黄金价格走势 - 国际金价剧烈波动，于10月28日跌破3900美元/盎司后，仅一天便重返4000美元关口 [1] - 2025年以来国际金价从每盎司2300-2500美元区间一路飙涨，年内累计涨幅接近60%，10月初纽约黄金期货价格突破每盎司4000美元创历史新高 [3] - 高金价直接推动国内金饰价格从一年前的每克766–768元跃升至1200元以上，涨幅超过50% [3] 零售市场反应 - 周生生、老凤祥等品牌金饰克价在10月31日重新站上1200元大关 [1] - 终端市场异常冷清，顾客消费谨慎持观望态度，导致金店加盟商进货量较去年同期减少约三分之一，婚庆类金饰订单明显下滑 [3] - 2025年上半年全国黄金消费量同比下降3.54%，其中黄金首饰消费量降幅高达26% [3] 公司经营策略与业绩 - 面对高金价，门店不得不加大折扣力度促销，既削弱存货增值收益又激化市场竞争，高铺货成本抑制加盟商扩张意愿 [5] - 加盟商采取保守策略延后补货减少库存，直接影响品牌方业绩，周大生前三季度营收同比下降37.35%，中国黄金归母净利润下降55.08% [5] - 品牌方通过上调产品价格缓冲成本压力，老铺黄金在10月26日完成年内第三次调价部分产品涨幅接近20%，周大福也宣布在10月底提高定价黄金产品零售价预计多数产品涨幅在12%至18%之间 [5] 行业结构调整 - 关店成为品牌方优化网络的直接手段，行业正从规模扩张转向质量提升 [7] - 周大福单季度关闭296家零售点，2024年以来已净关闭约500家门店，周六福关闭674家加盟店，老凤祥加盟店净减少166家，周大生前三季度门店净减少560家 [1][7] - 传统黄金珠宝品牌面临水贝市场等新兴渠道挑战，其采用"批零一体化"模式按实时金价加工费定价，通过直播带货和社群营销降低经营成本 [7] 消费需求转变 - 消费者更倾向于去银行购买金条，因溢价和工费较低且品质纯度更有保障，2025年一季度中国金条及金币消费量同比增加近三成，与金饰消费下降26%形成对比 [7][9] - 年轻消费者观念转变，95后更倾向于购买轻奢包包而非传统金饰，2024年结婚人数暴跌20%直接削减三成金饰需求 [9] - 消费者对黄金饰品态度从"保值型消费"转向"体验型消费"，更看重设计感、佩戴场景和性价比 [9] 投资需求与宏观背景 - 黄金投资需求持续升温，2025年二季度全球黄金ETF持仓量环比增加123吨创三年来单季最大增幅，三季度全球黄金需求总量达1313吨需求总金额达1460亿美元创单季度最高纪录 [9] - 各国央行持续购金为金价提供支撑，2025年上半年全球央行净购金量达450吨为历史同期次高，中国人民银行连续20个月增持黄金持有量达到7370万盎司 [11]

产业转型背景与战略 - 贺州市平桂区实现从依赖石材开采的“石头经济”向“创意经济”的产业跨越，以应对资源枯竭挑战 [2] - 选定黄金珠宝产业作为突破口，因其具备链条短、能耗低、亩产效益高的特点，并瞄准大湾区产业转移机遇 [2] - 广西黄金珠宝产业园于2019年启动建设，并将招商列为“一号工程”，通过在深圳水贝设立办事处进行“驻点招商”和“产业链招商” [2] 产业链构建与企业集聚 - 园区已引进132家企业，涵盖加工、电商、配套、品牌与大师工作室等环节 [2] - 形成从生产加工、精炼提纯到研发设计、销售贸易的全产业链闭环 [2] - 成功引进14个品牌，“桂黄金”服务平台影响力提升，集群效应显现 [10] 技术创新与新质生产力 - 园区内广泛应用3D建模、激光雕刻等新技术，并不断推出古法金、珐琅彩、5G黄金等新工艺 [5] - 推动创新链与产业链深度融合，企业研发投入持续提高，创新氛围日益浓厚 [4][6] - 与贺州学院、桂林理工大学等共建产业学院与实习基地，推动产学研合作 [6] 商业模式与销售业绩 - 创新打造“超级工厂+供应链+终端门店”供销模式，极大压缩中间环节，实现高效精准生产 [6] - 2024年4月产业单月销售额突破3亿元人民币 [6] - 2025年前三季度，规上企业完成工业产值47.49亿元人民币，同比增长104.1%，占全区规上工业总产值的20.5% [9] 营商环境与支持体系 - 对标粤港澳大湾区打造“无差别”营商环境，成立服务专班实行全程代办，企业可“拎包入驻” [7] - 成立广西鑫亿通供应链公司提供黄金质押租赁、料件销售等服务，园区与多家银行合作总授信超5亿元人民币 [7] - 推行“高水平专业人才+本地产业人才”培育模式，已帮助所有入驻企业完成工商注册，为56家企业解决2271人的用工需求 [7] 市场拓展与开放合作 - 线下连续举办多届黄金珠宝产销对接会，2024年活动吸引45家企业、70余名订货商，首日订货量超200公斤 [8] - 线上推动销售数字化转型，依托“桂黄金”App、抖音基地与京东物流集散中心，2024年11月抖音QIC仓通过评审，京东物流中心落户 [8] - 海外市场已有7家外贸企业，产品销往中东、北美、巴西、俄罗斯等地，2025年10月12日实现广西黄金加工贸易“零的突破”，一批黄金原料从阿联酋进口运抵平桂 [8][11] 平台功能与产城融合 - 2024年9月广西鑫亿通成为上海黄金交易所特别类会员，2025年5月工行贺州分行获设主板黄金指定仓库并于10月启用 [11] - 产业园与文华社区联动发展，平桂城区吸纳就业超4.6万人，比2020年增加超万人 [11] - 今年前三季度社会消费品零售总额40.52亿元人民币，增长13.1% [11] 未来发展规划 - 实施“请进来”计划，持续全产业链招商，重点引进冶炼、精加工、外贸等企业，打造贵金属珠宝全产业链生态园 [12] - 实施“培育好”计划，夯实制造业基础，推动服务创新，优化营商环境，强化区域品牌 [12] - 实施“走出去”计划，深化现有商业模式，推动数字化销售，拓展海外市场，建设国际化产业集聚区 [12]

国际金价走势 - 国际现货黄金（伦敦金现）于当地时间10月30日大幅上涨2.37%，报收4023.00美元/盎司，结束此前连续四日下跌的态势 [1] - 北京时间10月31日，现货黄金价格在上涨后出现回调，一度跌破4000美元/盎司关口，截至发稿时下跌0.38%，报4008.85美元/盎司 [1] 国内金饰价格变动 - 受国际金价反弹影响，10月31日国内品牌金饰价格大幅上涨，克价重回1200元人民币水平 [3] - 具体品牌价格变动如下：周生生金饰克价为1203元，较前一日上涨28元/克；老凤祥克价为1200元，单日上涨17元；老庙黄金克价为1192元，单日上涨20元 [3] - 根据周生生10月31日数据，其足金饰品卖出价为每克1203元人民币，950铂金饰品卖出价为每克650元人民币 [4] 机构观点与市场驱动因素 - 大华银行分析师指出，尽管近期金价出现回调，但黄金的长期积极基本面未受影响，驱动因素包括各国央行的持续购金行为以及投资者出于投资组合多样化和避险需求的购买 [6] - 瑞达期货认为，后市关税政策的不确定性、美国政府停摆态势持续以及央行购金预期，将为金价提供底部支撑，贵金属市场可能延续宽幅震荡格局 [6] 市场情绪与投资者行为 - 金价剧烈波动导致投资者焦虑情绪上升，通过AI咨询黄金投资的人数显著增加，10月相关询问人数环比激增177% [8] - 市场出现非理性投资行为，理财AI当月共发出超700万次理性投资提醒，提示投资者需避免将黄金作为短期投机品、避免全仓追高和加杠杆等误区 [8] - 专家提示，黄金更适合作为长期资产进行配置，而非短期投机工具，建议投资者不要盲目跟风 [8]

事件概述 - 10月29日21时20分许，一名男子戴头盔进入湖北咸宁市咸安区一商场，持械砸碎四个柜台玻璃，抢走部分金饰后逃离现场[1][3] - 被抢黄金总价值超过60万元[1] - 公安机关于10月30日22时将已潜逃外地的犯罪嫌疑人涂某某（男，35岁）抓获，被抢金饰已全部追回[1][3] 黄金市场价格动态 - 今年以来国际金价持续走高，累计涨幅超过40%[5] - 10月31日，国内部分品牌金饰克价重回1200元水平，其中周生生金饰克价为1203元，较前一日上涨28元/克；老凤祥为1200元，单日上涨17元；老庙黄金为1192元/克，单日上涨20元/克[5] - 同日足金饰品卖出价为每克1203元，换金价为每克1048元[6] 行业分析师观点 - 大华银行分析师认为，尽管近期金价大幅回调，但黄金的长期积极基本面仍未受到影响[8] - 积极因素包括央行持续配置黄金，以及投资者通过各种投资产品购买黄金，核心动机为在日益动荡的去美元化叙事中，实现投资组合多样化的避险需求[8] - 大华银行维持对黄金的乐观展望[8]

国际黄金价格走势 - 现货黄金（伦敦金现）于当地时间30日纽约尾盘报4023.00美元/盎司，单日大幅上涨2.37% [1] - 北京时间31日，现货黄金在上涨后一度跌破4000美元/盎司的关键心理关口 [2] 国内品牌金饰价格变动 - 周生生金饰克价于31日达到1203元人民币，较前一日上涨28元/克 [4] - 老凤祥金饰克价于31日达到1200元人民币，单日上涨17元 [4] - 老庙黄金金饰克价于31日达到1192元人民币，单日上涨20元/克 [4] - 周生生品牌足金饰品卖出价为每克1203元人民币，其950铂金饰品卖出价为每克650元人民币 [5] 机构对黄金市场的观点 - 大华银行分析师指出黄金长期积极基本面未受近期回调影响，支撑因素包括央行持续配置黄金及投资者出于投资组合多样化与避险需求的购买行为 [7] - 瑞达期货认为后市金价将受关税政策变数、美国政府停摆态势及央行购金预期支撑，贵金属市场或延续宽幅震荡格局 [7]

国际金价走势 - 现货黄金（伦敦金现）于当地时间30日纽约尾盘上涨2.37%，报4023.00美元/盎司，全天持续震荡上行，结束了连续四日的下跌 [1] - 北京时间31日，现货黄金在上涨后一度跌破4000美元/盎司的关键点位 [2] 国内金饰价格变动 - 国内部分品牌金饰克价在31日重回1200元水平，其中周生生金饰克价为1203元，较前一日上涨28元/克 [4] - 老凤祥金饰克价为1200元，单日上涨17元；老庙黄金金饰克价为1192元，单日上涨20元/克 [4] - 根据周生生31日价格表，足金饰品卖出价为每克1203元人民币，950铂金饰品卖出价为每克650元人民币，生生金宝卖出价为每克1062元人民币 [5] 机构观点与市场驱动因素 - 大华银行分析师指出，尽管近期金价大幅回调，但黄金的长期积极基本面未受影响，积极因素包括央行持续配置黄金以及投资者通过投资产品购买黄金 [7] - 驱动黄金购买行为的关键共同动机是在日益动荡的去美元化叙事中，投资组合多样化的避险需求，大华银行维持对黄金的乐观展望 [7] - 瑞达期货表示，后市关税政策叙事存变数、美国政府停摆态势持续以及央行购金预期，为金价提供底部支撑，贵金属市场或延续宽幅震荡格局 [7]

行业整体表现 - 多家黄金首饰品牌在经历长达一年多的零售值负增长后，第三季度零售值或净利润增速由负转正 [5] - 第三季度周大福零售值同比增长4.1%，六福集团整体零售值增长18%，周大生归属上市公司股东净利润增长13.57% [1] - 尽管金价飙升导致中国市场金饰需求量同比下降18%，但金饰消费总额同比增长14%，达到历年三季度消费金额的历史次高值 [6] 驱动增长的核心因素 - 高金价带来高客单价，周大福内地门店黄金首饰及产品平均售价提升1500港元至7900港元，六福集团内地市场黄金产品平均售价增长17%至8300元 [6] - 利润率较高的定价黄金产品贡献增大，周大福内地定价黄金产品零售值增速高达43.7%，其零售值贡献扩大至29.9%；六福集团定价黄金产品同店销售增长67% [7] - 电商渠道表现强劲，周大福内地电子商务零售值同比增长28.1%，对内地零售值贡献为6.7%；六福集团内地零售值增长20%主要由电子商务业务带动 [7][8] 渠道结构变革与门店调整 - 行业加盟店模式面临挑战，第三季度周大福净闭店296家，六福集团净闭店49家；今年前9个月周大生净减少门店333家，其中加盟门店减少380家 [1][12][14] - 在关闭表现欠佳加盟店的同时，公司增加自营店数量，第三季度六福集团新增20家自营店，今年1-9月周大生新开47家自营店 [14] - 自营店表现出更强的盈利韧性，周大生自营线下业务毛利率为35%，高于加盟业务的27.8% [14] - 主要品牌门店网络以加盟为主，截至9月底周大福有超过4000家加盟店，周大生有4275家加盟店，六福集团有2803家加盟店 [11]

核心观点 - 黄金价格屡创新高带动行业公司零售值及净利润增速由负转正 但加盟店出现大规模闭店潮 反映出高金价时代下传统加盟商模式面临挑战 [1] - 行业增长主要受益于高客单价、定价产品占比提升及电商渠道强劲等动力 而自营店因盈利韧性更强正被品牌方侧重发展 [4][6][9] 黄金零售表现 - 第三季度多家公司零售值实现正增长：周大福零售值同比增长4.1% 六福集团整体零售值增长18% 周大生归属上市公司股东净利润增长13.57% [1][4] - 增长动力源于高金价推高客单价：周大福内地门店黄金产品平均售价提升1500港元至7900港元 六福集团内地市场黄金产品平均售价增长17%至8300元 [4] - 定价黄金产品贡献显著提升：周大福内地定价产品零售值增速高达43.7% 其零售值贡献扩大至29.9% 六福集团定价产品同店销售增长67% 占总零售值比重提高至16% [4][5] - 电商渠道增长强劲：周大福内地电子商务零售值同比增长28.1% 对内地零售值贡献为6.7% 六福集团内地增长也主要由电子商务业务带动 [6] 加盟店闭店潮 - 主要品牌出现大规模净闭店且集中于加盟店：第三季度周大福净闭店296家 六福集团净闭店49家 今年前9个月周大生净减少门店333家 其中加盟门店减少380家 [1][8] - 加盟店网络庞大但占比过高：截至9月底 周大福全球6041家门店中超过4000家为加盟店 周大生4675家门店中4275家为加盟店 六福集团3113间门店中仅310家为自营店 [8] - 品牌主动优化网络是闭店主因：周大福继续关闭表现欠佳门店并选择性开设高生产力门店 以推动盈利质量及确保盈利韧性 [8] 自营店发展趋势 - 在加盟店收缩的同时自营店逆势增加：今年1-9月周大生新开47家自营店至总数400家 第三季度六福集团新增20家自营店至总数310家 [9] - 自营店盈利能力显著优于加盟店：今年1-9月周大生自营线下业务毛利率为35% 而加盟业务毛利率仅为27.8% [9] - 自营店占比极低尚处扩张阶段：例如周大生自营店比例不到9% 品牌方正借此机会调整渠道结构 [9]

投资评级 - 报告对曼卡龙维持“强烈推荐”评级 [1][3][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，营业收入同比增长36.22%至6.08亿元，归母净利润同比增长25.33%至2549.36万元 [1][6] - 线上渠道延续高速增长，25Q3线上收入同比大增72.86%至3.22亿元，线下收入同比增长14.26%至2.87亿元 [1][6] - 公司持续深化数字化管理经营，差异化定位于轻奢时尚，注重年轻群体，品牌力、产品力及渠道能力均有望进一步提升 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.26亿元、1.58亿元、1.88亿元，同比增速分别为31%、25%、19% [1][6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率为15.55%，同比微降0.40个百分点，销售费用率和管理费用率分别为5.99%和3.05%，同比分别下降1.31和0.12个百分点，净利率为4.21% [6] - 2025年前三季度累计营业收入为21.64亿元，同比增长29.30%，累计归母净利润为1.02亿元，同比增长32.58% [6] - 财务预测显示，公司营业总收入将从2024年的23.57亿元增长至2027年的44.40亿元，归母净利润将从2024年的0.96亿元增长至2027年的1.88亿元 [2][8] - 预计每股收益将从2024年的0.37元增长至2027年的0.72元，对应市盈率从2024年的33.4倍下降至2027年的17.1倍 [2][9] 盈利能力与效率 - 公司获利能力稳步提升，预计净资产收益率将从2024年的6.1%上升至2027年的9.9% [9] - 营运能力持续改善，总资产周转率预计从2024年的1.3次提升至2027年的2.2次，存货周转率从2024年的3.9次提升至2027年的4.3次 [9] - 公司偿债能力强劲，预计资产负债率将从2024年的10.6%下降至2027年的5.0%，流动比率从2024年的8.8倍大幅提升至2027年的20.1倍 [9] 渠道发展与运营 - 公司加快电商渠道建设，持续深耕天猫、京东、抖音等重点线上渠道，结合新媒体传播方式实现精准营销 [6] - 在持续赋能线上渠道的同时，公司进一步深耕线下核心优势区域 [6] - 公司依托规模效应下的费用摊薄及精细化管控，费用率有所下降，体现了良好的运营管理能力 [6]

跨界营销合作 - 公司独家冠名并与头部MCN机构无忧传媒深度共创“天生敢耀”无忧之夜2025活动，活动包含超级晚会、红毯大秀、无忧粉丝嘉年华三大环节 [1] - 合作旨在通过“IP联动+线下场景”模式推动顶级行业IP流量向珠宝消费场景的价值转化，并成立了合资公司“大生无忧” [1] - 公司看重无忧传媒的内容创作能力、旗下达人对中国传统文化的诠释及互联网传播能力，以拓宽年轻消费群体触达路径并提升品牌影响力 [2][3] 传播与品牌影响力 - 活动通过芒果TV、抖音、视频号、快手四屏联动直播，并将于湖南卫视播出，实现多平台广覆盖的传播效应 [1] - 活动中展示了公司多元品牌矩阵下的200余款代表性珠宝，节目《画中游》的舞美设计以公司x国家宝藏产品“千里江山”为灵感 [2] - 合作推动了“线上+线下一体化”的黄金珠宝产业新业态建设，系统性展示了公司的品牌与产品布局，显著提升行业传播声量与市场影响力 [3] 业务表现与战略布局 - 公司x国家宝藏门店目前店效已明显高于主品牌，部分试点门店销售攀升很快，预计未来几个月将有单店月销突破1000万 [2] - 亿元店项目正稳步推进，并以直营体系为主，重点布局优质商圈 [2] - 在生意合作上，公司将与无忧传媒共同打造品牌店播新范式、孵化珠宝垂类达人等 [2]