报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，2025Q1受行业影响收入增速短期放缓，后期血制品业务有望恢复良好增长态势 [4] - 采浆量稳步提升，产品种类不断丰富，血浆综合利用率有望逐步提升 [5] - 生命科学园产业集群效应逐步显现，2024年产业园出租业务收入快速增长，盈利能力大幅提升 [6] - 预计公司2025 - 2027营收分别为12.88、14.15、15.72亿元，归母净利润分别为2.78、3.17、3.69亿元，对应PE分别为23.1、20.3和17.4倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价27.88元，总股本2.27亿股，流通股本2.26亿股，总市值和流通市值均为63亿元，52周内最高/最低价为34.60 / 23.60元，资产负债率31.9%，市盈率24.94，第一大股东为深圳市光明区国有资产监督管理局 [3] 个股表现 - 展示了2024年4月至2025年4月卫光生物和医药生物的个股表现 [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入12.03亿元（+14.75%），归母净利润2.54亿元（+15.95%），扣非净利润2.64亿元（+25.97%），经营现金流净额1.78亿元（-55.33%）；2024Q4营业收入3.49亿元（+11.51%），归母净利润0.71亿元（+5.05%），扣非净利润0.86亿元（+39.17%）；2025年一季度公司实现营业收入2.25亿元（-0.57%），归母净利润0.44亿元（-6.54%），扣非净利润0.43亿元（-5.66%） [4] 采浆与产品情况 - 2024年9家单采血站采浆量达562吨，同比增长8.7%；血制品业务收入10.71亿元（+8.8%），毛利率43.04%（+2.28pct）；白蛋白收入4.58亿元（+15.29%）、毛利率38.46%（+1.79pct）；静丙收入4.31亿元（+15%）、毛利率40.86%（+5.28pct）；其他血制品1.82亿元（-14.33%）、毛利率59.77%（+2.18pct） [5] - 2024年5月取得人凝酶原复合物《药品注册证书》，具备3大类11个品种，因子类产品开始学术推广和市场拓展；新型静丙和人纤维蛋白粘合剂处于Ⅲ期临床试验阶段，产品种类将不断丰富 [5] 物业出租业务情况 - 2024年公司物业出租业务收入1.21亿元（+250.44%），毛利率28.5%（+11.32pct） [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1203|1288|1415|1572| |增长率(%)|14.75|7.08|9.87|11.07| |EBITDA（百万元）|446.01|482.84|544.27|620.55| |归属母公司净利润（百万元）|253.52|278.18|316.51|369.36| |增长率(%)|15.95|9.73|13.78|16.70| |EPS(元/股)|1.12|1.23|1.40|1.63| |市盈率（P/E）|25.29|23.05|20.26|17.36| |市净率（P/B）|2.90|2.63|2.39|2.15| |EV/EBITDA|14.66|13.78|11.99|10.11| [10] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率的预测数据 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，2025Q1受行业影响收入增速短期放缓，后期血制品业务有望恢复良好增长态势 [4] - 采浆量稳步提升，产品种类不断丰富，血浆综合利用率有望逐步提升 [5] - 生命科学园产业集群效应逐步显现，2024年产业园出租业务收入快速增长，盈利能力大幅提升 [6] - 预计公司2025 - 2027营收分别为12.88、14.15、15.72亿元，归母净利润分别为2.78、3.17、3.69亿元，对应PE分别为23.1、20.3和17.4倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价27.88元，总股本2.27亿股，流通股本2.26亿股，总市值和流通市值均为63亿元，52周内最高/最低价为34.60 / 23.60元，资产负债率31.9%，市盈率24.94，第一大股东为深圳市光明区国有资产监督管理局 [3] 个股表现 - 展示了2024年4月至2025年4月卫光生物与医药生物的个股表现情况 [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入12.03亿元（+14.75%），归母净利润2.54亿元（+15.95%），扣非净利润2.64亿元（+25.97%），经营现金流净额1.78亿元（-55.33%）；2024Q4营业收入3.49亿元（+11.51%），归母净利润0.71亿元（+5.05%），扣非净利润0.86亿元（+39.17%）；2025年一季度公司实现营业收入2.25亿元（-0.57%），归母净利润0.44亿元（-6.54%），扣非净利润0.43亿元（-5.66%） [4] 采浆与产品情况 - 2024年9家单采血站采浆量达562吨，同比增长8.7%；血制品业务收入10.71亿元（+8.8%），毛利率43.04%（+2.28pct）；白蛋白收入4.58亿元（+15.29%）、毛利率38.46%（+1.79pct）；静丙收入4.31亿元（+15%）、毛利率40.86%（+5.28pct）；其他血制品1.82亿元（-14.33%）、毛利率59.77%（+2.18pct） [5] - 2024年5月取得人凝酶原复合物《药品注册证书》，具备3大类11个品种，因子类产品开始学术推广和市场拓展；新型静丙和人纤维蛋白粘合剂处于Ⅲ期临床试验阶段，产品种类将不断丰富 [5] 物业出租业务情况 - 2024年公司物业出租业务收入1.21亿元（+250.44%），毛利率28.5%（+11.32pct） [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1203|1288|1415|1572| |增长率(%)|14.75|7.08|9.87|11.07| |EBITDA（百万元）|446.01|482.84|544.27|620.55| |归属母公司净利润（百万元）|253.52|278.18|316.51|369.36| |增长率(%)|15.95|9.73|13.78|16.70| |EPS(元/股)|1.12|1.23|1.40|1.63| |市盈率（P/E）|25.29|23.05|20.26|17.36| |市净率（P/B）|2.90|2.63|2.39|2.15| |EV/EBITDA|14.66|13.78|11.99|10.11| [10] 财务报表和主要财务比率 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2024A - 2027E的情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，考虑收购绿十字后并表的影响，调整2025 - 2026年预测EPS为1.16/1.33元，新增2027年预测EPS为1.50元，参考可比公司估值，同时考虑原产地在美国的进口白蛋白可能会受到加征关税的影响，国产白蛋白有望受益，给予一定估值溢价，给予公司2025年PE 28X，调整目标价为32.50元 [4] 报告的核心观点 - 公司子公司商誉减值风险出清，通过内生外延不断拓展浆站数量和采浆量，奠定后续增长基础，进口白带白的量或有可能受到加征关税影响，国产白蛋白有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为26.88 - 38.93元，总市值139.58亿元，总股本/流通A股为504/504百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [1] 资产负债表摘要 - 股东权益为74.87亿元 [1] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、 - 5%、 - 11%，相对指数升幅分别为8%、 - 1%、 - 18% [1] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2652|1735|1945|2130|2385| |(+/-)%|-3.9%|-34.6%|12.1%|9.5%|12.0%| |净利润（归母，百万元）|237|397|585|666|753| |(+/-)%|-45.1%|67.2%|47.5%|13.7%|13.2%| |每股净收益（元）|0.47|0.79|1.16|1.32|1.49| |净资产收益率(%)|3.2%|5.3%|7.5%|8.1%|8.7%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|58.78|35.16|23.84|20.97|18.52| [3] 全年业绩情况 - 2024年实现收入17.35亿元（ - 34.58%），归母净利润3.97亿元（ + 67.18%），扣非净利润3.02亿元（ + 110.77%），利润高增长主要系2023年计提商誉减值与其他资产减值准备导致基数较低；单Q4收入4.90亿元（ + 6.11%），归母净利润 - 0.16亿元，扣非净利润 - 0.35亿元，净利润为负数主要系计提新百药业资产组商誉减值准备7261.28万元 [4] 产品情况 - 2024年血制品收入15.14亿元（ + 4.32%），毛利率为65.11%，同比减少4.63pcts；公司现有11个品种31个规格的产品（含进口重组八因子），2024年静丙收入3.91亿元（ - 12.00%），白蛋白收入4.03亿元（ - 7.94%），纤原收入4.08亿元（ - 2.65%），其他产品收入3.12亿元（ + 108.2%），PCC和八因子纯销超目标完成；公司持续推动产品创新，10%静丙和破免预计2025年上市，C1酯酶抑制剂、vWF、皮下注射人免疫球蛋白等新产品的研发亦在稳步推进 [4] 浆源拓展情况 - 自加入华润体系以来，公司通过多举措拓展浆站，外延方面，2024年公司收购绿十字香港100%股权，新增1张牌照和4个在营浆站；内生方面，公司泰和浆站、乐平浆站获准采浆，并获批达拉特旗浆站；公司现有在营浆站20个（含绿十字4个），在建浆站1个，2024年采浆量为630.6吨（ + 10.4%），其中华润博雅生物采浆量为522.04吨（ + 11.7%）；公司坚定做大、做强、做优血制品主业，已针对新百药业充分计提减值，也于近期公告拟公开挂牌转让博雅欣和股权 [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002007|华兰生物|16.50|0.60|0.72|0.83|27.69|23.00|19.77| |600161|天坛生物|21.86|0.78|0.85|0.98|28.03|25.79|22.32| |000403|派林生物|24.00|1.05|1.25|1.45|22.82|19.23|16.51| |平均值| - | - | - | - | - | - |22.67|19.53| [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，考虑收购绿十字后并表的影响，调整2025 - 2026年预测EPS为1.16/1.33元，新增2027年预测EPS为1.50元，参考可比公司估值，同时考虑原产地在美国的进口白蛋白可能会受到加征关税的影响，国产白蛋白有望受益，给予一定估值溢价，给予公司2025年PE 28X，调整目标价为32.50元 [4] 报告的核心观点 - 公司子公司商誉减值风险出清，通过内生外延不断拓展浆站数量和采浆量，奠定后续增长基础，进口白带白的量或有可能受到加征关税影响，国产白蛋白有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为26.88 - 38.93元，总市值139.58亿元，总股本/流通A股均为5.04亿股，流通B股/H股均为0 [1] 资产负债表摘要 - 股东权益为74.87亿元 [1] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、 - 5%、 - 11%，相对指数升幅分别为8%、 - 1%、 - 18% [1] 财务摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为26.52亿元、17.35亿元、19.45亿元、21.30亿元、23.85亿元，同比变化分别为 - 3.9%、 - 34.6%、12.1%、9.5%、12.0% [3] - 2023 - 2027年净利润（归母）分别为2.37亿元、3.97亿元、5.85亿元、6.66亿元、7.53亿元，同比变化分别为 - 45.1%、67.2%、47.5%、13.7%、13.2% [3] - 2023 - 2027年每股净收益分别为0.47元、0.79元、1.16元、1.32元、1.49元 [3] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为3.2%、5.3%、7.5%、8.1%、8.7% [3] - 2023 - 2027年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为58.78、35.16、23.84、20.97、18.52 [3] 全年业绩情况 - 2024年实现收入17.35亿元（ - 34.58%），归母净利润3.97亿元（ + 67.18%），扣非净利润3.02亿元（ + 110.77%），利润高增长主要系2023年计提商誉减值与其他资产减值准备导致基数较低 [4] - 单Q4收入4.90亿元（ + 6.11%），归母净利润 - 0.16亿元，扣非净利润 - 0.35亿元，净利润为负数主要系计提新百药业资产组商誉减值准备7261.28万元 [4] 产品情况 - 2024年血制品收入15.14亿元（ + 4.32%），毛利率为65.11%，同比减少4.63pcts [4] - 公司现有11个品种31个规格的产品（含进口重组八因子），2024年静丙收入3.91亿元（ - 12.00%），白蛋白收入4.03亿元（ - 7.94%），纤原收入4.08亿元（ - 2.65%），其他产品收入3.12亿元（ + 108.2%），PCC和八因子纯销超目标完成 [4] - 公司持续推动产品创新，10%静丙和破免预计2025年上市，C1酯酶抑制剂、vWF、皮下注射人免疫球蛋白等新产品的研发亦在稳步推进 [4] 浆源拓展情况 - 自加入华润体系以来，公司通过多举措拓展浆站，2024年公司收购绿十字香港100%股权，新增1张牌照和4个在营浆站 [4] - 内生方面，公司泰和浆站、乐平浆站获准采浆，并获批达拉特旗浆站 [4] - 公司现有在营浆站20个（含绿十字4个），在建浆站1个，2024年采浆量为630.6吨（ + 10.4%），其中华润博雅生物采浆量为522.04吨（ + 11.7%） [4] 可比公司估值 - 选取华兰生物、天坛生物、派林生物三家血制品企业作为可比公司，2024 - 2026年PE平均值分别为22.67、19.53 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润实现良好增长，2025Q1短期放缓，后期随着渠道库存消化，血制品将恢复良好增长态势 [4][5] - 采浆量稳步提升，产品种类不断丰富，血浆综合利用率有望逐步提升 [5] - 生命科学园产业集群效应逐步显现，物业出租业务收入快速增长，盈利能力大幅提升 [6] - 预计公司2025 - 2027营收和归母净利润逐年增长，首次推荐给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 展示了2024年4月至2025年4月卫光生物和医药生物的个股表现情况 [2] 公司基本情况 - 最新收盘价6.72元，总股本66.38亿股，流通股本66.34亿股，总市值和流通市值均为446亿元 [3] - 52周内最高/最低价为8.13 / 6.51元，资产负债率5.0%，市盈率20.36 [3] - 第一大股东为海盈康(青岛)医疗科技有限公司 [3] 公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入12.03亿元（+14.75%），归母净利润2.54亿元（+15.95%），扣非净利润2.64亿元（+25.97%），经营现金流净额1.78亿元（-55.33%） [4] - 2024Q4营业收入3.49亿元（+11.51%），归母净利润0.71亿元（+5.05%），扣非净利润0.86亿元（+39.17%） [4] - 2025年一季度公司实现营业收入2.25亿元（-0.57%），归母净利润0.44亿元（-6.54%），扣非净利润0.43亿元（-5.66%） [4] 采浆与产品情况 - 2024年9家单采血站采浆量达562吨，同比增长8.7%，血制品业务收入10.71亿元（+8.8%），毛利率43.04%（+2.28pct） [5] - 分产品来看，白蛋白收入4.58亿元（+15.29%）、毛利率38.46%（+1.79pct）；静丙收入4.31亿元（+15%）、毛利率40.86%（+5.28pct）；其他血制品1.82亿元（-14.33%）、毛利率59.77%（+2.18pct） [5] - 2024年5月取得人凝酶原复合物《药品注册证书》，具备3大类11个品种，因子类产品开始学术推广和市场拓展 [5] - 在研管线中，新型静丙和人纤维蛋白粘合剂处于Ⅲ期临床试验阶段，产品种类将不断丰富 [5] 物业出租业务情况 - 2024年公司物业出租业务收入1.21亿元（+250.44%），毛利率28.5%（+11.32pct） [6] - 卫光生命科学园打造生物医药生态圈，2024年产业园出租业务收入快速增长，盈利能力大幅提升 [6] 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1203|1288|1415|1572| |增长率(%)|14.75|7.08|9.87|11.07| |EBITDA（百万元）|446.01|482.84|544.27|620.55| |归属母公司净利润（百万元）|253.52|278.18|316.51|369.36| |增长率(%)|15.95|9.73|13.78|16.70| |EPS(元/股)|1.12|1.23|1.40|1.63| |市盈率（P/E）|25.29|23.05|20.26|17.36| |市净率（P/B）|2.90|2.63|2.39|2.15| |EV/EBITDA|14.66|13.78|11.99|10.11|[9] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1203|1288|1415|1572| |营业成本（百万元）|699|756|829|916| |税金及附加（百万元）|10|10|11|13| |销售费用（百万元）|29|41|44|47| |管理费用（百万元）|93|95|100|107| |研发费用（百万元）|49|55|58|58| |财务费用（百万元）|20|21|18|15| |营业利润（百万元）|297|325|370|431| |营业外收入（百万元）|1|1|2|3| |营业外支出（百万元）|1|2|3|4| |利润总额（百万元）|297|324|369|430| |所得税（百万元）|43|45|52|60| |净利润（百万元）|254|279|317|370| |归母净利润（百万元）|254|278|317|369| |每股收益（元）|1.12|1.23|1.40|1.63| |货币资金（百万元）|275|366|528|787| |应收票据及应收账款（百万元）|284|264|273|283| |预付款项（百万元）|2|2|2|3| |存货（百万元）|793|777|806|840| |流动资产合计（百万元）|1528|1527|1733|2043| |固定资产（百万元）|634|678|708|725| |在建工程（百万元）|42|26|13|10| |无形资产（百万元）|135|183|228|223| |非流动资产合计（百万元）|1770|1910|2010|2036| |资产总计（百万元）|3297|3437|3743|4078| |短期借款（百万元）|100|0|0|0| |应付票据及应付账款（百万元）|137|126|131|140| |其他流动负债（百万元）|186|174|192|212| |流动负债合计（百万元）|423|300|323|352| |其他（百万元）|630|669|699|709| |非流动负债合计（百万元）|630|669|699|709| |负债合计（百万元）|1053|970|1022|1061| |股本（百万元）|227|227|227|227| |资本公积金（百万元）|563|563|563|563| |未分配利润（百万元）|1227|1407|1613|1853| |少数股东权益（百万元）|33|33|34|35| |其他（百万元）|195|236|284|339| |所有者权益合计（百万元）|2244|2467|2721|3017| |负债和所有者权益总计（百万元）|3297|3437|3743|4078| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|14.8|7.1|9.9|11.1| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|19.9|9.6|13.7|16.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|15.9|9.7|13.8|16.7| |获利能力 - 毛利率(%)|41.9|41.4|41.4|41.7| |获利能力 - 净利率(%)|21.1|21.6|22.4|23.5| |获利能力 - ROE(%)|11.5|11.4|11.8|12.4| |获利能力 - ROIC(%)|9.5|9.6|9.9|10.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|31.9|28.2|27.3|26.0| |偿债能力 - 流动比率|3.61|5.08|5.37|5.81| |营运能力 - 应收账款周转率|12.78|10.14|11.56|12.59| |营运能力 - 存货周转率|0.95|0.96|1.05|1.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.39|0.38|0.39|0.40| |每股指标 - 每股收益（元）|1.12|1.23|1.40|1.63| |每股指标 - 每股净资产（元）|9.75|10.73|11.85|13.15| |估值比率 - PE|25.29|23.05|20.26|17.36| |估值比率 - PB|2.90|2.63|2.39|2.15| |现金流量表 - 净利润（百万元）|254|279|317|370| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|120|138|158|175| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-233|28|-28|-29| |现金流量表 - 其他（百万元）|36|25|25|27| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|178|470|472|543| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-255|-171|-171|-131| |现金流量表 - 其他（百万元）|17|-48|-81|-62| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-238|-219|-252|-193| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|161|-76|30|10| |现金流量表 - 其他（百万元）|-77|-83|-88|-100| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|84|-159|-58|-90| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|23|92|161|260|[12]

报告公司投资评级 - 维持推荐，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入81.76亿元（+2.67%），归母净利润21.93亿元（+23.25%），扣非净利润20.6亿元（+13.47%），经营现金流净额 -4.82亿元（-121.16%）；2024Q4营业收入18.62亿元（-8.21%），归母净利润3.55亿元（+4473.57%），扣非净利润3.21亿元（+2893.76%） [3] - 2024年公司采浆量突破1600吨，创历史新高；已拥有5个血制品生产基地和44家单采血浆站，预计收购南岳生物并表后再增加1个血制品生产基地和9家单采血浆站；自营血制品实现收入44.3亿元（+2.5%），产品结构均衡，毛利率为60.4%（+1.1pct） [4] - 公司代理业务实现收入37.5亿元（+2.8%），其中进口白蛋白36.3亿元（+3.5%），检测设备及试剂1.2亿元（-14.17%）；2024年经营性现金流为负，主要系代理进口业务支付现金增加及提前支付货款 [5] - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.99%（+0.80pct）、5.62%（+0.86pct）、3.07%（+0.89pct）、 -0.42%（+0.73pct），净利率为26.82%（+4.48pct）；研发投入2.5亿元（+44.4%），SR604推进至临床二期 [6] - 预计公司2025 - 2027营收分别为88.04、93.11、97.56亿元，归母净利润分别为23.74、26.05、28.50亿元，对应PE分别为19.0、17.3和15.8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价6.72元，总股本/流通股本66.38亿股 / 66.34亿股，总市值/流通市值446亿元 / 446亿元，52周内最高/最低价8.13 / 6.51元，资产负债率5.0%，市盈率20.36，第一大股东为海盈康(青岛)医疗科技有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8176|8804|9311|9756| |增长率(%)|2.67|7.68|5.76|4.78| |EBITDA（百万元）|2352.60|3047.67|3348.51|3665.85| |归属母公司净利润（百万元）|2193.29|2373.82|2605.03|2850.50| |增长率(%)|23.25|8.23|9.74|9.42| |EPS(元/股)|0.33|0.36|0.39|0.43| |市盈率（P/E）|20.58|19.02|17.33|15.84| |市净率（P/B）|1.41|1.36|1.28|1.20| |EV/EBITDA|19.11|13.30|11.57|10.02| [11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为2.7%、7.7%、5.8%、4.8%；营业利润增长率分别为20.5%、5.8%、9.7%、9.4%；归属于母公司净利润增长率分别为23.3%、8.2%、9.7%、9.4% [12] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为40.6%、40.9%、42.0%、43.1%；净利率分别为26.8%、27.0%、28.0%、29.2%；ROE分别为6.9%、7.1%、7.4%、7.6%；ROIC分别为5.6%、6.8%、6.9%、6.9% [12] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为5.0%、8.3%、10.6%、12.4%；流动比率分别为5.60、5.81、6.71、7.62 [12] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为8.26、7.43、10.02、11.65；存货周转率分别为1.22、1.21、1.24、1.26；总资产周转率分别为0.25、0.25、0.25、0.24 [12] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.33、0.36、0.39、0.43元；每股净资产分别为4.81、5.01、5.33、5.67元 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为 -482、2963、2682、3046百万元；投资活动现金流净额分别为 -916、 -264、 -322、 -360百万元；筹资活动现金流净额分别为 -464、 -57、418、329百万元；现金及现金等价物净增加额分别为 -1861、2643、2779、3016百万元 [12]

报告公司投资评级 - 维持推荐，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营业收入81.76亿元（+2.67%），归母净利润21.93亿元（+23.25%），扣非净利润20.6亿元（+13.47%），经营现金流净额 -4.82亿元（-121.16%）；2024Q4营业收入18.62亿元（-8.21%），归母净利润3.55亿元（+4473.57%），扣非净利润3.21亿元（+2893.76%） [3] - 2024年公司采浆量突破1600吨，创历史新高；已拥有5个血制品生产基地和44家单采血浆站，预计收购南岳生物100%股权并表后，再增加1个血制品生产基地和9家单采血浆站；自营血制品实现收入44.3亿元（+2.5%），产品结构均衡，毛利率为60.4%（+1.1pct） [4] - 公司代理业务实现收入37.5亿元（+2.8%），其中进口白蛋白36.3亿元（+3.5%），检测设备及试剂1.2亿元（-14.17%）；2024年经营性现金流为负，主要系代理进口业务支付现金增加及提前支付货款 [5] - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.99%（+0.80pct）、5.62%（+0.86pct）、3.07%（+0.89pct）、 -0.42%（+0.73pct），净利率为26.82%（+4.48pct）；研发投入2.5亿元（+44.4%），SR604已推进至临床二期 [6] - 预计公司2025 - 2027营收分别为88.04、93.11、97.56亿元，归母净利润分别为23.74、26.05、28.50亿元，对应PE分别为19.0、17.3和15.8倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价6.72元，总股本/流通股本66.38亿股 / 66.34亿股，总市值/流通市值446亿元 / 446亿元，52周内最高/最低价8.13 / 6.51元，资产负债率5.0%，市盈率20.36，第一大股东为海盈康(青岛)医疗科技有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8176|8804|9311|9756| |增长率(%)|2.67|7.68|5.76|4.78| |EBITDA（百万元）|2352.60|3047.67|3348.51|3665.85| |归属母公司净利润（百万元）|2193.29|2373.82|2605.03|2850.50| |增长率(%)|23.25|8.23|9.74|9.42| |EPS(元/股)|0.33|0.36|0.39|0.43| |市盈率（P/E）|20.58|19.02|17.33|15.84| |市净率（P/B）|1.41|1.36|1.28|1.20| |EV/EBITDA|19.11|13.30|11.57|10.02|[11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为2.7%、7.7%、5.8%、4.8%，营业利润增长率分别为20.5%、5.8%、9.7%、9.4%，归属于母公司净利润增长率分别为23.3%、8.2%、9.7%、9.4% [12] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为40.6%、40.9%、42.0%、43.1%，净利率分别为26.8%、27.0%、28.0%、29.2%，ROE分别为6.9%、7.1%、7.4%、7.6%，ROIC分别为5.6%、6.8%、6.9%、6.9% [12] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为5.0%、8.3%、10.6%、12.4%，流动比率分别为5.60、5.81、6.71、7.62 [12] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为8.26、7.43、10.02、11.65，存货周转率分别为1.22、1.21、1.24、1.26，总资产周转率分别为0.25、0.25、0.25、0.24 [12] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.33、0.36、0.39、0.43元，每股净资产分别为4.81、5.01、5.33、5.67元 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为 -482、2963、2682、3046百万元，投资活动现金流净额分别为 -916、 -264、 -322、 -360百万元，筹资活动现金流净额分别为 -464、 -57、418、329百万元，现金及现金等价物净增加额分别为 -1861、2643、2779、3016百万元 [12]

贸易战僵持阶段的核心特征 - 超预期的刺激政策和基于妥协的贸易协议均难以达成，双方进入经济韧性比拼阶段 [1][2] - 中国政策工具箱更丰富，包括财政货币政策的克制使用、超额储蓄释放（14.8万亿元居民超额储蓄）及股市楼市稳定措施 [5] - 美国面临通胀反复（10年期美债收益率触及4.5%）、债务到期压力（4-7月累计6.9万亿美元美债到期）及政策空间受限的制约 [6][8] 中美经济政策对比 - 中国拒绝以加杠杆透支资产负债表对冲贸易战冲击，侧重定向扶持受损企业及劳动力市场（如出口商信贷支持） [3] - 美国联储降息需以CPI稳定为前提，与贸易战或美股表现脱钩，政策独立性受特朗普施压可能加剧市场动荡 [6][8] A股市场稳定措施 - 中央汇金增持带动ETF资金大规模流入（4月7-18日大盘宽基ETF净流入1500亿元），叠加上市公司回购贷款加速（4月单月225.96亿元创纪录） [10] - 国务院会议明确"稳定股市"优先级高于房地产，释放长期维护资本市场稳定的信号 [10] 港股市场现状与潜力 - 短期受投资者情绪波动影响，但内地资金低配明显（港股ETF规模2500亿元 vs A股ETF 29000亿元） [12] - 中长期增量资金或来自海外华资回流（2020-2024年境外企业利润留存2.08万亿美元）及全球配置需求 [12] 配置策略建议 - **自主科技**：先进制程、国产算力、医疗设备等 [14] - **欧洲资本开支受益**：铜铝、军工、电力设备等 [14] - **纯内需必选消费**：食品、乳制品、血制品 [14] - **稳定红利**：水电、银行、运营商 [14] - **题材类**：多模态AI、固态电池等不依赖短期业绩的领域 [14]

行业整合趋势 - 血制品行业并购整合加速 行业呈现存量竞争格局 国家自2001年起不再批准新生产企业[5][6] - 企业倾向于通过外延并购实现快速扩张 因新建浆站平均获批周期长达18至24个月且投入较大[7][8] - 近期典型案例包括天坛生物以13.14亿元收购中原瑞德 上海莱士拟收购南岳生物100%股权[1][9] 上海莱士并购动作 - 公司拟以现金收购南岳生物100%股权 标的公司系湖南省唯一血液制品生产企业[1] - 此次是海尔集团2024年6月以125亿元收购公司20%股权成为实控人后的首笔并购[2][23] - 公司历史上多次并购 包括2014年47.58亿元收购同路生物 2023年4.81亿元收购广西冠峰95%股权[10] 标的公司南岳生物概况 - 公司在湖南省运营9家单采血浆站 2024年采浆量278吨 设计产能500吨[13] - 2024年前三季度营业收入4.47亿元 归母净利润0.72亿元[13] - 交易作价42亿元 其中88%股权作价36.95亿元 12%股权作价5.05亿元[13] 并购影响与财务压力 - 收购后上海莱士浆站数量将从44家增至53家[15] - 预计为公司带来营业收入增加4.47亿元 毛利润增加0.81亿元 净利润增加0.72亿元 增幅分别为7% 4% 4%[22] - 交易将产生30-34亿元商誉 使公司账面商誉或超180亿元 截至2024年9月末公司已有账面商誉50.73亿元及96.7亿元隐形商誉[16] 融资安排与债务压力 - 截至2024年三季度末公司现金及等价物21.41亿元 不足以支付对价[17] - 公司拟向银行申请不超过30亿元并购贷款 期限不超过5年[17] 海尔大健康战略布局 - 海尔集团2023年全球收入3718亿元 利润总额267亿元[20] - 大健康业务包括上海莱士 海尔生物和盈康生命 三家上市公司营收合计不到120亿元 净利润合计不到25亿元[20] - 海尔生物2023年营收22.81亿元同比下降20.36% 2024年营收22.84亿元同比微增0.13% 净利润连续三年下滑[20]

核心资产新周期 - 从政策经济周期、相对盈利优势、长线资金定价和市场生态变化四个维度看，核心资产将迎来新周期，GARP策略预计将明显跑赢 [2] - 短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向，长期建议关注全球各国制造业重建需求与中国技术出海的趋势 [5] - 关税进展仍有不确定性，但衰退预期交易正加速切换到衰退交易，中美周期同频时点可能提前 [5] 内循环与自主可控 - 外循环扰动加大，市场风险偏好下降，建议关注内循环为主、业绩稳健的低位板块和主题，短期聚焦低位消费主题、农业和半导体材料板块 [5] - 强化内循环、扩容内需消费市场或成必然选择，"低预期低估值"+"消费韧性特征下的企稳趋势"将提升消费配置的资金偏好 [7] - 以信创为代表的科技内需成确定性最强的方向之一，党政与行业信创双轮驱动，CPU/GPU、操作系统、数据库、工业软件等信创核心品类有望充分受益 [12] 关税影响与行业机会 - 美国对华关税税率提升或对PPI产生1.8-3.2个百分点拖累，我国对美国关税反制或对CPI产生0.1个百分点左右的向上拉动 [16] - 血液制品进口比例偏高，关税加征影响下有望缓解近年来价格压力，血制品指数处于历史低位水平，短期看好估值修复 [7] - 中国轮胎凭借显著的成本优势和较低的产品价格，在美国市场的竞争优势有望扩大，看好头部企业把握本次美国加征关税的机遇实现市场份额的进一步提升 [22] - 美国加征关税或将利好稀土、镓锗、锑、钨等中国供应占比较高的战略金属，长期看好金铜板块的投资机会 [23] 消费与农业 - 提振内需的政策预期将逐渐增强，消费配置表现有望迎来高潮：回归理性、品质升级与消费平替并行；快乐生活、为精神满足感和情绪价值付费；技术进步和迭代催生的消费新方向 [7] - 反制关税措施之下，农业种植产业链是稀缺的、直接受益的板块，种业和粮食种植板块或将再受政策强力支持 [19] - 宠物食品行业成长可期，国货龙头市占率快速提升，肉禽板块关注海外禽流感风险 [17] 房地产与政策 - 无论是居民的购房资金成本，还是购房首付款整体负担，或是推动流转上升，供给减少都有明显的政策发力空间 [8] - 随着外部不确定性进一步抬升，原本可能对冲基本面下行的全国范围政策，可能前置出台，2025年4-5月份再次成为全国性政策出台的重要节点 [8] 电子与半导体 - 美国加征关税对半导体行业直接影响有限，间接影响有待观察，国产替代稳步推进，美国半导体进口关税增加有利于已实现技术突破的细分领域加速实现份额提升 [23] - 苹果产品关税加征会直接影响终端售价从而影响购买力，需要关注后续关税豁免或者调整的可能性，产业链公司过去几年已经进行产能多元化布局，可以一定程度对冲关税加征带来的冲击 [26]