关税加码现状 - 美国拟对中国加征34%关税，对欧盟、越南、日本等贸易伙伴征收20%-49%不等关税，最低对等税率为10% [3] - 若方案落地，美国进口商品实际关税税率将从2024年底的2.3%升至26%，达131年来最高水平，其中对中国关税超70% [3] - 中国采取对等反制措施，向原产于美国的所有商品加征34%关税，但回应相对克制并留有谈判余地 [6] 美国政策动机与矛盾 - 特朗普政策核心为MAGA战略：对外加征关税目标收入超5000亿美元以重振制造业，对内精简机构、减税及限制移民 [6] - 高关税政策与美国高通胀现状形成矛盾，可能进一步推升物价和薪酬成本 [9] - 制造业回流面临现实障碍：美国工人薪酬为新兴经济体8-10倍，供应链重建难度大，如造船业全球份额不足1%而中国超50% [9] 全球经济影响 - 关税战扰乱全球经济秩序，供应链中断和交易成本上升加剧通胀，全球股市大幅下跌反映投资者担忧 [10][11] - 美国贫富差距持续扩大，政府债务和贸易逆差问题与美元国际地位形成"特里芬悖论" [13] - 历史对比显示，1830年代中国对英贸易顺差年均261.5万两白银成为鸦片战争诱因，当前关税战或引发类似结构性冲突 [15] 中国应对策略 - 外循环受阻下需转向内需驱动：2024年净出口对GDP贡献占30%，但2025年预计为负，需扩大消费占比（当前55.6%低于全球均值17.4%） [17][33] - 构建区域联盟：加强中国-东盟自贸区3.0、CPTPP合作，推动中日韩自贸协定，扩大与南美经贸互补（如巴西大豆进口量已达美国两倍） [26][29][30] - 维护国际航运关键节点，如巴拿马运河对南美大豆运输的战略意义（节省8000公里航程） [30] 国内经济调整方向 - 财政政策加码：建议增发1万亿超长期特别国债用于促消费补贴，中央政府杠杆率仅25%存在空间 [34][35] - 收入分配改革：60%居民家庭仅占30%可支配收入，若每年提升其占比1%可带来超2500亿元消费增量 [39][41] - 货币政策宽松：降准降息可缓解企业融资压力，汇率调整或成应对高关税的配套措施 [43]

研究成果概述 - 由我国科学家领衔的研究团队历经十余年攻关，提出时空统一生命分子信号分析理论，并结合人工智能等技术，成功研发出一套开源智能计算平台（AQuA2）[1] - 该平台能帮助研究人员解析生命体内分子信号的复杂时空动态特征，从而揭示生命科学现象的本质[1] - 4月8日，该研究成果发表于国际期刊《细胞》[2] 技术原理与创新 - AQuA2的核心工作模式是"拆解复杂事件"，利用机器学习理论和数字优化技术把复杂海量的跨时空分子活动数据分解成简单的基础事件并提炼"基元"特征[4] - 团队在三个方向上取得突破：建设时空统一的理论框架、引入共识功能单元、借助人工智能与机器学习技术[6][7] - 与传统机器学习算法相比，AQuA2运行速度提高约2倍，计算机内存使用效率提高约10倍[7] 实验验证与应用 - 实验验证AQuA2能发现小鼠脊髓星形胶质细胞内钙信号参与不同神经回路[5] - 分析显示咖啡因令斑马鱼大脑动力学发生显著变化，出现星形胶质细胞钙信号并伴随更高强度神经元细胞信号[5][6] - 平台已能有效解析钙、多巴胺、三磷酸腺苷等生物信号，未来计划拓展至氧气和电压信号等更多元生物信号研究[7] 行业意义 - 荧光探针、显微技术等生物技术发展带来海量高精度科研数据，传统人工分析效率低下且易漏掉突破性发现[3] - AQuA2为解决时空大数据分析瓶颈提供新工具，被比喻为帮助探寻生物学"金矿"的"指南针"[3][4] - 该平台有望推动神经科学、细胞生物学、病理学及发育生物学等领域取得突破[3]

文章核心观点 - 截至本周四下午，募资、投资、上市和并购共139起事件，涉及总金额1184.99亿元人民币，交易事件地域主要分布在广东省、江苏省和浙江省 [1] 本周募资情况 - 本周新登记股权投资基金管理人4家，取消备案登记1家，全年累计21家；新增备案基金73只，规模总计936.86亿元，国家军民融合产业投资基金二期有限责任公司募集596.00亿元；全年累计备案基金1038只，规模总计7863.18亿元 [2] 本周投资情况 - 截至本周四下午，共发生50起投资事件，34起披露投资金额，共计96.32亿元；较大投资事件为上海曜修生物技术合伙企业投资上海凯赛生物技术股份有限公司59.26亿元 [7] - 详细投资事件涉及镜识科技、机科未来科技等多家企业，投资方包括宏润时代、零一创投等，金额从数百万到数十亿不等 [13][14][15] 本周并购情况 - 截至本周四下午，并购市场共发生13起事件，披露交易金额145.33亿元；较大并购事件为赛力斯集团受让华为持有的深圳引望智能技术有限公司10.0%股权，作价115.00亿元 [19] - 详细并购事件涉及成神戎发并购甘药研究院、新华网并购国金大厦等，股权比例从0.3%到100%不等 [20] 本周上市情况 - 截至本周四下午，有3家企业上市，总融资金额6.48亿元；较大上市事件为首航新能在深交所创业板挂牌上市，募集4.87亿元，资金用于储能系统建设等四大领域 [22][23] - 江苏宏信在港交所主板上市，募资1.34亿港币；山友暖通在纳斯达克证券交易所上市，募资560.00万美元 [23]

市场交易概况 - 本周共发生139起募资、投资、上市和并购事件，涉及总金额1184.99亿元人民币 [2] - 金额最大的交易为赛力斯集团受让华为持有的深圳引望智能10%股权，作价115.00亿元人民币 [2][18] - 交易地域分布集中于广东省（16.7%）、江苏省（15.2%）和浙江省（13.6%） [2] 募资情况 - 本周新增备案基金73只，规模总计936.86亿元人民币 [3] - 国家军民融合产业投资基金二期募集规模最大，达596.00亿元人民币 [3] - 全年累计备案基金1038只，总规模7863.18亿元人民币 [3] 投资情况 - 本周共发生50起投资事件，披露金额事件34起，总投资额96.32亿元人民币 [7] - 最大单笔投资为曜修生物向凯赛生物注资59.26亿元人民币，后者为生物制造产业化技术开发商 [7][14] - 信息技术领域投资活跃，典型案例包括镜识科技获5.28亿元人民币投资（达晨财智领投） [12][13] 并购事件 - 本周发生13起并购事件，披露金额145.33亿元人民币 [18] - 除赛力斯并购案外，天山股份完成对Société Les Ciments de Jbel Oust和Granulats Jbel Oust的100%股权收购 [19] - 龙星化工全资收购中橡重庆，涉及化工和能源矿产领域 [19] 上市动态 - 本周3家企业上市，总融资6.48亿元人民币 [20] - 首航新能创业板上市募资4.87亿元人民币，资金用于储能系统建设及新能源研发 [20] - 江苏宏信香港主板上市募资1.34亿港币，山友暖通纳斯达克募资560万美元 [20] 重点行业分布 - 信息技术领域投资占比显著，涉及银牛微电子、星河智源等企业单笔融资均达1.00亿元人民币 [13][14] - 生物技术领域大额融资突出，凯赛生物59.26亿元人民币融资创本周最高 [7][14] - 材料/能源领域活跃，美程陶瓷获1.00亿元人民币投资，龙星化工完成矿产资产并购 [15][19]

关税加码与贸易战升级 - 美国拟对中国加征34%关税，对欧盟等贸易伙伴征收20%-49%不等关税，最低对等税率为10% [1] - 若方案落地，美国进口商品实际关税税率将从2.3%升至26%，达131年来最高水平 [1] - 中国对美加征34%关税属克制回应，留有谈判余地 [4] - 特朗普政策目标包括通过关税获取5000亿美元收入、重振制造业，同时精简政府机构 [4] 关税战的经济影响 - 加征关税将拉高美国物价，加剧通胀，限制移民可能进一步推高薪酬成本 [8] - 美国制造业回流面临挑战，工人薪酬成本是新兴经济体8-10倍，供应链重建难度大 [8] - 全球股市下跌反映投资者对经济前景担忧，关税战或加大全球经济衰退概率 [8] - 中国出口依存度下降，但2024年净出口对GDP增长贡献仍占30%，预计今年为负 [23] 中国经济与出口结构变化 - 中国GDP占全球份额从1992年2%升至17%，按购买力平价计算2015年已超美国 [14] - 制造业增加值占全球30%以上，部分行业产能份额超50% [17] - 出口占全球份额从8%提升至15%，但通过新兴经济体转口贸易增加 [20] - 2025年高关税下中国出口或现负增长，需转向内需驱动 [17][23] 应对策略与区域合作 - 构建国内大循环为主体、国际双循环新发展格局，加强多边经贸合作 [26] - 推动中国东盟自贸区3.0版，对接CPTPP规则，加大与日韩、欧盟合作 [27] - 南美经贸互补性强，中国从巴西进口大豆量是美国的2倍多，需深化合作 [27] - 维护巴拿马运河航运权益，巴西90%大豆经此运往中国，节省8000公里航程 [27] 促消费与内需提振 - 中国最终消费支出占GDP比例55.6%，低于全球平均水平17.4个百分点 [28] - 政府部署城乡居民增收促进行动，拟增加财政支出中消费比重 [28] - 建议增发1万亿超长期特别国债用于促消费，如发放失业补贴、食品券 [28] - 居民储蓄达157万亿元，需分类施策提振中低收入群体消费 [28] 货币政策与风险应对 - 中国或面临物价下行压力，降准降息可降低企业融资成本 [35] - 主动汇率下调或成应对高关税策略，防范系统性风险为首要任务 [35] - 全球股市暴跌背景下，需及时实施宽松货币政策稳定市场 [35] 历史比较与长期趋势 - 19世纪初中国对英年均贸易顺差261.5万两白银，占全球出口70%以上 [12] - 当前美国单边主义与历史霸权更迭相似，修昔底德陷阱风险上升 [23] - 全球80年和平期后分化加剧，社会与经济结构扭曲可能引发冲突 [9][11]

文章核心观点 4月1日高盛将联发科、华润置地、潍柴动力和卡夫顿加入亚太地区信心精选名单，剔除爱德万测试、台达电子、吉宝企业和紫金矿业；对各公司进行分析，认为它们有投资价值，还给出亚太地区信心精选名单及相关公司目标价等信息 [1] 各公司分析 联发科 - 有望从传统智能手机应用处理器供应商转型为人工智能领域参与者，业务从边缘人工智能设备拓展至人工智能企业专用集成电路及智能汽车解决方案 [1] - 预计2024 - 2027年营收/盈利复合年增长率达16%/17%，营业利润率从2025年的19%提升至2027年的22%，得益于市场份额增加、生成式人工智能需求驱动的智能手机升级周期及新目标客户群 [1] 华润置地 - 国有企业开发商业务增长和盈利能力将早于行业整体触底前复苏，华润置地处于转折点 [2][16] - 预测合同销售增速加快，2027年一手房市场份额从2024年的3%提至5%；开发业务合同销售利润率2025年触底，2027年毛利率恢复至18%；经常性业务稳步增长，2025 - 2027年核心利润贡献约40%；2025 - 2027年土地储备增加，占合同销售额平均35% [2][17] - 预计2025 - 2027年平均自由现金收益率为11%，当前股价下开发业务市净率0.4倍，估值极具吸引力 [2][18] 潍柴动力 - 预计实现估值重估，驱动因素为重型卡车周期性前景改善、发动机产品组合盈利能力增强、欧洲资本支出风险敞口转变 [3][6] - 预计本轮发动机销量峰值较上一轮高出16%，单位净利润是历史周期中期平均水平2.2倍，得益于LNG渗透率提升、大缸径发动机前景好及非道路机械发动机市场份额扩大 [7] - 预计2025 - 2026年自由现金流收益率约15% - 25%，股息支付逐步增加，从55%提至70% [8] - H股2025年预期市盈率10倍，股息收益率6%，两年每股收益复合年增长率18% [3][8] 卡夫顿 - 市场应关注《绝地求生》系列强劲发展势头，是今年盈利关键驱动因素，新游戏《无畏》预计仅占2025年预期营收3%左右 [4] - 《绝地求生》出色表现是2025年第一季度业绩关键关注点，盈利预期比彭博一致预期高9%，预计市场重新评估全年前景，该股目前交易估值接近历史低点，2025年预期市盈率12倍 [4] 再鼎医药 - 正从基于引进/仅面向中国市场模式向内部研发 + 引进的双引擎/聚焦全球机遇业务模式转型 [28] - 转型由大幅降低风险的中国业务版图和不断壮大的全球产品管线推动，维持首选买入评级 [29] 亚太地区信心精选名单 |行业|公司代码|公司名称|市值（$. mn）|收盘价|目标价|12个月目标价涨幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |消费|2020.HK|安踏体育用品|31092|85.40|117|37%| |消费|7936.T|亚瑟士公司|15367|3180|4200|32%| |消费|2222.T|琴平酒造|2490|2424.50|3100|28%| |消费|7453.T|无印良品|7196|4095|4600|12%| |消费|TITN.BO|泰坦公司|31823|3063.80|3900|27%| |金融|1109.HK|华润置地|23647|25.80|36|40%| |金融|HDBK.BO|HDFC银行|162519|1828.50|2090|14%| |金融|8801.T|三井不动产|8567|1352|1600|18%| |金融|8411.T|瑞穗金融集团|68146|4045|4750|17%| |医疗|RMDAX|瑞思迈公司|32643|35.63|49|38%| |医疗|ZLAB|再鼎医药|3926|36.14|53.91|49%| |工业|7012.T|川崎重工业|9771|8723|11000|26%| |工业|2338.HK|潍柴动力|18372|16.38|22|34%| |工业|WOR.AX|沃利有限公司|4740|14.46|18|24%| |互联网及IT服务|6702.T|富士通|36456|2964|3570|20%| |互联网及IT服务|JD|京东集团|65196|41.12|52|26%| |互联网及IT服务|259960.KS|卡夫顿|10631|334500|540000|61%| |出行|MAHM.BO|马恒达|37485|2666.35|3800|43%| |自然资源及清洁技术|0914.HK|安徽海螺水泥|14985|22|29|32%| |自然资源及清洁技术|300750.SZ|宁德时代|152848|252.94|367|45%| |自然资源及清洁技术|ILU.AX|伊鲁卡资源|1038|3.94|7|78%| |自然资源及清洁技术|600406.SS|国电南瑞|24260|21.90|29|32%| |科技|2018.HK|瑞声科技|7099|47.10|66.9|42%| |科技|2454.TW|联发科|66567|1390|1780|28%| |科技|6981.T|村田制作所|31658|2335|3400|46%| |科技|6752.T|松下控股|26956|1727|2500|45%| |科技|6762.T|东电化|19086|1506|2100|39%| [6] 潍柴动力关键争议点与高盛观点 卡车行业周期阶段 - 与市场普遍看法相比，分析师对国内卡车周期更乐观，认为自2024年下半年起已企稳，中国重型卡车行业将开启由更新需求驱动的多年上行周期，预计到2030年国内重型卡车销量达此前周期峰值两倍，本轮周期峰值122万辆，而市场普遍认为需求难回升至100万辆以上 [8] 卡车电动化影响 - 认为市场过度关注电动化对重型卡车业务销量影响，虽国内重型卡车发动机目标客户群预期减少，但预计本轮周期内发动机销量再创新高，较2020年上一轮峰值高出16%，原因包括LNG渗透率提高、中国重型卡车OEM出口潜力、大缸径发动机增长机遇和非道路机械应用增长；还认为市场忽视发动机单位盈利能力结构性改善，预计峰值盈利比上一轮周期峰值水平高出1.4倍以上 [9] 潍柴动力催化因素 - 2025年第二季度国内重型卡车销量加速增长是关键短期催化因素，股价与重型卡车行业销量相关 [10] - 有望在8月公布中期业绩前后展示产品组合多元化战略成功实施迹象，推动市场上调利润率和盈利预期，对2025 - 2027年每股收益预期比市场一致预期高出6% - 18% [10] 潍柴动力估值、目标价 - H股12个月目标价22港元，基于2025年每股收益的13倍市盈率；A股12个月目标价24元人民币，基于较H股股权价值有19%的溢价 [11] 华润置地关键争议点与高盛观点 开发业务利用需求复苏 - 看好华润置地巩固一线/二线城市市场份额能力，预计2025 - 2027年现有开发业务项目储备和土地储备使其从房地产市场企稳中受益，年均合同销售额达约3100亿元人民币，比2024年高出20%；开发业务现金毛利率2025 - 2027年每年回升2个百分点，2027年开发业务现金毛利增至约500亿元人民币，是2024财年水平1.7倍 [19] 投资物业增长轨迹 - 截至2024年底购物中心组合92个，资产管理规模2980亿元人民币，同比增长10%，预计2025 - 2028年新开业约25个，组合总建筑面积提升30%以上；预计购物中心业务显著增长，原因包括市场整合、均衡覆盖高端消费需求、会员基础和品牌库进一步货币化，有望受益于政策对消费的刺激 [20] 华润置地催化因素 - 2025年合同销售增速预计14%，强于同行，新项目销售均价趋于稳定 [21] - 政府执行政策缓解库存压力，提振消费者信心释放需求 [22] - 政府消费刺激措施改善消费趋势，利于购物中心运营表现 [23] 华润置地估值与目标价 - 基于2025年底的净资产价值，目标价为36港元，较2025年底每股NAV有10%的折让 [24]

财务数据和关键指标变化 - 截至2023年12月31日 公司现金及证券总额为9300万美元 其中eXoZymes投资价值6400万美元 市场价值为6200万美元 存在3000万美元负市值缺口 [58] - 2023年现金消耗1060万美元 主要用于新项目开发及运营 目标是通过融资费用 利息收入等抵消运营支出 [61][62] - eXoZymes分拆后 原560万美元投资按IPO时估值确认4000万美元收益 后续按公允价值计量但不做上行调整 [71][72][75] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心业务为"深度技术转化"模式 27年累计推动17家公司上市 2023年11月完成eXoZymes IPO [8][14] - 投资者社区规模增长12% 达1800名股东 直接交易账户增至456个 与STRATA Trust合作拓展IRA资产渠道 [15][16] - PatentVest及清算平台支持新项目孵化 分析师团队筛选项目数量创历史新高 [22][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重心转向构建"公开创投资产类别" 改变传统VC的"散弹枪式投资"模式 提供流动性及1202税收优惠 [11][12][32] - 2025年核心策略为扩大投资者社区 重点发展RIA机构 天使投资群体合作 已与牛津俱乐部等建立联系 [35][36][40] - 行业机遇方面 传统VC面临募资困境 平均退出周期达10年 公司定位为PE/VC退出替代方案 [27][28][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - IPO市场环境严峻 但eXoZymes仍成功上市 反映投资者社区支持力度 [14][15] - 监管环境存在分化 证券发行审批趋松 但FDA及科研资助政策存在不确定性 [85][88][89] - 2025年预计推出3-4个新项目 包括1个成熟企业IPO及2-3个传统Big Idea项目 [78][80][81] 其他重要信息 - 核心持仓包括HeartBeam(100万股+220万权证) ClearSign(持有权证) 及eXoZymes [43][45][47] - 从梅奥诊所获得新资产授权 处于早期开发阶段 [49][50] - 前员工Lou Basenese离职专注媒体事业 仍保持业务合作 [65][67] 问答环节所有提问和回答 问题: eXoZymes分拆对财务报表的影响 - 分拆后财务报表将清晰区分母子公司数据 原560万美元投资按IPO估值确认4000万美元收益 [70][71][72] 问题: 2025年新项目规划及行业分布 - 预计推出3-4个项目 包括1个成熟企业IPO(可能在9月) 及2-3个Big Idea项目 涉及领域未具体说明 [78][80][81] 问题: 监管环境变化影响 - 证券发行监管趋松 但FDA审批及科研资助存在短期不确定性 [85][88][89] 问题: 分红计划 - 需等待eXoZymes流动性改善及价值催化事件 避免过早分配冲击股价 [92][93] 问题: 资本配置策略 - 保持适度现金储备用于新项目投资 但强调轻资产运营模式不变 [98][100]

低空经济赛道 - 时的科技完成B+轮战略融资 由上海大零号湾创投和紫峰资本联合投资 [3][7] - 翊飞航空科技完成亿元级别融资 由普华资本领投 元航资本和融道投资此前已参与 [3][8] 硬科技赛道 - 它石智航完成天使轮1.2亿美元融资 蓝驰创投和启明创投共同领投 多家知名机构跟投 [3][17] - 原力灵机完成2亿元天使轮融资 投资人包含君联资本、九坤创投、启明创投 [3][18] - 智元机器人获腾讯领投新一轮融资 投后估值约150亿元 多家产业方及老股东跟投 [10] - 海珀特完成4.5亿元A轮融资 由国投招商等机构联合领投 [12] - 韬盛科技完成数亿元C轮融资 由铁路基金与江苏国企混改基金联合领投 [22] 大健康赛道 - 海斯凯尔完成逾亿元D轮融资 由阳光融汇资本领投 [26][27] - 瑞桥鼎科集团完成超十亿元A轮融资 由康桥资本领投 [28] - 万海医疗获亿元投资 由IDG资本独家投资 [29] - 星赛瑞真完成近亿元天使+轮融资 由复健资本和创瑞投资共同参与 [31] 新消费赛道 - 洛梵狄完成近1亿元B轮融资 投资方包括广州产投等机构 [5] - 禧点茶韵完成3000万元A轮融资 由冠峰商企速联粤海投资领投 [6] 其他科技领域 - ELU.AI完成数亿元Pre-A轮融资 力鼎资本等机构投资 [13] - 溯驭技术完成近亿元Pre-A轮系列融资 多家机构共同参投 [14] - 芯弦半导体完成Pre-A+轮近亿元融资 元禾重元领投 [20] - 清宝机器人完成数千万元Pre-A轮融资 汉理资本投资 [23] 互联网/企业服务 - 蓝凌星通完成数千万元天使+轮融资 麟阁创投领投 [33] - 绘一科技完成数千万元A轮融资 灵动基金领投 [35] - 密瓜智能获超500万种子轮投资 多家机构共同完成 [36]

政策速递 - 证监会推出三色通道制度 根据行业特性、企业资质和风险等级设立差异化上市审核流程[3] - 绿色通道实现即报即审 备案周期压缩40%以上 适用于科技创新属性强且合规记录良好的企业[3] - 黄色通道实行靶向问询 针对存在部分合规瑕疵但业务实质优良的企业[3] - 红色通道需多部门联席审查 适用于涉及敏感数据或特殊监管要求的企业[3] - 允许采用18种创新融资工具 包括SPAC合并和定向可转债等[4] - 战略投资者引入流程缩短至15个工作日[4] - 推出沙盒监管试点 允许企业在数据安全等领域进行合规压力测试[4] 效率提升 - 自动抓取招股书关键数据 风险点识别准确率提升至92%[5] - 实现8个部门一窗受理 涵盖外汇管理和数据安全等领域[5] - 建立与PCAOB定期沟通机制 审计底稿争议解决时效提升3倍[5] 融资创新 - 允许优质中概股每季度启动小额增发 单次融资规模不超过市值5%时可豁免部分审查[6] - 明确PE/VC退出路径 设立主权基金和ESG投资者专项对接通道[6] - 试点港股-美股双柜台机制 打通超2000亿离岸人民币资金池[7] 纳斯达克上市标准 - 股东权益要求400-500万美元 公众持股市值要求500-1500万美元[9] - 运营历史要求2年（标准一） 总市值要求5000万美元（标准二）[9] - 近一年或两年税前净利润要求75万美元（标准三） 公众持股数均需100万股[9] - 整手股东数要求300人 做市商要求3家 发行价要求2-4美元[9] 美股市场概况 - 纳斯达克有5400家上市公司 涵盖软件、计算机、电信和生物技术等高新技术行业[14] - 美国共有16786家上市公司 总市值59万亿美元 总股本5.77亿股[14] - 2024年美股IPO达162家企业 总融资规模1196亿美元（8436.75亿元人民币）[14] - 科技精选行业指数年涨幅47.74% 通信服务指数年涨幅41.49%[14] - 软件开发行业平均市盈率141.24倍 医疗器械行业88.61倍[14] 中概股现状 - 共有162家中国企业在美上市 总市值17436.46亿美元[15] - 133家企业在纳斯达克交易所上市 29家在纽约交易所上市[15] 上市优势 - 纳斯达克提供后续融资便利 最快6个月可进行二次融资[11] - 上市可提高国际知名度 为企业开展国际合作提供平台[11] - 有利于开拓国际市场 在对外贸易中获得信贷和服务优惠[13]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国生物技术行业、肿瘤治疗行业、淋巴瘤治疗行业、乳腺癌治疗行业、肺癌治疗行业 - 公司：百济神州、艾伯维、强生、阿斯利康、礼来、诺成建华、雅生医药、辉瑞、贝妲、核心医药、海思科 纪要提到的核心观点和论据 百济神州整体情况 - 核心观点：百济神州在中国生物技术行业处于领先地位，2025 年是关键年份，有望实现利润端扭亏，未来几年收入增长率达 21%，2027 年收入预计达 67 亿美元，利润超 8 亿美元 - 论据：BTK 抑制剂泽布替尼在海外市场进一步扩展；核心产品泽布替尼在美国和欧洲市场增长，PD - 1 单抗海外商业化 [3][4] 肿瘤领域布局 - 核心观点：百济神州在肿瘤领域有全面管线布局，尤其在血液瘤领域优势明显，2025 年多个管线催化剂将支撑股价上涨 - 论据：从 BTK 抑制剂到 BCL - 2 抑制剂，再到 BTKC 降解剂，覆盖初发、复发及耐药后的治疗场景；BDK、PD - 1 和 BCL - 2 的重要数据读出，早期产品如 CDK4、CDK2 和 ADC 的 POC 数据 [4][5] 股价表现及影响因素 - 核心观点：股价受产品上市、市场环境、数据发布、财报表现和大股东减持等因素影响 - 论据：2019 - 2021 年核心产品上市后股价上涨；2022 - 2023 年港股市场压力使医药股回调，泽布替尼优效性数据发布后股价提振；2023 - 2024 年美国适应症获批上市和超预期财报提升股价；2025 年一季度发布利润端扭亏预期及优秀财报后达高点，近期因大股东减持股价有压力 [6] 商业化组合及核心产品 - 核心观点：自主研发的 PD - 1 和 BTK 抑制剂是核心产品，占收入比重近 90%，美国和欧洲市场是未来增长点 - 论据：2024 年公司营收 38.1 亿美元，同比增长 55%，美国市场贡献超 60%，主要由泽布替尼驱动 [7] 管线布局转变 - 核心观点：公司聚焦血液瘤、乳腺癌、肺癌等肿瘤领域及免疫和炎症领域，靠前产品有潜力 - 论据：BCBBCL - 2 抑制剂和 BTKC 降解剂具备 first - in - class 或 best - in - class 潜力 [8] 全球临床能力与商业化团队 - 核心观点：百济神州拥有强大的全球临床和商业化团队，构成重要护城河 - 论据：3000 人的全球临床团队可独立开展多中心临床试验，入组效率高；在美国和欧洲建立超 500 人的商业化团队，成功销售近 20 亿美元规模分子药物 [9] 淋巴瘤治疗领域 - 核心观点：淋巴瘤中非霍奇金淋巴瘤占比高，曼宁小林适应症市场规模大 - 论据：非霍奇金淋巴瘤占比 80% - 90%，与 B 细胞相关淋巴瘤占比最多；曼宁小林适应症已形成超 100 亿美元规模市场，2025 年美国市场预计超 50 亿美元 [10][11] C11 治疗市场 - 核心观点：百济神州通过 BTK 抑制剂和 BCL - 2 抑制剂覆盖 C11 治疗市场，目标是覆盖所有 B 细胞恶性肿瘤患者 - 论据：已获批 BTK 抑制剂用于初治和复发适应症，计划扩展适应症；初治患者中 BTK 抑制剂与其他疗法联用，后线治疗采用单药或与其他药物联用 [12] BTK 抑制剂市场 - 核心观点：泽布替尼成为 C11 适应症优先推荐疗法，收入增长显著 - 论据：与伊布替尼头对头临床试验显示更好的无进展生存期有效性，2024 年底新发患者人群中比例超 50%；2024 年总收入 26 亿美元，美国市场贡献 20 亿美元，同比翻倍 [4][15][17] BCL - 2 领域 - 核心观点：百济神州积极推进 BCL - 2 抑制剂发展，有望占据重要市场份额 - 论据：针对慢性淋巴细胞白血病（CLL）一线人群的三期临床试验预计 2025 年一季度完成入组；BCL - 2 单药或联合 BDK 使用展示出良好早期临床数据 [18] PD - 1 药物 - 核心观点：PD - 1 药物中国市场收入接近天花板，海外市场有望贡献 5 至 10 亿美元增长，峰值可能接近 10 亿美元 - 论据：已获批 14 个适应症，13 个纳入医保；海外以低价策略竞争，2024 年 10 月开始商业化，2025 年 3 月获批新适应症 [4][23] 乳腺癌领域 - 核心观点：百济神州布局 CDK4 抑制剂解决现有 CDK46 抑制剂问题，有望取得积极进展 - 论据：美国和中国乳腺癌发病人数多，CDK46 存在毒性大和耐药问题；早期数据显示 CDK4 抑制剂效果良好，有望 2025 年上半年获得积极 POC 数据，计划下半年启动二线三期临床和准备一线三期研究 [24] 肺癌领域 - 核心观点：新型 EGFR 降解机针对耐药问题表现出色，百济神州占位较靠前 - 论据：针对耐药问题高效、安全，采用每日口服给药方式；最快 2025 年下半年读出 POC 数据；全球有四款 EGFR 降解机，百济神州占位较靠前 [25] 未来市值预估 - 核心观点：根据管理层指引估算，创新药物预计使百济神州市值达到 300 亿美元，基于 DCF 模型估算市值约为 320 亿美元 - 论据：BTK 抑制剂峰值 45 至 50 亿美元，PD - 1 达 10 亿美元，BCL - 2 达 20 亿美元，BTK - CD 达 10 至 15 亿美元，总计约 100 亿美元，以三倍 PS 计算 [27][28][29] 未来三年增长预期 - 核心观点：2025 - 2027 年核心产品推动公司实现 21%的年均复合增长率，2025 年有望扭亏为盈，2027 年归母净利润可能超 8 亿美元 - 论据：核心产品泽布替尼和 PD - 1 单抗的增长 [29] 其他重要但可能被忽略的内容 - C11 治疗发展历程：经历化疗、化疗加 CD20 联合治疗、靶向治疗三个阶段 [13] - 主要 BTK 抑制剂产品情况：伊布替尼是第一代产品，阿卡替尼由阿斯利康推出，泽布替尼由百济神州推出，奥布替尼仅在中国有售，2023 年礼来推出第三代非共价可逆性 BTK 抑制剂 [14] - 各大公司 BTK 抑制剂收入情况：2024 年底伊布丁总收入 64 亿美元，美国市场约 35 亿美元，同比下降 6.6%；阿卡替尼总收入 31 亿美元，美国市场 22 亿美元，同比增幅分别为 24%和 20% [16] - 全球开发 CIL 的 BCL - 2 靶点药物公司情况：十几家公司正在开发，雅生医药产品侧重于 BDK 耐药后患者，已进入中国申报并获受理，在美国处于三期临床阶段；百济处于全球第一梯队，三期临床数据预计 2026 年读出，有望 2027 年在美国上市 [19] - 诺成建华和艾博韦临床试验进展：诺成建华 2025 年 2 月获国家药监局批准开展三期临床试验；艾博韦另一款 BCL - 2 产品在美国处于三期临床阶段 [20] - 百济在血液瘤领域布局潜在风险：BTK 加 BCL - 2 疗法固定疗程可能缩短治疗周期影响市场空间；慢性淋巴细胞白血病治疗竞争加剧；医生接受度和礼来产品成功可能影响泽布替尼市场空间 [21][22] - 2025 年重要数据读出和新产品推出：Fan Fan Caris、B7H4ADC 以及免疫领域重磅产品 IRIRAK - 4 CC Deck，基于 Protect 平台 [26] - 百济神州面临主要风险：核心产品竞争、美国 IRA 法案价格下降风险、早期临床产品不确定性、生物药潜在集采及医保政策风险、地缘政治因素 [30]