行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 贵金属方面黄金上行趋势开启，关注黄金股投资机会，只要长端美债名义利率位于 4%以上，黄金大概率持续上涨；铜价维持震荡，9300 美金或为中枢，工业金属中更推荐铝；看好铝价上行；看好钨价继续上行；稀土建议逢低布局 [4][5][6][7] 各目录总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 0.7%，排名第 6 [13] - 本周有色板块涨幅排名前 5 的是中洲特材、西部黄金、马钢股份、光智科技、东方钽业；跌幅排名前 5 的是志特新材、宜安科技、翔鹭钨业、章源钨业、大业股份 [17] 价格 - 基本金属方面，本周 LME 铜涨 0.62%、铝跌 0.60%、锌跌 0.44%、铅涨 0.38%、锡跌 0.90% [20] - 贵金属方面，本周 COMEX 黄金涨 1.98%、白银涨 1.14%、NYMEX 钯金跌 2.73%、铂金跌 5.86% [20] - 新能源金属方面，本周 LME 镍跌 0.26%，钴跌 1.24%，碳酸锂跌 0.32% [20] 库存 - 基本金属方面，本周全球显性库存铜去库 14348 吨、铝去库 11426 吨、锌去库 2977 吨、铅累库 36245 吨、锡累库 61 吨、镍去库 4186 吨 [26]

核心观点 - 美国新一轮科技政策布局或重点限制AI产业发展，但我国反制政策空间充足，自主可控领域发展迅速，整体受影响程度预计减弱；本周A股缩量震荡，各市场表现有差异，部分行业和公司有投资机会和发展趋势 [2][5] 总量研究 策略 - 回顾特朗普上一任期对华科技政策有限制技术产品出口和限制中国企业发展两条路径，国产替代概念表现优秀；近期美国新一轮科技政策布局，AI产业发展可能成重点限制领域，我国反制政策空间充足，自主可控领域发展迅速，整体受影响减弱 [2] 债券 - 2025年5月19 - 23日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数收于139.74，本周回报率为1.36%，与其他主流大类资产相比，回报率排序为黄金>REITs>纯债>A 股>原油>可转债>美股，单只REIT成交规模和换手率表现延续分化 [3] - 本周转债市场稍有调整，中证转债指数本周涨跌幅为 - 0.1%（上一交易周为 + 0.3%），2025年开年以来，中证转债涨跌幅为 + 3.3%，中证全指数涨跌幅为 + 0.4%，转债市场表现好于权益市场，后市基本面走势、宏观政策仍是重要影响因素，可关注提振内需、国产替代等领域正股绩优的转债 [4] 金融工程 - 本周A股缩量震荡，主要宽基指数周度收跌，缩量背景下主要宽基指数择时指标维持谨慎观点，周内主题表现快速轮动，贵金属、汽车周度占优，4月以来市场呈现“红利 + 微盘”显著占优特征，本周“红利 + 微盘”创出年内高点后短线快速调整，短期需警惕交易偏好下降 [5] - 动量因子和成长性因子获正收益，流动性因子、beta因子和规模因子取得明显负收益，市场动量效应占优，小市值风格显著，PB - ROE - 50组合在中证500股票池中超额明显，私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益2.61%，大宗交易组合相对中证全指获得超额收益 - 0.61%，定向增发组合相对中证全指获得超额收益0.12% [6] 行业研究 电新 - AI快速发展推动电力需求大幅上升，长期AI算力及电力总需求将持续向上，DeepSeek增强其他国家AI投资信心，服务器电源迎来发展机遇，测算2025年英伟达AI服务器AC - DC电源市场规模有望达351 - 455亿元，英伟达芯片迭代利好BBU、超级电容，推荐麦格米特 [8] 高端制造 - 1 - 4月我国出口至北美地区的电动工具、草坪割草机累计金额分别同比 + 9%、 + 10%，增速环比大幅回落，向北美地区出口受关税不利影响；1 - 4月大类工程机械累计出口同比增速达双位数，挖掘机、拖拉机、矿山机械累计出口同比增速分别为21%、28%、21% [9] 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展；持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德；看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份；看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [10] 农林牧渔 - 生猪养殖板块报表端指引的行业产能周期已触底，当前仅剩库存处于相对较高水平，宰后均重已处23年初以来新高，后续大概率出现库存拐点，库存回落有望带动去产能逻辑的交易，长期去库存结束后，板块有望开启长周期盈利上行期，重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团 [11] 有色金属 - 近期贸易冲突有所缓和，但关税及贸易冲突对经济负面影响未显现，仍压制铜价涨幅，国内电解铜库存继续上行，因前期备货效应减弱以及国内进入淡季，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [12] 公司研究 互联网传媒 - 阿里影业核心主业聚焦大麦演出以及IP衍生品业务，电影投资预计保守谨慎，考虑阿里鱼IP业务景气度较高，上修FY26 - FY27归母净利润预测至8.8/11.1亿元（较上次预测 + 4%/+8%），新增FY28年归母净利润预测13.4亿，维持“买入”评级 [13] 纺服 - 诺邦股份为国内水刺无纺布龙头，卷材、制品、自有品牌三大业务协同发展，2024年及2025Q1业绩表现亮眼，卷材产线完善先进，附加值高的差异化和可冲散产线产能稳步扩张，国光具备品牌优势，逐步切入高毛利率客户，小植家背靠公司技术，品牌积极扩张 [14] 汽车 - 小鹏汽车1Q25业绩符合预期，2025E ASP、毛利率有望逐季改善，鉴于M03 Max、以及G7上市时点略低于预期、以及市场竞争加剧，下修盈利预测，预计25E Non - GAAP归母净亏损2.7亿元、预计26E - 27E Non - GAAP归母净利润分别约70.5/107.7亿元，看好小鹏自研技术的逐步兑现前景，维持“买入”评级 [15]

伦敦银行情 - 伦敦银当前交投于33 54美元/盎司上方 今日开盘于33 03美元/盎司 截至发稿暂报33 48美元/盎司 上涨1 33% [1] - 最高触及33 54美元/盎司 最低下探32 88美元/盎司 盘内短线偏向看涨走势 [1] - 白银价格近期在33 00美元附近波动 一个月交易区间为31 65美元至33 70美元 [3] - 20周期指数移动平均线位于32 75美元附近 14周期相对强弱指数在40 00-60 00范围内波动 显示横向趋势 [3][4] - 关键阻力位为3月28日高点34 60美元 关键支撑位为4月11日低点30 90美元 [4] 欧美关税谈判 - 欧盟与美国关税谈判重启 但存在诸多不确定性 欧盟愿意在购买美国天然气、武器和农产品方面让步 [2] - 欧盟坚决不接受美国提出的取消增值税、削弱数字监管和税收以及降低食品标准等要求 [2] - 美国目前对欧盟钢铝产品和汽车加征25%关税 其他商品维持10%基准关税 并威胁对制药、半导体等加征更多关税 [2] - 欧盟已就反制美国关税的近千亿欧元商品清单启动公众咨询 并将向世贸组织提起诉讼 [2] - 欧盟警告若谈判未达成互利结果 将采取反制措施 [2] - 欧洲委员会官员提醒成员国保持冷静 避免落入美方节奏陷阱 预计钢铁、汽车等关键领域关税可能长期保留 [2] 欧盟对美英协议态度 - 欧盟多国贸易部长明确表示美英协议并非欧盟参照模板 [3] - 瑞典外贸部长警告美国应做好迎接欧盟反制措施的准备 [3]

黄金市场走势 - COMEX黄金盘中涨约2%突破3366美元/盎司关口 白银 铂金等贵金属跟随上涨 [1] - 金价冲上3500美元历史高位后回调近一个月 本周冲破阻力位3300美元 美元指数跌破100关键点位 [1] - 永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇分析称 前期金价回落因避险情绪缓和 但特朗普政策反复及地缘复杂性令避险情绪再升温 中长期美债信用风险与美元信用下滑推动金价重回涨势 [1] - 黄金收于3357美元/盎司刷新近一周高位 盛宝银行报告称突破3355美元可能预示调整结束 美债隐忧及通胀对冲需求仍存 [2] - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 交易人士称美债避险属性削弱 黄金需求激增 若美联储降息信号明显 金价或突破3500美元 [2] 美元与避险情绪 - 美元疲软与避险情绪共振推动黄金上涨 特朗普提议对欧盟征收50%关税导致美股科技股普跌 万得美国科技七巨头指数跌1.46% [2] - 30年期美债收益率突破5% 美元指数跌至年内低位 [2] 原油市场动态 - WTI原油期货上涨0.33美元至61.53美元/桶 布伦特原油上涨0.34美元至64.78美元/桶 [3] - 欧佩克+预计7月增产41.1万桶/日 可能在10月底前完全取消220万桶/日自愿减产 [3] - CFTC数据显示 WTI原油非商业净多头头寸增加9873张至185301张 占比9.5% [3] 铜及其他金属 - LME铜期货收报9614美元/吨 5月累计上涨逾5% [3] - 新湖期货分析称 美国关税阴影持续影响情绪 低库存支撑金属价格 短期或维持震荡 [4] - 期货交易人士表示 5月贸易摩擦缓和信号使风险资产波动 中长期贸易紧张缓解或利好基本金属 但美元信用逻辑仍支撑黄金等商品价格 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对贵金属、铜、铅、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、硅、多晶硅、锂等品种进行分析，认为宏观因素多变使铜等资源受追捧，各品种因自身供需、成本、宏观等因素表现不同，操作策略有逢低买入套保、逢高卖出套保、区间操作等[36][38][39] 根据相关目录分别进行总结 内外价差结构及比价 - 内盘展示SHFE金、银、铝、铜、锌、铅、不锈钢、镍等价差结构数据[4][7] - 外盘展示伦铜、铝、铅、锌、镍等价差结构及Comex与伦敦金、银、铜溢价数据[9][12] - 比价展示沪铜/伦铜等多种比价及除汇比价数据[19][27] - 进口盈亏展示铜、铝、铅、锌等现货进口盈亏数据[29][31] 各品种观点 贵金属 - 利率影响：美债收益率上涨，长端收益率跃升，美联储或有买入长端美债计划[36] - 通胀影响：通胀预期或走高[36] - 汇率影响：美元指数下降，短期内难有强势表现[36] - 避险需求：避险需求对金价支撑回升[36] - ETF持仓：黄金和白银ETF持仓上涨，中国央行增持黄金储备，CFTC投机多头净持仓下降[36] - 金银比价：建议逢低做多[36] - 评价/策略：谨慎偏多，黄金操作区间770 - 775元/克，白银操作区间7950 - 8000元/千克[36] 铜 - 矿端供应：长单谈判进行，TC价格小幅下降，供应预期偏紧[38] - 冶炼与进口：冶炼厂产出和进口情况有差异，废铜供应紧张[38] - 库存：国内外库存有不同变化[38] - 基差：升贴水报价抬升[38] - 消费：阶段性改善，企业按需采购[38] - 宏观：国内外宏观因素有变化[38] - 评价/策略：谨慎偏多，操作区间77000 - 77500元/吨[38] 铅 - 供应：原料紧缺与生产分化，开工率有变化[39] - 消费：五省铅蓄电池企业开工率稳定，市场呈现差异化格局[39] - 库存：社会库存下降，再生铅惜售[39] - 基差：市场交投平稳，报价混乱[39] - 利润：再生铅行业亏损严重[39] - 宏观：国内外宏观因素有变化[39] - 评价/策略：谨慎偏空，操作区间16920 - 16950元/吨[39] 铝 - 供应：运行产能平稳小增[41] - 消费：下游开工率下跌，消费可持续性存争议[41] - 库存：国内外去库顺畅[41] - 基差：现货升贴水走高[41] - 利润：生产成本和利润情况[41] - 评价/策略：中性，需关注社会库存变化[41] 氧化铝 - 供应：运行产能增加，供应将环比回升[42] - 铝土矿：价格上涨，矿商捂货[42] - 库存：全国氧化铝库存量减少[42] - 现货价格：主力价格和各地现货价格有变化[42] - 成本、利润：生产盈利，进口亏损[42] - 评价/策略：中性，供应过剩预期不改[42] 锌 - 供应：加工费持稳将上涨，供应暂无扰动[44] - 消费：镀锌企业开工率增加，其他有减少[45] - 库存：库存减少[45] - 基差：现货升水有修复[46] - 利润：冶炼利润平稳，积极性高[45] - 评价/策略：中性，需谨慎对待消费和库存情况[46] 镍 - 供应：镍矿格局偏紧，产量预计上涨[48] - 消费：下游接受程度不高，采购以刚需为主[48] - 库存：全球精炼镍显性库存小幅增加[48] - 基差：金川镍等升水有变化[48] - 利润：生产企业利润率和进口亏损情况[48] - 宏观：无明显影响[48] - 评价/策略：中性，短线暂缓，中长线逢高卖出套保[48] 不锈钢 - 供应：减产力度有限，供应充裕[50] - 消费：下游需求萎靡，消费表现一般[50] - 库存：300系不锈钢社会库存降幅明显[50] - 基差：无锡和佛山市场基差持平[50] - 利润：企业利润率情况[50] - 成本：高镍生铁和高碳铬铁价格有变化[50] - 宏观：无明显影响[50] - 评价/策略：中性，短线暂缓，中长线逢高卖出套保[50] 硅 - 供应：开炉数量减少，供应量或降低[53] - 消费：多晶硅需求弱，有机硅需求稳定，出口薄弱[53] - 库存：行业统计库存降低，仓单仍处高位[53] - 基差：现货价格下跌，升水情况[53] - 利润：生产成本或下调，多数企业亏损[53] - 宏观：无明显影响[52] - 评价/策略：中性，关注西南开炉对供需影响[52] 多晶硅 - 供应：厂家降负荷运行，产量增加有限[55] - 消费：下游产量环比下滑，采购意愿降低[55] - 库存：厂家库存降低，硅片库存增加[55] - 基差：现货成交少，基差不大[55] - 利润：成本小幅下移[55] - 评价/策略：中性，短期盘面宽幅震荡，区间操作[56] 锂 - 供应：产量略有下降，供应减停产预期增加[58] - 消费：正极材料产量维持高位，散单需求低迷[58] - 库存：整体库存增加，现货库存减少[58] - 基差：期货贴水电碳[58] - 利润：锂矿价格下行，部分厂家减停，盐湖提锂盈利缩窄[58] - 宏观：无明显影响[58] - 评价/策略：中性，若反弹可逢高卖出套保[58] 相关数据跟踪 - 贵金属：展示美债收益率、ETF持仓、CFTC持仓等数据[62][65] - 铜：展示TC价格指数、精废价差、库存等数据[75][78] - 铝：展示社会库存、升贴水、成本利润等数据[84][89] - 氧化铝：展示价格、库存、进口盈亏等数据[96][101] - 锌：展示价差、库存、加工费等数据[103][119] - 镍与不锈钢：展示升贴水、库存、利润率等数据[125][144] - 工业硅：展示价格走势、生产成本、库存等数据[147][153] - 多晶硅：展示价格走势、库存、供需平衡等数据[156] - 碳酸锂：展示库存、价格走势、产量等数据[159][161]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行，推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周更新 - 本周铜股涨跌分化，SHFE铜收盘价77790元/吨，环比-0.4%；LME铜收盘价9614美元/吨，环比+1.76% [1][16][17] - 国内铜社库环比+6%，LME铜全球周库存环比-5.4%，产业链库存中冶炼企业和消费商库存合计环比-9.6% [2][25][30] - SHFE铜活跃合约持仓环比-11%，COMEX铜非商业净多头持仓环比-2.2% [4][33] - 美联储2025年6月不降息概率为95.4%，美元指数环比-1.84%，美国4月CPI为2.8%，核心CPI为2.3%，新增非农就业17.7万人，失业率为4.2% [38] 供给 - 国内港口铜精矿库存环比-4.8%，2025年3月中国铜精矿产量环比+25.4%，同比+6.9%；2月全球铜精矿产量同比+1.3% [2][49] - 5月23日国内精废价差为867元/吨，环比-800元/吨；4月国内旧废铜产量环比-20%，同比-22.5%；3月废铜进口环比-1.3%，同比-10.9% [2][57][61] - 5月23日TC现货价为-44.30美元/吨，环比-1.3美元/吨；4月电解铜产量环比+0.3%，同比+14.3%；4月进口同比-12%，出口同比+216%，1-4月累计净进口同比-17.7% [3][63][71] 国内需求 - 本周电线电缆企业开工率为82.34%，环比-1.05pct；电力行业用铜杆加工费平均价为715元/吨，较上周-280元/吨；1-4月电源投资累计同比+1.1%，电网投资累计同比+14.6%；4月漆包线企业开工率环比+2.42pct [77][83][85][90] - 2025年4月空调产量同比+1.9%，销量同比+2.0%；5-7月空调排产同比+9.9%、+14.1%、+14.3%；4月冰箱销量同比+6.7%；4-6月冰箱排产同比-4.9%、+0.4%、-3.1%；4月铜管企业开工率环比-1.51pct，产量环比-1.8% [97][98][104] - 2025年4月黄铜棒开工率为55.0%，环比+0.6pct、同比-0.3pct；5月23日宁波黄铜棒与电解铜价格的价差环比-1.6% [109][112] 投资建议 - 看好2025年铜价上涨，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源 [4][113]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 美国关税风波使黄金避险属性凸显，弱美元支撑金价；工业金属中铜价震荡、铝价受库存支撑；能源金属锂行业待磨底、金属硅价震荡弱行 [1][2] 根据相关目录分别总结 周度数据跟踪 - 板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨，申万有色金属指数涨 1.3%；二级子板块涨跌不一，贵金属涨 5.6%、工业金属涨 1.9%；三级子板块中黄金涨 5.7%、铜涨 3.8%；涨幅前三为中洲特材+37%、西部黄金+19%、东方钽业+12%；跌幅前三为宜安科技-15%、章源钨业-11%、龙磁科技-9% [11][17][18] - 价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一，如 COMEX 黄金涨 4.8%、SHFE 铜跌 0.4%、工业级碳酸锂跌 2.2%等；交易所基本金属库存有变动，如铝 LME 库存周度-1.1 万吨、铜 LME 库存周度-1.5 万吨 [21][22][25] - 公司公告跟踪：金诚信子公司签 8.05 亿美元铜矿服务协议；有研粉材增资设立子公司投建 2 亿增材制造项目；海南矿业氢氧化锂项目全流程贯通 [33] 贵金属 - 黄金：弱美元是主线，美国债务及税收法案或推高债务，支撑金价；近期黄金大跌后市场情绪回归理性，关税不确定性或提升黄金避险属性 [34] 工业金属 - 铜：宏观环境反复，美国制造业 PMI 显示经济有韧性但市场仍担忧；全球铜库存环比-2 万吨，去库支撑铜价；原料趋紧，冶炼利润受限，供给压力上行；下游需求有韧性，铜价震荡，关税影响未全体现 [60] - 铝：国内宏观利好，社会库存降低支撑铝价；山东产能转移，广西、四川复产；广西、贵州铝棒企业和河南铝板企业复产；氧化铝价格或涨，成本支撑增强，铝价短期震荡、中远期有向上弹性 [75][77] - 镍：周内 SHFE 镍跌 1.2%，硫酸镍持平，高镍铁涨 1.6%；供给端部分减产停产，需求端三元电池和钢厂需求弱，预计短期镍价偏弱 [104] 能源金属 - 锂：价格低迷，电碳跌 2.2%、电氢跌 1.4%；产量环减 3%，开工率 42%，去库 141 吨；5 月新能源零售预计 98 万，渗透率 52.9%；短期供强需弱格局难改，行业待磨底，锂价或企稳 [116][117] - 钴：国内电解钴跌 2.6%，硫酸钴跌 0.4%；供应端部分减产，需求端清淡，短期内行情或震荡偏稳 [142] - 金属硅：社会库存 58.2 万吨，周减 1.7 万吨；成本端部分原料价格有变动，利润降低；新疆部分硅炉 6 月或复产，福建等地开炉数减少，云南四川开炉增加；有机硅开工率 62.28%，多晶硅企业降负荷，价格或底部运行 [149][150] 稀土&磁材 - 报告展示了中钇富铕矿、轻稀土镨钕、重稀土铽等价格走势及进出口数据，但未作具体分析 [183][195][201]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [2] 报告的核心观点 - 黄金市场多空博弈加剧，美元信用下降等因素使金价仍具上行动力；2025年我国精炼铜产量维持较高态势但增长动能减弱；铝材初加工端开工情况分化，新能源领域驱动铝板等保持高景气 [5][51][52][55] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至2025年5月22日，申万有色金属行业近两周涨1.35%，跑输沪深300指数0.23个百分点，排名第12名；钢铁行业近两周跌1.74%，跑输沪深300指数3.33个百分点，排名第24名 [5][12] - 近两周有色金属行业子板块中，工业金属板块涨2.57%，能源金属板块涨0.74%，贵金属板块涨0.67%，小金属板块涨0.13%，金属新材料板块跌2.62% [5][16] - 申万有色金属行业近两周涨幅前三为中洲特材、宏创控股和合金投资，跌幅前三为云路股份、斯瑞新材、华钰矿业；申万钢铁行业近两周涨幅前三为本钢板材、马钢股份和柳钢股份，跌幅前三为杭钢股份、翔楼新材、金洲管道 [18][19][22][23] 有色金属&钢铁行业行情分析及主要产品价格 工业金属 - 截至5月22日，LME铜价收于9519.50美元/吨，LME铝价收于2456.50美元/吨，LME铅价收于1964美元/吨，LME锌价收于2704.50美元/吨，LME镍价收于15490美元/吨，LME锡价收于32430美元/吨 [25] 贵金属 - 截至5月22日，COMEX黄金价格收于3323.30美元/盎司，较月初涨75美元，COMEX白银价格收于33.18美元/盎司，较月初涨0.53美元，上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于777.77元/克，较月初跌15.1元 [32] 能源金属 - 截至5月22日，电池级碳酸锂价格收于6.30万元/吨，较前一周跌0.19万元；工业级碳酸锂价格收于6.15万元/吨，较前一周跌0.15万元；氢氧化锂现货价格收于6.48万元/吨，较前一周跌0.11万元 [36] 钢铁 - 截至5月22日，钢材综合价格指数(CSPI)收于93.45点，较前一周回升0.64点；焦煤价格收于1285元/吨，焦炭价格收于1406元/吨，铁矿石现货价收于782.56元/吨 [39] 行业新闻 - 穆迪5月16日宣布将美国主权信用评级从AAA下调至AA1，同时将展望从“负面”调整为“稳定” [43] - 工信部等9部门联合印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》 [44] - 国家统计局数据显示4月份规模以上工业增加值同比实际增长6.1% [45] 公司公告 - 5月22日，藏格矿业收到参股公司巨龙铜业现金分红15.39亿元 [46] - 5月20日，南山铝业以500万元出资设立全资子公司龙口南山新能源有限公司 [47] - 5月19日，金诚信全资子公司签署8.05亿美元科马考铜矿地下采矿业务服务协议 [49] - 5月14日，盛和资源全资子公司拟1.58亿澳元收购匹克公司100%股权，推动Ngualla稀土矿项目开发 [50] 有色金属及钢铁行业本周观点 黄金 - 美国债务风险加剧使美元信用下降，虽部分避险情绪受压制，但金价仍具上行动力，建议关注赤峰黄金、山东黄金 [51][52] 铜 - 2025年4月我国精炼铜产量为125.4万吨，同比增长10.4%；1 - 4月累计产量为478.1万吨，同比增长5.6%，但产量增长动能减弱，建议关注紫金矿业、洛阳钼业 [52][53] 铝 - 2025年铝材初加工端开工情况分化，新能源领域驱动铝板等保持高景气，铝型材关注下半年地产政策及竣工端修复 [53][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美债收益率冲高回落，全球风险偏好整体升温，国内货币政策宽松，短期有助于提振国内风险偏好，各资产表现不一，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品板块中黑色、有色、能化短期震荡谨慎观望，贵金属短期高位震荡谨慎做多 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外美国财政前景恶化使美债收益率上涨，后众议院通过特朗普全面减税议案，收益率回落，提振市场情绪；国内4月内需放缓低于预期，出口远超预期，央行降LPR利率、商业银行降存款利率，货币政策宽松，短期提振国内风险偏好 [2] 股指 - 国内股市受非金属材料等板块拖累下跌，4月内需放缓、出口强，货币政策宽松，短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 美元反弹，黄金市场上行回落，穆迪下调美信用评级推动避险需求，美国通过法案使政策不确定性减弱，市场对6月降息概率下修，长期全球去美元化支撑黄金，回调可构建长线仓位；白银制造业疲软和关税供应链冲击压制工业消费预期，短期观望 [3] 黑色金属 钢材 - 周四钢材期现货市场走弱，成交量低，现实需求走弱，本周五大品种钢材表观消费量环比降9.2万吨，部分钢厂库存累积，淡季需求或继续下行；4月生铁和粗钢日均产量增长，最新5大品种钢材产量环比升4.06万吨，钢厂盈利可观，供应或维持高位，短期区间震荡 [4][5] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格小跌，钢厂盈利可观，铁水产量短期高位，市场对其回落路径分歧大；本周全球铁矿石发运量环比升318.8万吨，到港量环比降289.6万吨，二季度发运旺季发货量和到港量或回升，周一港口库存降119.36万吨，短期偏强，中期逢高沽空 [5] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁、硅锰现货小跌，盘面反弹，因南非将锰矿列入关键矿产及港口工人罢工传闻，但影响在预期层面；硅锰基本面弱，下游钢材需求淡季，五大品种钢材表观消费量环比降9.2万吨，企业产量下降，锰矿库存回升、价格弱势，基差看盘面升水现货幅度高，价格上涨难持续，后期底部区间震荡 [6] 能源化工 原油 - OPEC+可能7月起日增产41.1万桶，市场供应充足仍复产，加剧供应过剩担忧，美国贸易战引发经济和能源需求担忧，油价下跌，近期计价增产量逻辑，价格偏弱震荡 [7] 沥青 - 沥青价格随原油偏弱震荡，需求一般，基差下行，盘面随现货走弱，利润恢复开工上调，库存去化停滞，需求旺季关注去化情况，短期随原油高位波动 [7] PX - PX近期回落，外盘价823美金，短期利润高，供应减量不多，PTA检修减少、需求走高，PX维持紧平衡，上游利润扩张，PXN价差回落，关注下游减产对其影响 [7] PTA - PTA基差下行，下游减产影响存续，去库放缓，价格降至支撑位，短期聚酯驱动有限，减产确定，偏弱震荡，中枢关注原油波动，可尝试期权操作 [8][9] 乙二醇 - 乙二醇价格稳定因供应减量和装置检修增加，但下游需求减少有负反馈，短期库存未明显去化，头部装置提前检修使供应量短期减少，发货尚可，盘面高位偏弱震荡，等待原油及下游减产检验 [9] 短纤 - 短纤高位偏弱震荡，纱厂开工稳定，聚酯链回暖，价格回升，下游开工将保持，对美订单有释放需求，自身库存有去化，关注纱厂开工持续度，短期震荡运行 [9] 甲醇 - 太进口到港量下降，上游装置检修产量减少，供应边际改善，伊朗装置意外降负荷，远月压力或缓解，但整体供应充足，传统下游需求走低，MTO/MTP开工不高，价格承压 [9] PP - 聚丙烯中下游补库，库存转移，但供应周度产量创新高，下游需求弱，现货跟涨有限，关注出口对需求拉动情况 [9] LLDPE - 聚乙烯成本端走弱，利润压缩，检修集中且增加，需求淡季，关税利好使出口订单好转，阶段性补库推升价格，但整体压力未缓解，上涨幅度有限 [10] 尿素 - 市场传闻尿素出口腰斩落地不及预期，价格回落，基本面出口政策提振，集港需求增加，下游复合肥开工反弹，工业刚需采购，农需一般，企业库存下降，短中期利好价格偏强震荡，中长期出口需求消耗有限，高产背景下价格承压 [10] 有色 铜 - 美国通过法案使美国背负数万亿美元债务，欧元区5月制造业和服务业PMI有变化，近期铜社会库存增加，铜矿加工费低，印尼铜冶炼厂复产，即将进入需求淡季，中美关税降低抢出口提振需求，comex与LME铜价差高，短期震荡，中期寻找做空机会 [11] 铝 - 2025年3月全球原铝供应过剩，4月我国原铝进口量上升，俄罗斯是主要供应国，市场主流看空，但无实质利空，短期做空谨慎，下个阻力位20500 - 20600元/吨 [13] 锡 - 缅甸佤邦和刚果金锡矿复产，供应约束仍在，中期原料缺口受制约，锡精矿加工费低，云南与江西冶炼企业开工率低，预计5月进口高位；需求端焊料企业订单无增量，进入需求淡季，下游刚需采购，成交清淡，短期震荡，矿端偏紧和冶炼开工低位支撑下方，复产预期和需求走弱施压上方 [14] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT大豆收盘上涨，5月15日止当周美国当前市场年度大豆出口销售净增30.79万吨，较前一周增9%、较前四周均值减10%，下一市场年度净增1.5万吨，今年产区早期条件温和，种植进展稳定，截至5月20日当周约16%种植区域受干旱影响 [15] 豆粕 - 全国动态全样本油厂开机率下降，近期国内豆粕基差成交放量，油厂买船套保利润丰厚，美豆产业点价盘增多，基差跳水反应基本面差，期货主力反弹，油料上涨使空头减弱，短期内M09横盘区间支撑强化 [15] 棕榈油 - 美国相关政策使美豆油市场波动加剧，马棕5月价格在3750 - 4050令吉波动，贸易紧张局势和欧佩克增产加剧市场波动，5月1 - 20日马来西亚棕榈鲜果串单产、出油率和产量增加，产量环比增幅收窄，出口环比增加 [15][16] 生猪 - 5月节后终端需求平淡，屠企走货难，部分屠宰企业减量，供应稳定，出栏体重稳定略偏高，养殖端增重及控量空间有限，消费淡季现货承压，期货预期更差，基差处于同期高位，月下旬或6月初注意集团场出栏和大体猪抛压风险，现货临近二育成本，跌破14.5元/kg有被二育踩踏风险 [16] 玉米 - 期货下调影响现货，成交偏淡，东北玉米价格下调10 - 20元/吨，北港收购价2260元/吨，新季小麦上市使市场看涨气氛减弱，深加工利润亏损，开机率暂稳，到厂价格稳定，销区价格稳定，高价下成交一般，下游采购小麦替代玉米增加 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 穆迪下调美国主权信用评级，20 年美债拍卖疲软，拖累 10 年美债和美元指数下挫，叠加美联储官员对关税滞胀担忧及中东地缘问题，贵金属获上行动力；各金属品种受宏观因素、供需关系等影响，走势和交易策略各有不同 [4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金收涨 0.76% 报 3314.36 美元/盎司，伦敦银收涨 0.95% 报 33.38 美元/盎司，沪金主力合约收涨 0.92% 报 777.84 元/克，沪银主力合约收涨 0.86% 报 8285 元/千克；美元指数收跌 0.56% 报 99.60；10 年期美债收益率盘中一度触 2 月以来新高 4.609%，最终收于 4.587%；人民币兑美元汇率收涨 0.19% 报 7.203 [2] - 重要资讯：美国商务部长希望夏天关税暂停到期前与多数主要合作伙伴达成贸易协议，欧盟拟提贸易提案；美联储 6 月维持利率不变概率 94.6%，7 月维持不变概率 73.1%；以色列准备在美伊谈判破裂时打击伊朗核设施；美国 20 年期国债竞拍投标倍数 2.46 前值 2.63，得标利率 5.047% 前值 4.81% [2] - 逻辑分析：美债问题拖累 10 年美债和美元指数，美联储担忧关税滞胀，中东地缘问题扰动，使贵金属获上行动力 [4] - 交易策略：单边背靠 5 日均线持有多单，套利观望，期权买入虚值看涨期权 [5] 铜 - 市场回顾：伦铜价格收于 9487 美元，下跌 27 美元或 0.28%；LME 库存减少 1925 吨至 16.88 万吨，COMEX 库存增加 1401 短吨至 173023 短吨 [7] - 重要资讯：美国财政部拍卖 160 亿美元 20 年期国债；秘鲁将设“矿业基金”；Vicuna 预计阿根廷两铜项目 2030 年生产；4 月中国进口阳极铜 7.42 万吨，环比增 47.95%，同比增 14.00%，1 - 4 月累计进口 24.47 万吨，累计同比减 17.69%；4 月中国进口电解铜 25.00 万吨，环比下滑 19.06%，同比下滑 11.97%；3 月全球精炼铜供应过剩 2.05 万吨，1 - 3 月供应过剩 27.08 万吨，3 月全球铜精矿产量 153.92 万吨，1 - 3 月产量 452.17 万吨 [7][8][9] - 逻辑分析：美商务部长表态，20 年期国债得标利率超 5%致股债汇三杀，Antofagasta 与冶炼厂谈判临近，铜矿加工费压力大，日本有冶炼厂计划检修，comex 与 lme 价差推动美国虹吸电解铜，国内 4 月进口精炼铜下滑，lme 库存去库，国内交割后仓单库存流出，短期价差回落，中期或现 back 结构，消费淡季需求增速下降但中美关税暂停内需求有韧性 [10] - 交易策略：单边铜价高位盘整，套利暂时观望，期权观望 [10] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝 2509 合约环比上涨 59 元/吨至 3243 元/吨，涨幅 1.85%；现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报 3140 元涨 60 元等 [12] - 重要资讯：几内亚 Axis 矿区采矿许可证被撤销，开采中止涉及产能约 4000 万吨/年，恢复时间不明；几内亚过渡当局将多个矿业权证划定为战略储备区；广西百色成交 0.3 万吨袋装现货氧化铝；国家发改委将加强地方约束等 [14][15][16] - 逻辑分析：几内亚矿业政策使矿山暂停时间超 1 个月概率大，预计带动铝土矿全年供应过剩量收窄，不影响氧化铝供需平衡格局原料需求量，铝土矿价格预期提至 75 - 80 美元附近，影响偏中期，短期关注氧化铝产能复产情况 [17][19] - 交易策略：单边短期氧化铝价格偏强震荡，关注几内亚铝土矿停产进展等；套利暂时观望；期权暂时观望 [20][21] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝 2506 合约环比下跌 30 元/吨至 20185 元/吨；5 月 21 日 A00 铝锭现货价华东 20320 涨 110 等 [23] - 重要资讯：欧美贸易谈判前景未知；美国 20 年期国债拍卖表现差；4 月全球原铝产量 603.3 万吨，预计中国产量 362.1 万吨；5 月 21 日 LME 铝库存环比下降 2025 吨至 38.89 万吨左右；5 月 21 日主要市场电解铝库存较上一交易日减 1.0；4 月国内铝锭进口量攀升至 25 万吨以上，单月进口量刷新历史高点，同比增长 14.7%，1 - 4 月进口量约 83.4 万吨，同比下降 11.3% [23][25] - 交易逻辑：美国关税谈判进行中，美联储官员暗示 9 月前不降息，国内存款利率与 LPR 下调，宏观面平稳；基本面 LME 铝现货贴水窄、库存下降，铝锭进口量攀升，消费维持增长，5 月光伏组件排产预计 58GW 环比仅下降 2%，铝锭社会库存低，6 月库存或降至 50 余万吨以下，对月差有支撑 [26] - 交易策略：单边铝价震荡运行；套利考虑 06 - 09 合约正套机会；期权暂时观望 [26] 锌 - 市场回顾：隔夜 LME 市场跌 1.47% 至 2684.5 美元/吨，沪锌 2507 跌 0.63% 至 22245 元/吨，沪锌指数持仓减少 551 手至 22.58 万手；上海地区 0锌主流成交价集中在 22750 - 22885 元/吨，今日早间盘面上涨，下游企业询价接货转淡，市场贸易商出货不畅，现货升水小幅下滑，成交以贸易商间为主 [28] - 相关资讯：LME 批准在香港增设三家仓储设施；华北地区某锌矿招标结果 5700 元/吨，环比增加 300 元/吨 [28][29] - 逻辑分析：前期部分检修的冶炼厂复产，供应端或有增量，下游新增订单无好转，仅维持刚需采购，短期锌价或区间震荡，关注国内社会库存拐点，锌价或随累库下跌 [29] - 交易策略：单边区间震荡，逢高可轻仓试空；套利暂时观望；期权暂时观望 [29] 铅 - 市场回顾：隔夜 LME 市场跌 0.28% 至 1978.5 美元/吨，沪铅 2507 合约跌 0.33% 至 16835 元/吨，沪铅指数持增加 1438 手至 6.66 万手；昨日 SMM1铅价较上一交易日上涨 75 元/吨，各地区报价有差异，今日铅价反弹，下游企业刚需采购，再生铅炼厂出货减少，地域性成交尚可 [31] - 相关资讯：4 月铅精矿进口量为 11.1046 万实物吨，环比下降 4.3%，同比增加 22.1%，截至 2025 年累计进口量约 44.87 万实物吨，同比增长 41%；华北地区某再生铅炼厂计划月底复产，西南地区某中小型再生铅炼厂计划 10 日后复产但产量难定，华北地区某大型再生铅炼厂近期复产，预计周末前出铅，原料库存充裕，复产前期日产量可超 1000 吨 [32][34] - 逻辑分析：当前再生铅冶炼厂亏损，对铅价有支撑，需求淡季抑制铅价上行空间，短期关注宏观因素影响 [34] 镍 - 外盘情况：隔夜 LME 镍价上涨 100 至 15630 美元/吨，LME 镍库存减少 312 至 201786 吨，LME 镍 0 - 3 升贴水 - 201.15 美元/吨，沪镍主力合约 NI2506 上涨 400 至 123760 元/吨，指数持仓减少 2514 手；金川升水环比下调 50 至 2100 元/吨，俄镍升水环比持平于 200 元/吨，电积镍升水环比上调 50 至 200 元/吨 [36] - 相关资讯：澳大利亚 Nickel Industries Limited 公司 2025 年一季度镍铁产量 31793 金吨，较去年四季度环比下降 3.0%，间接持有印尼华越镍钴项目 10%权益，该项目一季度产镍 21184 吨、钴 1922 吨，公司按权益占有镍产量 2118 吨、钴产量 192 吨；公司 2025 年一季度镍矿产量下降 21%至 5648914 湿吨，销量增长 2%至 2840966 湿吨，4 月产量恢复正常，预计 7 月矿石品位提升；印尼政府 4 月 27 日将镍矿特许权使用费从 10%上调至 14%；香港获 LME 纳入全球仓库网络，7 个仓库最快 7 月投入营运；3 月全球精炼镍供应过剩 3.94 万吨，1 - 3 月供应过剩 12.3 万吨，3 月全球镍矿产量 32.51 万吨，1 - 3 月产量 97.08 万吨 [36][39] - 逻辑分析：一季度精炼镍过剩 12.3 万吨，报告库存未相应增加，近期镍矿价格坚挺支撑镍价，5 月后精炼镍产量高位，需求进入淡季，预计过剩扩大，菲律宾雨季结束镍矿发运量增加，后市镍矿紧缺缓解，抑制镍价上方空间，关注宏观变化 [40] - 交易策略：单边区间震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [37] 不锈钢 - 市场回顾：主力 SS2507 合约下跌 5 至 12870 元/吨，指数持仓减少 357 手；冷轧 12800 - 13050 元/吨，热轧 12650 - 12750 元/吨 [42] - 重要资讯：4 月国内出口不锈钢 44.78 万吨，环比减少 5%，越南为第一大出口国，1 - 4 月出口至越南 17.04 万吨，同比增加 37%，出口至韩国等地区量环比增加；4 月国内进口不锈钢 14.21 万吨，环比增加 10%，印度尼西亚为第一大进口国，1 - 4 月进口自印度尼西亚 49.16 万吨，同比减少 30%，进口自印尼等地区量环比增加 [42] - 逻辑分析：头部大厂冷热卷市面流通少，钢厂转产，304 供应可能偏紧，需求有韧性，下游刚需采购，现货充裕库存难消化，成交集中低价货源，不锈钢下方有减产和成本支撑，向上无需求驱动，短期宽幅震荡，跟随镍价和宏观情绪波动 [42] - 交易策略：单边短线震荡偏强；套利暂时观望 [43] 工业硅 - 市场回顾：周三工业硅期货主力合约震荡走弱，收于 7865 元/吨，跌 1.75%；现货价格普遍下调，下游需求偏弱，刚需采购，投机需求差，期现商出货价小幅低于厂家报价，后市现货价格仍有下调可能 [45] - 相关资讯：美国商务部对进口自安哥拉等国的金属硅发起反倾销和反补贴调查 [45] - 综合分析：需求方面，DMC 产量小幅增加但厂家亏损，暂无大规模调高开工率计划，多晶硅价格走低，5 月产量环比降 5000 吨左右，铝合金和出口需求无大变动；供应方面，上周合盛硅业减产致产量环比降 3.94%，后市有增加其他产区开炉数量计划，总体产量将增加；当前社会库存 + 工厂库存超 80 万吨，压制价格，厂家减产以前价格持续偏弱，成本下移，仍有下跌空间，近两日期货成交量和持仓量显示 8000 以下价格触发部分投机性买入需求，但实际供需未好转 [46] - 策略：单边空单持有；期权卖出虚值看涨期权；套利 Si2511、Si2512 反套 [46] 多晶硅 - 市场回顾：周三多晶硅期货主力合约震荡走强，收于 35860 元/吨，涨 0.93%；本周多晶硅价格持稳，n 型复投料成交均价 3.86 万元/吨，n 型颗粒硅成交均价 3.60 万元/吨，p 型多晶硅成交均价 3.13 万元/吨 [48] - 相关资讯：4 月份全社会用电量 7721 亿千瓦时，同比增长 4.7%，前 4 月全社会用电量累计 31566 亿千瓦时，同比增长 3.1% [49] - 综合分析：5 月多晶硅和硅片排产同步下调，预计 5 月多晶硅去库 3 - 3.5 万吨，拉晶厂对棒状多晶硅采购意愿低、压价意愿强，现货价格偏弱，部分 183 硅片价格降至 0.93 元/W，拉晶厂将多晶硅原料综合成本控制在 33 元/kg 以内才能保证不亏损，现货层面短期仍然偏弱，07 合约面临基本面向下和交割矛盾博弈，短期波动剧烈 [51] - 策略：单边 PS2507 合约空单持有；期权卖出 PS2507 - C - 40000 持有；套利暂观望 [52] 碳酸锂 - 市场回顾：主力 2507 合约上涨 240 至 61100 元/吨，指数持仓减少 7059 手，广期所仓单减少 152 至 36393 吨；SMM 报价电碳环比下跌 200 至 63050 元/吨、工碳环比下跌 150 至 61450 元/吨 [54] - 重要资讯：久吾高科助力全球首个原卤吸附项目投产，一里坪产区锂综合收率提升近 100%，预计年增碳酸锂产能 1.5 万吨；江西某锂盐企业预计 6 月停产检修 1 个厂，检修时长 4 个月，预计每月影响碳酸锂月产量约 1500 吨 [55][57] - 逻辑分析：下游需求预期不乐观，5 - 6 月排产环比可能下降，动力电池弱于预期，部分冶炼厂检修，但矿端未有效停产，港口锂矿库存和冶炼厂成品库存不低，下游对高价货源承接能力有限，买涨不买跌 [57] - 交易策略：单边反弹沽空，不建议抄底；套利暂时观望；期权持有看跌比例期权 [57] 锡 - 市场回顾：昨日沪锡主力合约收盘于 266150 元/吨，较上一交易日下跌 950 元/吨或 0.36%；5 月 21 日，上海现货锡锭均价 268500 元/吨，较 5 月 20 日涨 3250