报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7][8][122] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球 PCB 钻针龙头，凭借产品、成本、交付、客户等优势，市占率稳步提升，2023 年全球市占率为 26.5%，龙头地位稳固 [1][7][122] - 短期来看，AI 算力及终端创新需求共振，公司主业业绩拐点持续兑现；长期来看，公司凭借技术同源性，自制磨床切入丝杠生产领域，有望受益人形机器人发展浪潮，打开成长天花板 [1][7][122] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 公司是制造业单项冠军，实现“工具 + 材料 + 装备”全产业链布局，产品广泛应用于多个行业，客户覆盖知名厂商，2023 年全球钻针市占率约为 26.5% [14] - 公司钻针主业稳健增长，多赛道布局开启多重增长曲线，2018 - 2024 年营收 CAGR 为 33.07%，净利润 CAGR 为 37.72%，刀具产品为主要收入来源，海外营收占比逐步提升 [21][22][25] - 公司是家族企业，股权集中，实控人产业经验丰富，子公司分工明确，2023 年发布股权激励草案，彰显长期发展信心 [42][43][47] 传统主业 - 结构性需求驱动 PCB 景气度回升，AI 有望成为 PCB 需求主要增长动力，2029 年服务器用 PCB 市场需求有望达 189 亿美元，2024 - 2029 年 CAGR 为 11.6%，公司盈利能力逐季提升 [51] - 公司产品、成本、产能、客户优势铸就深厚壁垒，2020 - 2023 年全球钻针领域市占率从 19%提升至 26.5%，盈利能力处于行业领先水平，未来市占率有望进一步提升 [7][73][79] 潜在期权 - 丝杠制造瓶颈在于高精度磨床，我国高精度数控磨床依赖进口，进口替代空间广阔 [7][100][110] - 公司具备“设备自研”基因，近三年平均研发费用占比达 14%，凭借技术同源性切入机器人领域，已完成行星滚柱丝杠样品试制，有望打开成长空间 [7][111][115] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 20.52、25.08、30.14 亿元，同比增速分别为 29.92%、22.21%、20.17%，净利润分别为 3.39、4.54、5.54 亿元，同比增速分别为 49.45%、33.91%、22.09%，对应 PE 为 53.1、39.6、32.5 倍 [7][8][120] - 考虑到公司主业成长性较高，且机器人业务可作为未来成长期权，首次覆盖，给予“增持”投资评级 [1][7][122]

A股市场动态 - 沪指震荡调整下跌0.03%，深成指下跌0.22%，创业板指下跌0.22% [3] - 两市3278只个股上涨（涨幅0-3%占2842只），1929只下跌（跌幅0-3%占1784只），67只涨停，8只跌停 [4][5] - 总成交额达14617.34亿元，成交量109665.3万手，涨家数同比增加569家（增幅21%） [5] 行业板块表现 医药板块 - 联环药业、力生制药等多股涨停，逆市走强 [6] - *ST云创单日涨幅20.10%，聚杰微纤涨幅20.02%，上纬新材涨幅19.98% [7] 汽车零部件板块 - 英利汽车、西上海等涨停 [7] - 雷迪克涨幅15.83%，正强股份涨幅11.91%，长源东谷、动力新科等涨幅超10% [9] 机器人概念 - 上纬新材、浙江荣泰等多股涨停 [8] - 雷迪克、正强股份、嵘泰股份等涨幅超10% [9] PCB概念调整 - 深南电路跌6.39%，胜宏科技跌5.50%，沪电股份跌4.92% [10][11] - 中京电子、满坤科技、逸豪新材等跌幅超5% [11] 美联储主席更迭动态 - 特朗普经济顾问凯文·哈塞特为接替鲍威尔的热门人选，美国财长贝森特或成潜在候选人 [13] - 特朗普倾向支持降息的主席人选，批评鲍威尔维持高利率政策 [15] - 美联储2024年已降息100基点，市场预期年内或再降息两次 [19] - 佛罗里达州议员卢娜称鲍威尔"解雇迫在眉睫" [20]

PCB行业市场表现与技术升级 - 国内PCB高端制造企业胜宏科技、景旺电子、深南电路6月以来股价分别上涨67.73%、57.21%、39.44%，市场关注度显著提升 [1] - 2024年全球AI/HPC服务器系统PCB市场规模预计达19亿美元，同比增长近150%，2028年有望增至31.7亿美元，2023-2028年CAGR为32.5% [2] - AI服务器推动PCB向20-30层高密度发展，GPU主板升级HDI技术，生产复杂度显著提升 [2] 赛意信息PCB行业解决方案 - 自主研发AI中台"善谋GPT"，实现PCB工程图纸参数自动提取（95%准确率），将4-6小时人工流程缩短至分钟级 [3] - 应用场景覆盖质检（视觉识别替代人工）、排程（求解器技术优化资源调度）、供应链（动态预测需求与库存） [3] - 开发自动化MI参数提取和智能报价应用，TOP10 PCB企业中90%采用公司服务 [4][5] 新能源领域布局 - 与宁德时代深度合作，提供"锂电全产业链数字化转型解决方案"，融合IIOT、大数据及数字孪生技术 [6][7] - 方案实现生产全流程可追溯，提升效率、降低成本和交货周期，支撑固态电池技术迭代 [6][7] - 新能源行业军团覆盖锂电/光伏，提供从工业软件到数字化服务的一站式解决方案 [6] 公司技术实力与战略方向 - 2012年起深耕智能制造，在电子、光伏、家电等领域积累成功案例 [7] - 未来聚焦"工业互联网+制造"融合创新，加速AI、物联网、大数据技术落地 [7]

市场整体表现 - 沪指上涨0.48%并创年内新高 市场超2900只股票上涨 [1][3] - 成交额达1.5万亿元 较昨日减少120亿元 资金整体保持稳定 [3] 房地产行业 - 房地产及房屋检测板块午后发力 华夏幸福、光大嘉宝等涨停 [3] - 行业经历出清阶段 留存企业具备政策适应能力或基本面优势 [3] - 各地政策支持推动刚需及改善性需求释放 行业趋势由乱转稳 [3] 硅能源板块 - 京运通、晨光新材涨停 板块受光伏及储能需求驱动 [3] - 技术持续进步 长期逻辑获资金认可 与新能源大方向强关联 [3] 银行板块 - 四大行(工、农、中、建)股价创历史新高 低估值与高股息特性凸显 [3] - 市场稳定阶段资金偏好配置此类"压舱石"资产 [3] 稀土永磁领域 - 北方稀土因业绩超预期涨停 稀土作为战略资源需求持续增长 [4] - 新能源汽车、风电及高端制造领域形成长期需求支撑 [4] 调整板块分析 - PCB板块受电子制造周期影响处于低谷 需关注下游需求复苏 [4] - 数字货币板块波动显著(如金一文化跌停) 需政策或应用落地支撑 [4] 核心投资逻辑 - 中长线机会集中于政策托底、真实需求增长及业绩验证的领域 [5] - 银行/稀土/硅能源等板块体现"稳中求进"特征 与市场创新高形成联动 [3][4][5]

公司表现 - 胜宏科技近期股价创历史新高 7月4日收盘价146 31元 股 市值达1262亿元 跃居惠州上市公司市值第一 [1] - 公司市值在3个多月内从602 5亿元增长至1262亿元 增幅超600亿元 期间接连突破多个千亿级关口 [4][5] - 2024年营收107 31亿元 同比增长35 31% 2025年一季度营收43 12亿元 同比增长80 32% 净利润9 21亿元 同比增长339 22% [5] 业务驱动因素 - 公司业绩增长主要受益于AI算力技术革新与数据中心升级浪潮 占据全球PCB制造技术制高点 [5] - 凭借研发技术优势 制造技术优势和品质技术优势 驱动高价值产品订单规模急速上升 [5] 行业地位 - 胜宏科技是惠州首家市值突破千亿元的上市企业 也是当地PCB行业龙头企业 [1][4] - 惠州聚集4家上市PCB企业 2024年合计营收194 05亿元 2025年一季度全部实现正增长 合计营收65 19亿元 [6] - 中国是全球最大PCB生产基地 惠州是国内PCB产业重镇 除上市公司外还聚集多家知名PCB制造企业 [6]

行业需求与趋势 - AI推动下游需求增长，高频高速板、HDI板、IC载板等高端PCB需求持续拉升 [1] - 2024年PCB市场库存显著改善，行业修复明显，得益于AI、汽车电子领域需求高位及消费电子需求改善 [1] - 2025年全球服务器云厂商资本开支持续高增长，AI算力需求增长将带动AI服务器市场高景气度延续 [1] - 人工智能快速迭代和应用深化驱动PCB产品性能向高层数、高精度、高密度、高可靠性演进 [1] 公司战略与业绩 - 公司加大算力产品市场开拓，以技术创新驱动产品结构优化，通过数字化提产增效，经营业绩稳步提升 [1] - 泰国广合建设全面推进，3月底完成设备联调联试并开始试生产，核心客户审厂按计划推进 [1] - 泰国广合产品定位数据中心服务器及交换机产品，层数较高，产能爬坡周期较长，预计2025年产能1.5亿至2亿 [1] - 海外基地建设加速全球化战略布局，奠定中长期业绩增长基础 [1] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为49.6/58.7/67.8亿元，归母净利润分别为8.9/11.3/13.3亿元 [2]

下游领域营收与展望 - 2024 年工业控制营收占比约 50%，汽车电子占比约 37%，通信领域占比约 2.5%，预计三大领域将稳定增长驱动公司发展 [1] 工控与汽车下游情况 - 日系工控客户受中国企业挑战订单增速放缓，公司拓展的国内外工控订单预计保持较快增速 [1] - 近两年新能源汽车电子订单增速快，内销为新能源汽车产品，智驾发展将提升 HDI、高多层 PCB 应用，对盈利能力有积极影响 [1] 产能相关情况 - 可转债募投项目分阶段实施，优先扩充瓶颈工序产能，国内新增产能目标客户为存量大客户及新开发汽车电子客户 [2] - 泰国工厂第一期产线 2024 年下半年投产，产能设计 5 万平米/月，处于产能爬坡中，服务泰国本土、东南亚、印度及欧美客户 [2] - 国内工厂产能利用率约 90%，2024 年度公司 HDI 产品收入占比约 12%，光模块、激光雷达等增速较快 [2] 竞争与发展战略 - 公司打造极致客户导向信任构建能力，在产线布局、品控体系等方面优化，强化过程管控，建立契合高品质制造的企业文化 [2] - 坚持差异化发展战略，专注高壁垒高品质细分市场，选择小众高难订单，提供一站式采购服务 [2] - 行业处于结构性供需不平衡，简单低端 PCB 竞争大，高技术高品质 PCB 供不应求，公司锚定核心客户与行业方向发展 [2] 机器人供应情况 - 公司有批量供货国内外机器人上游供应链相关产品，但营收占比小于 2%，受客户保密条款约束 [2] 中长期展望 - 工控、汽车、通信领域是最具潜力发展方向，新型工控机将带来 PCB 新增需求，公司有望承接日系新能源汽车 PCB 增量订单 [3] - 服务器与光模块算力基础领域订单增长迅速，公司将把握 AI 机遇，扩充产能，做好国际化布局 [3] 员工持股计划 - 员工持股计划让员工广泛参与，目的是让员工自主做好产品，管理人员为员工服务，大家共同把事情做好 [3] 融资情况 - 公司如有融资需求会按规定及时履行信息披露义务 [3]

深港交易所联合组织境外投资者调研活动 - 深港交易所联合组织20余名境外投资者走进比亚迪、胜宏科技等深市上市公司，通过参观工厂、体验产品、座谈沟通等方式深入了解企业发展 [1] - 活动为境外投资者搭建了深入了解深市优质企业的桥梁，展示了深市上市公司在科技创新领域的强劲实力和巨大潜力 [1] 比亚迪业绩表现与科技创新 - 比亚迪一季度销售新能源汽车100.08万辆，同比增长59.81%，营业收入1703.60亿元，同比增长36.35%，净利润91.55亿元，同比增长100.38% [2] - 2024年比亚迪汽车销量427.21万辆，同比增长41.26%，营业收入7771.02亿元，同比增长29.02%，归母净利润402.54亿元，同比增长34.00% [2] - 比亚迪2024年研发投入超过542亿元，同比增长35.68%，在智能化和电动化领域投入显著 [5] - 比亚迪拥有超12万名研发工程师，在电池、电子到新能源汽车领域成为行业引领者 [5] 胜宏科技业绩表现与技术创新 - 胜宏科技2024年营收107.31亿元，同比增长35.31%，归母净利润11.54亿元，同比增长71.96% [3] - 2024年一季度营收43.12亿元，同比增长80.31%，归母净利润9.21亿元，同比增长339.22% [3] - 胜宏科技2024年研发支出约4.50亿元，同比增长29.15% [5] - 公司把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮，占据全球PCB制造技术制高点 [5] 比亚迪全球化战略布局 - 比亚迪通过"比亚迪"、"方程豹"、"腾势"及"仰望"多品牌策略促进高质量发展 [6] - 加速乘用车业务全球化布局，产品跻身多国新能源乘用车热销前列 [6] - 携手全球优质经销商加速海外渠道布局，推进本地化生产进程 [6] - 截至2024年底，比亚迪新能源汽车已进入全球6大洲、100多个国家和地区 [6] 胜宏科技市场竞争力与全球化布局 - 胜宏科技与全球160多家知名企业建立长期合作关系，进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉等国际知名企业供应链 [8] - 公司位列全球PCB供应商第13名，中国大陆内资PCB厂商第4名 [8] - 通过并购海外子公司与加码泰国及越南工厂建设，深化全球市场布局 [9] - 2023年以不超过4.6亿美元完成收购MFS Technology，推进多元化战略落地 [13][14] 资本助力企业发展 - 胜宏科技2015年上市募资5.77亿元，2017年定增募资10.82亿元，2021年定增募资20亿元 [13] - 2017年定增资金助力公司打造同行业第一家智慧工厂 [13] - 收购MFS的资金来源包括前次定增募资14亿元及银行并购贷款等 [14] - 资本在战略布局、技术创新、市场拓展等方面发挥核心驱动作用 [10]

泰国工厂进展 - 泰国广合3月底完成设备联调联试并开始试生产 核心客户审厂按计划推进 [2] - 泰国工厂产品定位为数据中心服务器及交换机用高多层PCB 产能爬坡周期较长 预计6月正式投产 [2] 财务表现 - 2024年营收37.34亿元(同比+39.43%) 净利润6.76亿元(同比+63.04%) [2] - 2025年Q1营收11.17亿元(同比+42.41%) 净利润2.4亿元(同比+65.68%) [2] - 黄石工厂2024年Q4实现月度盈亏平衡 2025年产能预计提升至6亿元 力争全年扭亏 [2] 业务结构 - 2024年服务器PCB业务收入27.05亿元 占总营收77.7% 其中AI类产品占比超20% [3] - 广州两厂通过技改新增年产能约6亿元 2025年总产能预计达40亿元 [3] 研发与供应链 - 累计申请专利418项 参与制定行业标准13项 在多高层PCB及高阶HDI领域取得技术突破 [2] - 一季度铜、玻纤布等原材料价格波动 但高速材料板料成本稳定 通过锁汇和降本措施对冲压力 [3] 海外布局 - 海外业务收入占比71.84% 直接出口美国仅占0.12% 服务器PCB属关税豁免清单 短期无实质影响 [2] - 计划完善上游材料供应链的海外产能配套 加速全球化布局分散风险 [2]

公司业绩概览 - 2024年营业总收入58.17亿元，同比增长8.53% [1] - 归属净利润-1.98亿元，同比下降193.88% [1] - 扣非净利润-1.96亿元，暴跌509.87% [1] - 业绩下滑主因FCBGA封装基板项目高投入及子公司亏损 [1][4] PCB业务表现 - 收入42.99亿元，同比增长5.11% [4] - 毛利率26.96%，同比下降1.76个百分点 [4] - 子公司宜兴硅谷亏损1.32亿元，Fineline净利润下滑5.64% [4] - 北京兴斐净利润1.36亿元，受益高端手机业务恢复 [4] - 已对宜兴硅谷进行数字化改造和海外市场拓展 [4] 半导体业务表现 - 收入12.85亿元，同比增长18.27% [4] - 毛利率-33.16%，同比下降28.60个百分点 [4] - CSP封装基板业务收入增长35.87%，受益存储芯片复苏 [4] - FCBGA项目投入达7.34亿元，尚未实现大批量生产 [4][5] FCBGA项目进展 - 20层以上产品测试有序推进，良率持续改善 [5] - 面临行业需求不足、认证周期长、订单导入缓慢等问题 [5] - 短期内难以盈利，计划通过扩产和产品结构优化改善 [5] 数字化转型 - 持续推进PCB工厂全流程数字化改造 [6] - 期间费用率下降1.72个百分点 [6] - 整体毛利率同比下降7.45个百分点，成效未完全显现 [6] - 计划通过协同设计服务和工程一体化平台提升效率 [6] 战略挑战 - PCB业务结构性问题和市场竞争压力突出 [4] - 半导体业务量产突破面临不确定性 [5] - 数字化转型长期投入与短期收益需平衡 [6] - 需在业务优化和战略执行中寻找新增长点 [6]