股权激励计划调整批准与授权 - 公司第五届董事会第二十次（临时）会议审议通过《2024年第一期限制性股票与股票期权激励计划（草案）》及相关议案 [5] - 公司第五届监事会第二十一次（临时）会议审议通过激励计划草案及激励对象名单 [5] - 董事会第八次（临时）会议审议通过本次调整事项 关联董事已回避表决 [6] 个人层面绩效考核要求调整 - 调整前个人考核结果分为"C（含C）以上"与"D"两档 达到C级以上可全部解除限售或行权 D级则不得解除限售或行权 [7][9] - 调整后考核结果分为C级（含）以上、D级和E级三档 对应解除限售/行权比例分别为100%、60%和0% [9][11] - 实际可解除限售数量=计划解除限售数量×个人层面解除限售比例 实际可行权数量=计划行权数量×个人层面行权比例 [9][11] 法规合规性条款更新 - 根据最新《公司法》《管理办法》等规定 将"股东大会"表述统一修订为"股东会" [19] - 限制性股票授予禁止期间从"公告前三十日"缩短为"公告前十五日" 季度报告等公告禁止期从"前十日"改为"前五日" [13][14] - 董事及高管减持规定更新为遵守《上市公司董事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》等新规 [13][15] 监督机构职责调整 - 监督机构从"监事会"变更为"薪酬委员会" 负责审核激励对象名单及监督计划实施 [11][13] - 变更方案及行使权益条件的意见发表职责由监事会转移至薪酬委员会 [11][13][20] - 律师事务所需对变更后计划是否符合法规及是否存在损害股东利益情形发表专业意见 [20] 异动处理程序 - 激励对象发生职务变更后 不符合持股资格时已解除限售/已行权部分不作处理 未解除限售部分由公司按授予价格回购注销 [19][20] - 未行权股票期权由公司注销 [19][20] - 回购价格为授予价格 [7][9]

公司业务范围 - 精密电子零组件产品是诸多领域的基础元器件 [1] - 产品广泛应用于消费电子、汽车、新能源、通信通讯、工业及医疗等领域 [1] - 具体业务情况以公司披露信息为准 [1]

公司技术优势 - 插损率不适用于评价一体成型电感，该指标衡量信号传输过程中的功率损耗 [1] - 公司一体成型电感在材料、工艺、设备等方面具备全方位核心技术优势 [1] - 产品品质优良，已获得国内外多领域厂商广泛认可 [1]

外资企业在深投资概况 - 今年以来全球102个国家和地区来深投资，包括西门子医疗、达索、德高广告、松下影像等知名企业新设项目[1] - "十四五"以来深圳新设外商投资企业累计达3.3万家（占全国14.6%），实际利用外资400.7亿美元（为"十三五"同期1.2倍）[1][13] - 2024年1-6月深圳实际使用外资209亿元（同比+11.3%），新设外商投资企业5581家（同比+51.5%，占全国18.6%）[4][13] 重点行业外资动态 - 高技术产业实际使用外资占比35.2%，其中高技术制造业外资同比+122.2%[9][13] - 外资医疗企业新设113家（同比+85.2%），外资电信企业累计635家（同比+60.0%）[12][13] - 西门子医疗投资超10亿元建设高端医疗设备研发制造基地，建成后规模达现基地3倍[7] - 法雷奥将深圳工厂作为智能驾驶/智能座舱技术迭代载体，村田科技计划引进新技术提升生产效率[8][9] 外资银行发展 - 2024年底深圳外资银行机构达39家（含5家法人银行），数量稳居全国前三[3] - 西班牙桑坦德银行2024年获批筹建深圳分行，成为第9个在深设点的国家和地区[3] - 东亚银行1985年进入深圳，现参与深港数据基建项目推动跨境金融便利化[6] 典型企业案例 - 麦当劳中国在深门店超460家，深圳市场区域门店总数突破830家（全国首个超800家区域）[4] - 法雷奥深圳公司已成为集团智能系统最大生产基地和电子研发中心之一[7][8] - 村田科技在深产品扩展至通信模块等高性能电子元件，应用覆盖智能终端/车载电子/物联网[8] 营商环境优势 - 深圳拥有310家世界500强企业落户，外资银行机构数量40年增长35倍[1][3] - 政策层面连续出台三份优化营商环境方案，推进前海/河套等重大平台建设[11] - 外资企业评价深圳具有"开放程度高、创新氛围浓、产业体系完整高效"特征[10][11]

国内电感龙头业绩表现 - 公司主要产品包括磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四类 在全球电感细分领域市场占有率居前列 高端精密产品份额持续提升 [2] - 25Q1实现营业收入14 61亿元 同比增长16% 归母净利润2 33亿元 同比增长37% [2] - 产品技术及产能规模处于全球领先地位 新型电感产品持续推向市场 保持行业前沿地位 [2] 产品应用与市场拓展 - 5G通讯、大数据、汽车电子、新能源等产业快速发展为公司打开成长空间 [2] - 元器件产品向小型化、集成化发展 公司在高精密电感领域具备行业领先优势 [3] - AI端侧应用加速落地 赋能手机、PC、可穿戴设备等场景 带来增量市场机遇 [3] 汽车电子业务进展 - 2009年布局汽车电子业务 目前为少数活跃于全球汽车电子市场的中国元器件企业 [4] - 产品覆盖三电系统等电动化场景 并延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等智能化场景 [4] - 2024年汽车电子及储能专用业务营收11亿元 同比增长62% [4] 数据中心与AI服务器合作 - 与数据中心头部企业合作 为服务器、存储设计节能产品组合 [5] - AI服务器渗透率提升 磁性元件需满足高功率密度及低功耗要求 DDR5对电感器需求增加 [6] - 在AI服务器、DDR5、企业级SSD等场景提供节能降耗产品方案 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 高速传输场景催生 Low Dk 电子布需求，产业链各环节均有亮点，看好相关投资机会 [5][6] - Low Dk 电子布为未来高速服务器建设配套刚需，应用比例有望提升，且处于迭代升级过程，市场扩张潜力大 [7] - 产业链各环节竞争格局较优，目前市场对 PCB 单体关注度高，忽视了上游电子布配套环节，未来 Low Dk 电子布量价齐升或牵引广阔市场空间 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 高速传输场景催生 Low Dk 电子布需求 - 电子布为覆铜板重要基材，用于保障覆铜板结构安全和电子信号传输质量，服务器配套是覆铜板未来核心增长点，不同行业对覆铜板性能及玻纤型号要求不同 [16][18][22] - AI 服务器渗透率提升带动交换机与光模块迭代，高速传输需求驱动覆铜板升级，松下 M9 级等高频高速覆铜板成为 1.6T 光模块配套刚需 [23][26][27] - M7 级及以上覆铜板需采用 Low Dk 材质电子布，三代布适配 AI 服务器等高算力场景，石英玻纤是少数契合三代布性能要求的材料，全球厂商稀缺 [31][34][35] 产业链 - 电子布产业链分为上游原材料、中游电子布研发制造、下游覆铜板配套三部分 [37] - 上游石英玻纤在介电损耗和热膨胀性能上优于传统玻纤，适配 Low Dk 电子布需求，其质量受原料、拉丝工艺、浸润剂影响，全球具备批产能力的厂商少，国内菲利华优势显著 [39][41][44] - 中游高纯石英玻纤布工艺复杂，需特殊制法和处理剂，国内部分厂商技术追赶至全球领先，具备小批量生产能力，如中材科技、宏和科技等处于产能建设阶段 [47][50][52] - 下游 M9 覆铜板配套 224G 传输技术，接口加工要求严苛，全球高频高速覆铜板厂商少，国内以生益科技等为主，建议关注英伟达链覆铜板配套厂商 [57][60][61] 核心标的推荐 - 上游菲利华是国内石英玻纤核心供应商，高毛利业务放量带动业绩增长，控股中益科技打通产业链上下游 [64][66][70] - 中游中材科技是特种纤维复合材料制造商，子公司泰山玻纤在 Low - Dk 电子布领域领先，产能逐步释放；宏和科技受益于电子布业务增长，定增加速产能建设 [70][74][75] - 下游生益电子是 PCB 制造商，依托技术和供应链协同优势，有望受益于高端 PCB 需求增长；胜宏科技受益于 AI 算力革新，具备技术、客户和行业优势，定增扩产深化全球化布局 [78][81][84] - 报告给出了菲利华、中材科技、宏和科技、生益科技、胜宏科技等重点标的的估值表 [86]

业绩表现 - 2022年营收6.51亿元同比下滑22.00% 2023年营收5.42亿元继续下降16.87% [2] - 2023年净利润1.33亿元同比暴跌31.60% [2] - 2024年一季度每股收益0.90元与2023年全年持平 在季节性明显的电子元器件行业极不寻常 [4] - 全球石英晶振市场2022年萎缩13.55%至238.96亿元 公司衰退幅度远超行业均值 [5] 供应链风险 - 60%以上基座依赖日本三环集团供应 第二大供应商京瓷集团全资子公司为直接竞争对手 [6] - 芯片进口依赖度高达76% [6] - 固定资产成新率仅16.63% 老旧设备维修成本高企 [7] 财务异常 - 2024年预付账款较期初增长10.79%超过营业成本10.55%的增速 [8] - 在建工程暴增655.17%至5000万元 变动剧烈缺乏合理解释 [9] - 流动比率大幅下降23.84% 从2023年5.73骤降至2024年4.36 [9] - 2024年毛利率42.01%远超行业均值20.64% 但应收账款周转率3.50次低于行业均值3.82次 [10] 关联交易 - 台湾鸿星作为第二大客户贡献6%-8%营收 同时是历史上前五大供应商 [12] - 2020-2022年通过台湾鸿星特殊模式销售累计达3.33亿元 [12] - 2021年向台湾鸿星销售毛利率36.56%显著低于非关联第三方经销商的44.89% [14] 研发能力 - 2022年研发费用率5.17%低于可比公司均值7.26% [15] - 1993年成立后2011年获得首项发明专利 2021年9月至12月突击获得8项发明专利 [16] - 2023年技术人员增加15人但研发人员平均薪酬下降5.3% [17] 募资与分红 - 2020-2022年累计现金分红4.81亿元占同期净利润85.62%远超监管80%红线 [18] - 林洪河家族通过57.89%持股比例约2.78亿元分红落入实控人家族 [19] - 2023年资产负债率17.54% 2024年微升至18.08%远低于健康企业30%-50%常规水平 [19]

安费诺2025年第二季度财报分析 核心业绩表现 - 25Q2营收56.5亿美元创历史新高，超指引上限50亿美元，同比+57%/环比+17%，有机同比+41%/环比+14%，主要受益于IT数据通信、通信网络、商用航空等市场增长及收购贡献 [1][6] - 经调整营业利润率25.6%创纪录，同比+4.3pcts/环比+2.1pcts，得益于销售量增加带来的运营杠杆 [1][6] - 经调整EPS 0.81美元超指引上限，同比+84% [1][6] - 订单额55.23亿美元创纪录，同比+36%/环比+4%，订单出货比0.98:1 [1][6] 分部门业绩 - 恶劣环境解决方案/通信解决方案/互连和传感器系统部门收入14.45/29.1/12.95亿美元，同比+38%/+101%/+16%，营业利润率25.2%/30.6%/19.5% [2][7] - IT数据通信市场营收同比+133%/环比+29%，占比36%，主要受AI应用需求驱动 [2][11] - 通信网络市场营收同比+143%/环比+30%，受益于Andrew收购及运营商支出增加 [2][12] - 商用航空市场营收同比+50%/环比+6%，得益于CIT收购及新产品进展 [9] 未来展望 - 预计25Q3营收54-55亿美元，同比+34%-36%，经调整EPS 0.77-0.79美元，同比+54%-58% [3][14] - IT数据通信市场预计Q3环比回落高个位数，因Q2部分需求提前释放 [4][18] - 通信网络市场Q3营收预计保持Q2强劲水平 [4][18] - 增量销售对营业利润的转化率未来可能接近30% [15][20] 战略与运营 - 收购Narda-MITEQ强化国防市场射频组件布局，支付约3亿美元 [13][31] - Q2经营现金流14.17亿美元，自由现金流11.22亿美元，占净收入130%/103% [12] - 资本支出增加以支持IT数据通信市场增长 [12][24] - 全球团队执行力推动41%有机增长，覆盖多地域多终端市场 [27][28] 行业趋势 - AI应用贡献IT数据通信业务增长的三分之二，需求可持续性强 [22][29] - 工业市场连续三季实现有机增长，欧洲市场恢复两位数增长 [30] - 国防市场受益地缘政治因素，商用航空市场随客机需求复苏 [16][17]

宏观展望 - 2025年下半年全球贸易格局重塑和国内财政政策发力节奏将成为主导因素 [1] - 2024年市场风格变化显著 2025年风格转变取决于财政政策出台力度 [1] A股市场 - 上半年GDP增速达5.3%超预期 为市场提供基本面支撑 [1] - 成交额连续62个交易日突破万亿元 显示投资者情绪持续改善 [1] 港股市场 - 恒生指数PE(TTM)仅11.11倍 显著低于海外主要股指估值水平 [1] - 板块估值呈现结构性分化 部分领域仍存在被低估机会 [1] 投资方向 内需拉动 - 互联网行业具备强护城河和政策友好特性 [2] - 运动服饰/食品饮料/地产/物业等行业基本面触底且现金流强劲 [2] 科技创新 - 工业软件/ERP领域技术差距缩小且替代空间大 [2] - 人工智能/半导体/机器人/低空经济具备产业要素优势 [2] - 粮食安全/能源安全领域符合底线思维需求 [2] 复合型行业 - 家电/家居/箱包等行业对外需冲击反应过度 内需有望受补贴拉动 [2] - 纺织服装/CXO/电子元器件/汽车零部件具备全球比较优势 [2] 战略性资源 - 黄金/铀/稀土等资源品可平衡投资组合地缘风险 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予苏州天脉“增持”评级，目标价为 185.7 元 [5][12][18] 报告的核心观点 - 苹果手机 2026 年有望新增钢铜复合 VC 方案，苏州天脉拥有先进技术布局和量产经验，未来有望深度受益 [2][12] - 安卓机 VC 板逐步向中低端机型下沉，苏州天脉出货量有望持续增长 [12] 报告目录总结 盈利预测与估值 - 预计苏州天脉 2025 - 2027 年营收为 11.31/36.48/57.81 亿元，归母净利润为 3.00/7.17/11.40 亿元，对应 EPS 为 2.60/6.19/9.85 元 [16] - 选取捷邦科技、飞荣达和中石科技为可比公司，参考可比公司 2026 年平均 PE 为 23.76X，考虑苏州天脉利润增速更快弹性更大，给予其 2026 年估值溢价 PE30X，对应股价为 185.7 元；参考可比公司 2026 年平均 PS 为 2.55X，考虑其业绩弹性较大，给予其 2026 年估值溢价 PS4X，对应股价为 125.79 元。考虑公司净利润在 2026 年/2027 年的高增长，参考 PE 估值结果，给予其目标价为 185.7 元 [17][18][19] - 手机散热材料业务预计 2025 - 2027 年增速为 17%/221%/57%，毛利率为 43%/38.7%/38.5%；汽车散热产品预计 2025 - 2027 年收入快速增长分别为 0.3/1.5/3 亿元，毛利率为 20%/20%/20%；其他主营业务假设保持稳定 [20] 业务情况：专注散热材料，VC 均热板导入众多头部品牌 - 苏州天脉专注于导热散热产品，主要包括热管、均热板等，应用于消费电子、安防监控、汽车电子等领域，客户涵盖众多知名品牌终端产品及消费电子配套厂商 [22] - VC 均热板是公司最核心产品，技术实力领先。2023 年均热板收入达 5.8 亿元（占比 63%），公司可量产热管、均热板厚度最低分别为 0.3mm、0.22mm，对应传热量均达 5W 以上，内部核心毛细结构全部自主生产 [25] - 公司股权结构相对集中，谢毅为控股股东持股 40.83%，其与沈锋华同为公司实际控制人 [27] 钢铜 VC 前景广阔，公司布局领先深度受益 VC 散热性能优异，渗透率加速提升 - VC 利用相变原理实现快速均热，是高端电子产品重要散热方案，与传统一维热管相比，实现从线性到二维平面热扩散转变，能降低局部热点温度并提高散热效率 [30] - 均热板工作原理依赖工作流体的蒸发 - 凝结循环实现热量传递，包括蒸发、扩散、凝结、回流四个阶段 [31][33] - 未来手机 VC 均热板设计将朝着超薄化、异形化等方向发展，改进毛细芯结构也是提升性能的重要方向 [34] 苹果 26 年有望新增钢铜 VC 方案，公司将深度受益 - 钢铜复合均热板结合铜的导热性和钢的强度、刚性及低成本，结构由外到内分为外壳（钢层）、复合界面层、内壁（铜层）、毛细芯结构（铜） [35][38] - 全球手机 VC 均热板供应商包括奇鋐科技等，苏州天脉在手机超薄 VC、纯钛 VC、钢铜 VC 等方面有先进布局，工艺技术比肩行业龙头。苹果手机 2026 年有望新增铜钢复合方案，苏州天脉有望受益于市场扩容 [39]