公司业务与市场拓展 - 印度展商伊姆兰·拉赫连续七年参加进博会 其家族祖辈以贩卖羊毛制品为业[1][2] - 该展商以往专注欧美市场 后看中中国市场潜力并成功开拓 目前网上销售表现强劲 有时一个月有几百万元人民币的销售额[2] - 秘鲁展商卡罗琳娜首次尝试来到进博会 受秘鲁羊驼绒制品在进博会上大受欢迎的鼓舞 其展位展示了羊驼绒玩偶和秘鲁名胜古迹模型[4] 行业营销与渠道创新 - 印度展商积极适应中国市场变化 熟练应用直播、网上销售、移动支付等方式 在抖音、小红书等平台注册账号 生意方式与父辈完全不同[2] - 参加进博会使得公司可以直面来自全世界的客户 大大加速了产品的推广[2] - 秘鲁展商为吸引消费者并避免同质化竞争 重新设计了羊驼绒玩偶 加入可动式关节增加可玩性 还带上3D打印的秘鲁名胜古迹模型[4] 行业展会价值与参与度 - 进博会被视为一个可以让全世界看见的舞台 展商计划持续参与 印度展商表示明年会继续参加进博会[2] - 秘鲁展商计划待到进博会的最后一天 并表示明年再见[4]

贸易数据总体表现 - 2025年5月至9月期间，印度对美国出口额从88亿美元下降至55亿美元，降幅达37.5%，创下近年最大跌幅 [1] - 劳动密集型产业出口总额从48亿美元降至32亿美元，下降33% [3] 关税政策影响 - 美国于今年4月起对印度商品征收10%关税，并于8月升级至50%的关税 [3] - 关税的叠加效应直接导致印度出口在夏季急剧下滑 [3] - 印度出口商面临不公平竞争环境，中国产品被征收30%关税，越南为20%，导致印度在美国市场的价格竞争力急剧下降 [4] 主要行业出口表现 - 免关税产品的出口收缩最剧烈，从34亿美元降至18亿美元，跌幅达47% [4] - 智能手机出口从6月的20亿美元跌至9月的8.8亿美元，暴跌58% [4] - 医药产品出口下降15.7% [4] - 工业金属与汽车零部件出口下降16.7%，其中铝下滑37%、铜下滑25%、钢铁下滑8% [4] - 宝石与珠宝出口暴跌59.5%，加工厂订单大量流向泰国与越南 [4] - 太阳能电池板出口重挫60.8% [4] 行业结构性挑战 - 关税暴露了印度关键出口行业的结构性脆弱性 [1][6] - 这场出口滑坡揭示了印度制造业的长期弱点 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告认为新澳股份2025年第三季度整体经营稳健，并对后续展望持乐观态度 [1][5] - 公司2025年前三季度实现营收38.9亿元，同比增长0.6%，归母净利润3.8亿元，同比增长2.0% [2][5] - 其中单三季度实现收入13.4亿元，同比增长1.9%，归母净利润1.1亿元，同比增长2.8% [2][5] 经营表现分析 - 2025年第三季度收入及归母净利润实现同比低速增长，整体经营维持稳健 [12] - 预计毛精纺纱线业务有所承压，毛条业务保持稳健，羊绒业务表现相对较优 [12] - 近期羊毛价格上涨，若第四季度订单顺利兑现，有望驱动收入与业绩延续较好表现 [12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升1.1个百分点至17.6% [12] - 销售费用率同比下降0.2个百分点，管理费用率同比上升0.1个百分点，研发费用率持平，整体费用率保持稳定 [12] - 所得税率同比上升1.1个百分点，拖累归母净利率仅微增0.1个百分点至8.0% [12] 未来展望与预测 - 短期看，羊毛价格上涨，公司受益于低价原料库存，收入及毛利率均具备弹性 [12] - 中长期看，公司产能扩张稳步推进，在宽带战略下，扩产能及扩品类将持续驱动增长，行业龙头地位有望帮助其持续获取市场份额 [12] - 综合预计公司2025年至2027年实现归母净利润分别为4.6亿元、5.5亿元、5.8亿元 [12] - 当前股价对应市盈率分别为12倍、10倍、10倍 [12] 财务数据摘要 - 当前股价为7.71元（2025年10月28日收盘价） [8] - 总股本为73,030万股 [8] - 每股净资产为4.92元 [8]

美国对华关税政策调整 - 美国白宫单方面宣布取消针对中国芬太尼的10%关税，该关税由特朗普政府时期设立[1] - 美国暂停针对中国高科技出口的“50%穿透性规则”限制一年[8] - 作为回应，中国宣布暂停稀土出口管制，但保留实施方式主导权[8] - 美方主动放弃了此前计划加征的100%关税，显示出对华贸易政策的明确回调[11] 美国对印度贸易政策转变 - 美国对印度商品执行50%惩罚性关税，不设过渡期和排除豁免[3] - 惩罚性关税覆盖范围广泛，包括化工品、药品、汽车零件和纺织品[11] - 与对中国政策不同，美方未与印度进行事前协商，也未给予谈判空间[5][11] 中美高层会晤的影响 - 10月30日拜登与习近平在旧金山举行闭门会晤，会谈细节未公开但后续政策显示双方达成默契[11] - 中美双方不再通过关税升级来施压对方，经贸战出现暂停迹象[11][20] - 美国意识到与中国在贸易上硬碰硬不会有赢家[20] 印度面临的挑战与反应 - 印度政府对此政策转变措手不及，缺乏反制手段和谈判成果[5] - 印度外交部仅表示“密切关注”，未给出正式回应[13] - 印度缺乏如稀土、农产品、科技出口等有效的博弈筹码[14] - 印度国内出现反思，批评外交策略过于理想主义，高估自身在全球产业链中的位置[23] 全球供应链与投资趋势变化 - 外资企业重新评估供应链策略，部分原计划转向印度的订单考虑留在中国[27] - 中国在高端制造、精密零部件、绿色能源等领域的供应链整合能力远超印度[27] - 全球博弈归根结底取决于生产力、市场和产业链整合能力等硬实力[24]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [5] 核心观点 - Deckers FY2026Q2营收表现符合预期，公司恢复提供全年业绩指引，整体经营稳健 [1][3] 财务表现 - FY2026Q2实现营收14.3亿美元，同比增长9%，符合彭博一致预期的14.2亿美元 [1][3] - 毛利率同比提升0.3个百分点至56.2%，主要得益于产品涨价、产品组合改善、有利的汇率波动及工厂对关税成本的分摊 [1][3] - 销售及行政管理费用率同比上升0.7个百分点，但所得税率同比下降2.3个百分点，带动净利率同比提升0.3个百分点至18.7% [1][3] 收入拆分 - 分品牌看，UGG品牌营收同比增长10.1%至7.6亿美元，HOKA品牌营收同比增长11.1%至6.3亿美元，其他品牌营收同比下降26.5%至0.4亿美元 [4] - 分渠道看，直接面向消费者渠道营收同比下降0.8%至3.9亿美元，经销渠道营收同比增长13.4%至10.4亿美元，经销渠道增长主因发货时间提前 [4] - 分地区看，美国地区营收同比下降1.7%至8.4亿美元，其他地区营收同比增长29.3%至5.9亿美元，国际市场为收入增长主要驱动 [4] 运营情况与业绩指引 - FY2026Q2公司库存同比增长7%至8.4亿美元，增长主因公司在关税上调前主动增加库存，预计整体库存保持健康 [7] - 预计关税对FY2026财年影响约为1.5亿美元，通过产品涨价和与合作伙伴分摊成本等方式，预计可抵消0.75至0.95亿美元影响 [7] - 公司预计FY2026全年实现营收53.5亿美元，同比增长7%，其中HOKA品牌预计同比低双位数增长，UGG品牌预计同比低至中单位数增长 [7] - 预计全年毛利率约为56%，营业利润率约为21.5%，每股收益在6.3至6.39美元之间 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额略高于10亿美元，同比下降6% [8] - 第三季度息税前利润为1.71亿美元，调整后息税前利润为7300万美元，同比减少300万美元 [11] - 第三季度每股收益为0.91美元，调整后每股收益为0.29美元，同比减少0.03美元 [11] - 第三季度运营现金流为1.26亿美元，同比增加3000万美元 [11] - 第三季度债务减少2.96亿美元至15亿美元，年初至今总债务减少3.67亿美元 [11] - 净债务与过去12个月调整后EBITDA的比率降至2.6倍 [12] - 截至9月30日，总流动性为9.74亿美元，包括4.61亿美元手头现金和5.13亿美元循环信贷额度剩余容量 [13] - 调整后营运资本占年化销售额的百分比同比下降超过200个基点 [13] - 全年销售指引为40亿至41亿美元，同比下降6%至9% [14] - 全年每股收益指引为1.52至1.72美元，调整后每股收益指引为1.00至1.10美元 [14] - 调整后息税前利润率预计在6.4%至6.6%之间 [14] - 全年运营现金流预计约为3亿美元 [14] - 全年资本支出预计为6000万至7000万美元，低于正常水平 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 床上用品产品销售额同比下降10%，但环比第二季度增长3% [8] - 特种产品销售额下降7% [8] - 家具、地板和纺织产品销售额同比持平 [8] - 美国弹簧单元销量与床垫消费量和国内床垫产量基本一致，估计均下降低个位数 [8] - 美国床垫行业生产环比第二季度有所改善，标志着国内产量连续第二个季度改善 [9] - 特种产品领域内，汽车和液压缸销售额小幅下降，航空航天业务的剥离是最大的销售拖累 [10] - 家具、地板和纺织品领域内，纺织品和工作家具的持续销售增长被家用家具和地板的下降所抵消 [10] - 床上用品部门利润率预计将上升200个基点 [33] - 特种产品部门利润率预计将上升约50个基点 [33] - 家具、地板和纺织品部门利润率预计将下降150个基点 [33] - 床上用品业务中，特种泡沫和可调节床的销量下降由特定客户销售疲软和零售商商品销售变化导致 [8] - 纺织品业务中，土工材料侧预计将继续保持同比增长 [10] - 钢材贸易棒材销量同比下降20%，主要由于去年同期的钢坯销售今年未发生 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国国内床垫产量在第三季度环比改善，但同比仍为负增长 [9] - 预计第四季度美国国内床垫生产将因正常季节性因素而环比放缓，并同比保持负增长 [9] - 全年市场总消费量预计将下降低个位数，其中国内生产量预计下降中高个位数 [9] - 汽车行业面临全球供应链风险，如铝、某些半导体和稀土矿物的供应 [10] - 家用家具业务在第三季度销量同比下降5%，相比第二季度下降12%有所改善 [38] - 零售调查显示家具行业销售额可能同比增长6%至7%，但考虑到价格上涨，单位销量可能下降约3% [42] - 在线销售渠道表现强劲，特别是低端电子商务 [69] - 实体店中，大型超市和Mattress Firm渠道活动较多 [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已完成航空航天业务的剥离，以优化投资组合 [4] - 重组计划接近完成，执行情况达到或超过最初预期 [5] - 完成了英国液压缸设施的规模调整，并宣布将肯塔基州可调节床制造业务整合到墨西哥业务中 [5] - 公司积极应对关税带来的负面影响，并与全球客户和供应商合作以减少关税影响 [6] - 公司专注于通过重组计划创造更精简的制造足迹，以在需求反弹时满足客户需求并支持强劲的增量贡献利润率 [16] - 长期最大的增长机会在于成品床垫的私人标签业务 [52] - 公司计划将大部分超额现金流用于减少净债务，同时考虑其他用途，如小型战略收购和股票回购 [15] - 长期现金使用优先级保持一致：投资有机增长、资助战略收购、通过股息和股票回购向股东返还现金 [15] - 纺织品业务被视为小型战略收购的最可能领域 [57] - 长期净债务杠杆率目标为2倍 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 住宅终端市场需求持续疲软 [4] - 管理层认为关税对公司整体将是净利好，但担心广泛的关税可能推高通胀、损害消费者信心并压制消费需求 [6] - 消费者产品安全委员会近期对某些不符合美国阻燃标准的进口床垫发出召回和产品安全警告 [6] - 国内制造商在与进口产品竞争时面临货物错误分类和产品价值低报等额外问题 [7] - 需求模式在促销假期之间开始趋于稳定 [9] - 在地板和纺织品等领域，激进的竞争性折扣导致了定价调整，这将在第四季度对公司产生负面影响 [11] - 尽管运营环境动态变化，公司仍重申全年销售和调整后每股收益指引的中点，同时收窄之前的指引范围 [14] - 公司对重组计划带来的6000万至7000万美元年度化息税前利润效益充满信心 [23] - 随着销量恢复，增量贡献利润率预计将保持强劲，约为25%至35% [24] - 公司看到与客户合作开发新产品的活动显著增加，这可能是客户准备向零售市场推出更多产品的信号 [54] 其他重要信息 - 公司越南新工厂于第三季度末投产，并于本月开始发货产品 [44] - 公司预计从重组计划中获得7000万至8000万美元的房地产收益，目前已实现4300万美元，预计2025年第四季度再实现最多1700万美元，余额在2026年 [14][23] - 公司创新渠道比以往任何时候都更加丰富，新产品正在获得市场关注 [16] - 在家具领域，公司看到近岸外包机会，并赢得了一些预计将在2026年及以后产生影响的项目 [56] - 公司床上用品业务的半成品业务同比增长超过20% [62] - 床上用品业务约一半的息税前利润改善来自固定成本削减和重组，另一半主要来自利润率提升，包括贸易棒材业务和产品内容改进 [80] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于成本行动和重组带来的效益、未来展望以及相关亮点 [22] - 重组计划已接近完成，在所有类别（包括息税前利润效益、成本、销售减员和房地产销售）均达到或超出预期 [23] - 预计年度化息税前利润效益为6000万至7000万美元，2025年将实现约6000万美元，明年再实现最多1000万美元 [23] - 销售减员从最初估计的1亿美元降至6000万美元 [23] - 房地产收益仍预计为7000万至8000万美元，目前已实现4300万美元，预计2025年第四季度再实现最多1700万美元，余额在2026年 [23] - 随着销量恢复，增量贡献利润率预计强劲，为25%至35% [24] 问题: 关于床上用品需求环境以及影响因素的权衡 [26] - 当前市场特征更趋于稳定而非大幅复苏，第二和第三季度均出现环比改善 [28] - 第三季度国内单位销量仍同比下降低个位数 [29] - 月度间需求更加稳定，促销期前后的波动减小 [30] - 不同零售渠道和品牌的表现不一致，受行业整合、新项目启动和广告变化等因素影响 [30] - 影响床上用品和家具的宏观因素（如关税、住房、工资通胀和消费者信心）仍然是重大挑战 [31] 问题: 关于2026年资本支出计划、增长机会以及股东回报恢复的可能性 [32] - 随着足迹更精简，更常态化的资本支出水平约为1亿美元 [32] - 公司将继续资助增长机会，并在下一次财报电话会议中提供更具体的2026年展望 [32] - 资本分配策略将继续以减少净债务为目标，同时考虑小型战略收购和股票回购 [57] - 长期净债务杠杆率目标为2倍 [57] 问题: 关于本年度各部门利润率展望 [33] - 床上用品部门利润率预计将上升200个基点 [33] - 特种产品部门利润率预计将上升约50个基点 [33] - 家具、地板和纺织品部门利润率预计将下降150个基点 [33] 问题: 关于家具部门内家用家具的连续改善及其对整体品类的指示意义 [38] - 第三季度家用家具销量同比下降5%的改善，反映了4月份关税冲击后的正常化，而非基础性改善 [42] - 零售数据和信用卡数据显示，考虑到价格上涨（约9%-10%），单位销量可能下降低至中个位数，这与公司的表现一致 [42] - 越南新工厂的投产将使产品处于有利的关税地位 [44] 问题: 关于家用家具中不同价格点终端客户行为的变化 [45] - 高价位的表现仍然更稳定，而低价位则持续承压，这与上一季度的趋势一致 [46] 问题: 关于床上用品部门钢材贸易棒材销量显著下降的原因 [47] - 销量下降完全是由于去年同期的钢坯销售今年未发生，贸易棒材销量本身稳定 [48] - 贸易棒材产品组合转向高碳钢，这对公司是有利结果 [48] 问题: 关于重组完成后主要的有机增长机会 [52] - 长期最大的增长机会在于成品床垫的私人标签业务 [52] - 公司看到与客户的新产品开发活动非常活跃，这可能是客户准备增加零售产品的信号 [54] - 在家具领域，公司看到近岸外包机会，并赢得了一些预计将在2026年及以后产生影响的项目 [56] - 家用家具领域，公司在客户展厅中拥有比往年更多的新产品 [56] 问题: 关于长期杠杆目标和资本分配优先事项，以及潜在补强收购的领域 [57] - 长期净债务杠杆率目标为2倍，资本分配将优先减少净债务 [57] - 同时考虑小型战略收购（最可能在纺织品业务）和股票回购 [57] 问题: 关于美国弹簧业务是否会开始更贴近行业表现 [61] - 美国弹簧业务单位销量趋势开始与国内床垫市场方向一致 [61] - 产品内容增益（如Comfort Core）和半成品业务增长（超过20%）正在推动利润改善 [62] 问题: 关于可调节床和特种泡沫业务何时能开始表现更好 [66] - 挑战主要来自两个特定客户（Mattress Firm和另一个大客户）的问题，而非市场份额损失 [66] - Mattress Firm的整合导致私人标签床垫计划内部化，以及可调节床商品销售计划变更 [66] - 另一个大客户的问题对特种泡沫和可调节床都造成阻力，预计需要到明年才能完全度过 [67] 问题: 关于表现较好和仍在挣扎的零售渠道类型 [68] - 在线渠道表现强劲，特别是低端电子商务 [69] - 实体店中，大型超市和Mattress Firm渠道活动较多 [69] 问题: 关于纺织品业务的增长动力和价格压力前景 [70] - 增长主要来自土工材料侧（美国民用建筑增长强劲）和工程材料市场（汽车、过滤等） [72] - 价格压力主要集中在传统侧（服务家具、床垫面料），这与地板市场类似 [72] 问题: 关于纺织品业务的未来轨迹和潜在并购思路 [75] - 公司擅长收购小型企业并通过采购等实现即时协同效应 [76] - 并购可能涉及原材料应用、地理扩张战略等 [76] 问题: 关于在需求环境仍具挑战性的情况下，床上用品业务从价格组合中可能获得的收益 [79] - 约一半的息税前利润改善来自固定成本削减和重组，另一半主要来自利润率提升 [80] - 利润率提升包括贸易棒材业务和产品内容改进（如Comfort Core、特种泡沫的增加） [80] - 即使销量持平或略有下降，通过提高产品内容和差异化，仍有未来利润改善的机会 [80]

公司股权与股东情况 - 控股股东鲁锦集团持有的公司股份被司法冻结约61.23万股 [1] - 控股股东之一致行动人张航持有的公司股份被司法冻结约6.38万股 [1] - 公司当前市值约为27亿元 [1] 公司业务收入构成 - 公司营业收入主要来源于发制品业务，占比61.93% [1] - 电商业务收入占比21.37% [1] - 纺织品业务收入占比14.87% [1] - 其他业务收入占比1.81% [1] - 石墨业务收入占比0.01% [1]

公司基本信息 - 公司名称为景德镇市珠山区垠巢陶瓷工作室，性质为个体工商户 [1] - 法定代表人为章昳鑫，注册资本为1万人民币 [1] - 公司经营范围为日用陶瓷制品销售、茶具销售、特种陶瓷制品销售等 [1] 业务范围 - 公司业务覆盖工艺美术品及礼仪用品销售，但明确排除象牙及其制品 [1] - 经营范围包括针纺织品及原料销售、针纺织品销售 [1] - 公司涉足互联网销售（除需要许可的商品）和个人互联网直播服务 [1] 技术服务与活动 - 公司提供技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1] - 公司业务包括专业设计服务，会议及展览服务 [1] - 公司组织文化艺术交流活动，并从事文艺创作 [1]

印美贸易协议谈判进展 - 印度与美国非常接近达成一项自贸协议，已在大多数问题上找到共同点，仅剩极少数分歧尚待解决 [2] - 两国就贸易协议细节做微调，谈判已举行五轮，过程中并未出现新的障碍 [2] - 协议第一阶段成果预计将于10月至11月间敲定，目标是在2030年前将双边贸易额增加至5000亿美元 [5] 印度在贸易谈判中的立场 - 印度商业和工业部长强调不会仓促签署任何贸易协议，也不会在设定期限或被迫压力下签署任何交易 [3] - 印度达成的贸易协议需要符合本国利益，而不仅仅是为了在最后期限之前达成协议 [3] - 审视贸易协定时应从长远角度出发，印度基于国家利益来决定合作伙伴 [3] 谈判核心议题与分歧 - 能源与农业是印度和美国贸易谈判中的核心议题和关键筹码 [1][5] - 印度不愿开放农业和乳业市场是主要分歧之一 [3] - 印度方面或同意逐步减少从俄罗斯进口的石油，以换取美方的关税让步 [5] 美国关税政策及影响 - 美国总统特朗普政府已对印度出口商品征收50%的关税，其中一部分针对印度从俄罗斯进口的原油 [4] - 针对印度出口商品高达50%的惩罚性关税，有望在协议中大幅削减至15%-16% [5] - 自5月份以来，印度对美出口已连续4个月下滑，受冲击最严重的行业包括纺织品、宝石和珠宝、工程产品以及化工等关键领域 [4] 印美在俄罗斯原油问题上的争议 - 特朗普多次声称印度将在未来几个月内停止购买俄罗斯原油，但这类报道遭到印度方面否认 [4] - 特朗普对两家主要的俄罗斯石油公司——俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施了制裁 [4]

美国关税政策与战略意图 - 特朗普政府宣布全国进入经济紧急状态，对所有国家进口商品征收10%基础关税 [3] - 在基础关税上，美国单独对印度额外加征26%关税，使总税率飙升至36%，后续更因印度与俄罗斯的能源和军贸合作将税率推至50%高位 [3] - 美国采取行动的核心原因在于自身经济困境，包括衰退迹象、高企的债务风险及居高不下的贸易赤字，意图将印度作为“软柿子”来转嫁压力 [5] 对印度经济的直接影响 - 印度的出口支柱产业如纺织品、药品、宝石等劳动密集型产品因成本飙升而订单流失，导致工厂裁员 [7] - 外资持续撤离，印度经济增长率在2025年放缓至7.4%，创下近年新低 [7] - 金融市场剧烈动荡，卢比汇率暴跌至86.63兑1美元，印度央行限制空头头寸的政策未能有效阻止货币贬值 [9] 印度政府的应对与妥协 - 莫迪政府试图妥协，签署“使命500”计划，承诺到2030年将美印双边贸易额提升至5000亿美元，并将美国摩托车和威士忌的关税从50%降至25% [11] - 美国的关税压力持续，印度于9月开放半导体市场，美国企业蜂拥而入，导致印度在高科技领域的独立性丧失 [11] 印度的外交与军事反击 - 印度在外交上展现强硬态度，莫迪连续四次拒接特朗普电话，引发民众反美浪潮及对美国产品的抵制 [13] - 在军事领域，印度派遣65名精锐士兵参加俄罗斯与白俄罗斯的“西方-2025”军演，涉及非战略核武器使用规划，并加速与俄罗斯联合研发核潜艇和五代机 [16] - 印度暂停部分对美军购计划，其从俄罗斯采购的先进武器已占军购总额的60% [16] 国际社会的连锁反应 - 欧盟于2025年4月15日对美国威士忌和摩托车加征25%关税，加拿大也针对美国钢材和乳制品加征关税 [18] - 美国在腹背受敌下于4月10日签署90天豁免令，但对中国态度依然强硬 [18] - 印度趁机拓展多边合作，重启与中俄的三边对话，并通过“孟中印缅经济走廊”加强与中国的互联互通 [18] 行业影响与结构性问题 - 印度制造业的结构性问题，如基础设施落后、电力不稳、劳动力素质参差不齐，在关税压力下暴露无遗 [22] - 美国企业通过高关税逼迫印度开放市场，在半导体等高科技领域深度扎根，华尔街通过做空操作从印度掠夺财富 [20]