华熙生物驳斥"玻尿酸过时论" - 公司通过官方公众号发文《概念总在重演，科技永远向前》，强烈驳斥市场关于"玻尿酸过时"的观点，认为这是"浮躁资本"构建的题材幻象 [1][4] - 文章指出透明质酸产业是中国几代科学家努力的成果，近期却遭遇资本市场概念切换中的谎言与践踏 [1] - 公司批评部分资本试图用"神话过时"论调引导资源转向新题材，实质是在构建"沙土高楼" [4] 券商研报争议 - 公司直接点名西部证券等多家券商研究所，认为其研究报告存在误导性内容 [5][6] - 指出这些研报围绕某重组胶原企业进行"对比研究"，散布针对中国透明质酸产业的负面结论 [6] - 公司表示这些误导性言论与随后兴起的"玻尿酸过时论"形成资本市场与消费市场的舆论共振，损害了产业发展基础 [6] 市场表现与业务状况 - 公司股价从2021年7月的历史高点309.43元/股持续下跌，截至5月19日报50.6元/股，市值从1400亿元缩水至244亿元 [9][12] - 核心业务皮肤科学创新转化业务2024年收入25.69亿元，占比47.92%，但同比下降31.62% [11] - 2023年以来公司净利润持续下滑，2024年净利润同比下滑70.6% [11][12] 行业竞争格局 - 重组胶原蛋白企业巨子生物市值近900亿港元，锦波生物市值达460亿元，两者均呈现业绩与股价齐升态势 [15] - 华熙生物2024年收入53.7亿元，同比下滑11.6%，预计2025年收入增长5.85%至56.8亿元 [11] - 公司2024年毛利率74.07%，净利率3.14%，负债率20.99% [11]

大消费概念市场表现 - 午后大消费概念持续活跃 医美和宠物经济方向领涨 [1] - 丽人丽妆走出3连板 拉芳家化、源飞宠物涨停 [1] - 天元宠物、锦波生物、百龙创园、路斯股份股价创历史新高 [1] 医美行业市场规模 - 国内消费医疗对应万亿级市场规模 [1] - 医美领域市场规模预计2025年达到3529亿元 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司在全球范围落地首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶产品，彰显重组胶原蛋白技术路线的先进性和可行性，产品优势应用领域广泛，有望推动医美演进，引领健康新美学，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月16日晚，公司面向全球发布采用HiveCOL“蜂巢”胶原组织网制备的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”产品，董事长介绍“蜂巢”胶原组织网技术相关情况 [5] 投资要点 - 公司在全球范围实现首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶产品工业化生产，解决了物理和化学交联无法满足临床应用需求的问题 [8] - 产品采用“双核”功能区设计，功能区100%人源化，基于“蜂巢”胶原网状结构发挥即刻塑形和组织新生功能 [8] - 产品优势应用领域包括馒化脸修复、动物源胶原品项、面中部填充等再生或玻尿酸产品无法满足的领域、多层次滋养等，有望推动医美从单纯填充塑形向组织再生和功能性修复演进 [8] - 维持“买入”评级，预计公司25 - 27年归母净利润分别为11.48/15.39/19.34亿元，最新股价对应PE分别为37/28/22倍，25年薇旖美冻干纤维享持证红利，凝胶新品预计Q3上市提供新增长点，中长期有望打通数据驱动的胶原蛋白产品开发流程，抢占行业竞争制高点 [8] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,443|366|2,390|3,227|3,952| |同比增长率（%）|84.9|62.5|65.6|35.0|22.5| |归母净利润（百万元）|732|169|1,148|1,539|1,934| |同比增长率（%）|144.3|66.3|56.8|34.1|25.6| |每股收益（元/股）|8.27|1.90|12.97|17.39|21.84| |毛利率（%）|92.0|90.1|91.0|90.0|90.0| |ROE（%）|47.7|9.9|45.8|41.6|37.4| |市盈率|58|-|37|28|22| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|780|1,443|2,390|3,227|3,952| |营业成本|77|115|214|321|393| |税金及附加|8|11|24|32|40| |主营业务利润|695|1,317|2,152|2,874|3,519| |销售费用|165|259|400|537|639| |管理费用|92|127|223|288|309| |研发费用|85|71|183|248|309| |财务费用|11|10|8|6|5| |经营性利润|342|850|1,338|1,795|2,257| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-4|-4|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-3|-14|0|0|0| |投资收益及其他|13|23|10|11|11| |营业利润|348|854|1,347|1,805|2,268| |营业外净收入|3|3|0|0|0| |利润总额|351|857|1,347|1,805|2,268| |所得税|52|126|199|266|334| |净利润|299|731|1,148|1,539|1,934| |少数股东损益|-1|-1|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|300|732|1,148|1,539|1,934| [10]

北京时间5月16日，医美医疗服务产业集团新氧(纳斯达克股票代码：SY)(以下简称"新氧")发布了2025年 第一季度未经审计的财务业绩报告。财报显示，一季度，新氧集团实现营收2.97亿元。其中，轻医美连 锁业务营收达9880万元，同比增长551%，创单季度营收历史新高，集团战略转型渐入佳境。 新氧集团董事长兼CEO金星表示："尽管市场环境充满挑战，我们依然专注于落实转型战略，除了大力 发展轻医美连锁业务，我们还在产业链纵向整合、业务多元化方面加大投入，进一步巩固我们在不断演 进的医美领域中的竞争地位。" 图：新氧青春诊所门店 图：新氧青春诊所"自然能量"快闪活动在北京举办 新氧集团董事长兼CEO金星表示，"标准化、高品质、性价比兼具的医美产品和服务需求所带来的机遇 依然巨大，而新氧拥有不可替代的优势来把握这一机遇，我们以最快的速度成为中国轻医美连锁机构中 的头部企业，已经证明了这一点。我们对未来业绩增长持乐观预期。" 上游业务增长强劲 产品力不断夯实 连锁业务连续六个季度高速增长 单店盈利可复制模式获市场验证 消费者抗衰需求的爆发，催热轻医美市场。2023年5月，新氧成立第一家轻医美连锁门店。依托标准 化、品 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 618电商大促呈现“周期拉长 + 玩法简化”特征，各平台从“满减凑单”到“立减优惠”，有助于提升消费者体验和建立长期品牌心智，国货美妆表现亮眼，呈现国货崛起与新品爆发双轮驱动态势 [5][27][31] - 建议关注情绪消费主题下高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等领域的相关企业 [8] 零售行情回顾 - 本周（5月12日 - 5月16日）A股上涨，零售行业指数上涨1.72%，报收2145.14点，在31个一级行业中位列第7位；2025年年初至今，零售行业指数下跌4.19%，表现弱于大盘 [16] - 零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，为5.81%；2025年年初至今，品牌化妆品板块涨幅最大，为20.30% [19] - 本周零售行业主要88家上市公司中，52家公司上涨、31家公司下跌，涨幅靠前的个股为跨境通、国光连锁、国芳集团，跌幅靠前的公司为茂业商业、富森美、供销大集 [24] 零售观点：618大促关注电商政策变化及国货美妆表现 行业动态：618拉开帷幕，部分国货呈现老品坚挺与新品爆发态势 - 618电商大促呈现“周期拉长 + 玩法简化”特征，各电商平台从“满减凑单”到“立减优惠”，缩短消费者决策路径，有助于回归消费者真实需求，建立长期品牌心智 [27] - 李佳琦直播间预售多品牌表现亮眼，美妆节选品数量和品牌参与度提升，预售首日美妆GMV达25 - 35亿元，国货占比同比提升，可复美胶原棒、珀莱雅双抗精华等国货大单品表现持续亮眼 [31] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者深度洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [8] - 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势积极变革探索的零售企业，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等 [8] - 投资主线三（化妆品）：关注具备差异化且能力持续迭代的优质国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份、丸美生物等 [8] - 投资主线四（医美）：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B等，受益标的锦波生物等 [8] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 山姆会员店计划2025年在中国新增8家门店 [6][100] - 巨子生物首个美白专利问世 [6][100] - 李佳琦直播间618预售首日美妆GMV达25 - 35亿元 [6][101] - 永辉超市预计7月底实现调改门店突破150家 [6][101] - 水羊股份投资纯净美妆品牌朱栈 [6][102] 大事提醒 - 关注多家公司股东大会召开等事项 [103]

创业板指跌幅扩大至1%，上证指数跌0.26%，深证成指跌0.83%。机器人、消费电子、医美、白酒等方 向跌幅居前，沪深京三市下跌个股近3600只。 ...

报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1化妆品行业增速小幅改善，趋于稳健增长，盈利能力持续分化；医美行业性收入有所收敛，但重组胶原蛋白保持高增 [12][55] 根据相关目录分别进行总结 化妆品：行业增速稳健，盈利能力持续分化 行业 - 2025Q1限额以上化妆品同比增长3.1%，改善过去三个季度同比负增长局面；线上一季度天猫+抖音合计增长17%，环比提速，行业增速落入稳健增长区间 [12] 收入 - 化妆品行业整体平均增速放缓，行业分化持续加大，2024Q1 - Q4及2025Q1平均收入增速分别为8%、1%、 - 6%、 - 9%、 - 5%，近三个季度负增长；品牌端平均收入增速分别为13%、8%、 - 1%、 - 3%、 - 2%，增长韧性更强；品牌端内部分化加剧，中型品牌如丸美股份、润本股份增长良好，头部珀莱雅稳健增长，上海家化等公司因业务调整收入增速放缓 [19] 毛利率 - 生产端上游公司毛利率分化，青松股份、嘉亨家化受原材料价格波动影响大，科思股份因行业竞争加剧、产品价格调降，毛利率单季度环比大幅下滑；品牌端平均毛利率微幅提升，2024年及2025Q1分别为67.4%、69.0%，同比均提升1.5个百分点，部分个股如丸美股份等通过产品及结构升级、贝泰妮强化价格管控、珀莱雅受益运费改善和价格管控，实现毛利率同比改善 [20] 产品推新 - 品牌聚焦主品系列升级和功效品类扩张，防晒及美白领域竞争预计加剧，原料端重组胶原蛋白供给持续丰富；珀莱雅围绕美白和防晒扩张品线，贝泰妮拓展防晒和抗衰功效，巨子生物和丸美股份围绕重组胶原蛋白完善品类布局，华熙生物和上海家化聚焦主品系列升级 [25] 费用 - 销售费用方面，2024年以来行业整体增速放缓，抖音渠道占比提升带动销售费用率上行，2024全年及2025Q1品牌端平均销售费用率分别为45%、43.4%，同比分别大幅提升3.3、2.2个百分点，2025Q1贝泰妮等公司销售费用率提升较多；毛销差方面，2025Q1品牌端毛销差普遍下降，珀莱雅得益于毛利率及费用率优化，毛销差同比提升3.9个百分点；管理费用率表现分化，头部品牌规模效应凸显，珀莱雅等公司管理费用率持续优化，华熙生物等公司受业务调整影响费用率扩大；研发费用方面，化妆品公司持续扩大投入，贝泰妮、珀莱雅增幅较大 [26][45] 盈利 - 2025Q1品牌扣非净利率为10%，环比2024年提升，部分品牌业务调整使扣非净利率优化；行业内盈利能力持续分化，龙头公司通过固定费用规模效应保持盈利稳定，珀莱雅扣非净利率同比优化2.7个百分点，丸美股份基本持平 [50] 医美：行业性收入有所收敛，重组胶原蛋白保持高增 收入 - 医美终端需求走弱、新客渗透趋缓，头部医美厂商收入增速放缓，2025Q1代表性医美厂商平均收入增速为 - 1%，环比2024年显著放缓，龙头爱美客受行业增速放缓和规模基数大影响收入承压 [55] 盈利 - 医美行业整体增速收敛，但产业链地位高，利润仍有韧性，2025Q1代表性医美厂商平均归母净利润增速为 - 3%，与收入趋势一致；重组胶原蛋白处于快速商业化阶段，锦波生物业绩快速增长，建议关注行业新材料、新产品投资机会及龙头公司盈利能力变化 [55]

电商新零售 - 抖音电商2024年前四月累计补贴商家超80亿元，其中1-2月降本超30亿元，3月单月减免佣金及成本超20亿元，4月节省成本超25亿元 [1] - 阿里巴巴2025财年Q4营收2364.54亿元人民币，同比增长7%，阿里云收入增长18%，AI相关产品收入连续七个季度三位数增长，淘天集团客户管理收入同比增长12% [2] - 腾讯成立微信电商产品部，负责微信内交易模式探索及交易生态建设，开放平台基础部更名为开放平台部以强化公众号和小程序运营 [3] - 京东集团2025年一季度营收3011亿元人民币，同比增长15.8%，带电品类收入增17.1%，日百品类增14.9%，活跃用户连续六季度双位数增长 [4] - 京东与淘宝天猫同步启动"618"大促，首次将预售期提前至5月中旬，升级"低价+服务+娱乐"三位一体消费生态 [6] 生活服务 - 新氧2025年一季度总营收2.97亿元人民币，同比下降6.6%，净亏损扩大至3310万元，但轻医美连锁业务收入同比增551.4%至9880万元 [7] - 京东外卖上线75天日订单量突破2000万单 [8] - 美团计划5年内在巴西投入10亿美元发展外卖业务"Keeta"，建设即时配送网络并支持当地餐饮商户数字化 [9] 物流供应链 - 京东物流2025年一季度营收469.7亿元人民币，同比增长11.5%，非国际财务准则下盈利7.515亿元人民币，同比增长13.4% [10] 创新创投 - 具身智能公司自变量机器人完成数亿元A轮融资，美团战投领投，资金将用于通用具身智能大模型研发及场景落地 [12]

消费医疗市场趋势 - 我国消费者健康意识明显增强，消费医疗潜力巨大，市场规模快速增长、业态模式不断创新、消费结构持续优化 [1] - 2024年国内医美领域融资额超过10亿元，共30起融资，未受整体创投走势下滑影响 [3] - 截至4月9日，今年已注册9754家医美相关企业，现存超16万家，其中超六成成立于近三年 [2] 企业转型与布局 - 科伦药业决定挺进大健康赛道，旗下川宁生物推出抗衰产品"麦角硫因" [1][6] - 四环医药2024年上半年医美板块收入3.23亿元，同比增长66.4%，占总收入34% [6] - 冠昊生物细胞技术服务收入占比已达10%以上，涉及自体软骨移植、干细胞储存等技术 [6][7] - 和元生物成立子公司和元和美，布局干细胞治疗药物及外泌体CRO/CDMO服务 [8] 技术与创新 - AI技术将加速突破材料研发瓶颈，效果模拟技术替代传统医美咨询，实现"千人千面"精准定制 [3] - AI可分析面部结构、肤质及骨骼，精确模拟术后变化，辅助医生诊断 [3][4] - 外泌体等新兴物质被用于抗衰领域，医疗器械公司悄然布局医美赛道 [2][3] 行业挑战与监管 - 再生医学在医美领域落地较简单，但技术未达真正再生医学水平，存在概念炒作 [4][5] - PRP注射等违规应用频发，需构建全链条监管体系 [5] - 国家药监局发布多项指导原则，规范细胞治疗产业化方向 [8] 业务表现与收入 - 科伦药业2025年一季度营收和净利润分别下滑30%和43%，押注抗衰产品 [6] - 川宁生物合成生物学产品收入占比不足1%，远低于生物发酵业务 [6] - 医美业务成为传统医疗企业新增长点，多家公司医美收入占比差距较大 [1][6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费（含个护、医美、化妆品、美妆、食品饮料、高中教育、国潮珠宝、自有 IP 潮玩、AI 加消费、传统零售、新车消费、轻工、电子烟、AR 眼镜、农业宠物、家电等细分行业） - **公司**：毛戈平、尚美、巨子生物、上海家化、华熙生物、景博生物、登康口腔、日本完美日记、尚美生活、百名创园、盐津铺子、味好美、良品铺子、天利国际控股、学大教育、凯文教育、老铺黄金、海底捞、康耐特光学、焦点科技、小商品城、海珠王、重庆百货、步步高、大商股份、IQOS、英美烟草、苏摩尔、Meta Rayban、浙江自然、共创草坪、乖宝宠物、中鼎股份、中信股份、希朗、城市一口、蓝氏、Ferret、中宠股份、美的、海尔、TCL、九号公司、石头公司 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][20] 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费市场整体情况**：2025 年类似 2015 年，市场风险偏好提升，新兴成长优于传统成长和传统价值；2024 下半年到 2025 上半年新消费基本面平稳，股价上涨靠估值；国产品牌崛起，海外品牌衰退 [2] 2. **新消费行业内部变化**：子赛道分化明显，个护增速好于医美，医美好于化妆品，日化增速最快；品牌迭代加速，新品类迭代带来增长，公司间差异拉大 [3][4] 3. **美妆板块**：目前 PEG 在 1 - 1.3 之间，参考 2019 年有提升空间，推荐低估值或有大单品放量公司，如景博生物、巨子生物、登康口腔，关注日本完美日记和尚美生活 [1][5] 4. **食品饮料板块**：聚焦食品添加剂和零食领域，百名创园产能释放叠加新品获批，预计 24 - 26 年高速增长，估值约 20 倍；魔芋制品带动零食板块爆发，关注盐津铺子、味好美、良品铺子 [1][6] 5. **高中教育板块**：高中教育体制改革利好民办高中，天利国际控股估值低，PEG 约 0.3，年化增速约 35%；学大教育估值约 24 倍，增速 25%左右；凯文教育业绩底部反转 [1][7][8] 6. **国潮珠宝和自有 IP 潮玩板块**：通过支付宝和线下渠道高速增长，五月数据预计超预期，涨幅大但估值不高，老铺黄金估值约 30 倍，市盈率约 0.2，市场预期未充分反映潜力 [1][9][10] 7. **AI 加消费领域**：2025 年景气，AI 眼镜、AI 加电商、AI 加教育和 AI 加玩具是核心方向，推荐康耐特光学，关注焦点科技、小商品城和海珠王 [3][11] 8. **传统零售行业**：关注分红高、股息率高的板块和标的，超市调改弹性大，百货业绩确定性高且分红好，看好重庆百货、步步高和大商股份 [12] 9. **新车消费及轻工板块**：新车消费是首推方向，女性护理、谷物加工、电子烟和 AR 眼镜等品类表现好，618 验证放量；二线品牌崛起和新渠道重塑行业格局，国产替代品牌份额提升；轻工家居卡游、布鲁克晨光等公司运营能力强 [13] 10. **电子烟和 AR 眼镜市场**：电子烟 IQOS 快速增长，英美烟草新产品受期待，产业链企业如苏摩尔受益；AR 眼镜大单品放量对国内有积极影响，前景广阔 [14] 11. **出口相关个股**：出口环境不佳，但浙江自然和共创草坪估值低廉，出口业务出色，值得关注 [15] 12. **农业宠物板块**：618 预售阶段，抖音平台宠物食品销售数据好，乖宝宠物麦富迪品牌猫主粮销售额第一，弗列加特第三，中鼎股份排名跃升；国产品牌崛起，中宠股份和乖宝宠物增长强劲 [16][17] 13. **家电行业**：618 大促时间拉长，促销常态化和国补政策有望改善二季度收入，价格战压力增大，龙头企业降价带动销量；美国关税调整，部分公司有望抢占出口市场，二季度出口量或增加；关注九号公司两轮车和石头公司扫地机 [18][19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年 TCL 空调净利润率达 4%以上，收入规模约 300 亿 [18] - 宠物主一年购买 2 - 4 次，618 是囤货重要节点，三月、四月购买为 618 囤货打基础 [17]