公司战略与定位 - 蔚来是全球仅有的两家只专注于纯电动汽车制造的公司之一 [3][6] - 公司过去10年坚持两大核心战略：持续提升纯电汽车技术路线以创造用户价值，以及持续优化充换电体验使其与加油一样方便 [3][6] 市场认知与风评变化 - 2025年第一季度，市场普遍关注蔚来累计亏损规模，并对公司长期服务能力（如维修）存在担忧 [3][6] - 到2025年第三季度，市场风评出现积极转变，感觉公司“又行了” [3][6] 技术路线与用户体验拐点 - 李斌认为，新能源车行业在不同发展阶段采用当时能提供最佳用户体验的技术路线 [3][6] - 过去几年增程式电动车销售良好，主因其在充换电基础设施不完善时提供了“可油可电”的便利用户体验 [3][6] - 此前纯电路线的优势并不明显，因其尚未完成从量变到质变的过程 [3][6] - 2025年行业迎来拐点：纯电技术路线带来的用户体验价值，首次超过了因充换电不便带来的体验损失，使用户获得净正收益 [3][6] 核心理念 - 公司坚信一切最终应回归用户利益，应从用户价值创造和用户体验的角度来评判技术路线的正确性 [3][6]

文章核心观点 - 银行理财子公司正通过积极参与新股网下申购（“打新”）等方式布局权益市场，以应对固收收益下滑并增厚产品回报，其中对“国产GPU第一股”摩尔线程的投资是典型案例 [1][3] - 政策支持、市场环境变化及理财子公司自身能力建设共同推动了这一从固收向权益的结构性转型趋势 [3][5][9] 摩尔线程上市与理财子公司参与情况 - 摩尔线程于12月5日在科创板上市，开盘大涨468.78%，收盘较发行价上涨425.46% [1] - 其网下发行定价114.28元/股，发行后市值约537.15亿元，募资总额80亿元，创年内科创板最大规模IPO之一 [3] - 网下发行吸引267家投资者管理的7555个有效配售对象，创2025年以来科创板新股申购新高 [3] - 宁银理财6只产品合计获配3.44万股，金额392.9万元；兴银理财3只产品获配1.79万股，金额超200万元 [1][3] - 北银理财曾于2023年通过私募股权基金参与摩尔线程B轮融资 [4] 理财子公司打新趋势与收益表现 - 宁银理财年内累计参与25次新股申购，24次成功入围，获配金额超1000万元，参与包括摩尔线程在内的多只新股 [5] - 兴银理财亦加快布局，参与多只新股配售 [5] - 参与摩尔线程打新的理财产品收益可观：宁银理财某产品年化收益超20%；兴银理财某产品年化收益达23% [5] - 权益类理财产品收益率表现突出：截至9月末，混合类与权益类产品平均年化收益分别为5.03%和13.72%，较6月末分别提升1.89和9.97个百分点 [6] - 权益类产品存续规模温和扩容：11月存续产品847款，规模245.98亿元，环比增加5.54亿元 [6] 政策与市场环境驱动因素 - 今年1月《推动中长期资金入市实施方案》明确将银行理财纳入A类投资者，与公募基金享有同等新股申购权 [3] - 后续相关法规修订为理财资金直接参与IPO打通制度链条 [3] - 在固收收益持续走低、权益市场回暖的背景下，打新成为提升理财产品收益的重要抓手 [1][5] 理财子公司能力与行业格局 - 打新成功的关键在于满足股票底仓市值要求、精准的估值判断以及高效的跨部门协同操作 [3] - 已登记为网下投资者的理财子公司超9家，但真正具备打新能力的仅3到4家，多为已提前布局权益投资并形成完善投研体系的机构 [7] - 目前注册为网下投资者的理财公司包括光大、宁银、兴银、招银、工银、交银、浙银、南银和徽银理财9家，占全部理财子公司不到三成 [7] - 重点打新方向集中在硬科技领域，如半导体、消费电子、新能源车、医药生物等 [7] 转型面临的挑战与建议 - 主要挑战包括：1) 股票底仓市值要求高（两市合计需1.2亿元），许多产品规模小、权益比例低难以达标；2) 对投研能力要求高，需精准报价以提高入围率；3) 操作效率要求高，需短时间内完成多部门协同 [9] - 建议通过扩大产品规模、建立系统化估值模型、完善操作流程、创新“固收+打新”产品及加强投资者教育来应对挑战 [9] - 理财子公司可依托母行资源，发挥策略灵活、资金稳健的特点形成差异化竞争，但需应对投资者风险偏好低、资金期限短等挑战 [10]

港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573），覆盖【互联网+创新药+新能源车】等港 股核心资产，集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现。 华创证券指出，港股科技板块中持续看好互联网权重资产的配置价值，巨头加速算力布局，科技板块的 引领作用显著。AI应用领域近期动态频繁，豆包手机助手效果超预期引发多方商业博弈，快手发布新 模型聚焦多模态创作，OPENAI即将发布GPT-5.2，有望带动AI应用板块贝塔。传媒板块虽短期跑输大 盘，但长期看好开源大模型爆发及应用格局重塑，分三步推进：公有云价值重塑、平台企业赋能及C端 场景落地。游戏板块估值进入击球区，关注布局机会。整体来看，科技板块在算力布局和AI应用推动 下保持强劲势头，互联网核心资产弹性可期。 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药等行业，从业绩表现来看，从2014年底基日开 始至2025年10月底，港股通科技指数累计收益256.46%，相对恒生科技指数（96.94%）超额近160%，长 期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数。 （文章来源：每日经济新闻） ...

中概新能源车板块市场表现 - 中概新能源车股价普遍走高 其中蔚来(NIO)股价上涨2.68% 小鹏汽车(XPEV)股价上涨1.58% 理想汽车(LI)股价上涨0.85% [1] 中国新能源乘用车市场销售数据 - 11月新能源乘用车国内零售销量达到132.1万辆 同比增长4.2% [1] - 前11个月（1-11月）新能源乘用车国内零售累计销量达到1147.2万辆 同比增长19.6% [1]

贸易战进程与协议 - 2018年美国对中国发起贸易战并加征关税[1] - 2019年10月美中达成初步协议 美国暂停对价值1600亿美元商品的加税 中国承诺增加购买美国农产品 美方对部分商品关税进行部分下调[1] - 2020年1月双方签署第一阶段贸易协议 美国承诺不再新增关税 中国加强知识产权保护[1] - 2025年4月特朗普再次加大关税 中国通过加征145%关税并限制稀土出口进行反击[3] 美国让步与战略调整 - 疫情期间美国试图收紧中国学生签证但随后让步 因在稀土方面对中国的依赖无法忽视[3] - 2020年美国军方调整战略 从全球干预转向本土防御 坦承在亚太地区无法与中国竞争[3] - 美国暂停互相加收港口费用 中国恢复每年上亿美元的大豆采购[3] - 特朗普的让步源于现实压力 尽管试图脱钩 但美国企业无法忽视中国市场[4] 宏观经济与产业实力对比 - 预计到2025年 按购买力平价计算中国GDP将达到24万亿美元 美国为20万亿美元左右[3] - 中国制造业总产值为4万亿美元 美国为1.8万亿美元 不到中国的一半[3] - 中国占全球制造业总值28% 美国占11%[3] - 中国钢铁产量为9亿吨 美国为8000万吨[3] - 中国汽车生产2500万辆 美国生产900万辆[3] - 中国新能源车产量占全球一半 美国不到两成[3] 科技领域竞争格局 - 在57项关键技术中 中国占据89%的领先地位 美国仅剩11%[3] - 中国在新遗留芯片市场占有60%份额[3] - 中国已建设百万座5G基站 美国不到20万座[3] - 中国每年在人工智能领域申请的专利数量是美国的1.5倍[3] - 宁德时代在全球新能源电池市场份额达40% 美国依赖进口[3] - 中国在风电和光伏领域产能占全球80% 美国仅为5%[3] - 预计到2025年 中国科技领域的独立性将取得突破[4] 基础设施与全球影响力 - 中国高铁里程达3.8万公里 美国几乎没有高铁[3] - 美国基础设施老化 电网升级缓慢导致效率损失达10%[3] - 中国一带一路倡议覆盖140个国家 投入超1000亿美元建设港口和公路[3] - 中国向80个国家提供5亿剂疫苗援助 承诺2060年实现碳中和[3] - 美国债务占GDP比例超120% 中国为70%[3] - 中国STEM专业毕业生数量是美国的两倍[3] 贸易战影响与供应链变化 - 美国制造业因关税丧失4.2万个工作岗位 通胀率上升至3%[4] - 美国农民大豆出口减少 关税收入的92%被用于补贴[4] - 中国对美国贸易依赖已降至10% 远低于2000年的25%[4] - 中国转向巴西和阿根廷采购大豆 并通过第三国绕道出口[4] - 美国进口中国科技产品数量增多 美国消费者承担55%的关税成本[4] - 供应链混乱导致芯片短缺 美国汽车产量下降25%[4] - 2020年美国经济萎缩3.5% 中国实现2.3%的增长[4]

市场表现 - 12月8日，新能源车ETF（159806）上涨2.33%，创业板新能源ETF（159387）上涨2.35% [1] 国内需求 - 2025年1-9月，国内储能装机规模达31.77GW/85.11GWh，在高基数下仍保持高增速，功率和容量同比分别增长19.3%和28.41%，全年国内需求有望超预期 [3] - 2025年11月，国内电动车乘用车批发预估172万辆，同比增长20%，环比增长7%，累计增长29% [3] 海外需求 - 海外储能需求强劲，全球大储招标数据火热，储能电芯价格上涨验证下游需求旺盛 [3] - 美国数据中心用电激增带动大储需求，欧洲户储需求温和复苏，新兴市场户储需求超预期 [3] - 中国储能出海订单持续突破，储能锂电池出货量占全球绝大部分比重，电池板块直接受益于储能装机景气度上行 [3] - 预计2026年储能电芯出货量将达到473GWh，同比增速达22% [3] 上游原材料 - 下游动力需求稳定增长叠加储能需求上升，碳酸锂需求预期向好 [4] - 国内部分提锂企业阶段性停产，叠加澳大利亚锂矿停产检修，锂矿库存有下行压力，供需双优化背景下，锂电原材料价格快速上涨 [4] 行业整体态势 - 储能行业呈现供需两旺态势，国内外需求共振，头部电池企业持续满产，储能景气度有望持续 [4] - 电池技术有固态电池突破，能源金属和锂电材料亦有供给扰动预期加持 [4]

市场主要指数开盘表现 - A股主要指数普遍低开，上证指数开盘报3916.51点，跌0.19%或7.57点，深证成指开盘报13295.62点，跌0.26%或34.37点，创业板指开盘报3183.61点，跌0.21%或6.66点 [4] - 科创50指数开盘跌幅最大，报1338.85点，跌0.88%或11.95点，沪深300指数开盘报4611.38点，跌0.22%或10.38点 [4][5] - 港股指数表现分化，恒生指数开盘涨0.06%或15.61点，报25780.97点，恒生科技指数开盘跌0.11%或6.48点，报5656.07点 [5][6] - 富时中国A50指数期货盘初涨0.06%，上一个交易日夜盘收跌0.01% [8] 行业与概念板块表现 - 商业航天概念股继续活跃，龙洲股份录得5连板，宝胜股份、西部材料录得3连板，陕西华达涨超10%，达华智能、航天宏图、雷科防务、顺灏股份跟涨 [1] - 算力硬件、光伏、锂矿概念股出现回调，深海科技题材走强 [1] - 港股方面，有色金属、半导体行业走弱，新能源车行业走强 [1] 个股表现 - 商业航天概念股陕西华达现价62.77元，涨幅达20.00% [2] - 霍莱沃现价44.90元，涨8.93%，航天科技现价24.89元，涨6.60%，航天宏图现价29.74元，涨5.09% [2] - *ST斩昌现价54.15元，涨5.00%，菲利华现价85.58元，涨4.89%，盟升电子现价37.47元，涨4.84%，超捷股份现价76.00元，涨4.83% [2] 债券与转债市场 - 国债期货全线高开，30年期主力合约涨0.41%或0.44点至112.53，10年期主力合约涨0.13%或0.140点至107.995，5年期主力合约涨0.07%或0.070点至105.785，2年期主力合约涨0.02%或0.024点至102.430 [1][2][3] - 中证转债指数低开0.08%，欧通转债涨5%，万孚转债、立中转债涨超3%，奥飞转债涨超2%，大中转债、瑞达转债跌超3%，振华转债跌超2% [3] 商品期货市场 - 商品期货开盘多数下跌，焦炭2601合约跌2.35%或36.5点至1519.5，玻璃2601合约跌1.99%或20点至985，低硫燃料油2602合约跌1.99%或61点至3005 [7][8] - 烧碱2601合约跌1.94%或41点至2077，原油2601合约跌1.91%或8.7点至447.7，焦煤2605合约跌1.76%或19.5点至1087.5 [8] - 乙二醇2601合约跌1.62%或60点至3646，苹果2605合约跌1.59%或152点至9437，玉米2601合约跌1.50%或34点至2239 [8] - 商品期市开盘焦炭跌1.96%，沪银跌0.72%，集运指数(欧线)跌0.67% [1] 外汇市场 - 人民币兑美元中间价报7.0773，较上一交易日下调9点，上一交易日中间价为7.0764，官方收盘价为7.0713，夜盘报收7.0730 [7]

市场开盘概览 - 国债期货全线高开，其中30年期主力合约涨幅最大，为0.41%，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.02% [2] - A股三大指数集体低开，沪指低开0.19%报3916.51点，深成指低开0.26%报13295.62点，创业板指低开0.21%报3183.61点 [3][4] - 港股恒生指数高开0.06%，恒生科技指数低开0.11% [6] 行业与概念板块表现 - A股盘面上，商业航天、算力硬件、光伏、锂矿概念股出现回调，而深海科技题材走强 [4] - 港股方面，有色金属、半导体行业走弱，新能源车行业走强 [6] 个股异动与公司事件 - 威帝股份高开超6%，开盘价报5.26元，涨幅+6.26% [4][5] - 威帝股份拟以现金方式收购玖星精密控股股东51%股权，并同步收购玖星精密部分股权 [4] - 普冉股份高开超8%，开盘价报135.00元，涨幅+8.44% [5][6] - 普冉股份公告拟购买高性能存储器公司诺亚长天49%股权 [5]

宏观政策与市场环境 - 中共中央政治局会议定调明年经济工作坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[1][11] - 会议提出发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，明年财政赤字率或将不低于2025年的4%[3][13] - 在政策支持下，A股市场预计将保持韧性，延续慢牛格局，市场风格或向高弹性、成长板块切换[1][3][11][13] 股票市场表现与趋势 - 今日A股震荡走高，上证指数上涨0.54%报收3924.08点，深证成指上涨1.39%报收13329.99点，两市上涨个股超3400家，成交2.05万亿元较上一交易日明显放量[1][11] - 板块方面通信、非银金融领涨，煤炭行业跌幅居前[1][11] - 深证成指、创业板指已率先收复11月以来跌幅，市场持续回暖[3][13] 宽基指数与配置策略 - 中证A500指数覆盖93个三级行业中的90个，行业表征全面性显著高于沪深300的61个和中证500的83个，且无单一行业权重超过10%，属性均衡分散[4][14] - A500在风格上偏向成长与周期，相较沪深300明显降低金融权重，更贴合制造业转型升级与新质生产力方向[4][14] - 今年以来资金稳定流入中证A500ETF，保险资金在其上的持仓规模与份额均已超越沪深300ETF[4][14] 债券市场动态 - 近日债券市场波动较大，30年期活跃券2500006收益率累计上行超10个基点，带动10年以内债券出现不同程度回调[4][14] - 目前10年期国债收益率接近央行合意区间1.75%~1.85%的上沿[4][14] - 近期资金利率温和下行，DR001下破1.30%，为长端利率下行创造有利环境[5][15] 债券投资观点 - 政治局会议定调适度宽松的货币政策，明年作为“十五五”规划开局之年，央行或重启总量宽松政策、加大国债买入力度[5][15] - 短期债市收益率易下难上，久期策略或重新占优，10年期国债兼具久期进攻与票息安全垫优势[5][15] - 今年以来30年国债指数最大回撤升至6.4%，10年期国债最大回撤为2.1%，波动相对更低[5][15] 人工智能与算力板块 - 今日算力板块表现强势，创业板人工智能ETF收涨5.51%，通信ETF收涨5.49%[6][15] - 谷歌全栈AI生态持续发酵，TPU出货量预期持续上调，巨头AI军备竞赛将拉动整体算力需求增长[7][16] - A股光模块、服务器等厂商“卖铲人”逻辑较强，板块将受益于算力需求增长[7][16] 算力产业链需求展望 - 市场预期2026年1.6T光模块出货量达2000-3000万只，相关公司产能紧缺较为严重，2026年供不应求状态几乎敲定[7][17] - 到2030年，人工智能基础设施支出预计将达到3万亿至4万亿美元[7][17] - 通信ETF光模块含量占比超过54%，服务器含量超过19%，核心环节成分占比超过80%[7][17] 新能源车与储能行业 - 今日新能源车ETF上涨2.33%，创业板新能源ETF上涨2.35%[7][17] - 2025年1-9月国内储能装机31.77GW/85.11GWh，同比增长19.3%(功率)和28.41%(容量)，全年国内需求有望超预期[8][18] - 国内11月电动车乘用车批发预估172万辆，同环比分别增长20%和7%，累计增长29%[8][18] 储能出海与上游材料 - 海外储能需求强劲，中国储能出海订单持续突破，美国数据中心用电激增带动大储需求[8][18] - 2026年储能电芯出货量预计将达到473GWh，同比增速达22%[8][18] - 在下游动力与储能需求增长背景下，碳酸锂需求预期向好，叠加国内外供给扰动，锂电原材料价格快速上涨[9][19]

文章核心观点 - 美国在整体制造业的规模、产业链完整度和系统能力上与中国存在巨大差距，即便中国制造业停滞二十年，美国也几乎不可能追上[1] - 中国制造业已建立起基于产业集聚、政策稳定性和庞大内需市场的结构性优势，形成了难以逾越的护城河[1][9][10] 制造业规模与结构对比 - **中国制造业规模巨大**：2024年中国制造业增加值达4.7万亿美元，占GDP比重约25%[1] - **美国制造业规模较小**：美国制造业规模约2.9万亿美元，占GDP比重约10%[1] - **购买力平价下的差距**：以购买力平价计算，中国制造业实际产出约为8.4万亿美元，是美国2.6万亿美元的三倍以上[1] - **中国经济总量超越**：以购买力平价计算，中国整体经济规模达33.6万亿美元，高于美国的25.7万亿美元[1] 中国制造业的系统性优势 - **产业链高度集中与高效**：在长三角、珠三角等核心工业带，一支智能手机所需的上千个零组件几乎能在一小时车程内完成配套，具备极强的实时反应能力[1] - **战略定位明确稳定**：中国对制造业的战略定位始终明确且稳定，政策方向高度一致[6] - **拥有庞大单一消费市场**：中国拥有全球规模最大的单一消费市场，为本土企业提供从试错、更新到放量的完整市场闭环，形成以市场换技术、以规模降成本的独特优势[8] - **成功企业案例**：比亚迪借助国内新能源车市场迅速壮大，宁德时代依托庞大的本土电池需求跃居全球龙头[9] - **长期积累的核心资产**：制造业依赖土地、能源、劳工、工程师、供应链、基础建设及长期稳定的政策耐心，这是中国过去四十年持续累积的核心资产[9] 美国制造业的现状与挑战 - **经济结构金融化与服务化**：美国经济结构深度金融化与服务化，硬件生产几乎全面外包至亚洲[3] - **企业模式导致能力退化**：美国企业长期专注于设计、品牌与软件生态，将制造环节战略性外移，导致本土制造能力退化，出现技术工人短缺、供应链韧性不足及基础工业品高度依赖进口等问题[4] - **制造业回流政策陷入矛盾**：美国通过《芯片与科学法案》、《通胀削减法案》及高额关税推动制造业回流，但政策执行陷入多重矛盾，如一边补贴吸引设厂，一边对关键部件加征关税[5] - **政策缺乏连续性**：美国两党轮替造成产业政策难以延续，使企业难以做出十年以上的长期产能投资决策，严重影响制造业重建的可行性[5] 中国的应对与反制措施 - **转向自主可控路线**：面对美国技术封锁，中国迅速转向自主可控路线，包括中芯国际加速先进制程研发、北方华创等设备厂快速补位，以及长江存储在NAND闪存技术上取得突破[6] - **采取非对称反制手段**：中国通过稀土出口管制与关键原材料调控等非对称手段，形成对外部压力的实质反制[8] 结论性判断 - **中国建立制造生态护城河**：在整体制造生态的广度、深度与韧性上，中国已建立起难以逾越的护城河[10] - **美国追赶几乎不可能**：美国若想跨越与中国的制造业差距，所需的不只是资金，而是一场彻底的国家级再工业化革命，这在当前政治与社会结构下几乎不可能发生[10]