投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价上调至69.2元人民币（前值40.26元）[1][5] - 基于2026年28倍PE估值（行业可比公司均值27.77倍），反映AI算力业务溢价[5][32] 财务表现 - **1H25业绩**：营收163.75亿元（YoY +24.75%），归母净利12.33亿元（YoY +57.22%）[1] - Q2单季营收82.88亿元（YoY +28.71%，QoQ +2.49%），归母净利7.45亿元（YoY +159.55%）[1] - Q2毛利率同比提升4.80pp至20.28%，主因产品结构优化及新产线良率爬升[2] - **分业务**： - 消费电子及计算机用板营收51.7亿元（YoY +31.63%），毛利率24.52%（+2.80pp）[2] - 汽车/服务器用板营收8.1亿元（YoY +87.42%），但毛利率下降2.81pp至16.83%[2] 核心增长驱动 AI算力布局 - **服务器/光模块**： - 高阶HDI产品切入AI服务器市场，推进头部客户认证[3] - 开发800G/1.6T光模块方案，合作研发3.2T技术[3] - **产能扩张**： - 泰国一期建成（2H25投产），二期启动建设；淮安三园一期投产服务AI服务器[3] 消费电子创新 - 预计2026年AI手机/AI PC/折叠屏/AI眼镜将驱动高阶PCB需求[4] - 动态弯折FPC技术巩固折叠终端及AR/VR领域核心供应商地位[4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年EPS至1.85/2.47/3.03元（较前值+1%/11%/18%）[1][5] - 对应归母净利预测42.85/57.22/70.17亿元，主要反映算力业务收入及利润率上修[5][12] 市场数据 - 当前股价51.84元（截至8/12），市值1201.68亿元，52周区间26-54.1元[9] - 2025E ROE 12.5%，2027E提升至16.02%[12]

江苏A股市场表现 - 市场全天震荡走高 沪指突破去年10月8日高点 创近4年新高[1] - 沪深两市全天成交额2.15万亿元 较上个交易日放量2694亿元 时隔114个交易日重回2万亿元上方[1] - 全市场超2700只个股上涨[1] 江苏千亿市值公司概况 - 江苏全省A股千亿市值上市公司数量达到11家 位居全国前列[1] - 南京以4家领跑全省 苏州有2家 连云港 无锡 徐州 宿迁 常州各占1家[1] - 江苏证监局2021年发布《江苏省上市公司高质量发展行动计划》 提出到2025年千亿市值公司达15家 目前已完成阶段性目标[3] 恒瑞医药 - 以4156亿元总市值排在江苏A股上市公司市值第一位[1] - 7月底与英国制药巨头GSK达成约120亿美元合作协议 首付款5亿美元 刷新中国药出海纪录[1] - 美国《制药经理人》杂志2025年全球制药企业50强榜单中位列第46名 排名上升2位[1] 药明康德 - 以2894亿元总市值紧随恒瑞医药之后[1] - 2025上半年实现营收207.99亿元 同比增长20.64%[1] - 实现归母净利润85.61亿元 同比增长101.92%[1] - 财报公布次日股价大涨7.72%[1] - 截至6月末持续经营业务在手订单共566.9亿元 同比增长37.2%[2] 南京上市公司 - 江苏银行总市值2055亿元[2] - 华泰证券总市值1907亿元[2] - 国电南瑞总市值1757亿元[2] - 南京银行总市值1451亿元[2] 苏州上市公司 - 沪电股份最新市值1121亿元 为7月新增千亿市值公司[2] - 2025年上半年预计实现归母净利润16.5亿-17.5亿元 同比增长44.63%-53.40% 创历史同期新高[2] - 东山精密7月17日市值首次突破千亿大关 当天股票涨停[2] - 截至收盘最新市值约1090亿元 从2024年年初至今股价从17.71元/股涨至59.5元/股 涨幅高达236%[2] 其他地区上市公司 - 徐州徐工机械在今年2月跻身千亿俱乐部 得益于行业好转和出海业务增长迅猛[2] - 截至收盘最新市值约1045亿元 2月至今市值在千亿门槛处徘徊[2] - 宿迁洋河股份6月曾因股价下滑短暂退出千亿俱乐部[2] - 截至收盘最新市值约1038亿元[2] - 常州恒立液压自1月以来因人形机器人概念股价接近翻倍 市值回到千亿以上[3] - 公司线性驱动器项目已进入批量生产阶段 有望成为新的增长动力源[3] - 截至收盘最新市值约1022亿元[3]

公司概况 - 胜宏科技主营印刷电路板（PCB），深度绑定英伟达、AMD、英特尔等头部客户，2024年营收107.31亿元，同比增长35.31%，其中约六成来自直接出口 [4] - 2024年归属上市公司股东净利润11.54亿元，同比增长71.96%，AI相关业务贡献全年营收四成 [27][28] - 公司市值从2024年初低点上涨超10倍，8月12日达1870亿元，4月中旬以来猛涨1300亿元 [4] 业务与技术 - PCB产品覆盖刚性电路板（多层板和HDI）、柔性电路板，应用于计算机、消费电子及AI服务器等领域，是少数能量产"6阶24层HDI电路板"的企业之一 [11][22] - 重点布局高阶HDI和高多层板生产，提升产品附加值，2024年给特斯拉供货PCB板超2000万片，同时为比亚迪、AMD、英特尔等供货 [23][24] - 2024年启动越南人工智能HDI项目（总投资18.15亿元）和泰国高多层印制线路板项目（总投资14.02亿元），合计拟募资19亿元 [12][14] 资本运作 - 2024年筹划融资超90亿元，包括32.1亿元定增、19亿元定增及港股IPO拟募资10亿美元（约72亿元） [5][13][14] - 截至2024年3月末资产负债率52.54%，长短债合计超33亿元，现金13亿元 [15] - 股东及高管年内减持套现超20亿元，包括陈涛夫妇套现16.94亿元及5名高管计划减持4.5亿元 [16][18] 创始人战略 - 创始人陈涛1972年出生，白手起家，2006年创立胜宏科技，早期通过"48小时打样、7天交货"服务切入TCL、创维供应链 [30] - 2023年以13.85亿元收购新加坡MFS集团获取欧美柔性板订单，2024年启动东南亚产能扩张以降低贸易壁垒影响 [31] - 2025年陈涛夫妇以130亿元身家入选胡润全球富豪榜，港股IPO旨在支持高端产能扩张及AI算力技术研发 [32][33]

公司技术能力 - 公司目前批量交付的HDI板以1-4阶为主 [1] - 公司具备5阶HDI板样品的制作能力 [1]

公司高级管理人员组织架构调整 - 董事会于2025年8月12日审议通过高级管理人员组织架构调整议案 旨在促进高级管理人员履职全面性与积极性并适应公司战略规划调整 [1] - 聘任沈庆芳为公司首席执行官 原首席执行官林益弘不再兼任总经理职务 [1][2] - 陈国声调整为总经理并负责公司运营 林益弘调整为总经理并负责采购及其他业务 [2] - 副总经理团队保持六人不变 包括萧得望 周红 钟佳宏 高国乾 杨维贞 罗安智 [2] - 财务总监继续由萧得望担任 董事会秘书继续由周红担任 [2] 公司财务及经营数据 - 2025年1至6月营业收入构成中印制电路板业务占比99.22% 其他业务占比0.78% [2] - 公司当前市值为1202亿元 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入163.75亿元，同比增长24.75% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为12.33亿元，同比增长57.22% [2] 业绩增长 - 公司净利润增速显著高于营收增速，显示盈利能力提升 [2] - 营收和净利润均实现双位数增长，业绩表现强劲 [2]

财务表现 - 2025年半年度营业收入达25.65亿元 同比增长19.43% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.96亿元 同比下降11.96% [2] - 营收增长与净利润变动呈现分化态势 收入规模扩张但盈利水平收窄 [2]

行业表现 - 印制电路板板块震荡走强 [1] - 多家公司股价跟涨 包括胜宏科技 沪电股份 鹏鼎控股 世运电路 方正科技 万源通 [1] 个股表现 - 深南电路涨停并盘中创历史新高 [1]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入25.65亿元 同比增长19.43% [1] - 归母净利润1.96亿元 同比下降11.96% [1] - 经营活动现金流净额1.90亿元 同比骤降41.53% [1] 产品结构 - 四层板营收同比增长24.03%至19.33亿元 [1] - 四层板毛利率同比下滑3.84个百分点至15.39% [1] - 单/双面板营收同比下降4.08%至4.17亿元 [1] 成本与减值 - 销售费用同比大增30.08%至1.01亿元 [1] - 资产减值损失与信用减值损失合计达5157万元 约为上半年净利润的26% [1] - 存货余额增至7.67亿元 较年初增长28.3% [1] - 存货跌价准备同比增加26.1% [1]

会议召开情况 - 会议通知于2025年7月25日以公告形式发出 [1] - 网络投票时间为2025年8月12日上午9:15至下午15:00 现场会议时间为同日下午14:00 [2][7] - 现场会议地点为江西省吉安市井冈山经济技术开发区永锦大道1号公司会议室 [3] - 会议采取现场投票与网络投票相结合的方式 [4] - 会议由董事长邓艳群女士主持 符合相关法律法规及公司章程规定 [6][7][8] 股东出席情况 - 共有126名股东参与投票 代表股份83,645,320股 占公司有表决权股份总数的62.1336% [5] - 其中现场投票股东5人 代表股份83,364,520股 占比61.9250% [5] - 网络投票股东121人 代表股份280,800股 占比0.2086% [5] 议案审议情况 - 审议通过《2025年限制性股票激励计划(草案)》 同意票占比99.9499% 反对票0.0328% 弃权票0.0173% [9] - 中小股东对该议案同意票占比98.5796% 反对票0.9289% 弃权票0.4916% [10] - 审议通过《2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法》 表决结果与草案相同 [11][12] - 审议通过《提请授权董事会办理激励计划相关事宜》 同意票占比99.9492% [14][15] - 审议通过《调整2024年激励计划业绩考核目标》 同意票占比99.9499% [18][19] - 审议通过《修订公司章程》议案 同意票占比99.9419% [21][22] 制度修订议案 - 修订《董事会议事规则》 同意票占比99.9414% [24][25] - 修订《独立董事工作制度》 同意票占比99.9419% [27][28][29] - 修订《对外担保管理制度》 同意票占比99.9418% [30][31] - 修订《股东会议事规则》 同意票占比99.9418% [32][33] - 修订《关联交易管理制度》 同意票占比99.9419% [35][36] - 修订《募集资金专项管理制度》 同意票占比99.9351% [37][38] - 修订《对外投资管理制度》 同意票占比99.9351% [39][40] 其他事项 - 广东信达律师事务所出具法律意见 确认会议程序合法有效 [41] - 选举贾晓燕女士为第二届董事会职工代表董事 任期至第二届董事会届满 [44] - 贾晓燕女士现任公司财务负责人、董事、董事会秘书 间接持有公司0.1552%股份 [45]