报告公司投资评级 - 投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 受双品牌结构战略调整过渡期及消费环境变化影响，2024年公司业绩承压，25Q1费用率同比优化，净利率同比改善，基于年报及一季报情况调整盈利预测，维持“增持”评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入41.47亿元，同比下降18.03%；归母净利润4.58亿元，同比下降55.10%；扣非归母净利润3.58亿元，同比下降59.55%；拟每10股派发现金红利5.00元，共计分配现金红利2.18亿元，现金分红比例达47.6% [2] - 25Q1公司实现营收11.57亿元，同比-1.47%；归母净利润1.81亿元，同比+0.49%；扣非归母净利润1.64亿元，同比-0.80% [2] 分析判断 - 2024年公司坚持结构性双品牌战略，中高端产品销售占比达60.78%，同比+9.83pct；子品牌博锐销售额8.82亿元，同比+1.55%，销售额占比提升至21.36%，同比+4.19pct [3] - 2024年个护电器产品收入39.56亿元，同比-17.05%；生活电器产品收入0.61亿元，同比-38.74%；其他产品收入1.15亿元，同比-36.26% [3] - 2024年国内电动剃须刀零售额86.1亿元，同比-8.1%；电吹风零售额100亿元，同比+10.4%；电动牙刷零售额51.9亿元，同比-6.9% [3] - 2025年小家电品类政策红利有望释放 [3] - 2024年公司毛利率为54.58%，同比-1.90pct；25Q1毛利率为56.21%，同比-0.57pct [4] - 2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为35.84%、4.38%、2.32%、-0.06%，分别同比+7.26、+0.88、+0.36、+0.08pct；25Q1分别为33.01%、3.39%、1.66%、0%，分别同比-0.28、-0.27、+0.11、+0.22pct [4] - 2024年净利率为11.04%；25Q1净利率为15.64% [4] 投资建议 - 预计25 - 27年公司营收为45/49/51亿元，归母净利润为7.5/8.6/9.8亿元，相应EPS为1.72/1.97/2.26元，25 - 27年PE为21/18/16倍，维持“增持”评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,060|4,147|4,528|4,853|5,098| |YoY（%）|9.3%|-18.0%|9.2%|7.2%|5.0%| |归母净利润(百万元)|1,020|458|748|859|983| |YoY（%）|23.9%|-55.1%|63.4%|14.8%|14.4%| |毛利率（%）|56.5%|54.6%|55.0%|55.3%|55.3%| |每股收益（元）|2.34|1.05|1.72|1.97|2.26| |ROE|28.5%|15.1%|21.9%|22.2%|22.4%| |市盈率|15.11|33.68|20.58|17.93|15.67|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据及指标变化，如营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、资产负债率等 [10]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司实现营业收入34.28亿元，同比+86.22%，归母净利润2.67亿元，同比-32.92%；公司产品凭借突出性能和技术优势，内外销收入较快增长，加大研发和品牌宣传费用投入布局长期发展；根据一季报，适当提升收入增速并降低毛利率，预计25 - 27年公司归母净利润为19.8/28.2/36.6亿元（前值为20.5/22.9/26.4亿元），对应动态PE为18x/12.7x/9.8x，维持“买入”评级 [1][3] 报告各部分总结 收入端 - 公司内外销快速增长，丰富产品和价格矩阵，在主流价格段重点突破，优化销售结构；内销扫地机和洗地机线上/线下销额同比大幅增长，显著高于行业增速，品类市占率显著提升；新品类产品在海内外市场表现优异 [1] 利润端 - 2025Q1公司毛利率为45.48%，同比-11.02pct，净利率为7.8%，同比-13.86pct；季度销售、管理、研发、财务费用率分别为27.76%、2.63%、7.77%、 - 2.15%，同比+7、 - 0.14、 - 2.8、 - 1.4pct；销售费用率同比大幅提升，因加强海内外市场拓展、提升技术研发能力及提升新品类市场占有率；经营活动产生的现金流量净额为 - 0.42亿元，同比-118.09%，现金流短期承压，因销售规模扩大和渠道结构调整备货增加 [2] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,653.78|11,944.71|19,450.09|28,022.55|36,820.56| |增长率(%)|30.55|38.03|62.83|44.07|31.40| |EBITDA(百万元)|3,103.47|3,007.91|2,187.96|3,007.11|3,754.27| |归属母公司净利润(百万元)|2,051.22|1,976.56|1,984.77|2,824.50|3,662.11| |增长率(%)|73.32| - 3.64|0.42|42.31|29.66| |EPS(元/股)|11.10|10.70|10.74|15.29|19.82| |市盈率(P/E)|17.42|18.08|18.01|12.65|9.76| |市净率(P/B)|3.14|2.78|2.43|2.08|1.75| |市销率(P/S)|4.13|2.99|1.84|1.28|0.97| |EV/EBITDA|8.49|9.44|10.46|5.73|4.72| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如资产方面货币资金、应收票据及应收账款等，负债方面应付票据及应付账款等，利润方面营业收入、营业成本等，现金流量方面经营活动现金流、投资活动现金流等；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率数据 [9][10]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为增持（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现营业收入13.2亿元，同比+10.58%，归母净利润1.3亿元，同比-13.96% [1] - 公司内销表现较好，25Q1小熊线上豆浆机/养生壶/电炖锅销额同比+30%/+10%/-3%，刚需品类电饭煲线上销额同比-1%基本平稳，空炸线上销额同比-20% [1] - 2025Q1公司毛利率为36.81%，同比-1.7pct，净利率为10.28%，同比-2.36pct，环比+3.18pct，净利率环比显著改善 [1] - 2025Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.3%、4.35%、3.81%、-0.01%，同比-2.55、+0.42、+0.68、-0.2pct，因会计准则变更，毛利率和销售费用率同比变动较大，25Q1毛销差同比+0.9pct [1] - 公司长尾品类增速较好，努力拓展海外市场，通过降本增效提高经营质量，维持盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为3.5/4.2/4.9亿元，对应PE分别为20.6x/16.9x/14.4x，维持“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本157.04百万股，流通A股股本154.38百万股，A股总市值7,113.85百万元，流通A股市值6,993.43百万元，每股净资产18.32元，资产负债率49.45%，一年内最高/最低69.00/34.80元 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,711.89|4,758.27|5,406.52|6,041.84|6,694.41| |增长率(%)|14.43|0.98|13.62|11.75|10.80| |EBITDA(百万元)|796.55|723.06|1,074.32|1,167.75|1,366.63| |归属母公司净利润(百万元)|445.27|287.79|345.45|422.31|494.57| |增长率(%)|15.26|(35.37)|20.04|22.25|17.11| |EPS(元/股)|2.84|1.83|2.20|2.69|3.15| |市盈率(P/E)|15.98|24.72|20.59|16.85|14.38| |市净率(P/B)|2.60|2.52|2.34|2.17|2.00| |市销率(P/S)|1.51|1.50|1.32|1.18|1.06| |EV/EBITDA|6.87|7.28|4.15|3.60|2.81| [8] 财务预测摘要 - 涉及非流动负债、负债合计、股本、股东权益合计等多项数据及现金流量表、资产负债表、利润表等多表预测 [9][10] - 成长能力方面，营业收入增长率2023 - 2027E分别为14.43%、0.98%、13.62%、11.75%、10.80%；营业利润增长率分别为1.14%、 - 28.80%、22.14%、23.01%、16.98%；归属于母公司净利润增长率分别为15.26%、 - 35.37%、20.04%、22.25%、17.11% [10] - 获利能力方面，毛利率2023 - 2027E分别为36.61%、35.29%、35.72%、35.89%、35.93%；净利率分别为9.45%、6.05%、6.39%、6.99%、7.39%；ROE分别为16.27%、10.20%、11.36%、12.89%、13.92%；ROIC分别为497.95%、474.92%、528.58%、944.10%、1157.75% [10] - 偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027E分别为49.20%、52.70%、37.64%、33.62%、25.77%；净负债率分别为 - 37.91%、 - 33.86%、 - 63.59%、 - 73.44%、 - 82.27%；流动比率分别为1.80、1.57、2.22、2.56、3.41；速动比率分别为1.51、1.23、1.93、2.22、3.10 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率2023 - 2027E分别为42.18、22.95、33.06、30.76、28.21；存货周转率分别为7.42、6.16、6.61、6.70、6.65；总资产周转率分别为0.92、0.82、0.80、0.69、0.60 [10] - 每股指标方面，每股收益2023 - 2027E分别为2.84、1.83、2.20、2.69、3.15；每股经营现金流分别为4.36、1.46、24.22、27.24、32.59；每股净资产分别为17.43、17.97、19.36、20.86、22.63 [10] - 估值比率方面，市盈率2023 - 2027E分别为15.98、24.72、20.59、16.85、14.38；市净率分别为2.60、2.52、2.34、2.17、2.00；EV/EBITDA分别为6.87、7.28、4.15、3.60、2.81；EV/EBIT分别为8.17、9.23、5.10、4.40、3.38 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 小熊电器24年年报及25年一季报显示，24年营业总收入47.58亿元（YOY+0.98%），归母净利润2.88亿元（YOY - 35.37%）；25Q1营业总收入13.20亿元（YOY+10.58%），归母净利润1.30亿元（YOY - 13.96%），盈利修复超预期 [1] - 调整25 - 27年公司收入预测为52.80/58.10/63.90亿元，对应归母净利润分别为4.02/4.54/5.02亿元，以25年4月29日收盘价45.50元计算，对应PE分别为17.77/15.74/14.24倍 [4][7] 各部分总结 事件概述 - 24年营业总收入47.58亿元（YOY+0.98%），归母净利润2.88亿元（YOY - 35.37%），扣非后归母净利润2.46亿元（YOY - 35.51%） [1] - 24Q4营业总收入16.19亿元（YOY+16.18%），归母净利润1.08亿元（YOY - 17.03%），扣非后归母净利润1.20亿元（YOY+6.01%） [1] - 25Q1营业总收入13.20亿元（YOY+10.58%），归母净利润1.30亿元（YOY - 13.96%），扣非后归母净利润1.24亿元（YOY+8.24%） [1] 分析判断 收入端 - 24年收购罗曼智能，个护小家电高速增长，厨房小家电收入32.76亿元（同比 - 10%），新兴品类生活/个护/母婴小家电分别实现收入5.60/3.62/2.50亿元，同比+15%/+174%/+32%，个护增长主要来自罗曼智能并表贡献，其自购买日至期末实现收入2.91亿元 [2] - 分区域看，国内市场收入同比 - 6%，海外市场收入6.7亿元（同比+81%），占比提升至14%（同比+6.2pct），OEM、自牌出海、跨境业务业绩均有较大增长 [2] 利润端 - 24年公司销售毛利率35.29%（YOY - 1.06pct），销售/管理/研发费用率分别为18.17%/4.95%/4.09%，同比分别 - 0.33pct/+0.93pct/+1.07pct，归母净利率6.05%（YOY - 3.40pct） [2] - 24Q4以来盈利环比修复，25Q1销售毛利率36.81%（YOY - 1.70pct），归母净利率9.83%（YOY - 2.80pct），销售/管理/研发费用率分别为15.30%/4.35%/3.81%，同比分别 - 2.55pct/+0.42pct/+0.68pct [2][3] 投资建议 - 调整25 - 27年公司收入预测为52.80/58.10/63.90亿元（前值为25/26年57.35/63.00亿元），同比分别+10.97%/+10.03%/+9.99% [4] - 对应归母净利润分别为4.02/4.54/5.02亿元（前值为25/26年5.43/6.08亿元），同比分别+39.70%/+12.90%/+10.58% [4] - 相应EPS分别为2.56/2.89/3.20元（前值为25/26年3.62/4.10元），以25年4月29日收盘价45.50元计算，对应PE分别为17.77/15.74/14.24倍，维持“增持”评级 [4][7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,712|4,758|5,280|5,810|6,390| |YoY（%）|14.4%|1.0%|11.0%|10.0%|10.0%| |归母净利润(百万元)|445|288|402|454|502| |YoY（%）|15.2%|-35.4%|39.7%|12.9%|10.6%| |毛利率（%）|36.4%|35.3%|36.6%|36.6%|36.6%| |每股收益（元）|2.85|1.86|2.56|2.89|3.20| |ROE|16.3%|10.2%|13.4%|14.1%|14.6%| |市盈率|15.99|24.53|17.77|15.74|14.24| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 28 倍的市盈率，6 个月目标价为 54.63 元 [2][4] 报告的核心观点 - 小熊电器 2025Q1 收入 13.2 亿元，YoY + 10.6%；归母净利润 1.3 亿元，YoY - 14.0%，后续随着拓展新品类和发力海外市场，收入有望保持增长 [1] - 国内家电以旧换新政策拉动厨房小家电行业需求，Q1 小熊线上销售额 YoY + 22%，部分品类销售额快速增长，内销业务有望保持良好增长；海外业务通过提升研发策划能力和拓展渠道，有望持续贡献增长动力；2024 年 7 月并表罗曼智能带来收入增量 [1] - Q1 公司毛销差同比 + 0.9pct，归母净利率同比 - 2.8pct，净利率下降因研发和管理费用支出增加、税收优惠政策减少 [2] - Q1 公司经营性现金流净额同比 + 1.7 亿元，因销售收入增长，销售商品、提供劳务收到的现金同比 + 2.0 亿元 [2] - 小熊是业内领先线上小家电公司，具备捕捉市场需求能力，正朝产品精品化发展提升品牌力，随着行业消费需求复苏，盈利能力有望改善，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.95/2.14/2.37 元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年主营收入预计为 47.1、47.6、52.3、56.3、60.7 亿元；净利润预计为 4.5、2.9、3.1、3.4、3.7 亿元；每股收益预计为 2.85、1.86、1.95、2.14、2.37 元等 [9] - 各季度财务指标如营业收入 YoY、归母净利 YoY 等呈现不同变化趋势，如 2025Q1 营业收入 YoY 为 10.6%，归母净利 YoY 为 - 14.0% [11] - 财务报表预测和估值数据显示，2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 14.4%、1.0%、9.9%、7.7%、7.8%等多项指标变化 [14] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 6.6、8.8、 - 24.2；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 3.0、7.7、 - 20.0 [7] 公司概况 - 总市值 7145.26 百万元，流通市值 7024.30 百万元，总股本 157.04 百万股，流通股本 154.38 百万股，12 个月价格区间 35.12/67.0 元 [4][10]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为增持（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收20亿元，同比-3.17%，归母净利润1.01亿元，同比-21.91%；内销同比增长，外销增速或承压；毛利率26.33%，同比+0.32pct，净利率5.05%，同比-1.27pct；利润率和费用率基本平稳；投资收益同比-88%，公允价值变动收益同比-579.3万元，其他收益同比-47% [1] - 公司内销核心品类增速有所修复，随着内需好转及核心品类销售修复，收入业绩或将向好，维持25 - 27年归母净利润2.4/3.2/4.1亿元预测，对应动态PE为30.4x/22.7x/18x，维持“增持”评级 [2] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为9,612.79、8,849.31、9,285.26、9,716.46、10,166.07百万元，增长率分别为-5.54%、-7.94%、4.93%、4.64%、4.63% [8] EBITDA - 2023 - 2027E分别为816.93、394.64、173.57、266.54、360.71百万元 [8] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为389.05、122.35、239.65、320.81、405.43百万元，增长率分别为-26.53%、-68.55%、95.87%、33.87%、26.37% [8] EPS - 2023 - 2027E分别为0.51、0.16、0.31、0.42、0.53元/股 [8] 市盈率 - 2023 - 2027E分别为18.73、59.56、30.41、22.71、17.97 [8] 市净率 - 2023 - 2027E分别为2.10、2.09、2.02、1.89、1.75 [8] 市销率 - 2023 - 2027E分别为0.76、0.82、0.78、0.75、0.72 [8] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为7.64、10.54、23.52、11.48、11.36 [8] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金、应收票据及应收账款等各项目在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 利润表 - 营业收入、营业成本等各项目在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入、营业利润、归属于母公司净利润在2023 - 2027E有相应增长率变化 [9] 获利能力 - 毛利率、净利率、ROE、ROIC在2023 - 2027E有相应数据变化 [11] 偿债能力 - 资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 营运能力 - 应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 每股指标 - 每股收益、每股经营现金流、每股净资产在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 估值比率 - 市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT在2023 - 2027E有相应数据变化 [9] 现金流量表 - 净利润、折旧摊销等各项目在2023 - 2027E有相应数据变化 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 53.52 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 营收 13.2 亿元（同比+10.58%），归母净利 1.3 亿元（同比-13.96%），扣非净利润同比+8.24%，收入修复受益于低基数效应及罗曼智能并表，看好 Q2 收入及净利修复 [1] - 维持 25 - 27 年归母净利预测为 3.5/3.82/4.16 亿元，对应 EPS 为 2.23/2.43/2.65 元，给予公司 25 年 24xPE，维持目标价 53.52 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 25Q1 线上各渠道表现 - 25Q1 品牌天猫/京东/抖音销售额分别同比+21%/+16%/+80%，新兴渠道占比提升，蒸锅/电饭煲/养生壶等核心品类入选多省换新补贴名录，预计补贴品类需求恢复，Q2 以旧换新政策深化，更多小厨电品类或受益 [2] 25Q1 毛利率情况 - 2025Q1 毛利率为 36.81%，同比-1.7pct，预计并表罗曼智能（ODM 占比较高，毛利率低于公司品牌业务）对毛利率有影响 [3] 25Q1 费用率情况 - 2025Q1 公司期间费用率同比-1.66pct，销售费用率同比-2.55pct（收入规模提升、增效优化），管理费用率同比+0.42pct（或主要为并表影响），研发费用率同比+0.68pct（品类拓展，研发投入持续加码），财务费用率同比-0.2pct（利息收入增长），扣非净利润同比增长，剔除政府补贴扰动后经营质量改善（24Q1 补贴 2000 万，25Q1 仅 100 万） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,712|4,758|5,022|5,258|5,469| |+/-%|14.43|0.98|5.54|4.70|4.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|445.27|287.79|349.80|382.37|415.99| |+/-%|15.26|(35.37)|21.55|9.31|8.79| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.84|1.83|2.23|2.43|2.65| |ROE(%)|16.27|10.52|11.98|12.13|12.15| |PE(倍)|16.05|24.83|20.43|18.69|17.18| |P/B(倍)|2.61|2.53|2.37|2.20|2.04| |EV/EBITDA(倍)|6.94|9.26|7.99|7.36|6.26|[11] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [30]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1收入增长持续超预期，净利率有望见底，维持“买入”评级；公司在更积极的产品、销售策略后收入如期高增，毛、净利率有望在扫地机新品推出及新品类规模效应下见底 [4] - 2025Q1内销、欧洲快速增长，洗地机品类逐渐打造第二增长曲线；内销预计翻倍增长，外销同样实现快速增长，各地区均有不同程度的良好表现 [4] - 费用前置及新品类放量等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底；随着高端新品及降本性价比新品在二季度确认收入，费率趋稳态势下盈利能力有望见底 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,654|11,945|18,543|24,627|31,789| |YOY(%)|30.5|38.0|55.2|32.8|29.1| |归母净利润(百万元)|2,051|1,977|2,002|2,707|3,516| |YOY(%)|73.3|-3.6|1.3|35.2|29.8| |毛利率(%)|53.9|50.1|48.0|48.5|48.8| |净利率(%)|23.7|16.5|10.8|11.0|11.1| |ROE(%)|18.0|15.4|13.5|15.4|16.7| |EPS(摊薄/元)|11.10|10.70|10.84|14.66|19.03| |P/E(倍)|16.7|17.3|17.1|12.7|9.7| |P/B(倍)|3.0|2.7|2.3|1.9|1.6|[6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项内容 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8] - 每股指标包含每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [8] 2025Q1具体经营情况 - 营业收入34.3亿元（同比+86.2%），归母净利润2.7亿元（-32.9%），扣非归母净利润2.4亿元（-29.3%） [4] - 分地区看，内销预计翻倍增长，外销中欧洲预计增长约100%，北美增长约50%，亚太增长约50% [4] - 洗地机品类表现出色，2025Q1石头扫地机/洗地机品类线上销额同比分别+90%/+349%，洗地机销额市占率达13.8%（+9.5pcts），单月2025M3份额提升至17.8% [4] 盈利能力情况 - 2025Q1毛利率为45.5%（-11.0pct），预计主系内销洗地机收入占比提升及欧洲线下渠道增长所致 [5] - 2025Q1期间费用率为36.0%（+2.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+7.0/-0.1/-2.8/-1.4pct [5] - 2025Q1净利率为7.8%（-13.9pct），归母净利率为7.8%（-13.9pct），扣非净利率为7.1%（-11.5pct） [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1业绩符合预期，2024年营收41.47亿元同比降18%，归母净利润4.58亿元同比降55%，2025Q1营收11.57亿元同比降1%，归母净利润1.81亿元同比基本持平 [4][7] - 品牌结构优化，飞科品牌中高端产品销售占比达60.78%较2024年提升9.83个pcts，博锐品牌2024年营收8.82亿元同比增1.55%，公司积极推进海外市场布局 [7] - 25Q1费用率下降盈利能力改善，毛利率56.21%同比降0.89个pcts，净利率15.64%同比提升0.31个pcts，环比24Q4提升16.46个pcts [7] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.85、8.09、9.33亿元，同比分别+49.7%、+18.1%、+15.3% [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月29日收盘价33.95元，一年内最高/最低52.88/32.00元，市净率4.9，流通A股市值14,789百万元，上证指数3,286.65，深证成指9,849.80 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.38元，资产负债率16.51%，总股本/流通A股436/436百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4,147|1,157|4,647|5,122|5,636| |同比增长率（%）|-18.0|-1.5|12.1|10.2|10.0| |归母净利润（百万元）|458|181|685|809|933| |同比增长率（%）|-55.1|0.5|49.7|18.1|15.3| |每股收益（元/股）|1.05|0.42|1.57|1.86|2.14| |毛利率（%）|54.6|56.2|54.6|55.0|55.3| |ROE（%）|15.1|5.6|19.6|22.1|24.4| |市盈率|32|/|22|18|16| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5,060|4,147|4,647|5,122|5,636| |减：营业成本|2,202|1,883|2,108|2,307|2,521| |减：税金及附加|53|49|55|61|67| |主营业务利润|2,805|2,215|2,484|2,754|3,048| |减：销售费用|1,446|1,486|1,464|1,562|1,680| |减：管理费用|177|182|168|183|197| |减：研发费用|99|96|100|108|118| |减：财务费用|-7|-2|-7|-10|-11| |经营性利润|1,090|453|759|911|1,064| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|2|0|-7|-6|-7| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|1|-9|0|0|0| |加：投资收益及其他|15|23|20|20|20| |营业利润|1,131|489|773|925|1,078| |加：营业外净收入|122|72|68|68|68| |利润总额|1,253|561|841|993|1,146| |减：所得税|233|103|156|184|213| |净利润|1,020|458|685|809|933| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|1,020|458|685|809|933| [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入34.3亿元同比+86.2%，归母净利润2.7亿元同比-32.9%，扣非归母净利润2.4亿元同比-29.3% [1] - 国内受益以旧换新补贴政策，海外深化精细化运营，收入提速，因丰富产品和价格矩阵、采用积极市场策略及新品表现优异 [1] - 短期毛利率下滑、盈利水平承压，25Q1毛利率45.5%同比-11.0pct，销售费用率提升致费率端变化，净利率7.8%同比-13.9pct [2] - 海外生产实力增强，未来将丰富矩阵、升级结构、优化销售和渠道布局 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.8/25.4/30.7亿元，同比+5.2%/+22.2%/+20.8% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,654|11,945|16,060|19,355|22,995| |增长率yoy（%）|30.5|38.0|34.5|20.5|18.8| |归母净利润（百万元）|2,051|1,977|2,080|2,542|3,071| |增长率yoy（%）|73.3|-3.6|5.2|22.2|20.8| |EPS最新摊薄（元/股）|11.10|10.70|11.26|13.76|16.63| |净资产收益率（%）|18.0|15.4|14.1|14.9|15.5| |P/E（倍）|16.7|17.3|16.5|13.5|11.2| |P/B（倍）|3.0|2.7|2.3|2.0|1.7| [4] 股票信息 - 行业为小家电，前次评级增持，04月29日收盘价185.47元，总市值34,260.60百万元，总股本184.72百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量3.01百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|8897|11752|14698|17896|21713| |现金|893|1464|4963|7773|10994| |应收票据及应收账款|275|1038|446|538|0| |其他应收款|693|868|134|161|703| |预付账款|63|98|129|156|0| |存货|928|1490|1793|2035|2784| |其他流动资产|6045|6794|7233|7233|7233| |非流动资产|5480|5732|5382|5441|5461| |长期投资|20|20|20|20|20| |固定资产|1286|1373|1389|1397|1365| |无形资产|18|22|27|32|37| |其他非流动资产|4155|4317|3945|3991|4037| |资产总计|14377|17485|20080|23337|27174| |流动负债|2879|4427|5133|6101|7175| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|1499|2825|3362|4071|4856| |其他流动负债|1380|1603|1771|2031|2318| |非流动负债|116|187|187|187|187| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|116|187|187|187|187| |负债合计|2995|4615|5320|6288|7361| |少数股东权益|1|1|1|1|1| |股本|131|185|185|185|185| |资本公积|5162|5219|5223|5223|5223| |留存收益|6234|7596|9484|11772|14536| |归属母公司股东权益|11381|12869|14759|17048|19812| |负债和股东权益|14377|17485|20080|23337|27174| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8654|11945|16060|19355|22995| |营业成本|3987|5956|8069|9770|11655| |营业税金及附加|75|80|108|130|154| |营业费用|1713|2967|4336|5129|5979| |管理费用|211|346|369|445|529| |研发费用|619|971|1285|1548|1840| |财务费用|-139|-162|-50|-50|-50| |资产减值损失|-148|-95|0|0|0| |其他收益|121|193|257|310|368| |公允价值变动收益|114|45|0|0|0| |投资净收益|62|151|161|194|230| |资产处置收益|1|-1|0|0|0| |营业利润|2317|2090|2361|2886|3487| |营业外收入|3|12|5|5|5| |营业外支出|0|4|2|2|2| |利润总额|2320|2098|2364|2889|3490| |所得税|269|121|284|347|419| |净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |EBITDA|2227|1935|2458|2993|3632| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2186|1734|3743|3079|3507| |净利润|2051|1977|2080|2542|3071| |折旧摊销|141|162|145|154|192| |财务费用|-100|-184|0|0|0| |投资损失|-62|-151|-161|-194|-230| |营运资金变动|179|-22|1710|580|477| |其他经营现金流|-22|-46|-31|-3|-3| |投资活动现金流|-2348|-352|-43|-15|21| |资本支出|-247|-293|-209|-209|-209| |长期投资|-2258|-309|0|0|0| |其他投资现金流|157|250|166|194|230| |筹资活动现金流|199|-800|-217|-254|-307| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|38|53|0|0|0| |资本公积增加|65|58|4|0|0| |其他筹资现金流|96|-911|-221|-254|-307| |现金净增加额|48|618|3499|2810|3221| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|30.5|38.0|34.5|20.5|18.8| |成长能力：营业利润(%)|72.4|-9.8|12.9|22.3|20.8| |成长能力：归属母公司净利润(%)|73.3|-3.6|5.2|22.2|20.8| |获利能力：毛利率(%)|53.9|50.1|49.8|49.5|49.3| |获利能力：净利率(%)|23.7|16.5|13.0|13.1|13.4| |获利能力：ROE(%)|18.0|15.4|14.1|14.9|15.5| |获利能力：ROIC(%)|16.0|12.8|13.6|14.5|15.1| |偿债能力：资产负债率(%)|20.8|26.4|26.5|26.9|27.1| |偿债能力：净负债比率(%)|-6.7|-9.8|-32.4|-44.5|-54.5| |偿债能力：流动比率|3.1|2.7|2.9|2.9|3.0| |偿债能力：速动比率|2.4|1.9|2.1|2.2|2.3| |营运能力：总资产周转率|0.7|0.7|0.9|0.9|0.9| |营运能力：应收账款周转率|28.7|18.2|21.6|39.3|85.5| |营运能力：应付账款周转率|3.6|2.8|2.6|2.6|2.6| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|11.10|10.70|11.26|13.76|16.63| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|11.83|9.39|20.26|16.67|18.99| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|61.61|69.67|79.90|92.29|107.25| |估值比率：P/E|16.7|17.3|16.5|13.5|11.2| |估值比率：P/B|3.0|2.7|2.3|2.0|1.7| |估值比率：EV/EBITDA|16.4|20.3|12.0|8.9|6.5| [9]