报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：美国贸易政策升温，铜价或偏强运行，可参考3月行情，预计震荡偏强，上方关注7.9 - 8万关口压力 [3] - 铝：美国贸易政策中长线影响铝全球需求，短线影响不大，预计铝价震荡运行，关注2万关口多空博弈 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 5月30日特朗普发文，6月4日起将钢铁和铝进口关税从25%提高至50%，或推升COMEX铜价带动伦铜和沪铜，对铝主要从中长期影响全球需求 [8] 铜 量价走势 - 展示铜期价、沪伦比值、升贴水季节性、持仓、COMEX非商业多头净持仓等相关图表 [10][16][18] 铜矿加工费持续下降 - 1月以来铜矿加工费持续下降，反映铜矿偏紧和冶炼产能过剩，国内铜矿港口库存与去年同期相近 [24] 电解铜去库放缓 - 展示国内电解铜社会库存和海外期货库存相关图表，体现去库放缓情况 [28][29] 下游初端 - 展示铜下游月度产能利用率图表 [31] 铝 量价走势 - 展示铝价、沪伦比值、升贴水、月差等相关图表 [32][34][37] 上游产业链 - 展示铝土矿港口库存和氧化铝价格相关图表 [44][45] 电解铝季节性去库 - 展示海外电解铝库存和国内电解铝社库相关图表 [48][49] 下游初端 - 展示铝棒产能利用率、6063铝棒加工费和库存相关图表 [51][55][56] 结论 - 铜：5月下旬震荡运行，低库存支撑，旺季过后消费预期下降、库存去化放缓施压，美国贸易政策升温或催生套利交易推升铜价 [58] - 铝：5月下旬震荡运行，低库存支撑，旺季过后消费预期下降、上行驱动弱化，美国贸易政策中长期利空铝价，国内短期影响有限 [58]

工作计划安排 WORK SCHEDULE 沪铜月报 超级宏观月来临，铜震荡蓄势 研究员：肖艳丽 投资咨询号：Z0016612 日期：2025-05-30 中辉期货有限公司 交易咨询业务资格 证监许可[2015]75号 观点摘要 目录 Contents 观点摘要 宏观经济 盘面情况 供应和需求 总结和展望 【核心观点】5月铜横盘整理，多空交织，铜或需回调蓄力来帮助市场重拾流动性，建议6月 守正出奇，区间操作，中长期依旧看好铜 【策略展望】 国际贸易法院裁定：关税非法（5月28日） 裁决核心： IEEPA 未授权总统征收全球性关税，国会授予总统"不受限制的关税权力"违宪；撤销相关行政令，永久禁止执 行，10天内生效。影响范围：叫停"对等关税"及2月对中、墨、加的附加关税，但保留232条款关税。市场反 应：全球股市大涨（纳指期货+1.4%，日经指数+1%）；避险资产暴跌（黄金跌至3245美元/盎司）。 2. 白宫紧急上诉（5月29日） 联邦巡回上诉法院：批准特朗普政府请求，暂缓执行国际贸易法院裁决，恢复关税征收。 白宫立场：发言人库什·德赛称裁决是"司法政变"，强调"非民选法官无权决定国家紧急状态应对"；威胁"动用 ...

成本控制与运营优化 - 公司实施"铁血降本"战略，通过压实成本责任、强化对标对表、运用降本工具及营造全员降本氛围四环节打造低成本优势 [1][2] - 一季度营业收入377.54亿元（同比+19.71%），归母净利润5.60亿元（同比+23.97%），主要产品成本具竞争力 [2] - 依托西南、东南、北方三大冶炼基地协同优势，实现资源高效配置与精准管控 [3] 技术创新与智能化转型 - 西南铜业搬迁项目进入收尾阶段，电解系统带负荷试车完成，成为绿色低碳转型标杆 [3] - 迪庆有色启用世界首台800立方米浮选机（HIF-800），铜回收率显著提升 [3] - 智能矿山系统使迪庆有色采矿效率提升15%，井下作业人数减少40%，投资达数亿元 [4] - 完成西南铜业22个智能装备场景建设，易门铜业智能工厂示范项目投运，AI配料提升矿产适应能力 [4] 资源储备与高品位铜矿布局 - 全球铜矿品位下降背景下，公司计划收购凉山矿业40%股份以获取高品位资源 [5][6] - 凉山矿业保有铜金属量77.97万吨（平均品位1.16%），远高于公司现有0.38%品位 [6] - 红泥坡铜矿储量4160.60万吨（品位1.42%），含铜金属59.29万吨，目前处于建设阶段 [6] 研发与循环经济 - 研发聚焦绿色低碳、资源回收、智能矿山等领域，成果直接支撑产能提升与能耗降低 [3] - 滇中有色再生铜基地电解试车成功，贯通"城市矿山"循环经济产业链 [3]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议 short put @ 76,000 元/吨 [5] 报告的核心观点 - 宏观因素多变使铜受市场追捧，矿端供应预期偏紧、TC 价格持续偏低，铜价预计维持易涨难跌格局，操作建议逢低买入套保，区间在 77,000 元/吨至 77,500 元/吨 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 现货方面，昨日早盘持货商低报，主流平水铜升水先降至 90 元/吨后回到 120 元/吨，升水铜紧俏成交在 180 - 200 元/吨，非注册成交贴水 20 元/吨至平水区间，今日预计升水价格企稳略走高 [1] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，美国上诉法院允许特朗普关税政策暂时继续生效，特朗普要求鲍威尔降息，鲍威尔坚持货币政策独立性 [2] - 矿端方面，Jubilee Metals Group 在赞比亚 Roan 选矿厂完成加工试验，铜回收率约 65%，选矿厂月处理原矿 3.5 万至 4 万吨，相当于 240 至 360 吨铜金属量，Munkoyo 采矿作业月采矿量约 8 万吨，3500 吨高品位原矿输送至 Sable 精炼厂 [2] 冶炼及进口方面 - 智利铜矿商安托法加斯塔与中国冶炼厂谈判提出负加工费报价，每吨 - 15 美元，此前长期合同维持正值 [3] - 智利国家铜业委员会上调今明两年铜均价预估至每磅 4.30 美元，预测今年智利铜产量增 3%，2026 年增 3% 达 584 万吨，今年全球铜供应短缺 10.9 万吨，2026 年略微过剩 1.9 万吨，今明两年需求分别增长 2.3% 和 2.8% [3] 消费方面 - 铜价高位震荡，回调刺激部分下游企业补库，现货升水回落提升终端采购积极性，消费阶段性改善，但价格仍高，企业按需采购，交投谨慎，加工企业新增订单持续性待察 [4] 库存与仓单方面 - LME 仓单较前一交易日减少 50 吨至 269,800 吨，SHFE 仓单较前一交易日减少 1,112 吨至 18,094 吨，5 月 26 日国内市场电解铜现货库存 11.43 万吨，较前一周增加 0.12 万吨 [4]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多 [5] 报告的核心观点 - 宏观因素多变使铜受市场追捧，矿端供应预期偏紧、TC价格持续偏低，铜价预计维持易涨难跌格局，操作建议逢低买入套保，区间在77,000 - 77,500元/吨；套利暂缓；期权采取short put @ 76,000元/吨策略 [5] 各目录总结 期货行情 - 2025年5月28日，沪铜主力合约开于78160元/吨，收于77870元/吨，较前一交易日收盘跌0.43%；夜盘开于78010元/吨，收于77790元/吨，较午后收盘降0.33% [1] 现货情况 - 铜价居高位，日内消费情绪较昨日走弱，进口铜出货，常州地区升水低拖累上海地区；早盘主流平水铜几无报价，好铜紧缺，随后成交走弱，主流平水持货商挺价，湿法货源紧张；端午临近，现货市场无节前备货情绪，进口铜到货填补下游，预计现货升水持稳 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 5月6 - 7日FOMC会议纪要显示，因经济不确定性加剧、失业率和通胀率上升风险增加，决策者认为观望政策立场不应改变，暗示美联储不会很快降息，强调对滞胀的担忧 [3] 矿端 - 5月27日，Atico Mining与哥伦比亚国家矿业局签署30年新采矿权开采El Roble铜/金矿，降低运营风险，允许出售质押精矿注入流动性 [3] 冶炼及进口 - 5月28日消息，KAZ Minerals今年一季度铜产量90400吨，较上年同期降4.1%，归咎于矿石品位下降，但略高于2024年四季度 [4] 消费 - 铜价高位震荡，价格回调刺激部分下游企业补库需求，成交氛围回暖，现货升水回落提升终端采购积极性，消费阶段性改善；但价格仍处高位，多数企业按需采购，交投情绪谨慎观望，加工企业新增订单持续性待察 [4] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日减2575吨至154300吨，SHFE仓单较前一交易日减100吨至34861吨；5月16日国内市场电解铜现货库存13.97万吨，较前一周减0.02万吨 [4] 数据表格 - 包含SMM1铜升贴水报价、各类库存、仓单、套利、进口盈利、沪伦比等数据在不同时间点的表现 [28][29]

铜价走势 - 5月28日LME三个月期铜收跌31.5美元或0.33%至每吨9,565美元，盘中曾触及两周高点9,655美元 [1] - 铜价本月累计上涨5%，因全球贸易紧张局势较4月美国宣布对等关税时有所缓解 [3] - LME现货铜与三个月期铜溢价扩大至每吨47美元，一周前仅为3美元，显示短期供应趋紧 [4] 库存与供应 - LME铜库存自2月中旬以来下降43%至15.43万吨，为近一年最低水平 [3] - 1-3月全球铜市场供应过剩28.9万吨，高于去年同期的26.8万吨 [6] - 洋山铜溢价下跌5%至每吨89美元，为4月24日以来最低 [5] 价格预测与政策影响 - 法国巴黎银行预测LME期铜三季度均价8,610美元/吨，四季度升至9,180美元/吨 [6] - 智利国家铜业委员会将2025-2026年铜均价预估上调至4.30美元/磅，因中美关税协议改善全球前景 [6] - 美国可能征收新铜进口关税，若实施将改变COMEX与LME之间的金属流向 [5]

公司基本情况 - 公司成立于1997年，经云南省人民政府批准以募集方式设立，1998年6月在深交所上市 [1] - 注册资本为人民币2,003,628,310元，全部为普通股 [6][23] - 注册地址位于云南省昆明市安宁市，法定代表人为董事长 [5][8] 公司治理结构 - 实行党委领导下的现代企业制度，党委发挥把方向、管大局、保落实作用 [11][43] - 股东会是最高权力机构，董事会由11名董事组成（含4名独立董事），外部董事占比过半 [48][118] - 设立审计与风险管理委员会等专门委员会，建立独立董事制度 [136] 股权结构 - 初始发行12,000万股，目前总股本2,003,628,310股 [22][23] - 控股股东需维持控制权稳定，质押股份不得影响公司经营 [46] - 董监高持股转让受限，上市首年不得转让，任职期间每年转让不超过25% [32] 经营范围 - 主营有色金属、贵金属生产加工销售，兼营气体产品、物流贸易等 [17] - 经营宗旨为建设具有全球竞争力的世界一流铜业公司 [16] - 业务涵盖采矿选矿、冶炼加工、进出口贸易全产业链 [17] 重大事项决策 - 股东会特别决议事项包括增减资、合并分立、章程修改等，需2/3以上通过 [85] - 董事会决策权限包括年度预算、投资计划、基本管理制度等 [119] - 关联交易、对外担保等事项设置专门审议标准 [49][50]

独立董事候选人声明与承诺 候选人基本情况 - 纳鹏杰作为云南铜业股份有限公司第10届董事会独立董事候选人，已通过提名委员会或独立董事专门会议资格审查，与提名人无利害关系 [1] - 候选人符合《公司法》《上市公司独立董事管理办法》及深交所业务规则对独立董事任职资格及独立性的要求 [1][3] - 候选人具备上市公司运作相关知识，拥有五年以上法律、经济、管理、会计或财务等履职必需的工作经验 [3] 独立性声明 - 候选人及其直系亲属未在公司及附属企业任职，未直接或间接持有公司1%以上股份或位列前十名自然人股东 [4][5] - 候选人及其直系亲属未在持股5%以上股东或前五名股东中任职，亦未在公司控股股东或实际控制人的附属企业任职 [5] - 候选人未为公司及关联方提供财务、法律、咨询等服务，与公司及控股股东无重大业务往来 [5][6] 合规性承诺 - 候选人未被中国证监会采取市场禁入措施，未被交易所公开认定不适合担任董事，且近36个月无证券期货犯罪或行政处罚记录 [6][7] - 候选人近36个月未受交易所公开谴责或三次以上通报批评，无重大失信记录 [6][7] - 候选人担任境内上市公司独立董事数量不超过三家，且在云南铜业连续任职未超六年 [7][8] 履职承诺 - 候选人承诺确保足够时间和精力履职，保持独立判断不受股东或关联方影响 [7] - 如任职期间出现不符合资格情形，候选人将立即辞职并向董事会报告 [7][8] - 候选人授权公司董事会秘书向深交所报送声明内容，并承担相应法律责任 [8]

公司治理结构 - 董事会由11名董事组成，其中独立董事4人，设董事长1人，副董事长1-2人 [4] - 董事会下设审计与风险管理委员会、战略与可持续发展（ESG）委员会等5个专门委员会，成员全部由董事组成，部分委员会独立董事占多数 [8] - 董事会行使22项职权，包括制定战略、审批财务预算、决定重大投资并购等事项 [5][17] 董事会运作机制 - 董事会每年至少召开两次定期会议，临时会议需提前3日通知，紧急情况下可豁免通知时限 [12][13] - 董事会决议需全体董事过半数通过，表决实行一人一票制，独立董事不得委托非独立董事代投票 [16][17] - 重大事项决策需经党委前置研究，包括投资、人事任免等事项 [33][34] 董事任职要求 - 董事不得存在8类情形，包括被列为失信被执行人、受证券市场禁入措施等 [22][23] - 职工代表董事1名由职工民主选举产生，其他董事由股东会选举，任期3年可连任 [23][24] - 董事连续两次缺席会议且未委托他人出席，董事会应建议股东会撤换 [25] 董事长职权 - 董事长行使15项职权，包括主持股东会、确定董事会议题、督促决议执行等 [30][31] - 董事长可行使特别处置权处理紧急情况，事后需向董事会追认 [30] - 副董事长协助工作，董事长不能履职时由副董事长或过半数董事推举的董事代行职责 [31] 决策程序规范 - 重大投资需由总经理拟定方案，经董事会审议后实施 [33] - 财务预决算方案由总经理组织拟定，董事会审议通过后执行 [34] - 董事会决议由总经理组织实施，董事长可检查执行情况并要求纠正偏差 [37][38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元走势偏弱，有色下方仍有支撑，中短期关注结构性机会，谨慎关注供应端有扰动品种的短多机会，中长期关注部分供需偏过剩或预期过剩品种的逢高沽空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 供应端再现扰动，铜价高位震荡，短期或维持震荡偏强 [1][4] - 紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿暂停井下作业，全球铜矿巨头启动年中谈判，4月中国电解铜产量环比和同比均上升，现货升水回落，库存下降 [4] - 宏观风险偏好抬升，铜矿加工费持续回落，原料供应紧张，需求旺季来临需求逐步回升，但库存去化暂缓限制铜价上行高度 [4] 氧化铝 - 几内亚消息博弈，氧化铝远月高位回落，近月复产逻辑相对远月矿石逻辑确定性更高，等待现货和库存拐点介入7 - 9/7 - 1反套 [1][4] - 5月27日氧化铝多地现货价格有涨有跌，几内亚过渡政府整顿矿业权证，贵州某中型氧化铝企业复产 [4] - 中短期不缺矿，现货紧张程度缓解，预计后续运行产能回升和库存出现拐点，长期消息频发，盘面消息博弈激烈 [4] 铝 - 贸易紧张局势缓解，铝价偏强震荡，建议逢低做多，整体表现为震荡 [1][6] - 5月26日铝锭现货价格下跌，库存下降，四川广元部分电解铝企业复产，普京称俄罗斯可向美国供应铝 [6][7] - 关税取得实质性进展，供应端氧化铝价格坚挺，铝企利润高位震荡，进口货源量或下滑，需求端下游需求走强，中长期供需面紧平衡 [6][7] 锌 - 锌锭库存再度去化，锌价小幅反弹，中长期表现为震荡偏弱 [1][7] - 5月27日现货升水，截至5月26日库存下滑，Kipushi矿预计产量情况 [7][8] - 宏观压力缓解，短期锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利生产意愿增加，需求季节性回升但终端新增订单有限，中长期供应过剩预期较强 [8] 铅 - 成本支撑暂稳，铅价震荡运行 [1][10] - 5月27日废电动车电池价格和原再价差情况，铅锭价格和升水情况，5月26日库存下降，期货仓单上升，消费淡季下游采购需求有限，企业产量稳中有升 [10] - 现货贴水持稳，供应端再生铅冶炼亏损扩大但产量小幅上升，需求端电池厂开工率维持高位，后续废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑暂稳 [10][11] 镍 - 供需整体偏弱，短期镍价宽幅震荡，中长线可反弹逢高空 [1][11] - 5月27日LME和沪镍库存情况，印尼相关燃油进口、矿产政策及企业生产情况，日本住友金属检修计划 [11][12][14] - 市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端或受雨季制约，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍现实过剩库存累积，上方压力显著 [15] 不锈钢 - 镍铁价格回升，盘面震荡运行，短期或维持区间震荡 [1][16] - 最新期货仓单库存量下降，5月27日现货升水，SMM预计6月上半期印尼内贸矿HPM持稳微跌，5月22日镍生铁价格上涨 [16][17][18] - 镍铁价格回升但300系倒挂使钢厂承压，4月产量环比小跌同比仍高，5月预计维持较高水平，需求端走出传统旺季以刚需采购为主，仓单去化缓解库存压力但后市仍面临累库压力 [18][19] 锡 - 高价抑制补库意愿，锡价震荡运行 [1][20] - 5月27日伦锡和沪锡仓单库存下降，持仓下降，现货价格上涨，贸易商报价积极但高价抑制需求，部分下游企业减少远期订单 [20] - 中美关税谈判市场情绪好转，锡现实供需基本面有韧性，但供给端扰动缓和和远期需求前景不乐观使锡价上方空间受限，未来1个月国内锡矿供应紧张，冶炼厂原料供应紧张，加工费低位，后续开工率和产量或下滑 [21]