报告核心观点 - 2024年报和2025一季报验证收官，总结出4个业绩验证关键点，维持二季度震荡市判断，认为现阶段科技布局机会更佳，继续推荐国内AI算力，机器人是短期主题弹性更高方向，科技结构性行情下港股好于A股 [1] 业绩验证关键点 全A两非盈利情况 - 全A两非盈利24Q4偏弱、25Q1偏强，25Q1盈利额外恢复程度处历史高值，24Q4归母净利润同比增速为 -55%低于预期，25Q1为6.3%高于预期，25Q1盈利额外修复程度上升但逻辑不明、持续性存疑，24Q4其他费用率上行致利润增速低于预期 [1][5] 供需格局与盈利能力 - 供需格局偏弱，固定资产周转率下行拖累盈利能力，中游制造“历史级别”供给出清确立，资本开支和在建工程同比创历史新低，固定资产增速加速下行，上游周期固定资产增速短期反弹主要来自煤炭和化工 [1][10] 出口链与出海链业绩 - 24Q4和25Q1出口链业绩总体稳定，特朗普关税影响或从25Q2显现、25Q3压力加大，出海链盈利好于出口链格局确立，后续分化可能加深 [1][18] 景气行业分布 - 景气行业集中在消费、医药和AI算力，消费集中在耐用消费品和部分新消费，医药典型是CXO、创新药、血制品，AI算力营收增速触底回升且订单回升指向后续营收改善 [1][22] 盈利预期上修行业 - 2025一季报披露后，电子、计算机、商贸零售、钢铁和传媒盈利预期上修 [1][25] 市场走势判断 短期市场走势 - 业绩验证期结束，压制小盘成长表现因素消失，科技景气线索强化，五一假期海外交易美国谈判意愿提升，短期科技引领市场脉冲式反弹概率大 [1][35] 中期市场走势 - 维持二季度震荡市判断，后续关税带来的基本面下行压力25Q2 - Q3逐步增加，市场反映“幅度到位，时间不足”驱动A股磨底，特朗普贸易政策应调整但预期摇摆、调整偏慢，美股定价美国政府犯错，A股风险偏好向上有顶 [1][35] 投资机会推荐 行业布局机会 - 消费和科技都是景气方向，4月消费结构性机会集中演绎、科技调整，目前消费赚钱效应高、科技低，现阶段更看好科技布局机会 [1][39] 具体投资方向 - 中期看好国内AI算力和具身智能投资机会，机器人相对AI持股更集中，是主题弹性更高方向，AI行情重启需更重磅催化，启动则偏中期行情，科技结构性行情下港股好于A股 [1][39]

汽车行业 - 比亚迪郑州基地产值同比增长73% [1] - 宇通客车销量同比增长16.56% [1] - 郑州一季度下线汽车28.25万辆 同比增长34.72% [1] 算力行业 - 超聚变研发中心及总部基地投用 整体营收同比翻倍 [1] - 超聚变液冷服务器和AI服务器稳居中国市场份额第一 [1] 消费行业 - 胖东来郑州首店、蜜雪冰城总部、牧原集团郑州研发中心聚集郑州东站东广场 [1] - 这些企业共同引领消费升级 [1] 民营经济 - 郑州民营经济贡献65%GDP 77.6%税收 65.4%进出口总值 64.3%科技创新成果 93%就业 [1] - 郑州实有经营主体213万户 民营占比97.3% [1] - 民营经济是推动郑州经济"稳中向好、稳中提质、稳中蓄能"的强引擎 [1] 政策支持 - 郑州印发《促进民营经济高质量发展实施方案》和《奋战"二季度"确保"双过半"若干政策措施》 [2] - 包含25项促进民营经济措施和23项推动经济回升政策 [2] 二季度经济措施 - 推进760个工业项目和1082个基础设施项目建设 力争上半年完成投资2650亿元 [3] - 开展促消费和稳外贸专项行动 [3] - 力争上半年新发放小微企业贷款1600亿元以上 [3] - 加快麦德龙、山姆会员店等项目建设 [3] 企业动态 - 汉威科技将强化传感器和安全仪表市场地位 加大新产品产业化力度 [3]

最近，天风国际分析师郭明錤大致分析了一下Super Micro (美超微/超微电脑) 的初步业绩。结论是本季 度的财报可能还会继续承压。 目前AI服务器主要有3种类型，包括ASIC (如Google TPU服务器)、Nvidia GB200/300 NVL72与Nvidia较低阶服务器 (如x86 HGX系列)。目前AI服务器产业的主要成长动能来自 ASIC与NVL72，需求来自于CSP。 Super Micro在1H25主要出货是Nvidia较低阶服务器。 ...

美股市场 - 道指连续六天上涨但存在潜在风险，科技股因超微电脑业绩暴雷面临估值危机，服务器库存周转天数升至92天，客户延迟提货导致订单削减18% [2] - 消费者信心指数跌破疫情时期低点，可支配收入中位数下降4.2%，反映市场消费能力减弱 [2] A股市场 - 茅台呈现分化表现，飞天茅台批价跌破2500元，显示高端消费降级趋势，而系列酒茅台1935推动单季营收突破百亿，轻奢市场成为新增长点 [3] - 万科回款率超100%但依赖资产处置，三个月内抛售商业地产超200亿，反映房企普遍采取断臂求生策略 [3] 能源行业 - 三峡集团阳江台风区海上光伏电站并网发电，发电量超预期15%，技术突破带来2400亿市场空间 [4] - 抗腐蚀支架（中集来福士订单排至2026年）和柔性电缆（东方电缆独家供应）成为主要受益领域 [4] 投资策略 - 建议仓位控制在五成，配置长江电力（股息率4.3%）和中国神华（低成本坑口煤） [5] - 关注错杀机会如中微公司（中标长江存储12台刻蚀机订单）和中芯国际（港股折价32%） [5] - 对冲组合包括3%仓位的黄金ETF（山东黄金港股折价38%）和2%仓位的美元货币基金 [5] 市场观测点 - 5月15日MLF利率若下调超10BP可能推动大消费赛道估值修复 [6] - 5月20日5年期LPR调降或刺激家电、建材板块 [6] - 5月23日美联储纪要若提及缩表放缓可能带来科技股布局机会 [6]

文章核心观点 - 美股连涨根基不牢，科技股走势待英伟达财报确定，中概股需关注政策红利与业绩确定性，大宗商品抄底需等OPEC+会议和美联储利率决议 [3][4] 美股市场 - 道指、标普六连阳，但美股呈现“虚假繁荣”，道指涨幅靠波音、卡特彼勒等传统巨头，纳指涨幅靠特斯拉，老牌科技龙头逆势微跌 [1][3] - 超微电脑业绩预告营收指引比预期少近10亿美金，盘后股价崩掉20%，引发AI服务器产业链预警，英伟达、戴尔股价跳水 [3] 中概股市场 - 金龙指数跌0.3%，中概股分化严重，新东方涨超4%，小鹏跌6%，瑞幸咖啡跌跌不休，新能源车板块可能存在错杀机会 [3] 大宗商品市场 - 大宗商品市场上演“黑色星期二”，原油跌破60美元大关，黄金避险光环褪色，反映全球经济“滞胀”预期，黄金回调或是长线布局窗口 [4] 债市 - 十年期美债收益率跌破4.17%，两年期收益率来到3.65%，收益率曲线陡峭化，市场预期美联储九月降息，但需警惕预期差反杀 [4]

核心观点 - 超微电脑第三财季初步业绩远低于市场预期和公司自身指引 导致其股价盘后暴跌近20% 并引发对AI基础设施支出可能放缓的担忧 [1] - 业绩疲软主要归因于部分客户推迟采购计划 以及公司自身面临的库存积压、新产品成本增加和内部治理问题 [1][2] - 市场分析认为 超微电脑的问题可能更多是其自身特定问题 但行业也面临经济担忧、关税政策及新一代芯片过渡期等宏观挑战 [2][3] 公司业绩与指引 - 第三财季销售额预计为45亿至46亿美元 远低于分析师平均预期的53.5亿美元 也大幅低于公司此前约55亿美元的业绩指引 [1] - 第三财季经调整后每股收益预计为0.29至0.31美元 远低于市场预期的0.53美元 [1] - 第三财季毛利率较上季度下降220个基点 主要原因是旧款产品库存减值计提增加以及为加速新产品上市产生的额外成本 [2] - 公司曾在今年2月给出积极的长期营收指引 预计在截至2026年6月的财政年度销售额将达到400亿美元 [1] 公司面临的挑战与风险 - 业绩疲软部分归因于客户交付时点变化 部分客户推迟采购计划 [1] - 分析认为 客户可能正在等待搭载英伟达新一代Blackwell芯片的产品而推迟采购 导致公司旧款GPU库存积压 [2] - 过去12个月间 公司股价已累计下跌60% [2] - 公司曾面临退市风险 因未能按时提交2024财年年报 且审计机构安永会计师事务所于去年10月以“对公司治理和透明度存在担忧”为由辞任 [2] 行业动态与影响 - 超微电脑的业绩报告导致其股价盘后重挫近20% 并拖累芯片巨头英伟达股价跌幅约2% AMD跌幅约1% [1] - 服务器行业竞争对手戴尔股价盘后下跌近5% 慧与科技下跌约2% [3] - 分析指出 部分客户可能转而选择其他供应商以规避超微电脑的内部问题 这或将为戴尔和慧与带来新增订单 [3] - 尽管谷歌和亚马逊等科技巨头近期重申了其AI投资计划 但华尔街已开始警惕AI基础设施投资可能出现的放缓迹象 [3] - 有分析师披露 微软因供应过剩已取消多个涉及2GW电力的数据中心项目 [3] - 部分超大规模客户可能正基于多重因素调整数据中心计划 包括经济疲软、设备关税政策以及英伟达Blackwell新品交付延迟等问题 [3] 市场观点与分析 - 分析认为超微电脑第三财季初步业绩较此前指引低15% 暴露出其对大型AI订单的过度依赖 [2] - 市场分析人士普遍认为 尽管新一代芯片陆续发布 但由于先进处理器供应紧张 市场对前代AI芯片的需求仍将持续 [3] - 有观点指出 超微电脑的困境更多是自身问题所致 而非行业普遍现象 关税政策或许影响了市场情绪 但真正导致股价暴跌的还是内部失误——客户支出延迟和业绩未达预期 [3]

液冷服务器板块表现 - 液冷服务器板块整体呈现震荡上扬趋势 [1] - 科华数据（002335）股价冲击涨停 [1] - 新时达（002527）涨幅超过4% [1] - 数据港（603881）、申菱环境（301018）、江苏雷利（300660）等公司股价跟随上涨 [1] - 暗盘资金正在涌入这些相关股票 [1]

中美贸易谈判 - 在彻底取消所有对华单边关税措施前，中美贸易谈判可能进展有限 [1][2] - 特朗普针对关税问题表态持续反复，试图利用关税武器制造谈判筹码，中国商务部要求彻底取消所有对华单边关税措施 [3] - 特朗普未来一年面临债务上限谈判和减税法案通过、中期选举两大约束，目前支持率仍在40%以上，铁杆支持者未动摇 [3] - 46%受访者认为关税由出口国家支付，未来几个月通胀上行和经济数据走弱可能影响特朗普支持率 [3] 国内政策 - 国内政策是托底和应对式的，4月是第一波以试验和预防为特征的政策 [1][4] - 政策表现为定向帮扶受贸易摩擦冲击企业和扩大服务业支持力度，需要摸索过程 [5] - 4月政治局会议提出"大力发展服务消费"，帮扶外贸企业，强调新兴支柱产业重要性 [5] - 判断年内第二轮政策可能在年中出现，届时出台更大力度总量型政策的掣肘会减少 [5] 市场表现 - 筹码出清相对彻底且对业绩不敏感的主题阶段性占优 [1][6] - 地产高频数据边际走弱，新房成交面积同比连续4周负增长，一线城市二手房房价连续5周环比下行 [7] - 消费数据与2024年同期相比不算弱，但社零增速和消费者信心指数位于历史低位 [7] - 物价水平偏弱，3月CPI同比-0.1%，核心CPI改善到0.5%，一季度GDP平减指数为-0.77% [7] 科技板块 - 科技板块相对医药和消费更接近情绪冰点，对风偏回升更敏感 [1][8] - 市场整体情绪有所降温但不低位，融资买入额/总成交额8.4%，位于2023年以来67%分位 [9] - 中证1000期权隐含波动率26.8，A股交易损耗指标位于2023年以来83.7%分位 [9] - 计算机、通信、传媒行业融资买入额/成交金额指标远低于医药、纺织服装、农林牧渔和消费者服务 [9] - 消费医药相对科技的超额收益达到阶段性极值，最多跑赢科技达13.5% [10] 投资机会 - 5月关注新技术和产业题材轮动、海外科技映射链修复以及服务业扩内需政策落地 [1][11] - 新技术和产业题材包括多模态AI、MCP+AI Agent、可控核聚变等 [12] - 海外科技映射链修复关注光模块、PCB、服务器等 [12] - 服务业扩内需关注文旅产业链和医疗服务领域 [12] - 中长期三大高确定性趋势：中国科技自主可控、欧洲需求增加、中国与非美市场合作加强 [12]

美国政府将约80家企业列入事实上的禁运对象清单（图片为美国加利福尼亚州的港口，REUTERS） 中国服务器巨头浪潮集团（Inspur）的子公司以及宁畅（Nettrix）等企业被列入实体清单。有 观点认为美国的半导体相关出口将进一步缩小，英伟达的股票下跌约6％，英特尔下跌约 3%…… 美国商务部3月25日发布消息称，将涉及超级计算机等领域、包括中国企业在内的约80家企业列入禁运 措施对象名单。目的在于防止相关产品被中国用于高超音速武器及无人机等尖端武器的开发。由于有观 点认为美国的半导体相关出口将进一步缩小，英伟达的股票下跌了约6％，影响正在扩大。 英特尔和博通的股价也出现下跌 美国将约80家企业添加到了在事实上采取禁运措施的"实体清单"。除了美国企业之外，使用美国企业的 零部件和软件的其他国家的产品实际上也无法出口给清单上的企业。 清单上的实体大多为中国企业，此次新添加了中国服务器巨头浪潮集团（Inspur）的子公司以及宁畅 （Nettrix）等企业。 据美国商务部工业与安全局（BIS）介绍，通过阻止向这些企业出口美国半导体，目的是防止计算速度 达到每秒100京次的"Exascale超算"以及量子技术的军事应 ...

高盛下调AI服务器出货量预测 - 高盛将2025年机架级AI服务器出货量从3 1万台下调至1 9万台 2026年从6 6万台下调至5 7万台（144-GPU等效计算）[2][4] - 调整主因包括产品过渡期影响 供需不确定性以及生产复杂性挑战[4][7] - 预计2025年第二季度中国台湾ODM/散热供应链表现强劲 但全年出货量将受2025年第三季度产品转型影响[3] AI服务器市场增长驱动因素 - AI训练服务器仍是主要增长动力 受高级AI模型计算需求推动[7] - 2025年AI训练服务器收入预计同比增长30%至1600亿美元 2026年同比增长63%至2600亿美元[8] - 高性能AI服务器需求不会被机架级完全取代 主板解决方案因设计灵活性仍受部分客户青睐[5] 供应链公司目标价调整 - 高盛下调广达 鸿海 FII 纬创 艾维克 双鸿等中国台湾供应链公司目标价 降幅7%-21%[3][11] - 广达评级从"买入"下调至"中性" 因其目标价上行空间相对较小[3][11] - ASIC AI服务器相关企业表现预计持续优于GPU AI服务器供应商[3] 细分市场预测 - 高功率AI服务器2025-26年出货量预计42 3万台/42 3万台（8PU当量） 市场规模1060亿美元/1040亿美元[12] - AI推理服务器2025-26年销量预计增长41%/39% 价值增长105%/33%[12] - 通用服务器2025-26年销量预计增长6%/4% 收入同比增长9%/7%[12]