行业投资评级 - 维持行业基本面仍需耐心等待的观点 白酒行业需经历筑底和磨底过程 食品公司建议自下而上寻找结构性机会 [2][6] - 头部企业从分红和股息角度已具备长期投资价值 包括高端白酒、伊利、青啤等大众品头部公司 机构持仓处于历史低位 估值将逐步修复 [2][6] - 具有新消费特点的个股将随业绩分化而分化 看好真正有长期竞争力和改善空间的公司 [2][6] 核心观点 - 进入9月旺季 消费场景环比有所恢复 但同比动销端压力仍然较大 行业已进入去库存阶段 预计25Q3-26Q1企业将逐步释放压力 [2][7] - 300元以下大众价位表现将好于500元以上价位 行业竞争加剧 费用投入加大 头部加速集中 [2][7] - 大众品板块看好乳业成本下行 供需改善 政策助力下的趋势性机会 啤酒行业格局稳定业绩确定 零食饮料低度酒水等细分赛道具备结构性亮点 [2][8] 白酒板块表现 - 上周食品饮料板块下跌2.53% 其中白酒下跌2.95% 跑输大盘1.23个百分点 在申万31个子行业中排名第25 [5] - 本周茅台批价散瓶1755元 周环比下跌25元 整箱批价1770元 周环比下跌20元 五粮液批价约840元 周环比稳定 国窖1573批价约840元 周环比稳定 [7][13] - 重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖 关注五粮液、今世缘、迎驾贡酒 [2][6] 大众品板块表现 - 乳业成本持续下行 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤 同比下降3.50% 环比稳定 [14] - 啤酒行业表现相对较好 跑赢申万A指0.16个百分点 休闲食品跑输申万A指2.03个百分点 [29] - 重点推荐伊利股份、新乳业、统一企业中国、卫龙美味、燕京啤酒、盐津铺子、青岛啤酒股份 关注东鹏饮料、涪陵榨菜等 [2][6] 成本与估值数据 - 生猪价格14.14元/公斤 同比下降32.18% 猪肉价格24.7元/公斤 同比下降22.06% [14][26] - 食品饮料板块2025年动态PE19.89x 溢价率25% 环比下降2.68个百分点 白酒动态PE18.58x 溢价率16% 环比下降3.05个百分点 [14] - 大宗农产品中玉米现货价2360.39元/吨 小麦现货价2430.22元/吨 大豆全国市场价4398.60元/吨 [27] 重点公司更新 - 今世缘江苏地区消费场景9月环比恢复但幅度不明显 100-300元价格带产品长期仍有发展机遇 [10] - 双汇发展肉制品业务下半年销量预计环比改善 屠宰业务保持放量态势 养殖业务环比明显改善 [10] - 绝味食品被实施其他风险警示 股票简称变更为"ST绝味" 良品铺子8.99%股份协议转让 [11][12] 市场表现与资金流向 - 子行业表现依次为啤酒、食品加工、饮料乳品、调味品、休闲食品、其他酒类、白酒 [29] - 立高食品重要股东减持52.69万股 交易均价2502.64万元 [39] - 紫燕食品3.44亿股限售股将于2025年9月26日上市流通 占公司总股本83.17% [11][39]

行政处罚与财务违规 - 公司因2017年至2021年年度报告财务指标虚假记载被湖南证监局合计处以850万元罚款 其中公司罚款400万元 董事长戴文军罚款200万元 财务总监彭才刚罚款150万元 董事会秘书彭刚毅罚款100万元 [1][2][3] - 虚假记载具体表现为未确认加盟门店装修业务收入 导致少计营业收入 占对应年度公开披露营业收入比例分别为2017年5.48%、2018年3.79%、2019年2.20%、2020年2.39%、2021年1.64% [2] - 公司股票将于2025年9月22日停牌1天 9月23日起实施其他风险警示 股票简称变更为"ST绝味" 日涨跌幅限制缩至5% [1][3] 经营业绩下滑 - 2025年上半年营业收入28.20亿元 同比下降15.57% 净利润1.75亿元 同比下降40.71% 扣非归母净利润1.33亿元 同比下降52.60% [4] - 2025年第二季度营业收入13.19亿元 同比下降19.80% 归母净利润0.55亿元 同比下降57.65% 扣非归母净利润0.27亿元 同比下降78.08% [4] - 截至2025年9月16日门店数量为10725家 较2024年6月的14969家净减少约4000家 公司未在2024年财报及2025年半年报中披露门店数量 [4] 行业环境与市场表现 - 2025年上半年社会消费品零售总额中餐饮收入同比增速放缓至4.3% 消费者价格敏感度提升 非计划性购买行为减少 卤味作为非刚需消费品受明显影响 [5] - 行业面临同质化竞争及新零售渠道分流压力 [5] - 截至2025年9月19日收盘 公司股价报15.25元/股 总市值92.4亿元 年初至今股价下跌5.23% [7] 公司背景与回应 - 公司总部位于湖南长沙 主营休闲卤制食品生产销售及连锁加盟体系运营管理 2017年3月17日在上海证券交易所上市 [6] - 公司表示经营活动正常开展 将加强法律法规及财务知识培训 推动合规建设常态化 [5][6]

行政处罚与ST风险警示 - 公司因信息披露违法违规收到湖南证监局《行政处罚事先告知书》，被责令改正、警告并处以400万元罚款 [1][6] - 相关责任人被处以罚款：董事长兼总经理戴文军200万元、财务总监彭才刚150万元、董事会秘书彭刚毅100万元 [6][7] - 公司股票自9月23日起被实施其他风险警示（ST），简称变更为"ST绝味"，日涨跌幅限制缩至5% [1] 财务披露违规细节 - 2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入，导致各年度报告少计营业收入，占比分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64% [6] - 违规行为涉及董事长、财务总监及董事会秘书在年度报告上签字确认 [6] - 公司需追溯调整财务报表并完成财务重述后方可申请撤销ST [1] 经营业绩下滑 - 2025年上半年营业收入28.20亿元同比下降15.57%，净利润1.75亿元同比下降40.71% [9][10] - 第二季度业绩加速下滑：营业收入13.19亿元同比下降19.80%，归母净利润0.55亿元同比下降57.65% [10] - 扣非归母净利润降幅扩大，上半年同比下降52.60%，第二季度同比下降78.08% [10] 门店数量与市场表现 - 加盟店数量持续减少，第三方数据显示截至9月16日门店数为10725家，较2024年6月官方数据14969家净减少约4000家 [10] - 截至9月19日收盘股价报15.25元/股，总市值92.4亿元，年初至今下跌5.23% [10] - 公司未在2024年财报及2025年半年报中披露门店数量 [10]

行政处罚与财务违规 - 公司因信息披露违法违规收到湖南证监局行政处罚事先告知书 拟被责令改正 警告并处以400万元罚款 [1] - 2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入 导致各年度报告少计营业收入 占比分别为5.48% 3.79% 2.20% 2.39% 1.64% [2] - 董事长兼总经理戴文军被警告并罚款200万元 财务总监彭才刚被警告并罚款150万元 董事会秘书彭刚毅被警告并罚款100万元 [3][4] 股票交易与风险警示 - 公司股票自9月23日起被实施其他风险警示 简称变更为"ST绝味" 日涨跌幅限制缩至5% [1] - 需待证监会正式处罚决定书满12个月且完成财务重述后方可申请撤销ST [1] - 截至9月19日收盘股价报15.25元/股 总市值92.4亿元 年初至今下跌5.23% [6] 经营业绩表现 - 2025年上半年营业收入28.20亿元 同比下降15.57% 净利润1.75亿元 同比下降40.71% [4] - 第二季度营业收入13.19亿元 同比下降19.80% 归母净利润0.55亿元 同比下降57.65% [4] - 扣非归母净利润第二季度仅0.27亿元 同比大幅下降78.08% [4] 门店网络变化 - 主要依靠加盟店销售休闲卤制品 但加盟店数量持续减少 [5] - 第三方数据显示截至9月16日门店数量为10725家 较2024年6月官方数据14969家净减少约4000家 [5] - 2024年上半年曾因闭店近千家引发市场关注 此后未再披露官方门店数量 [5]

行政处罚与风险警示 - 公司因2017年至2021年期间未确认加盟门店装修业务收入导致年度报告少计营业收入被行政处罚[1][4] - 少计营业收入占对应年度公开披露营业收入比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%[4] - 被处以400万元罚款 董事长兼总经理被罚200万元 财务总监被罚150万元 董事会秘书被罚100万元[4] - 股票将于2025年9月23日起被实施其他风险警示 简称变更为"ST绝味" 日涨跌幅限制为5%[4] 经营与财务表现 - 2024年上半年营收同比下降15.57%至28.20亿元 净利润同比下降40.71%至1.75亿元[7] - 加盟店数量从2024年6月官方数据14969家减少至2025年9月的10725家 净减少约4000家[7] - 公司主要依靠加盟店销售休闲卤制品 但未在2024年财报及2025年半年报披露门店数量[7] 公司回应与整改 - 公司经营活动正常开展 并向投资者致歉[5] - 承诺加强法律法规及财务知识培训 推动合规建设常态化[5] - 将积极落实整改以消除相关事项影响[5] 事件时间线 - 中国证监会于2024年6月7日决定对公司立案调查[4] - 2024年8月15日发布立案调查公告后首个交易日股票开盘一字跌停[4] - 2025年9月19日收到《行政处罚事先告知书》[1]

行业背景 - 中国互联网技术高度成熟 [2] - 零售行业基础设施高度完善 [2] - 供需变革持续深化 [2] - 消费者信任正在被重构 [2] - 价值创造成为企业持续发展的战略机遇 [2] 公司战略 - 深化全品类、全渠道战略布局 [2] - 夯实线上业务基本盘 [2] - 着力发展线下渠道建设 [2] - 实现全渠道有效渗透 [2] - 拓展多品牌边界 [2] - 在总成本领先基础上逐步向高端化、品质化、差异化迈进 [2]

监管动态 - 上交所于2025年9月19日向有友食品发出监管工作函 事由为董事会秘书变更相关事项的监管要求明确 涉及对象包括上市公司、董事、监事及高级管理人员 [1][2] - 公司副总经理兼董事会秘书肖传志于2025年9月15日离任 原定任期至2025年11月22日 实际任职仅三个多月 离任原因为个人职业发展规划 [3][5] - 董事会秘书空缺期间 公司指定董事兼财务总监崔海彬代行职责 [4] 人事变动历史 - 自2019年11月至2025年2月不到六年时间内 公司已有四位董事会秘书离职 所有离职原因均标注为个人原因 [7] - 2019年11月董秘曾力离职后 周泽宁接任并于2021年5月离职 刘渝灿2021年7月接任至2024年9月离职 梁余接任三个多月后于2025年2月初离职 [8] - 梁余离职后公司出现三个月董秘空缺期 董事长鹿有忠曾暂代职责 后于2025年5月聘任肖传志 [9][3] 高管背景 - 离任董秘肖传志出生于1982年 本科学历 高级会计师 职业经历涵盖审计、地产集团财务高管及资产管理公司CFO兼董秘等职务 2025年5月加入有友食品 [6] 公司业务与业绩 - 公司主营业务为泡卤风味休闲食品研发、生产和销售 主导产品为泡椒凤爪 辅以花生、竹笋等蔬菜制品 2019年5月以"泡椒凤爪第一股"身份登陆上交所主板 [6] - 2021年至2023年营业收入连续下滑 从12.20亿元降至9.66亿元 净利润从2.20亿元降至1.16亿元 [11] - 2024年业绩显著回升 营业收入11.82亿元同比增长22.37% 净利润1.57亿元同比增长35.44% 主因成为山姆会员商店脱骨鸭掌供应商并拓展高势能渠道 [11] - 2025年上半年延续高增长 营业收入7.71亿元同比增长45.59% 净利润1.08亿元同比增长42.47% [12] 行业分析视角 - 分析认为频繁更换董秘可能涉及公司战略变动、内部管理及治理结构问题 以及休闲食品行业竞争压力大等因素 [10] - 公司曾以月薪25k至45k公开招聘董秘 岗位职责包括资本运作、投融资及兼并收购规划实施 并需协助董事长开展全面经营管理 [8]

板块整体表现 - 休闲食品板块9月19日较上一交易日上涨0.15% 跑赢上证指数（下跌0.3%）和深证成指（下跌0.04%）[1] - 板块内个股涨跌分化明显 10只个股上涨 10只个股下跌[1][2] 领涨个股表现 - 煌上煌领涨板块 收盘价13.09元 涨幅1.87% 成交量10.74万手 成交额1.41亿元[1] - 盐津铺子涨幅1.02% 收盘价70.65元 成交额1.54亿元[1] - 万辰集团涨幅0.88% 收盘价171.55元 成交额2.87亿元为板块最高[1] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出9664.43万元 游资资金净流入5860.91万元 散户资金净流入3803.52万元[2] - 麦趣尔获得主力资金净流入885.86万元 主力净占比9.19% 为板块最高[3] - 煌上煌主力资金净流入667.22万元 主力净占比4.75%[3] - 青岛食品游资净流入765.23万元 游资净占比16.73% 为板块最高[3] 成交活跃度 - 桃李面包成交量18.57万手居板块首位 成交额1.04亿元[2] - 黑芝麻成交量14.62万手 成交额9357.91万元[1] - 好想你成交量12.48万手 成交额1.20亿元[2]

啤酒行业 - 啤酒行业现饮渠道复苏斜率暂无显著改善 行业分化持续[1][2] - 推荐基本面景气相对较优 业绩具备α的燕京啤酒和珠江啤酒 因区域性龙头非现饮销量占比高 单品渠道利润周期因素共振使收入端α具备持续性[2] - 燕京啤酒得益于改革稳步推进 经营效率持续提升 利润端α更为突出[2] - 关注全国性龙头华润啤酒 经营周期处于较好阶段 在行业外部环境承压背景下节奏相对从容 有望持续兑现优于行业的业绩表现 现金流状况优异后续分红率有望持续提升 估值具备修复空间[2] - 建议跟踪后续现饮渠道需求恢复情况 关注青岛啤酒/青岛啤酒股份和重庆啤酒[2] - 黄酒板块关注会稽山和古越龙山[2] - 预调酒板块建议关注百润股份[2] 饮料行业 - 饮料板块推荐高景气细分赛道+持续推进全国化的东鹏饮料[2] - 关注份额持续修复且2025年下半年业绩有望进一步环比提速的平台型龙头农夫山泉[2] - 建议关注康师傅控股 统一企业中国和华润饮料[2] 调味品及餐饮供应链 - 受下游餐饮需求走弱影响 二季度调味品和餐供收入整体承压[4] - 表现优于同行的公司或因新品新渠放量 或因前期调整到位显效[4] - 成本端主要原料大豆 白糖 包材二季度价格延续下行 糖蜜低价原料陆续使用 海天和安琪成本红利释放明显[4] - 速冻中白鲢鱼和油脂价格有所上涨 猪肉 鸡肉和小麦粉价格下行 但速冻行业竞争暂未趋缓 各家仍延续一定促销力度[4] - 费投上需求偏弱 竞争激烈 行业仍延续投放力度抢占份额[4] - 上半年收入端仍实现一定增长 利润端或受益原料价格下行 严控费用的立高和巴比盈利能力表现亮眼 归母及扣非净利率均有提升[4] - 延续促销 规模效应有所下降的标的盈利仍有承压[4] - 短期下游餐饮需求仍在弱复苏阶段 阶段性外部扰动下竞争激烈 强调性价比 餐饮供应链与下游餐饮需求恢复高度敏感[4] - 中长期若餐饮需求回暖 有望带动相关供应链需求 行业规模扩张下餐供龙头凭借自身规模 渠道及研发优势 有望获取更多市场份额 释放增长潜力[4] - 后续建议关注主动布局新渠 渠道扩展显效 单品持续放量的标的 新品开拓进程 具备阿尔法 市场份额持续提升的标的[4] - 推荐安琪酵母 立高食品 安井食品和巴比食品 关注锅圈[4] 休闲食品 - 二季度休闲食品内部景气度分化加剧 利润端休闲食品公司利润普遍承压[1][5] - 打造爆品 把握优质渠道的零食公司在收入端录得亮眼表现 关注细分品类和新渠道机会[1][5] - 推荐魔芋品类红利延续 海外业务发展势头向上 消费趋势感知敏锐&组织执行效率高 会员制商超和量贩渠道等高势能渠道表现亮眼 子品牌营销效果显著的盐津铺子[5] - 关注魔芋品类龙头企业卫龙美味[5] - 关注山姆等会员制渠道趋势延续 脱骨鸭掌和素食等单品放量 同时深化零食量贩渠道渗透 电商起势 渠道突破&新品发布效果显著的有友食品[5] - 关注山姆渠道&量贩渠道高速增长 燕麦成本红利持续兑现 业绩弹性逐步释放的西麦食品[5] - 推荐饮料乳品的招商铺货拉动分销业务高增 零食品类 分销业务和日销品占比提升带来毛利和费率的改善 构建性价比之上的差异化的三只松鼠[5] - 建议关注量贩渠道合作加深 海外新国家导入增长的甘源食品[5] - 建议关注山姆和胖东来等商超共创 叠加鸣鸣很忙投资收益贡献的好想你[5]

董事会秘书变动 - 上市6年多时间内有5位董事会秘书主动辞职 所有辞职原因均为个人原因 [2] - 最近一任董事会秘书肖传志任职仅3个多月 于2025年9月15日离任 原定任期至2025年11月22日 [4] - 前几任董事会秘书任职期均未满 梁余任职不足半年 刘渝灿原定任期至2025年11月22日但提前离任 周泽宁原定任期至2022年11月24日但提前离任 曾力在公司上市半年后辞职 [4][5] 实际控制人减持 - 实际控制人赵英通过集中竞价及大宗交易减持1283.07万股 占总股本3% 减持价格区间11.24-12.94元/股 套现总金额1.51亿元 [8] - 减持完成后赵英仍持有9.95%股份 其配偶鹿有忠持有49.73%股份 女儿鹿新持有5.14%股份 鹿有忠兄弟鹿有明和鹿有贵分别持有1.17%和1.26%股份 [8] - 减持计划发布于股价较2024年低点最高上涨2.31倍之后 引发投资者对减持时点的质疑 [2][8][9] 公司业绩表现 - 2021-2023年营业收入持续下滑 从12.20亿元降至9.66亿元 净利润从2.20亿元降至1.16亿元 [7] - 2024年业绩见底回升 营业收入11.82亿元同比增长22.37% 净利润1.57亿元同比增长35.44% [7] - 2025年上半年延续高增长 营业收入7.71亿元同比增长45.59% 净利润1.08亿元同比增长42.47% [7] 股价表现与估值 - 股价从2020年最高23.02元持续走低 2024年2月最低跌至4.85元 [7] - 2025年6月最高涨至16.07元 较2024年低点最大涨幅2.31倍 [8] - 截至2025年9月18日收盘价11.83元 市值50.60亿元 动态市盈率26.68倍 [9] 投资者关系与分红 - 投资者质疑实际控制人在业绩刚有起色时进行顶格减持 关注公司信心问题 [9] - 公司回复称减持系股东基于自身资金规划决策 程序符合规定 [9] - 2023年度分红1.07亿元 2024年度三次分红合计超2亿元 2025年度已分红9836.92万元 [9]