市场调整原因 - 市场调整主要受外部流动性风险驱动，由美联储表态引发全球资本市场波动并波及A股 [1] - 次要原因为全球科技股估值争议导致波动加大和风险偏好下降 [1] - 内部原因包括青黄不接、机构结账周期以及科技股低迷等因素 [6] 技术分析与关键点位 - 沪指三角形形态跌破后，向下极限支撑位看到3800-3810一带 [3][7] - 创业板三角形形态跌破后，向下极限支撑位看到2500-2530一带 [3][8] - 技术面显示沪指问题不大，但创业板仍有风险释放空间，市场走势不同步 [7][8] 市场情绪与买入信号 - 市场已出现缩量迹象，但买入信号需等待恐慌盘出现和港股市场企稳 [5][6] - 当前风险大于机会，操作策略以谨慎观望为主，可等待急跌恐慌时进行短差交易 [5][6][10] - 主要风险释放时间点已来临，可选择不做或仅做短差，核心是防御和等待 [10] 板块与个股关注方向 - 权重红利蓝筹中主要关注银行板块的大机构资金动向 [7] - 医药股因流感频发、超跌和估值优势可能产生波动，但操作难度较大 [7] - 散户可关注新能源分支的涨价逻辑延伸，但该领域由量化和短期资金主导，波动大且轮动快 [7] 市场结构性表现 - 本轮调整主要杀跌力量集中于微盘股、平均股价指数和科创50指数，这些个股与外围市场及流动性关系密切 [8] - 市场整体处于大牛市周期，此轮调整被视为为春节行情和春季躁动挖坑 [7]

主要股指表现 - 年初至今主要股指普遍上涨，创业板指涨幅最大达36.35%，科创20涨幅为30.02%，北亚50涨幅为32.72% [2] - 本周主要股指全线下跌，创业板指跌幅最大为6.15%，中证1000和中证500跌幅分别为5.80%和5.78%，沪深300跌幅相对较小为3.77% [2] 行业指数与资金流向 - 申万一级行业指数本周全线下跌，电力设备行业跌幅最大为10.54%，银行指数跌幅最小为0.89% [3] - 本周A股主力资金合计净流出2493.16亿元，所有31个行业均为净流出状态 [3] - 电力设备行业资金净流出额最高达505.16亿元，电子和医药生物行业净流出额分别为383.88亿元和257.62亿元 [3] 投资者仓位与盈亏情况 - 本周投资者仓位整体下降，满仓加融资和50%-100%仓位比例分别环比下降1和7个百分点，50%以下和空仓比例分别上升6和3个百分点 [4] - 本周仅有11%的受访投资者表示盈利，其中盈利10%以内占比8%，盈利10%以上占比3% [7] - 本周89%的受访投资者表示亏损，亏损10%以内占比40%，亏损10%到20%占比30%，亏损20%以上占比19% [7] 市场情绪与预期 - 38%的受访投资者认为下周市场将横盘震荡，无法触及4000点，36%的受访者认为将持续回调至3800点以下 [8] - 50%的受访者认为本轮牛市上证指数能涨至4000点，30%的受访者认为能冲至5000点 [10] - 49%的受访者认为当前A股市场处于中等风险，31%的受访者认为处于高风险 [11] 板块关注度变化 - 军工板块看好比例大幅提升9个百分点至12%，成为下周受访者最为看好的板块 [12] - 新能源板块看好比例较上周下降8个百分点至12%，科技板块看好比例下降2个百分点至34% [12] - 机构观点认为军工行业在2026-2027年将受益于多重催化，内需和外需增长幅度巨大 [13] - 军工行业预计将迎来需求刚性化、结构高端化与财务健康化的关键转折，军贸成为第二增长曲线 [13]

核心观点 - 北交所新股市场表现强劲，2025年新股首日涨幅均值达364%，资产端质量提升为2026年打新带来机遇 [2] - 排队企业利润体量高质量，预计将带动募集资金和申购上限提高，2026年新股申购收益率测算可达3.00%-4.50% [2][37] - 市场调整后估值性价比凸显，建议关注北证50绩优成分股和科技成长次新股 [3] 新股发行与打新策略 - 截至2025年11月21日，北交所2025年合计过会35家企业，上市22家，预计2026年上市数量有望提高 [2][12] - 2025年三季度末以来，网上发行有效申购户数中枢稳定在59.89万户，冻结资金中枢稳定在6927.10亿元 [2][14] - 2025年新股中签率整体处于0.03%左右，三季度后未进一步下滑；100股资金申购门槛2025年7-11月均值达404.58万元 [2][18][20] - 2025年1-11月单家企业平均募集资金达2.50亿元（扣除开发科技），较2024年增长22.92% [28] - 排队企业2024年归母净利润均值达9933.81万元，归母净利润5000万元以上企业数量157家，占比92.90% [31] - 2025年上市企业首日涨幅均值363.58%，其中大鹏工业首日涨幅达1211.11% [36] 市场表现与估值分析 - 本周北证50指数报1377.39点，周跌幅9.04%，PE TTM 65.04X；北证专精特新指数报2299.57点，周跌幅8.04%，PE TTM 73.96X [3][49][57] - 北证A股整体PE估值由48.61X下跌至44.22X，与创业板估值差缩至4.05X，与科创板估值差拉大至-24.46X [49][50] - 北证A股本周日均成交额184.62亿元（-13.65%），日均换手率4.31% (-0.65pcts) [55] - 按行业分类，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PE TTM（剔负）分别为38.35X、82.85X、41.95X、51.15X、34.97X [3][68] 投资建议与股票池 - 建议关注北证50成分中绩优股和科技成长次新股，聚焦新质生产力和专精特新属性 [3][73] - 股票池调出瑞华技术，调入海昇药业；推荐关注信息技术产业链的万源通、化工新材料产业链的贝特瑞、安达科技、禾昌聚合、高端装备产业链的开特股份、捷众科技、同力股份、五新隧装、林泰新材以及医药生物产业链的海昇药业、无锡晶海、德源药业、梓橦宫等 [3][73][75] IPO审核动态 - 本周3家企业更新状态至已过会（兢强科技、通领科技、爱得科技），2家企业提交注册（新天力、爱舍伦），17家企业更新至已问询 [4][102] - 海菲曼和美德乐定于2025年11月27日和28日上会 [4][102] - 截至2025年11月21日，已过会未申购企业中待上市企业18家，已注册企业1家，提交注册企业7家，已过会企业10家 [41] 新三板市场概况 - 新三板挂牌企业总数先增后减，截至2025年10月底为6055家，总市值23918.50亿元，市盈率16.91倍 [84][87] - 流动性方面，2025年前十月月成交额均值55.78亿元，定增募资额度合计39.70亿元 [92][94][97] - 行业分布上，软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务的企业数量占比均超过5% [99]

个股换手率概况 - 本周共有78只个股周换手率超过100% [1] - 周换手率最高的个股为C南网数，达到256.12% [1] - 江龙船艇周换手率为251.43%，C恒坤周换手率为243.47% [1] 高换手率个股行业分布 - 高换手率个股主要集中在申万一级行业中的电力设备、计算机、医药生物等行业 [1] 高换手率个股市场表现 - 在周换手率超过100%的个股中，江龙船艇、榕基软件、*ST东通（维权）本周涨幅居前 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周权益市场普跌，大盘价值风格相对抗跌，北证50跌幅较大；行业方面，银行下跌最少，电力设备及新能源、综合跌幅较大 [1][2][6] - 全市场主动权益基金平均回报 -4.83%；短债基金收益均值为0.02%，中长债基金收益均值为0.02%；含权债基平均负收益；可转债基金平均负收益 [1][2] - 截至2025/11/19，样本内低、中、高风险FOF近一周平均回报分别为 -0.43%、 -1.12%、 -1.55% [2] - 统计区间内偏股型、指数型、另类型、债券型QDII平均下跌2.96%、3.45%、1.89%、0.20%；本周REITs平均下跌1.20% [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 权益市场普跌，大盘价值风格相对抗跌，北证50跌幅较大；沪深300指数收于4454点，下跌3.77%；上证指数收于3835点，下跌3.9%；深证成指收于12538点，下跌5.13%；创业板指收于2920点，下跌6.15%；港股恒生指数下跌5.09%，恒生科技指数下跌7.18% [6] - 行业方面，银行下跌最少，跌幅0.87%；电力设备及新能源、综合跌幅较大，分别下跌9.41%、9.47% [9] 重点基金跟踪 主动权益 - **基金业绩表现**：截至2025Q3成立满一年的相关主动权益基金共4130只，本周样本内全市场基金平均回报 -4.83%，收益表现较优的基金多重仓汽车、银行行业；金融地产基金平均收益相对领先，医药板块基金平均收益相对落后 [10][11][12] - **仓位测算**：本周普通股票型和偏股混合型基金仓位均下降，普通股票型基金仓位下降0.31个百分点，偏股混合型基金仓位下降0.05个百分点；主动偏股基金增配消费、金融、周期，减配稳定、成长；细分行业上，家用电器、有色金属、通信等行业配置上升，电子、食品饮料、机械设备等行业配置下降 [17] 债券型基金 - **债券市场表现**：本周信用债市场上涨，中债总财富指数收于246.39，相较上周下降0.01%；中债国债指数收于246.64，相较上周下降0.05%；中债信用债指数收于225.09，相较上周上涨0.04%；含权债基整体获负收益，中证非纯债基指数本周四收于2257.98，相较上周四下降0.46%；中证转债收于482.94，周度涨跌幅为 -1.78%，成交额为3180亿元，较上周变动 -313.16亿元；可转债市价中位数为131.23元，相较上周变动 -2.49元；转股溢价率中位数为32.56%，较上周变动6.70% [20][22][23] - **基金业绩概览**：本周短债基金收益均值为0.02%，中位数为0.03%；中长债基金收益均值为0.02%，中位数为0.02%；一级债基收益均值为 -0.16%，中位数为 -0.04%；二级债基收益均值为 -0.77%，中位数为 -0.72%；偏债混合基金收益均值为 -1.1%，中位数为 -0.99%；低仓位灵活配置基金收益均值为 -0.84%，中位数为 -0.67%；可转债基金收益均值为 -2.41%，中位数为 -2.4% [25][27][29][30] FOF - 筛选出截至20250930成立满一年的FOF基金，近一周样本内低、中、高风险FOF平均回报分别为 -0.43%、 -1.12%、 -1.55% [32] QDII - 筛选出截至20250930成立一年以上的QDII基金，统计区间内偏股型和指数型QDII分别平均下跌2.96%、3.45%，另类型和债券型QDII分别平均下跌1.89%、0.20% [33][34][35] REITs - 筛选出上市一周以上的REITs基金，本周REITs平均下跌1.20%，中金亦庄产业园REIT涨幅靠前，近一周上涨0.96%；华夏基金华润有巢REIT流动性最强，近一周成交额12828.51万元 [36]

A股市场估值 - 万得全A市盈率现值为16.77倍，低于历史均值24.76倍[6] - 上证指数市盈率现值为13.95倍，沪深300指数市盈率现值为13.11倍[9] - 创业板指市盈率现值为37.72倍，远低于其历史中位数48.76倍[13] - 科创50指数市盈率高达145.07倍，显著高于其历史中位数64.71倍[13] - 非银金融、食品饮料、有色金属等行业PE处于历史较低分位，计算机、电子等行业PE处于历史较高分位[22] 港股市场估值 - 恒生指数市盈率现值为11.48倍，略高于其历史中位数10.29倍[60] - 恒生科技指数市盈率现值为20.97倍，低于其历史中位数32.29倍[60] - 港股地产建筑业PB现值仅为0.43，远低于其历史中位数0.82[76] 美股市场估值 - 标普500指数市盈率现值为28.09倍，高于其历史中位数21.13倍[84] - 纳斯达克指数市盈率现值为39.93倍，高于其历史中位数33.00倍[84] - 道琼斯工业指数市盈率现值为29.73倍，高于其历史中位数18.63倍[84]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合模型**[15][16] * **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票[15][16] * **模型具体构建过程**： 1. **构建分析师推荐股票池**：以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件构建初始股票池[16] 2. **双层优选**：对分析师推荐股票池中的股票进行基本面和技术面两个维度的精选，具体筛选标准未在提供内容中详细说明[16] 2. **因子名称：250日新高距离**[23] * **因子构建思路**：用于量化个股股价接近其历史最高点的程度，触及新高的个股可被视为市场的风向标[21][23] * **因子具体构建过程**：计算最新收盘价与过去250个交易日最高收盘价的相对距离 $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，`Closet`为最新收盘价，`ts_max(Close, 250)`为过去250个交易日收盘价的最大值[23] * **因子评价**：该因子是动量、趋势跟踪策略的有效性指标之一，在港股市场中动量效应尤其显著[21] 3. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[23][24] * **模型构建思路**：根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度，在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出趋势更为稳健的创新高股票[23] * **模型具体构建过程**： 1. **样本池**：全部港股，但需剔除成立时间不超过15个月的股票[24] 2. **分析师关注度筛选**：过去6个月买入或增持评级的分析师研报不少于5份[24] 3. **股价相对强弱筛选**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[24] 4. **股价平稳性筛选**：在满足上述条件的股票池内，用以下两个指标综合打分，取排名在前50%的股票（最少取50只）[24] * **价格路径平滑性（股价位移路程比）**：`过去120日涨跌幅绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总`[23][24] * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[24] 5. **趋势延续性筛选**：对经过上述筛选的股票，计算其过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并取排序靠前的50只作为最终的平稳创新高股票[24] 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[20] * 全样本年化收益：19.11% * 全样本超额收益（相对恒生指数）：18.48% * 全样本信息比率（IR）：1.22 * 全样本跟踪误差：14.55% * 全样本收益回撤比：0.78 * 全样本相对最大回撤：23.73% 2. **平稳创新高股票筛选模型**[29] * 该模型筛选出的股票列表及其部分特征指标（如250日新高距离、过去250日涨跌幅等）已在报告中列出，但未提供该策略组合的整体回测绩效指标（如年化收益、信息比率等）[29] 量化因子与构建方式 （报告中提及的独立因子已在“量化模型与构建方式”部分总结，此处不再重复） 因子的回测效果 （报告未提供独立因子的分层测试回测结果，如IC、IR等）

外商投资与对外合作 - 2025年1-10月全国新设立外商投资企业53782家 同比增长14.7% [1] - 同期实际使用外资金额6219.3亿元人民币 同比下降10.3% [1] - 制造业实际使用外资1619.1亿元人民币 服务业实际使用外资4458.2亿元人民币 [1] - 《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）联委会第十一次会议在泰国清迈举行 15个成员国及东盟秘书处参会 [1] 央企与国企整合动态 - 17家单位就8组专业化整合项目开展集中签约 项目涉及新材料、人工智能、检验检测、航空物流等领域 [1] - 招商银行筹建的招银金融资产投资有限公司获准开业 成为国内首批获准设立的股份制银行金融资产投资公司之一 [1] 行业政策与监管动向 - 农业农村部要求加强生猪产能综合调控 动态调整全国能繁母猪正常保有量目标 开展逆周期调节 [1] - 住房城乡建设部强调持续推进城市更新行动 着力在规划、资金、运营、治理四方面下功夫 [1] - 财政部和中国人民银行通知 将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围 开办机构自2026年6月起提供相关服务 [1] - 中国钢铁工业协会推动钢铁供应链实现高效、绿色和可持续发展 加强产业链协同、实现绿色低碳转型、提升智能制造水平 [1] 金融市场与商品数据 - 主要股指普遍下跌 上证指数跌2.45%至3834.89点 深证成指跌3.41% 创业板指跌4.02% [3] - 美股主要指数上涨 道琼斯指数涨1.08% 标普500涨0.98% 纳斯达克综合指数涨0.88% [3] - WTI原油价格下跌1.33%至57.98美元/桶 布伦特原油价格下跌1.01%至61.89美元/桶 [3] - 10年期国债收益率上升0.31个基点至1.8166% [3] 上市公司公告精选 - 大余重工签署约13.39亿元的欧洲海上风电场项目合同 [4] - 安頂酵母拟以合计约15亿元资金投资建设3个项目 [4] - 菲卡罗切拟投资9.5亿元建设新西兰高端宠物食品项目 [4] - 航天电器拟以公开摘牌方式购买航电系统32%股权 [4] - 金需股份与东培股份就人形机器人谐波减速器总成及其关键零部件相关业务进行合作 [4] - 聚石化学、蒙尔赛因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 [4]

市场整体表现 - A股市场主要指数大幅下挫，上证指数跌2.45%，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02% [2] - 市场呈现普跌格局，超过5000只个股下跌 [2] - 市场成交额显著放大至1.98万亿元，较上一交易日的1.72万亿元增加 [2] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金全天净流出985.55亿元，开盘净流出392.77亿元，尾盘净流出143.68亿元 [3] - 最近五个交易日主力资金持续净流出，累计规模巨大 [4] - 沪深300板块主力资金净流出267.85亿元，创业板净流出377.44亿元，科创板净流出50.63亿元 [5] 行业资金流向 - 传媒行业成为唯一实现主力资金净流入的行业，净流入14.47亿元，尽管行业指数下跌0.41% [6] - 电力设备行业资金净流出规模最大，达182.87亿元，行业指数下跌5.56% [6] - 基础化工 电子 有色金属 医药生物行业资金净流出均超90亿元，位列净流出前列 [6] 机构交易动态 - 天华新能获机构净买入2.88亿元，但股价下跌19.71% [8] - 易点天下获机构净买入8642.86万元，股价涨停 [8] - 多家软件及种业公司获得机构净买入，包括榕基软件 久其软件 荃银高科等 [8] - 西藏城投 浪潮软件 视觉中国等个股遭遇机构大幅净卖出 [9] 机构关注个股 - 新集能源获中信证券买入评级，目标价10元，较最新收盘价存在44.30%上行空间 [9] - 多家家居建材类公司获华创证券强推评级，包括尚品宅配 欧派家居 好莱客等 [9] - 博源化工 奥浦迈 妙可蓝多等公司目标价较现价均有超过25%的预期涨幅 [9]

市场整体表现 - A股市场单边下挫，上证指数跌2.45%，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02%，市场逾5000只个股下跌 [1] - 全天成交额1.98万亿元，较上一交易日的1.72万亿元有所放大 [1] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金全天净流出985.55亿元，开盘净流出392.77亿元，尾盘净流出143.68亿元 [2] - 最近五个交易日主力资金持续净流出，净流出金额分别为-168.44亿元、-624.24亿元、-348.42亿元、-366.03亿元、-985.55亿元 [3] - 超大单资金今日净流出521.53亿元，近五日均呈现净流出状态 [3] 各板块资金情况 - 沪深300板块主力资金净流出267.85亿元，创业板净流出377.44亿元，科创板净流出50.63亿元 [4] - 各板块近五个交易日均呈现资金净流出态势，其中创业板资金流出规模最大 [5] - 尾盘资金流向显示，沪深300尾盘净流出41.92亿元，创业板尾盘净流出57.56亿元，科创板尾盘净流出8.51亿元 [5] 行业资金流向 - 电力设备行业资金净流出182.87亿元，跌幅5.56%，成为资金流出最多的行业 [6] - 基础化工行业净流出135.91亿元，跌幅5.00%；电子行业净流出120.44亿元，跌幅4.30% [6] - 有色金属行业净流出111.34亿元，跌幅5.71%；医药生物行业净流出93.15亿元，跌幅3.68% [6] 机构交易动态 - 机构龙虎榜显示，天华新能获机构净买入28778.66万元，尽管股价下跌19.71% [8] - 易点天下获机构净买入8642.86万元，股价涨停；安妮股份、久其软件、榕基软件均获机构净买入 [8] - 部分个股遭遇机构净卖出，西藏城投机构净卖出7619.46万元，视觉中国净卖出6691.52万元 [9] 机构关注个股 - 华创证券给予博源化工"强推"评级，目标价9.00元，较最新收盘价7.08元有27.12%上涨空间 [9] - 新集能源获中信证券"买入"评级，目标价10.00元，较最新价6.93元有44.30%上涨空间 [9] - 多家家居类公司获机构关注，欧派家居、好莱客、尚品宅配等均获"强推"评级 [9]