菲律宾3月就业市场概况 - 3月失业率为3.9%，环比微升0.1个百分点 [1] - 劳动参与率降至62.9%，同比回落2.4个百分点，环比下降1.6个百分点（2月为64.5%） [1] - 劳动人口减少至4996万人，低于去年同期的5115万人和2月的5109万人 [1] 就业与失业人口变化 - 就业人口降至4802万人，低于去年同期和2月的4915万人 [1] - 失业人口为193万人，同比减少7万人，环比略降1万人（2月为194万人） [1] 行业就业结构 - 服务业就业人数达2977万人，占总就业人数的62.0% [1] - 农业和工业就业占比分别为20.1%和17.9% [1] - 行政支持、教育、制造业、信息通信、住宿餐饮等行业就业人数环比增长 [1] - 建筑业、批发零售、汽车修理等行业就业人数环比下降 [1] 就业质量与青年就业 - 就业不足率升至13.4%，同比上升2.4个百分点（去年同期11.0%），环比上升3.3个百分点（2月为10.1%） [2] - 15-24岁群体劳动参与率从去年同期的33.3%降至29.4%，失业率由8.7%升至11.0% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 制造业PMI - 供给方面，4月生产指数为49.8，较上月变化 -2.8；供应商配送时间指数为50.2，较上月变化 -0.1 [4] - 需求方面，4月新订单指数为49.2，较上月变化 -2.6；新出口订单指数为44.7，较上月变化 -4.3；在手订单指数为43.2，较上月变化 -2.4 [4] - 供求平衡方面，4月供需指数（需求 - 供给）为 -0.6，较上月变化0.2，较去年同期变化1.2，较过去三年均值变化1.1 [4] - 价格方面，4月原材料价格指数为47，较上月变化 -2.8；出厂价格指数为44.8，较上月变化 -3.1；出厂价格 - 原材料价格差值为 -2.2，较上月变化 -0.3 [4] - 库存方面，4月产成品库存指数为47.3，较上月变化 -0.7；原材料库存指数为47，较上月变化 -0.2；新订单 - 产成品库存差值为1.9，较上月变化 -1.9 [4] 非制造业PMI - 供给方面，4月从业人员指数为45.5，较上月变化 -0.3；供应商配送时间指数为50.8，较上月变化 -0.3 [5] - 需求方面，4月新订单指数为44.9，较上月变化 -1.7；新出口订单指数为42.2，较上月变化 -7.6；在手订单指数为42.3，较上月变化 -1.4 [5] - 价格方面，4月投入品价格指数为47.8，较上月变化 -6.3；销售价格指数为46.6，较上月变化 -0.1 [5] - 库存方面，4月存货指数为45.1，较上月变化 -0.6，较去年同期变化 -0.9 [6] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 制造业PMI受前期较快增长形成较高基数叠加4月中美对等关税影响，为49.0，较上月回落1.5个百分点 [12] - 非制造业商务活动指数为50.4，较上月回落0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2，较上月回落1.2个百分点 [12] 需求：制造业和非制造业需求双回落 - 制造业4月受中美对等关税影响，新订单指数为49.2，较上月变化 -2.6；新出口订单指数为44.7，较上月变化 -4.3；在手订单指数为43.2，较上月变化 -2.4 [21] - 非制造业4月新订单指数为44.9，较上月变化 -1.7；新出口订单指数为42.2，较上月变化 -7.6；在手订单指数为42.3，较上月变化 -1.4 [21] 供给：制造业生产暂缓，非制造业景气回落 - 制造业4月生产指数为49.8，较上月变化 -2.8；生产经营活动预期指数为52.1，较上月变化 -1.7；供应商配送时间指数为50.2，较上月变化 -0.1；从业人员指数为47.9，较上月变化 -0.3 [24] - 非制造业4月从业人员指数为45.5，较上月变化 -0.3；供应商配送时间指数为50.8，较上月变化 -0.3；业务活动预期指数为56，较上月变化 -1.2 [24] 价格：制造盈利收缩，非制造业以价换量 - 制造业4月原材料价格指数为47，较上月变化 -2.8；出厂价格指数为44.8，较上月变化 -3.1；出厂价格 - 原材料价格差值为 -2.2，较上月变化 -0.3 [32] - 非制造业4月投入品价格指数为47.8，较上月变化 -6.3；销售价格指数为46.6，较上月变化 -0.1 [32] 库存：去库延续，景气改善暂缓 - 制造业4月产成品库存指数为47.3，较上月变化 -0.7；原材料库存指数为47，较上月变化 -0.2；新订单 - 产成品库存差值为1.9，较上月变化 -1.9 [39] - 非制造业4月存货指数为45.1，较上月变化 -0.6，比去年同期变化 -0.9 [39] - 综合4月综合PMI指数为50.2，较上月变化 -1.2，比去年同期变化 -1.5 [39]

制造业情况 - 2025年4月制造业PMI指数为49.0%，环比下降1.5个百分点，景气度跌落至收缩区间[2][6] - 4月新订单指数49.2%，环比下滑2.6个百分点，新出口订单指数环比下滑4.3个百分点至44.7%，为2023年1月以来最低水平[2][6] - 4月采购指数为46.3%，环比回落5.5个百分点，从扩张区间跌至收缩，为2023年1月以来最低水平[2][7] 行业表现 - 4月高技术制造业、设备制造业海外需求下滑明显，电气机械、通用设备及专用设备出口订单指数环比降幅均超10.0%[3][10] - 4月黑色金属加工业等原材料加工业新订单指数环比回升，内需对外需形成一定补充[3][10] 非制造业情况 - 4月非制造业PMI指数为50.4%，环比下滑0.4个百分点，但仍维持在扩张区间[5][13] - 4月非制造业新订单指数为44.9%，环比回落1.7个百分点，新出口订单指数环比下滑7.6个百分点至42.2%[5][13] 建筑业与服务业情况 - 4月建筑业PMI指数为51.9%，环比下滑1.5个百分点，新订单指数环比下滑3.9个百分点至39.6%[16] - 4月服务业PMI指数为50.1%，环比回落0.2个百分点，从业人员指数环比回升0.3个百分点至46.8%[17] 政策影响 - 4月25日政治局会议强调加大资金支持力度，“两新”等重大战略项目年内有望获资金加力支持，地产投资有望趋稳[4][11]

贸易战影响 - 美国新增数百亿美元商品关税直接推高零售商品价格 [1] - 美国进口商为避关税削减订单导致集装箱吞吐量暴跌 [1] - 美国码头班次锐减引发小型货运公司倒闭潮 [1] 劳动力市场冲击 - 美国联邦学贷暂停还款政策终止影响500万借款人 [1] - 美国港口仓储临时工和零售理货员面临裁员风险 [1] - 美国联邦政府机构裁员波及航空邮政和农业部监察员等岗位 [1] 行业供需失衡 - 美国农产品、酒店业、建筑业因非法移民劳动力流失遭遇员工短缺 [1] - 相关行业同时面临劳动力成本上升和价格飙升压力 [1] 宏观经济趋势 - 美国关税政策与裁员潮共同推高物价并削减家庭收入 [2] - 美联储政策受限难以通过降息应对CPI飙升 [2] - 特朗普政府明确排除财政刺激措施转向紧缩政策 [2]

美联储政策与市场反应 - 预计美联储5月按兵不动 市场关注鲍威尔记者会发言 不排除其讲话略微鹰派[1][4] - 芝交所期货价格隐含市场预计5月不降息 6月有略超一半机会降息 6月加7月降息一码概率超八成 今年起码两次降息机会[3] - 美联储可能最早9月才会调整利率 需等待关税谈判明朗化和物价走势预判[4] 美国就业市场表现 - 4月非农就业增长17.7万 高于彭博社预测中位数13.5万 前两个月就业人数共下修5.8万[1] - 平均时薪环比增长0.2%较3月放缓 失业率保持4.2% 劳动参与率升至62.6%[1] - 联邦政府4月减少9000个岗位 1月以来累计减少2.6万个 为经济部门中减员最多[1] - 尽管连续三个月就业增加数下滑 但仍高过本世纪单月平均值 显示劳工市场韧性[1] 美国经济基本面 - 第一季度GDP收缩0.3%(环比折年率) 为疫情后最疲软表现 但受关税战前进口暴涨41%扭曲[2] - 消费增长1.8%明显放缓但非衰退 固定投资从去年负增长反弹 政府开支轻微收缩[2] - 撇除"进口冲刺"因素 美国经济处于温和扩张状态[2] - 第二季度可能出现零增长或负增长 需政策不确定性降低才能回归基本面[3] 全球宏观经济对比 - 欧元区第一季度GDP增长0.4% 超分析师预期一倍 主要得益于爱尔兰3.2%高速增长[3] - 欧洲商业和消费信心不足 未来两季度技术性衰退可能性高 欧洲央行将继续降息[3] - 英国央行有较大机会降息一码以应对关税战影响[4] 大宗商品与金融市场 - 标普500连涨九天 收复4月2日以来所有失地[1] - 两年期国债收益率上周升15点 美元指数涨回100[1] - OPEC+计划每天再增40万桶原油产量 布伦特期油价格大跌[1] - 美元升值导致金价下跌[1] 关税战影响与企业应对 - 企业第一反应是叫停投资计划 可能导致新增就业机会减少[2] - 10%划一增税为永久性 剩余部分或作谈判筹码 可能催生国内通胀[2] - 政策不确定性令企业推迟投资活动 消费者通胀预期高涨影响消费情绪[3] - 预计5月美国可能与日本、韩国、印度中至少一国达成贸易协议[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月制造业PMI为49.0，环比下降1.5；非制造业PMI环比下降0.4至50.4；综合PMI下降1.2至50.2，经济扩张步伐放缓，但企业生产经营活动仍保持扩张；关税冲击下企业收缩业务，装备制造业景气度下滑明显，就业指数为2024年二季度以来新低；中央政治局会议以稳为主；债市方面，一年期国债收益率有下行空间，十债收益率逼近前期低点后，价值类权益资产有望展现更优配置价值 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 制造业 - 供需方面，4月生产指数下降2.8至49.8，新订单指数下降2.6至49.2，新出口订单下降4.3至44.7，内需相对回升；食品、医药等行业供需两指数均位于53.0及以上，纺织服装、金属制品等行业供需两指数明显回落且低于临界点 [2] - 价格与利润方面，受市场需求不足和部分大宗商品价格下行影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0和44.8，分别比上月下降2.8和3.1 [2] - 不确定性令企业主动去库，4月采购量下降5.5至46.3，进口下降4.1至43.3，原材料库存和产成品库存分别下降0.2和0.7，生产经营活动预期下滑1.7至52.1，连续三个月下降，就业指数下降0.3至47.9，企业用工景气连续两个月明显回落 [2] - 大、中、小型企业均受外贸冲击，PMI分别为49.2、48.8和48.7，比上月下降2.0、1.1和0.9，均低于临界点 [3] - 装备制造业景气度下滑最为显著，高技术制造业PMI下降0.8至51.5，装备制造业PMI下降2.4至49.6，消费品行业PMI下降0.6至49.4，基础原材料行业PMI下降1.6至47.7 [3] 非制造业 - 4月份非制造业PMI为50.4，环比下降0.4；建筑业PMI下降1.5至51.9，服务业PMI下降0.2至50.1；航空运输、信广播电视及卫星传输等行业PMI位于55.0以上高景气区间，水上运输、资本市场服务等行业PMI低于临界点 [4][5] - 需求端，非制造业外需明显恶化，4月非制造业新订单指数为44.9，环比下降1.7，新出口订单下降7.6至42.2；建筑业新订单指数为39.6，环比下降3.9，服务业新订单指数为45.9，环比下降1.2 [5] 投资建议 关税冲击下企业收缩业务，装备制造业景气度下滑明显，就业指数为2024年二季度以来新低；中央政治局会议以稳为主；债市方面，一年期国债收益率有下行空间，十债收益率逼近前期低点（1.6%）后，价值类权益资产有望展现更优配置价值 [6]

制造业PMI情况 - 4月制造业PMI录得49.0%，较上月下降1.5个百分点，除部分细分项外各细分项均下滑，外贸冲击传导显现[3][5] - 4月新出口订单PMI为44.7%（前值49%）、进口PMI为43.4%（前值47.5%）下滑明显，导致生产、采购量、价格等环节变化[5] - 大企业变化幅度最大但景气度仍胜中小企，高技术行业与消费板块景气度更高[5] 非制造业PMI情况 - 4月非制造业PMI为50.4%，前值50.8%，稍有下降但相对稳定，需关注建筑业新订单指数变化[5] - 4月建筑业新订单PMI为39.6%，前值43.5%，下行3.9个百分点，处于历史较低位置[5] 市场预期情况 - 面临外部冲击，预期仍保持扩张，稳增长政策对信心提振有所显现，制造业和非制造业相关预期指数均位于荣枯线以上[5] 政策与风险情况 - 4月政治局会议要求统筹国内经济和国际经贸斗争，经贸斗争对国内经济负面影响难避免[5] - 冲击对实体经济影响可能未全部体现，未来是多因素叠加结果，行业分化或更明显[5] - 存在特朗普关税表态反复影响市场风险以及关税引发产业链重构致全球增长减速与产能过剩风险[5]

制造业PMI指数 - 4月制造业PMI为49%，比上月下降1.5个百分点，回落至临界点以下[1] - 下降主因包括外部环境急剧变化对供需端的拖累以及3月旺季后的季节性下行[1] - 新订单指数环比降幅小于新出口订单指数，显示国内需求稳定释放缓解出口压力[2] - 高技术制造业和以内销为主的制造业企业保持稳定扩张[5] 非制造业PMI表现 - 4月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月下降0.4个百分点但仍处扩张区间[1][3] - 建筑业商务活动指数保持在52%附近，土木工程建筑业指数升至60%以上[3] - 航空运输业商务活动指数和新订单指数均超55%，文体娱乐业指数升至51%以上[3] - 非制造业业务活动预期指数连续7个月高于55%，企业对后市保持乐观[4] 经济基本面与政策 - 综合PMI产出指数为50.2%，自2023年1月以来持续高于临界点[5] - 超大规模市场和完备产业链有效抵御外部冲击，经济长期向好基本面未变[1][2] - 中央部署"四稳"工作及积极宏观政策，基建投资向实物工作量转化加快[5][6] - 装备制造业和消费品制造业生产经营预期指数分别保持在55%和54%以上[2]

在债务可持续性方面，报告认为稳定的经济增长和占GDP0.7%的基本财政 赤字将使债务规模保持可控。展望2026年后，随着税源拓宽和结构性改革成效 显现，财政整顿进程有望重启。叠加名义GDP的持续增长，政府债务负担率预 计将从2025年的70.2%逐步下降至2034年的62.5%。 尽管面临多重挑战，报告对摩洛哥中长期经济前景仍持审慎乐观态度。具 体来看：一方面，国际原油价格回落和农业增产带来的进口成本下降，将有效 对冲欧洲需求疲软导致的出口收入减少，预计货物贸易赤字占GDP比重将从 17.4%降至17%；另一方面，全球油价下行有望抑制通胀压力，2025年平均通 胀率预计将维持在1.1%的低位。此外，非洲杯的举办将助推旅游业复苏，带动 服务贸易出口增长。综合这些因素，经常账户赤字有望从2024年占GDP的1.2% 收窄至2025年的0.8%。货币政策方面，持续宽松的信贷环境将降低企业和个人 的融资成本，进一步刺激消费与投资。 （原标题：外部需求疲软冲击摩洛哥经济） 摩洛哥《经济学人报》4月28日报道，国际评级机构惠誉近日发布题为 《外部需求疲软将导致摩洛哥2025年经济增长放缓，但风险仍然有限》的研究 报告，将 ...

核心观点 - 4月制造业PMI边际下行1.5个百分点至49%，非制造业PMI回落0.4个百分点至50.4% [3][10] - 新出口订单指数大幅回落4.3个百分点至44.7%，内需订单指数下滑2.3个百分点但仍接近荣枯线（49.9%）[4][18] - 基建施工加快（土木工程建筑业商务活动指数回升6.4个百分点至60.9%），地产施工疲弱（水泥出货率、螺纹钢消费量走弱）[5][27] 制造业PMI分析 - 生产指数（49.8%）高于新订单指数（49.2%），反映需求弱于生产 [4][11] - 高技术制造、装备制造、高耗能行业PMI分别回落0.8、2.4、1.6个百分点，消费品行业仅降0.6个百分点 [5][23][24] - 采购量指数环比下降5.5个百分点至46.3%，产成品库存指数微降0.7个百分点 [53] 非制造业PMI分析 - 服务业PMI微降0.2个百分点至50.1%，航空运输、IT服务等行业景气度超55% [5][36] - 建筑业PMI回落1.5个百分点至51.9%，新订单指数大幅下滑3.9个百分点 [62][74] - 国内航班架次同比上升4个百分点，国际航班同比增22.3% [67][68] 行业分化特征 - 外需敏感型行业（如高技术制造）PMI降幅显著，内需支撑的消费品行业韧性较强 [23][24] - 生产性服务业（电信、保险等）景气度高于55%，水上运输、资本市场服务跌破荣枯线 [36][62] - 沥青开工率同比回升（与基建投资相关），水泥、螺纹钢消费疲弱（反映地产拖累）[27] 政策与展望 - 关税加码导致外需不确定性上升，政治局会议强调"稳就业、稳预期"导向 [6][41][42] - 前期"抢出口"效应支撑4月外贸货运量同比增1.3%，但后续出口压力显现 [4][18] - 扩内需政策或对冲外需下滑，基建加速与消费韧性成为关键支撑 [5][42]