业绩概况 - 2025年上半年营业收入90.5亿元，同比增长11.5% [1] - 2025年上半年经调整EBITDA为23.4亿元，同比增长35.2%，利润率25.9%同比提升4.5个百分点 [1] - 2025年第二季度营收46.7亿元，同比增长10.0%，经调整EBITDA为11.9亿元，同比增长29.7%，利润率25.4%同比提升3.9个百分点 [1] 业务表现 - 住宿预订业务营收13.7亿元，同比增长15.2% [1] - 交通票务业务营收18.8亿元，同比增长7.9% [1] - 其他业务营收7.6亿元，同比增长27.5%，主要受酒店管理业务推动 [1] - 酒店管理业务在营酒店超2700家，储备酒店数量1500家 [1] - 度假业务收入同比下降8.0%，受东南亚安全问题影响 [1] 用户数据 - 年付费用户达2.52亿，同比增长10.2% [2] - 十二个月累计服务人次达19.9亿，同比增长7.2% [2] - 微信平台新付费用户中69.0%来自非一线城市，环比提升1.0个百分点 [2] - AI行程规划工具DeepTrip提升用户体验并缩短决策时间 [2] 发展策略 - 深耕核心在线旅游平台业务以提高市场份额 [2] - 推进出境游业务发展以提升国际市场影响力 [2] - 强化酒店管理业务作为第二增长曲线 [2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润26.0亿元，同比增长31.9% [2] - 预计2026年归母净利润32.4亿元，同比增长24.3% [2] - 预计2027年归母净利润39.0亿元，同比增长20.7% [2]

财务表现 - 2025年第二季度公司收入46.69亿元，同比增长10.0% [1] - 归母净利润6.42亿元，同比增长48.0%，主要受益于股权激励同比降低和汇兑收益同比提升 [1] - 经调整净利润7.75亿元，同比增长18.0%，利润率持续改善 [1] - OTA业务收入同比增长13.7%，经营利润率(OPM)达24.7%，同比提升2.4个百分点 [1] - 打包业务收入同比下降8.0%，经营利润率为0.7%，同比提升0.6个百分点，仍保持正向利润贡献 [1] 收入结构 - 交通业务收入同比增长7.9%，住宿业务增长15.2%，其他业务增长27.5% [2] - 国际机票票量同比增长近30%，占交通收入比例超6%，同比提升2个百分点 [2] - 平台年累计付费用户达2.5亿，同比增长10.2% [2] - 年累计平均每用户收入(ARPU)为72.2元，同比增长13.9% [2] - 平台三星酒店占比同比提升4个百分点，公司主动侧重三星酒店补贴 [2] 成本与效率 - 第二季度毛利率同比提升0.4个百分点，主要得益于OTA业务变现率提升带来的规模效应 [2] - 生成式AI技术降低客服处理时间，提升运营效率 [2] - 销售费用率同比下降2.4个百分点，公司更注重国际业务营销投入回报率平衡 [2] - 研发与管理费用率同比下降1.3个百分点 [2] - 公司预计2025年国际业务至少实现盈亏平衡，未来几个季度销售营销费用将同比下降 [2] 战略发展 - 管理层强调以OTA为核心的发展战略，把握国内消费趋势同时推进国际业务变现与交叉销售 [3] - 公司自2021年投资酒店以来已跻身国内酒店管理公司前十强 [3] - 6月底在营酒店超2700家，目标年底增至3000家 [3] - 拟以24.9亿元收购万达酒管，强化酒店业务矩阵化布局 [3] - 控股公司拟以9.56亿元收购大连圣亚23.08%股权，专注于为主业提供用户与供应链协同的机会 [3]

季度业绩表现 - 2025年第二季度总收入同比增长10%至47亿元人民币 与市场预期基本一致 [1] - 核心OTA业务收入同比增长14% 其中住宿收入增长15% 交通收入增长8% [1] - 整体调整后净利润同比增长18% 高于市场预期3% 净利率达17%同比改善1个百分点 [1] 业务增长驱动因素 - 住宿间夜量实现高个位数增长 ADR恢复低个位数正增长 [1] - 多元化住宿预定场景推动业务增长 变现率持续提升 [1] - 自有APP DAU保持强劲增长 五一假期前达历史最高 贡献核心OTA收入约8% [1] 用户运营数据 - 年付费用户数同比增长10%至2.52亿 继续创新高 [1] - 季度月均付费用户数增长9%至4640万 [1] - 自有APP作为获取新用户核心渠道 用户规模稳健增长 [1] 盈利能力改善 - 核心OTA调整后运营利润率27% 同比上升2.4个百分点 [1] - 规模效应带动营销ROI提升 新业务利润率持续改善 [1] - 公司战略转向提升用户ARPU值 出境/酒管等新业务盈利能力增强 [1] 业务板块表现 - 旅业业务因东南亚地区影响收缩买断业务 收入同比下降10%但仍保持盈利 [1] - 预计第三季度核心OTA业务收入同比增长15% 主要受住宿间夜量增长10-15%及ADR平稳提升带动 [1] - 预计全年核心OTA业务增长16% 运营利润率同比提升约2个百分点 [1]

公司业绩表现 - 第二季度收入同比增长10% 符合市场预期并处于公司指引中位数水平 [1] - 第二季度经调整净利润同比增长18% 较市场预期高出3.4% [1] - 第三季度总收入预计达55.14亿元人民币 同比增长10% [1] - 第三季度经调整净利润预计为10.47亿元人民币 [1] - 全年经调整净利润预计达33.64亿元人民币 [1] 业务板块展望 - 第三季度酒店业务预计增长14% 酒店平均房价趋势改善且住宿晚数增长略超行业水平 [1] - 第三季度交通票务业务预计增长10% 更符合行业趋势 [1] - 其他收入板块预计保持良好增长势头 [1] 投资评级与目标价 - 海通国际维持"跑赢大市"评级 [1] - 目标价由27港元上调至30港元 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比增长10% 符合市场预期并处于公司指引中位数水平 [1] - 第二季度经调整净利润同比增长18% 较市场预期高出3.4% [1] - 第三季度总收入预计达55.14亿元人民币 同比增长10% [1] - 第三季度经调整净利润预计为10.47亿元人民币 [1] - 全年经调整净利润预计达33.64亿元人民币 [1] 业务展望 - 第三季度酒店业务预计增长14% 住宿晚数将略超行业水平 [1] - 第三季度交通票务业务预计增长10% 符合行业趋势 [1] - 其他收入料将持续保持良好增长势头 [1] 行业趋势 - 第三季度酒店业平均房价趋势正在改善 [1] 投资评级 - 海通国际维持"跑赢大市"评级 目标价由27港元上调至30港元 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比增长10% 符合市场预期并处于公司指引中位数水平 [1] - 经调整净利润同比增长18% 较市场预期高出3.4% [1] 业务展望 - 第三季度酒店业平均房价呈现改善趋势 [1] - 酒店业务和住宿晚数预计实现小幅增长 增速将超越行业平均水平 [1] - 交通票务业务发展更符合行业整体趋势 [1] 投资评级 - 维持"跑赢大市"投资评级 [1] - 目标价从27港元上调至30港元 上调幅度约11% [1]

核心观点 - 建银国际上调同程旅行目标价至27.2港元并维持"跑赢大市"评级 预期公司2025年第三季收入增长10%至55亿元 经调整净利润增长17%至10.6亿元 [1] 财务表现 - 第二季度收入符合预期 经调整净利润略超预期 [1] - 高利润率酒店业务贡献上升推动整体利润率提升 [1] - 营销效率与营运杠杆持续改善 [1] 业务展望 - 2025年第三季度酒店收入势头预计保持稳定 [1] - 第三季度收入预计同比增长10%至55亿元 [1] - 第三季度经调整净利润预计同比增长17%至10.6亿元 [1] 评级与估值 - 目标价从25.9港元上调至27.2港元 [1] - 维持"跑赢大市"投资评级 [1]

宏观与策略 - 创业板指数年内上涨21.69%，对比历史牛市行情，2013-2015年表现为普涨高弹性（93%个股上涨），2018-2021年则呈现结构性特征（74%个股上涨）[8] - 上证综指收盘3727.28点（-0.01%），深证成指11821.62点（-0.11%），沪深300指数4223.37点（-0.37%），中小板综指13357.04点（+0.16%）[2] - 道琼斯指数33597.92点（0%），纳斯达克10961.46点（-0.48%），S&P500指数3801.78点（-0.44%）[4] 轻工制造行业 - 箱板瓦楞纸价格延续涨势，8月废纸现货价上涨34元/吨，箱板纸与瓦楞纸分别上涨50元/吨、60元/吨[9][11] - 7月美国家具零售额同比+5.1%，我国家具出口额同比+3.0%，库销比维持2020年以来中枢水平[10] - 文化纸与白卡纸价格承压，7月新增产能115万吨，联盛浆纸120万吨新项目投产加剧供给压力[9] 汽车行业 - 7月汽车产销259.1/259.3万辆，同比+13.3%/+14.7%，8月1-10日新能源乘用车上牌21.84万辆（+2.4%）[13] - 新款坦克500预售首日订单突破1.1万台，小鹏G7 Ultra将推送VLA智驾升级，禾赛获丰田激光雷达订单[15] - 汽车零部件板块周涨4.12%，电动车板块周涨5.41%，浮法玻璃价格同比-12.8%，铝锭价格同比+8.8%[14] 大众餐饮行业 - 2025年1-6月餐饮收入同比+4.3%，下沉市场与线上业务成为新增长引擎，健康锅气与性价比成消费关键词[16] - 小菜园预计25-27年净利润7.7/9.4/11.2亿元，绿茶集团预计同期净利润5.1/6.1/7.1亿元[19] - 锅圈供应链下沉布局，预计25-27年净利润4.3/5.3/6.3亿元，达势股份同店增速亮眼[19] 有色金属公司 - 铜陵有色米拉多铜矿6月单吨净利润约2.4万元，二期成本预计降至19600元/吨（较一期降30%），2025H1归母净利润14.4亿元（-33.9%）[21][23] - 山金国际2025H1矿产金销量4.12吨（-6.58%），克金成本150.96元/克，Osino项目预计2027年投产新增5吨年产能[24][25] - 龙佰集团钛白粉Q2均价14308元/吨（同比-12%），海绵钛Q2均价50962元/吨（环比+9%），新能源材料营收同比+27%[26][28] 消费与医药公司 - 爱美客2025H1营收12.99亿元（-21.59%），收购韩国REGEN公司补充再生医美产品线，肉毒产品处于注册阶段[34][35] - 洋河股份2025H1营收148亿元（-35.3%），海之蓝升级提价，电商渠道收入2.2亿元（-6.9%）[37][39] - 同程旅行Q2经调整净利润7.75亿元（+18%），年累计付费用户2.5亿（+10.2%），国际机票收入占比超6%[42][43] 其他行业公司 - 圣泉集团电子及电池材料营收8.46亿元（+32.43%），PPO树脂受益AI服务器需求激增，半年度净利润5.01亿元（+51.19%）[31][32] - 特步国际专业运动品牌收入7.9亿元（+32.5%），经营利润率提升6.1百分点至10%，主品牌推进DTC转型[45][46] - 海兴电力2025H1海外布局突破，营收19.24亿元（-15%），净利润3.96亿元（-26%）[51]

保险资管行业研究 - 我国保险资管发展趋势为以险资为锚、以三方为翼，具体包括加强权益研究能力、匹配养老金全周期需求、对接银行场景化需求、提供企业定制化服务，并借鉴海外并购整合经验 [1][5][7] - 行业发展历经三阶段：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，当前规模持续扩张但集中度下降，险资占比74%，固收类资产为主 [5] - 产品构成中组合类产品占75.3%，债权计划收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [5] - 海外龙头经验显示三方业务占比高（如安联资管三方业务超70%），注重全球化布局与专业化分工 [6] 美的集团（000333 SZ） - 作为家电龙头，公司通过零售渠道转型和DTC模式提升效率，预计25-27年归母净利润439/476/518亿元，对应PE 13/12/11倍，股息率（TTM）4.8% [1][9][10] - 全球化布局加速，OBM战略下海外产能爬坡，完成Teka厨电品牌收购，东南亚/南美工厂陆续投产 [9] - B端业务进入收获期，布局楼宇/工控/新能源领域，收购库卡、Arbonia气候部门等增强技术矩阵 [10] 赛分科技（688758 SH） - 2025H1营收1.83亿元（+19.8%），归母净利0.54亿元（+40.9%），工业纯化业务收入1.20亿元（+28.6%），GLP-1相关产品增速达177.5% [12][13] - 分析色谱业务稳定，糖化检测产品收入0.12亿元（+55.2%），预计25-27年营收3.84/4.65/5.58亿元，归母净利1.02/1.26/1.48亿元 [13] 华峰铝业（601702 SH） - 2025H1营收59.64亿元（+20.87%），归母净利5.70亿元（+2.15%），受出口退税取消及贸易摩擦影响，行业利润总额下降7.9% [15][16] - 重庆二期45万吨高端铝板带箔项目推进，引入热连轧机填补产能瓶颈，预计25-27年EPS 1.29/1.50/1.88元 [17] 同程旅行（00780 HK） - 2025H1营收90.5亿元（+11.5%），经调整EBITDA 23.4亿元（+35.2%），酒店管理业务在营酒店超2700家，带动其他业务收入增27.5% [19][20] - 年付费用户达2.52亿（+10.2%），下沉市场新用户占比69%，预计25-27年归母净利26.0/32.4/39.0亿元 [20] 北交所市场动态 - 北证50指数单日涨6.79%突破1576点创历史新高，成交454.6亿元，271家公司中266家上涨，海能技术等5股涨幅达30% [33][36] - 政策推动氢能基础设施建设，Meta拟发布低价AI眼镜Hypernova（800美元），行业"以价换量"趋势明显 [34]

翰森制药 (3692 HK) 核心观点 - 创新药和BD合作双轮驱动业绩高增长 上调目标价至48港元 潜在涨幅23.6% [1] - 1H25收入同比增长14%至74亿元人民币 其中合作收入17亿元 剔除合作收入后的产品销售增长13% [1] - 创新药收入增长22%至61亿元 占总收入比例提升5.3个百分点至82.7% [1] - 公司上调全年收入指引至高双位数百分比 阿美乐和整体创新药销售指引分别维持在60亿/100亿元 [1] - 阿美乐大适应症临床应用快速爬坡 NSCLC辅助治疗和III期维持治疗适应症于上半年获批 [2] - 预计下半年医保谈判将以相对有限的价格降幅纳入新适应症 上调阿美乐销售峰值预测至97亿元 [2] - 在DCF估值模型中将起始预测年份滚动至2026年 上调永续增长率至3% [2] 中国生物制药 (1177 HK) 核心观点 - 创新产品销售放量和投资收益驱动业绩高增长 上调目标价至9.1港元 潜在涨幅15.1% [3] - 1H25收入同比增长11%至176亿元人民币 符合预期 肿瘤和外科镇痛领域收入分别同比增长25%/20% [3] - 经调整净利润增长101% 创新产品收入增长27%至78亿元 对总收入贡献同比提升5.8个百分点至44.4% [3] - SG&A费用率略降0.2个百分点 研发费用率上升1.9个百分点 其中78%研发费用投向创新药 [3] - 综合性管线网络逐步成型 差异化自研管线2H25-2026年有望产生重磅BD交易机会 [4] - 重点关注PDE3/4、HER2双靶ADC、JAK/ROCK、CDK4/6、FGF21等品种 [4] - 全资收购礼新医药后肿瘤管线进一步扩张 预计到2027年创新产品数量将超过35款 对收入贡献将达到60% [4][6] - 上调2025年收入预测4% 上调2025-27年经调整净利润至51亿/44亿/53亿元 [6] 同程旅行 (780 HK) 核心观点 - 2季度业绩符合预期 暑期住宿业务保持快速增长 利润率保持提升趋势 [7] - 预计3季度核心OTA业务收入同比增长15% 主要受到住宿间夜量增长10-15%及ADR平稳提升拉动 [7] - 预计全年核心OTA业务增长16% 运营利润率同比提升约2个百分点 [7] - 战略转向提升用户ARPU 出境/酒管等新业务盈利能力提升 [7] - 旅业受东南亚地区负面影响收缩买断业务 预计收入同比下降10% 但仍保持盈利 [7] 全球市场表现 - 恒生指数收盘25,123点 单日上涨0.07% 年初至今上涨22.72% [5] - 国企指数收盘9,006点 单日下跌0.30% 年初至今上涨23.54% [5] - 上证A股收盘3,907点 单日下跌0.02% 年初至今上涨11.20% [5] - 纳斯达克指数收盘21,315点 单日下跌1.46% 年初至今上涨10.38% [5] - 布伦特原油收盘66.64美元 单日上涨1.71% 年初至今下跌10.65% [5] - 期金收盘3,331.70美元 单日上涨3.18% 年初至今上涨26.72% [5] - 美国10年期国债收益率4.30% 三个月下降3.50个基点 [5] 恒生指数成份股表现 - 腾讯控股收盘592.50港元 年初至今上涨42.09% 市值5.38万亿港元 [9] - 阿里巴巴收盘118.30港元 年初至今上涨43.57% 市值2.12万亿港元 [10] - 中国移动收盘88.10港元 年初至今上涨15.01% 市值1.82万亿港元 [9] - 建设银行收盘7.71港元 年初至今上涨18.98% 市值2.06万亿港元 [9] - 石药集团收盘10.64港元 年初至今上涨122.59% 市值1,220.67亿港元 [9] 国企指数成份股表现 - 美团收盘120.80港元 年初至今下跌20.37% 市值6,682.18亿港元 [10] - 京东收盘123.30港元 年初至今下跌9.34% 市值3,333.08亿港元 [10] - 百度收盘87.90港元 年初至今上涨6.29% 市值1,968.31亿港元 [10] - 农夫山泉收盘47.10港元 年初至今上涨38.73% 市值2,371.33亿港元 [10] - 紫金矿业收盘23.12港元 年初至今上涨63.51% 市值1,384.62亿港元 [10]