投资评级与目标价格 - 维持增持评级 公司投资评级为增持[6][13] - 目标价格30.18元 基于2026年27倍市盈率估值[6][13] 财务表现与预测 - 收入短期承压 2025年上半年营业收入10.08亿元（同比增长12.51%） 归母净利润2.25亿元（同比下降28.68%）[13] - 收入增长动力 绿十字并表贡献1.23亿元收入 原有血制品业务收入7.29亿元（同比下降7.73%）[13] - 未来增长预期 2025-2027年预测营业总收入分别为19.43亿元/21.84亿元/24.66亿元 同比增长12.0%/12.4%/12.9%[4] - 盈利改善趋势 2025-2027年预测归母净利润分别为4.61亿元/5.64亿元/6.66亿元 同比增长16.1%/22.3%/18.2%[4] - 每股收益预测 2025-2027年EPS分别为0.91元/1.12元/1.32元[4][13] 业务运营亮点 - 采浆量稳步提升 2025年上半年原料血浆采集量320.39吨（同比增长7.2%） 其中华润博雅生物263.41吨（增长6.7%） 绿十字56.98吨（增长9.5%）[13] - 浆站规模扩大 拥有21家单采血浆站 其中在营20个 计划在"十五五"期间申请新浆站[13] - 产品线丰富 涵盖白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类10个品种31个规格[13] - 新产品进展 10%静丙已获批上市 破伤风免疫球蛋白已完成上市申请 vWF因子等产品研发顺利[13] 行业地位与估值 - 市值规模 总市值129.94亿元 总股本5.04亿股[7] - 估值水平 当前市盈率28.20倍（2025年预测） 市净率1.65倍[4][8] - 行业比较 估值高于可比公司平均市盈率 反映市场对公司浆站拓展和新产品潜力的认可[13][15]

财务表现 - 2025年上半年营业收入31.10亿元，同比增长9.47%，归母净利润6.33亿元，同比下滑12.88% [1] - 2025年第二季度营业收入17.93亿元，同比增长10.70%，归母净利润3.88亿元，同比下滑5.13% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.4亿元、16.7亿元、19.1亿元，同比增速分别为-6.8%、15.5%、14.4% [3] 采浆规模与行业地位 - 2025年上半年采浆量约1361吨，同比增长0.7%，占国内行业总量约20% [2] - 截至2025年上半年拥有单采血浆站107家，其中在营采浆站85家，采浆规模持续保持国内领先地位 [2] - 实控人国药集团在中国医药产业的地位与实力支持公司未来新拿采浆站潜力 [2] 产品收入与毛利率 - 静丙2025年上半年收入14.3亿元，同比增长6.56%，毛利率49.8%，同比下降7.67个百分点 [2] - 白蛋白2025年上半年收入13.5亿元，同比增长20.8%，毛利率41.0%，同比下降11.61个百分点 [2] - 其他血制品2025年上半年收入3.3亿元，同比下降13.2%，毛利率43.3%，同比减少14.8个百分点 [2] 产品研发与创新 - 第四代层析静丙（10%）已上市销售，临床使用更安全高效，是未来吨浆利润提升主要驱动力 [3] - 皮下注射人免疫球蛋白和注射用重组人凝血因子Ⅶa已提交上市许可申请，处于药品审评阶段 [3] - 人凝血因子Ⅸ、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白新增适应症开展Ⅲ期临床试验 [3] 估值水平 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为28倍、24倍、21倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 采浆量稳健增长，2025H1采浆量约1361吨，同比增长0.7%，国内行业占比约20% [7] - 静丙产品2025H1收入14.3亿元，同比增长6.56%，毛利率49.8%，同比下降7.67个百分点 [7] - 白蛋白产品2025H1收入13.5亿元，同比增长20.8%，毛利率41.0%，同比下降11.61个百分点 [7] - 其他血制品2025H1收入3.3亿元，同比下降13.2%，毛利率43.3%，同比下降14.8个百分点 [7] - 成都蓉生第四代层析静丙（10%）已上市销售，未来市场潜力较大 [7] - 皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa处于药品审评阶段 [7] - 人凝血因子Ⅸ、第四代10%浓度静注人免疫球蛋白新增适应症开展Ⅲ期临床试验 [7] - 注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期临床试验 [7] - 人纤维蛋白原新增适应症获得《药物临床试验批准通知书》 [7] 财务数据 - 2025年上半年营业收入31.10亿元，同比增长9.47%，归母净利润6.33亿元，同比下滑12.88% [7] - 2025年第二季度营业收入17.93亿元，同比增长10.70%，归母净利润3.88亿元，同比下滑5.13% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.4/16.7/19.1亿元，同比增速分别为-6.8%/15.5%/14.4% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为28/24/21倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为65.95/74.30/83.27亿元，同比增长率分别为9.33%/12.66%/12.09% [7] - 2024年毛利率54.70%，预计2025-2027年毛利率分别为48.05%/49.00%/49.50% [8] - 2024年ROE为13.91%，预计2025-2027年ROE分别为11.67%/12.10%/12.38% [8] 公司基本情况 - 总市值40,773.40百万元，流通市值40,773.40百万元 [3] - 总股本1,977.37百万股，每股净资产5.85元/股 [3] - 资产负债率9.27% [3] - 截至2025H1拥有单采血浆站107家，其中在营采浆站85家 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年H1公司实现收入31.1亿元（同比增长9.47%），归母净利润6.33亿元（同比下降12.88%），扣非归母净利润6.18亿元（同比下降14.54%）[2] - Q2单季度收入17.93亿元（同比增长10.7%），归母净利润3.88亿元（同比下降5.13%），业绩呈现环比改善趋势[2] - 公司作为血制品行业龙头，浆站获取和整合能力突出，新产品持续研发迭代，业绩确定性强[6] 分产品表现 - 白蛋白实现收入13.45亿元（同比增长20.8%），毛利率41.02%（同比下降11.61个百分点）[3] - 静丙（含层析）实现收入14.27亿元（同比增长6.6%），毛利率49.82%（同比下降7.67个百分点）[3] - 其他血液制品实现收入3.28亿元（同比下降13.2%），毛利率43.29%（同比下降14.78个百分点）[3] 浆站与产能 - 截至25H1共有107家单采血浆站，其中在营浆站85家，采浆量1361吨（同比增长0.7%），占国内行业总量约20%[4] - 三大生产基地（永安、云南、兰州）设计产能均为1200吨，产品覆盖白蛋白、球蛋白和因子类[4] - 永安厂区已投产运行，云南和兰州项目投产后将形成三个超千吨级生产基地[4] 研发进展 - 2.5g规格10%浓度层析静丙获药品补充申请批准[5] - 皮丙（皮下注射人免疫球蛋白）和重组人凝血因子VIIa已提交上市许可申请[5] - 人凝血因子IX及5g规格10%浓度层析静丙新增适应症进入III期临床试验[5] - 注射用重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白完成I期临床试验[5] - 人纤维蛋白原新增适应症获临床试验批准[5] 财务表现 - 25H1毛利率45.4%（同比下降10.3个百分点），归母净利率20.3%（同比下降5.2个百分点）[6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.94%/7.49%/1.83%/-0.03%，同比变化-2/-0.8/-0.6/+0.8个百分点[6] - Q2单季度毛利率45.1%（同比下降10.3个百分点），归母净利率21.7%（同比下降3.6个百分点）[6] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为15.1/17.6/20.8亿元[6] - 对应市盈率分别为27/23/20倍[6] - 预计2025-2027年营业收入67.53/76.26/87.61亿元，增长率12%/13%/15%[11]

核心业绩表现 - 2025年上半年合并报表收入10.08亿元 同比增加1.12亿元 增幅12.51% [2] - 采浆量320.39吨 同比增长7.2% 高于行业平均水平 [3] - 凝血因子产品Ⅷ因子上量迅速 PCC基本满产满销 [3] 产品发展动态 - 白蛋白签发增长但价格略有下调 人纤维蛋白原因市场供给变化价格承压 [3] - 10%静丙于2025年5月获批上市 预计年内部分产品获批签发 [3] - 皮下注射人免疫球蛋白（皮丙）于2025年4月获批临床试验 境内暂无上市产品 [3] 研发与国际化进展 - 静丙获得多米尼加共和国《药品注册证书》 静丙及纤原取得土耳其GMP证书 [2] - 公司持续推进国际化 在多个国家取得注册批件或证书 [3] - 重组白蛋白免疫原性方面人源性产品更具优势 [3] 战略与业务聚焦 - 坚定聚焦血液制品核心业务 持续提升血浆综合利用度 [2] - 转让博雅欣和80%股权 将稳定新百药业经营并寻求股权转让 [3] - 智能工厂建设重大项目稳步实施 已进入多专业施工阶段 [2] 市场与渠道管理 - 慢病管理平台建设取得成果 PCC与Ⅷ因子市场表现出色 [2] - 血液制品集采价格降幅相对温和 公司将提升渠道掌控力 [3] - 绿十字在凝血产品领域优势明显 销售渠道有赋能作用 [3]

财务业绩 - 2025年上半年合并报表收入10.08亿元，同比增加1.12亿元，同比增长12.51% [2] - 核心产品白蛋白、静丙、纤原均实现产销平衡，库存保持合理水平 [4] - 凝血因子产品Ⅷ因子上量迅速，PCC基本实现满产满销 [4] 血浆采集与产能 - 2025年上半年整体采浆量320.39吨，同比增长7.2%，增速高于行业平均水平 [10] - 母公司采浆量263.41吨（同比增长6.7%），绿十字采浆量56.98吨（同比增长9.5%） [10] - 智能工厂建设进入全专业施工阶段，为未来产能提升奠定基础 [2] 产品研发与创新 - 10%静丙获批上市，成为国内第三家拥有该产品的企业 [2][3] - 皮下注射人免疫球蛋白（皮丙）获批开展临床试验，研发进程跻身国内前三 [2][5] - 皮丙相比静脉注射具有副作用少、患者接受度高、疗效稳定及便捷性等优势 [6] 国际市场拓展 - 静丙获得多米尼加共和国《药品注册证书》 [2][15] - 静丙、纤原取得土耳其GMP证书 [2][15] - 静丙于2024年1月获得巴基斯坦药品注册批件 [15] - 国际化战略分步骤推进，从非法规市场逐步过渡到欧美市场 [15] 市场营销与集采应对 - 血液制品集采价格降幅相对温和，但品种纳入集采将趋于常态 [13][14] - 公司实施精细化招商模式，强化KA建设、学术推广和慢病管理 [14] - 白蛋白价格略有下调，人纤维蛋白原价格受供给关系变化压力 [3] 战略聚焦与业务调整 - 公司明确聚焦血液制品主业，非血液制品业务逐步剥离 [16] - 2025年7月转让博雅欣和80%股权，不再纳入合并报表范围 [16] - 与绿十字销售协同，强化凝血因子类产品市场地位 [8][9] 行业与政策环境 - 血液制品行业受“四同药品”价格管理政策及集采落地影响，市场空间压缩 [3] - 新设浆站需县、市、省三级审批，存在不确定性 [11] - 重组白蛋白与人源性白蛋白在免疫原性、生产成本和供应稳定性方面存在差异，人源性更具优势 [12]

核心观点 - 国金证券给予天坛生物买入评级 评级理由包括白蛋白和静丙收入持续增长 血制品整体利润端承压 单采血浆站数量及采浆规模保持国内领先 以及研发工作进展顺利 [2] 财务表现 - 白蛋白和静丙收入持续增长 [2] - 血制品整体利润端承压 [2] 行业地位 - 单采血浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位 [2] 研发进展 - 坚持创新驱动 研发工作进展顺利 [2]

行业规模与市场地位 - 蛋鸡存栏量达2600万只 年产鲜蛋4亿公斤 全产业链产值突破23亿元 规模与产值稳居全省首位 [2] - 产品覆盖北京上海等一线城市 通过线上电商加线下商超渠道辐射全国 [2] - 鑫航禽业80万只蛋鸡年产1.5万吨鸡蛋 年销售收入达1亿元 [2] 科技创新与智能化升级 - 累计提供4500万元贴息贷款推广智慧养殖 [3] - 采用8层H型重叠式饲养系统和自动温控设备 实现喂料分拣全程自动化 [3] - 大义镇85%以上养殖场完成智能化改造 生产效率提升30% 鸡蛋优质率提高20个百分点 [3] 食品安全与质量管控 - 建立强制免疫加先打后补机制 2024年发放疫苗补贴164万元 [4] - 成立诊疗专家组 每年培训2000余人次 [4] - 抽检鸡蛋25批次和饲料28批次全部合格 立案查处违规经营7起 [4] 产业链延伸与价值提升 - 山东巨旺食品投资3.6亿元建设蛋制品深加工项目 年加工鲜蛋5亿枚 [5] - 通过超巴杀自动化生产线生产溶菌酶白蛋白等高附加值产品 年产值达4.2亿元 [5] - 鑫航禽业实施从品种选育到无抗饲料管理的全流程管控 品牌鸡蛋溢价销往高端市场 [5] 绿色发展与循环经济 - 推广干清粪加腐熟发酵加就近还田模式 畜禽粪污资源化利用率达93.49% [6] - 未来五年计划建设2个现代化示范园 培育3家年存栏超40万羽的龙头企业 [6] - 推动粪污综合利用率达95%以上 打造种养结合标准化示范点10个 [6]

行业批签发情况 - 2025年1-6月白蛋白和静丙批签发保持稳健 其中国产白蛋白签发批次占比同比提升 [1] - VIII因子和纤原等因子类产品批签发增速较快 反映企业对因子类产品管线的持续拓展 [1] 研发进展 - 企业持续推进重组产品和新型免疫球蛋白研发 包括层析静丙和皮下注射免疫球蛋白 [1] - 多款产品已获批或处于上市审评阶段 [1] 行业展望 - 下半年产品价格逐步稳定 叠加企业采浆量增长及新产品带来业绩增量 [1] - 血制品行业预计整体保持稳健增长 [1] 投资关注点 - 建议关注行业头部企业 未来有望通过内生增长加外延整合持续拓展浆站资源 [1] - 血制品业务持续增长的企业值得关注 [1]

泛人形机器人行业 - 2024年下半年泛人形机器人在物流场景从demo转向交付客户试用 客户验证后2025年有望爆发增长 [1] - 海外因人工成本更高昂 将成为物流场景落地首选区域 [1] - 建议关注具备二次开发能力的整体方案解决商及商业化落地领先的本体厂核心供应商 [1] 机场行业 - 国际线客流恢复是机场板块主要看点 宏观经济及内需消费复苏推动2025年商业板块客单价提升 [2] - 免税扣点率难回疫情前高位 但重奢品牌加速入驻带来新增长点 向下空间有限 [2] - 建议把握机场板块底部布局机会 需关注免税协议修订及有税商铺招租进展 [2] 血制品行业 - 2025年1-6月白蛋白和静丙批签发保持稳健 国产白蛋白签发批次占比同比提升 [3] - VIII因子和纤原等因子类产品批签发增速较快 反映企业持续拓展因子类产品管线 [3] - 层析静丙和皮下注射免疫球蛋白等新型免疫球蛋白研发持续推进 多款产品处上市审评阶段 [3] - 2024年下半年产品价格逐步稳定 叠加采浆量增长及新产品贡献 行业预计保持稳健增长 [3] - 建议关注头部企业通过内生增长与外延整合拓展浆站资源的能力 [3]