投资评级与核心观点 - 投资者情绪看涨 股票配置达净增持34% 为自2025年2月以来最高水平 大宗商品配置净增持17% 为自2022年9月以来最高水平[1] - 现金水平降至37% 触及“卖出”信号 历史上现金水平低于或等于37%时 此后1-3个月内股市均下跌且国债表现更优[1][16] - 基金经理调查最广泛情绪指标升至64 为9个月高点 基于增长预期、现金配置和股票配置的综合指标[12][13] 宏观经济预期 - 全球经济预期自2024年12月以来首次转为正值 净3%的投资者预期未来12个月全球经济将走强[2][23] - 对经济前景的看法：53%的投资者预期“软着陆” 37%预期“不着陆” 仅6%预期“硬着陆”[2][19] - 62%的投资者预期未来12个月将出现“滞胀” 即低于趋势的增长和高于趋势的通胀[109] 资产配置与拥挤交易 - 最拥挤的交易：做多“七巨头”股票 54%的投资者认为此为最拥挤交易[3][29] - 最大的尾部风险：45%的投资者认为“AI泡沫”是最大的尾部风险 较上月的33%有所上升[3][37] - 最可能的系统性信用事件来源：59%的投资者认为是“私募股权/私人信贷” 为该问题自2022年提出以来的最高认同度[3][26] 行业与区域配置 - 行业配置：投资者最大幅度增持医疗保健、债券、必需消费品和银行 最大幅度减持非必需消费品、电信、工业和英国股票[60] - 绝对配置水平：投资者最超配医疗保健、新兴市场股票和银行 最低配英国股票、能源和非必需消费品[63] - 区域配置：对英国股票的配置在过去三个月出现自2022年10月以来最大幅度的三个月下滑[54] 人工智能相关观点 - 53%的投资者认为AI已经在提升生产率 比例为3个月高点[2][39] - 53%的投资者认为AI股票已处于泡沫之中[38] - 自2005年8月以来首次 多数投资者认为公司“投资过度” 净20%的投资者持此观点 主要源于对AI资本支出热潮规模及融资的担忧[42] 2026年市场展望 - 最佳资产类别：42%的投资者预期国际股票将成为2026年表现最佳的资产类别 22%预期为美国股票[4][6] - 最佳股指：37%的投资者预期MSCI新兴市场指数将表现最佳 13%预期纳斯达克指数表现最佳[68][70] - 最佳货币：30%的投资者预期日元将表现最佳 26%预期黄金将表现最佳[69][71] - 最看涨的催化剂：43%的投资者认为“广泛的AI生产率提升”是2026年最看涨的进展[74][75] - 最看跌的催化剂：45%的投资者认为“通胀和美联储加息”是2026年最看跌的进展[78]

市场表现 - 11月18日A股市场整体低开低走，但TMT板块逆市走强，Kimi、抖音豆包、多模态模型、虚拟人等多概念活跃 [1] - 聚焦AI软硬件算力的创业板人工智能ETF华夏（159381）红盘向上，其成分股蓝色光标涨超10%，易点天下、中文在线、诚迈科技、万兴科技、昆仑万维等均涨超4% [1] - 近20个交易日，创业板人工智能ETF华夏（159381）累计资金净流入超2.7亿元 [1] 行业技术动态 - 华为计划于11月21日发布AI领域的突破性技术，该技术通过软件创新实现英伟达、昇腾及其他三方算力的统一资源管理与利用，旨在屏蔽算力硬件差异，为AI训练推理提供更高效资源支撑 [1] - 在算力有限的背景下，软件算法层面的优化被视为国产算力破局的关键，例如DeepSeek通过使用MoE、MLA、UE8M0 FP8等方式减少计算资源开销，并使用PTX进行更底层的优化 [1] 产品结构 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数（970070.CNI），精准布局创业板人工智能主业公司 [2] - 该ETF光模块CPO权重占比超54%，同时覆盖国产软件及AI应用企业，具备较高弹性，其前三大权重股为中际旭创（24.78%）、新易盛（19.40%）、天孚通信（5.11%） [2] - 该ETF场内综合费率仅0.20%，为同类最低水平，并提供场外联接（A类：025505；C类：025506） [2]

股市趋势 - 美股连续第三天下跌，道琼斯指数下跌超过550点 [17] - 标普500指数自5月1日前以来首次收于50日移动均线下方 [18][19] - 科技板块（XLK）同样收于50日移动均线下方，费城半导体指数盘中跌破但收盘高于该均线，英伟达也收于均线上方 [20][21] 数据中心建设趋势 - 科技巨头向美国西部和西南部山区投资数十亿美元，该地区被称为“rodeo region”，正成为新的数据中心中心地带 [4][5] - 数据中心选址该地区的原因包括土地可用性、运营协同效应，以及尤其重要的电力供应和成本优势 [8] - 以德州为例，其电网运营商不受联邦监管，审批流程更快，规则更简单，且拥有过剩的电力传输和发电能力 [10][11] 数据中心的经济影响 - 谷歌向德州承诺投资400亿美元，此类投资对区域经济产生显著连锁反应 [9][11] - 每个数据中心永久性岗位预计可创造4至5个间接和三级工作岗位，半导体工厂甚至可达6至7倍 [12] - 这些公司入驻后会投资于劳动力培训和地方基础设施，如道路、供水和学校 [12][13] 人工智能与竞争格局 - Grammarly公司更名为Superhuman，估值超过130亿美元，年收入超过7亿美元，每周处理超过1000亿次大语言模型调用 [33][50][51] - 公司将AI定位为“辅助”型，区别于“聊天”和“执行”型，其特点是嵌入用户工作场景的百万个应用程序中 [38][39][40] - 公司正从单一产品向多产品平台转型，允许任何AI代理（如销售教练、支持教练）集成到其平台 [44] 加密货币市场 - 比特币本季度下跌17%，过去24小时下跌2%，目前威胁90,000美元关口 [28][29][30] - 其他加密货币跌幅更大，以太坊下跌21%，Solana下跌28% [30] - 分析师对比特币短期看跌，但长期仍看涨 [30] 美元与板块轮动 - 美元指数年内处于区间交易，从区间底部测试顶部后略有回落，上方100点和下方96点是关键水平 [31][32] - 本季度以来，标普500指数下跌，医疗板块（XLV）表现最佳上涨9%，公用事业上涨2.7%，而通信服务、材料、非必需消费品和金融等周期性板块表现不佳 [26][27] - 健康的板块轮动被视为牛市的命脉 [25][27]

人工智能的能源需求 - 人工智能是史上最耗电的技术，每次ChatGPT查询或模型更新都消耗巨大能量[1] - 为大型语言模型提供支持的数据中心耗电量堪比小型城市[2] - 人工智能的能源需求正将全球电网推向极限，导致电价上涨和电网紧张[1][2] 能源基础设施的投资机会 - 一家鲜为人知的公司拥有关键的能源基础设施资产，将受益于人工智能数据中心爆炸式增长的电力需求[3] - 该公司定位为人工智能能源热潮的“收费亭”运营商，将从数字时代最有价值的商品——电力中获利[3][4] - 该公司在美国液化天然气出口中扮演关键角色，该行业预计将因政策而激增[5][7] 公司的核心业务与优势 - 公司是全球少数能跨石油、天然气、可再生燃料和工业基础设施执行大型复杂EPC项目的企业之一[7] - 公司拥有关键的核能基础设施资产，处于美国下一代电力战略的核心位置[7] - 公司完全无负债，且持有相当于其市值近三分之一的巨额现金储备[8] 公司的投资价值 - 扣除现金和投资后，该公司市盈率低于7倍[10] - 公司在一家热门人工智能公司持有大量股权，为投资者提供间接的AI增长敞口[9] - 该公司业务与人工智能基础设施超级周期、由关税驱动的回流潮、美国液化天然气出口激增以及核能等多个增长主题紧密相连[14] 行业宏观趋势 - 华尔街正投入数百亿美元用于人工智能[2] - 特朗普政策推动美国制造业回流，该公司将率先参与相关设施的重建、改造和重新设计[5] - 核能被定位为清洁、可靠电力的未来[14]

核心观点 - 报告提出“牛市两段论”作为2026年A股投资策略的核心框架，认为牛市将分为两个阶段展开 [5][7] - “牛市1.0”阶段是2025年以来的科技结构牛，预计在2026年春季达到阶段性高点，此阶段AI产业链处于“产业趋势大波段没结束 + 中小波段有波折 + 长期低性价比区域” [3][7] - “牛市2.0”阶段可能是全面牛，预计于2026年下半年启动，驱动力来自基本面周期性改善、新兴产业趋势强化、居民资产配置向权益迁移以及中国全球影响力提升的共振 [4][7] - A股应拥抱全球“竞争思维”，外循环从“跟跑”转向“领跑”直面话语权竞争，竞争加剧已成事实，A股定价将反映竞争的成败得失 [3][9] 全球竞争背景与A股“竞争思维” - 优化外循环是“十五五”规划表述变化较多的内容，对外开放从“跟跑”到“领跑”，直面话语权争夺 [3][12] - 美国“领跑”的全球化进程已陷入停滞，过去15年全球贸易额/GDP比例维持在震荡区间，中国在“跟跑”下能享受的全球化红利已受限 [3][16][17] - 中国制造业增加值占全球比重从2004年的8.6%攀升至2024年的27.7%，产业体系深度和工程师红利构成中国制造竞争优势的重要来源 [30][31] - A股应拥抱“竞争思维”，竞争事件催化会冲击风险偏好，但最终一城一池的得失会直接体现为股市涨跌，中国竞争力提升不断确认正驱动长期乐观预期发酵 [3][20][22] 居民资产配置向权益迁移 - 中国居民资产配置向权益迁移还在起步期，报告开发的“居民资产配置迁移程度指标”显示2021年是上一轮增配权益高点，2022-24年是回落期，2025年7-9月刚底部反弹 [3][34][36] - A股赚钱效应累积正在质变，2020-21年新发产品净值在2025年9月12日回到了1.0以上，短期主动权益公募的净赎回可能是本轮最后一波 [3][45][46] - 居民增配权益的风险偏好提升是渐进的，潜在路径为从理财 → 保险 → 固收+ → 主动权益，25Q3固收+基金存量净申购达4093亿元，总规模大幅回升至2.5万亿接近历史高点 [3][47][49][51] - 本轮牛市翻倍股数量占比达46%，超过2021年最高值，但市值占比约40%，略小于2021年，远小于2007、2009、2015年，显示行情仍有空间 [52][55] 牛市1.0：科技结构牛与阶段性调整 - AI产业链类似2014年初的创业板、2018年初的食品饮料、2021年初的新能源，产业趋势大波段没结束，但需经历季度级别的“高位震荡”和“怀疑牛市级别”的调整 [3][59][74][77] - 当前科技成长板块长期性价比不足，利率中枢回落导致隐含ERP中枢漂移，1/PE更具参考性，电子、通信及科创50的1/PE已处于历史绝对高位或极低位 [60][66][68][70][73] - 高位震荡阶段通常持续季度级别，平均84个交易日，期间挣估值钱难度增加，新增产业催化也不易向上突破；调整阶段平均回撤幅度达21.9%，通常由明确的产业扰动触发 [78][80][81][84][88] - 潜在扰动因素包括2026年美国科技巨头资本开支增速可能在高基数下回落，若AI应用进步没有非线性变化，资本开支增速回落是基准假设 [90][93] 牛市2.0：全面牛的驱动因素与时机 - 2026年中A股中游制造供给出清线索已非常明确，产能形成增速(2-3%)将低于需求增速中枢(5%左右)，供给出清的细分行业和个股明显增加 [4][103][107] - 2026年盈利预测可能出现两个“五年以来第一次”：全A两非盈利能力有效反弹及全A两非归母净利润两位数增长，对2025-26年增速预测分别为7%和14% [4] - “政策底、市场底、经济底”依次出现框架有效性回归，2026年中“政策底”可能验证的时刻是“牛市2.0”行情启动的催化剂 [4][7] - 需求改善来源包括2026年下半年国内“政策底”强化是绝对大概率，以及全球美欧日共振刺激的格局已形成，中国经济与非美国家的贸易联系紧密度趋势性上行 [4] 2026年行业风格与结构线索 - 2026年春季前科技成长可能还有小波段反弹，但从牛市1.0到2.0的过渡阶段，高股息防御可能占优 [4] - 牛市2.0阶段将呈现“周期搭台，成长唱戏”格局，“政策底”催化顺周期引领指数突破，但科技产业趋势和制造业全球影响力提升才是牛市主线 [4][6] - 2026年三大结构线索包括复苏交易(周期Alpha，如基础化工、工业金属)、科技产业趋势(AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工)以及制造业影响力提升(化工、工程机械) [4] - 科技产业趋势行情之间可能有空窗期，参考移动互联网经验，每3-4个季度有一次关键叙事进步，下一次发酵窗口可能在2026年中 [98][100]

核心观点 - AI投资逻辑正从关注资本开支的“硬投入”转向重视运营的“软效率”[1] - 电力供应瓶颈已成为制约AI发展的核心矛盾，大量GPU因电力不足被闲置[1] - 中国电力系统具备体系性领先优势，将在全球AI电力需求中发挥关键作用[3][4] - 美国AI电力需求将为A股电力新能源产业链带来重要投资机遇，预计2026年迎来关键转折点[5] AI发展阶段转变 - AI发展进入阶段二：从“硬投入”到“软效率”的转变[1] - AI数据中心建设周期中，电力容量审批和电网基础设施建设周期远长于芯片采购周期[1] - 自2022年11月ChatGPT发布至今，AI革命已发展3年，算力需求激增与电力供应矛盾突出[1] 科技巨头电力需求 - 电力问题是科技巨头达成2026年承诺的必要条件[2] - 市场对科技巨头2026年的CAPEX预期已经较高，单纯“买算力”的边际效益递减[2] - 微软CEO纳德拉指出供电能力和数据中心建设速度是当前最大瓶颈[2] - 电力问题导致芯片闲置将大幅侵蚀当期利润，这是股东无法接受的沉没成本[2] 中国电力产业优势 - 中国在AI产业链中的优势正从“算力配套”向“电力核心”转变[3] - 中国发电装机容量占全球1/3，每用3度电就有1度是绿电[4] - 全世界仅中国实现全套特高压设备自主研制，并建立完整技术标准体系[4] - 中国具备从原材料、发电、输电、配电到用电的全链条优化能力[4] - 国家战略与市场机制协同发力，系统稳定可靠，电价长期保持世界较低水平[4] 投资机会映射 - 美国AI电力需求将对A股电力新能源产业链产生显著拉动效应[5] - 建议关注四大领域投资机会：[5] - 上游原材料：关键金属、冷却液、特钢、锂电材料[5] - 发电端制造公司：燃气轮机产业链、光伏风电、储能、核能[5] - 输配电企业：电力变压器、开关设备、电缆等[5] - 数据中心基础设施：机柜与连接件、电源管理、功率半导体、液冷等[5]

美联储政策与A股趋势 - 美联储可能在12月暂停降息 [1] - 若暂停降息，A股可能面临短期回调，但不改变牛市大趋势 [1] 锂电池与储能行业 - 碳酸锂期货价格暴涨9% [1] - 政府出台储能相关政策，鼓励电网通过储能设施提高绿电消纳能力 [1] - 储能市场处于新一轮爆发期，可能大幅拓宽锂电池应用场景 [1] - 锂电池行业被谨慎看好，操作需紧盯碳酸锂和六氟磷酸锂期货报价 [1] - 锂电池车行业可能进入成熟期，品牌优胜劣汰加剧 [1] - 2026年以旧换新政策持续性未知，新能源车购置税开始减半征收 [1] - 锂电池与锂电池车两个产业可能出现背离走势 [1] AI与科技行业投资动向 - 有消息称巴菲特投资谷歌，逻辑在于谷歌前景好且估值不高 [3] - 孙正义卖出英伟达股票，转而投资OpenAI [3] - 阿里巴巴因开发AI消息出现暴涨 [3] - 部分投资人正从算力芯片投资转向AI头部互联网企业投资 [3] - AI产业可能进入成熟期，成为价值投资新目标 [3] - AI巨头如OpenAI、谷歌、微软可能通过并购巩固地位，实现赢者通吃 [3] - 国内AI工具使用集中于头部互联网公司产品，如豆包、通义千问、文心一言、元宝 [3] - 次要AI平台用户减少，平台企业凭借用户流量基础占优 [3] - 股票市场此前重点关注AI算力硬件，未来需增强对AI平台软件企业的关注 [3] 其他宏观事件与行业 - 中日关系摩擦可能推高国防股，但预计日本首相会道歉 [5] - 前部长谈房产税被视为压力试探，考虑到需提振消费，房产税现阶段难以落地 [6] - 日本1991年房地产泡沫破灭后，1992年推出房产税，导致经济长期低迷 [6]

市场整体表现 - 沪指跌0.46%报3972.03点，深证成指跌0.11%报13202点，创业板指跌0.2%报3105.2点 [2] - 沪深北三市合计成交19305亿元，较此前一日减少约500亿元 [2] - 保险、银行、券商板块集体走低，拖累大盘表现 [2] 军工板块 - 军工板块爆发，红相股份、中富通、江龙船艇、腾景科技等多股20%涨停 [2][4] - 北方长龙涨19.57%，长城军工、雅化集团等亦涨停 [4][5] - 机构表示地缘局势不确定性加剧，军工板块关注度有望提升 [5] - 行业2025年至2027年向好趋势确定性强，订单在上半年已有所恢复，上游公司中报业绩有较好体现 [6] - 三四季度为国防军工产品交付集中期，国内需求增长点有望加快扩散，军贸订单或将持续落地 [5][6] 锂矿概念板块 - 锂矿概念板块强势，天华新能20%涨停，盛新锂能、融捷股份、金圆股份、中矿资源等涨停 [7][8] - 大中矿业斩获3连板，天齐锂业逼近涨停，赣锋锂业涨超7% [7][8] - 碳酸锂期货主力合约午后涨停，报95200元/吨，创2024年7月以来新高 [8] - 赣锋锂业董事长预测2026年碳酸锂需求增长30%至190万吨，供需基本平衡，价格有探涨空间 [9] - 全球储能电池出货高增长，2025年1—9月出货428GWh，同比增长90.7%，带动锂电池需求高增 [9] AI应用概念 - AI应用概念活跃，宣亚国际20%涨停，蓝色光标、东方国信涨超12%，星环科技涨逾11% [10][11] - 三六零、浪潮软件等亦涨停 [10][11] - 阿里巴巴启动“千问”项目，基于Qwen模型打造个人AI助手，通义模型家族全球衍生模型数量超17万，下载量超6亿 [11] - 阿里云AI收入超预期增长，AI产品正成为阿里云增长核心驱动力，C端AI应用有望成为2026年重要突破方向 [12]

市场宏观背景与关注焦点 - 华尔街近期对通胀担忧以及银行家对美国经济健康状况的混合观点做出反应 [1] - 人工智能股票的高估值加剧了投资者的担忧 因为这些股票在很大程度上推动了市场上涨 [1] - 科技股近期波动较大 原因是对标普500指数中“七巨头”集中度的担忧以及对人工智能泡沫的恐惧 [3] - 德意志银行旗下1.3万亿美元资产管理公司DWS的CEO表示 AI股票价值的爆炸式增长给全球市场带来了风险 且“无先例可循” [3] 英伟达的关键地位 - 英伟达将于11月19日周三公布的财报成为华尔街关注焦点 [2] - 其季度业绩可能为投资者提供所需动力 证明主导AI的竞赛并未失去势头 [2] - 市场策略师指出 若英伟达的增长或前瞻性评论未达市场预期 可能会对相关交易造成打击 [2] - 英伟达当前股票市值已达5万亿美元 [4] CoreWeave公司分析 - CoreWeave是投资者关注的10只AI股票之一 截至2025年第二季度 有29家对冲基金持有 [7] - Compass Point于11月13日开始覆盖该股 给予买入评级和150美元目标价 [7] - 看好该公司源于AI驱动数据中心支出的增长以及来自蓝筹客户的合同保障所带来的持久增长前景 [7] - 公司被视为GPU云计算领域的领导者 能够受益于AI基础设施投资浪潮 [8] - 尽管上市较晚 但公司已为微软提供服务 并获得了来自OpenAI和Meta的重大合同承诺 [8] - 截至2025年第三季度末 收入积压订单达到556亿美元 较第二季度的301亿美元环比增长85% [9] - 积压订单包括500亿美元的剩余履约义务和56亿美元的已承诺合同预期金额 其中OpenAI承诺224亿美元 Meta达成一项至2031年的142亿美元交易 [9] - 英伟达作为持有7%股份的股东 提供了63亿美元的GPU产能支持 以确保截至2032年未使用库存也能产生收入 [9][10] - CoreWeave是一家为AI及其他计算目的提供设备的云平台提供商 [10] Elastic公司分析 - Elastic是投资者关注的10只AI股票之一 截至2025年第二季度 有59家对冲基金持有 [11] - Guggenheim于11月13日重申买入评级 目标价122美元 看好其收入超预期、生成式AI顺风及利润率扩张 [11] - 预计公司第二季度总收入和云收入将超过市场共识预期 第三季度指引将高于市场预期 并将提高2026财年指引 [12] - 在合理情况下 预计第二财季云收入按固定汇率计算环比稳定增长24% 销售主导的订阅收入稳定增长22% 总收入增长18% [13] - 预计2026财年指引将上调超过1个百分点至增长15% 第三财季指引高于市场预期的12% [13] - 最终预计2026财年总收入按固定汇率计算增长18% 其中云收入增长24% 此指引已计入今年5月实施的价格上涨 [13] - 公司近期分析师日和投资者会议增强了其作为AI受益者的信心 其优势源于架构差异化 [14] - 相信公司有能力实现其中期目标 即在未来几年保持15%的销售主导订阅收入基线增长 并获得5个百分点的生成式AI顺风 同时保持20%以上的非GAAP EBIT/自由现金流利润率 [14] - 公司当前交易于5.4倍企业价值/2027财年预期收入和28倍企业价值/2027财年预期自由现金流 被视为价值被低估的资产 [14] - Elastic是一家提供基于云解决方案的搜索AI公司 [14]

文章核心观点 - 人工智能是巨大的投资机会，但其发展面临能源危机，为能源基础设施公司创造了独特的“后门”投资机遇 [1][2][3] - 一家未被市场充分关注的公司，因其在能源基础设施领域的核心地位、无债务的财务状况以及多元化的业务布局，被视为能从AI能源需求激增中受益的关键标的 [3][8][9] - 该公司业务横跨液化天然气出口、核电、工业设施重建以及持有其他AI公司股权，将AI、能源、关税和制造业回流等多个趋势联系在一起 [5][6][7][14] AI行业能源需求 - AI是史上最耗电的技术，单个数据中心耗电量堪比一座小型城市，正将全球电网推向极限 [1][2] - AI行业领袖发出警告，AI的未来依赖于能源突破，否则明年可能面临电力短缺 [2] - 华尔街正投入数百亿美元用于AI发展，但能源供应成为被忽视的关键问题 [2] 目标公司业务优势 - 公司拥有关键的能源基础设施资产，包括核电和液化天然气出口设施，处于美国下一代能源战略的核心位置 [3][7][14] - 公司是全球少数能执行大型复杂EPC项目的企业，业务覆盖油气、可再生燃料和工业基础设施 [7] - 公司在特朗普“美国优先”能源政策下，将从美国液化天然气出口激增和制造业回流带来的设施重建需求中受益 [5][7][14] 公司财务状况 - 公司完全无负债，且持有大量现金，现金储备相当于其总市值的近三分之一 [8] - 剔除现金和投资后，公司交易市盈率不足7倍，估值远低于同类AI和能源概念股 [10] - 公司持有一家热门AI公司的巨额股权，为投资者提供了间接参与多个AI增长引擎的机会 [9] 市场关注与投资主题 - 部分隐秘对冲基金已开始关注并推荐该公司，认为其价值被严重低估 [9] - 公司的投资主题融合了AI基础设施超级周期、制造业回流、LNG出口激增以及核电等多个强劲趋势 [6][14]