海外业务发展 - 海外业务实现良好增长 新兴市场快速发展 欧洲市场升级产能布局 [1] 产品表现 - 土方机械海内外市场均实现双增长 核心产品优势稳固 [1] 财务状况 - 公司盈利能力提升 经营性现金流保持稳健 [1] 技术研发 - 具身机器人研发加速 相关产品已进入工厂实训阶段 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][11] 核心财务表现 - 25H1实现营收51.71亿元，同比+7.00% [2][6] - 25H1归母净利润14.29亿元，同比+10.97% [2][6] - 25H1扣非归母净利润14.50亿元，同比+16.90% [2][6] - 25Q2营收27.49亿元，同比+11.24%；归母净利润8.12亿元，同比+18.31% [6] - 综合毛利率41.85%，同比+0.33pct；净利率27.7%，同比+1.0pct [11] - 拟中期分红4.02亿元，分红比例约28%，每股股利0.30元 [2][11] 挖机板块业务 - 挖机油缸销量30.83万只，同比增长超15% [11] - 中大挖泵阀持续突破，产品份额提升，国产替代加速 [2][11] - 受益行业销量增长（25年1-6月挖机行业销量同比+17%，内销+23%，出口+10%） [11] 非挖板块业务 - 非挖泵阀销量同比增长30%+ [11] - 紧凑液压阀、径向柱塞马达等产品销售额接近去年全年 [11] - 在高空作业平台、装载机及农业机械等领域份额提升 [11] - 已向国外知名工程机械厂家批量供货 [11] 线性驱动器项目进展 - 累计开发新产品超50款，全部完成量产转化并投放市场 [11] - 新增建档客户近300家，采用直销+经销结合模式 [11] - 重点推进精密丝杠、直线导轨、电动缸等多场景应用 [11] 未来业绩展望 - 预计2025-2026年归母净利润分别为29.02亿元、33.74亿元 [11] - 对应PE分别为39倍、33倍 [11] - 挖机业务下半年有望延续增长，非挖板块增速或好于上半年 [11]

回购方案基本情况 - 公司于2025年4月3日通过董事会决议 以集中竞价交易方式回购股份 资金总额不低于10亿元且不超过20亿元 [2] - 回购价格上限设定为29.10元/股 不超过董事会决议前30个交易日股票交易均价的150% [2] - 回购期限自董事会审议通过之日起不超过12个月 回购股份将用于员工持股计划 [2] 回购实施进展 - 2025年8月单月未实施股份回购 [3] - 截至2025年8月底累计回购股份7267.92万股 占总股本比例0.86% [3] - 累计支付金额13.55亿元（135,536.87万元） 最高购买价19.39元/股 最低17.39元/股 [3] 后续安排 - 公司将按月在前3个交易日内披露回购进展情况 [3] - 公司承诺严格遵循上市公司股份回购规则及交易所监管指引 根据市场情况择机实施回购 [4] - 公司将及时履行信息披露义务 [4]

流动性预期与科创赛道主题 - 流动性预期好转推动科创及赛道主题中长期业绩比较优势 关注通信设备 半导体 电子硬件 固态电池 创新药 国防军工 机器人等产业逻辑扎实行业 [1] 中国制造与海外贸易布局 - 中国制造优势凸显 关注对非美经济体贸易增长且布局海外产能的白色家电 工程机械和电网设备等行业 [1] 资本市场情绪与金融业绩 - 资本市场情绪回暖提振金融业绩表现 关注保险和券商行业 [1] 政策引导与行业供需 - 反内卷政策引导行业供给收缩 政策发力催化需求企稳预期 关注光伏等行业 [1] 红利板块分化与布局策略 - 红利板块或存在分化 从优质现金流 波动率及分红确定性出发 布局消费龙头 顺周期龙头 电信等行业 [1]

**中联重科2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司主营工程机械制造 涵盖混凝土机械 工程起重机 建筑起重机 土方机械 矿山机械 高空机械 农业机械等产品[2] * 行业涉及全球工程机械市场 重点关注海外扩张 国内复苏及新兴板块增长[2][11][18] **核心财务表现** * 2025年上半年营收248.55亿元 同比增长1.3% 归母净利润27.65亿元 同比增长20.84% 扣非归母净利润19.25亿元 同比增长30%[3] * 第二季度扣非归母净利润10.51亿元 同比增长50%[3] * 经营性现金流净额17.52亿元 同比增长112.46%[3] * 毛利率28.15% 同比提升0.17个百分点 ROE 4.95% 同比提升0.97个百分点[4][8] * 管理费用和财务费用合计减少6.5亿元[4] **全球化布局与海外市场** * 海外收入138.15亿元 同比增长约15% 占总收入56% 海外利润占比超80%[2][4] * 产品覆盖170多个国家和地区 非洲市场增速近100% 中东 东南亚 欧洲 拉美 澳新等地增速显著[2][5][11] * 已建成30余个一级航空港和430多个二三级网点 上半年新增80多个网点[2][5] * 海外员工约7,800人 本土化员工约5,000人[5] * 欧洲匈牙利工厂9月试生产 德国工厂年产近200台泵车 沙特 土耳其 巴西等地产能扩展[12] **传统优势板块表现** * 混凝土机械内销转正 出口同比增长40% 市占率提升1.2个百分点[2][6] * 工程起重机内销双位数增长 履带吊市场份额领先 大吨位汽车吊市占率行业第一[2][6] * 建筑起重机国内市占率第一 海外同比大幅增长 内销收入比例降至1.6%[6] **新兴板块增长** * 土方机械营收增长22% 占总收入近20% 挖掘机收入增速40% 出口增速超50%[7][11] * 矿山机械同比增长近40% 电传动自卸车批量出口[7] * 高空机械电动化 智能化技术领先 新产品欧洲批量上市[7] * 农业机械高端化 国际化转型 三款人形机器人进入工厂作业[2][7] **技术创新与智能化转型** * 建成17个智能工厂及360余条智能产线 其中16条为无人黑灯产线[9] * "三化"新技术专利累计近6,000件 牵头起草五项国家标准[9] * 巨升智能训练场覆盖120个工位 实现全流程闭环[9] **股东回报与资本管理** * 中期分红每10股派现2元 分派率62.6% 累计分红超306亿元[10][21] * 累计回购近50亿元股票[10] * 2025年资本开支约40亿元（上下半年各20亿元） 2026年后进入维护阶段[23] **市场展望与战略重点** * 国内市场：更新周期（设备寿命8-10年）及国家重大项目（雅下水电站 青藏铁路等）驱动需求[18][19] * 海外市场：重点拓展拉美 非洲 欧洲 通过本地化生产规避贸易壁垒[11][12][14] * 挑战：贸易壁垒（如欧美关税） 文化差异 品牌壁垒[14] * 战略：聚焦高端产品 全生命周期管理 挖卡协同 大客户合作[13][15] **其他关键细节** * 通过供应链优化降本4.63% 贡献利润近6亿元[17] * 海外毛利率高于国内 结构优化抵消海运成本上升影响[17] * 非洲交付超1,000台矿用挖掘机（37吨和50吨机型）[15] * 欧洲主销15吨以下紧凑设备（如挖掘机 滑移装载机）[16]

工业母机标准体系建设 - 到2026年工业母机高质量标准体系基本建立 制修订标准不少于300项 牵头制修订不少于5项相关国际标准 国际标准转化率达90% [1] - 加快高端工业母机 高档数控系统 高性能功能部件 先进制造工艺 关键核心零部件等标准研制 部分关键标准适度领先产业发展平均水平 [1] - 形成共性关键技术和应用类科技计划项目标准成果常态化衔接机制 加快创新成果转化为先进适用标准 [1] 全球治理参与 - 积极参与数字经济 人工智能 无线电频谱 通信基础设施等领域全球治理 [1] - 推进新工业革命伙伴关系网络建设 推动构建安全稳定 畅通高效 开放包容 互利共赢的全球产业链供应链体系 [1] 质量月活动部署 - 市场监管总局等26个部门联合开展2025年全国质量月活动 开展200多项质量主题活动 [2] - 活动包括百城质量提升 跨区域质量强链联动 中小企业质量管理公益推广 好房子建设行动 文化和旅游服务质量提升等 [2] - 开展金融标准为民利企活动 知识产权公共服务惠企行动 提升全民质量素养 [2] 期货市场开放 - 上期所自2025年9月10日起扩大合格境外投资者交易范围 [3] - 新增开放石油沥青期货合约 燃料油 石油沥青 纸浆期权合约 [3] 上市公司动态 - 贵州茅台控股股东9月1日增持67821股公司股票 耗资1亿元 [4] - 福龙马8月预中标环卫服务项目1个 合同总额7592.11万元 [4] - 恒瑞医药1类创新药泽美妥司他片获批上市 [4] - 工业富联已耗资1.47亿元回购769.74万股公司股份 [4] - 威胜信息8月中标4个项目 金额合计8553.77万元 [4] - 中联重科拥有国家A级 国际T3+级超算中心 [4] - 苑东生物盐酸纳呋拉啡口崩片获药品注册证书 [4] - 三星医疗子公司签订5880万美元海外经营合同 [5] - 顾家家居拟11.24亿元投建印尼自建基地项目 [5] - 一彬科技获国内新能源车企项目定点 预计销售总额约2.43亿元 [5] 公司合作澄清 - 乐歌股份未收到与宇树科技开展合作的消息 [4] 交易终止事项 - 康力电梯终止出售下属全资子公司广东康力全部股权 [4]

核心观点 - 行业景气度呈现分化趋势 电子、医药生物、纺织服饰、家用电器、非银金融、房地产、环保等行业整体呈上行趋势 食品饮料、银行、公用事业、商贸零售等行业整体呈下行趋势 [2] - 美联储降息路径存在三种情景推演 基准情形下预计美债利率下行、美股上涨、港股上涨、美元下跌 衰退情形下预计美债利率下行、美股下跌、港股下跌、黄金上涨 高通胀情形下预计美国股债价格齐跌 [3] - AI产业趋势进展取决于应用端和消费端突破 政策推动人工智能+行动 阿里巴巴云业务收入同比增长26%至334亿元 AI相关产品收入连续八个季度实现三位数增长 [8] - 9月资金面呈现"低位低波"特征 上旬均衡宽松 中下旬扰动增加但整体可控 财政支出提速和央行护航维持流动性合理充裕 [5][7] - 买方资金持续关注科技方向投资机会 包括算力、半导体、消费电子、固态电池、机器人等方向 [10] 行业景气度与配置 - 未来4周看好自动化设备、通用设备、摩托车及其他、工程机械、包装印刷、商用车、铁路公路、房地产开发、房地产服务、小家电、医药商业、电机Ⅱ、光学光电子、燃气Ⅱ、化学制药等申万二级行业 [2] - 投资主线降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起 [2] - 机械设备行业景气度数据：山东杭氧液体氧气出厂价周环比上涨1.85%至550元/吨 五金工具磨具及磨料价格指数微降0.1%至124.68点 [22] - 汽车行业全钢胎汽车轮胎开工率周环比下降0.92个百分点至63.84% [23] - 房地产行业30大中城市商品房成交面积周环比增长3.74%至20.18万平方米 [23] - 医药生物行业国产维生素D3价格周环比上涨1.11%至227.5元/千克 维生素E价格下降2.96%至65.5元/千克 [23] - 电子行业DDR3内存现货均价周环比上涨1.75%至1.92美元 [23] - 公用事业NYMEX天然气期货价格周环比大涨12.04%至3.02美元/百万英热单位 IPE英国天然气期货价格下降6.98%至77.83便士/色姆 [24] 重点公司分析 - 极米科技25H1营业收入16.3亿元（同比+1.6%） 归母净利润0.89亿元（+2062.3%） 25Q2零售额份额达31.0%（同/环比分别+4.7/+3.3pcts） [11] - 极米科技预计25-27年归母净利润为2.8/5.5/8.3亿元 对应动态PE为31.9x/16.3x/10.8x [11][17] - 新奥股份25H1营业收入660.15亿元（同比-1.5%） 核心利润27.36亿元（+1.4%） 零售气量同比+1.9%至129.5亿立方米 [17] - 新奥股份预计25-27年归母净利润51.9/57.2/66.9亿元 对应PE11.2/10.2/8.7x [17] - 徐工机械25H1收入548.08亿元（同比+8.04%） 归母净利润43.58亿元（+16.63%） 外销收入255.46亿元（+16.64%） [57] - 锐捷网络25H1营业收入66.49亿元（同比+31.84%） 归母净利润4.52亿元（+194%） 数据中心交换机营收35.39亿元（+110%） [59] - 招商银行25H1营收1699.69亿元（同比-1.72%） 归母净利润同比+0.25% 不良率0.93% 拨备覆盖率410.93% [38][39] - 农业银行25H1营收3699.37亿元（同比+0.85%） 归母净利润同比+2.66% 不良率1.28% 拨备覆盖率295% [67][68] 市场与资金动向 - 上证综指收盘3875.53点（涨0.46%） 创业板指收盘2956.37点（涨2.29%） 香港恒生收盘25617.42点（涨2.15%） [12][15] - 转债市场2025H1超半数主体营收同比增长 269只主体营业收入同比增长（占比61.14%） 218只主体归母净利润同比增长（占比49.55%） [31] - 8月资金面经历"过山车"行情 股市走强对资金形成占用和分流效应 债基赎回压力放大资金面紧张程度 [27] - 9月资金面支撑因素包括季末月份财政支出节奏加快 扰动因素包括政府债集中发行、股市走强引致债市担忧放大、季末考核等 [5][7][29] 产业与政策动态 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 推动人工智能驱动技术研发、工程实现与产品落地一体化发展 [8] - 建材行业水泥、玻纤中报表现较优 推荐高端电子布/出海高景气方向及传统建材基本面改善品种 [18] - 中材科技拟投资18.06亿元建设年产3500万米低介电纤维布项目 投资17.51亿元建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目 [18] - 小鹏汽车与德国大众合作从纯电平台拓宽到燃油和混动平台 后续新车发布周期有望驱动市场预期升温 [8]

公司技术突破 - 山推研发全球首款AI推土机 实现一次成型平整作业 误差控制在3公分以内[1] - 突破32项行业关键核心技术 包括无人协同施工控制和新能源整机匹配[3] - AI推土机已应用于济南太平水库 日照潍宿高铁 广东云硫矿业等大型工程[1][3] 生产效率提升 - AI推土机实现自动找平 消除人工辅助测标高需求 作业效率显著提升[1] - 设备支持夜间施工 工作时长增加两倍多[1] - 经验丰富的操作员传统方式需2-3次完成的工作 AI推土机可一次完成[1] 产业链协同创新 - 山东省工程机械智能装备创新创业共同体整合100多个成员单位 3个月敲定设计方案[2] - 电子元器件大幅增加 对电路板要求提高 带动济宁本地供应商协同开发[2][3] - 初创企业特力讯配合进行电路板定制研发 需调整10多个工序配合测试[3] 行业技术变革 - 工程机械从传统制造向智能化转型 需融合视觉 激光雷达等感知技术人才[2] - 硬件开发需经过单板调试 整机调试 整车联调 至少2-3次迭代周期[2] - 未来方向是实现多设备机群无人化协同作业 全面自主完成施工任务[3] 市场地位与品牌 - 山推占据国内推土机市场6成以上份额 为行业第一品牌[1] - 企业新品牌标识将AI标注在更显眼位置 突出技术转型战略[3] - 智慧施工经验入选水利部首批智能大坝建设试点工程[1]

公司股份回购情况 - 2025年8月期间公司未实施任何股份回购操作 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入34.11亿元同比下降6.32% [1] - 归母净利润4988.10万元同比增长46.12% [1] 战略定位 - 公司以"一点三线""一体两翼"为战略定位聚焦装备制造业 [1] - 重点发展工程装备/特种装备/航空装备三大领域 [1] - 推动企业朝国际化/智能化/绿色化/高端化方向发展 [1] 技术创新成果 - 上半年申请专利102件其中发明43件占比42.16% [2] - 获得授权专利95件其中发明36件计算机软著登记15件 [2] - 10项技术入选湖南省绿色低碳先进适用技术目录 [2] - 承担各类项目115项下线20款样机实现9款产品量产 [4] - 深井套管车载钻机技术达国际领先水平 [4] - 160吨矿用挖掘机实现油耗降低15%出勤率提升20% [4] 生产与服务体系 - 建立高效柔性智能制造工厂大幅提升生产效率 [4] - 深度应用新一代信息技术降低生产成本 [4] - 拥有国内一流配套服务体系和高效服务监管体系 [4] 国际化发展 - 欧洲市场斩获超1亿元人民币订单 [6] - 海外销售收入占比持续提升 [6] - 非洲市场销售收入同比激增75%配件收入增长20% [6] - 产品覆盖全球180余个国家和地区 [6] - 旋挖钻机销售额同比增长40% [6] - PRO系列旋挖在欧洲销量同比增长超200% [6] 行业出口态势 - 上半年挖掘机累计出口量同比增长10.2% [6] - 海外市场需求好转叠加低基数效应推动出口增长 [6] 未来战略方向 - 以技术定制化/绿色智能化/服务属地化为核心引擎 [6] - 构建差异化国际竞争力推动高端装备制造业出海 [6]