社保基金一季度持仓概况 - 一季度末社保基金出现在324家A股上市公司前十大流通股股东名单中 累计重仓持股54.97亿股 对应持股市值853.85亿元 [1] - 社保基金对15家公司重仓持股市值超10亿元 包括云铝股份(25.13亿元)、华鲁恒升(23.42亿元)、常熟银行(17.7亿元)、万华化学(14.26亿元)等 [2] 新进持股情况 - 一季度社保基金新进持有100家上市公司 宝钢股份以11.4亿元持仓市值位列新进个股首位 [3] - 藏格矿业、亿纬锂能、蓝思科技等13只个股获新进持股市值均超3亿元 [3] 增持个股情况 - 社保基金增持72只个股 鱼跃医疗持股市值增长最多(较上期+2.54亿元) [4] - 中国巨石、亿联网络、广联达分别被加仓5752.4万股、2430.99万股和4217.2万股 持股市值分别增长1.62亿元、1.55亿元和1.53亿元 [4] 行业配置特征 - 制造业板块最受青睐 加仓与新进比例显著领先 涵盖电子设备制造、医疗器械、通信终端设备等多个细分领域 [5] - 信息传输/软件/信息技术服务、采矿业、批发零售等行业有个别个股获增持 如小商品城、北京人力、山金国际等 [5]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比增长19.8%至0.0363元，2024年同期为0.0303元 [1] - 每股净资产同比增长4.23%至2.22元，2024年同期为2.13元 [1] - 每股未分配利润同比增长10.39%至0.85元，2024年同期为0.77元 [1] - 营业收入同比下降11.37%至3.43亿元，2024年同期为3.87亿元 [1] - 净利润同比增长20%至0.3亿元，2024年同期为0.25亿元 [1] - 净资产收益率同比增长14.58%至1.65%，2024年同期为1.44% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持股比例46.14%，较上期减少430.80万股 [1] - 香港中央结算有限公司增持135.94万股至621.30万股，占总股本0.75% [2] - 陈文君、华夏高端制造混合A、杨小艳新进前十大股东，分别持股226.01万股、222.77万股、206.99万股 [2] - 四川发展证券投资基金、王栋、潘晓明退出前十大股东，原持股分别为474.36万股、390.95万股、357.20万股 [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [2]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季度基本每股收益为0.0390元，同比增长8.33% [1] - 每股净资产为6.51元，同比下降0.76% [1] - 每股公积金为3.72元，同比增长0.27% [1] - 每股未分配利润为1.74元，同比下降1.69% [1] - 营业收入为7.14亿元，同比下降15.4% [1] - 净利润为0.48亿元，同比增长9.09% [1] - 净资产收益率为0.60%，同比增长9.09% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有28410.31万股，占流通股比例23.04%，较上期减少474.47万股 [1] - 天通高新集团有限公司为第一大股东，持有12956.18万股，占比10.50%，持股未变 [2] - 潘建清为第二大股东，持有5730.62万股，占比4.65%，持股未变 [2] - 南方中证1000ETF减持93.66万股，香港中央结算有限公司减持235.04万股 [2] - 华夏中证1000ETF新进前十大股东，持有511.98万股，占比0.42% [2] - 青岛市科技风险投资有限公司退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不进行利润分配和资本公积金转增股本 [3]

财务表现分析 - 2024年基本每股收益0.23元，同比下降11.54%，较2022年0.49元下降53.06% [1] - 2024年营业收入8.21亿元，同比增长3.53%，但较2022年9.16亿元下降10.37% [1] - 2024年净利润0.88亿元，同比下降12.87%，较2022年1.89亿元下降53.44% [1] - 每股净资产4.51元，与2023年持平，但较2022年6.48元下降30.4% [1] - 净资产收益率5%，同比下降11.03个百分点，较2022年10.91%下降54.17% [1] - 每股未分配利润1.49元，同比增长9.56%，但较2022年1.84元下降19.02% [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例36.61%，较上期减少143.3万股 [1] - 喻信东为第一大股东，持股7256.52万股，占比18.64%，持股未变 [2] - 徐进减持59万股至1119.4万股，占比2.88% [2] - 杜运志增持34万股至365万股，占比0.94% [2] - 勒伍超增持15万股至325万股，占比0.83% [2] - 香港中央结算有限公司、焦彩红及公司回购账户退出前十大股东 [2] 分红方案 - 公司实施10派0.8元(含税)的分红方案 [2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益2025年一季报为-0.13元，同比下降192.86%，2024年同期为0.14元 [1] - 每股净资产2025年一季报为14.05元，同比下降3.04%，2024年同期为14.49元 [1] - 每股公积金2025年一季报为8.85元，同比微增0.8%，2024年同期为8.78元 [1] - 每股未分配利润2025年一季报为4.01元，同比下降12.25%，2024年同期为4.57元 [1] - 营业收入2025年一季报为3.37亿元，同比增长22.1%，2024年同期为2.76亿元 [1] - 净利润2025年一季报为-0.09亿元，同比下降190%，2024年同期为0.1亿元 [1] - 净资产收益率2025年一季报为-0.9%，同比下降190.91个百分点，2024年同期为0.99% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持股5061.16万股，占流通股69.23%，较上期减少6.95万股 [1] - 第一大股东张建巍持股4213.33万股（占总股本57.64%），减持370万股 [2] - 张奥星新进持股370万股（占总股本5.06%） [2] - 镇江冠翔企业管理中心持股225万股（占总股本3.08%）未变动 [2] - 上海歌汝私募基金、杭州安桦资产等4家机构新进前十大股东 [2] - 上海祥禾涌原等4家股东退出前十大股东名单 [2] 分红送配方案 - 公司2025年一季度不实施利润分配或资本公积转增 [3]

金融要闻 - 截至3月末东莞市本外币各项贷款余额1.98万亿元，比年初增加523亿元 [1] - 小微企业贷款余额4223亿元同比增长17.4%，普惠口径小微贷款余额4228亿元规模居广东省地级市首位 [1] - 制造业贷款余额3762亿元规模居全市行业贷款首位，其中制造业中长期贷款余额1822亿元同比增长2.6% [1][2] - 科技型中小企业贷款余额136亿元同比增长34.4%，专精特新"小巨人"企业贷款余额199亿元同比增长32.1% [2] - 汽车消费贷款余额72亿元同比增长65.5%，涉农贷款余额2021亿元同比增长8.8% [2] 锦龙股份股权变动 - 实控人杨志茂持有的6030万股股权二次拍卖中3030万股被3名自然人竞得，剩余3000万股流拍 [2] - 自然人宣建棋以9684.94万元竞得1030万股，汪小华和陈园园分别以9404.8万元各竞得1000万股 [2] - 若拍卖股份完成过户后新世纪科教仍持有23.55%股权，杨志茂持有4.02%股权，实控人地位不变 [3] - 锦龙股份持有中山证券67.78%股权中3.71%被冻结，持有东莞证券40%股份中8.8%被冻结 [3] 上市公司动态 惠伦晶体 - 公司及实控人赵积清因涉嫌信披违法违规被证监会立案 [3] - 2022-2023年归母净亏损合计近3亿元，预计2024年亏损1.5亿至2.5亿元因消费电子行业景气度不及预期 [3] 慕思股份 - 2025年Q1营业收入11.21亿元同比下降6.66%，归母净利润1.18亿元同比下降16.43% [4] - 2024年营业收入56.03亿元同比增长0.43%，归母净利润7.67亿元同比下降4.36% [5] 东莞控股 - 2025年Q1营业收入3.66亿元同比下降10.95%，归母净利润2.19亿元同比下降45.58% [6] - 2024年营业收入16.92亿元同比下降63.91%，归母净利润9.55亿元同比增长43.26% [6] 捷荣技术 - 2025年Q1营业收入3.78亿元同比增长46.14%，归母净亏损8680万元同比扩大72.65% [6] - 毛利率3.02%同比下降9.02个百分点，净利率-23.58%同比降3.17个百分点 [6] 开普云 - 2025年Q1营业收入6029.76万元同比下降31.32%因AI大模型与算力业务收入下降 [7] - 归母净利润73.22万元同比增长156.77%因股份支付费用下降 [7] 众生药业 - 2024年营业收入24.67亿元同比下降5.48%，归母净亏损2.99亿元（上年同期盈利2.63亿元） [8] - Q4营业收入5.59亿元同比增长3.73%，归母净亏损4.48亿元（上年同期亏损1622万元） [8]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2024年一季报的-0.18元提升至2025年一季报的0.02元，同比增长111.11% [1] - 每股净资产从2024年一季报的18.18元下降至2025年一季报的17.04元，同比减少6.27% [1] - 每股公积金从2024年一季报的13.77元微增至2025年一季报的13.82元，同比增长0.36% [1] - 每股未分配利润从2024年一季报的3.04元下降至2025年一季报的1.91元，同比减少37.17% [1] - 营业收入从2024年一季报的0.67亿元增长至2025年一季报的0.89亿元，同比增长32.84% [1] - 净利润从2024年一季报的-0.14亿元扭亏为盈至2025年一季报的0.01亿元，同比增长107.14% [1] - 净资产收益率从2024年一季报的-0.97%提升至2025年一季报的0.10%，同比增长110.31% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有4729.98万股，占流通股比例58.59%，较上期减少41.07万股 [2] - 胡云连持有1455.58万股，占总股本18.03%，持股数量不变 [3] - 广州力加电子有限公司持有1408.63万股，占总股本17.45%，持股数量不变 [3] - 海南美智电子有限合伙企业持有720万股，占总股本8.92%，持股数量不变 [3] - 章金楠持有85.5万股，占总股本1.06%，较上期增加6.5万股 [3] - 上海甄投资产管理有限公司和北京清泉汇投资管理有限公司为新进股东，分别持有77.71万股和64.94万股 [3] - 华夏远见成长一年持有混合A和上海迎水投资管理有限公司-迎水荣耀16号私募证券投资基金退出前十大股东 [3] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调至 15.00 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 兴森科技 2024 年营收 58 亿元（yoy：+9%），归母净亏损 2.0 亿元；1Q25 营收 15.8 亿元（yoy：+14%），归母净利润 0.09 亿元（yoy：-62%，环比扭亏），考虑关税冲突下 IC 载板国产替代诉求增强，上调目标价 [1] - 1Q25 归母净利润受 ABF 载板投资、原材料成本提升等因素扰动 [2] - 2025 年 ABF 载板新品或量产，BT 载板盈利有望改善，预计 ABF 载板贡献营收 5800 万元，BT 载板收入达 13 亿元 [3] - 因 PCB 业务调整、ABF 载板投入高、半导体测试板需求弱，下调 25E/26E 归母净利预期，引入 27E 预期，采用分部估值法给予目标价 15.00 元 [4][12][15] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 1Q25 归母净利润仅 0.09 亿元（yoy：-62%），受 ABF 载板费用投入、BT 载板原材料价格走高、PCB 宜兴工厂盈利承压影响 [2] 2025 展望 - ABF 载板聚焦新品和新客户导入，已通过 10 家客户验厂，低层板良率突破 95%，高层板良率稳定在 85%以上，预计 2025 年贡献营收 5800 万元 [3] - BT 载板韩系客户存储类订单饱满，广州和珠海工厂开工率提升，珠海工厂盈利能力或改善，2025 年收入或达 13 亿元 [3] 盈利预测调整 - 下调 2025E/2026E PCB 业务收入 6%/5%至 45/48 亿元 [12] - 下调 2025E/2026E IC 封装基板收入 6%/7%至 13/17 亿元，下调 IC 载板业务 2025E/2026E 毛利率 15.0pp/15.0pp 至 -30.0%/-10.0% [12] - 下调 2025E/2026E 半导体测试板收入 56%/55%至 2.2/2.5 亿元 [12] - 预期 2025E/2026E 归母净利润分别为 -0.72/-0.36 亿元（前值：0.10/1.71 亿元），引入 2027E 归母净利润预期 0.27 亿元 [12] 估值 - 采用分部估值法，预计 PCB 及其他业务 2025E 营业收入 47.04 亿元，净利润 5.17 亿元，给予 25.0x 2025E PE，对应 129 亿市值 [15] - 预计半导体业务 2025E 营业收入 15.58 亿元，将 PS 估值倍数从 3.8x 提升至 8x 2025E PS，对应 125 亿市值 [15] - 预计公司目标总市值为 254 亿元，对应目标价 15.00 元/股（前值：12.30 元/股），给予“买入”评级 [15]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入4.39亿元，同比增长2.09% [1] - 归母净利润2591.9万元，同比增长37.87% [1] - 扣非净利润800.15万元，同比下降28.69% [1] - 毛利率14.07%，同比增长16.82% [1] - 净利率5.9%，同比增长35.04% [1] - 每股收益0.07元，同比增长40% [1] - 每股经营性现金流0.15元，同比增长573.37% [1] 资产负债表 - 货币资金1.43亿元，同比下降16.6% [1] - 应收账款4.86亿元，同比增长11.37% [1] - 有息负债6.03亿元，同比下降15.99% [1] - 每股净资产3.71元，同比增长6.02% [1] 费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计2853.18万元 [1] - 三费占营收比6.49%，同比增长28.12% [1] 资本回报与分红 - 2024年ROIC为4.87%，资本回报率不强 [3] - 2024年净利率4.23%，产品附加值不高 [3] - 上市18年累计融资3.7亿元，累计分红1.41亿元，分红融资比0.38 [3] 财务健康状况 - 货币资金/流动负债仅为21.86% [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为17.08% [3] - 有息资产负债率达26.08% [3] - 应收账款/利润达584.64% [3] 商业模式 - 公司业绩主要依靠研发驱动 [3]

公司核心业务与技术突破 - 公司专注于多层片式陶瓷电容器（MLCC）研发，产品厚度1毫米内堆叠上千层陶瓷介质膜，每层仅1微米，实现小型化与高性能[2] - 通过数千万元设备投入及工艺攻关，MLCC介质层膜厚从5微米降至1微米，堆叠层数突破1000层，技术难度显著[2] - MLCC产品矩阵覆盖高容量、高可靠性、高频、高耐压等方向，持续创新突破[2] - 光纤陶瓷插芯和片式电阻器陶瓷基板被工信部评为"国家制造业单项冠军产品"，贡献约30%净利润[3] 财务表现与研发投入 - 2024年营业收入73.75亿元，同比增长28.78%，归母净利润21.90亿元，同比增长38.55%[2] - 研发投入5.83亿元，同比增长6.83%，研发占比持续提升[4] - 多地建立研究院，配备先进设备，形成"新技术研究—成果转化—再创新"机制[4] 多元化布局与新能源业务 - 业务分为电子元件、通信器件、新能源三大板块，通过"材料+结构+功能"组合实现资源共享与技术互促[3] - 子公司参与建设的300千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）项目并网发电，年发电量230万千瓦时，减碳320吨，发电效率64.4%[3] - SOFC技术可将天然气发电碳排放降低50%，未来与绿氢结合可实现零碳发电[3] 战略规划与产学研合作 - 以"材料+"为核心战略，坚持"量产一代、储备一代、研发一代、调研一代"的创新驱动模式[4] - 牵头建设"国家能源高温燃料电池研发中心"，联合十余家产学研单位攻关单电池寿命8万小时、系统成本降30%目标[4]