投资评级与目标价 - 报告维持对公司的“增持”评级 [1][7] - 报告给予公司目标价为19.18元人民币 [5][7] 核心观点 - 公司罐式集装箱业务短期承压，但龙头地位稳固，静待下游化工行业需求复苏 [1][4] - 公司正通过多元布局医疗设备部件、智能装备等新业务，着力打造第二增长曲线 [1][4] - 公司有望在未来3至5年内构建“高端装备+新材料+新工艺+新场景”的新业务矩阵 [4] 三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现收入5.37亿元，同比下降44.33%，环比下降10.85% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润0.37亿元，同比下降43.18%，环比下降8.12% [1] - 2025年前三季度实现收入17.50亿元，同比下降25.64% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润1.00亿元，同比下降44.73% [1] 分业务表现 - 罐式集装箱业务：前三季度营业收入13.13亿元，同比下降32.01%；第三季度单季度营收3.89亿元，同比下降52.0%，环比下降12.3% [2] - 罐式集装箱业务：前三季度新签订单16.13亿元，其中第三季度新签5.34亿元，环比下降15.9% [2] - 医疗设备部件业务：前三季度营业收入达1.81亿元，同比上升5.92%，实现稳健增长 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为14.54%，同比下降2.24个百分点 [3] - 2025年前三季度公司期间费用率为8.87%，同比上升2.09个百分点 [3] - 2025年前三季度公司净利率为5.75%，同比下降1.80个百分点，但下滑幅度相对较小 [3] 未来展望与盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.50亿元、4.17亿元、4.75亿元 [5] - 报告预测公司2025-2027年每股净资产（BPS）分别为7.99元、8.28元、8.57元 [5] - 基于公司龙头地位及新业务拓展，报告给予公司2025年2.4倍PB估值，高于可比公司2.2倍的均值 [5][12] 公司基本数据 - 截至2025年10月23日，公司收盘价为17.22元人民币 [8] - 公司市值为103.32亿元人民币 [8] - 公司52周股价波动范围为14.20元至19.00元人民币 [8]

总览：供需结构深化，新旧动能转换 - 三季度实际GDP同比增长4.8%，较二季度下行0.4个百分点，前三季度累计增长5.2%[1] - 经济呈现供强于需格局，外需超预期韧性与内需持续放缓导致内外需增速差扩大[3] - 名义GDP同比增速为3.7%，与实际GDP增速差收窄0.2个百分点至1.1个百分点，PPI通胀中枢上行至-2.9%，CPI通胀中枢下行至-0.23%[6] - 9月多数经济数据增速已连续4个月放缓，生产持续加速，投资及各分项增速下行幅度大于消费[9] 消费：国补效果减弱 - 9月社会消费品零售总额增速为3%，连续第四个月放缓，餐饮消费增速下行1.2个百分点至0.9%，限额以上餐饮消费增速转负至-1.6%[12] - 商品消费增速微降0.3个百分点至3.3%，其中国补品类增速大幅下行4.9个百分点至2.3%，非国补品类增速降至1.7%[12] - 除餐饮外的其他服务消费增速保持稳定，服务零售累计增长5.2%，三季度最终消费支出对经济增长贡献率为56.6%，拉动GDP增长2.7个百分点[12] 固定资产投资：基建拖累大于地产 - 9月固定资产投资累计同比下降0.5%，较上月大幅下行1个百分点，基建投资、制造业投资和房地产投资分别下行2.1、0.9和1个百分点[17] - 房地产投资同比增速下行2个百分点至-21.3%，创2023年以来单月最低值，房企到位资金同比降幅扩大，企业融资下降12.8%[17] - 全口径和狭义口径基建投资同比增速分别为-8.0%和-4.6%，连续3个月收缩，制造业投资同比增速-1.9%，连续三个月陷入收缩[19][22] 进出口：增速提升，表现亮眼 - 9月以美元计价的出口同比增速为8.3%，较前值4.3%明显提升，对非美地区出口增速上升至14.9%，对美出口收缩幅度收窄至-27%[25] - 进口量价均有支持，增速明显提升至7.4%，铁矿砂、铜等生产原料和飞机、集成电路等机电类产品进口增速较快[25] - 贸易顺差继续扩张，当月值为904.5亿美元[25] 供给：增长加快，质效提升 - 9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，显著高于市场预期的5.2%，季调环比增速提高0.26个百分点至0.64%[27] - 工业品出口明显改善，规上工业出口交货值同比增速转正至3.8%，新能源汽车、工业机器人、生物药品等产品高速增长[27] - 服务业生产指数同比增长5.6%，供需衔接有所改善，产销率小幅提升至96.7%[28] 通胀：同步改善 - CPI通胀跌幅收敛0.1个百分点至-0.3%，核心CPI通胀继续上行至1.0%，创近19个月新高[29] - PPI同比跌幅收窄0.6个百分点至2.3%，上游采掘业价格环比上涨1.2%，中下游加工业与生活资料价格仍在下跌[29] - “反内卷”相关行业价格降幅收窄，部分高端制造、品质化、升级类消费品制造业价格上涨[29]

科创50指数表现 - 指数早盘大幅高开后快速回落 随后大幅上扬一度涨逾2.5% 午后一度转跌近0.33% 最终收涨0.35%报1367.90点 [1] - 成分股总成交额约689亿元 [1] 科创综指表现 - 指数大幅高开 早盘一度涨近2.7% 盘中涨幅持续收窄但未转跌 最终收涨0.89%报1577.92点 [1] - 总成交额约1774亿元 较上一交易日有所缩量 [1] 市场整体概况 - 约四分之三的科创板股票收涨 [1] - 剔除停牌股后588股平均涨幅1.28% 平均换手率2.40% 平均振幅4.07% [1] - 合计成交额1773.96亿元 [1] 行业与板块表现 - 电气设备股整体涨幅靠前 [1] - 软件 专用机械 运输设备等多个细分领域个股呈普涨态势 [1] 个股表现 - 源杰科技上涨14.49%涨幅居首 复洁环保下跌12.14%跌幅居首 [1] - 寒武纪成交额165.19亿元位居首位 近岸蛋白成交额710.22万元位居末位 [1] - 中科蓝讯换手率15.33%位居首位 龙腾光电换手率0.20%位居末位 [2]

宏观经济与贸易环境 - 美国关税政策持续对加拿大关键出口行业构成压力，导致国内经济受到传导效应 [1] - 美国对钢铁、铝和汽车等行业的关税措施已对加拿大出口导向型制造业构成实质性冲击 [1] 制造业表现 - 8月加拿大制造业销售额环比下降1% [1] - 按销量计算（剔除价格因素），制造业销售下降1.5% [1] - 运输设备板块销售减少是制造业下滑主因，其中航空产品与零部件产量及汽车与零部件销售明显减少 [1] - 基础金属板块逆势增长，铝销售额环比跃升45% [1] - 整体制造业库存总量增加0.3% [1] - 加拿大7月制造业就业人数同比减少近万人 [1] 批发业表现 - 8月批发业收入环比下降1.2% [1] - 按销量计算，批发业收入下降1.3% [1] - 汽车及零部件、食品和饮料等关键品类销售疲软拖累整体表现 [1] - 同期批发库存上升0.7% [1]

文章核心观点 - 意外的市场波动是新的投资线索转变为主线的契机，短期走势判断并非核心矛盾 [1][2] - 近期的出口管制和许可制度有助于对外提升价格，对内加速淘汰落后产能，使具备合规能力和全球化运营经验的头部企业获得更稳定的海外份额和更好的盈利水平 [1][2][8] - 考虑到短期利润兑现、中期景气回升和长期叙事逻辑的平衡，当前主要关注偏上游的资源板块和传统制造业 [1][2][9] 全球资本开支趋势 - 近10年全球科技与非科技公司资本开支增长分化显著，1000亿美元以上市值科技企业资本开支10年复合年增长率达11.8%，而非科技企业仅为2.4% [3] - 2021年以来分化加剧，1000亿美元以上市值科技企业资本开支复合年增长率达15.6%，非科技企业仅为5.8% [3] - 全球500亿美元以上市值公司中，TMT行业资本开支占比从2010年的20%升至2025年的43%，而资源板块占比从40%降至23%，制造板块从16%降至13% [3] 国内工业资本开支与效率 - 国内非金融板块资本开支同比增速自2023年第三季度高点（18.6%）持续下滑至2025年第一季度的-7.2%，为2010年以来最低点 [4] - 行业层面仅煤炭、电力、交运及TMT行业保持资本开支正增长，化工、电新、有色等行业持续负增长 [4] - 非金融板块整体资本利用效率自2022年开始持续下滑，但有色行业已率先走出拐点，化工、电新、军工等行业已逐步企稳见底 [5] 传统制造业估值与盈利能力 - 当前部分传统制造业龙头在行业景气低点仍保持盈利能力且估值不高，历史上较为罕见 [6][7] - 工业金属、运输设备和农业化工的市盈率估值处于历史35%以下分位数水平，且投入回报率已处于回升态势 [7] - 结合行业投入回报率和估值水平，机械、化工、有色行业中的工业金属、工程机械、运输设备和贵金属等品种相对占优 [7] 出口管制政策的影响 - 中国对锂电池、负极材料、稀土、超硬材料实施出口管制，这些产业中国在全球供给中占据主导地位，如锂电正负极材料产能全球占比超95% [8] - 对纯电动乘用车实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行，可能标志着电动汽车出口从“规模扩张”转向“质量优先” [8] - 出口管制措施有助于引导海外超额利润向国内优质产能聚集，加速出清落后产能，氟化工行业是通过类似举措提升利润的成功案例 [8] 当前行业关注焦点 - 配置框架沿资源安全、企业出海和科技竞争三条线索，传统周期板块因利润率提升而涌现的机会将增多 [9] - 推荐关注上游资源板块（以有色为代表）并开始密切关注中游化工板块 [9] - 建议关注“供给在内反内卷，需求在外出利润”逻辑下的行业，如钴、稀土、钨、磷化工、农药、氟化工等 [9]

制造业PMI - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，但仍处于收缩区间[4] - 生产指数为51.9%，创近6个月新高，较上月上升1.1个百分点[13] - 新订单指数为49.7%，虽连续三个月小幅抬升，但涨幅弱于季节性且仍低于临界点[13] 供需结构 - 食品及酒饮料精制茶、汽车、运输设备等行业供需指数高位运行，均高于54.0%[13] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工、非金属矿物制品等行业供需指数仍低于临界点[13] - 新出口订单指数为47.8%，较上月微升0.2个百分点，体现出口需求趋稳[17] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为53.2%，出厂价格指数为48.2%，分别较上月下降0.1和0.9个百分点[19] - 采购量指数连续两个月回升至51.6%，产成品库存指数上升1.4个百分点至48.2%[21] 非制造业 - 服务业商务活动指数为50.1%，较上月下降0.4个百分点，行业分化明显[22] - 建筑业商务活动指数为49.3%，较上月微升0.2个百分点，但已连续两个月低于临界点[26] 政策动向 - 新型政策性金融工具规模共计5000亿元，将全部用于补充项目资本金以支撑基建[27]

全球经贸摩擦总体情况 - 7月全球经贸摩擦指数为110，处于高位 [1] - 全球经贸摩擦措施涉及金额同比上升6.6%，环比上升27.6% [1] - 全球经贸摩擦再次升温主要受美国反复调整关税政策影响 [1] 分国别经贸摩擦情况 - 美国、欧盟和巴西的全球经贸摩擦指数在20个监测国家（地区）中位居前三 [1] - 美国的全球经贸摩擦措施涉及金额最多，且已连续13个月居首 [1] 分行业经贸摩擦情况 - 经贸摩擦措施冲突点聚焦于电子、化工、运输设备、机械设备、医药、轻工和有色金属等13个主要行业 [1] - 电子行业经贸摩擦指数在监测行业中居首 [1] 涉华经贸摩擦情况 - 19个国家（地区）涉华经贸摩擦指数为107，处于高位 [1] - 美国涉华经贸摩擦指数最高，无人机、太阳能电池和人工智能芯片等电子行业涉华摩擦指数处于高位 [1] - 19个国家（地区）涉华经贸摩擦措施涉及金额同比下降16.4%，但环比上升11.9% [1]

全球经贸摩擦指数概况 - 7月全球经贸摩擦指数为110 处于高位 全球经贸摩擦措施涉及金额同比上升6.6% 环比上升27.6% [1] - 受美国反复调整关税政策影响 全球经贸摩擦再次升温 [1] 主要国家（地区）经贸摩擦 - 在监测的20个国家（地区）中 美国 欧盟和巴西的全球经贸摩擦指数位居前三 [1] - 美国的全球经贸摩擦措施涉及金额最多 且已连续13个月居首 [1] 重点行业经贸摩擦 - 电子 化工 运输设备 机械设备 医药 轻工和有色金属行业是经贸摩擦措施的冲突焦点 [1] - 电子行业经贸摩擦指数在13个主要行业中居首 [1] 主要经贸摩擦措施类型 - 监测范围内的20个国家（地区）共发布76项进出口关税措施 发起19起贸易救济调查 [1] - 向WTO提交134项技术性贸易壁垒（TBT）和卫生与植物卫生措施（SPS）通报 [1] - 发布32项进出口限制措施及197项其他限制性措施 [1] - 进出口关税措施指数在五类分项措施指数中居首 成为各经济体国际经贸谈判的关键筹码 [1] 涉华经贸摩擦情况 - 19个国家（地区）涉华经贸摩擦指数为107 处于高位 [2] - 美国涉华经贸摩擦指数最高 无人机 太阳能电池和人工智能芯片等电子行业涉华经贸摩擦指数处于高位 [2] - 当月19个国家（地区）涉华经贸摩擦措施涉及金额同比下降16.4% 环比上升11.9% [2]

全球经贸摩擦总体情况 - 7月全球经贸摩擦指数为110，处于高位 [1] - 全球经贸摩擦措施涉及金额同比上升6.6%，环比上升27.6% [1] - 全球经贸摩擦再次升温主要受美国反复调整关税政策影响 [1] 主要国家经贸摩擦 - 美国、欧盟和巴西的全球经贸摩擦指数在20个监测国家（地区）中位居前三 [1] - 美国的全球经贸摩擦措施涉及金额最多，且已连续13个月居首 [1] 重点行业经贸摩擦 - 电子、化工、运输设备、机械设备、医药、轻工和有色金属行业是经贸摩擦措施的冲突焦点 [1] - 电子行业经贸摩擦指数在13个主要监测行业中居首 [1] 涉华经贸摩擦 - 19个国家（地区）涉华经贸摩擦指数为107，处于高位 [1] - 美国涉华经贸摩擦指数最高，无人机、太阳能电池和人工智能芯片等电子行业涉华经贸摩擦指数处于高位 [1] - 19个国家（地区）涉华经贸摩擦措施涉及金额同比下降16.4%，环比上升11.9% [1]

全球经贸摩擦指数概况 - 7月全球经贸摩擦指数为110，处于高位[1] - 全球经贸摩擦措施涉及金额同比上升6.6%，环比上升27.6%[1] 主要国家（地区）经贸摩擦情况 - 美国、欧盟和巴西的全球经贸摩擦指数位居前三[1] - 美国的全球经贸摩擦措施涉及金额最多，连续13个月居首[1] 主要行业经贸摩擦情况 - 经贸摩擦冲突点聚焦于电子、化工、运输设备、机械设备、医药、轻工和有色金属行业[1] - 电子行业经贸摩擦指数居首[1] 主要经贸摩擦措施类型 - 监测范围内20个国家（地区）共发布76项进出口关税措施，发起19起贸易救济调查[1] - 向WTO提交134项技术性贸易壁垒（TBT）通报和卫生与植物卫生措施（SPS）通报[1] - 发布32项进出口限制措施及197项其他限制性措施[1] - 进出口关税措施指数在五类分项措施指数中居首[1]