公司治理动态 - 塔牌集团于2025年12月25日召开第二次临时股东大会 [2] - 股东大会审议并通过了《关于选举第七届董事会非独立董事的议案》等多项议案 [2]

（编辑 任世碧） 证券日报网讯 12月25日，万年青在互动平台回答投资者提问时表示，公司制定了估值提升计划，并于 2025年3月11日进行了披露。近年来，公司采取了股份回购、提高分红比例等举措加强市值管理，控股 股东也实施了多次增持，向市场传递对上市公司的坚强信心。公司将以提升内在价值为基础，积极采取 措施努力维护公司股价与公司内在价值的统一。对资金的管理，公司将在兼顾安全性、流动性前提下， 进一步加强资金管理，提升资金效益。 ...

并购交易核心信息 - West International New Building Materials公司拟收购南非水泥集团AfriSam及其子公司100%普通股 [1] - 博茨瓦纳竞争与消费者管理局已收到相关合并申报 [1] - 公告未披露此次收购的财务细节 [1] 交易相关方背景 - 收购方West International New Building Materials由尧柏国际控股有限公司全资拥有并完全控制 [1] - 尧柏国际控股有限公司隶属于西部水泥有限公司 [1] - 被收购方AfriSam为南非主要水泥企业 [1] - AfriSam业务覆盖南非、莱索托和斯威士兰等多国 [1]

核心观点 报告认为，建材行业2026年投资应把握“存量链”、“非洲链”和“AI链”三条主线 [4]。存量链关注需求结构优化和供给出清带来的机会，非洲链聚焦被低估的出海龙头成长价值，AI链则看好特种电子布产业升级带来的国产替代机遇 [4]。 存量链：寻找需求优化和供给出清品种 需求变化：存量登场，需求质变 - 地产新房需求中枢下移，存量翻新需求成为主导，当前住宅翻新需求占比已接近50%，预计2030年前后将达到近70% [7][23][26] - 需求结构变化使得建材品类的消费品特征日趋显著，驱动行业需求总量有望回到历史前高水平，并复制美国、日本的存量需求演绎逻辑 [7][23] - 中期（2030-2035年）住宅翻新需求有望达到20亿平米/年，带动内墙涂料、板材、五金、卫生陶瓷等品类需求大幅增长，其中内墙涂料和板材的中期市场空间增幅预计分别达24%和23% [27][35][36] - 2025年商品房销售面积预计较2021年累计下降53%，2026年预计累计下降58%，地产行业泡沫已释放，处于筑底过程 [23][24] 供给变化：盈利底部，供给退出 - 行业深度调整导致供给显著退出，2024年国内塑料管、石膏板、建筑涂料、水泥、瓷砖、规模以上防水材料的产量分别为其历史峰值的97%、82%、81%、77%、72%、62% [37] - 龙头企业凭借供应链、渠道和品牌优势，市占率逆势提升，部分企业收入已超越2021年水平，如三棵树2024年收入创下新高 [41][42][66] - 防水和涂料行业供给出清最为彻底，2024年防水材料规模以上产量较2021年下降38%，行业盈利跌至底部，东方雨虹2022-2024年平均真实净利率为7.2%，领先第二梯队企业约5个百分点 [45][48][49] - 板材和瓷砖行业企业数量大幅减少，但产能出清不完全，竞争依然激烈；石膏板行业价格战持续，小企业尚未大规模退出 [55][58][61] 消费建材：业绩弹性之所在 - 行业下行期中，能够实现逆势增长的企业核心源于渠道升级（顺应存量）和渠道下沉（拓展农村市场） [8][66] - 2025年第三季度，行业内实现正增长的企业有限，主要包括三棵树、悍高集团、兔宝宝和东方雨虹 [8] - 三棵树通过前瞻布局美丽乡村、马上住、艺术漆等景气渠道，2024年零售收入逆势增长，体现了存量需求主导下的竞争优势 [66][67] - 悍高集团作为家居五金龙头，2020-2024年收入复合增速约27%，净利润复合增速约57%，品牌破局后处于成长加速阶段 [69][70] - 兔宝宝通过渠道扩张（家具厂渠道收入占比近40%）和下沉（布局乡镇店），增长动能持续，当前估值处于底部 [74][75] - 东方雨虹国内经营见底，价格战缓和，零售端开启提价；海外战略成为重要增长引擎，预计2027年海外业务规模将放量 [76][78] 传统周期龙头：反内卷与结构性机会 - 水泥行业：2026年需求预计同比下行约5%，核心看点在供给端的超产治理政策，若严格执行有望提升产能利用率10%-15%，带来价格边际修复，中性预期改善10-20元/吨 [84][90][91][93] - 玻璃行业：盈利回落至底部，冷修开始加速，近期已有6550t/d产能进入冷修，占10月在产产能约4%；若窑龄10年以上的潜在冷修产能（约1.5万t/d）退出，供给将收缩13%，但价格弹性取决于后续需求 [95][97][99][102] - 玻纤行业：2026年行业供需紧平衡，预计全球需求增长4-5%，供给新增3-4%，价格有望稳中向上，提价弹性排序为：特种电子布 > 普通电子布 > 普通粗纱 [79][108][116] - 反内卷机会：关注政策可能推动整合的光伏玻璃及水泥行业，若供给约束落地，中期价格中枢有望上移 [82][83] 非洲链：被低估成长的非洲隐形冠军 - 非洲市场中长期拥有人口和城镇化红利，预计2025-2026年实际GDP增长率将改善至3.9%和4.0% [9][118][119] - 阶段性受益于美国降息周期带来的美元走弱，有助于降低非洲美元计价债务的偿债压力，增加生产性投资 [9][118] - 非洲水泥市场是产能出海的沃土，基建落后叠加人口红利，中期市场有望迎来3倍扩容，中资企业凭借技术和成本优势有望赚取更高盈利溢价 [9] - 重点推荐华新建材、西部水泥（非洲水泥）和科达制造（建材出海先行者，同时可关注其碳酸锂价格弹性） [9] AI链：看好特种电子布的产业升级 - AI硬件升级催生高阶低介电（Low-Dk）电子布需求，当前主要采用M8级别覆铜板，后续将升级为M9级别，尤其重视NV方案变动及谷歌需求预期上行带来的Low-Dk二代布需求爆发 [10] - Low CTE（低热膨胀系数）电子布需求主要来自AI算力芯片封装与消费电子升级，未来车载芯片、光模块及CoWoP封装需求有望快速放量 [10] - 由于技术难度大、供给壁垒高，Low-Dk和Low CTE电子布成为AI链最紧缺的环节之一，此前主要由日本日东纺等海外企业供应 [10] - 当前供应紧缺为国内企业提供了国产替代良机，尤其是Low-Dk二代和Low CTE两类布缺口较大，具备提价弹性，推荐中材科技、国际复材、宏和科技等 [10]

"十四五"期间，聊城系统谋划、扎实推进一系列绿色低碳转型措施，在节能降碳、产业升级、能源结构 调整、重点领域革新及环境治理等方面取得了阶段性成效，绿色正日益成为高质量发展的鲜明底色。12 月23日，聊城市政府新闻办举行绿色低碳转型主题新闻发布会。聊城市委常委、副市长，市政府党组副 书记陈波介绍了全市绿色低碳转型工作有关情况。 聊城实施"新旧并举、清洁替代"的能源发展路径。推动传统能源转型升级，全市累计关停淘汰落后小煤 电机组30台，装机容量220万千瓦。组织信发9号机组66万千瓦并入公共电网，推动祥光2×66万千瓦机 组复工建设，全市30万千瓦以上机组装机占比由2020年的76.6%提升至93.5%。推进新能源扩量提质。 大力推进光伏、生物质、风电项目建设，全市集中式光伏全部按期并网，9个标段陆上风电项目全部开 工，共形成可再生能源装机容量555.45万千瓦，占总装机的30.51%，比2020年提高18.8个百分点。新能 源发电67.65亿度，比2020年增加49.65亿度；非化石能源占比达到9.1%，较2020年提高5.8个百分点。 重点领域协同发力，绿色生活底色更足 统筹推进重点领域绿色转型，全面推动绿色 ...

智通财经APP获悉，华龙证券发布研报称，维持建材行业"推荐"评级。建议关注两条主线："反内 卷"："反内卷"政策持续出台，建材行业产能过剩问题有望缓解，关注"反内卷"带动的传统建材行业产 能去化。高端化：中高端玻纤产品需求提升带动的行业盈利能力提升。 华龙证券主要观点如下： 回顾 基本面：2025年前三季度，主要建材产品需求小幅改善，同时"反内卷"政策带动供给侧向好，各细分子 行业2025年前三季度盈利能力改善。市场表现：2025年1月2日-12月23日，申万建材指数上涨20.8%，在 申万全行业中排行第11，同期沪深300指数上涨17.43%，其中玻纤行业表现亮眼，期间上涨幅度达 90.37%。 水泥 展望2026年，供给侧"反内卷"政策持续出台有望缓解行业产能过剩。中长期来看，水泥行业供给侧改革 力度加大，行业供需格局有望改善，有望带动行业盈利能力提升，关注具有高盈利能力的龙头企业：海 螺水泥（600585.SH）、上峰水泥（000672.SZ）、华新水泥（600801.SH）。 玻璃纤维 "反内卷"政策持续推动有望避免玻纤产能重复建设与快速扩张，遏制低价恶性竞争势头。此外，风电 纱、热塑短切纱及电子纱等 ...

行业基本面与市场表现回顾 - 2025年前三季度，主要建材产品需求小幅改善，同时“反内卷”政策带动供给侧向好，各细分子行业盈利能力改善 [1][2] - 2025年1月2日至12月23日，申万建材指数上涨20.8%，在申万全行业中排行第11，同期沪深300指数上涨17.43% [1][2] - 同期玻纤行业表现亮眼，期间上涨幅度达90.37% [1][2] 下游需求端分析 - 房地产市场持续筑底，从销售到竣工端均维持下跌趋势，同时住房价格持续下降 [2] - 楼市去库存见效，商品房待售面积自2025年初以来持续减少 [2] - 2025年专项债规模继续攀升，投向土地储备规模大增，但基建投资增速持续下降 [2] 核心投资主线 - 关注“反内卷”政策持续出台，有望缓解建材行业产能过剩问题，带动传统建材行业产能去化 [2] - 关注高端化趋势，中高端玻纤产品需求提升带动行业盈利能力提升 [2] - 华龙证券维持建材行业“推荐”评级 [2] 水泥行业展望 - 展望2026年，供给侧“反内卷”政策持续出台有望缓解行业产能过剩 [3] - 中长期来看，水泥行业供给侧改革力度加大，行业供需格局有望改善，带动盈利能力提升 [3] - 建议关注具有高盈利能力的龙头企业：海螺水泥、上峰水泥、华新水泥 [3] 玻璃行业展望 - 展望2026年，浮法玻璃需求端仍未看到明显改善预期，供给侧关注“反内卷”政策带来的产能下行 [3] - 中长期来看，当前玻璃行业处于库存高企价格低位运行的筑底阶段，供给侧的积极变化有望改善供需格局 [3] - 建议关注旗滨集团 [3] - 光伏玻璃行业目前仍处于产能过剩状态，随着“反内卷”进一步执行，行业供需格局有望改善 [3] - 具有成本优势的龙头企业有望率先受益，建议关注福莱特 [3] 消费建材行业展望 - 随着房龄增长，老旧住房占比预计将持续攀升，存量房的改善性需求有望释放，带动相关消费建材需求提升 [3] - 建议关注标的：三棵树、北新建材、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金 [3] 玻纤行业展望 - “反内卷”政策持续推动有望避免玻纤产能重复建设与快速扩张，遏制低价恶性竞争势头 [4] - 风电纱、热塑短切纱及电子纱等中高端玻纤产品需求持续提升，带动行业盈利能力提升 [4] - 中高端产品销售占比高的企业有望率先受益，个股关注中国巨石、中材科技、宏和科技 [4]

文章核心观点 - 让物价合理回升已成为重要的政策目标 但面临结构性、周期性和体制性多重挑战 其根本原因在于长期产能过剩与当前有效需求不足叠加 特别是居民部门进入“缩表”周期 解决问题的关键在于扩大内需 且应以促进消费为主导 而非单纯扩大投资 这需要财政政策提供足够“剂量”并优化支出结构 重点提高中低收入群体收入、稳定就业和房地产市场预期 [1][14][15][32][46][48] 中国物价长期低迷的历程与根源 - 自2012年5月起 中国PPI走势与欧美发生分野 进入负值区间 此轮PPI为负持续了4年零5个月 直至2016年10月才转正 [2] - 2012年后PPI长期为负的原因包括：全球大宗商品价格在2011年出现历史性拐点 2009年大规模基建刺激政策的传导效应在2012年基本消失 以及中国制造业增加值占全球比重快速上升而人口占比下降导致的供需缺口 [2] - 2012年至2025年的13年间 中国PPI为负的时间总计约8年半 尽管每次都有具体原因 但产能过剩是根本原因 [9] - 最近三年中国出口价格指数累计下降17.5% 远超国内CPI和PPI降幅 表明出口保持高占比是以价换量的结果 [9] - 2022年10月开始的此轮PPI下行与以往不同 标志是居民部门从“扩表”转为“缩表” 进入房地产下行周期 表现为产能过剩叠加有效需求不足 [14] - 以白酒为例 2016年量产达1358万吨 2024年估计不足400万吨 不到10年消费量大幅下降 与人口老龄化和消费降级有关 [14] “凯恩斯循环”的风险与日本的经验教训 - “凯恩斯循环”即节俭悖论 指经济悲观预期下 个人增加储蓄的理性行为会导致总需求下降、企业生产萎缩、国民收入减少 最终使总储蓄不增反降 形成通缩循环 [17][18] - 日本在1991年房地产泡沫破灭后陷入长期通缩 2024年人均GDP按1994年不变价格计算比30年前下降33% 是凯恩斯循环的典型体现 [20] - 日本应对通缩的政策失误包括：初期对冲击估算过于乐观 央行降息迟缓（1990年8月维持6%贴现率至1991年7月才开始降息） 财政政策在扩大支出与财政整固间摇摆且与货币政策协同性差 以及公共投资大量投向偏远地区基建未能有效拉动私人消费和投资 [20][21] - 疫情前后主要经济体宏观杠杆率变化显示 2020年后中国杠杆率水平继续上升 而美国、日本等国则出现下降 [30] 当前中国扩大内需面临的矛盾与难点 - 当前中国总储蓄额仍在增加 但投资和消费增速明显下降 2024年社零增速估计为4%左右 低于GDP增速 固定资产投资增速可能为负 [22] - 投资出现负增长的核心原因是投资回报率过低 覆盖不了成本 而回报率过低的主因是产能过剩（包括运能、储能过剩及房屋空置） 对地方政府而言 基础设施投入越多则债务压力越大 [25] - 地方政府普遍热衷投资是因为投资是“快变量”且有抓手 能立竿见影地拉动GDP和税收 但若所有地方政府都扩大投资（集体非理性） 则会加剧产能过剩 导致地方政府债务负担加重 [27][28] - 当前消费低迷的三大原因：就业人口薪酬增速下降（2024年平均工资涨幅仅1.7%） 收入结构固化（40%的中高收入家庭收入占比长期维持在70%左右） 以及楼市下行周期带来的还贷压力和预期偏弱 [32][33] - 收入结构固化背后有初次分配（如城乡收入差距）和二次分配问题（如个税缴纳人数比例低 个税占总税收比重仅6-8% 而美国接近50% 且缺乏房产税、资本利得税和遗产税） [36] - 物价长期低迷影响企业盈利 2024年三季度标普500年化ROE中位数接近20% 而万得全A只有4.6% [36] - 让物价合理回升的三大主要难点具有“刚性”：中低收入群体在国民总收入中分配比重偏低、年轻人就业率偏低、房地产长周期性走弱 [46] 政策建议与出路 - 扩内需应以促消费为主导 因为根据菲利普斯曲线 要让物价回升必须降低失业率 而扩大基建和制造业投资虽能增加就业 但会形成增量供给 无助于提高物价 [32] - 促消费需要财政政策提供足够“剂量” 并优化支出结构 重点用于增加居民收入以提高消费需求 而非过度投资 [39] - 中国实施扩张性财政政策的空间足够 截至2024年末 国有企业（不含金融企业）总资产达401.7万亿元 净资产109.4万亿元 行政性净资产55.4万亿元 国有土地总面积5.2万亿公顷 [39][40] - 促消费的核心是提高居民部门在国民收入中的分配比例并缩小收入差距 可通过财政转移支付补贴中低收入群体来实现 [40] - 要降低失业率需大力发展服务业 美国服务业就业人数占比超80% 中国仅50%左右 但服务业大发展前提是降低恩格尔系数（中国2024年为29.8% 美国约12%） 这需要巨额财政转移支付支持 [44] - 除了增加居民收入 还需“稳楼市”以稳定居民财富预期 当前股市两融余额占流通股市值比重显示加杠杆意愿偏弱 [45] - 物价低迷的治理需要久久为功 参考日本案例 其CPI在1991-2021的30年间累计仅上涨7.5% 期间三次超过2%的反弹均无功而返 直至2021年后失业率大幅下降（如大学生失业率降至2%以下）才走出通缩 [44][46] - 必须防止物价低迷长期化 仅靠货币政策不够 需按照中央经济工作会议要求优化财政支出结构 研究扩大财政支出的“剂量” 并积极推进财税体制改革 [48]

上峰水泥公告称，截至2025年12月24日，公司第二期员工持股计划所持691.872万股公司股份已全部出 售，占公司总股本的0.71%。该计划于2022年4月22日获576.56万股非交易过户股票，经2021年度权益分 派后持股增至691.872万股。原存续期为36个月，2025年3月31日公司决定将其延长1年至2026年4月22 日。现计划已终止，公司将按规定完成资产清算和收益分配。 ...

格隆汇12月24日丨上峰水泥(000672.SZ)公布，第二期员工持股计划所持有的6,918,720股（含2021年度 权益分派增加的1,153,120股）公司股份已于2025年5月27日至2025年12月24日期间通过集中竞价交易方 式全部出售完毕，出售股份数量占目前公司总股本的0.71%。股份出售已严格遵守市场交易规则及中国 证监会关于信息敏感期不得买卖股票的规定，未利用内幕信息进行交易。 ...