53|3.08| |市盈率（P/E）|72.80|56.39|44.88|36.91| |市净率（P/B）|10.98|9.72|8.47|7.33|[3] 三大报表预测值情况 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入(百万元)|5,245|6,377|7,782|9,415| |利润表|营业成本(百万元)|3,028|3,621|4,366|5,272| |利润表|毛利(百万元)|2,217|2,756|3,416|4,143| |利润表|销售费用(百万元)|1,055|1,218|1,479|1,789| |利润表|管理费用(百万元)|307|383|467|565| |利润表|研发费用(百万元)|85|115|140|169| |利润表|财务费用(百万元)| - 35| - 12| - 7| - 7| |利润表|营业利润(百万元)|810|1,032|1,297|1,577| |利润表|利润总额(百万元)|811|1,030|1,295|1,575| |利润表|所得税费用(百万元)|184|222|278|339| |利润表|净利润(百万元)|627|809|1,016|1,236| |利润表|归属于母公司的净利润(百万元)|625|806|1,013|1,232| |资产负债表|货币资金(百万元)|695|720|980|1,425| |资产负债表|应收账款及应收票据(百万元)|400|417|394|470| |资产负债表|存货(百万元)|780|816|1,012|1,214| |资产负债表|流动资产合计(百万元)|2,016|2,107|2,556|3,304| |资产负债表|固定资产合计(百万元)|1,077|1,288|1,478|1,640| |资产负债表|无形资产(百万元)|163|175|192|209| |资产负债表|资产总计(百万元)|5,010|5,682|6,535|7,568| |资产负债表|短期借款(百万元)|110|190|250|300| |资产负债表|应付票据及应付账款(百万元)|267|286|352|434| |资产负债表|流动负债合计(百万元)|695|801|942|1,089| |资产负债表|长期借款(百万元)|0|2|7|12| |资产负债表|负债合计(百万元)|858|992|1,154|1,345| |资产负债表|归属于母公司的所有者权益(百万元)|4,144|4,680|5,369|6,206| |资产负债表|股东权益(百万元)|4,151|4,690|5,381|6,223| |资产负债表|负债及股东权益(百万元)|5,010|5,682|6,535|7,568| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|720|967|1,153|1,316| |现金流量表|投资活动现金流净额(百万元)| - 969| - 766| - 636| - 557| |现金流量表|筹资活动现金流净额(百万元)| - 96| - 169| - 256| - 314| |现金流量表|现金净流量(百万元)| - 344|25|260|445|[7]

业绩表现 - 2024 全年营收 44.65 亿元，同比增长 19.15%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 68.89% [2] - 2025 年一季度营收 11.01 亿元，同比增长 25.41%；归属于上市公司股东的净利润同比增长 62.13% [2] 分产品业绩 - 2024 全年宠物零食营收 31.32 亿元，同比增长 4.92%，毛利率 27.56%，占总营收比重 70.16% [2] - 2024 全年宠物主粮营收 11.07 亿元，同比增长 91.85%，毛利率 34.59%，占总营收比重 24.79% [2] 分地区业绩 - 2024 全年境外营收 30.50 亿元，同比增长 14.62%，毛利率 24.90%，占总营收 68.33% [3] - 2024 全年境内营收 14.14 亿元，同比增长 30.26%，毛利率 35.18%，占总营收 31.67% [3] 分销售模式业绩 - 2024 全年 OEM 业务营收 26.16 亿元，同比增长 21.21%，毛利率 27.32%，占比 58.59% [3] - 2024 全年经销模式营收 11.95 亿元，同比增长 6.33%，毛利率 22.25%，占比 26.76% [3] - 2024 全年直销模式营收 6.54 亿元，同比增长 40.50%，毛利率 42.27%，占比 14.65% [3] 境内业务毛利率 - 2024 年度境内业务毛利率为 35.18%，较 2023 年有 4 个点增速，较 2021 年提升 7.41 个点 [4] - 未来有望通过产品创新和品牌建设保持稳健上升态势 [4] 供应链布局 - 全球拥有超 22 间现代化生产基地，产能遍布多个国家，覆盖全品类，产品远销 85 国 [5] - 2024 年与凸版集团合作共建新彩印包装工厂 [5] - 2024 年海外新项目登陆北美市场，国内产业园三期、四期及宠物营养健康研究院项目推进，三期规划用地 93.8 亩，总建筑面积 8.4 万㎡；四期规划用地 94.5 亩，总建筑面积 8.5 万㎡ [5] 自主品牌出海业务 - 2024 年新增进入 9 个国家，全球市场覆盖拓展至 73 个国家，进入中东地区头部连锁超市 [5] - 新西兰 ZEAL 真致®风干粮在美国上线，“膨化 + 烘焙”双拼营养干粮出口“一带一路”沿线市场，湿粮与烘干类产品销售额同比增长超三倍 [5] - 持续深化全球社交平台布局，开展本地内容共创，组织线下活动 [6] 汇率应对 - 持续密切关注全球汇率市场变化，动态调整应对策略 [6] 国内销售费用投放 - 保持合理营销投入力度，聚焦品牌建设、渠道拓展，坚持“效率优先、精准投放”原则 [6] 自主品牌 WANPY 顽皮® 品牌端 - 2024 年启动全新品牌战略定位升级项目，获多项市场地位认证证书 [6] - 2025 年 Q1 品牌 VI 全面焕新 [7] 营销端 - 联合人民网《透明工厂》进行探厂直播，邀请欧阳娜娜担任品牌代言人，转变品牌沟通策略 [7] 产品端 - 明星产品【顽皮小金盾 100%鲜肉粮】亮相，启动全新产品矩阵搭建，推出多个系列产品 [8] 产能利用率 - 国内各生产基地运行良好，得益于市场需求增长和产品竞争力提升，通过优化流程等保障产能利用 [8] - 海外工厂运营良好，通过全球供应链协同管理优化产能配置 [9] 发展战略 - 以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模 [10] 行业前景 - 国内宠物市场起步晚但发展快，需求多元化和高端化，行业处于初期阶段，市场集中度低，竞争态势百花齐放 [10] - 公司秉持开放积极态度，坚持研发创新和质量优先，聚焦国内市场，多方面发力巩固市场地位 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司海外产业链布局带来的抗风险能力和国内自主品牌的高速增长 [3] 公司简介 - 报告研究的具体公司是全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有多个自主品牌，从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖零食和主粮，销往日、美等全球30多个国家和地区 [6] 财务数据 2024年报和2025年一季报 - 2024全年营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025Q1营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润0.91亿元，同比增长62.13% [1] 境外业务 - 2024年境外收入30.51亿元，同比增长14.62%，毛利率24.90%，同比提升0.62个百分点 [1] 毛利率和费用率 - 2024年销售毛利率28.19%，相比2023年提升1.88个百分点，2025Q1销售毛利率31.87%，同比提升4.02个百分点；2024年销售、管理、研发和财务费用率分别为11.08%、4.71%、1.63%和0.40%，四项费用率合计上升1.61个百分点 [2] 境内业务 - 2024年境内业务收入14.14亿元，同比增长30.26%，毛利率同比提升4个百分点；宠物主粮收入11.07亿元，同比增长91.85% [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.53、5.61和7.09亿元，EPS为1.54、1.91和2.41元，PE为35、28和22倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,747.20|4,464.75|5,281.95|6,342.37|7,639.79| |增长率（%）|15.37%|19.15%|18.30%|20.08%|20.46%| |归母净利润（百万元）|233.16|393.80|453.50|561.47|709.38| |增长率（%）|120.12%|68.89%|15.16%|23.81%|26.34%| |净资产收益率（%）|10.44%|16.22%|17.04%|19.02%|21.30%| |每股收益（元）|0.80|1.34|1.54|1.91|2.41| |PE|66.98|39.88|34.66|27.99|22.16| |PB|7.04|6.47|5.90|5.32|4.72| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、权益、营业收入、成本、利润、现金流等多项指标在2023A - 2027E的预测数据 [11] 业务分析 境外业务 - 公司具备全球产业链布局，北美产能稀缺，中美贸易摩擦下北美订单无忧，有望带动境外业务增长；积极推进自主品牌出海，2024年新增9个国家覆盖，新西兰Zeal风干粮上线美国Amazon和TikTok，双拼干粮进军“一带一路”沿线市场，预计2025年境外业务维持稳健增长 [1] 国内业务 - 聚焦三大自有品牌，Wanpy顽皮完成品牌调整，2025年重点打造小金盾系列产品；Toptrees领先重点发展烘焙粮品类，2024年通过“甄嬛传”联名破圈，2025年获央视权威认证；新西兰ZEAL重点推广风干粮和主食罐头，2024年与超头主播深度绑定，2025年完成产品VI升级，预计收入业绩维持高速增长 [2] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：境内外业务持续增长，境内业务实现盈利|2024 - 10 - 28| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：主粮表现亮眼，员工持股计划彰显发展信心|2024 - 08 - 22| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：海外业务盈利高增，国内市场关注品牌调整|2024 - 04 - 26| [12] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司海外产业链布局带来的抗风险能力和国内自主品牌的高速增长 [3] 公司简介 - 报告研究的具体公司是全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有多个自主品牌，从事犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，产品涵盖零食和主粮，销往日、美等全球30多个国家和地区 [6] 财务数据 2024年报和2025年一季报 - 2024全年营收44.65亿元，同比增长19.15%，归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；2025Q1营收11.01亿元，同比增长25.41%，归母净利润0.91亿元，同比增长62.13% [1] 境外业务 - 2024年境外收入30.51亿元，同比增长14.62%，毛利率24.90%，同比提升0.62个百分点 [1] 毛利率和费用率 - 2024年销售毛利率28.19%，相比2023年提升1.88个百分点，2025Q1销售毛利率31.87%，同比提升4.02个百分点；2024年销售、管理、研发和财务费用率分别为11.08%、4.71%、1.63%和0.40%，四项费用率合计上升1.61个百分点 [2] 境内业务 - 2024年境内业务收入14.14亿元，同比增长30.26%，毛利率同比提升4个百分点；宠物主粮收入11.07亿元，同比增长91.85% [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.53、5.61和7.09亿元，EPS为1.54、1.91和2.41元，PE为35、28和22倍 [3] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,747.20|4,464.75|5,281.95|6,342.37|7,639.79| |增长率（%）|15.37%|19.15%|18.30%|20.08%|20.46%| |归母净利润（百万元）|233.16|393.80|453.50|561.47|709.38| |增长率（%）|120.12%|68.89%|15.16%|23.81%|26.34%| |净资产收益率（%）|10.44%|16.22%|17.04%|19.02%|21.30%| |每股收益（元）|0.80|1.34|1.54|1.91|2.41| |PE|66.98|39.88|34.66|27.99|22.16| |PB|7.04|6.47|5.90|5.32|4.72| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 报告给出了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率 [11] 业务分析 境外业务 - 公司具备全球产业链布局，北美产能稀缺，中美贸易摩擦下北美订单无忧，有望带动境外业务增长；积极推进自主品牌出海，2024年新增9个国家覆盖，新西兰Zeal风干粮上线美国Amazon和TikTok，双拼干粮进军“一带一路”沿线市场，预计2025年境外业务维持稳健增长 [1] 国内业务 - 聚焦三大自有品牌，Wanpy顽皮完成品牌调整，2025年重点打造小金盾系列产品；Toptrees领先重点发展烘焙粮品类，2024年通过“甄嬛传”联名破圈，2025年获央视权威认证；新西兰ZEAL重点推广风干粮和主食罐头，2024年与超头主播深度绑定，2025年完成产品VI升级，预计收入业绩维持高速增长 [2] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|农林牧渔行业：关税反制加码，全面看好农业板块|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|农林牧渔行业：2月供过于求均价回调，关注养殖成本变动—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 03 - 14| |行业普通报告|农林牧渔行业：对美农产品加征关税，关注农产品涨价与粮食安全|2025 - 03 - 05| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文正式发布，关注粮食安全和农业新质生产力—2025年中央一号文件点评|2025 - 02 - 24| |行业普通报告|农林牧渔行业：一号文发布在即，关注农业板块投资机遇—2025年中央一号文件前瞻|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|农林牧渔行业：1月供需两旺均价回调，能繁存栏量震荡—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|农林牧渔行业：12月出栏量增明显，业绩预告盈利高增—生猪养殖行业月度跟踪|2025 - 01 - 21| |行业深度报告|农林牧渔行业：把握消费与成长，关注周期景气变化—农林牧渔行业2025年投资展望|2024 - 12 - 31| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：境内外业务持续增长，境内业务实现盈利|2024 - 10 - 28| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：主粮表现亮眼，员工持股计划彰显发展信心|2024 - 08 - 22| |公司普通报告|中宠股份（002891.SZ）：海外业务盈利高增，国内市场关注品牌调整|2024 - 04 - 26| [12] 分析师简介 - 程诗月为美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业 [13]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 逆全球化背景下关注农业各细分板块投资机会，包括生猪、肉鸡、宠物食品、种业等领域 [5][7] - 2025Q1 申万农林牧渔板块持仓比例新低，养殖业连续减仓，饲料行业持股比例相对稳定 [5] - 各养殖细分行业有不同表现和投资建议，如生猪养殖关注头部猪企，肉鸡养殖关注消费端改善，肉牛养殖看好后市行情 [5] 各部分总结 本周农林牧渔板块市场表现 - 本周申万农林牧渔指数下跌 0.2%，沪深 300 上涨 0.4% [5][6] - 个股涨幅前五为万辰集团（22.2%）、中宠股份（15.5%）、乖宝宠物（15.3%）、瑞普生物（15.0%）、ST 佳沃（14.9%）；跌幅前五为益客食品（-13.6%）、福成股份（-12.9%）、祖名股份（-10.9%）、新赛股份（-10.1%）、神农科技（-6.7%） [5][6] 主要农产品价格走势 国内农产品价格 - 4 月 27 日全国外三元生猪销售均价为 14.78 元/kg，周环比 -1.1%；商品猪出栏均重为 128.94kg/头，周环比 +0.37kg/头 [5] - 本周白羽肉鸡苗销售均价为 2.73 元/羽，周环比 -1.1%；白羽肉鸡毛鸡棚前成交均价为 3.69 元/斤，周环比 -0.3%；鸡肉分割品综合售价为 9021.72 元/吨，环比 +0.13% [5] - 本周育肥公牛均价 25.77 元/kg，周环比 +0.04%，犊牛均价为 28.17 元/kg，周环比 +0.2%，热鲜牛肉统货均价为 59.25 元/kg，周环比 +0.4% [5] 国外农产品期货价格 - 报告展示了 CBOT 玉米、大豆、稻谷、小麦期货收盘价，NYBOT 11 号糖、2 号棉花期货结算价等数据 [32][37][38] 农林牧渔重点公司估值表 - 报告给出了生猪养殖、禽养殖、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品加工等行业重点公司的收盘价、总市值、申万 EPS、PE 等估值数据 [43]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收52.45亿元，同比增长21.22%；归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%；扣非后归母净利润6.00亿元，同比增长42.08% [2] - 2025Q1公司实现营收14.80亿元，同比增长34.82%；归母净利润2.04亿元，同比增长37.68%；扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长44.20% [2] - 2024年宠物食品及用品实现收入52.20亿元，同比增长21.11%，其中零食/主粮/保健品及用品/其他业务分别实现收入24.84亿元/26.90亿元/0.46亿元/0.25亿元，同比增长14.66%/28.88%/-18.90%/49.41% [3] 业务结构分析 - 分地区看，2024年境内/境外分别实现营收35.51亿元/16.93亿元，同比增长24.03%/15.70% [3] - 分销售模式看，经销/OEM和ODM/直销/其他业务分别实现营收15.76亿元/16.75亿元/19.69亿元/0.25亿元，同比变化-5.51%/+19.07%/+59.33%/+49.41% [3] - 分业务模式看，自有品牌/OEM和ODM/其他分别实现营收35.45亿元/16.75亿元/0.25亿元，同比变化+29.14%/+19.07%/-85.78% [3] 盈利能力分析 - 2024/2025Q1公司毛利率分别为42.27%/41.56%，同比分别提升5.43pct/0.42pct [4] - 2024年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为20.11%/5.84%/-0.67%，同比变化+3.45pct/0.08pct/-0.36pct [4] - 2024/2025Q1公司实现净利率11.96%/13.82%，同比提升2.02pct/0.26pct [4] 品牌战略进展 - 主力品牌麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，高端副品牌霸弗天然粮2024年双11期间全网销售额同比增长150% [5] - 弗列加特2024年双11期间斩获天猫猫粮品类销售冠军，全网销售额同比增长190% [5] - 2024年全新推出超高端犬粮品牌汪臻醇，主打透明可溯源食材体系与极简限定性配方理念 [5] 行业发展前景 - 2024年我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8pct/4.1pct，远低于美国、日本水平 [6] - 2024年中国高端猫粮/狗粮市场占比为29.4%/33.4%，同期美国、日本水平分别为47.9%/55.6%和43.7%/50.5% [6] - 宠物主对宠粮营养、健康、适口性、功效性关注度持续提升，更愿意为优质宠物食品支付合理溢价 [6] 盈利预测 - 预计2025年/2026年/2027年公司营业收入分别为64.05亿元/79.29亿元/99.57亿元，同比增长22.11%/23.77%/25.61% [7] - 预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为8.00亿元/10.09亿元/12.72亿元，同比增长28.09%/26.11%/26.10% [7] - 对应2025年4月22日收盘价，PE分别为49.4X/39.1X/31.0X [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 城镇宠物消费规模稳步增长，路斯股份是北交所宠物食品产业核心标的 [3] - 2025年4月21 - 25日，北交所消费服务产业35家企业部分上涨，区间涨跌幅中值为 - 6.31%，泛消费产业市盈率TTM中值 + 11.24%至51.0X [3] - 欧福蛋业拟对全资子公司四川欧福增资5000万元 [3] 根据相关目录分别进行总结 城镇宠物消费规模稳步增长，路斯股份是北交所宠物食品产业核心标的 - 中国宠物行业产业链完整，上游涉及繁殖与交易，中游集中于食品、用品及服务，下游直面消费市场 [6] - 2024年宠物食品市场占比52.8%居首，主粮和营养品占比上升，零食占比下降；宠物医疗占28.0%，疫苗和体检稳定，药品和诊疗服务占比下滑；宠物用品和服务市场份额低但潜力高 [9] - 2024年90后宠主占比41.2%仍是主力军，00后占比25.6%持续攀升，80后占比26.5%上升，70后、70前占比下降 [10] - 2020 - 2024年我国宠物行业销售额年复合增长率约10%，宠物猫行业增速达13%成增长主引擎 [11] - 我国宠物经济市场分散竞争激烈，北交所中路斯股份是宠物食品核心标的，产品丰富且通过多项质量认证 [15] 总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值 - 6.31% - 2025年4月21 - 25日，北交所消费服务产业35家企业部分上涨，区间涨跌幅中值 - 6.31%，7家上涨，方大新材等位列涨跌幅前五 [18] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为 - 2.16%、 + 0.38%、 - 0.40%、 + 1.74% [18] - 本周北交所消费服务产业企业市盈率中值由48.0X降至45.0X，总市值由1084.98亿元降至1045.63亿元，市值中值由20.23亿元降至19.31亿元 [19][23] 行业：泛消费产业市盈率TTM中值 + 11.24%至51.0X - 泛消费产业15家企业市盈率TTM中值由45.8X升至51.0X，方大新材等市值涨跌幅居前 [27] - 食品饮料和农业13家企业市盈率TTM中值由49.8X降至46.6X，路斯股份等市值涨跌幅居前 [29] - 专业技术服务7家企业市盈率TTM中值由29.8X降至28.9X，广咨国际等市值涨跌幅居前 [31] 公告：欧福蛋业拟对全资子公司四川欧福增资 - 欧福蛋业拟用募集资金2513.34万元及自筹资金对全资子公司四川欧福增资5000万元 [34]