报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多晶硅市场价格整体暂稳，但需求端面临较大压力，库存处于高位，对市场价格形成压制，操作建议短期短多，中长线高空为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 多晶硅主力收盘价34885元/吨，环比-1205；主力持仓量78351手，环比3922；06 - 07月合约价差1105元/吨，环比175；多晶硅 - 工业硅价差27275元/吨，环比-900 [2] 现货市场 - 多晶硅品种现货价36500元/吨，环比0；菜花料平均价29元/千克，环比0；致密料平均价31.5元/千克，环比0；复投料平均价32.5元/千克，环比0；光伏级多晶硅周平均价4.29美元/千克，环比-0.01；基差410元/吨，环比-10 [2] 上游情况 - 工业硅主力合约收盘价7610元/吨，环比-305；品种现货价8650元/吨，环比0；出口数量52919.65吨，环比-12197.89；进口数量2211.36吨，环比71.51；产量335750吨，环比46400；社会库存总计58.2万吨，环比-1.7 [2] 产业情况 - 多晶硅产量当月值9.7万吨，环比0.7；进口数量当月值2906吨，环比-222；中国进口多晶硅料现货价5.01美元/千克，环比-0.13；中国进口均价2.19美元/吨，环比-0.14 [2] 下游情况 - 太阳能电池产量7844.4万千瓦，环比1144.3；光伏行业综合价格指数（SPI）22.29，环比-0.62；太阳能电池片平均价0.82 RMB/W，环比0.01；光伏组件出口数量当月值95373.12万个，环比24038.53；进口数量当月值-2122.26万个；进口均价当月值9846.12美元/个，环比0.01 [2] 行业消息 - 多晶硅市场价格整体暂稳，P型多晶硅菜花料、N型致密料、N型复投料、N型颗粒硅、N型多晶硅主流市场价格均暂稳；上海市印发方案促进消费；多晶硅供应端厂家降负荷运行，新产能投放预期增强，多数企业亏损，生产积极性受挫，部分企业暂停交割品产线 [2] 观点总结 - 需求端疲软，下游光伏组件排产下调，需求边际转弱，硅片企业自律配额下调，N型硅片价格及排产下滑，电池片企业减产，终端市场观望情绪浓，采购积极性不高；6月1日起新装光伏需进电力现货市场使收益率下降，预计三季度需求进入真空期；全球主要市场光伏装机增速放缓，仅印度、中东等地区有亮点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅基本面持续面临高供应高仓单压力，主要需求光伏产业链走弱，有机硅产业链环比有好转迹象，供应端有增长预期，需求端难有明显增量，基本面偏空，价格承压 [1] - 多晶硅需求走弱但价格跌至现金流区间，远期供应压力有望减小，现货逐步企稳，行业基本面有供应端收缩预期，基本面有望好转，但期货价格或仍承压 [2] - 天然橡胶供应方面原料产出偏少、价格高位，需求方面轮胎厂库存累库、压力较大，需求偏弱预期仍存，旺产期原料上量预期压制胶价，预计胶价延续宽幅震荡，运行区间参考14500 - 15500，区间内高抛为主 [3] - 纯碱上周虽有投产利空压力，但出产品尚需时间，近期检修产量降幅明显，6月检修预期强，盘面跌势放缓，预计库存继续走平概率较大，前期光伏复产带来一定需求，但整体需求未有明显增长，中长期检修结束后累库压力仍在，5 - 6月可跟踪检修兑现情况，单边远月反弹高空短线操作，月间可考虑7 - 9正套 [5] - 玻璃现货市场表现一般，本周价格进一步走弱，盘面下跌期现商卖出影响厂家产销率，4 - 5月下游深加工订单好转，供需阶段性改善，但6月后有夏季梅雨淡季预期，需求进度将放缓，现实基本面边际改善但预期及情绪面中性偏弱，预计短期价格继续承压，震荡偏弱运行，09观测1000点位突破情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格：5月23日华东通氧SI5530、华东SI4210、新疆99硅价格与5月22日相比均无涨跌 [1] - 基差：5月23日各品种基差较5月22日均下跌，通氧SI5530基差跌35至735，跌幅4.55%；SI4210基差跌35至785，跌幅4.27%；新疆基差跌35至935，跌幅3.61% [1] - 月间价差：2506 - 2507合约价差跌10至 - 30，跌幅50.00%；2507 - 2508合约价差涨10至 - 30，涨幅25.00%；2508 - 2509合约价差涨5至 - 25，涨幅16.67%；2509 - 2510合约价差涨25至 - 25，涨幅50.00%；2510 - 2511合约价差跌25至 - 25，跌幅0.00% [1] - 基本面数据（月度）：4月全国工业硅产量30.08万吨，较前值降4.14万吨，降幅12.10%；新疆产量16.75万吨，降4.33万吨，降幅20.55%；云南产量1.35万吨，增0.12万吨，涨幅9.35%；四川产量1.13万吨，增0.67万吨，涨幅145.65%；全国开工率51.23%，降6.57%；新疆开工率60.74%，降17.31%；云南开工率18.13%，降1.84%；四川开工率7.30%，增6.81%；有机硅DMC4月产量17.28万吨，降1.51万吨，降幅8.04%；多晶硅产量9.54万吨，降0.07万吨，降幅0.73%；再生铝合金4月产量61.00万吨，降3.40万吨，降幅5.28%；工业硅4月出口量6.05万吨，增0.10万吨，涨幅1.64% [1] - 库存变化：新疆库存18.74万吨，降1.40万吨，降幅6.95%；云南厂库库存（周度）2.41万吨，增0.03万吨，涨幅1.26%；四川库存2.25万吨，降0.01万吨，降幅0.44%；社会库存（周度）58.20万吨，降1.70万吨，降幅2.84%；仓单库存（日度）32.78万吨，增0.13万吨，涨幅0.41%；非仓单库存（日度）25.42万吨，降1.83万吨，降幅6.73% [1] 多晶硅 - 现货价格：5月23日N型复投料、P型菜花料、N型颗粒硅等平均价与5月22日相比均无涨跌 [2] - 基差：5月23日N型料基差跌10至410，跌幅2.38%；菜花料基差跌10至5910，跌幅0.17% [2] - 期货价格与月间价差：5月23日PS2506合约价格涨10至36090，涨幅0.03%；PS2506 - PS2507合约价差跌8802至108，跌幅88.62%；PS2507 - PS2508、PS2508 - PS2509、PS2509 - PS2510、PS2510 - PS2511、PS2511 - PS2512合约价差与5月22日相比均无涨跌 [2] - 基本面数据（周度）：硅片产量13.30GM，较前值增0.88GM，涨幅7.09%；多晶硅产量2.15万吨，增0.01万吨，涨幅0.47% [2] - 基本面数据（月度）：4月多晶硅产量9.54万吨，较前值降0.07万吨，降幅0.73%；进口量0.10万吨，降0.22万吨，降幅69.49%；出口量0.13万吨，降0.07万吨，降幅37.06%；净出口量0.03万吨，增0.14万吨，涨幅127.44%；硅片产量58.35GM，增7.59GM，涨幅14.95%；进口量0.09万吨，增0.03万吨，涨幅46.90%；出口量0.63万吨，增0.04万吨，涨幅7.13%；净出口量0.55万吨，增0.01万吨，涨幅2.64%；硅片需求量65.95GM，增8.28GM，涨幅14.36% [2] - 库存变化：多晶硅库存26.00万吨，增1.00万吨，涨幅4.00%；硅片库存18.95GW，降0.49GW，降幅2.52%；多晶硅仓单470手，增10手，涨幅2.17% [2] 天然橡胶 - 现货价格：5月23日云南国营全乳胶（SCRWF）（上海）价格跌100至14700，跌幅0.68%；泰标混合胶报价跌150至14400，跌幅1.03%；杯胶（国际市场：FOB中间价）跌0.10至53.95，跌幅0.19%；天然橡胶（胶块：西双版纳州）价格涨200至13500，涨幅1.50% [3] - 基差：5月23日全乳基差（切换至2509合约）涨175至165，涨幅1750.00%；非标价差涨125至 - 135，涨幅48.08% [3] - 月间价差：9 - 1合约价差涨5至 - 785，涨幅0.63%；1 - 5合约价差涨5至 - 105，涨幅4.55%；5 - 9合约价差跌10至890，跌幅1.11% [3] - 基本面数据：3月泰国产量149.20千吨，降197.20千吨，降幅56.93%；印尼产量209.30千吨，增11.70千吨，涨幅5.92%；印度产量53.00千吨，降21.00千吨，降幅28.38%；中国产量15.80千吨，增15.80千吨；开工率：汽车轮胎：半钢胎（周）78.22%，降0.11%；全钢胎（周）64.96%，降0.13%；4月国内轮胎产量10200.2万条，降544.40万条，降幅5.07%；4月轮胎出口数量（新的充气橡胶轮胎）5739.0万条，降490.00万条，降幅7.87%；3月天然橡胶进口数量合计59.41千吨，增9.09千吨，涨幅18.07%；4月进口天然及合成橡胶（包括胶乳）69.00千吨，降7.00千吨，降幅9.21%；干胶（STR20）生产成本（泰国（日））降71至13476，降幅0.52%；干胶（STR20）生产毛利（泰国（日））涨74至 - 1178，涨幅5.91%；干胶（RSS3）生产成本（泰国（日））降63至18983，降幅0.33%；干胶（RSS3）生产毛利（泰国（日））降37至1667，降幅2.17% [3] - 库存变化：保税区库存（保税 + 一般贸易库存）618693吨，增4506吨，涨幅0.73%；天然橡胶（厂库期货库存：上期所（周））43544吨，降26713吨，降幅38.02%；干胶（保税库：入库率：青岛（周））7.04%，降1.54%；干胶（保税库：出库率：青岛（周））5.17%，增1.25%；干胶（一般贸易：入库率：青岛（周））6.14%，增1.06%；干胶（一般贸易：出库率：青岛（周））7.38%，增2.20% [3] 玻璃与纯碱 玻璃 - 相关价格及价差：5月23日华北报价1180、华东报价1310、华南报价1320与前值相比无涨跌，华中报价跌10至1120，跌幅0.88%；玻璃2505合约价格跌9至1116，跌幅0.80%；玻璃2509合约价格跌18至1000，跌幅1.77%；05基差涨9至64，涨幅16.36% [5] - 库存：5月23日玻璃厂库6776.90万重箱，降31.3万重箱，降幅0.46% [5] 纯碱 - 相关价格及价差：5月23日华北、华东、华中、西北报价与前值相比均无涨跌；纯碱2505合约价格跌16至1299，跌幅1.22%；纯碱2509合约价格跌33至1253，跌幅2.51%；05月差涨16至201，涨幅8.65% [5] - 供量：5月23日纯碱开工率78.63%，降0.02%；纯碱周产量66.38万吨，降1.4万吨，降幅2.05%；浮法日熔量15.67万吨，无涨跌；光伏日熔量99990.00吨，无涨跌；3.2mm镀膜主流价跌0.5至21.00，跌幅2.33% [5] - 库存：5月23日纯碱厂库167.68万吨，降3.5万吨，降幅2.06%；纯碱交割库36.80万吨，增0.3万吨，涨幅0.82%；玻璃厂纯碱库存天数18.1天，无涨跌 [5] - 地产数据当月同比：新开工面积 - 18.73%，较前值增2.99%；施工面积 - 33.33%，降7.56%；竣工面积 - 11.68%，增15.67%；销售面积 - 1.55%，增12.13% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对贵金属、铜、铅、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、硅、多晶硅、锂等品种进行分析，认为宏观因素多变使铜等资源受追捧，各品种因自身供需、成本、宏观等因素表现不同，操作策略有逢低买入套保、逢高卖出套保、区间操作等[36][38][39] 根据相关目录分别进行总结 内外价差结构及比价 - 内盘展示SHFE金、银、铝、铜、锌、铅、不锈钢、镍等价差结构数据[4][7] - 外盘展示伦铜、铝、铅、锌、镍等价差结构及Comex与伦敦金、银、铜溢价数据[9][12] - 比价展示沪铜/伦铜等多种比价及除汇比价数据[19][27] - 进口盈亏展示铜、铝、铅、锌等现货进口盈亏数据[29][31] 各品种观点 贵金属 - 利率影响：美债收益率上涨，长端收益率跃升，美联储或有买入长端美债计划[36] - 通胀影响：通胀预期或走高[36] - 汇率影响：美元指数下降，短期内难有强势表现[36] - 避险需求：避险需求对金价支撑回升[36] - ETF持仓：黄金和白银ETF持仓上涨，中国央行增持黄金储备，CFTC投机多头净持仓下降[36] - 金银比价：建议逢低做多[36] - 评价/策略：谨慎偏多，黄金操作区间770 - 775元/克，白银操作区间7950 - 8000元/千克[36] 铜 - 矿端供应：长单谈判进行，TC价格小幅下降，供应预期偏紧[38] - 冶炼与进口：冶炼厂产出和进口情况有差异，废铜供应紧张[38] - 库存：国内外库存有不同变化[38] - 基差：升贴水报价抬升[38] - 消费：阶段性改善，企业按需采购[38] - 宏观：国内外宏观因素有变化[38] - 评价/策略：谨慎偏多，操作区间77000 - 77500元/吨[38] 铅 - 供应：原料紧缺与生产分化，开工率有变化[39] - 消费：五省铅蓄电池企业开工率稳定，市场呈现差异化格局[39] - 库存：社会库存下降，再生铅惜售[39] - 基差：市场交投平稳，报价混乱[39] - 利润：再生铅行业亏损严重[39] - 宏观：国内外宏观因素有变化[39] - 评价/策略：谨慎偏空，操作区间16920 - 16950元/吨[39] 铝 - 供应：运行产能平稳小增[41] - 消费：下游开工率下跌，消费可持续性存争议[41] - 库存：国内外去库顺畅[41] - 基差：现货升贴水走高[41] - 利润：生产成本和利润情况[41] - 评价/策略：中性，需关注社会库存变化[41] 氧化铝 - 供应：运行产能增加，供应将环比回升[42] - 铝土矿：价格上涨，矿商捂货[42] - 库存：全国氧化铝库存量减少[42] - 现货价格：主力价格和各地现货价格有变化[42] - 成本、利润：生产盈利，进口亏损[42] - 评价/策略：中性，供应过剩预期不改[42] 锌 - 供应：加工费持稳将上涨，供应暂无扰动[44] - 消费：镀锌企业开工率增加，其他有减少[45] - 库存：库存减少[45] - 基差：现货升水有修复[46] - 利润：冶炼利润平稳，积极性高[45] - 评价/策略：中性，需谨慎对待消费和库存情况[46] 镍 - 供应：镍矿格局偏紧，产量预计上涨[48] - 消费：下游接受程度不高，采购以刚需为主[48] - 库存：全球精炼镍显性库存小幅增加[48] - 基差：金川镍等升水有变化[48] - 利润：生产企业利润率和进口亏损情况[48] - 宏观：无明显影响[48] - 评价/策略：中性，短线暂缓，中长线逢高卖出套保[48] 不锈钢 - 供应：减产力度有限，供应充裕[50] - 消费：下游需求萎靡，消费表现一般[50] - 库存：300系不锈钢社会库存降幅明显[50] - 基差：无锡和佛山市场基差持平[50] - 利润：企业利润率情况[50] - 成本：高镍生铁和高碳铬铁价格有变化[50] - 宏观：无明显影响[50] - 评价/策略：中性，短线暂缓，中长线逢高卖出套保[50] 硅 - 供应：开炉数量减少，供应量或降低[53] - 消费：多晶硅需求弱，有机硅需求稳定，出口薄弱[53] - 库存：行业统计库存降低，仓单仍处高位[53] - 基差：现货价格下跌，升水情况[53] - 利润：生产成本或下调，多数企业亏损[53] - 宏观：无明显影响[52] - 评价/策略：中性，关注西南开炉对供需影响[52] 多晶硅 - 供应：厂家降负荷运行，产量增加有限[55] - 消费：下游产量环比下滑，采购意愿降低[55] - 库存：厂家库存降低，硅片库存增加[55] - 基差：现货成交少，基差不大[55] - 利润：成本小幅下移[55] - 评价/策略：中性，短期盘面宽幅震荡，区间操作[56] 锂 - 供应：产量略有下降，供应减停产预期增加[58] - 消费：正极材料产量维持高位，散单需求低迷[58] - 库存：整体库存增加，现货库存减少[58] - 基差：期货贴水电碳[58] - 利润：锂矿价格下行，部分厂家减停，盐湖提锂盈利缩窄[58] - 宏观：无明显影响[58] - 评价/策略：中性，若反弹可逢高卖出套保[58] 相关数据跟踪 - 贵金属：展示美债收益率、ETF持仓、CFTC持仓等数据[62][65] - 铜：展示TC价格指数、精废价差、库存等数据[75][78] - 铝：展示社会库存、升贴水、成本利润等数据[84][89] - 氧化铝：展示价格、库存、进口盈亏等数据[96][101] - 锌：展示价差、库存、加工费等数据[103][119] - 镍与不锈钢：展示升贴水、库存、利润率等数据[125][144] - 工业硅：展示价格走势、生产成本、库存等数据[147][153] - 多晶硅：展示价格走势、库存、供需平衡等数据[156] - 碳酸锂：展示库存、价格走势、产量等数据[159][161]

周度报告—工业硅/多晶硅 工业硅弱势不改，多晶硅即将进入首次交割 | [T走ab势le_评R级an：k] | 工业硅：震荡/多晶硅：震荡 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 | 年 | 5 | 月 | 25 | 日 | [★Ta工bl业e_硅Summary] 价格持续下跌后，部分小厂计划进一步减产，但西南进入平水 期后整体开炉趋势增加，新疆大厂亦在复工复产，供给端压力 继续增加。需求端仍无明显起色，虽然有机硅较多厂已处于满 负荷生产状态，但多晶硅复产不及预期，铝合金方面维持刚需 采购。多晶硅厂家近期对工业硅粉单的采购价格在 9300-9500 元/吨。后续工业硅现货价格缺乏反弹动力。 ★多晶硅 有 色 金 属 多晶硅现货价格小跌，市场消息混杂，小作文传言诸多低价成 交订单，建议对其为致密料/混包料、新货/老库存、大客户折 前价格/折后价格进行辨析。5 月多晶硅排产约 9.3 万吨，6 月 初步排产 9.1 万吨。但周五盘后市场传言某二三线硅料厂二期 产能有复产计划，根据后续进展我们将对平衡表再进行调整。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周工业硅收跌2.82%，多晶硅收涨0.32%，工业硅成本下滑、下游需求不畅致价格下跌，多晶硅基本面格局不佳 [5] - 工业硅供应端虽丰水期电价有优势但西南开工意愿低，下游三大行业总需求下降，仓单数量大带来交割压力；多晶硅供应端厂家降负荷运行、新产能投放预期增强，需求端疲软、库存高位压制价格 [5] - 操作上工业硅主力合约在7500 - 9000区间震荡，止损区间7300 - 9200；多晶硅主力合约短期在33000 - 39000震荡，止损区间34000 - 42000 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：工业硅本周继续下跌，基差走弱，后续库存下滑或支撑价格；多晶硅周五尾盘拉升但基本面不佳 [5] - 行情展望：工业硅供应端西南开工意愿低，下游需求呈下降趋势；多晶硅供应端降负荷、新产能预期强，需求端疲软、库存高 [5] - 操作建议：工业硅主力合约区间震荡，多晶硅主力合约短期震荡，注意操作节奏及风险控制 [5] 期现市场 - 工业硅：本周价格下跌，现货小幅下跌，基差走弱，丰水期成本下滑显著，截至20250523，现货价8650元/吨，基差735元/吨 [11][13] - 多晶硅：本周期价大幅下跌，基差走弱，现货走低，截至20250523，现货价33.5元/千克，基差 - 3510元/克 [15][19] - 期货市场：工业硅开工率维持稳定，产量小幅增长但仍处低位，截至20250523，整体开工率17.81%，产量7.25万吨 [21][22] 产业情况 - 原材料：工业硅原材料下跌，价格跌破多数厂家成本线，西南暂无开工意向，西北中小企业有检修情况 [25][28] - 库存：工业硅仓单下滑、社会库存下跌，但整体库存压力大，截至20250523，仓单65298手，截至20250516，社会库存59.9万吨 [30][32] - 下游有机硅：产量和开工率下跌，价格低迷，后续预计下滑，截至20250523，周度产量3.90万吨，开工率59.31% [35][40] - 下游铝合金：现货持平，库存上涨，难拉动工业硅需求，截至20250523，价格20500元/吨，截至20250516，库存1.57万吨 [48][53] - 硅片和电池片：硅片价格下跌，电池片价格低位持平，拖累多晶硅需求，截至20250523，硅片价格1.12元/片，电池片价格0.27元/瓦 [55][60] - 多晶硅产业链：成本走弱，产量逐步下滑，截至0516，三氯氢硅报价3800元/吨，2025年4月排产量9.88万吨 [62][67]

2025年1—4月，太阳能发电新增装机量达到104.93GW，4月单月新增装机45.22GW，基本为上半年 光伏装机史上月度最高水平。随着"430"、"531"抢装结束，光伏产业链上硅片、电池片、组件各环节价 格经历涨跌波动后目前均有持稳倾向，而多晶硅环节则在本已现金流亏损的状态下，于4月中旬再次进 入价格下行通道，行业困局再度深化，目前企业仍在积极采取应对措施。 从企业生产经营策略来看，部分企业选择了检修，部分企业开始产能置换。首先，在5月份内，多 晶硅生产企业数量由之前的13家减少至11家，对目前已经稳定低负荷生产的企业来说，再度调低生产负 荷一方面会带来产品稳定性等问题，另一方面则会一定程度上增加生产成本，因此这部分企业倾向于暂 停生产进行检修，且后续部分企业也将有新增停产检修计划。另外，目前头部企业正在积极进行产能置 换，用运行较为良好的小产线，替换已经生产一定时间的大产线，并对全年的预期产量进行了近10万吨 的显著下调。整体来看，多晶硅企业开工率的积极调整有利于当前供需矛盾的缓解以及未来市场预期的 稳定。 从行业库存数量来看，截至2025年4月底，我国多晶硅库存约为39万吨，如果按照目前下游消费情 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 工业硅现货价格下跌，期货价格回升，但基本面未见好转，价格或持续承压 [1] 多晶硅 - 5月需求下滑确定性高，联合减产不确定性增加，仓单预计逐步增加，基本面依然偏弱，但仓单压力可控，关注06合约压力位 [3] 天然橡胶 - 供应原料产出偏少价格高位，需求轮胎厂库存累库压力大，预计胶价延续宽幅震荡，区间内高抛为主 [4] 纯碱 - 供应端新增压力，短期库存走平概率大，光伏复产带来一定需求但整体需求未明显增长，中长期累库压力仍在，可跟踪检修兑现情况操作 [6] 玻璃 - 现货价格走弱，市场情绪悲观，4 - 5月供需阶段性改善，但6月后需求进度或放缓，预计短期价格继续承压震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 现货价格5月22日华东通氧S15530工业硅8650元/吨，较5月21日跌50元/吨，基差770元/吨，较21日跌65元/吨；华东SI4210工业硅9200元/吨，较21日跌100元/吨，基差820元/吨，较21日跌115元/吨；新疆99硅8050元/吨，较21日跌20元/吨，基差970元/吨，较21日跌65元/吨 [1] - 月间价差2506 - 2507合约5月22日为 - 20，较21日涨5；2507 - 2508合约为 - 40，较21日跌15；2508 - 2509合约为 - 30，较21日涨5；2509 - 2510合约为 - 50，较21日跌20；2510 - 2511合约为0，较21日涨30 [1] - 基本面数据4月全国工业硅产量30.08万吨，较前值降4.14万吨；新疆产量16.75万吨，较前值降4.33万吨；云南产量1.35万吨，较前值增0.12万吨；四川产量1.13万吨，较前值增0.67万吨；全国开工率51.23%，较前值降6.57%；新疆开工率60.74%，较前值降17.31%；云南开工率18.13%，较前值降1.84%；四川开工率7.30%，较前值增6.81%；有机硅DMC4月产量17.28万吨，较前值降1.51万吨；多晶硅4月产量9.54万吨，较前值降0.07万吨；再生铝合金4月产量61.00万吨，较前值降3.40万吨；工业硅4月出口量6.05万吨，较前值增0.10万吨 [1] - 库存变化新疆厂库库存（周度）5月22日为18.74万吨，较前值降1.40万吨；云南厂库库存（周度）为2.41万吨，较前值增0.03万吨；四川厂库库存（周度）为2.25万吨，较前值降0.01万吨；社会库存（周度）为58.20万吨，较前值降1.70万吨；仓单库存（日度）为32.65万吨，较前值降0.18万吨；非仓单库存（日度）为25.55万吨，较前值降1.52万吨 [1] 多晶硅 - 现货价格5月22日N型复投料平均价36500元/吨，P型菜花料平均价30000元/吨，N型颗粒硅平均价34000元/吨，价格均与21日持平；N型料基差420元/吨，较21日跌220元/吨；菜花料基差5920元/吨，较21日跌220元/吨 [3] - 期货价格PS2506合约5月22日为36080元/吨，较21日涨220元/吨；月间价差PS2506 - PS2507合约为830，较21日涨35；PS2507 - PS2508合约涨50；PS2508 - PS2509合约为200，较21日跌40；PS2509 - PS2510合约为270，较21日跌15；PS2510 - PS2511合约为110，较21日涨75；PS2511 - PS2512合约为 - 1735，较21日涨30 [3] - 基本面数据周度硅片产量5月22日为13.30GW，较前值增0.88GW；多晶硅产量为2.15万吨，较前值增0.01万吨。月度4月多晶硅产量9.54万吨，较前值降0.07万吨；进口量0.10万吨，较前值降0.22万吨；出口量0.13万吨，较前值降0.07万吨；净出口量0.03万吨，较前值增0.14万吨；硅片产量28.35GW，较前值增7.59GW；进口量0.09万吨，较前值增0.03万吨；出口量0.63万吨，较前值增0.04万吨；净出口量0.55万吨，较前值增0.01万吨；需求量65.85GW，较前值增8.28GW [3] - 库存变化多晶硅库存5月22日为26.00万吨，较前值增1.00万吨；硅片库存为18.95GW，较前值降0.49GW；多晶硅仓单为460手，较前值增10手 [3] 天然橡胶 - 现货价格5月22日云南国营全乳胶14800元/吨，较21日跌20元/吨；泰标混合胶报价14550元/吨，与21日持平；杯胶国际市场FOB中间价54.05泰铢/公斤，较21日跌0.15泰铢/公斤；胶水国际市场FOB中间价62.75泰铢/公斤，与21日持平；天然橡胶胶块西双版纳州13300元/吨，较21日涨100元/吨；天然橡胶胶水西双版纳州13800元/吨，较21日涨200元/吨；原料市场主流价海南13500元/吨，与21日持平；外胶原料市场主流价海南9000元/吨，与21日持平 [4] - 月间价差1 - 5价差5月22日为 - 130，较21日涨15.38%；5 - 9价差为900，较21日跌45；9 - 1价差为 - 790，较21日涨25 [4] - 基本面数据3月泰国产量149.20千吨，较前值降197.20千吨；印尼产量197.60千吨，较前值增11.70千吨；印度产量53.00千吨，较前值降21.00千吨；中国产量15.80千吨，较前值增15.80千吨。周度开工率汽车轮胎半钢胎为78.22%，较前值降0.11%；全钢胎为65.09%，较前值降0.13%。4月国内轮胎产量10200.2万条，较前值降544.40万条；轮胎出口数量6229.0万条，较前值降490.00万条。3月天然橡胶进口数量合计50.32万吨，较前值增9.09万吨；4月进口天然及合成橡胶（包括胶乳）76.00万吨，较前值增7.00万吨。干胶STR20生产成本泰国（日）为13547.0元/吨，较前值涨29.00元/吨；生产毛利为 - 1252.0元/吨，较前值降35.00元/吨；干胶RSS3生产成本泰国（日）为19046.0元/吨，较前值涨79.00元/吨；生产毛利为1704.0元/吨，较前值降79.00元/吨 [4] - 库存变化保税区库存（保税 + 一般贸易库存）5月22日为4506，较前值增618693；天然橡胶厂库期货库存上期所（周）为70257，较前值降4435；干胶保税库入库率青岛（周）为7.04%，较前值降1.54%；出库率为5.17%，较前值增1.25%；干胶一般贸易入库率青岛（周）为6.14%，较前值增1.06%；出库率为7.38%，较前值增2.20% [4] 玻璃 - 相关价格及价差5月23日华北报价1180元/吨，与前值持平；华东报价1310元/吨，与前值持平；华中报价1120元/吨，较前值降10元/吨；华南报价1320元/吨，与前值持平；玻璃2505合约为1125元/吨，较前值降11元/吨；玻璃2509合约为1018元/吨，较前值降16元/吨；05基差较前值涨25.00% [6] - 供量纯碱开工率5月23日为78.63%，较2月16日降2.04%；纯碱周产量66.38万吨，较2月16日降1.4万吨；浮法日熔量15.67万吨，与2月16日持平；光伏日熔量99990.00吨，与2月16日持平；3.2mm镀膜主流价21.00元，较前值降0.5元 [6] - 库存玻璃厂库5月23日为6776.90万重箱，较2月16日降31.3万重箱；纯碱厂库167.68万吨，较2月16日降3.5万吨；纯碱交割库36.80万吨，较2月16日增0.3万吨；玻璃厂纯碱库存天数18.1天，与2月16日持平 [6] - 地产数据当月同比新开工面积现值 - 18.73%，较前值增2.99%；施工面积现值 - 33.33%，较前值降7.56%；竣工面积现值 - 11.68%，较前值增15.67%；销售面积现值 - 1.55%，较前值增12.13% [6] 纯碱 - 相关价格及价差5月23日华北报价1500元/吨，与前值持平；华东报价1450元/吨，与前值持平；华中报价1400元/吨，与前值持平；西北报价1120元/吨，与前值持平；纯碱2505合约为1315元/吨，与前值持平；纯碱2509合约为1286元/吨，较前值降2.0元/吨；05基差与前值持平 [6] - 供量纯碱开工率5月23日为78.63%，较2月16日降2.04%；纯碱周产量66.38万吨，较2月16日降1.4万吨；浮法日熔量15.67万吨，与2月16日持平；光伏日熔量99990.00吨，与2月16日持平；3.2mm镀膜主流价21.00元，较前值降0.5元 [6] - 库存玻璃厂库5月23日为6776.90万重箱，较2月16日降31.3万重箱；纯碱厂库167.68万吨，较2月16日降3.5万吨；纯碱交割库36.80万吨，较2月16日增0.3万吨；玻璃厂纯碱库存天数18.1天，与2月16日持平 [6] - 地产数据当月同比新开工面积现值 - 18.73%，较前值增2.99%；施工面积现值 - 33.33%，较前值降7.56%；竣工面积现值 - 11.68%，较前值增15.67%；销售面积现值 - 1.55%，较前值增12.13% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅成本支撑走弱、供应有复产预期、消费端表现一般基本面偏弱 多晶硅消费端有转弱迹象、供应联合减产短期难实现仓单注册量增加但总量不多仍有博弈 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 工业硅市场分析 - 2025年5月22日工业硅期货主力合约2507开于7840元/吨收于7880元/吨较前一日结算价变化-15元/吨变化-0.19% 收盘2505主力合约持仓183690手 5月23日仓单总数65298手较前一日变化-355手 [1] - 供应端工业硅现货价格回落 华东通氧553硅8500 - 8800（-50）元/吨 421硅9300 - 9700（-100）元/吨 新疆通氧553价格8000 - 8100（-50）元/吨 99硅价格8000 - 8100（-50）元/吨 5月以来电极原料价格持续下行降幅约700 - 1000元/吨 [2] - 消费端有机硅DMC报价11300 - 11600（0）元/吨 本周国内DMC市场成交重心上移 随着外贸订单小幅恢复下游企业开工走高 单体企业DMC出货回暖 [3] 工业硅策略 - 单边以区间操作为主 上游逢高卖出套保 跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4] 多晶硅市场分析 - 2025年5月22日多晶硅期货主力合约2507开于35600元/吨收于36080元/吨收盘价较上一交易日变化1.14% 主力合约持仓77294手（前一交易日73488手） 当日成交126262手 [5][12] - 多晶硅现货价格持稳 复投料报价32.00 - 35.00（0.00）元/千克 致密料30.00 - 34.00（0.00）元/千克 菜花料报价29.00 - 31.00（0.00）元/千克 颗粒硅32.00 - 33.00（0.00）元/千克 N型料35.00 - 38.00（0.00）元/千克 n型颗粒硅33.00 - 35.00（0.00）元/千克 [7][12] - 多晶硅厂家库存降低 硅片库存增加 多晶硅库存26.00环比变化3.88% 硅片库存18.95GW环比-2.50% 多晶硅周度产量21500.00吨环比变化0.40% 硅片产量13.30GW环比变化7.10% [7][12] - 硅片国内N型18Xmm硅片0.94（0.00）元/片 N型210mm价格1.28（0.00）元/片 N型210R硅片价格1.08(0.00)元/片 [7][13] - 电池片高效PERC182电池片价格0.29(0.00)元/W PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右 TopconM10电池片价格0.26(0.00)元/W左右 Topcon G12电池片0.28(0.00)元/w Topcon210RN电池片0.26(0.00)元/W HJT210半片电池0.37(0.00)元/W [8][13] - 组件PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74（0.00）元/W PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73（0.00）元/W N型182mm主流成交价格0.69 - 0.69（0.00）元/W N型210mm主流成交价格0.69 - 0.70（0.00）元/W [8][13] 多晶硅策略 - 单边短期盘面预计宽幅震荡运行 区间操作为主 跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [9][15] 关注因素 - 工业硅关注西北停产复产及西南丰水期复工情况、多晶硅企业开工变化、政策端扰动、宏观及资金情绪、有机硅企业开工情况 [6] - 多晶硅关注行业自律对上下游开工影响、期货上市对现货市场带动、资金情绪影响、政策扰动影响 [15]

报告行业投资评级 - 有色金属板块中工业硅和多晶硅投资评级均为震荡 [1][3] 报告的核心观点 - 工业硅西北电价下调成本支撑减弱价格缺乏上行动力预计近期处于低位震荡；多晶硅价格基本面支撑不足下游需求偏弱短期内远月合约价格震荡运行 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 行情复盘 - 上一交易日期货主力 2507 合约日内震荡运行收于 7880 元/吨下跌 15 元/吨跌幅 0.19%；成交量 48.81 万手较上一交易日小幅下降；持仓 51.17 万手降 13636 手；成交额 193.06 亿元较上一交易日小幅下降；整体期货市场活跃度小幅下降 [1] 重要资讯 - 本周开工率 47.75%较上周下降 3.94%；开炉数较上周减少 10 台（四川新增 7 台、青海新增 1 台、新疆减少 18 台）；产量 69210 吨较上周减少 3.94%；现货行业库存 41.92 万吨较上周减少 0.37%；期货库存 33.19 万吨较上周减少 0.07%；行业成本小幅下降平均成本约为 10479.59 元/吨；平均行业毛利仍为负约为 -924.49 元/吨较上周上升 5.13% [1] 市场逻辑 - 工业硅 553市场参考价格为 8041 元/吨较上一工作日下调 50 元/吨、较上月同期下调 1199 元/吨跌幅 12.44%；盘面低位盘整市场情绪悲观；西北地区电价下降新疆产能有恢复生产计划行业供应有增加预期供需矛盾加深；下游有机硅行业头部报价暂时稳定有挺价意愿但供应过剩持货商议价空间有限对工业硅需求预计稳定；多晶硅拉晶厂库存高位采购缺动力以按需补库为主上下游对价格博弈 [1] 交易策略 - 卖出看涨期权 [1] 多晶硅 行情复盘 - 上一交易日期货主力日内震荡偏弱午后价格上行收于 36080 元/吨上涨 405 涨幅 1.14%；成交量 16.29 万手小幅下降；持仓 15.94 万手增 3419 手；成交额 174.61 亿元较上一交易日小幅下降；整体期货市场活跃度小幅下降 [3] 重要资讯 - 本周产量 22200 吨产量环比持平；本周多晶硅行业开工率为 34%较上周下降 2.86%；本周工厂库存 288000 吨环比增加 0.28% [3] 市场逻辑 - 中国 P 型多晶硅市场现货价格 3.27 万元/吨、N 型多晶硅市场现货价格 3.68 万元/吨较上个工作日持平；多晶硅市场延续弱势运行行业面临高库存压力下游采购谨慎部分企业有减产及新增产能投放推迟计划；下游硅片价格走低接近成本价厂家有意挺价但终端需求弱 [3] 交易策略 - 卖出远月看涨期权 [3]

多晶硅价格现状 - 本周多晶硅价格持稳 N型复投料成交均价为3.86万元/吨 N型颗粒硅成交均价为3.60万元/吨 P型多晶硅成交均价为3.13万元/吨 [1] - 价格在经历“抢装潮”后的下跌后呈现止跌企稳趋势 预计将在当前区间维持一段时间 [1] - 本周多晶硅整体成交较少 生产企业对最低价格有共识 短期内将继续观望价格 [1] 行业供需与产能状况 - 部分多晶硅企业进入停产或检修状态 反映价格已达企业承受亏损极限 供应大幅缩减有望缓解供需错配局面 [2] - 截至目前多晶硅在产企业数量为11家 基本全部处于降负荷运行状态 预计第二季度在产企业数量将缩减至10家左右 [2][3] - 2024年全年中国多晶硅总供应为184.28万吨 同比增长25.32% 截至2024年底产能为286.83万吨/年 同比增长41.76% 全年产能利用率为64.25% [2] 企业成本与经营压力 - 根据测算多晶硅现金成本约为36元/千克 生产成本约为43元/千克 以目前价格计算行业整体仍处于亏损状态 [2] - 协鑫科技一季度颗粒硅平均现金成本已低至27.07元/千克 其光伏材料业务实现息税折旧摊销前利润5.05亿元 [3] - 通威股份内蒙古基地高纯晶硅现金成本已降至2.7万元/吨以下 显著低于行业平均水平 [4] 行业前景与应对策略 - “抢装潮”过后企业处于观望状态 导致下游需求有所减少 光伏产业链价格持续上涨动力不足 [1] - 2025年全球光伏装机增速或放缓 但多晶硅环节仍有新产能释放 市场形势不容乐观 [3] - 产能调整和降成本是改善行业基本面的主要手段 企业需持续推动降本增效以维持生存 [2][3]